我国食糖价格波动规律研究

我国白糖期货价格波动规律研究良茂期货王海峰我国是重要的食糖生产国和消费国，糖料种植在农业经济中占有重要地位。近年来我国食糖产、销量都在1000万吨以上，仅次于巴西、印度，居世界第三位。我国食糖的市场化程度很高，国家宏观调控主要依靠国家储备，市场在价格形成过程中起主导作用。我国白糖期货2006年初在郑州商品交易所上市，交易时间不长，因此期货价格数据偏少，不利于进行价格波动研究。但是我们发现白糖期价与现货价格有着良好的参照性，二者波动方向一致，波动幅度相当（见图1），而现货市场有较长的交易历史，故本文利用白糖现货价格代替期货价格来研究价格波动规律。回顾历史，我国白糖市场价格波动频繁，波动幅度较大，多年来在年度间和季节间都表现出较强的周期性特征。一、年度波动规律总体上看，年度间价格波动周期比较明显且相对稳定，每次涨跌持续大约2～3年（见图2），这与甘蔗生产一年种植、三年收获的特点有一定关系。每次波动都反映了市场价格与食糖产量之间强烈的相互作用，表现为价格与食糖产量互为反向涨跌，“增产熊市，减产牛市”，价格随着产量增减波动剧烈，价格产量弹性较大。从上图可以看出2001年至2003年间，白糖产量上升400多万吨，同期白糖价格大幅度下跌；此后2004、2005年的两年间白糖产量有所下降，2005年糖价暴涨至历史高点；2006、2007、2008年白糖产量连续三年大幅度增长，特别是07年和08年增长幅度很大，这导致糖价从2005年5200元/吨的历史高点一路滑落到当前2900元/吨的水平，跌破了糖厂的生产成本。不难发现白糖产量对价格的影响非常大，白糖一直都处在“增产－降价－减产－涨价－增产”的循环之中，其中的“减产－涨价”环节持续时间多为2年，而“增产－降价”环节多持续3～4年。这说明白糖产量易增难减，行业对减产的调整要快于增产，这使得国内白糖多数年份供求平衡或供大于求，少数年份供不应求。最终在价格上的表现就是糖价在一轮长期的下跌中配合天气等其它因素造成白糖产量下滑，现货供给突然紧缩造成市场恐慌、价格飚升，此后随着产量的恢复和投机泡沫破灭，糖价从高位回落调整。打个比方，白糖市场多数时候就像一个非常平静的水塘，偶尔丢进去一个石子就会泛起层层涟漪，但很快就又恢复平静了。通过研究白糖历年生产状况，可以发现白糖产量与价格之间的互动周期其实是我国近十年来白糖的产销矛盾变化的外在表现。量较大的时期，而每年的3～6月间是消费淡季。这种消费淡旺季的交替在白糖价格波动上有一定的体现。白糖价格在7～9月间由于受到中秋、国庆糖料采购的影响容易形成明显的上涨行情。也就是“七死八活九回头”，意思就是七月份死气沉沉，八月份活跃，上窜下跳，九月份回头上扬！七月份时真正意义上的旺季还没有到来，糖市缺乏活力。进入八月份后，销售的时间只有两个月了，传统的中秋节在即，用糖高峰也就开始了，于是市场又有了一定的活力。到了九月，随着老糖销售接近尾声，新糖又还没有上市，价格上涨。例如在2006、2007年的熊市当中，糖市在这个时节通过炒作库存偏低走出了短期的上涨行情。但是，7～9月的消费旺季不是一定就能带来上涨行情的，更不能决定未来的价格走势。决定价格涨跌大趋势的主要因素还是产量。白糖价格在每年11月份至春节前夕这段时间特别容易大幅度波动。这主要是因为每年11月份甘蔗开始收割，广东新榨的白糖开始陆续上市，对新榨季白糖产量的预估也开始浮出水面，而此时既是新糖老糖青黄不接的时期，又正好处在食品行业为春节备货而采购白糖的重要时期。如果白糖减产使得供求紧张，糖价就会上涨；而如果白糖增产使得供大于求，糖价就会走跌。值得注意的是，春节行情往往决定了后期糖价的长期走势，是持续上一年的牛/熊市还是开始反转。这对后期判断价格走势具有重要的指导意义，特别是处在甘蔗四年一次的新老交替环节时。2003年广西发生干旱，同年新老蔗交替，随后白糖减产引发了2004、2005两年大牛市，这轮牛市始于2004年春节。2005年底牛市进入疯狂的状态，但事实上白糖的产量已经开始增长，终于在2006年春节国储抛糖促使投机泡沫破灭，增产迅速成为巨大的利空，引发了漫长的熊市。下面两图分别展现了2003/04榨季和2005/06榨季的糖价走势图。三、国内外价格波动联系对比近几年的国内现货糖价和NYBOT的＃11原糖价格走势可以发现，国内外糖价走势总体上一致，但某些时候还是会出现明显的背离。从图7可以看出，2008年之前两市场走势背离主要发生在每年9月至次年2月期间，究其原因主要是国内糖市炒作中秋、春节题材所致。但是2008年6月以来发生的背离却打破了这个规律，在国际市场糖价大幅反弹的情况下，国内糖价却一路走跌直至跌破成本价。这次背离也说明不能简单的根据国际糖价的走势来判断国内糖价的走势。回顾过去十年国际食糖生产状况可以发现主导国际糖价涨跌的主要因素也是供求矛盾，这和国内的情况类似。2003～2005年，世界食糖总产量下降，而总需求却有所增加，年末商业库存下降了23%（见图8），这是导致食糖价格暴涨的重要原因。此后2006～2007年，世界食糖总产量回升，库存回升，糖价从高位跳水。有趣的是，这和我国在同时期白糖市场的经历基本吻合。其实，这不是简单的巧合，而是有内在直接联系的。我国是世界上重要的食糖生产国，食糖产量占世界总产量的8～10％，因此我国食糖市场的波动对世界食糖市场有一定的影响，这就是2003～2007年国内外食糖市场经历相似的原因。但是进入2008年以后，截止到8月份，国内外的食糖市场供求矛盾的发展变化出现了不同步的现象。国内食糖滞销，库存结转量巨大，现货需求疲软，更重要的是逐年增加的甘蔗种植面积使人们大多预期2008/09榨季中国白糖产量还会增加，至少会持平，这给国内糖市带来巨大的压力。而同时美国农业部公布的数据预测2008/09榨季世界食糖产量和年终商业库存都是下降的，这无疑为2008年6月份国际糖价的反弹奠定了基础，剩下的就是由美元贬值、油价走高、乙醇增产来提供炒作题材了。四、总结根据中糖协近期公布的数据推算2007/08榨季结束时很可能有一百多万吨白糖库存结转，这样看来炒作9月份的中秋消费题材的可能性较小。目前广西白糖现货价维持在目前的280