电力设备及新能源行业市场前景及投资研究报告：铜箔竞争格局清晰低端产能加速出清

《铜箔专题报告：行业竞争格局逐渐清晰，静待低端产能加速出清》2024年8月21日概要

铜箔行业特征：电解铜箔根据应用领域分为锂电铜箔、标准铜箔，上游为阴极铜行业，下游为PCB行业和锂电池行业，产业链相对较短，原材料占总生产成本的80%左右，能够较为及时地向下游传递铜价波动。铜箔行业重资产特征突出，万吨固定投资在4~8亿元。生产工序包括溶铜制液、电解生箔、表面处理和分切，添加剂及其他配方条件、生产工艺控制、设备管控是行业技术关键点。目前行业格局分散，市场集中度较低。

锂电铜箔供需分析：

需求：我们预计24-25年，全球电解铜箔需求量分别为145.9万吨、176.9万吨，其中，锂电铜箔分别为91.4万吨、119.9万吨，电子电路铜箔分别为54.5万吨、57万吨；预计24-25年，中国电解铜箔需求量分别为99.9万吨、115.8万吨，其中，锂电铜箔分别为61.8万吨、75.9万吨，电子电路铜箔分别为38.2万吨、39.9万吨。

供给：2023年末我国电解铜箔产能合计156.3万吨，其中，锂电铜箔95.0万吨，电子电路铜箔61.3万吨。我们预计到2024年底，我国电解铜箔总产能达到211.3万吨，其中，锂电铜箔141.4万吨，电子电路铜箔70.2万吨，我国电解铜箔产能处于过剩状态。

锂电铜箔行业分析：铜箔企业一般采取“原材料价格+加工费”模式进行逐月定价，铜价短时间内发生剧烈波动时，将会对公司盈利能力产生较大影响。22年4月以来锂电铜箔加工费持续下降，铜箔公司盈利承压，24Q1铜箔上市公司全部亏损，我们认为，目前行业已进入成本支撑阶段，铜箔加工费低于成本线，全行业进入亏损状态，行业整体加工费进一步下降可能性较小，但目前整体产能仍处过剩状态，因此大幅涨价的可能性不大。

投资建议：目前行业产能阶段性过剩，竞争加剧，锂电铜箔加工费持续下行，锂电铜箔企业盈利承压，行业整体量增利减。24年年初至今，锂电铜箔加工费未见明显上涨趋势，行业洗牌加速。我们认为：（1）随着产能逐渐出清，行业将向头部企业集中，头部企业将率先实现减亏或扭亏，高端产品占比高、稼动率高、成本控制较好的企业更具竞争优势。（2）行业目前已进入成本支撑阶段，企业盈利承压，随着产能逐渐出清，供需关系改善，整体产能出清或将持续至25年。

风险提示：下游需求不及预期，行业产能出清不及预期，原材料价格波动，竞争加剧，行业政策波动。2目录1.锂电铜箔行业特征1.1

铜箔：电解铜箔主要用于锂电池及电子电路领域1.2

产业链：铜箔产业链纵深短，原材料比重较大1.3

重资产：铜箔企业重资产特征突出，单位固定投资高1.4

工艺：生产工艺控制及添加剂配方是技术关键1.5

市场格局：行业格局分散，市场集中度较低锂电铜箔供需分析2.3.2.1

需求端：新能源快速发展，动力+储能电池需求旺盛2.2

供给端：产能过剩，新增产能建设延缓，行业洗牌加速，预计未来向头部企业集中2.3

供需分析：产能过剩，静待低端产能出清锂电铜箔行业分析3.1

原材料：铜价变动影响公司盈利能力3.2

加工费：加工费下行，铜箔企业盈利承压3.3

盈利：24Q1全行业亏损，进入成本支撑阶段，高端产品占比高的企业盈利率先改善上市公司梳理4.5.6.投资建议风险提示31.1铜箔：电解铜箔主要用于锂电池及电子电路领域

铜箔按照生产工艺可以分为电解铜箔和压延铜箔，电解铜箔通过电解法沉积成层，压延铜箔通过物理方法反复辊压加工形成。电解铜箔根据应用领域分为锂电铜箔、标准铜箔。

电子电路铜箔（标准铜箔）：电子电路铜箔是制作覆铜板、PCB的重要基础材料，下游应用广泛，包括通信设备、消费电子、汽车电子等电子产品领域。

锂电铜箔：作为锂电池负极集流体，起到承载负极材料、汇集电流的作用，下游应用包括新能源车（动力电池）、储能电池、消费电池等。图：电解铜箔分类应用领域厚度锂电铜箔标准铜箔薄铜箔12~18μm常规铜箔18~70μm厚铜箔＞70μm极薄铜箔≤6μm超薄铜箔6~12μm电解铜箔分类双面光铜箔

双面毛铜箔

双面粗铜箔

单面毛铜箔表面低轮廓铜箔（LP铜箔）甚低轮廓铜箔

极低轮廓铜箔（VLP铜箔）

（HVLP铜箔）资料：德福科技招股说明书、嘉元科技2023年报，证券研究所41.2产业链：铜箔产业链纵深短，原材料比重较大

电解铜箔产业链上游为阴极铜行业，下游为PCB行业和锂电池行业，产品最终应用于电子信息产业和新能源产业，产业链相对较短。原材料占总体生产成本的80%左右，产业链较短，能够较为及时地向下游传递铜价波动。图：铜箔产业链矿开采与冶炼行业上游原材料电子级玻纤布中游制造下游应用消费电子PCB印制电路板CCL覆铜板电子电路铜箔计算机及相关设备汽车电子阴极铜添加剂硫酸专用木浆纸等其他材料正极材料负极材料新能源汽车3C数码产品储能应用电芯BMS配件锂离子电池锂电铜箔隔膜电动自行车电动工具电解液等其他材料资料：德福科技招股说明书，证券研究所51.3重资产：铜箔企业重资产特征突出，单位固定投资高图：锂电中游各环节固定资产占比（%）

重资产特征突出：锂电中游为重资产行业，各环节固定资产占总资产20%以上，其中铜箔行业固定资产占比接近30%，具有较为明显的重资产特点。

铜箔上市公司中，固定资产占比均在20%以上，不同公司之间存在明显差异。

固定投资：铜箔企业万吨固定投资在4~8亿元，不同公司之间存在明显差异，同一公司根据项目性质不同也存在一定的差异。表：铜箔企业单位产能投资图：铜箔各上市公司固定资产占比（%）德福科技23年IPO诺德股份22年定增嘉元科技22年定增项目项目产能(万吨)总投资(亿元)2.81.51.21.61.51.58.887.675.9213.03

12.52

10.26

10.04

13.72固定资产投资(万元)单位投资(万元/吨)11.764.659.928.358.098.559.22

12.886.279.15单位固定资产投资(亿元/万吨)4.206.616.745.768.585.11固定资产投资占比(%)

90.24%

79.23%

78.88%

91.82%

93.84%

86.38%建设周期24个月

15个月

15个月资料：德福科技招股说明书、《诺德投资股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意6见中有关财务事项的说明》、《关于广东嘉元科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函之回复公告（二次修订稿）》，证券研究所1.4工艺：生产工艺控制及添加剂配方是技术关键

电解铜箔生产工序主要包括溶铜制液、电解生箔、表面处理和分切四道工序：电子电路铜箔和锂电铜箔在溶铜制液、电解生箔和分切三个环节大体相同，锂电铜箔在生产过程中不涉及独立的组合式表面处理。电子电路铜箔表面处理包含粗化、固化、防氧化等工序，须在与电解槽串联起来的表面处理机上完成；锂电铜箔仅需要在生箔机后端装臵进行防氧化处理。添加剂及其他配方条件、生产工艺控制、设备管控是行业技术关键点。图：电子电路铜箔生产工艺图：锂电铜箔生产工艺7资料：德福科技招股说明书、铜冠铜箔23年年报，证券研究所1.5市场格局：行业格局分散，市场集中度较低

锂电铜箔行业格局分散，市场集中度较低：根据EVTank、伊维经济研究院数据，2023年我国锂电铜箔总体出货量为52.8万吨，同比增长23.9%，占全球锂电铜箔出货量的78.1%，从竞争格局上看CR4（龙电华鑫（非上市）、德福科技、嘉元科技、华创新材（未上市））为47.3%，2022年CR4（龙电华鑫、德福科技、嘉元科技、诺德股份）为47.8%，CR4变化不大，总体格局较为稳定。铜箔行业市场集中度相比于锂电中游其他行业较低，市场格局较为分散。图：2023年主要锂电铜箔企业市场份额（按出货量）

图：2022年主要锂电铜箔企业市场份额（按出货量）资料：EVTank、伊维经济研究院，证券研究所8目录1.锂电铜箔行业特征1.1

铜箔：电解铜箔主要用于锂电池及电子电路领域1.2

产业链：铜箔产业链纵深短，原材料比重较大1.3

重资产：铜箔企业重资产特征突出，单位固定投资高1.4

工艺：生产工艺控制及添加剂配方是技术关键1.5

市场格局：行业格局分散，市场集中度较低锂电铜箔供需分析2.3.2.1

需求端：新能源快速发展，动力+储能电池需求旺盛2.2

供给端：产能过剩，新增产能建设延缓，行业洗牌加速，预计未来向头部企业集中2.3

供需分析：产能过剩，静待低端产能出清锂电铜箔行业分析3.1

原材料：铜价变动影响公司盈利能力3.2

加工费：加工费下行，铜箔企业盈利承压3.3

盈利：24Q1全行业亏损，进入成本支撑阶段，高端产品占比高的企业盈利率先改善上市公司梳理4.5.6.投资建议风险提示92.1需求端：新能源快速发展，动力+储能电池需求旺盛

新能源车快速增长，渗透率不断提升：2023年全球新能源车累计销量1457万辆，同比+35%，根据新浪财经援引的SNE数据，2023年全球动力电池累计装机量为706GWh。同比+36%。根据EVTank数据，2023年动力电池出货量为865GWh，同比+26%。我们预计2024、2025年全球新能源车销量分别为1805、2182万辆，全球动力电池出货量分别达1106、1336GWh。表：全球动力电池需求20201682021306202239429%25115%99202351230%29518%14748%702024E6212025E785海外：新能源乘用车销量（万辆）增速82%21921%33926%400欧洲新能源乘用车销量（万辆）12632增速74%6615%18418%258美国新能源乘用车销量（万辆）增速106%2150%4425%9840%127其他国家新能源乘用车销量（万辆）10增速110%351110%68796%108165%4859%94538%145735%4840%118425%180524%4930%139718%218221%49国内：新能源乘用车销量（万辆）132300增速166%657全球新能源乘用车销量合计（万辆）增速全球单车带电量/KWh全球动力电池装机量（GWh）yoy119%454613729751874%68484%1.3270636%86526%1.23884106921%133621%1.25117%37125%110628%1.25全球动力电池出货量（GWh）yoy158135%1.25出货/装机1.15资料：EV

Tank，高工锂电，证券研究所102.1需求端：新能源快速发展，动力+储能电池需求旺盛

储能短期增速放缓，长期向好趋势不变：根据储能领跑者联盟，2023年全球储能电池出货量约219.29GWh，同比+103%，增速有所放缓，主要受欧美短时扰动因素影响，我们认为储能长期向好趋势不变，预计2024、2025年全球储能电池出货量分别为299、537GWh，全球动力电池+储能电池出货量合计分别为1405、1874GWh。表：全球储能电池需求2023772024E133872025E266199502030E25672310197全球大储装机量（GWh）国内大储46美国大储2435其他地区7111661全球户储装机量（GWh）全球工商业装机量（GWh）合计装机量（GWh）yoy1619278081424180101147%219103%2.216665%29936%1.831690%53780%1.7282730%395830%1.4合计出货量（GWh）yoy出货/并网表：全球动力电池&储能电池出货量预测20232192024E2992025E5372030E3958全球储能出货量全球动力出货量总计出货量8651106140529.6%1336187433.4%3222108436.9%718023.5%资料：储能领跑者联盟，证券研究所112.2供给端：产能过剩，新增产能建设延缓

行业目前处于产能过剩阶段：根据CCFA数据，2023年底，我国电解铜箔总产能为167万吨，总产量94万吨，产能利用率为56.3%，开工率较低，产能阶段性过剩。根据CCFA数据，预计锂电铜箔相关产能在2024年将突破140万吨/年，国内电解铜箔总产能达到223.9万吨/年，相比市场需求理论产能过剩。图：国内电解铜箔产能及产量产能（左轴，万吨）产量（左轴，万吨）产能增速（右轴，%）产量增速（右轴，%）1671801601401201008070%60%50%40%30%20%10%0%1139476.571.86460.553.443.16048.946.439.537.733.732.94029.228.621.628.523.9200-10%2014201520162017201820192020202120222023资料：电子铜箔资讯微信公众号，CCFA，证券研究所122.2供给端：产能过剩，新增产能建设延缓

新增产能建设增速放缓，但产能仍过剩：根据各公司固定资产及在建工程情况，整体上22年铜箔公司扩产迅速，23年至今固定资产及在建工程增长斜率放缓，铜箔厂商新建产能有所延后（各公司情况略有不同）。根据CCFA统计数据计算，2021-2023年国内电解铜箔产能增速分别为18.7%、57.4%、47.8%，

2024年仍有68万吨在建产能计划投产，产能增加40.7%，新增产能建设增速放缓，但整体新能产能增速超下游需求增长速度，铜箔产能仍过剩。图：铜箔厂商固定资产（亿元）图：铜箔厂商在建工程（亿元）60403530252015105504030201000德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔资料：Wind，证券研究所132.2供给端：行业洗牌加速，预计未来向头部企业集中

行业底部，竞争加剧，行业洗牌加速，预计未来将向头部企业集中：目前行业产能阶段性过剩，行业竞争加剧，锂电铜箔加工费持续下行，23年12月6μm高端锂电铜箔加工费已降至2万元/吨以下，锂电铜箔企业盈利承压，目前行业处于成本支撑阶段，我们认为随着行业洗牌加速，部分产能建设延缓，无效、低端产能将陆续淘汰，产能逐渐出清，未来行业将向头部企业集中。表：铜箔企业产能梳理（万吨）铜箔企业2023年底产能年内计划新增产能

2024年底产能备注玉林基地10万吨铜箔产能分两期（5+5），建设期三年，一期5万吨中2万吨已预付生产设备款超华科技224中一科技铜冠铜箔嘉元科技海亮股份5.555.51005.558宝鸡基地8万吨产能分三期3+3+2.单期建设周期18个月2.5万吨锂电铜箔达到预定可使用状态的时间均为2024年6月预计2025年公司总产能达20万吨2.52.5512.5105截止24年3月末，公司铜箔产能为5万吨，今年计划新增5万吨产能远东铜箔（宜宾）产业园一期3万吨，二期2万吨；23年末一期投产安装、产能爬坡；四川远东规划年产能9万吨，计划2026年9月投产远东股份杭电股份江铜铜箔4.520054.52杭电铜箔南昌新能源汽车锂电池超薄铜箔一期2万吨23年11月建成投产，二期3万吨。电子电路铜箔1.5万吨，锂电铜箔1.5万吨；子公司华东铜箔计划新建年产10万吨锂电铜箔项目，一期5万吨预计23年6月部分投产38德福科技诺德股份龙电华鑫华创新材料12.575517.512琥珀基地5万吨高端电解箔产能分两期建设，一期2.5万吨处于调试阶段，将逐步放量湖北黄石5万吨2024年4月投产15552024年2月宁鑫新材一期5万吨高端锂电铜箔项目封顶至2024年底，具备年产15万吨铜箔生产能力1015“年产10000吨高精度电解铜项目”可实现电子电路铜箔和锂电铜箔切换生产，预计2024年或2025年公司整体电解铜箔产能达到2.02万吨/年逸豪新材1.0212.02花园新能源其他3375.23156.387.23211.3合计资料：澎湃新闻，各公司官网及公告，证券研究所

142.3供需分析：产能过剩，静待低端产能出清

需求：我们预计24-25年，全球电解铜箔需求量分别为145.9万吨、176.9万吨，其中，锂电铜箔分别为91.4万吨、119.9万吨，电子电路铜箔分别为54.5万吨、57万吨；预计24-25年，中国电解铜箔需求量分别为99.9万吨、115.8万吨，其中，锂电铜箔分别为61.8万吨、75.9万吨，电子电路铜箔分别为38.2万吨、39.9万吨。图：锂电铜箔需求空间测算2021562.4371.066.3125.1334.1220.042.32022957.7684.2159.3114.2660.8465.4130.065.420231202.6865.2224.2113.2887.4630.0203.853.62024E1523.41105.6299.0118.91029.5725.2240.064.32025E1998.31336.5537.0124.81264.9855.7338.570.8全球锂电池出货（GWh）动力电池储能电池消费电池中国锂电池出货（GWh）动力电池储能电池消费电池71.8全球铜箔出货量（万吨）锂电铜箔93.6114.056.0124.069.0145.991.4176.9119.957.038.4电子电路铜箔中国铜箔出货量（万吨）锂电铜箔55.258.055.054.565.681.591.599.9115.875.928.542.053.561.8电子电路铜箔37.139.538.038.239.9资料：EV

Tank公众号，GGII，电子铜箔资讯公众号，证5券研究所2.3供需分析：产能过剩，静待低端产能出清

供给：根据电子铜箔资讯数据，2023年末我国电解铜箔产能合计156.3万吨，其中，锂电铜箔95.0万吨，电子电路铜箔61.3万吨。我们预计到2024年底，我国电解铜箔总产能达到211.3万吨，其中，锂电铜箔141.4万吨，电子电路铜箔70.2万吨，我国电解铜箔产能处于过剩状态。

锂电铜箔上市公司24Q1均处于亏损状态，行业全面亏损，非上市公司资金压力更大，加工费更低，行业整体量增利减，目前行业处在成本支撑阶段。24年年初至今，锂电铜箔加工费未见明显上涨趋势，洗牌加速，产能逐渐出清，我们预计行业出清或将持续一段时间，行业出现企业收并购潮将是产能开始出清的信号，头部企业将率先实现减亏或扭亏，高端产品占比高、稼动率高、成本控制较好的企业更具竞争优势。图：锂电铜箔产能过剩单位：万吨中国电解铜箔产能—年末产能202171.829.342.566.226.140.199%109%93%101%92%108%162022103.456.746.787.62023156.395.061.3129.975.954.070%71%70%2024E211.3141.170.2183.8118.165.854%52%58%2025E126.884.7锂电铜箔电子电路铜箔中国电解铜箔产能—有效产能锂电铜箔42.1169.0112.956.269%67%43.044.6电子电路铜箔中国电解铜箔产能利用率（%）锂电铜箔93%98%89%107%102%113%电子电路铜箔中国电解铜箔供给/需求（%）锂电铜箔71%142%142%142%184%191%172%146%149%141%电子电路铜箔*假设有效产能为(年初+年末）/2资料

：电子铜箔资讯，

证券研究所目录1.锂电铜箔行业特征1.1

铜箔：电解铜箔主要用于锂电池及电子电路领域1.2

产业链：铜箔产业链纵深短，原材料比重较大1.3

重资产：铜箔企业重资产特征突出，单位固定投资高1.4

工艺：生产工艺控制及添加剂配方是技术关键1.5

市场格局：行业格局分散，市场集中度较低锂电铜箔供需分析2.3.2.1

需求端：新能源快速发展，动力+储能电池需求旺盛2.2

供给端：产能过剩，新增产能建设延缓，行业洗牌加速，预计未来向头部企业集中2.3

供需分析：产能过剩，静待低端产能出清锂电铜箔行业分析3.1

原材料：铜价变动影响公司盈利能力3.2

加工费：加工费下行，铜箔企业盈利承压3.3

盈利：24Q1全行业亏损，进入成本支撑阶段，高端产品占比高的企业盈利率先改善上市公司梳理4.5.6.投资建议风险提示173.1原材料：铜价变动影响公司盈利能力

盈利模式：铜箔上游主要原材料为阴极铜，原材料成本占比大，铜箔企业一般采取“原材料价格+加工费”模式进行逐月定价，原材料价格一般采取长江有色金属网现货铜上月均价/上海期货交易所阴极铜主力合约上月均价。当铜价在短时间内发生剧烈波动时，价格传导存在一定滞后性，将会对公司盈利能力产生较大影响。图：2019年至今铜价变化资料：Wind，证券研究所183.2加工费：加工费持续下行，铜箔企业盈利承压

加工费持续下行：铜箔加工费与供需紧密相关，行业需求旺盛时加工费上涨，企业加速扩建产能，新进入者涌入，伴随行业产能快速增加，加工费下行，供需错配竞争加剧，行业面临重新洗牌。从近三年数据看，22年4月铜箔加工费达到顶点，6μm、8μm电池级高端铜箔加工费分别为5.3万元/吨、4.0万元/吨，随后铜箔加工费总体趋势持续下行，24年1-2月6μm、8μm电池级高端铜箔加工费分别降至1.7万元/吨、1.5万元/吨，24Q2加工费停止继续下降的趋势，略有回升。图：加工费变化资料：百川盈孚，证券研究所193.2加工费：加工费持续下行，铜箔企业盈利能力下降

2022年以来铜箔公司盈利能力下降：22年4月开始锂电铜箔加工费持续下降，22年、23年各公司锂电铜箔毛利率下滑，尤其23年下滑幅度明显，铜箔公司盈利能力下降。图：各公司锂电铜箔毛利率（%）图：各公司电子电路铜箔毛利率（%）德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔40%35%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%0%20192020202120222023-5%0%-10%-15%20192020202120222023*诺德股份为铜箔综合毛利率，不区分锂电铜箔、电子电路铜箔资料

：Wind，证券研究所203.2加工费：加工费持续下行，铜箔企业盈利能力下降图：各公司季度销售毛利率（%）德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔35%30%25%20%15%10%5%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-5%图：各公司季度销售净利率（%）德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔25%20%15%10%5%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-5%-10%-15%资料：Wind，证券研究所213.3盈利：24Q1全行业亏损，进入成本支撑阶段

24Q1全行业亏损：根据铜箔上市公司公告，24Q1铜箔上市公司全部亏损，铜箔公司盈利承压。

我们认为，目前铜箔行业已进入成本支撑阶段，铜箔加工费低于成本线，全行业进入亏损状态，行业整体加工费进一步下降可能性较小，但目前整体产能仍处过剩状态，产能未完全出清，因此大幅涨价的可能性不大。表：24Q1铜箔上市公司业绩亏损2023年2024Q1营收营收归母归母净利润营收营收归母归母净利润(亿元)

同比(%)

净利润(亿元)同比(%)(亿元)同比(%)

净利润(亿元)同比(%)德福科技

65.31诺德股份

45.72嘉元科技

49.692.36%-2.92%7.06%1.330.270.190.530.17-73.65%-92.25%-96.34%-87.15%-93.51%15.8511.1012.639.43-6.82%-4.80%-5.48%29.05%4.51%-0.95-0.94-0.48-0.50-0.28-332.74%-287.99%-229.76%-212.31%-206.73%中一科技

34.15

17.96%铜冠铜箔

37.85-2.33%10.08资料：Wind，证券研究所223.3盈利：高端产品占比高的铜箔企业盈利将率先改善

高端铜箔产品加工费显著高于低端产品：根据百川盈孚数据，锂电铜箔和电子电路铜箔各规格产品中，高端产品加工费高于低端产品，24年7月不同规格锂电铜箔高端-低端加工费价差在3000-5000元/吨，不同规格电子电路铜箔高端-低端加工费价差在4000-9000元之间，我们预计，高端产品占比更高，尤其是高端标箔占比较高的铜箔企业将率先实现盈利改善。图：高端铜箔加工费8um电池级电解铜箔高端—低端价差(加工费),元/吨12um电子电路铜箔高端—低端价差(加工费),元/吨70um电子电路铜箔高端—低端价差(加工费),元/吨6um电池级电解铜箔高端—低端价差(加工费),元/吨18um电子电路铜箔高端—低端价差(加工费),元/吨105um电子电路铜箔高端—低端价差(加工费),元/吨4.5um电池级电解铜箔高端—低端价差(加工费),元/吨35um电子电路铜箔高端—低端价差(加工费),元/吨140um电子电路铜箔高端—低端价差(加工费),元/吨20000180001600014000120001000080006000400020000资料：百川盈孚，证券研究所23目录1.锂电铜箔行业特征1.1

铜箔：电解铜箔主要用于锂电池及电子电路领域1.2

产业链：铜箔产业链纵深短，原材料比重较大1.3

重资产：铜箔企业重资产特征突出，单位固定投资高1.4

工艺：生产工艺控制及添加剂配方是技术关键1.5

市场格局：行业格局分散，市场集中度较低锂电铜箔供需分析2.3.2.1

需求端：新能源快速发展，动力+储能电池需求旺盛2.2

供给端：产能过剩，新增产能建设延缓，行业洗牌加速，预计未来向头部企业集中2.3

供需分析：产能过剩，静待低端产能出清锂电铜箔行业分析3.1

原材料：铜价变动影响公司盈利能力3.2

加工费：加工费下行，铜箔企业盈利承压3.3

盈利：24Q1全行业亏损，进入成本支撑阶段，高端产品占比高的企业盈利率先改善上市公司梳理4.5.6.投资建议风险提示244.1德福科技：产能快速扩张，上游延伸构筑成本优势

把握行业发展机遇，产能快速扩张：公司前身为九江电子材料厂，经营历史悠久，主要产品包括电子电路铜箔和锂电铜箔，2023年8月德福科技在深交所创业板上市。2020年至今，公司把握行业发展机遇，产能快速扩张，2020年初公司产能1.8万吨/年，2020、2021、2022、2023年末公司产能分别达到3.0万吨/年、4.9万吨/年、8.5万吨/年、12.5万吨/年。

添加剂、设备自供构筑成本优势：1、公司自主研发和生产与生产工艺相适配的铜箔添加剂，公司添加剂基本均系子公司德思光电自主研发及生产，实现了添加剂工艺环节的自主可控，以此构筑成本和技术优势。2、公司在建的琥珀项目80%的阴极辊、生箔机为自供，已建成产线上的阴极辊达到使用年限后也会使用自产设备替换，使用自产设备可使折旧成本下降20%多，自供设备情况下单万吨固定资产投资（设备+厂房）合计3亿元，未使用自供设备需要3.5-

4亿元。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧。图：德福科技2019-2023年经营业绩表：德福科技铜箔出货情况类别20201.5620211.7020220.987.998.145.2020231.8013.467.486.1047.27.73营业收入（左轴，亿元）归母净利润（左轴，亿元）毛利率（右轴，%）归母净利率（右轴，%）销量（万吨）电子电路铜箔70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%营业收入（亿元）

9.9016.139.51单价（万元/吨）6.350.55销量（万吨）2.24锂电铜箔

营业收入（亿元）

3.79单价（万元/吨）

6.9221.70

48.979.67

9.410.00%20192020202120222023资料：Wind，德福科技招股说明书、23年报、2024年4月29日投资者关系活动记录表，25证券研究所4.2诺德股份：聚焦锂电铜箔，极薄锂电铜箔已量产

聚焦锂电铜箔，4μm离地那铜箔产品稳定销售，3.5μm极薄锂电铜箔实现量产：公司聚焦锂电铜箔主业，主要电解铜箔产品包括4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔、9-70μm高性能电子电路铜箔、105-500μm超厚电解铜箔、锂电子用多孔铜箔和双面光力点高抗拉强度铜箔等，公司4μm锂电铜箔产品已形成稳定销售，3.5μm锂电铜箔产品也已量产。2023年公司实现营收45.72亿元，同比-2.92%，实现销量4.54万吨，同比+7.22%。23年末公司有电解铜箔名义产能7万吨/年，24年4月公司湖北黄石基地5万吨高端电解铜箔投产，目前处于产能爬坡中，此外公司江西基地一期5万吨产能在建，预计24年底公司将陆续实现约13.5万吨/年产能。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，产能投建、爬坡不及预期，竞争加剧。表：诺德股份出货情况图：诺德股份2019-2023年经营业绩类别2020202120220.453.5820230.382.90营业收入（左轴，亿元）归母净利润（左轴，亿元）归母净利率（右轴，%）销量（万吨）毛利率（右轴，%）营业收入（亿元）标准铜箔50.0040.0030.0020.0010.000.0030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%毛利率（

）%5.42%

-2.71%单价（万元/吨）销量（万吨）7.903.787.614.1535.6营业收入（亿元）36.54锂电铜箔毛利率（

）单价（万元/吨）销量（万吨）%22.61%

9.73%9.684.238.564.542.033.510.00%营业收入（亿元）

18.88

40.86

40.12

38.48铜箔合计毛利率（

）%18.92%

24.61%

21.08%

8.79%9.30

11.65

9.49

8.48-5.00%-10.00%20192020202120222023单价（万元/吨）-10.00资料2023&2024一季度业绩说明会记录表、《关于上海证券交易所对公司2023年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告》，

证券研究所：Wind，诺德股份2020、2021、2023年报、公司公众号、264.3嘉元科技：产品结构丰富，高附加值产品占比较大

公司产品结构丰富：公司产品包括3.5-12μm各类高性能锂电铜箔和9-160μm各类PCB用电解铜箔，产品结构丰富，同时开展中强/高强/超高强锂电铜箔、微孔铜箔、单晶铜箔、高阶RTF铜箔、复合铜箔、超薄载体铜箔等新品研发，并已送样测试，其中中强锂电铜箔和PCB用超薄铜箔（UTF）已批量生产。2023年末公司已建成年产能达10万吨。

高附加值产品占比较大：2023年公司实现营收49.69亿元，同比+7.06%，高附加值的铜箔产品销售占比接近18%，单月最高达48%，有效缓解公司竞争压力。公司产品主要以锂电铜箔为主，2023年公司实现销量5.76万吨，同比+17.47%，其中6μm及以下锂电铜箔销量约为4.73万吨，占比82.01%。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧。表：嘉元科技出货情况图：嘉元科技2019-2023年经营业绩类别20190.610.1220200.831.2420210.942.8520220.221.7420230.322.33营业收入（左轴，亿元）归母净利润（左轴，亿元）归母净利率（右轴，%）销量（万吨）毛利率（右轴，%）标准

营业收入（亿元）铜箔

毛利率（%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%14.70%

9.86%

28.23%

5.42%

-8.86%均价（万元/吨）0.191.111.490.773.031.847.974.697.255.44销量（万吨）营业收入（亿元）

14.34

10.79

25.19

44.66

45.09锂电铜箔

毛利率（%）均价（万元/吨）销量（万吨）34.86%

25.89%

30.23%

20.41%

6.49%12.88

14.02

13.701.73

1.60

2.789.534.918.295.76铜箔

营业收入（亿元）合计

毛利率（%）14.46

12.02

28.04

46.41

47.4234.70%

24.24%

30.03%

19.85%

5.73%均价（万元/吨）8.377.5210.099.468.230.00%20192020202120222023资料：Wind，嘉元科技2019-2023年报、《关于上海证券交易所〈2关7于对广东嘉元科技证券研究所股份有限公司2023年年度报告的信息披露监管问询函〉的回复公告》，4.4中一科技：出货量快速增加，锂电铜箔占比提升

出货量快速增加，锂电铜箔占比不断提升：公司2022年上市，主要产品包括锂电铜箔和标准铜箔，锂电铜箔以6μm及以下极薄锂电铜箔为主，标准铜箔规格涵盖10μm-140μm，逐步向高端标准铜箔延伸。公司下辖云梦、安陆两大电解铜箔生产基地，目前拥有电解铜箔名义总产能5.55万吨/年。2023年公司实现销量4.43万吨，同比+38%，其中锂电铜箔销量3.23万吨，占比73%，标准铜箔销量1.20万吨，占比27%。2020-2022年公司合计铜箔销量分别为1.69万吨、2.29万吨、3.21万吨，2020-2023年公司铜箔出货量快速提升，CAGR达37.81%。锂电铜箔占比逐渐提升，由2020年52%提升至2023年73%。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧。表：中一科技出货情况图：中一科技2019-2023年经营业绩类别20180.5620190.704.232020

2021H1

2022

2023营业收入（左轴，亿元）归母净利润（左轴，亿元）归母净利率（右轴，%）销量(万吨)0.815.120.454.280.927.621.209.01毛利率（右轴，%）营业收入(亿元)

3.7440.0035.0030.0025.0030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%标准铜箔毛利率(%)22.71%

12.92%

16.53%

31.79%

13.12%

5.70%均价(万元/吨)销量(万吨)6.660.326.020.584.066.320.886.569.420.575.308.252.297.523.23营业收入(亿元)

2.2621.24

24.95锂电铜箔毛利率(%)19.19%

17.84%

24.21%

29.27%

22.42%

5.76%

20.00均价(万元/吨)销量(万吨)7.000.886.991.288.297.441.699.362.299.589.293.217.724.4315.0010.005.00营业收入(亿元)

6.0011.6828.87

33.95铜箔合计毛利率(%)18.41%

12.82%

10.59%

30.40%

19.96%

5.74%6.79

6.46

6.90

4.19

8.99

7.670.000.00%均价(万元/吨)2019