东方电子-市场前景及投资研究报告-发输配用智能化各项业务齐头并进

证券研究报告

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电新行业

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2024年7月22日研究团队•

公司深度报告东方电子（000682）:发输配用智能化全覆盖，各项业务齐头并进报告摘要核心逻辑：（一）电网全环节覆盖：公司前三大主营业务为智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务，2023年分别实现营业收入36.94/11.02/6.23亿元，同比+20.99%/-2.97%/+45.28%，占总营收的57.02%/17.01%/9.62%。（二）稳扎稳打，产业链逐步覆盖发输配用各环节：l

调度：虽然市场不大，但是核心壁垒高，稳定贡献现金。随着强随机性、波动性的新能源大规模并网以及电动汽车、分布式电源等交互式设备大量接入，调度自动化要求更高。l

配网：配网智能化是确定投资方向。ü

智能配用电业务包括：1）新一代配电自动化系统主站，2）配电终端产品，包括站所终端

DTU、馈线终端

FTU等。3）硬件产品，变压器、开关设备、一二次融合环网柜等。4）子公司威思顿的智能电表ü

配网终端：市场部分观点认为配网终端分散，其实从中标结果上，配网终端上东方电子中标前列，配网领域，公司配网系统技术先进，业务指标居于行业前列。公司参与研发实施的佛山调度系统及佛山配网运行管理系统，在配网自愈的容错性、闭锁逻辑等方面经过多次技术验证，能够保证自愈动作逻辑的可靠性与正确性，大幅度提高供电可靠性。ü

电表：稳定性强，排名历年约在前五。2017-2021年，威思顿在

国网智能电表招标中标份额稳定在

4%左右，排名稳定在第三位左右。2023年国网电能表（含用电信息采集）第二批招标结果，威思顿共中标

12个包，合计金额为人民币

4.06亿元l

虚拟电厂：调度算法可迁移：虚拟电厂核心技术涉及协调控制技术和精准决策技术，目前虚拟电厂处于邀约型，需求侧负荷类型的复杂性、用户意愿和用电行为的随机性都给需求响应的计算带来困难，整体算法难度加大，因此，具有深厚调度算法积淀的公司，有望在虚拟电厂算法方面拔得头筹。l

出海：海外进展迅猛，产品及解决方案和服务遍及欧美、东南亚、南亚、中东、非洲等多个国家和地区2目录CONTENT深耕行业四十余载，产业链逐步覆盖发输配用各环节2

调度业务稳健增长，地调中市占率遥遥领先配用电电网投资倾斜，公司招标排名前列13虚拟电厂&海外前瞻布局，蓄势待发5

盈利预测&风险提示43深耕行业四十余载，产业链逐步覆盖发输配用各环节l

公司深耕电力自动化行业四十余载，产业链逐步覆盖发输配用各环节，核心算法在行业领先，并在虚拟电厂业务不断开拓。l

东方电子产品和服务涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、变电站智能辅助监控系统、配电自动化、配电一二次融合、网络安全装置、虚拟电厂、云化弹性调控平台、业务中台、综合能源、智能巡检系统、电力电子设备、电能表及计量系统等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。公司历程子公司海颐软件顺利通过完成重大资产重组，烟台东方威思顿电气有限公司成为全资子公司CMMI5过程体系认证，成为烟台市首家获得此认证的软件企业在烟台计算机公司基础上组建烟台东方电子信息产业股份有限公司出资设立子公司威思顿、海颐软件1987年1997年2012年2016年2021年1994年2003年2013年2018年“东方电子”在深交所上市挂牌交易公司主业从智能电网向能源互联网转型烟台计算机公司成立与广州供电所共同设在电网、能源、智慧城市等领域进行全面数字化布局，开启数字化东方元年计研发的广州市虚拟电厂管理平台正式开放注册；全面推动数字化转型4资料：公司官网，方正证券研究所股权架构稳定，实控人为烟台市国资委l

公司第一大股东为东方电子集团，持股比例为27.58%，实际控制人为烟台市国资委；第二大股东为宁夏黄三角投资中心（有限合伙），持股比例

13.86%，同时其持有东方电子集团有限公司49.00%股权，二者为一致行动人，合计持公司股权

41.44%，公司股权较为集中。股权架构东方电子集团有限公司宁夏黄三角投资中心（有限合伙）其他58.56%27.58%13.86%东方电子股份有限公司100%100%100%100%100%100%东方华瑞电气有限公司东方能源科技有限公司东方电子科技发展有限公司东方威思顿电气有限公司东方电子印度有限公司海华电力科技有限公司其他子公司5资料：WInd，方正证券研究所配用电/调度/变电贡献主要利润l

公司前三大主营业务为智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务，2023年分别实现营业收入36.94/11.02/6.23亿元，同比+20.99%/-2.97%/+45.28%，占总营收的57.02%/17.01%/9.62%，智能配用电业务占比超半成，是目前公司最主要收入。公司22-23主营业务营收拆分（单位：亿元）公司主营业务介绍主营业务主要产品2023年营收占比其他租赁综合能源及虚拟电厂工业互联网及智能制造调度及云化业务新能源及储能业务输变电自动化业务智能配用电业务配网主站(新一代配电自动化系统主站等)配网终端(DTU、FTU、智能融合终端、配电自动化智能检测等)智能配用电57%电能量计量、采集终端、低压配电、计量自动化系统等E8000智能电网调度控制系统智能电网调度运行数据中心、智能停送电计划管理系统100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%调度及云化17%10%E8100弹性调控支撑平台智慧变电站、新一代集控站、辅助设备监控系统等输变电自动化高效节能配电变压器智能巡检机器人(轮式、挂轨、隧道等)工业互联网及智能30.5336.942023智慧企业、智慧交通、城市管网等综合能源智慧管理、虚拟电厂等6%3%5%制造综合能源及虚拟电厂储能及新能源业务新能源二次总包、EPC、微电网、储能系统20226资料：WInd，方正证券研究所配用电/调度/变电贡献主要利润l

输变电自动化业务：1）智慧变电站自动化系统；2）智能运维系列产品。l

智能配用电业务：1）新一代配电自动化系统主站，2）配电终端产品，包括站所终端

DTU、馈线终端

FTU等。3）硬件产品，变压器、开关设备、一二次融合环网柜等。4）子公司威思顿的智能电表。l

调度及云化业务：调度系统。l

海外业务：1）23年增长主要是RTU、环网柜，以中东沙特为主，于东南亚、南亚和中亚有所布局，预计过亿；2）欧美主要是电线电缆业务。l

合同拆分：1）23年配电合同增长较快，以一二次融合、变压器和海外业务权重最大；2）23年底用电合同情况一般，预期24年用电会有所增长。公司合同负债（单位：亿元）42.16%合同负债金额合同负债增速35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0045%40%35%30%25%20%15%10%5%30.6521.5629.80%16.6123.40%13.460.000%2020-12-312021-12-312022-12-312023-12-317资料：WInd，方正证券研究所业绩稳定增长l

公司是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，产品体系已覆盖智能电网“发、输、变、配、用”电全环节，形成“源--网--荷--储”完整的产业链布局。受益于电力系统高效、智能方向的转型趋势，以及公司产品线的广泛性和持续创新能力，公司在行业内竞争力强，十四五以来保持较快增长水平。l

公司经营稳健，营业收入、归母净利率持续增长。2023年,公司实现营业收入67.78亿元,同比+18.46%；实现归母净利润5.41亿元,同比+23.46%。2024Q1,公司实现营业收入12.78亿元,同比+11.08%；归母净利润1.01亿元,同比+32.04%。表：公司18-24Q1营业收入（单位：亿元）表：公司18-24Q1归母净利（单位：亿元）公司2018-2024Q1营业收入公司2018-2024Q1归母净利率7025%20%15%10%5%6543210180%160%140%120%100%80%605040302010060%40%20%0%0%2018201920202021202220232024Q12018201920202021202220232024Q1归母净利润（亿元）yoy营业收入（亿元）yoy8资料：WInd，方正证券研究所业绩稳定增长l

2023年,公司毛利率为33.04%，同比+1.48pct；净利率为9.44%,同比+0.32pct。公司在业务及产品种类增多情况下毛利率维持稳定，净利率有上升态势，盈利能力较强。2023年，公司销售费用率为11.14%，同比-0.05pct；管理费用率为5.73%，同比-0.04pct。近年公司成熟度提升，管理费用率持续下降；销售费用率维持11%水平，体现公司稳健的财务状况。表：公司18-24Q1毛利率和净利率（单位：%）表：公司18-24Q1期间费用率（单位：%）公司2018-2024Q1毛利率和净利率情况公司2018-2024Q1期间费用情况0.40.350.30.140.120.10.250.20.080.060.040.0200.150.10.0502018201920202021202220232024Q1-0.02-0.04201820192020毛利率20212022净利率20232024Q1销售费用率管理费用率财务费用率9资料：WInd，方正证券研究所目录CONTENT深耕行业四十余载，产业链逐步覆盖发输配用各环节2

调度业务稳健增长，地调中市占率遥遥领先配用电电网投资倾斜，公司招标排名前列13虚拟电厂&海外前瞻布局，蓄势待发5

盈利预测&风险提示410东方电子已覆盖智能电网“发、输、变、配、用”电全环节l

公司及旗下子公司的产品体系已覆盖智能电网“发、输、变、配、用”电全环节，形成“源-网－荷－储”完整的产业链布局。l

发电环节，公司已具备新能源EPC总包能力；调度领域，公司在地区级调度中心市占率领先；变电环节，公司1982年研制出国内第一台微机电力远动设备，目前已有数百套系统在全国110kv-500kv变电站稳定运行；配电环节，公司是全国最早进入配电领域的厂商，国家电网七大配电主站供应商之一，产品遍布全国多个配电自动化主站；用电环节，公司产品已在多个省市级计量系统应用，充电桩涵盖肇庆、珠海等多个城市。表：公司全环节业务解决方案环节解决方案发电

公司基于在电力行业系统集成方面的优势，为发电厂提供信息化、自动化、网络安全、监控自动化等系统解决方案。调度

面向国家电网、南方电网、各省级调度中心、地区级调度中心，根据客户需求灵活配置，提供全面系统解决方案输电

满足输电线路综合在线监测，智能变电站状态监测，高压电缆及通道在线监测等多种数据监测于一体变电

目前已有数百套系统在全国110kv-500kv变电站稳定运行配用电物联网：通过云化主站、智能化终端、数字化传感器等重构中低压配用电自动化系统配电云主站:采用分布式、并行化、容器化、微服务，弹性计算、消息总线等先进技术，重构配电主站平台，实现"逻辑上统一，物理上分布"，使系统具有弹性无限扩展能力，从根本上解决主站系统接入信息量的动态递增、计算能力不足等问题一二次融合：通过提供先进的整体解决方案，助力国家电网、南网电网一二次融合成套业务的推进配电智能用电信息采集系统解决方案：包括用电信息采集主站系统、各类计量终端(厂站终端、负控终端，集中器、采集器等)及其它用电

附属设备；实现对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析，及用电监控、阶梯定价、负荷管理、线损分析等功能电动汽车充换电设施及管理系统：提供电动汽车充换电设施，电动汽车充换电站运营管理系统，充电桩系列产品11资料

：公司公告，方正证券研究所调度系统经过长足发展电力系统调度自动化的发展：l

电力系统自动化技术沿着元件—局部一子系统（岛）—管理系统的道路发展。理论发展可以分为3个阶段：60年代以前处在经典理论阶段：七八十年代注入了控制论，形成了以计算机为基础的现代理论阶段：90年代以后注入经济理论，而到达电力市场理论阶段。输电系统：l

40年代将数据展现在模拟盘上，增强了调度员对实际系统运行变化的感知能力。l

50年代布线逻辑的远动装置及机电式的调频装置实现自动发电控制（AGC）l

60年代初，利用数字计算机实现电力系统经济调度，开始了计算机在调度中的应用l

70年代，计算机系统的应用从以考虑经济为主转移至以安全为主，出现了所谓电网SCADA系统。SCADA的基本功能：数据收集、信息显示、监视控制、报警处理、信息存储与报告、报表与打印、数据计算、事件顺序记录、事故追忆l

80年代，电网自动调频和有功功率经济分配的装置和自动调节系统不再独立存在，而是以软件包形式和SCADA系统结合。如今电力系统已经成为一个CCCPE的统一体，即计算机（computer）、控制（control）、通信(communication)和电力电子(powerelectronics)的产生、输送、分配装置以及电力电子装置。12资料：公司公告，方正证券研究所调度自动化核心壁垒l

评价指标图：调度自动化系统关系示意图设置在电网调度控制中心的调度自动化系统是整个电网调度管理的心脏部分，其任务是收集来自电网生产与传输过程中的数据和信息，加以分析和显示，调度人员利用这些信息指挥电网生产和运行。对调度自动化系统的设计有以下指标:主计算机VAX

11-785主计算机VAX

11-7851、数据合格率通信信道传输差错少，数据采集准确。按国家标准：信道比特差错率≤1x10—遥信正确率≥99％

遥测准确率≥98％;2、系统响应时间前置机CDT1前置机CDT2前置机POLLING1前置机POLLING2系统响应时间定义为：从请求功能的瞬间到输出可用结果的时间。常用的指标有：遥信变位传送至主站≤3s;重要遥测越限传送至主站≤3s遥控遥调命令下送至子站≤3s;有实时数据画面整幅调出时间≤5s画面刷新周期≤5s;3、系统可用率SCADA子系统存储子系统通信子系统系统可用率定义为：可用率＝（总的时间一停用时间）／总的时间。系统总的可用率要求≥99％，关键元件≥99.8％。为保证达到要求的可用率，元件配置必须考虑冗余;4、系统可维护性人机交互子系统高级应用子系统开发子系统系统能够进行维护和更新而不影响系统的正常运转。这要求系统的硬件、好的可扩展性和模块化。13资料：《调度自动化》，方正证券研究所调度各市场各有千秋，地调中东方电子表现突出l

《电网调度管理条例》明确，调度机构分为五级，即国家调度机构，跨省、、直辖市调度机构，省、、直辖市级调度机构，省辖市级调度机构，县级调度机构。目前我国已建立了较完备的五级调度体系，分别是国家电力调度通信中心，简称国调；东北、华北、华东、华中、西北、南方电力调度通信中心，简称网调：各省（直辖市、司电力调度通信中心，简称省调；还有300+地调和2000+个县调。）电力公表：各级调度机构简介图：各级调度机构关系示意图国家调度中心竞争市场国调市场市场类型高端市场竞争分析竞争程度较低市场技术要求较高,进入壁垒大,北京科东是该市场的主力供应商,占据绝对优势地位,其它企业难以与其竞争。网局调度中心省级调度中心地区调度中心县级调度中心该市场的供应商主要有北京科东、积成电子及少数国外著名厂家,其中

占有较大份、直属变电站网调和省调市场一般直属电厂额,企业的竞争层次为产品和服务。省属变电站地方变电所省属电厂该市场的主流供应商按其市场地位、积成电子、东方依次为电子和北京科东,其中,积成电子的市场占有率近30%。地调市场县调市场较高极高地方电厂低端市场该市场中竞争企业众多,企业普遍技术研发实力水平相当,产品同质化严重。变电所14资料：前瞻产业研究院，方正证券研究所公司调度系统在实际应用中不断验证l

E8000系统可以实现电网调度控制中心内部各专业应用系统的横向集成，将传统的调度、集控、配电、继保、安自等各自独立的业务应用，整合为一套系统；同时将各级调度控制中心及厂站业务纵向贯通。l

以广州为例，E8000的投入使用，满足广州局调度系统日益增长的容量等技术需求，进行更多的技术创新和应用奠定平台和技术支撑，为广州局电网调度在新的数字化形势下能更方便、快捷地迈上新台阶提供保障。广州电网是我国最早的区域电网之一，供电历史可追溯至1888年，是目前全国供电负荷密度最大的城市电网之一，供电可靠性连续多年进入全国前十榜单。在南方电网范围内，广州调度系统E8000是接入厂站数量、接入信息点数最多的地区电网调度集控自动化系统。图：智能调度系统解决方案运行驾驶/人机交互运行全景视图监控中心集中操控台web及移动终端管理中心测试培训稳态监控智能告警动态监控

智态监控

设备监控

环境遥控运行计划

运行风险

资源管理运行控制

运行评价

运行支持在线预警

在线计算手动操作

自动控制系统测试仿真基础平台数据中心数据采集与交换全景数据建模数据集成与服务软件支撑中心专业模拟培训基础软件基础软件数据库储存单元平台服务网络单元安全监控运行服务总线其他单元硬件支撑中心安全设施单元15资料：公司官网，方正证券研究所子公司海颐软件深耕电力调度方向，稳健增长l

根据前瞻产业研究与国网招标数据，推算出不同电网调度机构自动化市场年均容量为：国调和网调市场容量约为0.07-0.13亿元，省调市场容量为0.25-0.39亿元左右，地调市场容量为1.67-5.34亿元左右，县调市场容量为4.64-11.6亿元左右。l

2012-2022年，海颐软件营收从

1.42亿元增长至

8.09亿元，期间年复合增长率为

19.0%；净利润从约

1000万元增至约9000万元，期间年复合增长率为

24.6%，利润率也从

2012年约

7%升至

2022年约

11%。表：海颐软件18-23年营业收入（单位：亿元）表：电网调度自动化市场需求预测营业收入（亿元）YoY年均市场需求测算ꢀ系统数量7个更新年限8-10年系统单价987654321050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%国调及网调自动化1000-1500万元

0.07-0.13亿元800-1000万元

0.25-0.39亿元省调自动化地调自动化县调自动化31个8-10年334个5-10年500-800万元1.67-5.34亿元-10.00%-20.00%4.64-11.60亿2900个5年80-200万元元20182019202020212022202316资料：公司公告，前瞻产业研究院，方正证券研究所目录CONTENT深耕行业四十余载，产业链逐步覆盖发输配用各环节2

调度业务稳健增长，地调中市占率遥遥领先配用电电网投资倾斜，公司招标排名前列13虚拟电厂&海外前瞻布局，蓄势待发5

盈利预测&风险提示417智能化、配电网是电网投资增加较为确定的方向我国电网在智能化投资的比例较低，但是随着智能电网的推进，智能化投资在电网投资中的比例将显著提升。智能化投资在“十二五”期间的年均投资额是第一阶段的一倍，占电网投资比例也由6.2%提升到11.7%。随着智能电网建设的展开，智能化投资将明显增加，二次设备投资占比将由目前的不足5%提升至12%-15%。根据规划，2009-2010年、2011-2015年以及2016-2020年三大阶段我国电网计划投资额分别是5510亿元、15000亿元和14000亿元，其中智能电网计划投资额为341亿元、1750亿元和1750亿元。总体来看，用电环节占智能化投资的比重最高，达到30.8%，主要是用电信息采集等项目的建设规模大，因而投资较大。其次是配电环节占23.2%，变电环节占19.5%，主要由于配电智能化、智能变电站新建和改造等项目的建设规模大。表：国家智能电网三阶段投资额（单位：万元）图：国家“十四五”智能电网投资情况1600014%12%10%8%12.50%11.67%140001200010000800060004000200006.19%6%4%2%0%第一阶段(2009-2010)

第二阶段(2011-2015)

第三阶段(2016-2020)智能电网计划投资额（亿元）智能化投资占电网总投资比例电网总投资额18资料：前瞻产业研究院，方正证券研究所智能化、配电网是电网投资增加较为确定的方向配电自动化是以配电网一次网架和设备为基础，综合利用计算机、信息及通信等技术，实现配电网检测、控制和快速故障隔离，缩短断电恢复时间，提高电网可靠性。配电自动化系统（DAS）是实现配电自动化的核心。它可以使配电企业在远方以实时方式监视、协调和操作配电设备的自动化系统；其内容包括配电网数据采集与监视（SCADA系统）、配电地理信息系统（GIS）和需求侧管理(DSM）等几个部分。从结构上，配电自动化系统由配电主站、子站和终端三层结构构成。配电自动化的终端设备是针对配网智能化设计的智能终端，是实现配电自动化的基础环节，通过对线路数据的分析判断达到故障检测、故障迅速定位从而实现故障区域的快速隔离，最终提高供电可靠性的技术手段；从配电网设备看，终端属于二次设备。表：配电网自动化系统组成部分配电自动化系统组成系统组成子系统/分类

简写描述功能配电SCADA主站系统；

各种类型服务对接受到的数据进行存储、计算、分

接收子站转送的各个终端的电力设备运行数据，然后作统配电故障诊断恢复和配

析；对本系统配电故障诊断和恢复功能进行联调测

一的存储、计算分析判断电力设备运行状态进行诊断，当网应用软件子系统DAS；

试获取、储存、检索、分析和显示电力设备的空间

出现故障情况时，及时下达故障隔离指令，并在接触故障配网自动化主站系统配电管理系统DMS定位以及各类型属性资料后下达恢复指令管理其附近的终端设备，完成数据采集器功能，并将数据转送配电主站通信处理器配网自动化子站系统配网自动化终端配电子站连接配网终端和主战系统馈线终端(FTU)站所终端(DTU)配变终端(TTU)故障指示器(FLD)应用于配电网监控的馈线柱上；应用于开闭所及环网柜;应用于配电变压器应用在配电线路上、电力电缆及开关柜的进出线上通过对安装点数据的检测、分析达到故障检测、指示、故障迅速定位从而通过分合闸实现故障区域的快逮隔离19资料：华经产业研究院，方正证券研究所主站、子站环节国企主导寡头格局，终端环节格局分散从市场竞争格局来看，主站、子站环节国企主导寡头格局，终端环节格局略分散。配电是能源生产、转换、消费的枢纽，是投资加码的关键环节。配电主站系统技术壁垒高，市场集中度较高，参与公司以国资背景为主，以2017年为例，CR3高达76%，市占率达43%；配电子站多与主站捆绑，竞争格局相似；配电终端相对来说技术壁垒较低，竞争格局更为分散。根据中标情况测算，2018年CR5为31%。表：配电自动化行业竞争格局图：电网产业链示意图配电自动化行业竞争格局一次设备配电自动化组成主站系统供应商通信网络供应商输电网电气设备、许继电气、积成电子、四方股份等二次设备电能科大智能、通讯、南瑞集团、许继电气等工程建设电能投资建设方配电网用电户、许继电气、积成电子、四方股份、科大智能等子站系统供应商国家电网、南方电网、地方电网公司管理/检修/计量/收费、东方电子、山东鲁能、科大智能、许继电气等其他设备终端设备柱上开关变压器运营方、许继电气、北京科锐、宏力达等国家电网、南方电网、地方电网公司置信电气、东方电子、许继电气、平高集团等、许继电气、四方继保、西门子、七星电气、长园电力等环网柜(环网箱)20资料：华经产业研究院，方正证券研究所主站、子站环节国企主导寡头格局，终端环节格局分散l

配网领域，公司配网系统技术先进，业务指标居于行业前列。l

公司参与研发实施的佛山调度系统及佛山配网运行管理系统，在配网自愈的容错性、闭锁逻辑等方面经过多次技术验证，能够保证自愈动作逻辑的可靠性与正确性，大幅度提高供电可靠性。l

根据《2018年全国电力可靠性年度报告》，2018年在全国52个主要城市的供电可靠性排名中，佛山以用户全口径年平均停电时间2.31小时/户、平均停电频率0.54次/户、供电可靠率99.97%的成绩居于全国榜首。l

公司配电网解决方案综合实力持续得到验证，2018年公司客户平均停电时间(低压)为13.11小时/户，同比下降34.7%。

中心城区及10城市城区客户平均停电时间(低压)为1.12小时/户，同比下降53.9%;公司客户平均停电时间(中压)完成值为15.37小时/户，同比下降9.3%，其中城市和农村客户平均停电时间(中压)分别为5.56小时/户和20.04小时/户。图：故障恢复后联络开关电流变化情况表：公司客户停电情况指标统计范围时间（小时）全口径13.11客户平均停电时间中心城区及10城市城区112(低压)中心城区全口径城市10515.375.56窖户平均停电时间(中压)农村20.0421资料：公司公告，

《2018年全国电力可靠性年度报告》，方正证券研究所国南网份额领先，终端招标排名前列l

2022年国网配电终端市场招标总计金额约为416百万元，江苏金智科技股份有限公司中标份额最大，占比10.6%；其次是许继电气、东方电子、南京南瑞和上海欣影，中标份额占比分别是7.2%，6.8%，5.7%，5.2%。l

2022年南网配电终端市场招标总计金额约为62.29百万元，其中，北京四方继保工程技术有限公司中标份额最大，占比41.7%；其次是东方电子、南京南瑞和南方电力，中标份额占比分别是20%，14%，12%。图：2022年国网配电终端中标企业占比排名（%）图：2022年南网配电终端中标企业占比排名（%）2022年国网配电终端中标企业占比排名2022年南网配电终端中标企业占比排名其他平高集团智能电气有限公司江苏易立电气股份有限公司许继德理施尔电气有限公司积成电子股份有限公司其他江苏金智科技股份有限公司威胜信息技术股份有限公司南京市嘉隆电气科技股份有限公司山东电工配网科技发展有限公司南京控制系统有限公司青岛鼎信通讯股份有限公司北京四方继保工程技术有限公司长园深瑞继保自动化有限公司山东电工电气华团新能科技有限公司上海欣影电力科技股份有限公司南京南瑞继保工程技术有限公司东方电子股份有限公司广州南方电力集团科技发展有限公司南京南瑞继保工程技术有限公司东方电子股份有限公司珠海许继电气有限公司北京四方继保工程技术有限公司江苏金智科技股份有限公司0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%0%5%10%15%20%25%30%22资料：DATA电力，方正证券研究所子公司威思顿中标排名靠前l

2017-2021

年，威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在4%左右，排名稳定在第三位左右。2022年国网加大了智能电表的招标力度，共进行了3次招标，总计中标金额达256.39亿元（同比+23.96%），威思顿年度累计中标金额达12.5亿元，中标份额排名第三，中标金额占比提升至4.88%，为近6年来新高；l

2023年国网电能表（含用电信息采集）第二批招标结果，公示金额高达142.68亿元，环比增长58.21%，同比增长40.26%。烟台东方威思顿电气有限公司(以下简称“威思顿”)共中标12个包，合计金额为人民币40,612.66万元。表：2023年国网第二批企业中标总金额汇总排名公司简称排名总金额（万元）份额环比同比归属上市公司宁波三星南瑞中天威胜12468394514544703436174105840613387043687535761352813356733014325373159030445298733.28%3.16%3.13%3.06%2.88%2.85%2.71%2.58%2.51%2.47%2.35%2.31%2.28%2.21%2.13%2.09%53.55%85.03%40.99%31.39%60.72%20.41%55.60%44.85%3.73%-24.95%24.37%-12.90%10.01%69.12%-19.16%16.46%69.41%-23.66%209.55%2.77%三星医疗sh601567sh6004063威胜信息sh688100威胜控股HK03393许继电气sz000400鼎信通讯sh603421东方电子sz000682海兴电力sh603556友讯达sz300514炬华科技sz300360科陆电子sz002121林洋能源sh601222ꢀ河南许继青岛鼎信威思顿456杭州海兴深圳友讯达杭州炬华深圳科陆江苏林洋武汉盛帆宁波迦南宁夏隆基江苏华鹏中电装备78910111213141516116.12%15.43%90.19%140.52%92.48%47.51%6.35%12.04%44.07%12.16%100.91%14.79%迦南智能sz300880ꢀꢀ许继电气sz00040023资料：DATA电力，方正证券研究所为变电站自动化提供一站式服务变电站自动化系统是由间隔层综合自动化系统及变电站层监控系统构成，主要用于输电线保护、主设备保护和测量控制的系统。E3000变电站自动化系统集电力系统、电子信息技术、自动化和继电保护技术之大成，满足35kV～750kV各种电压等级少人或无人值守变电站、电厂升压站的实际需求。图：变电站自动化示意图表：变电站自动化装置构成变电站自动化装置及系统系统构成站控层包含设备及装置功能通信主控单元、变电站计算机监完成系统的测量、控制、控

系统

管理和信息远传通信层间隔层通信网络和通信管理装置通过部分现场,总线接口或

网接口,完成与间隔层所有装置及本系统外的变

电站其他智能装各种保护测控一体化装置,如:线

置的通信互联完成对电路保护测控装置、变压器保护测

气一次系统的继电保护控装

置、电容器保护测控装置、电容器保护测控装置等和测控功能.24资料：公司官网，华经产业研究院，方正证券研究所目录CONTENT深耕行业四十余载，产业链逐步覆盖发输配用各环节2

调度业务稳健增长，地调中市占率遥遥领先配用电电网投资倾斜，公司招标排名前列13虚拟电厂&海外前瞻布局，蓄势待发5

盈利预测&风险提示425海外业务持续推进l

公司产品及解决方案和服务遍及欧美、东南亚、南亚、中东、非洲等多个国家和地区，国际业务成功实现了从单一产品销售到系统集成、从产品服务到电网运营及服务的转变，并且在印度设有子公司和本地化的技术服务中心，在中东，取得了沙特META-5000

套

FRTU

项目、中电装备

2000套环网柜项目，与沙特

SEP

公司签署了战略合作协议；在中亚，

东方电子取得乌兹别克斯坦

500MW

光伏安装调试项目、东方电气光伏综自项目；在非洲，取得赞比亚医院强电总包项目，成为赤道几内亚国家电网承运商、乍得国家电网承运商；在东南亚，取得马来西亚配网

FRTU

项目、斯里兰卡首个国家级

AMI项目、泰国蓝牙表项目；尼泊尔

AMI及

DCC、马尔代夫

EPC+F等项目取得阶段性成果，在马来西亚变电站自动化市场占有率居于首位；

中标香港中华电力5年RTU

框架项目；在印度，配网改造项目中，产品遍及11个邦的31个城市，市场占有率位居前列；在印度输电网自动化系统中，产品在3个邦稳定运行。l

此外，公司仍在研多款海外产品，以抢占原有市场份额以及拓展海外新市场，如公司研发的RMU配套低成本保护装置预计将产品辐射到整个中东地区。图：公司主要在研海外项目节选主要研发海外项目名称项目目的项目进展预计对公司未来发展的影响开发一款满足沙特阿拉伯电力公司技术需求的极低成本

RMU配套保护装置。RMU配套低成本保护装置正在进行样机生产和测试以此为契机，将产品辐射到整个中东地区。目前中东、东南亚的智能配网建设正处于起步阶段，在国家、中阿合作等海外配网AutoRecloser和Sectionlizer控制器研制针对海外配电网的馈线终端产品:开发阶段有利环境下，研制针对海外(特别是中东)配电网的馈线终端产品，进入海外配网市场正当其时。海外变电站自动化系统升级改造正当其时，用户对数字式保护装置的需求与日俱增。配电网

0CEF保护装置是其中应用特别广泛、需求量特别大的一种保护装置。为公司保护产品打开海外市场提供支持，助力变电站系列产品在海外市场的拓展。海外配网

OCEF保护装置海外

CCB主站系统开发开发阶段研发符合南亚地区

Billing要求的CCB主站系统。填补公司产品在海外市场关于

Meter2Cash解决方案的空白设计开发阶段26资料：公司公告，方正证券研究所虚拟电厂逐步市场化l

虚拟电厂的运营包括三大阶段，依次是邀约型阶段、市场型阶段和跨空间自主调度型阶段。在邀约型阶段，由于电力市场建设不够完善，主要由政府部门或调度机构牵头组织，发出邀约信号，并由负荷聚合商响应，获得容量/电量补贴。在市场型阶段，电力市场建设较为完善，负荷聚合商可以直接参与到电力市场进行交易，报价机制更为市场化。在跨空间自主调度型阶段，负荷聚合商可实现跨区域自由调度。l

国内虚拟电厂行业处于邀约型向市场型过渡的初级阶段。我国各省市试点的虚拟电厂以邀约型为主，其中以江苏、上海、广东等省市开展得比较好。同时，国网冀北虚拟电厂发展相对成熟，朝市场型方向发展。整体来看，国内虚拟电厂目前仍以示范项目为主，少数项目实际接入调度，多数项目成为需求侧响应。图：虚拟电厂行业发展历程广州、深圳、柳州南方电网公司分布式源荷聚合冀北服务平台在广东广州、深圳、广西柳州三地同步开展虚拟电厂多功能联合调控，标志着我国首个区域级虚拟电厂投入运行广州、中山国家电网冀北电力公司建设、上海广州市、中山市虚拟电厂

维护、优化的虚拟电厂服务的运行标志着城市级虚拟

保障了北京冬奥会的店里绿电厂的成功尝试上海黄浦区商业建筑虚拟电厂示范工程建成色、安全供应20172020.102021.08-102021.112022.022022.08深圳2023.07深圳深圳全国首套自动化虚拟电厂系统在深圳试运行国内首个网地一体虚拟电

国内首家虚拟电厂管理中厂运营管理平台在深圳试

心在深圳挂牌成立运行27资料：前瞻产业研究院，方正证券研究所公司逐步开拓第二成长曲线：虚拟电厂虚拟电厂运营商包括负荷聚合商和技术服务商两大类。负荷聚合商代表企业有、国网信通、南网科技、特锐德、南网能源等，通常具有一定负荷资源优势，可以聚合零散负荷资源开展服务;技术服务商则主要依托软件开发、模型算法等方面的优势，可以为负荷聚合商提供技术服务，或者直接参与交易，代表企业有东方电子、、恒实科技、科陆电子、朗新科技、国能日新、电享科技等图：虚拟电厂产业链表：虚拟电厂投资成本对比不同方式下满足国网经营区内5%峰值负上游：基础资源提供商可控负荷中游：虚拟电厂运营商下游：电力需求方电网公司荷所需的投资成本对比（单位：亿元）45004000350030002500200015001000500中国南方电网地方电网虚拟电厂的投资成本约为煤电机组的1/10售电公司分布式能源储能独立售电公司电网领域售电公司拥有配网运营的售电公司大客户工业企业商业用户0煤电机组+电网建设虚拟电厂建设运营28资料：前瞻产业研究院，方正证券研究所虚拟电厂与调度技术一脉相承l

虚拟电厂与调度技术一脉相承。虚拟电厂核心技术涉及协调控制技术和精准决策技术，涉及到采用遗传算法、模拟退火、神经网络等智能算法求解虚拟电厂不同时间尺度的运行调度策略

。目前虚拟电厂处于邀约型，需求侧负荷类型的复杂性、用户意愿和用电行为的随机性都给需求响应的计算带来困难，因此，具有深厚调度算法积淀的公司，有望在虚拟电厂算法方面拔得头筹。表：虚拟电厂核心技术表：行业内各公司虚拟电厂运营情况公司简称虚拟电厂运营情况公司建设的省级虚拟电厂运营管理系统在上海、福建、江苏等地成功支撑国家电网、售电

公司、负荷聚合商等建立多个样板工程。虚拟电厂核心技术具体介绍截至2023年6月底,公司已实现与20个网、省、地级电力调控中心或需求侧管理中心

的对接,具备虚拟电厂条件的可调度资源容量超过300万kW。公司虚拟电厂运营平台已接入华北辅助服务市场、天津虚拟电厂、上海虚拟协调控制多样化DG、可控负荷、储能、充电桩等分布式能源，实现对系统高要求的电能输出，保证电能质量和经济性特锐德协调控制技术精准决策技术国网信通

电厂参与电网

调节,实现面向企业园区、商业楼宇用户的区域能源资源的优化配置。完成国内规模最大的南方电网虚拟电厂建设和上线市场化运营;参与国网湖北东方电子

综合能源公

司虚报电厂建设,并完成虚拟电厂业务的区块链能力引擎研发和应用。构建不同应用场景下以经济性、可靠性、低排放性的多目标调度决策优化模型，采用遗传算法、模拟退火、神经网络等智能算法求解虚拟电厂不同时间尺度的运行调度策略；公司虚拟电厂业务高速发展。截至2023年上半年,公司已在十几个省份获得售电牌照,并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质,年度电力交易合约突

破2.3亿度,签约参与聚合调度的容量超75MW,聚合绿电交易的光伏电站近820座。公司承接了广东电网调控中心虚拟电厂主站研发项目,已完成市场化聚合资源接入及控制

验证。2023年上半年,公司承接了国网冀北电科院虚拟电厂边端多维数据融合与安全互联关键

技术研究等项目。控股子公司国能日新智慧能源作为公司参与虚拟电厂运营业务的市场主体,负责全国各地

政策与虚拟电厂商业模式的探索、梳理,为客户提供虚拟电厂建设、资源评估、虚拟电厂

运营等参与电力市场的一站式服务,辅助客户开展虚拟电厂业务,创造增值收益。朗新科技依据历史负荷特征和负荷预测量，预测电网不同运行场景下多种资源响应的可信容量，针对电网的调控目标，基于多种资源的可信容量，自动分解为每种资源的调控指令，形成调控方案库，依据实际运行情况，自动生成调控指令；虚拟电厂系统指令自动分配技术南网科技恒实科技对多元资源特性进行分析，采用聚类算法、聚类中心识别技术，构建出针对电网不同需求场景的聚合资源库，并形成聚合资源调控的优先级顺序，为虚拟电厂协调控制提供支撑；多元资源聚合优化技术国能日新29资料：各公司公告，前瞻产业研究院，新浪财经，方正证券研究所虚拟电厂的调度算法难在哪里？1）单从电力系统角度，各类发电机组的调节速度存在差异，相比柴油机组，燃气轮机的启动速度快，调节幅度大，从综合能源系统角度，电、热、冷、气等多种能源的动态特性各不相同，电力系统惯性较小，调节快速，天然气系统次之，惯性较大，调节较慢，热网惯性最大，调节最慢，因此不同种类的调节速度、调节范围、调节可持续时间等具有很大差异和复杂的调节动态特性，并且有些能源主体在功率和时间上具备连续可调能力，有些只能够离散调整。2）不仅需参与中长期、日前、日内、实时等电能量市场，还为电网提供调频、调压、调峰、紧急控制等多类型多时间尺度的辅助服务，需在不同时间尺度的市场下，进行有效调控。图：虚拟电厂调度算法示意图30资料：《云管边端架构下虚拟电厂资源集群与协同调控研究综述及展望>，方正证券研究所虚拟电厂纵深发展，东方电子拔得头筹l

东方电子和广州供电局共同设计并研制开发

“广州虚拟电厂管理平台”。在直控虚拟电厂方面，参与了广东中调第三代虚拟电厂项目研制与开发，对海量分布式对象接入电力市场、支持源荷互动的第三代虚拟电厂进行了前瞻性研究。广州市虚拟电厂已顺利完成了基于电网实时运行状态的负荷资源精准调节，精准缓解区域性电力供应紧张l

为适应调度机构开展电力辅助服务市场多品种交易管理需要，系统建设南方区域8套辅助服务市场的成员申报平台、信息披露窗口、市场收益计算、市场运营监测等功能。衔接了南方区域辅助服务市场建设工作，深化电力体制改革，推进南方区域电力辅助服务市场的持续发展图：虚拟电厂业务模式图：虚拟电厂业务示范31资料：公司公告，方正证券研究所盈利预测&风险提示32盈利预测&风险提示l

我们预计公司2024-2026年实现营收81.31/101.37/125.80亿元，归母净利润分别为7.16/8.81/10.81亿元，EPS分别为0.53/0.66/0.81元，PE为20/16/13倍，给予“推荐”评级。l

我们对公司2024-2026年盈利预测做如下假设：1）新能源及储能业务可实现营业收入5.33、7.19、8.99亿元，同比增长55%，35%，25%；2）虚拟电厂业务可实现营收2.34、2.81、3.37亿元，同比增长20%、20%、20%；3）输变电自动化业务可实现营收7.79、9.34、10.75亿元，同比增长25%、20%、15%；4）工业互联网业务可实现营收4.38、4.82、5.30亿元，同比增长10%、10%、10%；5）调度及云化业务实现营收12.12、13.33、14.67亿元，同比增长10%、10%、10%；智能配用电业务实现营收48.02、62.43、81.16亿元，同比增长30%、30%、30%。风险提示：政策不及预期，海外业务推进不及预期，产业推进速度不及预期等。33资料

：公司公告，方正证券研究所可比公司根据公司相关开展业务以及行业情况，我们选取、许继电气、四方股份作为可比公司，三者在调度、配电网、虚拟电厂等相关业务领域有所重合。我们预测公司2024、2025、2026年的PE分别为19.61、15.59、13.00，均略低于可比公司平均PE。图：可比公司34资料

：方正证券研究所（可比公司盈利预测来自Wind一致预期，截至2024年7月22日）附录：公司财务预测表（单位：百万元人民币）利润表现金流量表2023A647842956320