【广发海外】必需消费品- 2020年投资策略：关注成长性和提价能力

识别风险，发现价值请务必阅读末【广发海外】必须消费品成本压力有所缓解。明年继续推荐成长性较好的餐饮龙头企业和具有提价能力的啤酒行业及食品行业中的部分细分行业。养殖和肉制品行l餐饮：看好海底捞：海底捞排队现象严重，大量需求未得到满足。我们认为海底捞门店还有大量拓展空间。海底捞相比同行，价格较为便国猪价受非洲猪瘟影响大幅波动，养殖行业的收入端受益于供给冲击税出现边际变化，美国的出口企业和中国的进口企业有望通过国际贸易扩大自己的利润。万洲国际旗下史密斯菲尔德是美国主要的出口企们认为啤酒行业有可能会直接提价，包装食品和软饮料行业将会维持以结构变化推动整体价格和毛利率提升的趋势，行业公司增速将维持品安全事件。02/1904/1906/1908/1910/1902/1904/1906/1908/1910/1924%rh6%rh0%-6% 食品与主要用品零售Ⅱ 恒生指数续遇场识别风险，发现价值请务必阅读识别风险，发现价值请务必阅读末 三、养殖和肉制品行业：非洲猪瘟改变供求关系，扩大 3.1行业公司回顾:猪价受猪瘟和关税影响较 3.2万洲国际（00288.HK）中美两国猪价价 4.1啤酒行业有提价的需求和可能性，盈利能力提 4.2食品和软饮料股的增长动力依然是组合优化带动的毛利 识别风险，发现价值请务必阅读末 识别风险，发现价值请务必阅读末 一、宏观经济与行业全年表现2019年全年的消费数据中，社会消费品零售总额的增长率出现了一定程降。虽然受名义GDP增速下滑影响，消费总量增速也不可避免的受到影响，但消费9%8%7%社会消费品零售总额:城镇社会消费品零售总额:乡村GDP累计同比贡献率:初步核算数:最终结构上，粮油食品和饮料的零售额表现出一定韧性，增速速亦较为稳定。我们认为无需过度担忧社零总量增速下滑对食品饮料及消费服务业 饮料类饮料类 社会消费品零售总额:餐饮收入我国居民人均可支配收入维持平稳增长，居民消费支出增长较为稳定。年今消费者信心指数维持在120之上，显示居民对消费的预期仍然稳健。8%6%4%2%2014-112014-112019年2月由于猪价上涨推动，CPI扭转下跌趋势反转上行。由于非洲来的生猪供应减少，2019H2猪价继续上行并逐步动2019H2CPI上涨。PPI和CPI增速的差额转负意味着行业的成本压力15%10% 识别风险，发现价值请务必阅读末2019年初恒生消费品制造及服务业指数跑输恒生指数，1月中后消费服务业指数超越恒生指数；到4月中期受到外部宏观因素影响，两大指数同时回 Nn2020年我们继续推荐成长性较好的餐饮龙头企业和具有提价能力的啤酒及食品行业中的部分细分行业。预计养殖和肉制品行业2020年上半年景气度仍然会较好，但要防范猪价波动带来的估值波动。识别风险，发现价值请务必阅读末二、火锅产业链：关注海底捞产业链海底捞门店全部为直营，定位于正餐火锅。其产品风火锅而更加贴近大众化。消费者角度，公司拥有极为独特的服务理念，将等位处于快速扩张期。截至2019年6月，根据公司官网数据，海底捞国际控股有限公司共拥有593家门店，包括550家国内直营门店以及43家内地以外门店，门店增长速度从2016年的20.55%上升至2018年的7公司近年快速扩张，但门店数量仍落后于竞争对手。我们认为公司的增长潜力中，0201520162017201数据来源：海底捞招股书、2018年公0数据来源：海底捞招股书、2018年公上升主要源于营业时间的延长。公司定位正餐火锅，但翻台率领先同行，主要原因识别风险，发现价值请务必阅读末数据来源：海底捞招股书、2018年公数据来源：海底捞招股书、2018年公客单价增长高于通胀水平。2019年上半年海底捞币。其中海底捞内地以外客单价最高，是内地客单价的1.85倍左右。历史数据显示公司整体客单价同比增速维持在3%左右，高于同期通胀。整体客单价的增长主要 201620172018201城市居民消费价格指数增长率海底捞内地客小。1.海底捞规模比较大。高CPI环境之下，海底捞的规模优势会产生更强的成本控制能力；2.海底捞绝对ASP低于同行，但考虑到其好于同批发平均价:畜产品:羊肉批发平均价:畜产品:牛肉颐海国际关联方业务和海底捞共成长。颐海国底捞餐厅提供底料。该业务的增长驱动力为消费者在海底捞餐厅的消费。颐海国际第三方业务主要为海底捞品牌火锅调味料、海底捞品牌中式复合调味料和海底捞品牌自热火锅。根据圣伦食品招股书引用Frost&Su2010-2017年维持15%的复合增速。主要受餐饮标准化和家庭烹饪便捷化等需求推动。颐海国际目前经销渠道仍处于扩张状态，其海底捞品牌受到市场的欢迎，预计公司的第三方业务有望持续增长。25020015010050020%15%10%5%0%201020112012201320142015201620172018E20015010050020102011201220132014201520162017201825%20%15%10%5%0%识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末中美猪价价差口关税税率的预期变化也影响公司股价表现，2019年年初至今市场表现优于恒生指050%-———识别风险，发现价值请务必阅读末费市场。受2018年八月爆发的非洲猪瘟影响，根据中国农村农业部公布信息，截止生猪存栏:能繁母猪能繁母猪存栏变化率:环比增减 02020年仍然会维持高位，万洲国际作为中国最大的肉类识别风险，发现价值请务必阅读末80,000％（500Apr-19Aug-19Apr-19Aug-19Aug-17析：假设费用约为3万元每吨，进口量为50万吨，中国猪肉价格为30元/公斤，美国猪价为12.5元/公斤，扣除增值税后贸902.5磅。美国期货价格和生猪现货价格走势趋同，假设2020年史密斯菲识别风险，发现价值请务必阅读末0润，预计未来公司也会根据市场猪价上涨继续提价0识别风险，发现价值请务必阅读末四、食品饮料行业：通胀预期下，关注提价阻力小的啤酒等行业受到非洲猪瘟等因素影响，2019年食品类CPI出长，带动CPI整体上扬。2019年PPI维持低位。基于2019年能繁母猪存栏同比下滑较大，从能繁母猪到生产出商品猪需要9个月的时间，我们判断2020年猪价不会下降到2018年及以前的水平，因此在2020年通胀预期的背景之下，拥有提价能力的50CPI:当月同比CPI:食品:当月同比PPI:全部工业品:当月低的主要原因仍然是低价产品占比较高，以及其背后的产能利用率问题。但近年消费升级趋势较为明确，行业几家大公司均将增长动力由入门啤酒向品质啤酒转移。我们认为行业有涨价的诉求和可能性。识别风险，发现价值请务必阅读末8765432201620178%6%4%2%本土啤酒企业追求以并购地方品牌推动市占率提升的战略，这种以市占率为核心的战略导致行业的产能过剩和难以调和的价格竞争。结果是中国的啤酒企业在极低利啤酒是舶来品，中国本土啤酒企业手里并没有足够深厚的底蕴推动其高端化，仍然选择以市占率为主的策略。但近年来这一趋势有所改变，体现在：1.长期的低利润率使得行业内参与者回报率过低，股东越来越难以忍受；2.人口结构的变化以及第一代在温饱环境下长大的年轻人拥有和上一代人完全不一样的消费策略，形成了新的市场机会；3.快速增长的经济环境使中国消费更加富有，对升级型新时代消费者在啤酒行业上的消费需求和能力都在升级，行业格局稳定多年的形势也使得参与者形成了一致的预期：价格战没有出路，质量增长是唯一选择。各家啤酒企业纷纷将资源由主流酒投向中高端产品，并精简其产能和供应链，提升公司整体的毛利率和净利率水平，以净利率提升推动净利润增长。目前中国啤酒行业仍然维持单位数的净利率，在这种情况下，依靠盈利能力推动的增长将较为可观。在高通胀的环境之下，主流酒由于利润率低，单价低廉，有提价的空间。食品、康师傅控股和中国食品。截至2019上半年，康师傅识别风险，发现价值请务必阅读末40%30%20%10% 2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08201统一——康师傅达利中国食品恒生消费指数0营业收入（百万元）YOY（右轴）0201420152016统一企业中国.达利食品.康师傅.中国食品营业收入同比增长2.2%。由于纸箱、白糖和棕榈油价格下跌加上国家减识别风险，发现价值请务必阅读末2014201520162017201康师傅统一华龙白象数据来源：世界方便面业协会、广发证券发展研究中心数据来源：康师傅控股2017展研究中心民收入水平的提高，中国软饮料市场也逐步增长，彭博数据显示制造业的市场规模达4,562亿元。软饮料行业在2004-2013年长，随后增速开始下滑。我国软饮料市场按销售额规模的增续开始了结构优化，行业逐渐走出低迷。其中，水作为占比最大为突出，根据康师傅控股2019中期报告，2019年上半年整0类。随着人们收入水平的提高和消费结构的升级，软饮料市场还有很大发展空间。另外，随着大众健康观念逐渐兴起，消费者对无糖、低卡等标志更加敏运动功能饮料,6.7%运动功能饮料瓶装水,茶饮料,碳酸饮料,碳酸饮料识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末增长主要动力。截至2018年底，公司工厂遍及全国18个省份覆盖大部分县级市。预计公司渠道改革将逐步完成，新的渠道体系利于1.团队的优化配置，提高公司自身团队专业度；2.公司渠道投放费用更加准确，提高销售效率；3.提高了经销商的专业度和公司产品的投放效率；4.利于产品的研发和推糕点类糕点类料植物蛋饮料饼干饼干0nllll植物蛋白和含乳饮料饼干糕点类数据来源：招股说明书、公司年报，广发证券发展研达利食品渠道能力强：达利已搭建覆盖全国的工厂和经销商网络。根据公司识别风险，发现价值请务必阅读末家庭消费市场为未来公司增长主要动力：达利近两年推出“豆本豆”和“美焙辰”望继续突破销售新高。“美焙辰”属于新推出短保面包系列，暂时处于前期铺货5050ROE稳定在25%左右，高于行业平均值。识别风险，发现价值请务必阅读末乳制品需求具备健康属性，且人均消费伴随经济发展而增长，具空间。行业的竞争模式仍然是通过规模带动供应链压倒同行的方式明显优势一方的伊利蒙牛双寡头格局仍将持续。短期股价的波动核现单方面促销对方不跟随的情况概率较低。因此股价波动的核心在于投资者对销售和管理费用投放的预期。2020年我们认为暂时没有能观察到双方同时缩减费用投放数据来源：2019年公司半年报、广发-数据来