经济学ch资本预算修

项目投资决策分析四本节内容投资项目评价指标三投资项目现金流量预测二资本预算的含义和程序一资本预算的含义和程序一

什么是资本预算

提出长期投资方案（其回收期长于一年）并进行分析、选择的过程。

投资项目的分类方法1.新产品或现有产品的改进2.设备或厂房的更换3.研究和开发4.勘探5.其他（例如，安全性或污染控制设施）投资项目评价的一般步骤1、估算投资方案的预期现金流量2、估计预期现金流量的风险3、确定资本成本的一般水平4、确定投资方案收入现值5、作出决策★其中估计现金流量是首要环节，事实上也是最重要和最困难的步骤。项目投资决策分析四本节内容投资项目评价指标三投资项目现金流量预测二资本预算的含义和程序一投资项目现金流量预测二项目投资的决策依据——现金流量现金流量（CashFlow）是指由一项投资方案所引起的在未来一定时期内现金流入量和现金流出量的总称。现金流入量与现金流出量二者的差额称为现金净流量（NetCashFlow，NCF），或净现金流。决策依据原因：1）现金流量可以反映货币时间价值；2）现金流量使资本预算更具有客观性。

现金流量的预测原则实际现金（非会计收入）流量原则加回:折旧费用、无形资产摊销费用等注意:通货膨胀的影响增量现金流量原则考虑:附加效应（SideEffects）忽略:沉没成本（SunkCosts）包括:机会成本（OpportunityCosts）分析:制造费用（ManufacturingExpense）税后原则沉没成本（SunkCosts）

过去支付而不会影响当前行为或将来决策的无法收回的成本支出付钱后发觉电影不好看！！？付钱后发觉电影不好看，退场去做别的事情。付钱后发觉电影不好看，但忍受着看完；机会成本（OpportunityCosts）为进行一项自认为是最优的投资时而不得不放弃另一项次优的投资时所损失的收益。企业仓库现金流量预测方法阶段流入量流出量初始营业终结原有固定资产的变价收入投资费用∶固定资产流动资产及其他营业现金收入营业付现成本固定资产的残值收入或变价收入及收回的流动资金例10-1假设甲项目和乙项目的其他情况完全一样，两个项目唯一的区别是甲项目有一项应计提折旧的固定资产。不妨假设该项固定资产每年计提的折旧额是12000元，而乙项目没有应计提折旧的固定资产。计算两个项目的现金流量：折旧对现金流的影响折旧对现金流的影响（续）项目甲项目（元）乙项目（元）销售收入

8000080000

付现成本

4000040000折旧费用

12000/

税前利润28000

40000

所得税（25%）7000

10000

税后利润21000

30000

折旧费用12000

/

营业现金流入量33000

30000

折旧对现金流的影响（续）折旧具有避税效应税负减少=折旧费用×税率

=12000×25%=3000营业现金流入量：甲项目-乙项目=33000-30000=3000（元）经营现金流量净现金流量=收现销售收入－经营付现成本－所得税成本费用-折旧净现金流量=收现销售收入－（成本费用-折旧）－所得税

=收现销售收入－成本费用-所得税+折旧

=税后利润+折旧净现金流量=税后利润+折旧

=税前利润×（1-所得税税率）+折旧

=（收现收入-经营付现成本-折旧）×（1-所得税税率）+折旧

=收现收入×（1-所得税税率）-经营付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率

例10-2广州施耐德公司为适应市场需要而扩大生产规模，准备引进一条新的生产线。购置这条生产线需要9万元。设备使用期为4年（采用直线法折旧）。机器的运输和安装费用为2.5万元，预期期末有残值15000元。这条生产线安装在主厂房旁边一间废弃的仓库里，这间旧仓库没有任何别的经济用途。此外，不需要任何额外的净营运成本。市场部估计，在不考虑税收的情况下，新生产线的引入将产生如下的净营运现金收入：每年年底1234净营业现金收入350003600038000360001.初始现金流出

=90000+25000=115000（元）

每年年底项目1234净营业现金收入35000360003800036000折旧费用

税前利润

所得税（25%）

税后利润

折旧费用

营业现金流入量

33250

（25000）（25000）（25000）（25000）2.各年的净现金流量10000110001300011000（2500）（2750）（3250）（2750）7500825097508250250002500025000250003250033250347503.期末净现金流量（第4年底）新生产线的期末残值：15000（元）出售新生产线的相关税负：

15000×25%=3750（元）第四年末净营业现金流量：33250+15000-3750=44500（元）01234

-11500032500332503475044500项目投资决策分析四本节内容投资项目评价指标三投资项目现金流量预测二资本预算的含义和程序一投资项目评价指标三投资项目评价指标净现值(NPV)回收期(PBP)内部收益率(IRR)盈利指数(PI)

净现值(NPV)净现值是某个项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。NCF1

NCF2

NCFn

(1+i)1(1+i)2(1+i)n+...++-ICONPV=NPV为净现值；NCF为预期现金净流量；ICO或者COF为初始投资现金流出量；i是资本成本、投资必要收益率，预期报酬率；n为项目周期（项目建设期和生产期）

提出项目数据JulieMiller正在评估其BW公司的新项目。预计此项目未来1—5年的税后现金流量分别为$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000，初始现金流出量为$40,000。012345-40K10K12K15K10K7K例10-3BW公司规定此类项目的合适折现率为13%。$10,000

$7,000$10,000

$12,000

$15,000(1.13)1

(1.13)2

(1.13)3

+++-$40,000(1.13)4

(1.13)5NPV

=+012345-40K10K12K15K10K7K

净现值解法NPV= $10,000(.885)+$12,000(.783)+ $15,000(.693)+$10,000(.613)+ $7,000(.543)-$40,000NPV

= $8,850+$9,396+$10,395+ $6,130+$3,801-$40,000

= -$1,428

净现值的接受标准

不能接受!TheNPV是负值。这表明股东的资产在减少。[NPV<0故拒绝]BW公司规定此类项目的要求回报率为13%。那么此类项目该被接受吗?

提出项目数据设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下：练习1年份0123现金流量（9000）120060006000净现值＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000＝1557（万元）NPV的优缺点

优点:

规定投资有一个最低标准。考虑了时间价值。考虑了所有的现 金流。

缺点:

由于投资经营期长，各个年度的现金流量估计和折现率采用有可能不符合实际。不能揭示投资方案本身可能达到的实际报酬率。在比较投资额不同的项目时有一定的局限性

现金流出的现值现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010乙项目200260608获利指数（盈利指数(PI)）PI是某项目的未来净现金流量的净现值与项目的初始现金流出量之比。NCF1

NCF2

NCFn

(1+i)1(1+i)2(1+i)n+...++ICOPI=PI=1+(

NPV/ICO

)PI=(NPV+ICO)/ICO

]PI的接受标准

不能接受!PI小于

1.00.这表明此项目不能盈利。PI =1+(

NPV/ICO

)=1+(-1,428/40,000)=38,572/40,000=.9643那么此类项目该被接受吗?

现金流出的现值现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010乙项目200260608甲项目获利指数＝150/100＝1.5乙项目获利指数＝260/200＝1.3PI优缺点

优点:

同NPV

能在不同规模的项 目之间进行比较

缺点:

同NPV

仅提供赢利的相对情况潜在的评级问题

内部收益率(IRR)使投资项目的未来净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率。NCF1NCF2NCFn

(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+...++0=-ICO$15,000$10,000$7,000

内部收益率的解法$10,000$12,000(1+IRR)1

(1+IRR)2++++0=(1+IRR)3

(1+IRR)4

(1+IRR)5-$40,000贴现利率10%0= $10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+ $15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+ $7,000(PVIF10%,5)-$40,000

0= $10,000(.909)+$12,000(.826)+ $15,000(.751)+$10,000(.683)+ $7,000(.621)-$40,000

0= $9,090+$9,912+$11,265+ $6,830+$4,347-$40,000

= $1,444 [利率太低了!!]012345-40K10K12K15K10K7K0= $10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+ $15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+ $7,000(PVIF15%,5)-$40,000

0= $10,000(.870)+$12,000(.756)+ $15,000(.658)+$10,000(.572)+ $7,000(.497)-$40,000

0= $8,700+$9,072+$9,870+ $5,720+$3,479-$40,000

= -$3,159 [利率太高了!!]贴现利率15%012345-40K10K12K15K10K7K贴现率净现值10%1,444IRR015%-3,159IRR-10%

-1,444

15%-10%

-3,159-1,444=IRR=

0.1157

或11.57%

内部收益率接受标准

不能接受!

因为公司投资的内部报酬率为11.57%

，低于预期报酬率13%。

[IRR

<最低报酬率]

BW公司规定此类项目的最低报酬率为13%，那么这个项目该被接受吗?已知某投资项目的有关资料如下：练习2NPV＝11800×（P/F，i，1）＋13240×（P/F，i，2）－20000年份012现金净流量－200001180013240（1）适用18%进行测试：

NPV＝－499（2）使用16%进行测试

NPV＝9贴现率净现值16%9IRR018%－499IRR＝16.04%

内部收益率的优缺点

优点:

考虑了货币的时 间价值包括了所有现金 流减少了主观性缺点

假设所有的现金流在内部收益率条件下重新投资项目评级和多重IRRs

带来困难

回收期(PP或PBP)PP（PBP）是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期。分为：静态投资回收期（SPP）动态投资回收期（DPP）012345-40K10K12K15K10K7K(c)10K22K37K47K54K

SPP解法

(#1)SPP

=3+(40-37)/10 =3+(3)/10 =3.3年012345

-40K10K12K15K10K7K累计现金流入量(a)(-b)(d)累计现金流入量的计算：不包括期初现金流出量。-40K-30K-18K-3K7K14K

SPP解法

(#2)SPP

=3+(3K)/10K

=3.3年012345-40K10K12K15K

10K

7K累计现金流入量累计现金流入量的计算：包括期初现金流出量。SPP回收期接受标准