《投融资管理》课件-任务6资本结构优化

任务6资本成本计算与资本结构优化基础准备知识资本成本的概念及作用职业判断与运用操作资本成本的计算财务杠杆效应最优资本结构任务6.1资本成本的计算一、资本成本的概念及作用（1）资本成本的概念P116用资费用①因使用资金而付出的代价—股利、利息②受资本数量多少和时期长短而变动，因而属于变动性资本成本筹资费用①为获得资本而付出的费用—借款手续费、发行费用②通常在筹资时一次性全部支付，属于固定性资本成本，可视为对筹资额的一项扣除下列各项中，属于用资费用的是（

）债券利息费借款手续费借款公证费债券发行费ABCD提交单选题1分（2）资本成本的作用P117选择筹资方式、进行资本决策、选择追加筹资方案的依据①②评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的经济标准③评价企业整体经营业绩的基准，营业利润率大于资本成本时，业绩好二、资本成本的计算1.个别资本成本的计算2.综合资本成本的计算通过阅读，发现案例中有几种筹资方式？苏杭公司经过反复讨论分析研究，对投资的“H”项目所需资金，确定如下筹资方案：银行借款1000万元，期限3年，借款年利率为6%，借款费用率0.3%；按溢价发行公司债券2000万元，债券面值为1980万元，期限5年，票面利率8%，每年付息一次，到期一次还本，发行费率2%；融资租赁设备价值100万元，租赁期5年，租赁期满预计残值10万元，设备归苏杭公司，每年租金23.341万元。发行优先股500万元，股息率8%，筹资费率1%；发行普通股6000万元，每股价格10元，筹资费率3%，本年发放现金股利每股0.8元，预期股利年增长率为5%，该公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率4%，市场平均报酬率为10%；利用留存收益400万元。（一）个别资本成本的计算1.负债资本成本的计算P117（1）不考虑时间价值的负债资本成本的计算

简化之：付出

得到请同学们理解这句话：借款利息或发行债券支付的利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金天麟公司营业收入营业成本情况1：假设无其他损益所得税率25%情况2：若有一借款利息支出20万元所得税率25%100

60利润40所得税1010060利息（财务费用）

20

20

5

节约了5万的所得税节约的税源于：利息支出情况1：

所得税=（100—60）×25%=10万元情况2：所得税=（100—60—20）×25%=5万=（100—60）×25%—20×25%=10-20×25%（利息带来的税金减少）对于公司而言，虽然支付了20万元的利息，但是利息却带来了税负的减少，因此实际利息支出=20－20×25%=20×（1－25%）【练习题】某企业从银行取得长期借款150万元，年利率为8%，期限3年，每年年末付息一次。假定筹资费率为1%，企业所得税率为25%，计算该笔借款成本。

①长期借款的资本成本的计算P117【业务实例4-7】【练习题】银行借款1000万元，期限3年，借款年利率为6%，借款费用率0.3%.公司适用25%的税率。计算该银行借款的资本成本

某公司向银行借款

2000万元，年利率为

8%，筹资费率为

0.5%，该公司适用的所得税税率为

25%，则该笔借款的资本成本是（

）。6.00%6.03%8.00%8.04%ABCD提交可为此题添加文本、图片、公式等解析，且需将内容全部放在本区域内。2000*8%（1-25%）/150*(1-25%)=6.03%单选题5分答案解析【练习题】ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1500万元，手续费率0.001%（可忽略不计），年利率6%，期限4年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求的补偿性余额所占比例为15%。公司所得税税率25%，则这笔借款的资本成本率为多少？

该笔借款的资本成本率②债券资本成本Kb的计算P118注意：（1）发行债券筹资费用一般比较高，不能忽略。（2）筹资额以实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定。P118【业务实例4-8】【业务实例4-9】【练习题】按溢价发行公司债券2000万元，债券面值为1980万元，期限5年，票面利率8%，每年付息一次，到期一次还本，发行费率2%。企业适用25%的企业所得税税率。计算该债券的资本成本

【练习题】江南公司以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率25%，要求计算该债券的资本成本率。

（2）考虑时间价值的负债资本成本的计算在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人投资的必要报酬率，再乘以(1-T)折算为税后的资本成本率。第一步，先测算债券的税前资本成本率。采用内插法计算R第二步，测算债券的税后资本成本率。Kb=Rb(1-T)P0=I×（P/A,Rb,n）+F×（P/F，Rb，n）利率货币时间价值系数R1R2a1a2Rbab…………债券市价利息利息利息利息本金（面值）【练习题】银行借款1000万元，期限3年，借款年利率为6%，借款费用率0.3%，企业所得税率为25%（流入）1000×（1-0.3%）=1000×6%×（P/A，i，3)+1000×（P/F,i，3）（流出）

当

i=6%，P=999.98当i=7%，P=973.76i=6.11%求得：该借款的资本成本=i*（1-25%）=4.58%【练习题】公司现有长期负债：面值1000元，票面利率6%，每年年末付息一次的不可赎回债券；该债券还有10年到期，当前市场价格为1051.19；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。公司所得税率为25%。则这笔长期债券的资本成本率为多少？

①1051.19=1000×6%×（P/A,K,10）+1000×（P/F,K,10）60×（P/A,K,10）+1000×（P/F,K,10）=1051.19②设K=5%，60×7.7217+1000×0.6139=1077.20③设K=6%，60×7.3601+1000×0.5584=1000④利用内插法：K

=5.34%债券的税后资本成本=5.34%×（1-25%）=4.01%

2.权益资本成本的计算P119（1）计算优先股资本成本Kp注意：利润分配的顺序，股利是由净利润（税后）分配的！！！！因此：公式中没有（1－所得税税率）

优先股股利P119【业务实例4-10】【业务实例4-11】【练习题】发行优先股500万元，股息率8%，筹资费率1%。计算该优先股资本成本

【练习题】江南公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为8%（固定股息率）。该优先股溢价发行，发行价格为110元；发行时筹资费用率为发行价的3%。求该优先股的资本成本率。

【练习题】某企业批准发行一批优先股，每股发行价格为100元，发行费用5元，预计每股年股息9.5元。所得税税率为25%，计算该优先股资本成本率为多少？Kp=9.5/（100-5）=10%（2）计算普通股资本成本KsP119①股利折现模型1）固定股利的资本成本P1202）固定股利增长率的资本成本P120【业务实例4-12】【业务实例4-13】【练习题】发行普通股6000万元，每股价格10元，筹资费率3%，本年发放现金股利每股0.8元，预期股利年增长率为5%.计算该股权资本成本

【练习题】江南公司普通股市价40元，筹资费用率为3%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率8%。计算该普通股资本成本。

【练习题】ABC公司拟发行一批普通股，发行价格为17元/股，每股发行费用0.5元。①预定每年支付固定现金股利1.1元，则其资本成本率测算为多少？②

预定当年年末每股支付现金股利0.7元，以后每年股利增长3%，则其资本成本率测算为多少？（1）该笔借款的资本成本率（2）该笔借款的资本成本率②资本资产定价模型①Kc表示普通股投资的必要报酬率②Rf表示无风险报酬率；③Rm表示市场报酬率；④βi表示第i种股票的贝塔系数【练习题】已知某股票的β系数为1.8，市场报酬率为12%，无风险报酬率为7%，则该股票的资本成本率测算为多少？（3）计算留存收益资本成本KeP120留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。留存收益实质上是股东对企业的追加投资，与普通股一样希望取得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本，不实际发生费用，所以，只能对其进行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用P121【业务实例4-14】P121【业务实例4-15】【练习题】江南公司普通股市价40元，筹资费用率为3%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率8%。利用留存收益400万元。计算该留存收益的资本成本

【练习题】某公司平价增发普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年按面值确定的股率为14%，预计股利每年增长率为5%，所得税率为25%。计算该公司的留用利润资本成本收益率为多少？留存收益资本成本率=D1/P+g=[600×14%×（1+5%）]/600+5%=19.7%3.融资租赁资本成本的计算融资租赁各期的租金中，包含有本金的各期偿还额和各期手续费用，并且租赁期限较长，因此，其资本成本率只能按折现模式计算。计算折现率采用内插法【例6-9】融资租赁设备价值100万元，租赁期5年，租赁期满预计残值10万元归租赁公司所有，设备归苏杭公司，每年租金23.341万元。苏杭公司融资租赁资金成本：目前筹资净额=未来资金清偿额现金流量现值（流入）100=23.341×（P/A，i，5)+10×（P/F,i，5）（流出）

运用内插法求得：i=8%（二）加权平均资本成本的计算P121

加权平均资本成本是以各项个别资本在企业全部资本中所占比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的综合资本成本率。其计算公式为：加权平均资本成本=∑（某种资本占全部资本的比重×该种资本的个别资本成本）Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWrP122【业务实例4-16】【练习题】江南公司2023年末的长期资本账面总额2000万元，其中：银行长期贷款800万元，占40%；长期债券300万元，占15%；股东权益900万元（共400万股，每股面值1元，市价8元），占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。债务市场价值等于账面价值。要求计算该公司平均资本成本。K（平均）=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%甲公司是一家上市公司，主营A产品。2024年1月1日，需对公司业绩进行评价，需估算其资本成本。相关资料如下：（1）甲公司目前长期资本中有长期债券1万份，普通股600万股，没有其他长期债券和优先股。长期债券发行于2023年1月1日，期限5年，票面价值1000元，票面利率8%，每年年末支付一次利息。公司目前长期债券每份市场价935.52元，普通股市价10元。（2）目前无风险利率6%，股票市场平均收益率11%，甲公司普通股贝塔系数1.4,。（3）甲公司的企业所得税税率为25%要求：（1）计算甲公司长期债券税后资本成本率（2）用资本资产定价模型计算甲公司普通股资本成本（3）以公司目前的实际市场价值为权重，计算甲公司加权平均资本成本计算分析题

当K=12%时，P0=80*（P/A,12%,4）+1000*（P/F,12%,4)=878.48当K=10%时，P0=80*（P/A,10%,4）+1000*（P/F,10%,4)=936.59

税后资本成本=10.04%*(1-25%)=7.53%7.53%*12.26%

何为杠杆效应？由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。（以小博大）6.2杠杆利益与风险知识结构：1.成本习性定义是指成本总额与业务量之间在数量上存在的依存关系。成本习性固定成本变动成本混合成本2.成本按习性分类固定成本指其总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量变动的影响而保持不变的成本。江南机床厂厂房年租金30万元，年最大生产能力12万台，在生产能力范围内，每年都必须支付30万元的租金；产量/万台固定成本总额/元单位固定成本/元630830103012305.003.753.002.50例如：直线法的固定资产折旧费、行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、租金、职工教育培训费。2.成本按习性分类变动成本指在一定时期和一定的业务量范围内，其总额随业务量的变动而成正比例变动的成本。

A零部件与产量关系表甲产量/件A零部件变动成本总额/元50150010030001504500江南机床厂现在制造甲产品，生产甲产品需要外购A零部件，该零部件每套30元。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。2.成本按习性分类固定成本变动成本指兼有固定成本与变动成本两种性质的成本。（企业最常见）指其总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量变动的影响而保持不变的成本。指在一定时期和一定的业务量范围内，其总额随业务量的变动而成正比例变动的成本。混合成本3.边际贡献与息税前利润假设：利润总额=销售收入—销售成本—利息费用利润总额=销售收入—变动成本—固定成本—利息费用边际贡献（总额）息税前利润（EBIT）利润总额或税前利润（EBT）3.边际贡献与息税前利润利润总额=销售收入—变动成本—固定成本—利息费用利润总额=单价×销量—单位变动成本×销量—固定成本—利息费用利润总额=（单价—单位变动成本）×销量—固定成本—利息费用边际贡献（总额）单位贡献边际总结公式1：边际贡献(M)

=销售收入-

变动经营成本=（单价P-单位变动成本b）×产销量Q=单位边际贡献×产销量Q3.边际贡献与息税前利润总结公式2：息税前利润(EBIT)=销售收入-变动经营成本

-固定经营成本=产销量Q×（单价P-单位变动成本b）-固定经营成本a=产销量Q×单位边际贡献-固定经营成本a=边际贡献M-固定经营成本a税前利润EBT=边际贡献M-固定经营成本a-利息I=息税前利润EBIT-利息I公式补充：变动成本率=变动成本÷销售收入=单位变动成本÷单价边际贡献率=边际贡献÷销售收入=单位边际贡献÷单价变动成本率+边际贡献率=13.边际贡献与息税前利润（1）边际贡献（TCM）是指销售收入与变动成本的差额。（2）息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润，通常用EBIT表示一.经营杠杆（一）营业杠杆原理1.营业杠杆的概念。营业杠杆(operatingleverage)，亦称经营杠杆或营运杠杆，是指由于企业经营成本中固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于营业收入变动率的现象。年份营业收入总额营业收入总额增长率（%）变动成本固定成本EBITEBIT增长率（%）2019240014408001602020260081560800240502021300015180080040067EBIT增长幅度大于营业收入增长幅度（二）营业杠杆系数的测算营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业收入变动率的倍数。它反映了营业杠杆的作用程度。

【例题6-10】ABC公司的产品销售量40000件，单位产品售价1000元，营业收入总额4000万元，固定成本总额800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为400万元，则其营业杠杆系数为多少？ABC公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销售为10万件/年，固定成本为5万元/件，利息支出为3万元/年。则其营业杠杆系数为[填空1]

作答可为此题添加文本、图片、公式等解析，且需将内容全部放在本区域内。此处添加答案解析答案解析填空题1分（三）经营杠杆与经营风险的关系P112经营杠杆系数越大，经营风险越大二、财务杠杆（一）财务杠杆原理1.财务杠杆的概念。财务杠杆(financialleverage)亦称筹资杠杆或资本杠杆，是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。年份EBITEBIT增长率（%）债务利息所得税（25%）税后利润税后利润增长率（%）20211601502.57.520222405015022.567.580020234006715062.5187.5178税后利润增长幅度大于息税前利润增长幅度2.财务杠杆利益分析

在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。3.财务风险分析P113财务杠杆系数越高，财务风险越大（二）财务杠杆系数的测算P112-113财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。

【例6-10】ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，所得税率为25%，息税前利润为80万元，则其财务杠杆系数为多少？

【练习题】ABC公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销售为10万件/年，固定成本为5万元/件，利息支出为3万元/年。则其财务杠杆系数为多少？三、联合杠杆P113（一）联合杠杆原理（1）联合杠杆(combiningleverage)，亦称总杠杆(totalleverage)，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。（2）营业杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润，财务杠杆是利用企业资本成本中债务资本固定利息费用的作用而影响税后利润或普通股每股收益。（二）联合杠杆系数的测算联合杠杆系数亦称总杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于营业收入(或销售数量)变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。【例6-11】ABC公司的营业杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则该公司的联合杠杆系数为多少？ABC公司营业收入1000万元，变动成本率60%，固定资本200万元，利息费用40万元，假设不存在资本化利息且不考虑其他因素，则其联合杠杆系数为[填空1]（保留1位小数）作答可为此题添加文本、图片、公式等解析，且需将内容全部放在本区域内。DTL=（1000*60%-200）÷（1000*60%-200-40）=2.5答案解析填空题5分ABC公司2023年每股收益1元，经营杠杆系数1.2，财务杠杆系数1.5。如果2023年每股收益达到1.9元，根据杠杆效应，计算其息税前利润的变动率为[填空1]（百分数表示，整数位）作答可为此题添加文本、图片、公式等解析，且需将内容全部放在本区域内。△EBIT/EBIT=1.2*1.5/(0.9/1)=50%答案解析填空题5分6.3资本结构优化决策①资本结构的概念广义狭义企业全部资本的构成及其比例关系，即企业全部债务资本与股权资本之间的构成及比例关系长期债务资本与长期股权资本之间的构成及比例关系②从理论上讲，最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时企业价值最大的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。一、资本结构决策的资本成本比较法P1231.资本成本比较法的含义不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本率。并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。P124【业务实例4-17】2.具体应用筹资方式初始筹资额筹资方案一：资本成本率初始筹资额筹资方案二：资本成本率初始筹资额筹资方案三：资本成本率长期借款52076207.59208长期债券105081550912508.5优先股7301311301363013普通股400016300016350016合计6300-6300-6300-方案一：长期借款占比W1=520/6300=8.25%长期债券占比W2=1050/6300=16.67%优先股占比W3=730/6300=11.59%普通股占比W4=4000/6300=63.49%KWACC=7%×8.25%+8%×16.67%+13%×11.59%+16%×63.49%=13.58%方案二：长期借款占比W1=620/6300=9.84%长期债券占比W2=1550/6300=24.60%优先股占比W3=1130/6300=17.94%普通股占比W4=3000/6300=47.62%KWACC=7.5%×9.84%+9%×24.60%+13%×17.94%+16%×47.62%=12.90%方案三：长期借款占比W1=920/6300=14.60%长期债券占比W2=1250/6300=19.84%优先股占比W3=630/6300=10%普通股占比W4=3500/6300=55.56%KWACC=8%×14.60%+8.5%×19.84%+13%×10%+16%×5