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文档简介
公司研究方法之如何撰写报告(同名5319)公司研究方法之如何撰写报告(李晨演讲摘要)
投资理念
投资的关键在于评估与选择,时间带给投资者的不过是折现率的回报,而深入可靠的估值分析,可以帮我们评估出未来预期现金流的价值,我们要做的,就是寻找目前价格远远低于评估值的优秀企业,持有他们,不在于时间长短,而在于长期现金流价值的实现程度。
——李晨投资就是做减法
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做减法是投资的精髓,减掉不值得持有的标的越多,选股成功的概率越大。
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技术分析本质也是做减法,但它想减掉的是持股的时间。宏观与策略在这一点上与技术分析是相同的。
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A股的悲哀在于对基本面做减法的人太少,而争相对持股时间做减法的人太多。投资就是写报告?
“投资就是写报告”--巴菲特
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“投资专业的学生只需要两门教授得当的课程—如何评估一家公司(写报告),如何考虑市场价格(估值)。”
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“我阅读我所注意公司的年度报告,同时也阅读它的竞争对手的年度报告―――这是我读的资料的主要来源。”
证券分析五要素
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1、可持续的竞争优势(基本面分析,占50%);
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2、公司业绩真实可靠(公司治理,占15%);
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3、大行业、小公司(成长空间,占5%);
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4、估值要有吸引力(安全边际,占30%);
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5、投资期限内最好有催化剂(基本面选时,加20%);
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X%:参考的研究时间分配;X>80:列入可投资范围研究报告的四个要素?
1、产业分析(评价行业、分析企业竞争优势)
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2、生意分析(如何赚钱、选出核心驱动因素)
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3、财务分析(构建财务模型、估值)
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4、人性分析(企业的人性面、公司治理)好报告的三个标准?
1、深入全面的基本面分析(信息源与研究方法)?
看行业期刊,国外的、国内的都要看,通过看招股书、年报,需要进一步研究一些问题,比如这个行业的全貌是怎么样的?产业链图景?驱动这个行业发展、影响行业盈利的关键性指标是什么?这个行业除了上市公司,还有什么企业呢?他们规模与利润如何?。。。这些信息最好的获得途径是广泛地涉猎中外行业的期刊,特别是行业综述文章。?
4、行业网站(了解行业基本情况,有重点地寻找数据)
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行业网站也是非常好的信息源,问题是收费的且较贵,有价值的信息一般搜索不到,但是,你通过阅读国内主要的卖方分析师定期会出版的行业周报、行业月报,行业基本数据又全又及时,所以,你所要做的功课就是跟踪卖方行业数据报告中你认为重要的指标,并通过浏览行业性网站,对信息质量进行验证即可。商业模式分析
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商业模式就是企业是如何赚钱的?
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从商业模式入手,梳理出企业上下游、对比同行、结合产业结构分析,认真思考提炼出驱动企业发展的核心要素。
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找出驱动要素是分析公司的开始,并经过后续定性定量研究,筛选并确定出企业的核心驱动要素。
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核心驱动要素反映了你对公司的理解,是做模型的假设。买方报告vs卖方报告
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报告的阅读对象不同。
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卖方报告:写给别人看的,尽自己最大的努力向广泛的受众销售其研究观点的,但经常由于外部客户的利益诉求或约束,使很多卖方报告未必客观与真实。
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买方报告:写给自己或公司内部同事看的,为投资提供可靠的研究支持,不须关注别人的利益,报告的准确程度取决于研究方法与深入程度,相对客观与真实。
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写报告的过程就是做研究,分析师就是整天思考着写报告的人。
研究领域要有取舍在研究层面,买方可以战略性地放弃一些已经被证明的、明显无开采价值的区域;很多卖方分析师的股票推荐报告效果不佳,主要是地块太贫瘠。
卖方分析师覆盖的30多个一级行业,就像把地球分为30多个区域。每个卖方分析师的报告,都在向投资人宣称有油田,作为投资人,要清醒地知道,哪里可能有大油田。
产业结构如同地质结构,是自然形成的,并且很难改变。所以,波特的产业结构分析模型很重要。他能帮助我们,寻找到波斯湾、里海、大庆的区域。关于人性
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研究最高境界是分析人性;
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利润可以造假、现金流也可以,关键是分析实际控制人的人性;
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企业竞争优势与“人”密切相关,缺乏对人性的理解,企业家难以做好企业,投资者难以把握企业(举例:天药与仙药管理层的对比);
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不同行业的人性重要性不同,消费属性、智力密集型行业的人性分析很重要,而原材料等周期性行业人性影响力弱。做研究:态度比方法重要取乎其上,得乎其中;取乎其中,得乎其下;取乎其下,则无所得矣。--《论语》
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直译:追求高的目标,最终得到中等结果;追求中等目标,最终得到一般结果;追求一般目标,哪怕恐怕就没有什么收获了。
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含义:做研究,一定要用尽善尽美的标准来要求自己,这样即使遇到不可测的意外、偶发性的失误,最终仍然能获得差不多的结果。如果只是认为差不多就行了,则往往收益也较低,若是对自己不设目标、随意为之、碰运气的心态,最后必然是一场空。建模是一个研究过程如何对人生估值?
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互动环节--思考如何对人生估值?
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用什么估值方法?PE?DCF?重置成本?如何定价?
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如果有一扇神奇的时光门,你一旦穿越,会老10岁……神奇之处是,门口给你一张可兑现的支票,但是只能在门的那一边领取,最少多少钱你才愿意穿越呢?
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思考…讨论…做分析师有助实现人生价值
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专注铸就专业。自然界中,生物在合适的地方能够繁衍,商业社会中,专注于某个领域,能得到无法以其他方式获得的回报,资本市场的多样性,使很多人有机会去专注一个领域,成为一名优秀的专业分析师。
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巴菲特几百亿财富捐赠社会,其实,你也可以。
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成为一名分析师,专注研究、贡献智慧与专业判断,帮助千千万万普通投资者获得收益、规避风险,就是在做慈善,就是在实现你的人生价值。(分析师完全可以兼职做)建模-探索你想要的
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如果你不知道你想要什么,那你什么也看不到。?
财务模型的构建是你逐步看清楚一个公司的过程,它会逐步告诉你该要什么信息。建模-体验证券分析的魅力
“长期现金流的价值,可以在相对短的时间实现--正是证券分析的魅力。”(黄燕铭)不会计算现金流的价值,如何体验证券分析的魅力呢?
从预测收入开始
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公司分两类:收入驱动型与资产驱动型
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收入驱动型的步骤:
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1、预测收入-预测成本与费用-完成利润表预测;
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2、预测资产负债表(BS)(除货币资金与融资缺口外);
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3、用间接法编制现金流量表,配平BS;
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按照实例模型的利润表结构整理预测利润表
收入预测,仅有数据还不够
预测利润表,先看历史
预测BS,先模块化
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资产=非核心资产+经营性流动资产+固定+无形
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负债与权益=经营性流动负债+长期经营性负债+付息债+权益
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不考虑货币资金与融资缺口,BS所有科目可模块化6类
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1、非核心资产;2、固定资产;3、无形资产;4、营运流动资金及长期经营性负债;5、付息债务;6、股东权益。
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按照实例模型的资产负债表结构整理预测
建模回顾
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首先预测利润表,收入、成本与费用预测,需要拆细;
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再将BS分成几个模块,在“BS中间计算表”中预测;
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其中固定资产、无形资产与付息债务的预测对应着利润表的折旧、摊销与财务费用;
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最后,用间接法重构CFS预测表,计算年底现金与融资缺口,配平BS,若平衡即完成。
建模要点
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1、模型中的要素,收入、成本、费用、重要资产项、负债的拆分能够真实反映或模拟公司的收入结构与经营状态;
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2、对每一个重要科目,认真思考关键驱动因素与逻辑趋势;
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3、准确将非核心资产、非经常非经营性损益从BS与利润表中分离出来,将重点集中到公司核心业务的预测上;
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模型的可靠性取决于以上三点。
估值
DCF估值步骤
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在财务预测基础上,计算出预测期每一期可以分配给所有出资人(债权与股权投资人)的无杠杆自由现金流(UFCF);
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计算折现率,计算每期预测的UFCF的现值并相加;
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计算终值,可以用Gordon永续增长模型或终值倍数法;
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企业价值(EV)=每个预测期现金流现值+终值现值
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EV+非核心资产价值+现金=付息债务+少数股权+股权价值
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每股价值=股权价值/总股本
计算UFCF
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UFCF=EBIT-调整的所得税
+折旧+摊销
-运营资金的增加
+长期经营性负债增长-长期经
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