深度复盘2024Q2-A股观往知来系列之六

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况投资策略chenguodcq@SAC编号:S1440521120006何盛hesheng@SAC编号:S1440522090002上证指数走势图-10%-20%深证成指走势图-10%-20%证券研究报告·策略动态核心观点Q2市场由震荡到超预期上行再至快速下跌，风格切换，波动剧烈。4月初，市场依旧处于震荡整固阶段，主题投资盛行。固态电池、低空经济等概念接连表现。5月市场受北向资金与地产政策推动，超预期上行。5月20日后，该阶段地产政策落地后，房价尚未出现显著改善，市场情绪有所回落，北向资金流入放缓，成交额维持低位，市场持续下跌。二季度后期，红利板块估值有所回升，行情演绎至中后期，市场更为强调稳定性，板块内部出现分化，电力板块显著占优。2024年Q2复盘：Q2市场行情大致可以分为以下3个阶段14.01-4.25）市场震荡整固。该阶段市场在经历前期快速回升后处于震荡整固阶段，主题投资盛行，低空经济、固态电池等板块接连表现。随后国九条推出，资金迅速撤离小微盘股，小微盘股流动性挤兑，后续市场风格全面切向大盘价值。（24.26-5.20）市场超预期上涨。由于一季报年报密集发布，市场风险偏好多较低，但该阶段市场在震荡整固后超预期上行，创年内新高。该阶段由于日本股市下行，中国资产估值较低，外资增配中国资产，北向资金大幅流入A股与港股，是该阶段市场快速上涨的主要原因。此外，地产政策超预期，进一步助推市场上涨。（35.21-6.28）第三阶段市场情绪走弱，成交额持续萎缩，北向资金流入趋势放缓。地产政策落地后，地产数据却尚未出现显著改善，地产依旧处于以价换量状态，新房、二手房价格持续下行。其中，年报问询导致短期内小盘股流动性挤兑再现，市场短期内波动加剧。6月11日后，苹果AI、国家大基金与证监会“科创板八条”等因素共同推动科技板块活跃，市场短期切换至小盘成长风格。二季度行情给我们带来什么启示？本年以来，红利板块一直为市场主线，二季度的红利行情与一季度有显著差别。一季度中，市场红利行情演绎估值修复，板块普涨，高股息个股均有出色表现。二季度后期，红利板块各行业出现分化。红利板块估值水平有所回升，板块演绎至中后期，市场强调稳定性，从红利板块中进一步挑选。其中盈利稳定的电力板块表现最为出色，显著优于中证红利指数整体表风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏不及预期策略研究策略动态报告 策略研究策略动态报告引言过去三个月，市场由震荡到超预期上行再至快速下跌，风格切换，波动剧烈。Q2季度红利板块依旧是市场关注的重点，本文旨在通过复盘Q2行情，探讨如何把握该板块投资节奏，并为未来投资给出启示。图表1：大小盘风格图图表2：成长价值风格图中证1000/上证50MA202.82.72.62.52.42.32.22.12.01.9国证成长/国证价值MA200.90.80.80.70.70.60.60.5数据来源：iFinD，中信建投证券数据来源：iFinD，中10.00% 10.00% 1策略研究策略动态报告Q2市场行情大致可以分为以下3个阶段1）市场震荡整固。该阶段市场在经历前期快速回升后处于震荡整固阶段，主题投资盛行，低空经济、固态电池等板块接连表现。随后国九条推出，资金迅速撤离小微盘股，小微盘股流动性挤兑，后续市场风格全面切向大盘价值。（2）市场超预期上涨。由于一季报年报密集发布，市场风险偏好多较低，但该阶段市场在震荡整固后超预期上行，创年内新高。该阶段由于日本股市下行，中国资产估值较低，外资增配中国资产，北向资金大幅流入A股与港股，是该阶段市场快速上涨的主要原因。此外，地产政策超预期，进一步助推市场上涨。（3）第三阶段，市场情绪走弱，成交额持续萎缩，北向资金流入趋势放缓。地产政策落地后，地产数据却尚未出现显著改善，地产依旧处于以价换量状态，新房、二手房价格持续下行。其中，年报问询导致短期内小盘股流动性挤兑再现，市场短期内波动加剧。6月11日后，苹果AI、国家大基金与证监会“科创板八条”等因素共同推动科技板块活跃，市场短期切换至小盘成长风格。阶段一（4.01-4.25）：市场震荡整固。经济数据与外部环境对市场上行修复形成抑制，市场继续震荡。进出口数据皆不及预期。海关总署4月12日公布的数据显示，以美元计，2024年3月出口同比下降7.5%，增速较1—2月下降14.6个百分点；进口同比下降1.9%，下降5.4个百分点；当月实现贸易顺差585.5亿美元。受2023年同期疫情后积压订单赶工造成的高基数等因素影响，3月中国出口数据同比大幅下降。金融数据边际修复速度放缓。4月12日，央行公布的金融数据显示，一季度人民币贷款增加9.46万亿元。其中3月份新增3.09万亿元，同比少增8000亿元；3月新增社会融资规模48725亿2策略研究策略动态报告币（M2）同比增长8.3%，增速比上月末低0.4个百分点；狭义货币（M1）同比增长1.1%，增速较上月末低0.1个百分点。3月末M2和M1增速的“剪刀差”为7.2个百分点，较上月收窄0.3个百分点，但继续处于偏高水平。此外，四月为一季报与年报集中披露，出于对个股业绩的担忧，市场投资者情绪有所回落。并且随着当下美元指数持续走强，人民币贬值，市场短期承压。图表5：人民币4月面临贬值压力新国九条推出促使市场全面转向大盘价值风格。4月12日，新国九条发布。新国九条提出：1.总体上明确未来5-10年的资本市场任务；2.严把发行上市准入关；3.严格上市公司持续监管；4.加大退市监管力度；5.加强证券基金机构监管，推动行业回归本源，做优做强；6.加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；7.大力推动中长期资金入市；8.全面深化改革开放；9.推动形成促进资本市场高质量发展的合力。国九条发布后，短期内便引发了资金迅速撤离小微盘股，小微盘股再现流动性挤兑行情。4月17日，证监会表示，根据测算，沪深两市明年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在30家左右；明年可能触及该指标并实施退市风险警示的公司约100家，这些公司还有超过一年半时间来改善经营、提高质量，2025年底仍然未达标准，才会退市。该表态短期内缓解了市场对小微盘股的担忧，其流动性挤兑行情结束，但整体市场依旧转向了大盘价值风格。今年上半年A股市场结束了为期3年的小盘股强势，全面确立了大盘股的新周期。从2021年初茅指数泡沫破裂后，随着量化资金的规模扩大，A股市场进入了3年的小盘股强势期，去年在红利风格确立的背景下，小微盘股仍然表现抢眼。但今年一季度小微盘风格受到重挫。随着国九条的发布，退市新规的施行，监管层对于公司质量要求更高，大部分小微盘股不具备持续盈利和分红的能力，市场预期大幅下滑。此外，对于量化资金的监管也在强化，整体上今年以来的政策风向下小微盘股趋势受到重挫。3策略研究策略动态报告图表6：大小微盘走势数据来源：ifind，中信建投该阶段市场主题投资盛行。固态电池、低空经济等概念接连表现，政策主题活跃。4月8日晚，上汽集团旗下智己汽车在上海正式发布智己L6智能轿车。智己汽车方面介绍，该车型为全球首次搭载量产“超快充固态电池”的车型，智己L6将引领新能源汽车进入“固态电池时代”。该利好推动市场固态电池概念活跃，但该概念热点持续性相对较弱，个股多出现一定程度的补跌。图表7：固态电池概念个股表现数据来源：ifind，中信建投该阶段产业政策推动低空经济板块反复活跃。4月17日，国家发展改革委政策研究室主任金贤东表示，低空经济是前景广阔的战略性新兴产业，也是新质生产力的典型代表，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。4月18日，苏州召开低空经济发展推进大会，《苏州市支持低空经济高质量发展的若干措施(试行)》已于近日印发。4月25日为充分发挥保险在促进经济社会发展全面绿色转型中的重要作用，4月25日，国家金融监督管理总局印发了《关于推动绿色保险高质量发展的指导意见》(下称《指导意见》)，提出围绕低空经济、多式联运、绿色配送等领域提供适配的保险保障方案。由于各地产业政策发布较为密集且有一定持续性，低空经济板块热点持续性相对较好。4策略研究策略动态报告图表8：低空经济概念个股表现数据来源：ifind，中信建投该阶段受制于外部环境不确定、内部经济数据不景气与年报一季报密集发布因素影响，市场避险情绪较强，红利板块表现比较出色。行业方面，出海板块中盈利稳定、业绩预期较高的家用电器板块表现优异。4月交易多为业绩驱动，家用电器板块订单饱满，业绩预期较高，涨幅居前。图表9：红利指数该阶段表现数据来源：ifind，中信建投5策略研究策略动态报告图表10：4.1-4.25行业涨跌幅 数据来源：ifind，中信建投有色板块也是该阶段的交易主线之一。有色主要逻辑在于贵金属的去美元化，在今年美债利率上行的背景下，在央行购金的推动下贵金属反而逆势上涨，而其他工业金属受益于贵金属大涨和部分供给约束的逻辑也相继大图表11：央行黄金储备规模（吨）数据来源：ifind，中信建投6策略研究策略动态报告图表12：美债和贵金属走势数据来源：ifind，中信建投阶段二（4.26-5.20）：市场超预期上涨。由于一季报年报密集发布，市场风险偏好多较低，但该阶段市场在震荡整固后超预期上行，创年内新高。该阶段市场上涨的主要动力为外资与地产两大因素。此阶段，由于日经走低，中国资产估值水平仍较低，外资看多中国资产，北向资金大幅流入。4月26日，瑞银大中华区房地产研究主管分析师JohnLamJ在最新的采访中表示：“在三年的看跌之后，由于政府的援助，我们第一次对中国房地产行业变得更加乐观。”5月5日，高盛表示，如果A股能够在股东回报等方面缩小与全球平均水平的差距，那么A股可能会上涨约20%，若能达到全球领先者的水平——最乐观的假设，涨幅可能高达40%。该阶段北向资金的快速流入提振市场情绪，市场超预期上行。图表13：北向资金大幅流入陆股通:累计净买入额(人民币)5日北向平均净买入1,880,0001,860,0001,840,0001,820,0001,800,0001,780,0001,760,0001,740,0001,720,0001,700,0002023/11/242023/12/242024/01/242024/02/242024/03/242024/04/24数据来源：ifind，中信建投7策略研究策略动态报告地产政策该阶段大超预期。4月28日至5月10日间，多地陆续不同程度放松了房地产市场相关限制政策，通过控制供给、放松限购、下调房贷利率、“以旧换新”消化存量房产，提振房地产市场政策组合拳。一线城市中，北京、上海、深圳加码地产政策。5月6日，深圳定向放松非核心区限购，适度调整企业购房规则。5月9日，杭州、西安两大核心二线城市相继全面解除住房限购。在此之前，两地的核心城区均有限购政策。限购的放开有助于提振购房需求，鼓励有购房能力的居民买得到房。5月17日，央行宣布取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例和设立3000亿元保障性住房再贷款。并且，全国切实做好保交房工作视频会议中指出，相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。地产政策大超预期，有利于提振市场信心，优化库存，也助推本阶段市场上涨，地产板块涨幅较大。阶段三（5.21-6.28）：市场情绪回落。地产政策落地，地产数据尚未出现显著改善，二手房、新房价格仍处于下跌状态，市场下行。此外，5月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落，加剧市场下行压力。6月1日至6月7日，市场小微盘股流动性挤兑行情再现，市场大盘价值风格明显占优。该时期由于年报问询函影响，市场对小微盘股担忧加剧，投资者选择规避小票风险，资金迅速撤离，小微盘股流动性挤兑行情本年度第三次出现。数据来源：ifind，中信建投该阶段市场情绪持续走弱。成交额持续萎缩至低位，北向资金流入趋势放缓。市场板块快速轮动，前期热点板块系数熄火，市场赚钱效应弱。8策略研究策略动态报告图表15：各行业周涨跌幅数据来源：ifind，中信建投图表16：成交额持续萎缩图表17：北向资金流入趋势放缓15,00013,00011,0009,0007,0005,000同花顺沪深全A成交额收盘价2023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/063,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,700陆股通:累计净买入额(人民币)5日北向平均净买入1,880,0001,860,0001,840,0001,820,0001,800,0001,780,0001,760,0001,740,0001,720,0001,700,000数据来源：iFinD，中信建投证券数据来源：iFinD，6月11日后，科技板块活跃，市场短期内切换至小盘成长风格。国家大基金、苹果AI、半导体业绩、海外巨头股价新高映射与“科创板八条”共同推动科技板块短期活跃。国家企业信用信息公示系统显示，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司于5月24日成立，注册资本3440亿元。国家集成电路产业投资基金此前已成立过两期，大基金三期的注册资本有明显提高，超过一期、二期注册资本的总和。光刻机、光刻胶等国产替代方向有望成为大基金投资重点。6月10日，苹果AI正式亮相，赋能iPhone、iPad、Mac三端重要原生应用，苹果个人智能化系统也将赋能生态应用开发，推动AI应用创新，以及现有应用的革新。6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》(“科创板八条”)，围绕服务高水平科技自立自强和新质生产力发展，针对科创板提出强化“硬科技”定位、深化发行承销制度试点、优化股债融资制度、支持并购重组、完善股权激励制度、完善交易机制、加强全链条监管、营造良好市场生态八项措施。该9策略研究策略动态报告阶段市场风格短期内出现明显切换，小盘成长占优。行业方面，6月11日至6月19日科技信、电子、计算机行业涨幅居前。数据来源：ifind，中信建投6月24日以来，市场继续走弱，科技板块也出现补跌情况，市场热点熄火。宽基ETF成交额持续放量，多只头部宽基ETF成交额持续放量。其中，华泰柏瑞沪深300ETF单日成交额突破70亿元，以73.15亿元领跑市场。南方中证500ETF、华夏上证50ETF紧随其后，单日成交额达到42.19亿元、31.23亿元，但对市场的积极影响4月经济数据喜忧参半。一季度经济实际GDP增速5.3%，实现良好开局。据国家统计局初步核算，我国2024年一季度国内生产总值296299亿元，同比增长5.3%，前值5.2%，高于市场预期4.9%（WIND口径）。实现良好开局的主要原因在于：国内稳预期、稳增长、稳就业相关政策持续发力，工业回升、服务业向好共同带动国内生产总值增长。具体来看，工业增加值同比增长6%，对GDP增长贡献率为37.3%。服务业亦表现强劲，尤其是在春节期间，接触性服务业的需求激增，服务业对经济增长贡献率高达55.7%。国内积极因素不断积累，为实现全年目标打下了较好基础。国内稳增长压力仍存。2024年3月规模以上工业增加值增速、服务业生产指数增速、社会消费品零售额增速分别为4.5%、5.0%、3.1%，与1-2月相比均出现边际回落。3月居民消费价格涨幅为0.1%，较2月0.7%有所下降，工业生产者出厂价格跌幅为2.8%，较2月2.7%略有增大。一季度经济数据开局良好，但3月结构分化，或表明当前经济修复节奏前快后慢，国内稳增长压力仍然存在。房地产施工面积继续下降。1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积678501万平方米，同比下降11.1%。其中，住宅施工面积474580万平方米，下降11.7%。房屋新开工面积17283万平方米，下降27.8%。其中，住宅新开工面积12534万平方米，下降28.7%。房屋竣工面积15259万平方米，下降20.7%。其中，住宅竣工面积11148万平方策略研究策略动态报告图表19：国内稳增长压力仍存图表20：通胀数据修复趋缓规模以上工业增加值增速（月度同比）服务业生产指数增速（月度同比）8% 6%4%2%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%居民消费价格涨跌情况（月度同比）工业生产者出厂价格涨跌情况（月度同比）0.7%0.7% ·0.1%0.2%0.0%-0.3%0.1%0.0%-0.2%-0.5%-0.3%-0.8%·0.1%-2.5%-2.5%-3.6%-4.6%-4.4%-4.6%-5.4%资料来源：iFinD，中信建投证券5月以来，出口数据改善较为明显，进、出口同比增幅均高于市场预期。4月中国出口金额同比+1.5%，进口同比+8.4%，进出口总额受到出口增加同比回升。出口的增长趋势相较去年与年初存在明显回升，成为今年经济增长的关键动力，实现贸易顺差5135亿元。社融数据不及预期。4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元，同比增长7.2%。狭义货币(M1)余额66.01万亿元，同比下降1.4%。流通中货币(M0)余额11.73万亿元，同比增长10.8%。前四个月净投放现金3866亿元。央行数据显示，前四个月人民币贷款增加10.19万亿元。内需持续偏弱，补库斜率放缓。国家统计局发布数据，5月综合PMI初值录得51.0%，较上月下降0.7个pcts。其中，制造业PMI录得49.5%，较上月下降0.9个pcts；服务业PMI录得50.5%，较上月上升0.2个pcts；建筑业录得54.4%，较上月下降1.9个pcts。从构成PMI的主要分项指标来看，5月制造业PMI回落主要受供需拖累。5月生产指数较上月回落1.1个pcts至50.8%，产成品库存指数回落近十月新低至46.5%，表明企业库存仍在去化；新订单指数回落0.5个pcts至荣枯线以下，主要受出口端回落影响，5月新出口订单指数下降2.3个pcts至48.3%，新增需求再度转弱。图表21：出口数据改善明显图表22：社融数据不及预期2050-5-10-15-20M2(货币和准货币):同比社会融资规模存量:期末同比2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-122024-012024-022024-032024-0413.0012.0011.0010.009.008.007.002024/…2024/…资料来源：iFinD，中信建投证券6月以来，地产政策效果有限，房价降幅走扩。5月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降1.1%、1.4%和0.8%，上海上涨0.6%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.2个百分点。金融与核心CPI数策略研究策略动态报告据低于预期。央行公布2024年5月金融数据1）新增人民币贷款9500亿元，市场预期10178亿元，前值7300亿元。（2）社会融资规模20692亿元，市场预期19508亿元，前值-720亿元。（3）M2同比7.0%，市场预期7.1%，前值7.2%；M1同比-4.2%，前值-1.4%；M0同比11.7%。5月核心CPI同比增长0.6%，保持温和增长，但仍不及市场预期。图表23：房价降幅走扩图表24：核心CPI不及预期一线城市:新建商品住宅价格指数:同比月%CPI:不包括食品和能源(核心):当月同比(%)二线城市:新建商品住宅价格指数:同比月%23/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/051.401.201.000.800.6023/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/051.401.201.000.800.600.400.200.00资料来源：iFinD，中信建投证券第一阶段，经济持续升温，市场降息预期再度下降。当地时间4月1日公布数据显示，美国3月ISM制造业PMI为50.3，较前值上行2.5个百分点，远高于市场预期。美国非农就业远超预期。4月5日美国劳工统计局数据发布显示，美国3月新增非农就业人口30.3万，远超预期值20万；美国3月失业率持平于3.8%，符合预期。美国CPI连续三个月超预期，通胀持续反弹。4月10日美国劳工统计局公布的数据显示，美国3月CPI同比上升3.5%，预期为3.4%，前值为3.2%；美国3月核心CPI同比上涨3.8%，与前值持平，预期为3.7%。持续超预期的通胀与就业数据使市场对美联储短期内降息预期降温，美元指数与美国10年期国债利率持续走强。图表25：四月以来海外基本面预期反复过程策略研究策略动态报告图表26：美国3月非农就业数据超预期图表27：美国通胀持续超预期新增非农就业人数:当月值:季调600500600500400300200100023-0123-0223-0323-0423-0523-0123-0223-0323-0423-0524-0124-0224-03美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比24-0124-0224-03数据来源：iFinD，中信建投证券第二阶段，经济数据降温，美联储降息预期提高。5月1日公布的FOMC会议声明中，新增表述“在达到美联储2%通胀目标的道路上缺乏进展”，同时放缓缩表计划。鲍威尔在发布会就何种经济数据表现可以导致美联储降息的表述中性偏鸽。鲍威尔表示如果通胀韧性确实比预期更持久，劳动力市场仍然强劲，延迟降息是合适的，但是有两条路径可以触发降息：通胀显著往2%下行或者劳动力市场意外疲软。面对鲍威尔中性偏鸽的表态，市场降息预期上升，美元指数与美国国债收益率双双下行。5月1日ISM公布数据显示,美国4月ISM制造业PMI为49.2%，预期为50.0%，前值为50.3%；ISM非制造业PMI49.4%，预期为52.0%，前值为51.4%，创2022年12月以来新低。5月3日，美国劳工统计局公布数据显示，美国4月新增非农就业人口17.5万，预期为24万，前值为30.3万；美国4月失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%；U6失业率为7.4%，为2021年11月以来最高值。非农数据明显不及预期，市场对降息的预期再次升温，美元指数与美国10年期国债利率持续下行。5月15日美国劳工统计局发布数据，美国4月CP0.3%，预期为0.4%，前值为0.4%；4月核心CPI同比增长3.6%,环比增长0.3通胀压力放缓，进一步助推市场降息预期升温，导致美元指数与美国10年期国债利率继续下行。第三阶段，通胀数据超预期下降，美联储降低降息预期，欧央行降息导致美元指数与十年期国债利率走势分化。6月6日欧洲央行公布6月利率决议，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率同时下调25BP至4.25%、4.50%和3.75%，为2019年后的首次降息。欧央行降息导致市场利好美元，美元指数持续走高。6月7日美国劳工统计局公布的数据显示，美国5月非农新增就业27.2万，预期为18.5万，前值下修至16.5万。超预期的非农就业数据引发美元指数与美债收益率暂时性反弹。美国劳工统计局6月12日发布数据显示，美国5月CPI数据同比3.3%，前值和预期均落，市场降息预期被点燃，美国10年期国债收益率大幅下行。同日公布的美国6月议息会议声明中，将上月“缺乏更多进展”的措辞改为“取得了温和进展”。在美联储维持经济预测不变、上调通胀预测的同时，本次点阵图委员观点分布整体向上移动，年内降息预测下调为一次，FOMC官员立场出现偏鹰倾向。美联储偏鹰表态缓和了通胀超预期导致的市场降息预期，美国10年期国债收益率波动中略有回升。策略研究策略动态报告图表28：美国4月非农不及预期图表29：美国美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比新增非农就业人数:当月值:季调600500600500400300200100023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0924-0123-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0924-0124-0224-0324-0424-0124-0224-0324-0424-05图表30：美国3月(左）与6月（右）点阵图比较策略研究策略动态报告二、二季度行情给我们带来什么启示？2024年一季度红利板块演绎估值修复，板块普涨，高股息率个股表现均比较优异。2024年一季度，随着A股流动性危机，市场风险偏好极度恶化，大量的公募基金也开始参与到红利板块的投资。该阶段红利各板块表现均较好，石油石化、电力、银行、煤炭均有不俗表现。2024年二季度，随着A股红利板块估值逐步上行，板块已演绎至中后期，市场强调确定性，从红利板块中进一步筛选出高盈利稳定性个股。该阶段中证红利指数整体层面有所调整，市场从中进一步挑选具有稳定盈利能力板块。图表31：红利各板块表现图表32：红利各板块表现资料来源：iFinD，中信建投证券图表33：红利板块估值走高24/01/0224/02/0224/03/0224/04/0224/05/02策略研究策略动态报告对于石油石化与煤炭等周期股，目前受益于高商品价格，具有较高的盈利水平，但市场担忧其由于大宗商品的高波动而导致其盈利出现波动。对于银行板块，地产不良贷款使银行风险抬升，并且，目前商业银行净息差较低，银行盈利能力较弱。电力板块在红利板块整体走弱的背景下表现出色，持续走高。电力板块盈利稳定，用电需求量稳定，其中供给端稳定的水电板块表现最为出色，华能水电、长江电力等个股股价持续走高。红利板块已演绎至中后期，市场在红利板块中继续寻找α,追求业绩优异、盈利稳定的个股。图表34：商业银行净息差走低图表35：用电量稳定回升商业银行:净息差季%30.0020.0010.00 策略研究策略动态报告风险分析（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会策略研究策略动态报告分析师介绍陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。在2020年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。何盛上海交通大学本硕，目前主要负责大势研判、专题研究、海外策略等领域。曾任东北证券策略分析师，2022年加入中信建投证券研究发展部。策略研究策略动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场