2023电池企业竞争分析报告

从技术、成本、商业模式看电池企业竞争从技术、成本、商业模式看电池企业竞争目录01海外篇：国内企业加速出海，美国市场韩系占优02储能篇：增量市场、差异化竞争，孕育小而美03目录01海外篇：国内企业加速出海，美国市场韩系占优02储能篇：增量市场、差异化竞争，孕育小而美030101国内篇：跃过技术曲线，迈向成本、生态的竞争国内篇：跃过技术曲线，迈向成本、生态的竞争当前来自采购、良率、新技术补贴主导下的技术曲线陡峭成本曲线近几年供应链布局更为重要产业成熟化达到车规级门槛技术进步车电分离巧克力换电商业模式龙头引领M3P、钠离子等变局国内篇：跃过技术曲线，迈向成本、生态的竞争当前来自采购、良率、新技术补贴主导下的技术曲线陡峭成本曲线近几年供应链布局更为重要产业成熟化达到车规级门槛技术进步车电分离巧克力换电商业模式龙头引领M3P、钠离子等变局格局：宁德时代仍过五成，中航等新锐增长明显从竞争格局上看，国内方面，202152.1%，同比提升3.6pct，逼近201950比亚迪2021年份额达到16.2%，且2022年1-3月进一步抬升至20%左右。中航锂电进一步放量，2021年市占率5.9%，2022年1-3月达到7%-8%。此外，蜂巢有所提升，孚能、亿纬、国轩基本稳定。直观来看，宁德时代的份额提升来自于取代成为国内特斯拉主供，新锐企业则是突破自主品牌供应链带来的影响。图：国内历年动力电池竞争格局图：国内逐月动力电池竞争格局60%50%40%30%20%10%0%2021A52.1%16.2%5.9%2020A48.5%14.7%5.2%2019A52.9%17.3%2.4%2018A41.4%20.0% 1.3%2017A30.7%16.5%1.5%0%20%宁德时代亿纬锂能40%LG化学60%中航锂电蜂巢能源80%国轩高科其他100%比亚迪宁德时代国轩高科比亚迪蜂巢能源LG化学亿纬锂能中航锂电孚能科技瑞浦能源资料来源：合格证，创新联盟，长江证券研究所资料来源：创新联盟，长江证券研究所Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22格局：宁德时代仍过五成，中航等新锐增长明显从竞争格局上看，国内方面，202152.1%，同比提升3.6pct，逼近201950比亚迪2021年份额达到16.2%，且2022年1-3月进一步抬升至20%左右。中航锂电进一步放量，2021年市占率5.9%，2022年1-3月达到7%-8%。此外，蜂巢有所提升，孚能、亿纬、国轩基本稳定。直观来看，宁德时代的份额提升来自于取代成为国内特斯拉主供，新锐企业则是突破自主品牌供应链带来的影响。图：国内历年动力电池竞争格局图：国内逐月动力电池竞争格局60%50%40%30%20%10%0%2021A52.1%16.2%5.9%2020A48.5%14.7%5.2%2019A52.9%17.3%2.4%2018A41.4%20.0% 1.3%2017A30.7%16.5%1.5%0%20%宁德时代亿纬锂能40%LG化学60%中航锂电蜂巢能源80%国轩高科其他100%比亚迪宁德时代国轩高科比亚迪蜂巢能源LG化学亿纬锂能中航锂电孚能科技瑞浦能源资料来源：合格证，创新联盟，长江证券研究所资料来源：创新联盟，长江证券研究所Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22格局：新锐崛起一是因迭代节奏放缓及铁锂回潮新锐电池厂切入主流供应链，从行业层面看到原因，一是技术迭代尤其是能量密度的提升速度要求有所放缓，与补贴弱化、续航里程提升的边际收益减弱有关。二是磷酸铁锂借力于CTP技术回潮，目前占到50%以上的份额，其面对的经济型市场更加注重成本。图：国内磷酸铁锂装机、出货占比持续提升图：2017年以来系统质量能量密度变化（Wh/kg）70%60%50%40%30%20%10%0%3002502001501005002017A2018A2019A三元2020A铁锂-乘用车2021ACTP3.0方案铁锂出货占比铁锂装机占比资料来源：创新联盟，长江证券研究所资料来源：合格证数据，工信部，长江证券研究所Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22格局：新锐崛起一是因迭代节奏放缓及铁锂回潮新锐电池厂切入主流供应链，从行业层面看到原因，一是技术迭代尤其是能量密度的提升速度要求有所放缓，与补贴弱化、续航里程提升的边际收益减弱有关。二是磷酸铁锂借力于CTP技术回潮，目前占到50%以上的份额，其面对的经济型市场更加注重成本。图：国内磷酸铁锂装机、出货占比持续提升图：2017年以来系统质量能量密度变化（Wh/kg）70%60%50%40%30%20%10%0%3002502001501005002017A2018A2019A三元2020A铁锂-乘用车2021ACTP3.0方案铁锂出货占比铁锂装机占比资料来源：创新联盟，长江证券研究所资料来源：合格证数据，工信部，长江证券研究所Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22格局：新锐崛起二是因技术标准化、工业化成熟新锐企业逐步切入主流供应链，从公司层面看，一是技术上新锐企业给出了解决方案，三元电池中航锂电的5系高电压、孚能科技的软包方案在能量密度上接近第一代8系；磷酸铁锂主流在140Wh/kg。二是新锐电池厂经过多年的积累，在工业化能力上也有提升。表：比亚迪、蜂巢能源、中航锂电、亿纬锂能的技术路线图表：技术方案能量密度对比（20年数据）刀片磷酸铁锂，第一代大刀片系统能量密度达到140Wh/kg、345Wh/L，采用叠片工艺；第二代小刀片采用软包+方形复合的技术比亚迪8系高镍238.3550.4广汽Aion.LX宁德时代5系高电压245.1569.9几何C L6002022年Q3实现量产，单体容量提升至196Ah，能量密度超过185wh/kg，体积能量密度超过430wh/L，高能量密度下1.6C快充中航锂电5系高电压229.1517.7广汽Aion.S蜂巢能源孚能科技6系软包242.7508.4广汽Aion.V无钴电池NMx，单晶4.3V、240Wh/kg，成本较811低10，已经量产；规划4.35V、250Wh/kg，成本较811低15，1.6C快充，预计2023年SOP2021年开发电芯能量密度在280—300Wh/kg，系统能量密度超225Wh/kg，3年内量产350Wh/kg的电芯中航锂电OneStopBattery电芯，方形叠片三元、铁锂，三元系统能量密度240Wh/kg，铁锂实现系统160Wh/kg宁德时代铁锂大电芯170.2358.0Model3亿纬锂能聚焦于铁锂（叠片）和大圆柱，方形铁锂采用叠片；18650圆柱已经能实现300ppm比亚迪刀片铁锂1.0166.2370.4比亚迪汉资料来源：公司公告，高工锂电，汽车电子设计，长江证券研究所资料来源：合格证数据，长江证券研究所动力电池单体质量 单体体积技术方案 典型车型Wh/kg Wh/L动力电池单体质量 单体体积技术方案 典型车型Wh/kg Wh/L电池厂具体布局格局：新锐崛起二是因技术标准化、工业化成熟新锐企业逐步切入主流供应链，从公司层面看，一是技术上新锐企业给出了解决方案，三元电池中航锂电的5系高电压、孚能科技的软包方案在能量密度上接近第一代8系；磷酸铁锂主流在140Wh/kg。二是新锐电池厂经过多年的积累，在工业化能力上也有提升。表：比亚迪、蜂巢能源、中航锂电、亿纬锂能的技术路线图表：技术方案能量密度对比（20年数据）刀片磷酸铁锂，第一代大刀片系统能量密度达到140Wh/kg、345Wh/L，采用叠片工艺；第二代小刀片采用软包+方形复合的技术比亚迪8系高镍238.3550.4广汽Aion.LX宁德时代5系高电压245.1569.9几何C L6002022年Q3实现量产，单体容量提升至196Ah，能量密度超过185wh/kg，体积能量密度超过430wh/L，高能量密度下1.6C快充中航锂电5系高电压229.1517.7广汽Aion.S蜂巢能源孚能科技6系软包242.7508.4广汽Aion.V无钴电池NMx，单晶4.3V、240Wh/kg，成本较811低10，已经量产；规划4.35V、250Wh/kg，成本较811低15，1.6C快充，预计2023年SOP2021年开发电芯能量密度在280—300Wh/kg，系统能量密度超225Wh/kg，3年内量产350Wh/kg的电芯中航锂电OneStopBattery电芯，方形叠片三元、铁锂，三元系统能量密度240Wh/kg，铁锂实现系统160Wh/kg宁德时代铁锂大电芯170.2358.0Model3亿纬锂能聚焦于铁锂（叠片）和大圆柱，方形铁锂采用叠片；18650圆柱已经能实现300ppm比亚迪刀片铁锂1.0166.2370.4比亚迪汉资料来源：公司公告，高工锂电，汽车电子设计，长江证券研究所资料来源：合格证数据，长江证券研究所动力电池单体质量 单体体积技术方案 典型车型Wh/kg Wh/L动力电池单体质量 单体体积技术方案 典型车型Wh/kg Wh/L电池厂具体布局格局：龙头与新锐扩产均提速，竞争或进一步加剧由于新锐企业达到了主流车企基本的可靠性要求，开始进入加速扩产阶段，尤其是亿纬锂能、中航锂电、蜂巢能源、国轩高科产能规划宏伟，比亚迪、孚能科技、欣旺达等也有大幅的扩产计划。考虑到宁德时代亦在加速扩产，可以预见到是国内未来的竞争将会加剧。表：国内龙头及新锐动力电池企业的产能扩张情况（GWh）宁德时代5669217358468612800-比亚迪364679111166221316-亿纬锂能112144127160202256-中航锂电910253589177277500孚能科技31213214780120120国轩高科13234596112128183300蜂巢能源44194983146206600欣旺达461016494965资料来源：各公司公告、官网，GGII，鑫椤资讯，长江证券研究所国内前8家企业产能 136 190 452 812 1,174 1,615 2,223国内动力+储能需求 77格局：龙头与新锐扩产均提速，竞争或进一步加剧由于新锐企业达到了主流车企基本的可靠性要求，开始进入加速扩产阶段，尤其是亿纬锂能、中航锂电、蜂巢能源、国轩高科产能规划宏伟，比亚迪、孚能科技、欣旺达等也有大幅的扩产计划。考虑到宁德时代亦在加速扩产，可以预见到是国内未来的竞争将会加剧。表：国内龙头及新锐动力电池企业的产能扩张情况（GWh）宁德时代5669217358468612800-比亚迪364679111166221316-亿纬锂能112144127160202256-中航锂电910253589177277500孚能科技31213214780120120国轩高科13234596112128183300蜂巢能源44194983146206600欣旺达461016494965资料来源：各公司公告、官网，GGII，鑫椤资讯，长江证券研究所国内前8家企业产能 136 190 452 812 1,174 1,615 2,223国内动力+储能需求 77 87 217 354 497 639 793产能规划-GWh2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 规划量技术：宁德时代的思路依然是以创新实现成本破局宁德时代的技术路线图包含了高能量密度、快充和高性价比三大方向，高能量密度方向将导入9系高镍、硅碳、CTP（目前是3.0，成组效率较4680高13%）；快充基于中镍体系，能做到4C-5C快充。高性价比市场，宁德时代力推的是磷酸盐体系，此外还包括钠离子电池、AB电池、无稀有金属电池、复合基材等创新。表：宁德时代的材料、封装技术路线图长循环1.2万次循环1.5万次循环1.8万次循环资料来源：汽车电子设计，公司公告，CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所封装工艺 CTP1.0：系统200Wh/kg CTP3.0：三元系统250Wh/kg，铁锂系统160Wh/kg方案2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E高能量密度高镍+石墨；240-300Wh/kg；550-650Wh/L高镍+硅碳；300-400Wh/kg；630-750Wh/L技术：宁德时代的思路依然是以创新实现成本破局宁德时代的技术路线图包含了高能量密度、快充和高性价比三大方向，高能量密度方向将导入9系高镍、硅碳、CTP（目前是3.0，成组效率较4680高13%）；快充基于中镍体系，能做到4C-5C快充。高性价比市场，宁德时代力推的是磷酸盐体系，此外还包括钠离子电池、AB电池、无稀有金属电池、复合基材等创新。表：宁德时代的材料、封装技术路线图长循环1.2万次循环1.5万次循环1.8万次循环资料来源：汽车电子设计，公司公告，CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所封装工艺 CTP1.0：系统200Wh/kg CTP3.0：三元系统250Wh/kg，铁锂系统160Wh/kg方案2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E高能量密度高镍+石墨；240-300Wh/kg；550-650Wh/L高镍+硅碳；300-400Wh/kg；630-750Wh/L中间路线中镍；220-240Wh/kg；520-550Wh/kg；2C充电中镍；240-260Wh/kg；550-600Wh/kg；4-5C充电无钴；>250Wh/kg；550Wh/L高性价比常规铁锂；180-200Wh/kg；350-450Wh/LLxFP；210-230Wh/kg；450-500Wh/L钠离子第一代单体160Wh/kg，第二代单体200Wh/kg技术：M3P，宁德时代性价比市场的主打方案磷酸盐系三元（典型的是磷酸锰铁锂）是磷酸铁锂的又一次升级，借力于电压平台的提升，磷酸锰铁锂的能量密度达到中镍三元的水平，但成本与磷酸铁锂接近。二是在综合性能方面，例如低温性能等磷酸铁锂的痛点，锰铁锂也具备优势。产业化进度方面，宁德时代力推该方案，看好M3P的性价比，目前正积极推进；正极企业中，德方纳米进度较快，已在推进10万吨量产项目落地和33万吨项目储备；宁德时代入股的力泰锂能也在积极推进。表：磷酸锰铁锂进一步提高铁锂能量密度上限表：动力电池、正极企业在磷酸锰铁锂的进展开发M3P，能量密度达到210-230Wh/kg，成本与磷酸铁锂接近电池厂宁德时代2021年11月，收购力泰锂能15.57股权，布局磷酸锰铁锂磷酸铁锂150-1603.2170-1800.8-0.852021年9月，拟投资不低于20亿元建设“年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，或为磷酸锰铁锂正极磷酸锰铁锂150-1603.6-3.8210-2300.8-0.85德方纳米2022年1月，拟投资75亿元建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，或为磷酸锰铁锂正极正极中镍三元180-1903.7220-2400.95-1.0子公司江苏力泰锂能科技有限公司拥有2000吨磷酸锰铁锂生产线，2021-22年计划新增建设年产3000吨磷酸锰铁锂设备鹏欣资源高镍三元200-2203.7240-3000.95-1.0资料来源：合格证数据，CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所资料来源：公司公告，长江证券研究所环节企业 进展技术路线克容量 电压平台 电芯能量密度 成本mAh/g V Wh/kg 元/Wh技术：M3P，宁德时代性价比市场的主打方案磷酸盐系三元（典型的是磷酸锰铁锂）是磷酸铁锂的又一次升级，借力于电压平台的提升，磷酸锰铁锂的能量密度达到中镍三元的水平，但成本与磷酸铁锂接近。二是在综合性能方面，例如低温性能等磷酸铁锂的痛点，锰铁锂也具备优势。产业化进度方面，宁德时代力推该方案，看好M3P的性价比，目前正积极推进；正极企业中，德方纳米进度较快，已在推进10万吨量产项目落地和33万吨项目储备；宁德时代入股的力泰锂能也在积极推进。表：磷酸锰铁锂进一步提高铁锂能量密度上限表：动力电池、正极企业在磷酸锰铁锂的进展开发M3P，能量密度达到210-230Wh/kg，成本与磷酸铁锂接近电池厂宁德时代2021年11月，收购力泰锂能15.57股权，布局磷酸锰铁锂磷酸铁锂150-1603.2170-1800.8-0.852021年9月，拟投资不低于20亿元建设“年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，或为磷酸锰铁锂正极磷酸锰铁锂150-1603.6-3.8210-2300.8-0.85德方纳米2022年1月，拟投资75亿元建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，或为磷酸锰铁锂正极正极中镍三元180-1903.7220-2400.95-1.0子公司江苏力泰锂能科技有限公司拥有2000吨磷酸锰铁锂生产线，2021-22年计划新增建设年产3000吨磷酸锰铁锂设备鹏欣资源高镍三元200-2203.7240-3000.95-1.0资料来源：合格证数据，CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所资料来源：公司公告，长江证券研究所环节企业 进展技术路线克容量 电压平台 电芯能量密度 成本mAh/g V Wh/kg 元/Wh技术：钠离子+AB电池，基于BMS的创新方案宁德时代在2021年7月发布了钠离子电池，主要是为了应对资源价格上涨、中期TWh级的市场需求，开发的多元化解决方案；160Wh/kg200Wh/kg，基本接近常规磷酸铁锂的水平；在倍率、低温性能方面钠离子具备一定优势，且原料来源更广泛、物料成本较磷酸铁锂会有竞争优势；但钠离子的循环寿命存在短板。在电池系统集成方面，宁德时代开发了AB电池系统解决方案，通过BMS精准算法进行不同电池体系的均衡控制。AB电池系统解决方案既弥补了钠离子电池在现阶段的能量密度短板，也发挥出了它高功率、低温性能好的优势。表：钠离子电池的相关参数情况图：宁德时代通过锂钠混合的方案实现车用能量密度第一代单体160Wh/kg，第二代单体200Wh/kg倍率性能常温下充电15分钟，电量可达80以上低温性能在-20°C低温环境中，也拥有90以上的放电保持率循环寿命低于磷酸铁锂成本理论物料成本低于磷酸铁锂资料来源：CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所资料来源：CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所性能指标具体情况技术：钠离子+AB电池，基于BMS的创新方案宁德时代在2021年7月发布了钠离子电池，主要是为了应对资源价格上涨、中期TWh级的市场需求，开发的多元化解决方案；160Wh/kg200Wh/kg，基本接近常规磷酸铁锂的水平；在倍率、低温性能方面钠离子具备一定优势，且原料来源更广泛、物料成本较磷酸铁锂会有竞争优势；但钠离子的循环寿命存在短板。在电池系统集成方面，宁德时代开发了AB电池系统解决方案，通过BMS精准算法进行不同电池体系的均衡控制。AB电池系统解决方案既弥补了钠离子电池在现阶段的能量密度短板，也发挥出了它高功率、低温性能好的优势。表：钠离子电池的相关参数情况图：宁德时代通过锂钠混合的方案实现车用能量密度第一代单体160Wh/kg，第二代单体200Wh/kg倍率性能常温下充电15分钟，电量可达80以上低温性能在-20°C低温环境中，也拥有90以上的放电保持率循环寿命低于磷酸铁锂成本理论物料成本低于磷酸铁锂资料来源：CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所资料来源：CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所性能指标具体情况盈利：成本曲线依旧陡峭，供应链致差距拉大2020年，宁德时代毛利率27%，较国内新锐电池厂高5-10pct左右，较部分企业高10pct以上；2021年差距进一步拉大，宁德时代毛利率领先基本超过10pct，部分甚至达到15-20pct；差距进一步拉大的原因在于资源上涨背景下，供应链管理能力的体现。图：国内动力电池企业的毛利率对比26.6%30%26.1%24.7%22.0%19.0%17.9%20%13.7%9.8%10%5.5%0%宁德时代国轩高科亿纬锂能中航锂电孚能-0.9%-10%-14.8%-20%-19.0%-30%2020A2021A资料来源：公司公告，长江证券研究所欣旺科技盈利：成本曲线依旧陡峭，供应链致差距拉大2020年，宁德时代毛利率27%，较国内新锐电池厂高5-10pct左右，较部分企业高10pct以上；2021年差距进一步拉大，宁德时代毛利率领先基本超过10pct，部分甚至达到15-20pct；差距进一步拉大的原因在于资源上涨背景下，供应链管理能力的体现。图：国内动力电池企业的毛利率对比26.6%30%26.1%24.7%22.0%19.0%17.9%20%13.7%9.8%10%5.5%0%宁德时代国轩高科亿纬锂能中航锂电孚能-0.9%-10%-14.8%-20%-19.0%-30%2020A2021A资料来源：公司公告，长江证券研究所欣旺科技盈利：剔除折价、会计因素，宁德时代仍领先10pct对比盈利能力时，我们还需剔除一些扰动因素：1）目前新锐电池厂在供应链的销售价格要低于一线企业，例如中航锂电报表均价0.65元/Wh，孚能科技则在0.67元/Wh左右，宁德时代的报表均价则在0.78元/Wh左右。2）会计政策的差异，宁德时代采取设备4年折旧政策，而国内其他企业为10年，折旧政策对于毛利率也会有5-6pct的影响。表：典型电池企业的价格对比（元/Wh）图：国内锂电池企业设备实际折旧年限2015报表均价0.960.890.7810宁德时代三元模组估计0.85-0.880.72-0.750.72-0.755铁锂模组估计0.800.6-0.650.6-0.650中航锂电报表均价0.870.640.652015A 宁德时代2016A2017A2018A2019A2020A孚能科技报表均价1.020.790.67孚能科技国轩高科亿纬锂能鹏辉能源资料来源：公司公告，鑫椤资讯，长江证券研究所资料来源：公司公告，长江证券研究所元/Wh 口径2019A 2020A 2021A盈利：剔除折价、会计因素，宁德时代仍领先10pct对比盈利能力时，我们还需剔除一些扰动因素：1）目前新锐电池厂在供应链的销售价格要低于一线企业，例如中航锂电报表均价0.65元/Wh，孚能科技则在0.67元/Wh左右，宁德时代的报表均价则在0.78元/Wh左右。2）会计政策的差异，宁德时代采取设备4年折旧政策，而国内其他企业为10年，折旧政策对于毛利率也会有5-6pct的影响。表：典型电池企业的价格对比（元/Wh）图：国内锂电池企业设备实际折旧年限2015报表均价0.960.890.7810宁德时代三元模组估计0.85-0.880.72-0.750.72-0.755铁锂模组估计0.800.6-0.650.6-0.650中航锂电报表均价0.870.640.652015A 宁德时代2016A2017A2018A2019A2020A孚能科技报表均价1.020.790.67孚能科技国轩高科亿纬锂能鹏辉能源资料来源：公司公告，鑫椤资讯，长江证券研究所资料来源：公司公告，长江证券研究所元/Wh 口径2019A 2020A 2021A盈利：宁德时代实施规划庞大的产业链投资计划1）Pilgan矿石储量1.05亿吨，品位1.26，折合326万吨LCE；资源量总计2.2亿吨，品位1.26，折合696万吨LCE；2）Ngungaju矿石储量0.38亿吨，品位1.07，折合101万吨LCE；资源量0.46亿吨，品位1.06，折合119万吨LCE；3）锂精矿加工产能，2021年已有一期33万吨，2021年底技改至36-38万吨；规划二期50-55万吨锂精矿Pilbara宁德时代公告，Pilbara直接持股7.16（2021Q2）天华时代获得Manono项目24权，宁德时代持股天华时代251）Manono矿石资源量4亿吨，Li2O平均品位1.65，折合1645万吨LCE；矿石储量1.32亿吨，Li2O品位1.63，折合约529万吨LCE；2）规划一期项目70万吨锂精矿，二期规划2万吨LCE硫酸锂产能，三期将涉及氢氧化锂锂精矿AVZ天华超净公告，AVZ公告宜春宁德时代官方公众号-深耕产业链上下游，与宜春市矿业公司签署合作协议总投资金额不超过25亿元，规划建设年产5万吨碳酸锂产能项目，其中一期3万吨，总投资不超过15亿元；此外建设600万吨采矿产能（主要承包宁德时代的部分矿山运营）、600万吨选矿产能永兴材料永兴材料公告合资公司，宁德时代持股锂云母投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目，合资公司设立起一年内完成5万吨碳酸锂冶炼产能项目，预计于2023年年底完成剩余5万吨碳酸锂冶炼产能项目天华超净天华超净公告合资公司，宁德时代持股一期氢氧化锂设计产能2万吨，技改完成后将新增0.5万吨，二期2.5万吨已竣工验收。江安县工业园区投资建设5万吨，甘眉工业园投资建设6万吨，计划于2024年年底全部建成竣工；全部项目达产后，公司总计产能将达到年产16万吨电池级氢氧化锂产品氢氧化锂天宜锂业天华超净公告，高工锂电直接持股25.0硫酸镍青美邦格林美公告宁波邦普时代持股规划5万吨镍（金属吨）/年，暂未投产镍冶炼广东邦普亚洲金属网持有广东邦普52.8751股权广东邦普在印尼投资蓝天金属，2021年3月投产四条RKEF产线，对应3.6万吨镍金属当量持有KFM控股KFM控股持有刚果金的Kisanfu铜钴矿95的权益，620万吨铜金属，310铜钴等邦普时代/洛钼宁德时代官方公众号战略合作与洛钼加大印尼镍矿、镍金属冶炼合作；国内外锂资源的收购兼并、投资开发拟投资不超过320亿元，在湖北宜昌建设邦普一体化电池材料产业园，涉及废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体、磷酸铁锂、钴酸锂及三元正极材料、石墨、磷酸等环节；磷酸、硫酸等原料拟与湖北宜化合作建设（宁波邦普时代持股65）材料一体化广东邦普宁德时代公告持有广东邦普52.8751股权磷化工全资子公司宁德时代公告100开设贵州新能源动力及储能电池生产制造基地一期项目，于贵州贵安新区直管区建设动力及储能电池生产线，投资金额不超过70亿元环节 企业资料来源股权比例 产能及规划盈利：宁德时代实施规划庞大的产业链投资计划1）Pilgan矿石储量1.05亿吨，品位1.26，折合326万吨LCE；资源量总计2.2亿吨，品位1.26，折合696万吨LCE；2）Ngungaju矿石储量0.38亿吨，品位1.07，折合101万吨LCE；资源量0.46亿吨，品位1.06，折合119万吨LCE；3）锂精矿加工产能，2021年已有一期33万吨，2021年底技改至36-38万吨；规划二期50-55万吨锂精矿Pilbara宁德时代公告，Pilbara直接持股7.16（2021Q2）天华时代获得Manono项目24权，宁德时代持股天华时代251）Manono矿石资源量4亿吨，Li2O平均品位1.65，折合1645万吨LCE；矿石储量1.32亿吨，Li2O品位1.63，折合约529万吨LCE；2）规划一期项目70万吨锂精矿，二期规划2万吨LCE硫酸锂产能，三期将涉及氢氧化锂锂精矿AVZ天华超净公告，AVZ公告宜春宁德时代官方公众号-深耕产业链上下游，与宜春市矿业公司签署合作协议总投资金额不超过25亿元，规划建设年产5万吨碳酸锂产能项目，其中一期3万吨，总投资不超过15亿元；此外建设600万吨采矿产能（主要承包宁德时代的部分矿山运营）、600万吨选矿产能永兴材料永兴材料公告合资公司，宁德时代持股锂云母投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目，合资公司设立起一年内完成5万吨碳酸锂冶炼产能项目，预计于2023年年底完成剩余5万吨碳酸锂冶炼产能项目天华超净天华超净公告合资公司，宁德时代持股一期氢氧化锂设计产能2万吨，技改完成后将新增0.5万吨，二期2.5万吨已竣工验收。江安县工业园区投资建设5万吨，甘眉工业园投资建设6万吨，计划于2024年年底全部建成竣工；全部项目达产后，公司总计产能将达到年产16万吨电池级氢氧化锂产品氢氧化锂天宜锂业天华超净公告，高工锂电直接持股25.0硫酸镍青美邦格林美公告宁波邦普时代持股规划5万吨镍（金属吨）/年，暂未投产镍冶炼广东邦普亚洲金属网持有广东邦普52.8751股权广东邦普在印尼投资蓝天金属，2021年3月投产四条RKEF产线，对应3.6万吨镍金属当量持有KFM控股KFM控股持有刚果金的Kisanfu铜钴矿95的权益，620万吨铜金属，310铜钴等邦普时代/洛钼宁德时代官方公众号战略合作与洛钼加大印尼镍矿、镍金属冶炼合作；国内外锂资源的收购兼并、投资开发拟投资不超过320亿元，在湖北宜昌建设邦普一体化电池材料产业园，涉及废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体、磷酸铁锂、钴酸锂及三元正极材料、石墨、磷酸等环节；磷酸、硫酸等原料拟与湖北宜化合作建设（宁波邦普时代持股65）材料一体化广东邦普宁德时代公告持有广东邦普52.8751股权磷化工全资子公司宁德时代公告100开设贵州新能源动力及储能电池生产制造基地一期项目，于贵州贵安新区直管区建设动力及储能电池生产线，投资金额不超过70亿元环节 企业资料来源股权比例 产能及规划盈利：宁德时代实施规划庞大的产业链投资计划01德方纳米德方纳米公告直接持股曲靖合资项目2万吨（2021Q1达产）；规划宜宾市8万吨铁锂正极项目，分两期湖南裕能湖南裕能公告直接10.5，晨道4.5暂无合资产能规划铁锂正极江西升华富临精工公告直接2.96，晨道24.3，有权增资1亿元江西升华拟规划在四川新增25万吨磷酸铁锂正极，一期6万吨子公司常州锂源，问鼎投资持股9.57、时代闽东持股10.43宁德时代向山东锂源给予人民币3.5亿元的预付款供山东锂源建设产能使用，山东锂源投产协议签署之日起至2023年12月31日止，山东锂源向宁德时代销售磷酸铁锂产品给予每吨人民币2,150元的优惠龙蟠科技龙蟠科技公告三元前驱体湖南邦普宁德时代公告权益持股预计湖南邦普1-5期三元前驱体产能8-10万吨，宁德邦普规划10万吨前驱体+正极一体化产能三元正极宁德邦普宁德时代公告权益持股宁德邦普规划10万吨前驱体+正极一体化产能负极材料中科电气中科电气公告宁德时代持股贵安项目，10万吨负极材料一体化，其中一期6.5万吨计划在2022年底达产，二期拟建设3.5万吨时代思康高工锂电直接持股合作投资含氟锂电新材料180亿元，年产10万吨，其中一期年产1.2万吨电解液链六氟磷酸锂2021年7月31日-2026年12月31日的合计最低采购量为24,150吨；LIFSI在2021年7月31日-2022年12月313,550吨，2023年1月1日-2026年12月31日最低采购量为供方实际产能的80；VC不低于200吨/月永太科技永太科技公告长期供货协议隔膜恩捷股份恩捷股份公告成立平台公司，宁德时代持股与恩捷股份合资成立平台公司，总投资额80亿元，用于投资湿法和干法隔膜项目铜箔嘉元科技嘉元科技公告合资公司，宁德时代持股规划建设10万吨高性能铜箔项目，一期5万吨（33个月内完成）、二期5万吨铝箔鼎胜新材鼎胜新材公告长期供货协议2021年11月1日至2025年12月31日承诺向宁德时代最低供货量合计为51.2万吨锂电设备先导智能宁德时代公告直接持股7.292020年9月入股进行战略投资宁德时代与上海适达（李平）、苏州新越（99）、姜勇成立苏州时代新安能源科技有限公司，专注电动车驱动控制系统电驱动苏州时代宁德时代公告宁德时代持股其他飞荣达飞荣达公告长期供货协议2022年度至2026年度供应压铸件、液冷板、连接件、复合材料等约为36亿元环节 企业盈利：宁德时代实施规划庞大的产业链投资计划01德方纳米德方纳米公告直接持股曲靖合资项目2万吨（2021Q1达产）；规划宜宾市8万吨铁锂正极项目，分两期湖南裕能湖南裕能公告直接10.5，晨道4.5暂无合资产能规划铁锂正极江西升华富临精工公告直接2.96，晨道24.3，有权增资1亿元江西升华拟规划在四川新增25万吨磷酸铁锂正极，一期6万吨子公司常州锂源，问鼎投资持股9.57、时代闽东持股10.43宁德时代向山东锂源给予人民币3.5亿元的预付款供山东锂源建设产能使用，山东锂源投产协议签署之日起至2023年12月31日止，山东锂源向宁德时代销售磷酸铁锂产品给予每吨人民币2,150元的优惠龙蟠科技龙蟠科技公告三元前驱体湖南邦普宁德时代公告权益持股预计湖南邦普1-5期三元前驱体产能8-10万吨，宁德邦普规划10万吨前驱体+正极一体化产能三元正极宁德邦普宁德时代公告权益持股宁德邦普规划10万吨前驱体+正极一体化产能负极材料中科电气中科电气公告宁德时代持股贵安项目，10万吨负极材料一体化，其中一期6.5万吨计划在2022年底达产，二期拟建设3.5万吨时代思康高工锂电直接持股合作投资含氟锂电新材料180亿元，年产10万吨，其中一期年产1.2万吨电解液链六氟磷酸锂2021年7月31日-2026年12月31日的合计最低采购量为24,150吨；LIFSI在2021年7月31日-2022年12月313,550吨，2023年1月1日-2026年12月31日最低采购量为供方实际产能的80；VC不低于200吨/月永太科技永太科技公告长期供货协议隔膜恩捷股份恩捷股份公告成立平台公司，宁德时代持股与恩捷股份合资成立平台公司，总投资额80亿元，用于投资湿法和干法隔膜项目铜箔嘉元科技嘉元科技公告合资公司，宁德时代持股规划建设10万吨高性能铜箔项目，一期5万吨（33个月内完成）、二期5万吨铝箔鼎胜新材鼎胜新材公告长期供货协议2021年11月1日至2025年12月31日承诺向宁德时代最低供货量合计为51.2万吨锂电设备先导智能宁德时代公告直接持股7.292020年9月入股进行战略投资宁德时代与上海适达（李平）、苏州新越（99）、姜勇成立苏州时代新安能源科技有限公司，专注电动车驱动控制系统电驱动苏州时代宁德时代公告宁德时代持股其他飞荣达飞荣达公告长期供货协议2022年度至2026年度供应压铸件、液冷板、连接件、复合材料等约为36亿元环节 企业资料来源股权比例 产能及规划盈利：亿纬锂能的全产业链构建基本完成锂盐湖大华化工亿纬锂能公告上市公司收购5，控股股东收购推断资源量为氯化锂29.39万吨，大柴旦湖氯化锂资源量在青海盐湖中最低，镁锂比为134投资不超过18亿元建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，其中第一期建设年产1万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，2022年10月建设完毕碳酸锂金昆仑锂业亿纬锂能公告收购28.125的股权华友钴业亿纬锂能公告定增入股，持股1.47定增入股华友钴业，2021年中报持股1.47镍资源格林美亿纬锂能公告战略合作与格林美签订循环采购协议，2024年起向公司供应每年1万吨以上的回收产出镍产品，延续10年三元正极贝特瑞亿纬锂能公告合资产能持股与SKI、贝特瑞合资，规划5万吨高镍正极，预计2022年投入使用铁锂正极德方纳米亿纬锂能公告合资产能持股与德方纳米合资10万吨磷酸铁锂正极产能负极中科电气亿纬锂能公告合资产能持股计划投资25亿，负极材料年产能10万吨，一期和二期产能各5万吨隔膜恩捷股份亿纬锂能公告合资产能持股与恩捷股份签署的合资经营协议，拟在荆门设立合资公司，年产能为16亿平方米湿法基膜及涂覆，一次性投产电解液新宙邦亿纬锂能公告合资产能持股合资成立荆门新宙邦，年产2万吨电解液，其中一期于2021年11月投产与铜陵市华创新材设立合资公司，计划建设年产10万吨锂电铜箔，首期计划建设年产2万吨锂电铜箔；计划2022年上半年开工建设铜箔铜陵华创起点锂电合资产能持股与玉溪市人民政府、恩捷股份、华友控股、云天化，合资设立两家公司从事矿产资源开发、矿产深加工，玉溪市人民政府持股23、恩捷股份持股22、云天化持股17、亿纬锂能持股20、华友钴业持股18，取得合作规模相的玉溪市当地的矿产开发权利产业集群玉溪市亿纬锂能公告合资公司持股环节 企业资料来源股权比例 相关进展盈利：亿纬锂能的全产业链构建基本完成锂盐湖大华化工亿纬锂能公告上市公司收购5，控股股东收购推断资源量为氯化锂29.39万吨，大柴旦湖氯化锂资源量在青海盐湖中最低，镁锂比为134投资不超过18亿元建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，其中第一期建设年产1万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，2022年10月建设完毕碳酸锂金昆仑锂业亿纬锂能公告收购28.125的股权华友钴业亿纬锂能公告定增入股，持股1.47定增入股华友钴业，2021年中报持股1.47镍资源格林美亿纬锂能公告战略合作与格林美签订循环采购协议，2024年起向公司供应每年1万吨以上的回收产出镍产品，延续10年三元正极贝特瑞亿纬锂能公告合资产能持股与SKI、贝特瑞合资，规划5万吨高镍正极，预计2022年投入使用铁锂正极德方纳米亿纬锂能公告合资产能持股与德方纳米合资10万吨磷酸铁锂正极产能负极中科电气亿纬锂能公告合资产能持股计划投资25亿，负极材料年产能10万吨，一期和二期产能各5万吨隔膜恩捷股份亿纬锂能公告合资产能持股与恩捷股份签署的合资经营协议，拟在荆门设立合资公司，年产能为16亿平方米湿法基膜及涂覆，一次性投产电解液新宙邦亿纬锂能公告合资产能持股合资成立荆门新宙邦，年产2万吨电解液，其中一期于2021年11月投产与铜陵市华创新材设立合资公司，计划建设年产10万吨锂电铜箔，首期计划建设年产2万吨锂电铜箔；计划2022年上半年开工建设铜箔铜陵华创起点锂电合资产能持股与玉溪市人民政府、恩捷股份、华友控股、云天化，合资设立两家公司从事矿产资源开发、矿产深加工，玉溪市人民政府持股23、恩捷股份持股22、云天化持股17、亿纬锂能持股20、华友钴业持股18，取得合作规模相的玉溪市当地的矿产开发权利产业集群玉溪市亿纬锂能公告合资公司持股环节 企业资料来源股权比例 相关进展盈利：国轩高科逐步加大一体化布局力度锂云母宜春国轩锂业公司公告宜春国轩锂业公司持股矿产开发2021年11月，位于宜春经开区的国轩科丰年产2万吨电池级碳酸锂项目，目前一期项目已完成产线调试工作，并顺利产出碳酸锂产品预计到2022年4月份，科丰公司可年产1万吨电池级碳酸锂科丰新材料江西国轩公众号直接持股78.7碳酸锂江西国轩江西国轩公众号-宜丰国轩年产5万吨锂电池级碳酸锂项目和年750万吨锂矿石采选项目，预计2022年第四季度竣工投产磷化国轩国轩高科公告合资公司持股与贵州磷化、瓮福（集团）40磷化产业链依托川恒股份的资源和技术优势，国轩高科的市场需求基础，共同规划建设不低于50万吨/年产能的电池用磷酸铁生产线，并根据市场情况和乙方需求情况，进一步扩大生产规模，丰富产品类型川恒股份川恒股份公告合资公司持股铜箔铜冠铜箔国轩高科公告合资公司持股3.52020年3月增资后，持有铜冠铜箔3.50的股权，铜冠铜箔母公司池州基地在建产能为1万吨，2022年底产能释放后产能合计为3万吨。国轩高科与比亚迪、曹妃甸发展共同投资中冶新材料项目，从事三元正极材料前驱体的研发生产，一期工程计划2018年底建成投产，公司全资子公司合肥国轩持有中冶新能源30股权三元前驱体中冶新材料公司公告子公司持股隔膜星源材质国轩高科公告合资公司持股26.92与星源材质成立合资公司，国轩持股26.92，规划5亿平湿法隔膜及涂覆业务正极材料-国轩高科在庐江高新区签署20万吨正极材料项目，2021年10月底前开工建设，2025年正式投产负极材料自产国轩高科公告-出资设立国轩新材料，开展负极材料研发、生产和销售业务；庐江此前规划5000吨硅炭负极；回收-设立合肥国轩循环，开展锂电池的回收再利用业务环节 企业资料来源股权比例 相关进展盈利：国轩高科逐步加大一体化布局力度锂云母宜春国轩锂业公司公告宜春国轩锂业公司持股矿产开发2021年11月，位于宜春经开区的国轩科丰年产2万吨电池级碳酸锂项目，目前一期项目已完成产线调试工作，并顺利产出碳酸锂产品预计到2022年4月份，科丰公司可年产1万吨电池级碳酸锂科丰新材料江西国轩公众号直接持股78.7碳酸锂江西国轩江西国轩公众号-宜丰国轩年产5万吨锂电池级碳酸锂项目和年750万吨锂矿石采选项目，预计2022年第四季度竣工投产磷化国轩国轩高科公告合资公司持股与贵州磷化、瓮福（集团）40磷化产业链依托川恒股份的资源和技术优势，国轩高科的市场需求基础，共同规划建设不低于50万吨/年产能的电池用磷酸铁生产线，并根据市场情况和乙方需求情况，进一步扩大生产规模，丰富产品类型川恒股份川恒股份公告合资公司持股铜箔铜冠铜箔国轩高科公告合资公司持股3.52020年3月增资后，持有铜冠铜箔3.50的股权，铜冠铜箔母公司池州基地在建产能为1万吨，2022年底产能释放后产能合计为3万吨。国轩高科与比亚迪、曹妃甸发展共同投资中冶新材料项目，从事三元正极材料前驱体的研发生产，一期工程计划2018年底建成投产，公司全资子公司合肥国轩持有中冶新能源30股权三元前驱体中冶新材料公司公告子公司持股隔膜星源材质国轩高科公告合资公司持股26.92与星源材质成立合资公司，国轩持股26.92，规划5亿平湿法隔膜及涂覆业务正极材料-国轩高科在庐江高新区签署20万吨正极材料项目，2021年10月底前开工建设，2025年正式投产负极材料自产国轩高科公告-出资设立国轩新材料，开展负极材料研发、生产和销售业务；庐江此前规划5000吨硅炭负极；回收-设立合肥国轩循环，开展锂电池的回收再利用业务环节 企业资料来源股权比例 相关进展生态：宁德时代的战略布局是走向生态创新2022年1EVOGO换电品牌（全资子公司时代电服），并推出了名为“巧克力换电块”的组合换电方案。时代电服的“巧克力换电块”有两大亮点：1块电池（生态：宁德时代的战略布局是走向生态创新2022年1EVOGO换电品牌（全资子公司时代电服），并推出了名为“巧克力换电块”的组合换电方案。时代电服的“巧克力换电块”有两大亮点：1块电池（200km左右续航），长途出行时选择2-3块电池（对应400-600km续航），提高了电池的使用效率。二是实现了“一电多车”，适用于从A00级到B级、C级的乘用车以及物流车“巧克力换电块”能够适配全球80%已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型。图：亮点之一是实现了按需租电图：亮点之二是实现了模块化、标准化资料来源：CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所资料来源：CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所生态：按需租电解决5-15万纯电动车的经济性问题5-15万的纯电动车依赖于动力电池降本是难以实现购置平价的；按需租电的纯电动车生命周期（考虑折现）的成本优势最为明显，较燃油车节约2.4万元，较整车购买、电池整租的纯电动车分别节约0.7、1.1万元，且在初始购置成本上交整车购买的纯电动车有较大优势。图：5-15万的紧凑型轿车销量与售价对比销售价格万元11.012.59.59.5购置成本购置税-假设征收万元1.11.31.01.0月租金元500单块租金元300电池租赁费平均块数块1.2年行驶里程万km2.02.02.02.06050403020100201612840电耗/油耗KWh、L/100km5.512.512.512.5年耗能量KWh、L1,1002,5002,5002,500油价元/L7.0慢充电价元/KWh0.70.70.7使用成本快充电价元/KWh1.3换电电价元/KWh1.31.3轩逸朗逸卡罗拉英朗宝来速腾雷凌比亚迪秦帝豪帝豪荣威秦年能源成本万元0.770.220.220.22年保养费用万元0.30.10.10.1燃油车纯电动车插混年保险费用万元0.30.40.40.42021年销量（万辆）ToC端销量售价（万元）8年残值率35253535资料来源：乘联会，交强险，易车网，长江证券研究所DMiEC7结算生命周期成本 万元 18.4 16.1 17.4 16.0生命周期成-5折现 万元 17.8 16.1 16.5 15.4换电/快充占比 30 30 30年电池租金 万元 0.6 0.4购车成本 万元 12.1 13.8 10.5 10.5按需租电模式经济性优势分析 单位 燃油车 纯电动车 纯电动车 纯电动车-假设2025年下测算 生态：按需租电解决5-15万纯电动车的经济性问题5-15万的纯电动车依赖于动力电池降本是难以实现购置平价的；按需租电的纯电动车生命周期（考虑折现）的成本优势最为明显，较燃油车节约2.4万元，较整车购买、电池整租的纯电动车分别节约0.7、1.1万元，且在初始购置成本上交整车购买的纯电动车有较大优势。图：5-15万的紧凑型轿车销量与售价对比销售价格万元11.012.59.59.5购置成本购置税-假设征收万元1.11.31.01.0月租金元500单块租金元300电池租赁费平均块数块1.2年行驶里程万km2.02.02.02.06050403020100201612840电耗/油耗KWh、L/100km5.512.512.512.5年耗能量KWh、L1,1002,5002,5002,500油价元/L7.0慢充电价元/KWh0.70.70.7使用成本快充电价元/KWh1.3换电电价元/KWh1.31.3轩逸朗逸卡罗拉英朗宝来速腾雷凌比亚迪秦帝豪帝豪荣威秦年能源成本万元0.770.220.220.22年保养费用万元0.30.10.10.1燃油车纯电动车插混年保险费用万元0.30.40.40.42021年销量（万辆）ToC端销量售价（万元）8年残值率35253535资料来源：乘联会，交强险，易车网，长江证券研究所DMiEC7结算生命周期成本 万元 18.4 16.1 17.4 16.0生命周期成-5折现 万元 17.8 16.1 16.5 15.4换电/快充占比 30 30 30年电池租金 万元 0.6 0.4购车成本 万元 12.1 13.8 10.5 10.5按需租电模式经济性优势分析 单位 燃油车 纯电动车 纯电动车 纯电动车-假设2025年下测算 -充电 -整租换电 -按需租电生态：换电对长循环、标准化、规模化的要求高表：实现换电经济性需达到的换电站数量及保有量电池资产管理公司的项目经济性，直接由所持有电池的循环寿命决定，宁德时代在长循环电池上有深厚的技术积累。电70-80次左右时，才能达到合理的回报率水平；宁德时代配套国内多数车企，且与多家车企有参股、合资等深度合作，更容易推进。图：车电分离模式下电池资产管理公司的IRR情况年行驶里程万km2百公里耗电量KWh18年用电量亿KWh727212618015%换电比例10%年换电电量亿KWh21.621.637.854.05%日换电电量万KWh5925921,0361,4790%单块电芯容量KWh26.5第7年第8年第9年第10年第11年第12年第13年第14年第15年第16年-5%折算换电次数万次22.322.339.155.8-10%-15%IRR-逐年计算资料来源：汽车之家，长江证券研究所注：考虑70%贷款资料来源：乘联会，长江证券研究所换电站数量 座 3,000 5,000 5,000 7,000单站日换电 次 74 45 78 80规模效应测算 单位 假设1 假设2 假设3 假设4保有量 生态：换电对长循环、标准化、规模化的要求高表：实现换电经济性需达到的换电站数量及保有量电池资产管理公司的项目经济性，直接由所持有电池的循环寿命决定，宁德时代在长循环电池上有深厚的技术积累。电70-80次左右时，才能达到合理的回报率水平；宁德时代配套国内多数车企，且与多家车企有参股、合资等深度合作，更容易推进。图：车电分离模式下电池资产管理公司的IRR情况年行驶里程万km2百公里耗电量KWh18年用电量亿KWh727212618015%换电比例10%年换电电量亿KWh21.621.637.854.05%日换电电量万KWh5925921,0361,4790%单块电芯容量KWh26.5第7年第8年第9年第10年第11年第12年第13年第14年第15年第16年-5%折算换电次数万次22.322.339.155.8-10%-15%IRR-逐年计算资料来源：汽车之家，长江证券研究所注：考虑70%贷款资料来源：乘联会，长江证券研究所换电站数量 座 3,000 5,000 5,000 7,000单站日换电 次 74 45 78 80规模效应测算 单位 假设1 假设2 假设3 假设4保有量 万辆 200 200 350 5000202海外篇：国内企业加速出海，美国市场韩系占优海外篇：国内企业加速出海，美国市场韩系占优欧系：从LGES主导，到国内电池厂加速导入技术：国内企业引领技术创新，研发投入远超海外当前格局未来趋势美系：韩国电池厂合资卡位，国内布局新造车成本：供应链优势明显，资源定价短期扰动特斯拉：提高方形铁锂占比，开放圆柱供应链4680：大圆柱或对产业链格局造成影响海外篇：国内企业加速出海，美国市场韩系占优欧系：从LGES主导，到国内电池厂加速导入技术：国内企业引领技术创新，研发投入远超海外当前格局未来趋势美系：韩国电池厂合资卡位，国内布局新造车成本：供应链优势明显，资源定价短期扰动特斯拉：提高方形铁锂占比，开放圆柱供应链4680：大圆柱或对产业链格局造成影响海外份额近四成，宁德时代加速放量海外市场方面，2021年的份额达到36.5%，同比提升3.5pct，其中在欧洲实现了46%的市占率，同比提升5pct。宁德时代份额进6.4pct，其中2021Q41517%，同比提升7pct，除了特斯拉出口的增量外，预计欧洲本土车企配套也开始提速。SKon份额略有提升至11.1%，松下、三星SDI、AESC等企业则面临份额的进一步下降，尤其是松下份额同比下降7.5pct。同时，除宁德时代外，亿纬锂能、欣旺达、孚能科技、比亚迪等也在加速出海，实现全球配套。图：海外历年动力电池竞争格局图：欧洲历年动力电池竞争格局50%2021A36.5%24.0%12.9%40%2020A33.0%31.5%6.5%30%20%2019A24.3%48.4%0.4%10%2018A19.0%52.3%0.1%0%0%20%40%60%80%100%LGESSKon宁德时代三星SDI松下LG化学松下宁德时代三星SDISKIAESCPEVE其他2020A2021E资料来源：SNE，长江证券研究所资料来源：SNE，长江证券研究所海外份额近四成，宁德时代加速放量海外市场方面，2021年的份额达到36.5%，同比提升3.5pct，其中在欧洲实现了46%的市占率，同比提升5pct。宁德时代份额进6.4pct，其中2021Q41517%，同比提升7pct，除了特斯拉出口的增量外，预计欧洲本土车企配套也开始提速。SKon份额略有提升至11.1%，松下、三星SDI、AESC等企业则面临份额的进一步下降，尤其是松下份额同比下降7.5pct。同时，除宁德时代外，亿纬锂能、欣旺达、孚能科技、比亚迪等也在加速出海，实现全球配套。图：海外历年动力电池竞争格局图：欧洲历年动力电池竞争格局50%2021A36.5%24.0%12.9%40%2020A33.0%31.5%6.5%30%20%2019A24.3%48.4%0.4%10%2018A19.0%52.3%0.1%0%0%20%40%60%80%100%LGESSKon宁德时代三星SDI松下LG化学松下宁德时代三星SDISKIAESCPEVE其他2020A2021E资料来源：SNE，长江证券研究所资料来源：SNE，长江证券研究所格局：欧洲供应链加速中国化，美国市场韩企占优从海外车企供应链看，预计欧系车企中国化的比例会进一步提升，包括宁德时代在PSA戴姆勒、沃尔沃的放量；以及孚能、亿纬锂能配套戴姆勒，比亚迪等；不过美国市场的主力车企通用、福特、FCA目前均与LG、SK、三星绑定，国内企业在美国新造车如Rivian、Fisker进展较快；日系车企比较以来本土及中国供应商，现代起亚供应链宁德时代取得突破。特斯拉★★★★★★★★☆★雷诺-日产★★★★★★★★★通用★★★★★★★宝马★★★★★★★★福特☆★★★★★★★★大众★★★★★★★★★★★★★本田★★★★★★★★丰田★★★★★★★★戴姆勒集团★★★★★★★★★★★沃尔沃★★★★★★★★★现代起亚★★★★★★★★★★★PSA★★★★★★★★★★FCA★★★★★捷豹路虎★★☆★★★★★☆资料来源：公司公告，GGII，鑫椤资讯，SNE，长江证券研究所外资车企宁德时代LG化学 三星SDI 松下 SKI 比亚迪 自供国内格局：欧洲供应链加速中国化，美国市场韩企占优从海外车企供应链看，预计欧系车企中国化的比例会进一步提升，包括宁德时代在PSA戴姆勒、沃尔沃的放量；以及孚能、亿纬锂能配套戴姆勒，比亚迪等；不过美国市场的主力车企通用、福特、FCA目前均与LG、SK、三星绑定，国内企业在美国新造车如Rivian、Fisker进展较快；日系车企比较以来本土及中国供应商，现代起亚供应链宁德时代取得突破。特斯拉★★★★★★★★☆★雷诺-日产★★★★★★★★★通用★★★★★★★宝马★★★★★★★★福特☆★★★★★★★★大众★★★★★★★★★★★★★本田★★★★★★★★丰田★★★★★★★★戴姆勒集团★★★★★★★★★★★沃尔沃★★★★★★★★★现代起亚★★★★★★★★★★★PSA★★★★★★★★★★FCA★★★★★捷豹路虎★★☆★★★★★☆资料来源：公司公告，GGII，鑫椤资讯，SNE，长江证券研究所外资车企宁德时代LG化学 三星SDI 松下 SKI 比亚迪 自供国内 海外格局：特斯拉更换技术方案并开放供应链特斯拉是全球最大的新能源车企，且销量规划激进，特斯拉的电池供应链从绑定松下走向开放和部分自产：1）2）4680格局：特斯拉更换技术方案并开放供应链特斯拉是全球最大的新能源车企，且销量规划激进，特斯拉的电池供应链从绑定松下走向开放和部分自产：1）2）4680的进度相对较快。图：特斯拉导入方形磷酸铁锂及开放圆柱三元供应链资料来源：特斯拉，长江证券研究所欧洲扩产放缓，未来聚焦美国、圆柱表：LGES的产能扩张情况（GWh）2021200GWh的产能，其中软包180GWh、圆柱34GWh，预计公司2025年达到500GWh以上，其中圆柱占比25%-30%。分市场来看，LGES扩张最快的是美国市场，除自建的霍兰德、第二工厂外，也将与通用、FCA分别合资，2025年将达到160GWh以上；欧洲扩产将放缓，软包从78GWh增长至110GWh，另有配套特斯拉的圆柱规划。中国基地也是软包放缓、圆柱增加的趋势。韩国梧仓10.018.018.018.018.018.0韩国-现代合资6.015.015.015.015.0中国南京39.063.063.078.093.0108.0吉利合资印尼工厂15.015.015.0波兰弗罗茨瓦夫55.078.078.078.078.085.0动力软包欧洲第二工厂15.015.015.0美国霍兰德5.05.014.014.014.025.0美国-通用合资19.015.045.045.045.0美国-通用合资235.0加拿大-FCA合资30.045.0韩国-46804.010.010.022.022.0南京-T公司12.030.045.060.080.080.0动力圆柱波兰-T公司10.015.020.020.0美国-T、新势力11.011.0资料来源：公司公告，长江证券研究所小计-动力 欧洲扩产放缓，未来聚焦美国、圆柱表：LGES的产能扩张情况（GWh）2021200GWh的产能，其中软包180GWh、圆柱34GWh，预计公司2025年达到500GWh以上，其中圆柱占比25%-30%。分市场来看，LGES扩张最快的是美国市场，除自建的霍兰德、第二工厂外，也将与通用、FCA分别合资，2025年将达到160GWh以上；欧洲扩产将放缓，软包从78GWh增长至110GWh，另有配套特斯拉的圆柱规划。中国基地也是软包放缓、圆柱增加的趋势。韩国梧仓10.018.018.018.018.018.0韩国-现代合资6.015.015.015.015.0中国南京39.063.063.078.093.0108.0吉利合资印尼工厂15.015.015.0波兰弗罗茨瓦夫55.078.078.078.078.085.0动力软包欧洲第二工厂15.015.015.0美国霍兰德5.05.014.014.014.025.0美国-通用合资19.015.045.045.045.0美国-通用合资235.0加拿大-FCA合资30.045.0韩国-46804.010.010.022.022.0南京-T公司12.030.045.060.080.080.0动力圆柱波兰-T公司10.015.020.020.0美国-T、新势力11.011.0资料来源：公司公告，长江证券研究所小计-动力 12.0 34.0 65.0 85.0 133.0 133.0小计 109.0 179.0 203.0 263.0 308.0 391.0LGES电池产能梳理2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E产能：SKon扩产明显提速，尤其是在美国市场SKon的全球产能扩张明显提速，且在中国、欧洲、美国均有加码，也反映了公司在增量订单获取上的积极态势。表：SKon的产能扩张情况（GWh）中国常州7.57.57.57.57.57.5中国惠州-亿纬合资3.010.010.010.010.010.02025年75GWh中国盐城-亿纬合资10.027.027.027.027.0中国盐城二期30.530.5韩国瑞山4.74.74.74.74.74.74.72025年5GWh匈牙利7.57.518.018.028.048.02025年48GWh美国佐治亚州9.821.521.521.5美国田纳西州-福特2025年94GWh72.5美国肯塔基州-福特资料来源：公司公告，长江证券研究所合计 4.7 22.7 39.7 77.0 88.7 129.2 221.7 2025年220GWh+SKI电池产能梳理2019A产能：SKon扩产明显提速，尤其是在美国市场SKon的全球产能扩张明显提速，且在中国、欧洲、美国均有加码，也反映了公司在增量订单获取上的积极态势。表：SKon的产能扩张情况（GWh）中国常州7.57.57.57.57.57.5中国惠州-亿纬合资3.010.010.010.010.010.02025年75GWh中国盐城-亿纬合资10.027.027.027.027.0中国盐城二期30.530.5韩国瑞山4.74.74.74.74.74.74.72025年5GWh匈牙利7.57.518.018.028.048.02025年48GWh美国佐治亚州9.821.521.521.5美国田纳西州-福特2025年94GWh72.5美国肯塔基州-福特资料来源：公司公告，长江证券研究所合计 4.7 22.7 39.7 77.0 88.7 129.2 221.7 2025年220GWh+SKI电池产能梳理2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 规划产能：三星SDI、松下保持扩张，但难以跟上行业表：三星SDI、松下动力电池产能扩张规划（GWh）三星SDI当前产能在60GWh左右，未来的产能扩张更多是在美国、匈牙利，预计中期达到150GWh左右，难以匹配行业的发展，布局比较保守。中国西安-大中型6.06.09.012.015.018.025.4中国天津-圆柱/消费14.014.014.014.014.014.018.0韩国蔚山-大中型12.012.012.012.012.012.020.0匈牙利-大中型15.030.030.040.040.040.040.0美国密歇根-大中型1.01.01.01.01.01.01.0松下目前主要产能是内达华的40GWh和日本本土的10GWh，未来的产能增量是丰田的合资和4680新基地，预计2023年达到90GWh左右，同样保守。美国-Stellantis合资23.040.0美国内达华-特斯拉217034.039.045.050.0圆柱日本大阪-含消费1865010.010.010.010.0日本歌山-468010.0中国大连-偏HEV8.08.08.012.0方形日本姬路-丰田PPES6.06.0资料来源：公司公告，长江证券研究所合计 52.0 57.0 69.0 88.0松下电池产能梳理2020A 产能：三星SDI、松下保持扩张，但难以跟上行业表：三星SDI、松下动力电池产能扩张规划（GWh）三星SDI当前产能在60GWh左右，未来的产能扩张更多是在美国、匈牙利，预计中期达到150GWh左右，难以匹配行业的发展，布局比较保守。中国西安-大中型6.06.09.012.015.018.025.4中国天津-圆柱/消费14.014.014.014.014.014.018.0韩国蔚山-大中型12.012.012.012.012.012.020.0匈牙利-大中型15.030.030.040.040.040.040.0美国密歇根-大中型1.01.01.01.01.01.01.0松下目前主要产能是内达华的40GWh和日本本土的10GWh，未来的产能增量是丰田的合资和4680新基地，预计2023年达到90GWh左右，同样保守。美国-Stellantis合资23.040.0美国内达华-特斯拉217034.039.045.050.0圆柱日本大阪-含消费1865010.010.010.010.0日本歌山-468010.0中国大连-偏HEV8.08.08.012.0方形日本姬路-丰田PPES6.06.0资料来源：公司公告，长江证券研究所合计 52.0 57.0 69.0 88.0松下电池产能梳理2020A 2021A 2022E 2023E合计（动力+大中型） 48.0 63.0 66.0 79.0 82.0 108.0 144.4三星SDI电池产能梳理2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 规划产能：宁德时代海外产能布局或以更巧妙的思路表：宁德时代的产能扩张情况（GWh）宁德时代2021年底产能200-220GWh，预计2022年底达到350GWh左右，公司目前已规划产能700GWh，考虑潜在项目，接近1000GWh；宁德时代的产能布局值得关注的是：1）逐步聚焦资源，例如在四川、宜春项目涉及锂资源开发，贵州为磷资源，印尼则考虑镍资源一体化布局。2）海外计划在德国、北美布局产能，不过形式上是较为灵活的。3）此外在上海工厂配套特斯拉，实现出海，也是一种路径。宁德基地29.239.171.6146.6176.6江苏基地14.219.956.968.968.9青海基地4.04.04.04.04.0四川基地30.060.0180.0广东基地30.0江西基地40.0福建基地25.0贵州基地20.0上海基地80.0德国基地13.013.035.8100.0美洲基地规划中印尼基地60亿美元资料来源：公司公告，CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所合资产能 5.8 5.8 41.5 53.5 114.0合计 53.3 产能：宁德时代海外产能布局或以更巧妙的思路表：宁德时代的产能扩张情况（GWh）宁德时代2021年底产能200-220GWh，预计2022年底达到350GWh左右，公司目前已规划产能700GWh，考虑潜在项目，接近1000GWh；宁德时代的产能布局值得关注的是：1）逐步聚焦资源，例如在四川、宜春项目涉及锂资源开发，贵州为磷资源，印尼则考虑镍资源一体化布局。2）海外计划在德国、北美布局产能，不过形式上是较为灵活的。3）此外在上海工厂配套特斯拉，实现出海，也是一种路径。宁德基地29.239.171.6146.6176.6江苏基地14.219.956.968.968.9青海基地4.04.04.04.04.0四川基地30.060.0180.0广东基地30.0江西基地40.0福建基地25.0贵州基地20.0上海基地80.0德国基地13.013.035.8100.0美洲基地规划中印尼基地60亿美元资料来源：公司公告，CATL宁德时代新能源官方公众号，长江证券研究所合资产能