轻工制造行业2024年投资策略分析报告：经营龙头,穿越周期

23年初至今轻工制造行业微涨二级板块间表现分化40%20%0%10%5%6.1%5.6%0%-5%-10%-15%-20%石

煤

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公

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算-9.5%石化金

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物

售机-13.2%造纸包装印刷家居用品文娱用品造纸和家居板块表现较佳年初以来轻工板块走势彰显较强韧性造纸(申万)家居用品(申万)包装印刷(申万)文娱用品(申万)轻工制造(申万)沪深300-3%-9%-23%-29%2024-012024-012024-032024-032024-042024-052024-012024-012024-032024-032024-042024-054数据：Wind、证券研究市盈率TTM历史估值对应未来1年收益率统计5板块超配环比提升家居、文娱及造纸重仓比例提升轻工制造家居用品造纸文娱用品包装印刷2.0%1.5%2.0%1.5%1.0%1.0%0.5%0.0%0.5%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%0.0%-0.5%-1.0%67

20242019PE12-15XPE50%30-45%202075-80%

4-5%2019年至今，家居板块估值处于历史底部家居板块公司积极分红回馈股东市盈率TTM分位点年度分红总额（亿元）归母净利润总额（亿元）1009080706050403020100分红比例（%）20070%60%50%40%30%20%10%0%61.6%1801601401201008051.0%51.3%48.3%44.7%32.5%31.8%604020020172018201920202021202220238数据：Wind、证券研究

2024Q244-13.4%

-17.1%352024年4月住宅竣工和销售面积同比降幅收窄2024年以来地产政策密集出台时间部门政策住宅竣工面积当月值住宅竣工面积当月同比住宅销售面积当月值住宅销售面积当月同比住建部、金管局建立城市房地产融资协调机制、筛选确定支持对象、满足合理融资需求、做好融资保障工作。30,000120%100%80%1月5日25,00020,00015,00010,0005,0000加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。3月5日国务院60%中央政治局会议统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。4月30日4月30日40%北京市住建委在执行现有住房限购政策的基础上，允许已拥有住房达到限购套数的居民家庭，在五环外新购一套住房。20%0%深圳市住房和建设局从分区优化住房限购政策、调整企事业单位购买商品住房政策、提升二手房交易便利化。5月3日-20%-40%-60%降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调为15%，二套房最低首付比例从不低于30%调为25%；取消全国层面个人住房贷款利率政策下限；下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25PCT。国务院政策例行吹风会5月17日9数据：Wind、证券研究多数企业合同负债+预收账款同比改善，收入端无需过度悲观

+原材料价格有所回落刨花板(18厘)价格：元/张刨花板(18厘)价格同比中纤板(15厘)价格：元/张中纤板(15厘)价格同比

10080604020020%202456611/10%182.9%

150%78-10%-20%-30%/1.3%10数据：Wind、鱼珠国际木材市场、证券研究

企业对外部环境判断企业核心战略公司对地产及经营方面的判断公司核心战略顾家家居敏华控股志邦家居欧派家居索菲亚在家居行业大整合战略机遇期，仍存在巨大的整合性、结构性机会国内消费降级，海外订单前低后高，地产端整体呈现弱需求环境当前行业进入增速分化、结构调整的变革转型期顾家家居敏华控股志邦家居欧派家居索菲亚积极寻求破局之道，在夯实内功的同时推动业务结构变革，内贸外销齐发力抓住功能沙发渗透率提升机遇，产品多元化开发满足各类需求，门店业态多元扩张面对行业供需两端变化，积极推动品牌矩阵和整家一体化战略坚持大家居战略，向全品类一站式运营进阶整装大家居快速崛起，家居行业生态极速变迁保交楼和存量房装修需求能够支持近两年市场，利好头部定制企业加速提升市场份额四大品牌矩阵定位清晰，大力发展米兰纳和整装渠道公牛集团

地产行业高质量发展、住房总体需求的稳定将为公司持续健康的发展提供良好的环境公牛集团

历经多年发展迭代出成熟方法论，积极开拓新能源及出海等增量市场，有望成功穿越周期各公司在产品、渠道、运营端制定短期策略公司产品端渠道端运营端外贸重视跨境电商和自有品牌发展，内销注重用户层面运营，经销商模式更加多元化顾家家居丰富产品结构注重控费和降本增效敏华控股志邦家居产品多元化满足更多需求发力志邦直供和子品牌直供积极推进门店扩张，发展定制业务重点加强新零售布局，积极培育海外业务和加盟商团队通过“1031

工程”优化坪效重点关注规模增长，聚焦降本增效坚定大家居战略，推进以定制产品为核心的整装服务模式以橱柜引流，带动衣柜增长，重点发展米兰纳通过新零售店面变革、旧改局改等多维度引流欧派家居索菲亚聚焦“融合、赋能、进化”三大关键词整装坚定走经销商零售装企和总部直营装企同步运营的模式费用控制整体平稳，在产品结构研发和智能制造方面加大研发投入针对市场需求特点和痛点推动极致性价比创新，通过供应链和制造技术优势抢占份额推动4.0旗舰店升级，通过

To

C

营公牛集团积极拓展无主灯和新能源赛道11销网络推广充电桩，加大出海探索数据：Wind、证券研究12

/22Q3-23Q32021-2022生活用纸及卫生巾销售额整体稳健22Q3-23Q3各类消费品中纸巾类销售额复合增长率居前302010024

22

20

1918

1716

15

15

15湿巾纸巾卫生巾1816141210830%25%20%15%10%5%湿巾yoy纸巾yoy卫生巾yoy-10-20-6

-6

-7-9

-9

-9功能饮料即饮茶洋酒营养补给品薄荷糖面巾纸果汁湿纸巾空气清新剂布丁冰淇淋麦片家庭清洁用品洗手用品漱口水香肠22Q3-23Q3个人护理和家庭护理销量显著增长62018-20192019-20202020-20212021-202211.722Q3-23Q31541050%6.8

6.17.14.824.24.22.62.50-5%0.10个人护理家庭护理13数据：Euromonitor、证券研究

1-22023PE针叶浆价格维持低位震荡低基数下石化产品价格小幅回升，整体维持低位智利:外盘报价(CFR):漂白针叶浆(银星)：美元/吨yoy中国:现货价:低密度聚乙烯(薄膜)：元/吨yoy1,20080%60%40%20%0%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000080%60%40%20%0%1,0008006004002000-20%-40%-20%-40%14数据：Wind、证券研究自主品牌希望宝宝产品竞争力强百亚自由点618表现亮眼

百亚股份：公

司

凭借极强的产品力和渠道运营能力高速增长，2024Q1营收同比增长46.4%，分析其能够保持高增的原因，核心在于“进取”二字，公司自2023年5月推出益生菌大单品后品牌影响力快速提升，辅以电商打法迭代、线下积极动销，公司市场份额提升0.4pct达到2.1%展望后续，公司相较于龙头10%市占率仍有提升空间。预计在公司进取基因引导下，有望持续在产品推新和渠道打法优化方面升级，规模效应释放后盈利将持续改善。。

豪悦护理：最直接的逻辑：婴童产品销量高增印证生育拐点。根据魔镜数据，天猫婴童用品2-4月销量分别同比-18%/+68%/+132%，进一步印证生育数据或已迎来趋势性反转。百亚自由点线下积极动销最直观的改善：1）新品推广快速放量：公司经期裤/拉拉裤持续迭代，产品极具竞争力，2023年因行业需求承压未大力推进，2024年伴随重点推广快速放量。根据魔镜数据，公司自主品牌“希望宝宝”2-4月天淘销量分别同比+67%/+5%/+62%，“妈妈咪呀”4月销量环比翻倍，产品均价亦稳步提升。2）供需错配带来弹性：过去几年需求承压，但供给收缩更快，当下需求快速回暖，公司有能力承接增量，4月订单量破纪录，市场份额有望持续提升。15数据：Wind、证券研究238+24Q13.34pct15.74%100202324Q121IP公司营收稳健增长利润逐步向好806040200营业收入（亿元）YoY25%20%15%10%5%6543210YoY30%20%10%0%归母净利润（亿元）-10%-20%-30%0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q122Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1公司期间费用率控制得当产品结构优化带动毛利率显著提升销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率25%20%15%10%5%毛利率净利率10%5%0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q10%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-5%16数据：Wind、证券研究&17

2024PMI551

20212022美国制造业PMI进口保持枯荣线以上5月消费者信心指数有所回落美国:制造业PMI:季调美国:制造业PMI:进口密歇根大学消费者信心指数预期指数706560555045403530251009080706050405351504621/2

21/5

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24/418

51-2FOB

2424Q224年5月以来海运费持续上涨24年以来汇率保持高位震荡7,0007.46,0005,0004,0003,0002,0001,00007.27.06.86.66.46.26.05.822/2

22/4

22/6

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23/2

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23/10

23/12

24/2

24/4CCFI:综合指数CCFI:欧洲航线CCFI:美西航线CCFI:美东航线19

4+4%

1-4+10%2022+4%

24年4月轻工品类出口增速相对平稳20

2024

4414-85

21%2024

1美国成屋销售在历史底部位置7006506005505004504003503008765432美国:成屋销量:季调:折年数美国:30年期抵押贷款固定利率:月:平均值21

美国亚马逊线上相关品类保持高增速22

202223562130%19-22

CAGR=40%大件产品相对小件有投入资金重、周期长等特点大件海外仓数量快速增长小件1400投入资金物流方式产品周期备货周期高低1178120010008006004002000可国内直发、也可海外仓生命周期短，更新快海外仓生命周期长周期长，除现货外，需直接采购，

一般7天内1-3个月库存SKU资金周转率风险SKU少且精，重运营SKU多，重选品432低大高高小低293118271151112122848968615448444820302417利润下订单生产，生产周期

直接采购，工厂第二天供货方式美国

德国

英国

加拿大

日本

澳洲

俄罗斯西班牙

法国

意大利2019

2020

2021

202230-45天更大供货稍小品牌投入价值23

2024

1-44%-15%

,

Elfar一次性电子烟出口增速高于换弹式电子烟显示屏及智能化成为电子烟新趋势50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%电子烟烟具电子烟烟弹一次性电子烟2425H2

5H25月双胶纸市场均价下滑5月双铜纸市场均价下滑80007000600050004000800070005905

58695840

58225772

57615710M55731

57155743M5600050004000M1M2M32021M4M62022M7M82023M9

M10

M11

M122024M1M2M32021M4M62022M7M8M9

M10

M11

M12202320245月箱板纸市场均价下滑5月白板纸市场均价下滑5500110005000900070005000300045003839

3843

38184000350030003693M43633M54769

4750

47654529M44354M5M1M2M32021M62022M7M82023M9

M10

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M122024M1M2M32021M62022M7M82023M9

M10

M11

M12202426+

620-304

13

1111.5/3

21Kemi10-12NBSK

6月阔叶浆及针叶浆外盘报价上涨100090080070060050040023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M6明星（美元/吨）银星（美元/吨）金星（美元/吨）27

2024

6

255SuzanoSuzano阔叶浆新新产能预计242投放28

2022

RISI$235/$53/2025550RISI预计到2025年阔叶木片缺口会达到550万吨40000单位:千吨桉木片供应桉木片需求相思木片供应相思木片需求中国阔叶木片进口价格3000020000100000235191182182158201820192020202120222023F2024F2025F29二片罐行业竞争格局（市占率）

20%16.0%26.0%22.0%17.0%18.0%昇兴包装奥瑞金宝钢包装中粮包装其他金属包装行业资本开支（亿元）放缓14.0012.0010.008.006.004.002.000.0020082009201020112012201320142015奥瑞金2016宝钢包装2017201820192020202120222023昇兴股份中粮包装30

24

4+7.0%+22.7%

250-300我国智能手机产量保持平稳增长我国快递业务量保持稳健增长16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000403020100160140120100801401201008060406020-10-20-3040020-20-400中国:产量:智能手机:当月值（万台）中国:产量:智能手机:当月同比(%)规模以上快递业务量:当月值（亿件）当月同比3132061+///42+///3/////重点公司盈利预测及评级收盘价（单位：元）EPS（单位：元）PE股票代码公司名称评级2024/6/132024E2.770.621.492.245.331.531.532.180.670.980.502.490.520.713.382.772025E2026E3.510.751.962.846.321.911.922.790.971.370.683.160.901.134.493.162024E12.439.0112.1913.4612.138.9511.079.4815.7213.5516.728.912025E10.958.052026E603816.SH1999.HK顾家家居敏华控股喜临门慕思股份欧派家居志邦家居索菲亚金牌厨柜瑞尔特好太太箭牌家居江山欧派王力安防百亚股份豪悦护理恒安国际34.485.683.150.691.732.515.821.731.722.510.811.170.582.810.700.903.952.949.827.459.2710.6010.237.178.827.4310.859.7012.217.038.0120.749.517.41增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持603008.SH001323.SZ603833.SH603801.SH002572.SZ6031