2024年威腾电气研究报告：威震乾坤-腾龙出海

2024年威腾电气研究报告：威震乾坤_腾龙出海1业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动公司业绩稳步提升。2023年全年公司实现收入28.48亿元，同比+74％；实现归母净利1.20亿元，同比+72%，若剔除股份支用影响归母净利润达到1.33亿元，同比+87.37%；实现扣非归母净利1.17亿元，同比+76.91%。分季度来看，23Q4公司实现收入8.40亿元，同比+64％，环比-14%；实现归母净利3569.98万元，同比+82.83%，环比-22.81%；实现扣非归母净利3625.22万元，同比+108.31%，环比-21.28%。24Q1公司实现收入7.95亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利3529.06万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利3321.10亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。盈利能力良好，费用管控能力持续增强。盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率为17.67%/4.70%，同比-1.11Pcts/+0.19Pcts，由于产品结构变化，23年公司毛利率小幅下滑，但公司费用管控能力持续提升，在毛利率降低的情况下净利率取得提升；24Q1公司盈利能力持续提升，毛利率、净利率达到18.13%/4.80%。费用管控方面，2023年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为1.04%/2.73%/3.23%/4.24%，同比分别+0.01Pcts/-0.34Pcts/-0.40Pcts/-0.50Pcts，期间费用率为11.24%，同比-1.23Pcts，随着公司各业务规模持续扩大，规模效应的显现有望进一步摊薄公司费用，盈利能力有望持续提升。光伏、储能、电力设备三轮驱动，产品矩阵趋于完善。公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，加强产业协同，实现公司高质量发展。公司上市前以高低压母线业务为主，上市后开始着力于光伏、储能产品的发展，根据2023年年报，公司光伏材料业务收入占比超过39%，基本与母线业务持平，储能收入占比达到12.32%，同比+7.92Pcts。2配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量2.1新型电力系统重要抓手，输配电行业有望迎来新机遇“十四五”规划中关于构建新发展格局的部署，提出关于大力发展新能源的方略，进一步衍生出建立满足水电、风电、光伏等新能源要求的新型电力系统配套需求。在当下“双碳”目标引领下，高间歇性、波动性的新能源发电占比逐年升高，特高压交直流输电通道建设加快，主网架及系统运行特性发生重大变化，叠加系统灵活调峰调频调压和备用能力不足、部分时段部分区域面临电力电量双缺等情形，电力可靠供应面临挑战，对输配电行业而言同时带来了考验与机遇。电网投资额逐年增长，输配电行业迎来新机遇。电源电网的转型升级为输配电及控制设备行业创造了巨大的商业机会并提出了新的要求，高效、节能、环保的输配电及控制设备将成为未来市场的主流。《“十四五”电网发展规划》提出将投资约6,700亿元，加快数字电网建设和现代化电网进程，与“十三五”规划投资额相比增加51%；其中配网侧投资作为重点之一，占总投资比达到48%，主要应用于配网智能化的建设。根据国家能源局统计，2023年电网工程投资完成额达到5275亿元，同比+5.37%，增速与2022年相比提升3.54Pcts，在电网资本开支加速增长以及配网智能化深入改造的背景下，我国输配电及控制设备制造业将在未来得到更广阔的发展机遇。2.2母线为配电环节重要产品，适用于大电流场景输配电系统是整个电力系统的重要组成部分，承担着将电能从发电厂输送到终端用电客户的职能。输配电系统分为输变电系统和配电系统，其中输变电又分为输电和变电。输电是指电能的传输，把距离较远的发电厂和负荷中心联系起来，使电能的开发和利用突破地域的限制；变电是指利用一定的设备将电压由低等级转变为高等级（升压）或由高等级转变为低等级（降压）的过程；配电是指将电力分配至用户和终端设备，起电能传输和分配的作用的产品主要是母线与电缆，但两者在原材料、产品技术、生产工艺、应用场景、性能等方面均存在一些差异：从原材料上看，母线所使用的绝缘材料与外壳材料可以使得母线在更高的温度下工作，且载流能力更强，长期运行的安全可靠性更高；此外，由于工艺不同，母线的导体形状为矩形，电缆为圆形，受趋肤效应的影响，在传输交流电流时，相同截面的导体，表面积越大，等效电阻越小，损耗也越低，所以在相同导体截面积的情况下，母线的电阻更低，载流能力更高，240mm²的电缆最大工作电流为375A。而240mm²的母线的最大工作电流为800A。从性能方面来看，母线具有以下优势：电流更大：在大电流传输的场景，如果输电电流超过1,000A时，需要采用多根截面积≥240mm²电缆并联，而母线的结构为密集型模数化设计，其不同电流等级的产品只需要改变高度即可实现，单一回路最大电流可达到6,300A。更节省空间：电缆在施工时由于受到弯曲半径的限制，最小弯曲半径为电缆直径的10-20倍，而母线可以采用预制式弯通设计，可以直接根据工程现场的情况设置直角弯通，相比于电缆能够更加节约安装空间。更安全可靠：电流分接和引出时，电缆通常采用电缆分支接头，工艺相对复杂且需要专业人员进行操作，电缆接头绝缘方式一般采用绝缘材料在现场缠绕处理，容易发生松弛和绝缘老化；母线可以在相应位置提前预留好分接单元和出线端子，并在每一个分接单元中设置保护断路器，主干线引出电流便捷，更安全可靠。目前在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，母线产品已经逐渐的替代了电缆。公司产品性能比肩国际一流厂商。公司母线业务主要竞争对手为西门子、施耐德等跨国公司，公司LV系列以及为ABB代工的WavePro-II系列产品为公司主要的低压母线产品，和施耐德、西门子的竞品相比，在额定电流范围400-6300A之间，公司产品与国际知名品牌施耐德、西门子的国内合营企业所生产的类似型号母线产品基本相当，甚至在部分额定电流范围内性能更优；此外，LV系列低压密集型母线的IP防护等级更高。2.3客户认可度高，产品已运用于多个大型项目公司自成立以来一直以母线产品的研发、制造及销售为主营业务。经过十余年的不懈努力，公司已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业，是国内母线产品主要的生产供应商之一。公司坚持以客户为中心，以提高母线产品输电效率、绝缘性能、材料导电率、降低能耗为研发方向，致力于为客户提供安全、节能、可靠、智能的母线产品，通过自主创新已拥有母线系列产品专利两百余项。公司品牌影响力较高，产品已运用于多个大型项目。公司母线产品以产品性能优越、质量可靠、定制化能力强、服务完善获得了客户的认可，公司成为国家电网、中国移动、华为、ABB、通用电气、阿里巴巴、隆基乐叶、上汽大众等大型企业的供应商，公司生产的母线产品已应用于国家体育场（鸟巢）、港珠澳大桥、北京大兴国际机场、上海世博园、广州亚运会场馆等多项国家重点工程。公司母线产品种类多样，包括低压母线和高压母线。低压母线主要作为低压配电系统中连接变压器至低压成套设备、低压成套设备至用电设备等用途，广泛应用于电网、工业厂房、高层建筑、酒店、医院、轨道交通、机场、数据中心等场所，低压母线产品包括低压密集型母线，主要应用于电网、工业厂房、高层建筑、酒店、医院、轨道交通、机场、汽车制造、数据中心等场所；低压浇注母线主要应用于船舶、轨道交通、化工、冶金、煤矿等输配电系统；耐火母线主要运用于人防工程、档案馆、高层建筑、会展中心、地铁、机场等有防火、消防应急需求的场所。高压母线一般在配电环节中连接配电变电站的变压器至中压成套设备，或在变电环节中连接发电厂的发电机至升压变电站的变压器，广泛应用于电网、发电厂、钢铁、冶金等领域，其中包括离相封闭母线、共箱封闭母线、树脂浇注母线与全绝缘管型母线，分别适用于40.5kV及以下电压等级。2.4变压器、成套设备有望提供新增量海外需求旺盛导致供需失衡，变压器未来可期。此前我们在《电网开启新篇章，出海再造新引擎》中提到过，变压器从需求端看，在追求净零排放目标的过程中，全球需要快速扩大电力基础设施，以支持快速的能源转型，所以变压器中长期来看需求将维持较好增速；供给方面，随着全球电力变压器装机量持续老化叠加新能源装机占比提升，大多数公用事业公司都在积极更换/新增变压器，过去2年，变压器的交付周期持续增加，从2021年的平均115周增加到2023年的平均130周。其中大型变压器，包括变电站变压器和发电机升压(GSU)变压器，交货时间从80周到210周不等。公司变压器、成套设备开始放量。在配电设备领域，公司构建了“一个核心，双支撑+双驱动”的业务体系，即始终保持母线业务为核心基本盘，以成套设备和变压器业务为双支撑，以智能元器件及电力工程总包业务为双驱动。其中在成套设备与变压器方面，公司2024年Q1成套设备与变压器产品迎来放量，收入已超过2023年全年。公司深耕配电设备业务多年，有成熟的技术及生产经验，且与西屋、ABB等海外品牌合作多年，在电力设备出海加速的大背景下，我们认为公司有望凭借技术与渠道优势，进一步提升变压器与成套设备的市场份额。产品性能优异，已与多家客户达成合作。公司深耕变压器产品多年，已拥有产品制造相关核心技术和强大的研发实力。公司变压器产品Wetrans具备低局放、低温升、高防护等优点，适用于在-40℃-200℃环境下安全运行，具备优异的抗老化、抗开裂性能。目前公司变压器产品已凭借过硬的产品质量和优秀的服务保障得到行业内的高度认可，先后与国能信控、科华数据、百宏聚纤、三角防务等单位形成合作。3储能：产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱3.1国内大储经济性提升，工商储崭露头角3.1.1国内大储：成本大幅下降，逐渐具备经济性23年储能招投标规模大增，预计24年维持较高景气度。根据储能与电力设备公众号的不完全统计，2023年已完成招投标的储能项目有468个，规模达到39GW/113GWh，远高于22年全年的204个（规模14GW/39GWh）。2024年1-4月，共计完成222项储能采招工作，总规模15.27GW/41.65GWh，同比分别提升140%/130%，持续保持高增态势，我们预计全年国内储能招投标规模将维持较高景气度。原材料价格下行带动储能系统成本下降。碳酸锂价格方面，根据鑫椤锂电报价，从22年底开始，碳酸锂价格呈现下跌趋势，到23年5月碳酸锂价格出现小幅反弹，至23年7月继续呈现下跌趋势，目前最新的碳酸锂报价在11万元/吨左右。储能招投标报价方面，2023年，2小时储能系统与EPC平均报价分别为1.14元/Wh和1.66元/Wh，相比于22年全年平均的1.53元/Wh和1.9元/Wh分别同比下降26%/13%，呈现下降趋势。从目前最新的2024年4月均价来看，2小时储能系统与EPC平均报价分别为0.84元/Wh和1.32元/Wh，成本相比一年之前大幅下降，对应储能电站的经济性有望提升。3.1.2国内工商储：崭露头角，24年有望成为发展元年工商业企业配储意愿逐步提升，装机规模持续高增。2023年以来，随着浙江、江苏、广东等地工商业储能政策陆续出台及多地峰谷价差扩大，叠加部分地区政府对新建储能项目进行补贴，工商业储能经济性逐步显现。同时在能耗双控和限电背景下，企业对能源稳定性、独立性的要求进一步提升，工商业储能逐渐为终端客户认知和接纳，工商业企业配储意愿不断提升。根据GGII调研数据显示，2023年工商业储能系统出货量达7GWh，同比增长240%，预计24年工商业储能市场将呈现高景气发展态势。工商储商业模式多样，目前主流模式为三种：业主自投、合同能源管理、融资租赁。每种商业模式优势各异，风险不一，工商业业主根据需求进行选择。模式一：业主自投业主自投资模式即由用电企业自己投资购买储能，用电企业自主投资可获得最大收益。这种模式下，用电企业一般需能承受现金流压力和管理压力，业主通常还需要向储能设备销售方定期支付维保费用，以获得相关运维和技术服务，保障储能的正常运行。模式二：合同能源管理合同能源管理模式是由能源投资方投资采购建设储能，与用电企业签订能源服务合同，分享储能收益，一般能源投资方与用电企业按照90%：10%或85%：15%等比例分享，用电企业获取小部分收益，能源投资方可获得大部分收益，同时还包括需求侧响应获取的补贴收益以及未来可能拓展的其他收益；对于用电企业来说提供场地即可，相较于业主自投模式风险较低。能源服务方一般包括节能服务公司、国家能源集团等，而国家能源集团在资金、渠道、产品上具有多方优势，目前是合同能源管理商业模式下的主力军（例如国网子公司国网江苏综能、中国能建等）。模式三：融资租赁融资租赁模式是在合同能源管理模式下，引入融资租赁方作为储能资产的出租方，由此形成新的商业模式。该模式能够减少业主或能源服务方的资金压力，在租赁期内，能源服务企业负责建设运维；融资租赁方拥有储能资产所有权；业主拥有使用权，储能收益一部分作为还款，到期后可获储能所有权。融资租赁模式下的投资方主要包括国家能源集团、电网一二级设备商、分布式光伏开发商等。客户资源和渠道网络门槛对于新进入者较高。工商业储能用户群体多元分散，各行各业均有涉及，因此下游客户群体具有定制化、多元化和分散化等特点，设备企业无法全面覆盖全部客户，这就需要设备企业根据自身资源，选择合适的区域或者行业进行渠道构建、维护。这需要设备厂商与目标市场投资者、经销商和售电公司建立广泛且牢固的合作关系。3.2大储出货亮眼，工商储未来可期公司储能产品矩阵丰富，基本实现全产业链自制。公司积极推进储能系统业务，以“全产品线布局，全产业链打造”为储能系统业务的发展方向，在立足于国内广阔的储能市场的同时，也正积极开拓海外市场。公司储能系统产品同时，在用户侧储能方面，公司着力打造成为项目开发、设备交付、电站建设、能源管理、运维服务的综合服务商。公司多年从事高低压母线、中低压成套设备等配电设备生产研发，公司丰富的输配电及控制相关技术与新型储能系统具有一定相通性，公司将在配电产品研发过程中形成的多项技术应用于储能系统，在全产业链打造层面，公司正逐步拓展储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）等储能系统关键部件的生产能力，除了电芯、网源侧储能系统所需的大功率PCS、消防设备、电线电缆仍采用外购方式外，其他部件均可实现自产，建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本、质量及交付优势。储能系统部分产品通过了CQC、UL、CB、RoHS、FCC(北美市场)、IC(加拿大市场)、VDE（德国市场）、CE（欧盟市场）等多项国内、国际权威认证。2023年公司直流侧储能系统出货表现亮眼。据储能领跑者联盟统计，2023年，在中国企业国内/全球直流侧储能系统解决方案提供商中，威腾电气的出货量分别位列第五/第七位。23年是公司储能业务从0到1的第一年，亮眼的出货表现体现了公司强大的生产、制造与销售能力。公司进一步加强储能系统产业链升级，持续开发工商业储能产品，紧紧围绕用户侧储能市场，先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局，2023年，公司开发的215kWh、232kWh、372kWh工商业储能标准柜产品已投入市场应用。4光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量4.1海内外需求共振，光伏行业景气度持续高涨产业链价格触底，光伏需求有望持续高增。随着产能的持续释放，硅料不再是制约行业发展的瓶颈，随着产业链价格的下行，2023年全球光伏市场持续高景气，全年装机预计在390GW，同比+70%。展望2024年全年，国内招标提速，欧洲市场去库存加速，中东、亚非拉等地光伏电站将迎来起量，综上，预计全球2024年装机有望达到480GW，维持20%+增速。4.2焊带是光伏组件重要组成部分，集中度有望提升光伏焊带又称涂锡铜带，是太阳能光伏组件的重要组成部分。光伏焊带属于电气连接部件，应用于太阳能光伏电池片的串联或并联，发挥导电聚电的重要作用，其品质优劣直接影响光伏组件电流的收集效率，对光伏组件功率和光伏发电系统效率的影响较大。通过光伏焊带连接的光伏电池片，在EVA胶膜、光伏玻璃、背膜、边框等材料封装后形成光伏组件。焊带竞争格局较为分散，未来有望提升。焊带环节主要以民营企业为主，市场化程度较高，市占率前三的企业为宇邦新材、同享科技、威腾电气，龙头市占率占比不高，竞争格局较为分散。我们认为在光伏行业盈利整体下行的背景下，规模较小、成本控制能力较弱的光伏焊带企业生存压力日益增大，小规模技术落后企业将逐步退出市场，未来具备规模化生产能力、拥有先进技术研发实力的光伏焊带企业将不断提升市场份额，光伏焊带行业集中度将进一步提升。电池栅线朝着多栅方向发展。晶硅太阳能电池正面电极是采用丝网印刷技术印刷银细栅线和主栅线形成的，栅线是电池片的重要组成部分，负责把电池体内的光生电流引到电池外部，一般具体指电池片表面上的粗电极（主栅线电极）条数。多主栅（MBB）通常指主栅线在10条及以上，SMBB则