全球PPI同比序列延续回升趋势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。金工视角金工视角华泰研究2024年5月29日│中国内地研究员研究员研究员联系人SACNo.S0570516010001SACNo.S0570521110001SACNo.S0570521080001SACNo.S0570123070193SFCNo.BPY421chenye@SFCNo.BRR314yingzongxun@linxiaoming@+(86)1063211166yuanjieying@+(86)75582492388+(86)75582080134+(86)75582366825CPI：中国CPI同比序列或正逐步进入上行区间4月全球多国CPI同比序列呈下行趋势，美国CPI同比序列在连续两月上行后迎来回落，相对3月下行0.1pct至3.4%；日本CPI同比序列相对3月下行0.2pct至2.5%；德国4月CPI同比与3月基本持平，录得2.2%；与上述国家不同，中国4月CPI同比小幅回升，由3月的0.1%上行至0.3%。从周期滤波的角度看，全球主要国家CPI同比的PCA第一主成分偏弱震荡行情延续，或将进入筑底阶段，模型预测今年年内有望拐头上行；与之相似，美国和日本的CPI同比序列近期也呈反复震荡特征，模型预测年内或将重返上行通道；中国CPI同比序列今年以来与模型预测结果一致性较高，或正逐步进入上行区间。PPI：全球多国PPI同比序列延续回升行情4月全球多国PPI同比序列延续回升行情，美国PPI所有商品同比连续3个月回升，4月录得0.1%，相对3月上行同时美国最终需求同比也由3月的1.8%回升至2.2%，其中最终需求服务分项由2.4%回升至2.7%；中国PPI同比相对3月上行0.3pct至-2.5%；日本4月PPI同比与3月基本持平，录得0.9%；德国PPI同比则在连续两个月上行后迎来回撤，由3月的-2.9%回落至-3.3%。从周期滤波的角度看，全球主要国家PPI同比的PCA第一主成分近期走势较为平缓，或先于CPI同比序列的PCA第一主成分迎来低位拐点；细分国家看，中国、美国、日本和德国的PPI同比序列均出现拐头上行特征，其中美国PPI所有商品同比的上行趋势较为坚挺。PMI：4月全球主要国家服务业PMI维持在荣枯线以上4月全球主要国家制造业PMI小幅走弱，中国4月制造业PMI由50.8下行至50.4，仍处于扩张区间；日本4月制造业PMI由50.4下降至50.1，也仍维持在扩张区间；德国4月制造业PMI录得44.4，与3月的44.5基本持平；美国4月ISM制造业PMI由50.3下行至49.2，跌落至荣枯线以下。从周期滤波的角度看，全球主要国家制造业PMI同比序列的PCA第一主成分处于筑底阶段，增长动能还在积蓄；美国ISM制造业PMI同比序列近期有一定的回升，中国制造业PMI同比序列与模型预测结果有一定的背离。相对而言，4月全球主要国家的服务业PMI出现一定的分化，德国和美国服务业PMI景气上行，而中国和日本的服务业PMI则边际走弱，不过上述国家的服务业PMI均位于扩张区间。美国制造业库存反弹回升，短期内或进入累库阶段工业方面，最新数据显示全球工业生产4月出现一定的回调，其中美国4月工业生产指数相对3月环比下跌1.4%至101.79，为今年以来的新低值；法国欧盟委员会经济情绪指标4月环比下行4.8%至95.9，与去年年末的点位接近，回吐了今年以来的涨幅。从周期滤波的角度看，全球主要国家工业生产指数同比的PCA第一主成分仍处于震荡调整中，增长潜能还在酝酿中；美国制造业库存的同比序列出现反弹行情，短期内或进入累库阶段。消费方面，全球主要国家零售销售同比的PCA第一主成分继续窄幅震荡，日本商业销售额同比序列回落至零轴以下。经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品及ETF产品经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至2024/5/25收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：印度SENSEX、MSCI全球、标普500等全球主要国家股票指数，MSCI发达/信息科技、MSCI发达/非日常消费品等MSCI发达市场行业指数，MSCI新兴/能源I等MSCI新兴市场行业指数，有色金属、钢铁、家电等中信一级行业指数，彭博工业品指数、沪铜、沪铝等商品，新西兰兑美元、英镑兑美元等外汇资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的ETF产品：电池ETF、机械ETF、光伏ETF等境内股票型ETF产品，港股科技ETF、东南亚科技ETF等跨境ETF产品。风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。金工研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月20032001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月6420(2)(4)(6)CPI同比PCA1CPI同比PCACPI同比PCA1资料来源：Wind，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月20001996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：Wind，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月20001996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月5%4%3%2%0%-1%-2%-3%资料来源：Wind，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月20001996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：Wind，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月20001996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月10%8%6%4%2%0%-2%资料来源：Wind，华泰研究预测金工研究1996年1月1997年51996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月美国CPIU食品和饮料周期滤波12%10%8%6%4%2%0%-2%资料来源：Haver，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月20001996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：Haver，华泰研究预测1996年1月1997年51996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月德国CPI家具家电和维修产品周期滤波12%10%8%6%4%2%0%-2%资料来源：Haver，华泰研究预测1996年1月1997年51996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月德国CPI食品和非酒精饮料周期滤波25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：Haver，华泰研究预测英国CPIH娱乐与文化同比1996年1月1997年51996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：Haver，华泰研究预测中国CPI家用器具及保养同比4%3%2%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%2001年12月2003年1月2004年2月2005年3月2006年4月2007年5月2008年6月2009年7月2010年8月2011年9月2012年10月2013年11月2014年12月2016年1月2017年2月2018年3月2019年4月2020年5月2021年6月2022年7月2023年8月2024年9月资料来源：Haver，华泰研究预测金工研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月6420(2)(4)(6)PPI同比PCA1PPI同比PCAPPI同比PCA1资料来源：Wind，华泰研究预测中国PPI全部工业品同比15%1996年10月1998年2月1999年6月2000年10月2002年2月2003年6月2004年15%1996年10月1998年2月1999年6月2000年10月2002年2月2003年6月2004年10月2006年2月2007年6月2008年10月2010年2月2011年6月2012年10月2014年2月2015年6月2016年10月2018年2月2019年6月2020年10月2022年2月2023年6月2024年10月10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月20001996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind，华泰研究预测1996年1月1997年51996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月美国PPI所有商品周期滤波25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：Wind，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月20001996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind，华泰研究预测金工研究2010年11月2011年7月2012年3月2012年11月2013年7月20142010年11月2011年7月2012年3月2012年11月2013年7月2014年3月2014年11月2015年7月2016年3月2016年11月2017年7月2018年3月2018年11月2019年7月2020年3月2020年11月2021年7月2022年3月2022年11月2023年7月2024年3月2024年11月美国PPI最终需求服务周期滤波10%9%8%7%6%5%4%3%2%0%资料来源：Haver，华泰研究预测中国PPI日常用品同比6%4%2%0%-2%-4%-6% 中国PPI日常用品周期滤波1997年2月1998年5月1999年8月2000年11月2002年2月2003年5月2004年8月2005年11月2007年2月2008年5月2009年8月2010年11月2012年2月2013年5月2014年8月2015年11月2017年2月2018年5月2019年8月2020年11月2022年2月2023年5月2024年8月资料来源：Haver，华泰研究预测德国PPI不包括能源的工业总量同比德国PPI不包括能源的工业总量周期滤波20%15%10%5%0%-5%1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月资料来源：Haver，华泰研究预测2010年11月2011年7月2012年3月2012年11月2013年7月2014年2010年11月2011年7月2012年3月2012年11月2013年7月2014年3月2014年11月2015年7月2016年3月2016年11月2017年7月2018年3月2018年11月2019年7月2020年3月2020年11月2021年7月2022年3月2022年11月2023年7月2024年3月2024年11月12%10%8%6%4%12%10%8%6%4%2%0%-2%资料来源：Haver，华泰研究预测8%6%4%2%0%-2%-4%-6%中国PPI消费品同比中国PPI消费品周期滤波1997年1月1998年4月1999年7月2000年10月2002年1月2003年4月2004年7月2005年10月2007年1月2008年4月2009年7月2010年10月2012年1月2013年4月2014年7月2015年10月2017年1月2018年4月2019年7月2020年10月2022年1月2023年4月2024年7月资料来源：Haver，华泰研究预测德国PPI投资商品同比1996年1月1997年51996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月9%8%7%6%5%4%3%2%0%-1%资料来源：Haver，华泰研究预测金工研究2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月20052003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月2009年9月2010年3月2010年9月2011年3月2011年9月2012年3月2012年9月2013年3月2013年9月2014年3月2014年9月2015年3月2015年9月2016年3月2016年9月2017年3月2017年9月2018年3月2018年9月2019年3月2019年9月2020年3月2020年9月2021年3月2021年9月2022年3月2022年9月2023年3月2023年9月2024年3月2024年9月2025年3月50(5)(10)(15) 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日本知识产权陶瓷石材和粘土制品周期滤波1997年1月1998年4月1999年7月2000年10月2002年1月2003年4月2004年7月2005年10月2007年1月2008年4月2009年7月2010年10月2012年1月2013年4月2014年7月2015年10月2017年1月2018年4月2019年7月2020年10月2022年1月2023年4月2024年7月资料来源：Haver，华泰研究预测1998年1月1999年4月2000年7月2001年10月2003年11998年1月1999年4月2000年7月2001年10月2003年1月2004年4月2005年7月2006年10月2008年1月2009年4月2010年7月2011年10月2013年1月2014年4月2015年7月2016年10月2018年1月2019年4月2020年7月2021年10月2023年1月2024年4月50%40%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：Wind，华泰研究预测6420(2)(4)(6)零售销售同比PCA1零售销售同比PCA1零售销售同比PCA1资料来源：Haver，华泰研究预测季调美国核心零售和食品服务销售额同比季调美国核心零售和食品服务销售额周期滤波50%40%30%20%10%0%-10%-20%1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月资料来源：Haver，华泰研究预测1996年1月19971996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月日本商业销售额总计周期滤波25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%资料来源：Haver，华泰研究预测金工研究全球股指MSCI一级行业指数中信一级行业指数境外商品指数境内商品外汇印度SENSEX30MSCI新兴/信息科技有色金属彭博铜指数螺纹钢新西兰元兑美元MSCI发达/信息科技钢铁彭博工业品指数PVC澳元兑美元MSCI全球MSCI新兴/非日常消费品彭博铝指数沪铜英镑兑美元韩国综合指数MSCI发达/非日常消费品银行彭博天然气指数沪铝加元兑美元纳斯达克100MSCI新兴/原材料I煤炭彭博能源指数棕榈油标普500MSCI新兴/工业电力及公用事业彭博小麦指数玉米MSCI新兴市场MSCI发达/工业沪锌MSCI亚太MSCI新兴/医疗保健塑料德国DAXMSCI新兴/公用事业I道琼斯工业指数MSCI发达市场橡胶MSCI欧洲MSCI发达/医疗保健豆油澳洲标普200MSCI发达/金融菜油恒生指数MSCI新兴/电信业务I富时100MSCI新兴/日常消费品MSCI发达/电信业务IMSCI新兴/能源IMSCI新兴/金融MSCI发达/公用事业IMSCI发达/原材料I资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究跟踪指数指数名称推荐跟踪指数的ETF跟踪指数指数名称推荐跟踪指数的ETF980032.CNI国证新能源车电池指数电池ETF(159755.SZ)931151.CSI中证光伏产业指数光伏龙头ETF(159609.SZ)399808.SZ中证新能源指数新能源ETF(159875.SZ)000812.CSI中证细分机械设备产业主题指数机械ETF(159886.SZ)931798.CSI中证光伏龙头30指数光伏30ETF(560980.SH)399976.SZ中证新能源汽车指数新能源车龙头ETF(159637.SZ)931733.CSI中证绿色能源指数绿色能源ETF(562010.SH)h30597.CSI中证新材料主题指数新材料ETF(159703.SZ)930997.CSI中证新能源汽车产业指数新能车ETF(515700.SH)000977.CSI中证内地低碳经济主题指数碳中和ETF(159790.SZ)931719.CSI中证电池主题指数电池50ETF(159796.SZ)930632.CSI中证稀有金属主题指数稀有金属ETF(159608.SZ)h11052.CSI中证智能电动汽车指数智能电车ETF(159710.SZ)980030.CNI国证消费电子主题指数消费电子ETF(159732.SZ)399276.SZ创业板科技指数创业板科技ETF(159773.SZ)399296.SZ创业板动量成长指数创业板成长ETF(159967.SZ)000941.CSI中证内地新能源主题指数新能源龙头ETF(159752.SZ)h30007.CSI中证芯片产业指数芯片50ETF(159560.SZ)930614.CSI中证环保产业50指数碳中和50ETF(159861.SZ)931643.CSI中证科创创业50指数双创龙头ETF(159603.SZ)资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究跟踪指数指数名称推荐跟踪指数的ETFASIATECP.GI新交所泛东南亚科技指数东南亚科技ETF(513730.SH)NDX.GI纳斯达克100指数纳斯达克指数ETF(159501.SZ)931573CNY00.CSI中证港股通科技指数(CNY)港股通科技50ETF(513150.SH)987008.CNI国证港股通科技指数港股通科技30ETF(159636.SZ)931573.CSI中证港股通科技指数(HKD)港股科技ETF(159751.SZ)HSHCI.HI恒生医疗保健指数恒生医疗ETF(513060.SH)HSSCT.HI恒生港股通中国科技指数港股科技30ETF(513160.SH)HSHKBIO.HI恒生香港上市生物科技指数恒生生物科技ETF(159615.SZ)931574CNY00.CSI中证香港科技指数(CNY)香港科技ETF(159747.SZ)NDXTMC.GI纳斯达克科技市值加权指数纳指科技ETF(159509.SZ)资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究2005年12月2006年12月2007年12月2008年12月2009年12月2010年2005年12月2006年12月2007年12月2008年12月2009年12月2010年12月2011年12月2012年12月2013年12月2014年12月2015年12月2016年12月2017年12月2018年12月2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月2.52.00.50.0资料来源：Wind，华泰研究2006年4月2007年4月2008年4月2009年2006年4月2007年4月2008年4月2009年4月2010年4月2011年4月2012年4月2013年4月2014年4月2015年4月2016年4月2017年4月2018年4月2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月2.52.00.50.0资料来源：Wind，华泰研究2019年2月2019年5月2019年8月2019年11月20202019年2月2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年2月国证新能源车电池指数7.06.05.04.03.02.00.0资料来源：Wind，华泰研究2006年4月2007年4月2008年4月20092006年4月2007年4月2008年4月2009年4月2010年4月2011年4月2012年4月2013年4月2014年4月2015年4月2016年4月2017年4月2018年4月2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月3.53.02.52.00.50.0资料来源：Wind，华泰研究2019年2月2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月2020年52019年2月2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年2月3.53.02.52.00.50.0资料来源：Wind，华泰研究2019年2月2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月2020年52019年2月2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年2月3.53.02.52.00.50.0资料来源：Wind，华泰研究金工研究分析师声明本人，林晓明、陈烨、源洁莹，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符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