2023零跑汽车研究报告：多重实力构筑极致性价比借力巨头出海进程加速

证券研究报告·海外公司深度·汽车(证券研究报告·海外公司深度·汽车(HS)--------务采用“直营+渠道合作伙伴”直接触达用户的战略模式开展，其中经零跑汽车在售/后续规划新车均卡位中端新能源车市场。未来2-3年零国际开展出口和销售业务。借力Stellantis可避免海外地方保亿元，归母净利润预测为-42.7/-33.5/4.8蔚来/小鹏汽车作为公司的可比公司，对应2023~2025年PS均值为零跑汽车恒生指数71%62%53%44%35%26%17%8%-1%-10%-19%港股流通市值(百 5 5 6 6 7 8 92.核心优势：多重实力构筑极致性价比 10 10 10 12 122.2.研发/生产/渠道/供应链多方配合构 13 132.2.2.生产端：自建工厂产能充足稳定，供应链自 152.2.3.渠道端：经销为主布局广泛，致力于 163.未来看点：国内市场持续聚焦，出海思路明确 17 17 194.盈利预测与投资建议 20 21 5 6 6 6 7 7 8 8 8 8 8 8 9 10 10 10 10 11 11 11 12 12 12 12 13 14 14 15 16 16 18 18 18 18 19 19 19 19 20 20 5 13 15 21 211.历史回顾：聚焦主流新能源车市场，纯电+增程并行1.1.发展历程：聚焦主流新能源市场，团队技术实力深厚零跑汽车聚焦主流中端新能源汽车市场。零跑汽车成立于2015年，由大表1：公司主要管理团队梳理朱江明创始人、董事长、执行董事兼首席执行官负责集团整体业务战略和运营，担任提名委员会主席及薪酬委员会委员在电子及人工智能技术领域有近30年经验。于1993年联合创建大华技术，主要负责产品研发、生产及供应链的管理工作；于2008-2010年加入并任职于摩托罗拉杭州公司；于2010年回到大华技术继续担任董事直至2021年12月。曾带领团队发明HDCVI视频传输专利，该技术成为国际标准。吴保军执行董事兼总裁负责集团业务发展、营销、制造以及供应链拥有近20年的汽车行业管理及营销经验。于2013-2020年任职于众诚汽车保险股份公司，最终担任职位为总裁及董事长；于2005-2012年在广汽丰田汽车有限公司担任营销负责人；1993-2004年任职于广州本田汽车有限公司和广州标致汽车公徐军高级副总裁兼首席运营官分管集团的销售与服务拥有丰富的市场营销经验。于2020-2022年在上海乔诺企业管理咨询公司担任首席营销专家；于2012-2020年在华为技术有限公司先后担任消费者业务大中国区公开渠道部长及销售副总裁、消费者业务亚太渠道部长；于2010-2012年在摩托罗拉（中国）有限公司中国区担任全国渠道总监；于2003-2010年在诺基亚（中国）有限公司担任区域经理、西区副总经理及大客户高级经理。执行董事兼高级副总裁负责集团整车相关的研发及电池相关的研发制造在产品设计领域有超10年经验。于2013-2016年在大华技术担任高级工业工程师；于2011-2013年担任留白工贸（上海）有限公司设计总监；于2009-2011年在千方工业产品设计（上海）有限公司担任设计经理。张韦力高级副总裁兼首席营销官分管集团的市场与用户运营拥有丰富的品牌营销经验。于2014-2021年在华为终端有限公司先后担任大中华区地区部首席营销官和拉美地区部首席营销官；于2012-2014年在实力传播集团有限公司担任高级客户总监；于2007-2012年在三星鹏泰（中国）有限公司担任数码产品营销负责人。敬华高级副总裁兼董事会秘书负责董事会办公室、集团的运营和流程管理、IT管理、法务及行政职能在信息技术行业有近30年经验。于2006-2015年分别在华夏视联控股有限公司、华数传媒网络有限公司、浙江华数广电网络股份有限公司任职；于2003-2005年担任杭州天信数码科技有限公司总经理；于1997-2003年在杭州阿尔卡特通讯系统有限公司任职，期间曾担任其附属公司杭州天信信息技术有限公司总经理。周洪涛高级副总裁负责集团的自动驾驶以及汽车电子研发及制造在软件及汽车电子行业有近20年相关经验。于2001-2016年任职于大华技术，负责软件相关工作，主导完成多个大型项目。巫存副总裁负责集团的电驱动研发及制造在工程及汽车电子行业有近20年相关经验。于2014-2015年担任博世汽车部件（苏州）有限公司主任工程师；于2011-2014年担任艾默生环境优化技术（苏州）有限公司高级工程师；于2003-2010年担任苏州三星电子有限公司压缩机电机开发科长，在此之前曾任职于江阴市法尔胜集团。舒春成副总裁负责集团的供应链管理在汽车供应链管理领域有近20年相关经验。于2005-2016年担任奇瑞汽车股份有限公司的高级采购经理。1.2.主要车型：纯电+增程并行，车型结构逐步完善1.2.1.T03：核心销量支柱之一，在微型车细分市场具备智0零跑T03销量占比1.2.2.C11：高性价比中型SUV能座舱方面，车型应用第三代高通骁龙汽车数字座舱旗舰级平台，支持智能硬件升级；001.2.3.C01：高性价比中大型轿车，产品矩阵进一步完善0级增程的热成型钢使用比例高达24.1%，搭配全方位电池管理等配置，力保车辆安全。1.3.股价复盘：财务情况改善助力股价提升2.核心优势：多重实力构筑极致性价比公司以性价比为核心优势，核心体现在：1）单车销售管理费/研发费用2.1.费用管控严格/产品价格优势明显/价格调整策略激进体现极致性价比86420202020212022），图16：零跑汽车毛利率变化情况（%）零跑汽车小鹏汽车理想汽车蔚来汽车20202021零跑汽车小鹏汽车理想汽车蔚来汽车2020销售费用率管理费用率研发费用率2.1.2.主要车型价格优势明显2.1.3.价格/权益调整思路激进表2：零跑汽车降价/权益调整历程梳理2.2.研发/生产/渠道/供应链多方配合构筑性价比基石1）电子电气架构：四域合一中央超算。零跑“四叶草”中央集成式电子电气架构于3）高性能油冷电驱：超小型，超高能。LEAP3.0下的电驱平台全面上，零跑采用的智驾硬件方案分为低中高三种配置，低配为高通81555）智能座舱：独立掌握智能网联核心技术。零跑汽车的智能座舱发展基于自研的图28：零跑汽车“智能三联屏”2.2.2.生产端：自建工厂产能充足稳定，供应链自研自产比例高杭州工厂占地将超过54.2万平方米，计划采用全自动生产线并利用工业机器人进行内表3：零跑自建工厂产能三电零部件产能金华工厂公司成立之初就确立三电系统以及智能驾驶、软件、物联网等自研自产的发展经过多年技术沉淀，公司现已实现智能电动汽车核心系统和电子部件的自主研发设计与电器为自研及外包生产外，其它所有零部件均为自研自产。2.2.3.渠道端：经销为主布局广泛，致力于提高单店效率道合作伙伴”直接触达用户的战略模式开展，其中经销商是主力，在门店体系中占比约3.未来看点：国内市场持续聚焦，出海思路明确下同中端市场销量占比持续提升，纺锤型销量结构逐步形成。从渗透率角度而言，%40万以上3.2.借力海外巨头，出海持续推进数据来源：choice，企查查，公司公告，东吴International）的合资公司。除大中华地区以外，该合资公司独家拥有向全球其它所有市4.盈利预测与投资建议基于以下核心假设，我们对零跑汽车2023~2025年盈利进行预测。2）规模效应下我们预期公司2023~2025年综合毛利率分别为-0.9%/9表4：盈利预测关键假设我们预测公司2023~2025年营收为189/401/720亿元，归母净利润预测为-42.7/-为2.4/1.2/0.7倍。考虑公司卡位主流