私募股权投资作业流程及综合项目之筛选评估

私募股权投资基金投资步骤之项目寻求和评定(-01-1023:08:36)私募股权基金投资活动总来说可分为四个阶段：项目寻求和项目评定、投资决议、投资管理和投资退出四个阶段。（一）项目寻求和评定1、项目起源私募股权基金要取得良好投资回报，怎样在众多项目中以较低成本和较快速度取得好项目是关键。所以，通常，基金经理在充足利用企业自有资源同时也会主动从外部渠道获取项目信息，整合内外部资源，建立多元化项目起源渠道。通常来说，投资项目标起源渠道关键包含自有渠道、中介渠道和品牌渠道等，具体如表2-2所表示。多种信息渠道起源提供项目信息质量存在差异，通常，经过个人网络、股东、业务伙伴取得项目信息质量比较高，所以，基金经理在寻求项目过程中倾向于经过好友、熟人、银行、证券企业、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构介绍。另外，部分关键投资洽谈会也是很好搜集项目信息渠道，如中国举行厦门9·8投洽会、天津洽融会等。表2-2：投资项目标关键起源渠道渠道描述路径自有渠道l

主动进行渠道建设，经过企业自有些人员关系网络、参与多种风险投资论坛会议和对公开信息研究分析搜集信息l

个人网络l

市场分析l

战略合作伙伴l

股东中介渠道l

借助/联合相关业务伙伴（如银行、券商等）、专业机构（如律师/会计师事务所等）和其它创投企业获取交易信息l

银行/投资银行l

证券企业l

律师/会计事务所等l

其它专业机构(如咨询企业，广告企业等）品牌渠道l

主动建设企业在创业投资方面品牌形象和市场著名度，建立“拉动式”信息渠道。l

企业网站l

客服中心

2、项目初步筛选项目初步筛选是基金经理依据企业家提交投资提议书或商业计划书，初步评定项目是否符合私募股权基金初步筛选标准，是否含有良好发展前景和高速增加潜力，进而存在深入投资可能。对于少数经过初步评定项目，私募股权基金将派专员对项目企业进行考察，最终确定是否进行深入接触。（1）项目初评项目初评是基金经理在收到创业项目标基础资料后，依据基金投资风格和投资方向要求，对创业项目进行初步评价。私募股权基金通常全部有一套自己投资政策，包含投资规模、投资行业、投资阶段选择等，所以，在项目初评阶段，基金经理通常依据直觉或经验就能很快判定。常见项目初步筛选标准如表2-3所表示：表2-3：项目标初步筛选标准标准内容投资规模l

投资项目标数量l

最小和最大投资额行业l

是否属于基金募集说明书中载明投资领域l

私募股权基金对该领域是否熟悉l

私募股权基金是否有该行业专业人才发展阶段l

种子期l

创业期l

扩张期l

成熟期产品l

是否含有良好创新性、扩展性、可靠性、维护性l

是否拥相关键技术或关键竞争力l

是否含有成为行业中领先者/行业规范塑造者潜力管理团体l

团体人员组成是否合理l

是否对行业有敏锐洞察力l

是否掌握市场前景并知道怎样开拓市场l

是否能将技术设想变为现实投资区域l

是否在私募股权基金企业周围城市l

是否在关键大城市

（2）项目深入考察因为项目初评只对项目标部分表面信息进行筛选，所以，对于经过初步评定项目，基金经理需要进行深入调查研究，对项目进行全方面技术、经济认证和评价，从而更全方面地了解项目未来发展前景。项目评定关键点如表2-4所表示。

表2-4：项目评定关键点

评定项目关键点商业计划书评定l

行业特征：目标市场是否是一个不停成长市场？l

产品或服务技术开发：技术是否新奇，操作是否简易，技术开发是否可行？市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是否够大？l

经营目标和前景估计：分析企业历史经营业绩和未来经营情况，并做出对未来经营评价。l

管理团体组员能力评定：管理构架和职责安排是否合理？管理层关键人物经历、职业道德和相关收入做出综合分析。l

财务情况和盈利估计评定：对项目未来几年资金需求、利用和流动状态做出判定，以此作为是否给资金支持关键依据。l

风险管理和控制评定：识别和评价多种风险和不确定性。l

投资收益评定：对融资规模、资金期限结构、资金投入方法等做出评价。技术评定l

技术原因评定：产品技术历史情况；产品技术现在水平；产品技术未来发展趋势；产品技术理论依据和在实际生产中可行性；产品技术竞争力，产品技术专利、许可证、商标等无形资产情况；产品技术在同行业所处地位；政府对产品技术相关政策。l

经济原因评定：项目方案是否成本最低，效益和利润最大？l

社会原因：是否符合国家科技政策和国家发展计划目标；是否符合劳动环境和社会环境；是否有利于人民生活水平改善和提升。市场评定l

市场容量：是否有足够市场容量？l

市场份额：直接市场份额及相关市场份额大小。l

目标市场：是否定位好目标用户？目标市场规模是否庞大？l

竞争情况：竞争对手数量有多少？是否存在占绝对优势地位竞争者？通常性竞争手段是什么？l

新产品导入率：是否有替换产品？l

市场进入障碍：是否有较高规模经济性？是否有专利权？是否需政府审批？管理团体评定l

企业家素质：是否有支撑其连续奋斗禀赋？是否熟悉所从事行业？是否老实正直？是否有很强领导能力？是否懂经济、善管理，精明能干？是否含有合作精神？是否含有很强人格魅力？l

管理队伍团体精神：是否已组建分工明确、合理管理团体？l

管理队伍年纪范围：35-50岁之间，现有丰富实际经验，又有活跃思想，能较快吸收新知识和新信息。l

管理队伍个人素质：管理队伍应包含精通每个关键部门业务、能力很强个人。退出方法及产业价值评定l

退出方法：退出依据是否可靠？最可能退出方法及多种方法可能性程度？协议条款中有没有保护投资权益财务条款及财务保全方法等l

产业价值：对项目标产业价值、战略前景、产业化路径等进行深入量化研究。

依据项目企业提供商业计划书对创业项目进行综合研究评价后，基金经理通常会组织对创业者进行访谈，问询相关问题，并让创业者就部分关键问题做一次口头介绍或讲演。基金经理可经过这次见面获取更多相关项目标信息，核实商业计划书中所描述创业项目标关键事项，了解私募股权基金能够以何种程度参与企业管理和监控，创业者愿意接收何种投资方法和退出路径，考察创业者素质及其对创业项目成功把握。3、尽职调查尽职调查(DueDiligence)又称谨慎性调查，其内容包含企业背景和历史、企业所在产业，企业营销、制造方法、财务资料和财务制度、研究和发展计划等多种相关问题。尽职调查对于项目投资决议意义重大。首先，尽职调查能够帮助私募股权基金了解项目企业情况，降低合作双方信息不对称问题；其次，尽职调查结果也为合作双方奠定了合理估值及深入合作基础；再者，尽职调查对相关单据、文件进行调查，这本身就是一个保留和整理证据过程，相关情况能以书面证据方法保留下来，以备查询或留作她用。所以，详尽正确尽职调查是私募股权基金客观评价项目，做好投资决议关键前提条件。尽职调查关键内容覆盖创业项目及项目企业运行、规章制度及相关契约、财务等多个方面，其中财务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查关键。因为尽职调查包含内容繁多，对实施尽职调查人员素质及专业性要求很高，所以，私募股权基金通常要聘用中介机构，如会计师事务所、律师事务所等帮助调查，为其提供全方面专业性服务。尽职调查目标：l

核实已搜集资料l

评定投资和经营计划时间进度l

评定销售和财务估计是否符合实际l

发觉潜在投资和经营风险尽职调查标准：l

努力争取全方面调查，不留死角l

努力争取深入调查，打破沙锅问到底l

努力争取客观调查，不徇私情表2-5：尽职调查对象及关键内容调查对象关键内容企业实地考察l

核实商业计划书真实性l

核实净资产、设备审核以往史料和财务报表l

考察组织架构和人事档案会见管理团体l

观察管理团体人员素质l

了解她们经验和专长l

管理层组员经验和个性是否相互配合业务伙伴和前投资者l

对项目企业管理者评价l

建立合作和终止合作/投资原因潜在用户和供给商l

市场空间及市场拥有率l

市场销路l

市场潜力大小和增加速度l

原材料价格、质量和供给渠道情况技术教授、行业教授l

产品性能、技术水准l

是否有替换技术或产品l

行业和技术发展趋势l

验证技术优异性、可行性、可靠性银行、会计师、律师、证券企业l

企业过去融资、偿债和资信情况l

财务报表正确性l

专利、案件诉讼同类企业市场价值调查l

项目企业未来价值和盈利前景l

投入资金所占股份竞争对手l

对项目企业市场竞争力和拥有率评价l

对管理人员素质评价相关行业企业管理层l

对项目标评定

4、价值评定价值评定是私募股权基金基于尽职调查所得到项目企业历史业绩、预期盈利能力等资料，经过科学价值评定方法对企业价值进行评定过程。价值评定是企业对外投资过程中关键一步，不管是项目投资还是项目退出，全部需要对项目企业进行价值评定。对创业企业价值评定方法关键有：收益法、市场法、成本法。收益法是指经过估算被评定项目在未来预期收益，并采取适宜折现率折算成现值，然后累加求和，得出被评定项目价值一个价值评定方法。依据预期收益估算方法不一样，收益法又可分为实表现金流量折现法、现金流量折现法、现金流量评定法等。市场法是指在市场上选择若干相同或近似项目或企业作为参考物，针对各项价值影响原因，将被评定项目分别和参考物逐一进行价格差异比较调整，再综合分析各项调整结果，确定被评定项目价值一个价值评定方法。成本法是用现时条件下重新购置或建造一个全新状态被评定项目所需全部成本，减去被评定项目已经发生实体性陈旧贬值、功效性陈旧贬值和经济性陈旧贬值，得到差额作为被评定项目价值一个价值评定方法。三种评定方法比较详见表2-6：表2-6：企业价值评定基础方法比较评定方法使用前提优点缺点成本法（1）目标企业表外项目价值企业整体价值影响能够忽略不计；（2）资产负债表中单项资产市场价值能够公允客观反应所评定资产价值；（3）购置一项资产所愿意支付价格不会超出含有相同用途所需替换品所需成本。（1）直观易懂；（2）资料轻易取得。（1）不能反应企业未来经营能力，尤其是企业赢利能力较强时；（2）对不一样资产需要不一样方法，计算繁琐；（3）不适适用于拥有大量无形资产（或商誉）企业评定。市场法（1）要有一个活跃公开市场；（2）在这个市场上要有和评定对象相同或相同参考企业或交易案例；（3）能够搜集到和评定相关信息资料，同时这些信息资料应含有代表性、合理性和有效性。（1）从统计角度总结出企业特征，得出结论有一定得可靠性；（2）计算简单、资料真实，轻易得到股东支持。（1）缺乏明确理论支持；（2）受会计准则和市场原因影响；（3）难以找到含有完全可比性参考物。收益法（1）投资主体愿意支付价格不应超出目标企业按未来预期收益折算所得现值；（2）目标企业未来收益能够合理估计，企业未来收益风险能够客观进行估算；（3）目标企业应具连续盈利能力。（1）重视企业未来经营情况及赢利能力；（2）含有坚实理论基础，较为科学、成熟。（1）模型中众多参数难以确定；（2）计算步骤冗长。

由上表可见，对于创业企业而言，比较适用价值评定方法是市场法和收益法。即使从理论上讲，收益法考虑了企业未来连续经营现金流，是比较成熟估值方法，但其计算复杂，对参数假设敏感性高，所以在中国私募股权市场上，较为常见方法还是市场法。以下就市盈率模型和现金流折现模型做一个简明介绍：（1）市盈率模型1）市盈率模型基础原理市盈率（P/E）是股价和收益比率。市盈率模型基础原理是在估计项目企业收益基础上，依据一定市盈率来评定项目企业价值。其计算企业演算过程为：因为：市盈率＝参考企业价值/参考企业预期收益

t所以：项目企业价格＝项目企业预期收益×市盈率

所以：项目企业现价＝项目企业预期收益×市盈率/（1+预期收益率）其中，t为资金回收年限。2）利用市盈率模型计算项目企业价值关键点①确定合适市盈率。因为项目企业并未上市，没有本身市场价格，所以，只能采取比较方法选择和项目企业含有可比性已上市企业市盈率或整个行业平均市盈率。到底选择上述两种市盈率哪一个作为标准市盈率，则取决于私募股权基金实际情况和取得相关资料难易程度。其次，要对标准市盈率进行调整，因为项目企业通常含有较高风险，所以，在考虑它市盈率时通常要打一个折扣。②估计收益。对项目企业利润初步估计通常是由项目企业管理层在商业计划书中做出，但这种估计是建立在经过一系列估计假设得出企业业务计划基础上，所以私募股权基金通常需要对利润估计进行审核。审核关键有两个：一是业务计划是否切合实际，二是估计假设是否合理。私募股权基金会在审核结果基础上，考虑企业在得到投资后所能取得改善，对未来利润进行重新评定。未来利润估计可采取下列公式：预期利润=市场容量×市场份额×销售