比亚迪产品、技术快速迭代高端化+全球化推动公司跨越式发展

财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产240804302121373399499332608735营业收入4240616023157651389399871109437现金51471109094129632224742285794营业成本351816480558612762750911885166应收票据及应收账款3882861866660499109794377营业税金及附加726710350118821501418256其他应收款19102758317241134485营业费用1506125211320273934546438预付账款8224221511046524613982管理费用1000713462160681974023298存货7910787677124990135623171585研发费用1865439575459085639966566其他流动资产6126338511385113851138511财务费用-1618-1475-4344-5258-8710非流动资产253057377426413441444129465204资产减值损失-1386-2188000长期投资1548517647198742216324521其他收定资产131880230904262712289366305869公允价值变动收益12625895132153无形资产2490637777365473520834375投资净收益-7921635128229300其他非流动资产80785910989430997391100438资产处置收益-1190000资产总计4938616795487868419434611073938营业利润2154238103510586419678874流动负债333345453667524890630936701728营业外收入527711464510553短期借款515318323183231832318323营业外支出98915468689641092应付票据及应付账款143766198483237920296871333535利润总额2108037269506556374278336其他流动负债184426236860268647315742349869所得税336759257178927911867非流动负债3912675419770247640373598净利润1771331344434775446466469长期借款759411975135801296010154少数股东损益10911303686467196388其他非流动负债3153363444634446344463444归属母公司净利润1662230041366134774560082负债合计372471529086601914707340775326EBITDA401357805988376109029130824少数股东权益1036111652185162523531622EPS（元）5.7110.3212.5816.4020.64股本29112911291129112911资本公积6170662042620426204262042主要财务比率留存收益4778274498110413154333206386会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益111029138810166410210887266990成长能力负债和股东权益4938616795487868419434611073938营业收入(%)96.242.027.022.918.0营业利润(%)365.176.934.025.722.9归属于母公司净利润(%)445.980.721.930.425.8获利能力毛利率(%)17.020.219.920.120.2（净利率(%)3.95.04.85.15.4会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)14.620.823.523.122.3经营活动现金流140838169725103508172429138081ROIC(%)10.712.816.016.817.0净利润1771331344434775446466469偿债能力折旧摊销1978642162397704905458655资产负债率(%)75.477.976.575.072.2财务费用-1618-1475-4344-5258-8710净负债比率(%)-2.3-7.7-18.8-55.0-64.8投资损失792-1635-128-229-300流动比率0.70.70.70.80.9营运资金变动9841892494248297453022120速动比率0.30.40.40.50.6其他经营现金流57476835-95-132-153营运能力投资活动现金流-120596-125664-75562-79381-79277总资产周转率1.11.01.01.11.1资本支出97457122094337882839818717应收账款周转率11.312.012.012.012.0长期投资-10559-2085-2227-2290-2358应付账款周转率3.12.82.82.82.8其他投资现金流-33698-5655-44000-53273-62918每股指标（元）筹资活动现金流-1948912817-740920622247每股收益(最新摊薄)5.7110.3212.5816.4020.64短期借款-505113170000每股经营现金流(最新摊薄)48.3858.3035.5659.2347.43长期借款-319643821605-620-2806每股净资产(最新摊薄)38.1447.6857.1672.4491.71普通股增加00000估值比率资本公积增加899336000P/E37.220.616.912.910.3其他筹资现金流-12140-5070-901426835053P/B5.64.53.72.92.3现金净增加额136357329205379511161051EV/EBITDA15.17.86.74.63.4资料来源：，注：股价为2024年4月2日收盘价内容目录一、品牌矩阵完善，高端化发力 4二、国内基本盘稳健，出海快速推进 7三、DM5.0开启“油比电低”时代，智能化迭代加速 10四、盈利预测及估值 12风险提示 12图表目录图表1：腾势D9外形 4图表2：腾势直营体验店 4图表3：方程豹豹5外形 4图表4：方程豹直营体验店布局 4图表5：仰望U8外形 4图表6：仰望U9外形 4图表7：仰望上海外滩展厅 5图表8：公司纯电车型价格&销量矩阵 5图表9：公司混动车型价格&销量矩阵 5图表1：腾势9及竞品销量（辆，904年以来持续领先L8与赛那 6图表1：方程豹豹5及竞品销量（辆，目前在硬派越野赛道居第一梯队 6图表12：仰望U8竞品车型以平行进口豪车为主，目前销量增长迅速 6图表13：腾势猎装轿车外形 7图表14：腾势SUV外形 7图表15：方程豹8外形 7图表16：方程豹3外形 7图表17：仰望U7外形 7图表18：2024年以来，比亚迪车型指导价大幅下探 8图表19：公司2023年以来，市场份额持续处于上行通道 8图表20：2024年官降以来，公司3月周度销量快速提升 8图表21：秦L外形 8图表22：元UP外形 8图表23：公司分车型出口销量（辆） 9图表24：公司出口随着主力车型的陆续导入，效率规模快速提升（辆） 9图表25：公司海外产能规划 9图表26：各车企历年利润率，随着车型结构的改善，公司盈利能力有望进一步提升 10图表27：虽然行业受价格战扰动，公司单车净利润仍稳中有升（万元） 10图表28：公司新一代混动系统专利 11图表29：易四方技术平台 11图表30：仰望U8及腾势N7计划表 11一、品牌矩阵完善，高端化发力2023、腾势N7/N8U82024D930年N7+3款旗20242370135城。3+82023121812062U8/U9，2024U720234090图表1：势D9外形 图表2：势直体验店资料来源：汽车之家， 资料来源：太平洋汽车，图表3：程豹5外形 图表4：程豹营体店布局资料来源：汽车之家， 资料来源：方程豹汽车，图表5：望U8形 图表6：望U9资料来源：仰望汽车， 资料来源：仰望汽车，图表7：仰望上海外滩展厅资料来源：仰望汽车，海洋品牌主攻25万元以下自主市场，腾势、方程豹主攻25-5050整。图表8：公司纯电车型价格&销量矩阵品牌价格带车型指导价，万元近三月平均月销，万辆王朝海洋10万元以下海鸥7.38-8.433.35元PRO9.58-11.380.07海豚9.98-12.982.3010-15万元e210.28-10.980.10秦PLUS10.98-13.980.88元PLUS12.98-16.982.21宋PLUS14.98-18.980.7815-20万元汉17.98-24.980.44海豹18.98-23.980.49宋L18.98-24.980.9120-30万元唐24.98-29.980.07腾势30-50万元N730.18-37.980.05D939.58-46.580.04仰望50万元以上U9168尚未开启交付资料来源：汽车工业信息网，；注：汉千山翠及2023款海豹销量占比较低，未纳入价格带统计图表9：公司混动车型价格&销量矩阵品牌价格带车型指导价，万元近三月平均月销，万辆王朝海洋10万元以下秦PLUS7.98-12.581.93驱逐舰057.98-12.880.5610-15万元宋Pro12.98-15.981.73海豹14.98-21.980.6415-20万元宋PLUS15.98-18.982.54汉16.98-25.980.88唐17.98-30.980.6620-30万元护卫舰0720.28-31.980.15方程豹豹528.98-35.280.42腾势30-50万元N831.98-32.680.02D933.58-44.580.73仰望50万元以上仰望U8109.80.13资料来源：汽车工业信息网，目前腾势D98000+54000U81300荣耀版3月官降2.512小时大定11287辆，图表10：腾势D9及竞品销量（辆），D92024年以来持续领先GL8与赛那50000

腾势D9 gl8 丰田赛那 岚图梦家 极氪009 小鹏X940000300002000010000月月月月月月资料来源：汽车工业信息网，图表11：方程豹豹5及竞品销量（辆），目前在硬派越野赛道居第一梯队0

方程豹豹5 坦克300 坦克400 坦克500 北汽越（BJ30/40/80）月月月月资料来源：汽车工业信息网，图表12：仰望U8竞品车型以平行进口豪车为主，目前销量增长迅速品牌车型2023年销量，辆路虎卫士20182路虎揽胜17230路虎揽胜运动版8857奔驰GLS17982奔驰G级5593宝马X710997仰望U8截止2024年3月24日累计5000台资料来源：易车榜，仰望汽车，展望全年，公司王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望品牌皆有重磅新车上市，预计持续推进高端化进程。高端盈利能力佳，有望助力公司整体盈利提升。图表13：腾猎装轿外形 图表14：势SUV外形资料来源：皆电， 资料来源：皆电，图表15：方豹8外形 图表16：方豹3外形 资料来源：中国汽车消费网， 资料来源：中国汽车消费网，图表17：仰望U7外形资料来源：中国汽车消费网，二、国内基本盘稳健，出海快速推进国内市场203款下探.3PROPLUS29.982-3万元，唐降3万元，降价力度超行业预期。图表18：2024年以来，比亚迪车型指导价大幅下探日期车型指导价2月19日秦PLUS荣耀版纯电版10.98-13.98万元，DM-I版7.98-12.58万元2月19日驱逐舰05荣耀版7.98-12.88万元2月23日海豚荣耀版9.98-12.98万元2月28日汉荣耀版纯电版17.98-24.98万元，DM-I版16.98-22.58万元，DM-p战神版25.98万元2月28日唐荣耀版DM-I版17.98-21.98万元2月29日宋PLUS荣耀版EV版14.98-18.98万元，DM-I版12.98-16.98万元2月29日海豹DM-i荣耀版DM-I版14.98-21.98万元资料来源：汽车之家，市占率市占率图表19：司2023年以，市份额持处于行通道 图表20：2024年官以来公司3周度量快提升市占率市占率腾势 仰望 方程豹 王朝+海洋15%10%5%0%2020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01

76.16.26.16.211.34.05432102.26-3.3 3.4-3.10 3.11-3.17 3.18-3.24资料来源：， 资料来源：瑞果咨询，展望后市，公司秦L、元up陆续上市，荣耀版改款持续推出，有望推动销量持续攀升。UPA0SUV32639.68-11.98万元。其中顶配的401KM超越型支持加6000元选装智能选装包。LPLUSL五代DM-i混动技术，进一步提升秦L图表21：秦L外形 图表22：元UP 资料来源：汽车之家， 资料来源：汽车之家，2023年，公司元plusplus2420242201家门店。图表23：公司分车型出口销量（辆）车型2023Q12023Q22023Q32023Q42024M1-M2宋PLUSEV8748136111203海豚2265359359343336510030元PLUS331411894419872280639710海鸥3440099406宋PLUSDM-i211476055250110967215海豹2246953164295817驱逐舰05530158917184044310宋ProDM-i1005唐(EV)883788126113250比亚迪e200091178腾势D91500141汉1062926100374117元EV0020043375比亚迪e6732127115008其他341145570合计3872335566712319724559465资料来源：汽车工业信息网，图表24：公司出口随着主力车型的陆续导入，效率规模快速提升（辆）50000

元plus为主宋plus、海豚开始出口元plus为主宋plus、海豚开始出口海鸥开始出口

唐开始出口资料来源：汽车工业网，图表25：公司海外产能规划工厂名称 规划车型泰国工厂 海豹、海豚、元plus巴西工厂 海豚、元plus、宋泰国工厂 海豹、海豚、元plus资料来源：公司年报、Marklinse，高端化全球化，有望带动公司盈利能力持续向上。5-8%10%（14%图表26：各车企历年利润率，随着车型结构的改善，公司盈利能力有望进一步提升车企2020202120222023H1保时捷11%12%13%14%戴姆勒3%17%10%10%宝马集团4%11%13%9%丰田汽车7%8%9%7%理想汽车-2%-1%-4%7%大众汽车4%6%6%5%本田汽车3%5%5%5%比亚迪4%2%4%4%上汽集团4%4%3%3%长城汽车5%5%6%2%吉利汽车6%4%3%2%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表27：虽然行业受价格战扰动，公司单车净利润仍稳中有升（万元）ASP 222018161412102020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1

1.201.000.800.600.40