大数据股价操纵案例分析

[2]。（一）股价操纵的动机1.股权质押风险股权质押的状况在我国较为常见，股权质押给公司带来财务资源的同时也会使公司的大股东们带来控制权易主的风险。因此上市公司的大股东们为了维持其对公司的控制权，可能会通过操纵股价来防止控制权的转移。表4-12017年末中昌数据前十大股东股票质押情况单位：股编号股东名称持股数量质押情况质押数量质押比例1上海三盛宏业投资（集团）有限责任公司122,514,023质押119,309,8060.973846122北京科博德奥投资合伙企业（有限合伙）43,097,215质押12,480,0000.2895778763樟树市云克投资管理中心（有限合伙）38,653,846无004上海兴铭房地产有限公司34,503,172质押33,438,0000.9691282885陈立军29,841,311质押29,840,0000.9999560686上海申炜投资中心（有限合伙）15,972,222质押11,570,0000.7243826197上海立溢股权投资中心（有限合伙）15,104,166质押15,000,0000.9931034928上海立洵股权投资中心（有限合伙）5,000,000无009中国国际金融股份有限公司4,783,600无0010北京金科高创投资管理咨询有限公司4,426,318无00资料来源：中昌数据2017年年度报告由上表可以看出，该公司的大股东们纷纷进行了股权质押。这一方面反映了有些股东的资金状况较差，例如最大股东三盛宏业面临着较大的财务压力。另一方面也反映了股东们对该公司的未来发展趋势不是特别看好。这六位进行股权质押的股东中有五位都质押了相当大部分的股权，这种情形使得中昌数据面临着巨大的股权质押危机。股权质押规模越大、程度越深，公司的实际价值就会越低，控制权易主的风险也就越大。正是这一风险使得该公司的实际控制人陈建铭想要通过股价操纵来维持其控制权。2.资金紧张危机中昌数据在2016年以8.7亿元的现金并购北京博雅立方，在2017年又以10亿的价格并购上海云克科技，这些巨额的溢价并购使得控股股东三盛宏业债台高筑，资金极其紧缺。尽管中昌数据在2017年净利润达到了1，186亿元，但是这对于巨额的并购费用来说仍是杯水车薪。而且在控股股东三盛宏业的影响下，该公司的资金链也面临着断裂的风险。资金的极度紧缺很有可能导致公司破产，因此实际控制人陈建铭想要通过操纵股价获利以防自身利益受损。（二）股价操纵的机会1.大股东的信息优势作为中昌大数据公司的实际控制人和总经理，陈建铭和谢晶等人当然清楚在不断扩张并购过程中公司的实际财务状况已经非常糟糕，入不敷出，资金周转困难。同时他们也了解新收购的云克科技等公司所带来的营业收入增加以及为子公司提供担保等信息对于其他投资者来说是利好信息，这就给了他们机会去选择性的披露利好信息而掩盖不利信息，误导其他中小股东，吸引他们跟风购买股票，达到操纵股价的目的。2.监管部门监管不到位我国股票市场建立的时间要比西方国家晚很多，针对股票市场上股价操纵问题的监管和防范仍不到位。尽管政府和监管部门一直在完善相关的法律法规，但仍然赶不上新问题出现的速度，违法者总是能找到漏洞实施股价操纵。而且我国对股价操纵等违法行为的监督主要是事后监督，在事前预防和控制方面仍有许多不足。即使是事后监督方面，对股价操纵者的惩罚力度也不够大，当进行股价操纵所带来的收益超过惩戒的损失时，大股东进行股价操纵的可能性仍会增加。监管部门在对上市公司的信息披露的约束方面不到位，当前政府监管部门很难做到对各个上市公司应披露的各种重大事项进行规范与核查。这些都给了中昌大数据的大股东机会进行股价操纵。（三）股价操纵的借口中昌大数据公司股价操纵的借口就是“稳定股价”。稳定股价是指当公司的股票价格连续在一段时间内低于公司最近的每股净资产时公司采取回购、增持等方式在市场上买入股票以稳定股价。在中昌大数据的大股东操纵股价的过程中通过多个账户买卖自己的股票同样具有回购自己股票的特征，这使得他们有托词去解释和掩盖自己自买自卖、拉抬股价来进行股价操纵的事实。然而股价操纵虽然会使股票价格在一段时期内上涨，但是过后造成的股价暴跌会反而会降低公司的市场价值，最终获利的只有进行股价操纵的大股东。

五、防范大股东股价操纵的对策建议（一）抑制大股东股价操纵的动机1.从监管部门角度由上文对该公司股价操纵动机的分析，可以了解到其大股东的股权质押行为过多，使得公司面临着控制权易主的风险。监管部门应该加强对上市公司大股东股权质押行为的管理，限制大股东股权质押的规模和比重，使其不能超过某一比例以至于威胁到公司的控制权。通过以上举措减少上市公司大规模进行股权质押的情况，从而抑制大股东股权操纵的动机。同时，监管部门应对上市公司股权质押的风险进行定期的监测，作为观察上市公司大股东是否具有股价操纵倾向的重要指标。如果某上市公司的股权质押风险较大，则要密切关注该公司及其大股东的在资本市场上的动向，从源头上遏制股价操纵行为的发生。2.从公司内部角度由上文分析可以了解到该公司进行股价操纵的另一个重要动机是资金紧张，而其资金紧张是由其不断高价并购其他企业所造成的。由本文第一部分公司概况可知该公司自建立以来就一直在重组，每当经营状况连续低迷，该公司就采用债务豁免的形式进行债务重组或者高价并购其他公司的手段计提较高的商誉，从而美化财务报表，造成公司经营状况良好的假象。该公司在进军大数据行业之前已经进行过多次债务重组，在步入大数据行业之后更是疯狂地进行扩张，连续并购博雅立方、云克科技和亿美汇金三家公司。然而在迅速扩张中，该公司并没有进行规范化的管理，也没有设置专门的内审机构，这不利于及时发现公司的内部问题并进行整改。甚至在最大控股公司资金断裂时，某些高层管理人员还利用职务之便向有裙带关系的人员支付资金。针对这种情况上市公司应该建立公司内部审计组织，严格审查公司面临的风险并提出实际可行的审计意见。该组织应当独立于公司其他部门，坚持事前、事中、事后审计相结合原则。审查公司经济活动时尤其要关注公司的并购行为，观察在并购之前是否存在溢价收购的情况并及时分析其合理性和合法性，当公司资金不足以支撑高价并购时，要及时制止，以防公司资金周转困难。（二）减少大股东股价操纵的机会1.从监管部门角度（1）加强对股价大幅波动的预警和监管在该公司案例中，股价在操纵之前大幅度下跌，又在操纵结束前后迅速涨跌。尽管股价的大幅度涨跌收到了证监局的关注，但是由于该公司给出了看似正常的理由，如该公司对于操纵开始时的股票交易异常给出了“不存在其他应披露而未披露的重大信息”和“在异动期间未买卖公司股票”的回应，证监局就没有继续追踪下去。在证券监管部门的工作中应该加大对股票波动异常的监测和监督，而不是仅以上市公司的一面之词就不再追究，应该保持应有的谨慎性。101个账户组大量减持前后的股价在短时间内波动幅度很大，这使得许多中小股东猝不及防，这时就更需要证券监督机构反应迅速，对其大量减持的异常行为做出判断，必要时紧急叫停，尽可能减少股民们的损失。不能总是等到违规者“操纵成功”之后才进行惩罚，要发挥事前监督的作用。（2）规范上市公司信息披露的时间限制规范上市公司信息披露的时间限制，使其不得故意拖延关键信息披露，影响其他股东们的判断。在股价操纵的过程中，该公司在前期隐藏了其实际控制公司三盛宏业的财务困境，把2017年良好的经营业绩作为假象，使得大量中小股东跟随陈建铭等人大量持有股票而在股价崩盘时难以出逃。上市公司本应该向公众提供准确、完整、真实和及时的各方面信息，保证中小股东与大股东获得的信息相同，使股东能根据这些信息做出准确地判断。但是鉴于上市公司的大股东拥有公司的控制权和监督权，其对公司的内部信息掌握的必然更多，政府更应该监督和完善信息传导机制，坚持“公平、公正和公开”的原则，保证信息披露的质量。只有这样才能更好维护中小股东的利益以及对投资的信心，促进股票市场更加高效率和健康地运作，促成资本市场健康发展。（3）加大对股价操纵的惩罚力度中国股票市场虽然已经经历了几十年的发展，但是在制度建设和监督监管等方面仍然不够成熟。市场信息不对称的情况给了大股东对股价进行各种隐蔽操作的机会。如同本案例中陈建铭等人的行为，他们利用中小股东对内部关键信息的不了解和盲目跟风的心理，获取了高额的收益。加大对股价操纵的惩罚力度。当违反规则的成本大于收益时，大股东们自然不会再进行股价操纵。监管部门应提升违规成本，对股价操纵的惩罚应不仅包括罚款和行政处罚，还要加上刑事处罚等，使惩罚的后果远远大于其所取得的收益，使想要进行股价操纵的大股东们不敢越雷池一步。2.从公司内部角度（1）加强对内部控制系统的完善加强对上市公司内部控制系统的完善，监督和防范公司高层贪腐，内斗，利用职权谋取个人私利，明确各方责任。在中昌大数据公司的案例中，正是由于公司内部缺乏完善的内部控制系统，使得实际控制人陈建铭等人假借“稳定股价”的名义，对股价实施操控，严重损害了中小股东的利益并造成公司股价的大幅度下跌。要完善公司内部控制系统，防止大股东和高管们利用职权损害公司其他相关各方的利益，首先要完善公司组织结构，尤其是在公司进行并购之后，更应该合理安排职务并进行权责分配，避免存在一人兼任多个不相容职务的情况。其次要设置控制评估职能，对内部控制系统进行定期的检查和完善。最后还要加强内控重要性的宣传，使得公司各方更加重视内部控制系统。（2）建立责任监督机制对于上市公司来说，良好的内部监督可以有效的防止大股东利用职权之便谋取私利，但是在本案例中，内部监督机制发挥的作用微乎其微。设立监事会，保证其独立性，在设立之初就明确它的独立地位和职责。对监事会成员进行定期培训，保证其思想意识不滑坡，并严格进行监管控制，维护所有投资者的共同利益。监事会发现公司内部经济行为异常时应该及时反映，并进一步进行监测和关注，防微杜渐。给予监事会成员充分的知情权，提高他们在监督公司内部人员的经济行为时的及时性和准确性。建立责任监督机制，明确各方责任，将责任与收益挂钩。明确好公司的股东和高层管理人员的职责，保证在发生不当行为时能够将责任明确清楚，防止一些人利用责任模糊来进行违法操作。加大惩处力度，不能因为进行违规操作谋取私利的人是公司大股东或者高层管理人员就放任不管，任何人违反公司的规章制度都应受到应有的处罚，弥补公司其他相关人员的损失。（三）堵住大股东股价操纵的借口明确稳定股价与股价操纵的界限，防止大股东借“稳定股价”之名，行操纵股价、赚取非法利益之实。陈建铭等人之所以能够强调自己是为了稳定股价而进行的股票交易，是因为现如今股票市场上并没有明确的规范或者准则对稳定股价的界限加以明晰。在这样的情况下，上市公司无法对稳定股价的本质进行正确的理解，使得一些股东为了实现自身利益最大化而对股价进行有意或者无意的操纵，从而扰乱资本市场的秩序。同时也使得监管部门缺乏界定这两种行为的标准，难以进行对股价操纵行为进行准确及时地判断和监管。因此需要完善关于稳定股价的有关管理办法和行为规范，详细指出稳定股价与股价操纵的区别以及判断标准，并将其上升至法律的地位，使监管部门能够依法严格监管股票市场上股价操纵行为。

六、结论我国股票市场建立较晚，发展还不够成熟，股价操纵问题伴随着股票市场的发展愈加凸显，尤其是在股权分置改革之后，大股东能够通过减持股份来进行股价操纵，损害中小股东的利益，谋取私利。虽然相关部门出台了一系列措施来抑制股价操纵，但是由于股价操纵的手段多样且隐蔽性强，股价操纵行为并未逐渐消退。中昌大数据公司股价操纵案作为证监会公布的典型股价操纵违法案例之一，对其进行研究有一定的理论价值和现实意义，因此本文选取该案例进行研究。本文针对该案例中的各项问题，以舞弊三角理论为依托，采用案例分析法、比较分析法、文献分析法等方法进行分析，提出针对性的建议，来完善防范股价操纵的措施。本文提出的建议分别从抑制动机、减少机会和堵住借口三个方面展开，并从监管部门和公司内部两个角度进行分析，希望能对股价操纵的防范有所帮助。对于股价操纵防范措施的研究方面，未来或许可以结合股价操纵的种类进行分类研究，提出更加细化和针对性强的建议，从而促进股票市场的健康发展。

参考文献王百卉.债务重组准则与上市公司利润操纵——基于中昌大数据股份有限公司的案例研究[J].现代商业,2017,(24):138-139.朱俊颖.大股东股价操纵的形成机理研究[D].中国矿业大学,2019.赵妍,崔永梅,赵立彬.IPO公司并购､股价操纵与大股东减持[J].华南师范大学学报(社会科学版),2016,(03):133-139.尹筑嘉,黄建欢.内部公司治理与股价操纵的关系——基于中国上市公司的实证研究[J].经济经纬,2008,(02):105-108.岳磊磊,王三兴.非公开发行中大股东利益侵占行为研究:基于股价操纵视角[J].科学决策,2021,(02):46-66.沈晨,胡代平.中国证券市场股价操纵预警指标研究[J].科学技术与工程,2011,11(04):912-915.李云鹤.以市值管理为名的股价操纵行为研究[D].河南财经政法大学,2019.刘振清,王旭,姚远.基于新型指标的股票价格操纵识别模型研究[J].江淮论坛,2020,(04):119-125.张洁.股价操纵行为的国内外文献综述[J].经济研究导刊,2018,(27):103-104+125.叶斯俊.非理性市场下的庄家操纵股价行为研究[J].科技创业月刊,2010,23(11):36-38+62.马一汀.大股东减持过程中的股价操纵行为研究[D].西南财经大学,2022.郑瑞博.我国股票市场交易型股价操纵判别研究[D].河南大学,2021.邹茜蕾.大股东减持过程中的股价操纵行为研究[D].广西大学,2022.李瑞.控股股东股权质押比例对股价操纵行为及股价崩盘风险影响的实证研究[D].厦门大学,2019.熊廷娟.中昌数据合并商誉会计问题研究[D].华中科技大学,2020.ZareMohammad,NaghshinehA.Omid,SalavatiErfan,MohammadpourAdel.Anagent-basedmodelanddetectpricemanipulationbasedonintradaytransactiondatawithsimulation[J].AppliedEconomics,2021,53(43),493