大类资产周报第19期：海外市场新高背后的“分化”

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明分析师：赵伟(执业S1130521120002)分析师：贾璐熙(执业S1130523120002)分析师：李欣越(执业S1130523080006海外市场新高背后的"分化"？热点思考：海外市场新高背后的“分化”？一问：近期，海外市场的焦点？美欧日股指均创历史新高、一度激起国内抢购热潮周度回顾：美、欧、日股指均创历史新高，贵金属价格全面反弹（2024/02/16-2024/02/23）升值0.04%，欧元兑人民币升值1.0风险提示俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 5 5 7 9二、大类资产高频跟踪（2024/02/16-2024/02/23） 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明 9 9 9 9 19041910191619221928193419401946195219581904191019161922192819341940194619521958196419701976198219881994200020062012201820241961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015201820212024197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015201820212024图表1：2023年10月30日以来，海外市场普遍上涨图表2：标普500和道指在2月23日创历史新高3025205026.526.22023年10月30日以来，海外市场普遍上涨23.612.06.95.720.720.218.617.216.615.815.814.314.2纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数沙特全指德国DAX法国CAC40印度NIFTY50韩国综合指数欧洲STOXX600(欧元)胡志明指数巴西IBOVESPA指数澳洲标普200南非富时综指英国富时10060005000400030002000100002月23日，标普500与道指均创历史新高标普500道琼斯指数（右轴）450004000035000300002500020000150001000050000图表3：德国DAX和法国CAC40在2月23日创历史新高图表4：日经225和印度NIFTY在2月23日创历史新高200001800016000140001200010000800060004000200002月23日，德国DAX和法国CAC40均创历史新高德国DAX法国CAC40（右轴）90008000900080007000600050004000300040000350003000025000200001500020001000010005000002月23日，日经225和印度NIFTY指数均创历史新高2500020000150001000050000国综合指数、日经225也达到了87.9%、83.1%的分位；欧图表5：1990年以来主要股指的估值历史分位数图表6：标普500股权风险溢价当前处于较低位置100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1990年以来的估值历史分位数道琼斯工业指数韩国综合指数纳斯达克指数标普500印度NIFTY50德国DAX南非富时综指澳洲标普200法国CAC40胡志明指数欧洲STOXX600(欧元)巴西IBOVESPA指数英国富时10076543210-1201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024(%)当前，标普500股权风险溢价处于较低位置201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024标普500（右轴）股权风险溢价±2sd5500500045004000350030002500200015001000±1sd图表7：日经225股权风险溢价也相对偏低图表8：德国DAX的股权风险溢价仍处于中枢水平987654321201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024(%)当前，日经225股权风险溢价处于较低位置2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320244000035000300002500020000150001000050000股权风险溢价±2sd±1sd日经股权风险溢价±2sd±1sd97531201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024(%)当前，德国DAX股权风险溢价处于中枢位置2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241900017000150001300011000900070005000德国DAX（右轴）股权风险溢价±2sd±1sd图表9：标普500与纳斯达克100ETF的加权平均溢价率图表10：欧洲与日本ETF的加权平均溢价率(%)标普500与纳斯达克100ETF溢价率76543210-1-2-3标普500纳斯达克10086420-2-4欧洲与日本ETF溢价率2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明09-0109-1509-2910-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-1902109-0109-1509-2910-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-19021-2-3图表11：标普500ETF的换手率一度快速飙升图表12：日经225ETF的换手率仍处相对高位181614121086420标普500ETF的溢价率与换手率溢价市值加权序列换手率加权序列（右轴）86420-2-4日经225ETF溢价与换手率2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02溢价市值加权序列换手率加权序列（右轴）10090807060504030200(%)10月以来，全球流动性环境明显缓和(%)5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.90.80.70.60.50.40.310年期德债收益率10年期美债收益率10年期德债收益率 10年期日债收益率（右轴）5.505.455.405.355.305.255.205.155.105.055.00市场降息预期明显降温(%)4.054.003.953.903.853.803.753.703.653月美联储利率预期3月欧央行利率预期（右轴）100500-50-100-150100500-50-100-150图表15：今年1月以来，美、欧、日经济集体超预期图表16：标普500的四季报整体高于预期花旗经济意外指数的变化花旗经济意外指数的变化美国欧洲日本标普500上市公司季报盈利相较市场预期变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%正持平负超预期幅度（右轴）25%20%15%10%5%0%图表17：标普500指数的涨幅主要由风险偏好提振贡献图表18：日经225的上涨几乎全部由估值端贡献2000150010005000-500-1000-1500标普500指数2023年以来涨跌拆解2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02盈利影响风险偏好影响无风险利率影响盈利影响风险偏好影响2000150010005000-500-1000-150020000150001000050000-5000日经225指数2023年以来涨跌拆解2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02盈利影响风险偏好影响无风险利率影响盈利影响风险偏好影响20000150001000050000-5000500040003000200010000-1000-2000德国DAX指数2023年以来涨跌拆解各行业的超额收益率情况德国DAX指数2023年以来涨跌拆解各行业的超额收益率情况30200-10-20-3040003000200010000-1000-20002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02盈利影响风险偏好影响美国盈利影响风险偏好影响美国相对高点变动图表21：美股Magnificent7对标普500贡献约35%图表22：对斯托克600指数驱动最大的上市公司主要美股对标普500指数的贡献86420-2主要欧股公司对斯托克600的贡献主要欧股公司对斯托克600的贡献86420日经225指数的贡献日经225指数的贡献208642025%20%15%10%5%0%2023年10月30日以来的涨跌情况美国欧洲日本包括苹果、微软、谷歌、英伟达、亚马逊、特斯拉和META。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表25：1月，美国制造业PMI大超预期图表26：美国GDP环比变动的拆解49.048.548.047.547.046.546.0美国制造业PMI及预测值2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01实际值预测值实际值非农数据与市场预期35非农数据与市场预期3025202022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01预测值实际值预测值0金融房地产公用事业通讯服务材料医疗保健可选消费能源日常消费信息技术1990年以来，标普500指数的动态市盈率与历史分位数金融房地产公用事业通讯服务材料医疗保健可选消费能源日常消费信息技术1990年以来，标普500指数的动态市盈率与历史分位数特”效应的影响下，经历了“失去30年”的日本市场再度吸引了海外投资者的关注敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023房地产2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023房地产非日常生活消费品信息技术医疗保健通信服务能源日常消费品工业金融公用事业图表29：日本GDP的环比拉动拆解图表30：日本2023年底再次推出新一轮财政补贴计划86420-2-4-6《伊藤报告》发布后，日股ROE持续攀升日经225东证指数斯托克600上市公司季报盈利相较市场预期变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%正持平负超预期幅度（右轴）25%100%90%80%20%80%70%60%15%60%50%10%5%10%5%30%20%10%0%0%-5%斯托克600各行业四季报表现正持平负盈利意外（右轴）正60%40%20%0%-20%-40%-60%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2、流动性环境缓和是海外普涨的初期推升；随后，海外经济预期修复与亮眼财报数据接对无风险利率反弹“钝感力”十足，经济预期修复与财报数据继续为市场上行提供动能。3、集体新高的背后，海外市场间也存在一定分化：第一，美、日的市场上行多由估值驱有高估，但半导体产业“卖铲人”受益更为牢靠；叠加经济修二、大类资产高频跟踪（2024/02/16-2024/02/23）（一）权益市场追踪：发达国家股指多数上涨，新兴市场股指全线上涨6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%4.8%2.6%1.4%1.4%1.7%1.6%1.8%1.8%1.3%-0.1%-0.1%1.39%1.6%1.39%1.4%1.2%0.86%0.81%0.72%1.0%0.86%0.81%0.72%0.54%0.8%0.54%0.6%0.4%0.2%0.0%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.71%2.36%1.71%恒生中国企业指数恒生指数恒生科技12.0%（二）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率多数下跌6.05.03.56.05.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.58.00864.043.02.03.02.00-0.50-2-0.50-1.551.0-1.55-2.90-4-2.90-4.000.0-6-4.000.0-8-7.70美国10Y美国10Y英国10Y德国10Y（右轴）美国德国法国英国意大利日本敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明(bp)131.00(bp)131.0030.025.020.015.010.05.00.016.014.012.030.025.020.015.010.05.00.016.014.012.010.08.06.04.02.00.04.004.502.802022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02-2.20-3.9080604020-20巴西10Y土耳其10Y（右轴）泰国越南印度土耳其巴西10Y土耳其10Y（右轴）（三）外汇市场追踪：美元指数下行,其他货币兑美元上行走势分化。土耳其里拉兑美元升值0.15%，印尼卢比兑元升值0.02%，雷亚尔兑美元贬值0.57%，0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%0.52%0.40%0.22%0.10%-0.29%美元指数欧元兑美元英镑兑美元日元兑美元加元兑美元1201151101051009590852022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02美元指数欧元兑美元（右轴）英镑兑美元（右轴）0.45%0.15%0.12%0.02%-0.57%0.6%0.45%0.15%0.12%0.02%-0.57%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%353025201510502022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02美元兑土耳其里拉美元兑雷亚尔1,6001,4001,2001,0008006004002000敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-021.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%1.38%1.05%0.04%-0.72%美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币7.67.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币贵金属全线上涨，农产品多数上涨，有色多数上涨，类别品种2024-02-232024-02-082024-02-022024-01-262024-01-19贵金属布伦特原油-3.41%-2.22%-7.35%-7.44%COMEX黄金COMEX银-1.03%-1.03%-0.33%-0.59%-0.67%-1.06%-3.70%LME铜-2.79%-0.40%-0.38%有色LME铝LME镍LME锌-1.50%-0.60%-1.42%-4.26%-0.16%-2.44%-4.68%4.78%-2.63%-0.77%-1.28%玻璃-6.41%-4.54%-3.94%5.18%-2.41%铁矿石螺纹钢-0.22%-6.69%-1.66%-1.10%-1.10%-0.46%-0.36%-1.67%-4.90%-3.73%9.01%-3.05%-3.34%农产品棉花豆粕豆油-0.37%-0.86%-0.44%-0.33%-5.85%-0.99%-0.32%-1.33%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表52：WTI原油、布伦特原油价格多数下跌1051009590858075706560(美元/桶)2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02WTI原油布伦特原油(元/吨)(元/吨)(元/吨)2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02焦煤玻璃2,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,200图表54：当周，铜铝价格分化图表55：当周，通胀预期降至2.3%(美元/吨)(美元/吨)10,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02LME铜LME铝（右轴）2,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,000(美元/吨)10,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0002022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02LME铜通胀预期（右轴）2.72.52.32.1(美元/吨)(美元/盎司)(美元/吨)2,2002,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02COMEX黄金COMEX银（右轴）28262422201816141210(美元/盎司)3.02.52.00.50.02,2002,1002,0001,900