我国新三板市场问题分析与研究-以贵州省为例

PAGEPAGEII我国新三板市场问题分析与研究——以贵州省为例摘要：我国多层次资本市场中的新三板市场，是我国重要的场外市场。自2013年开始，满足条件的企业不断加入股转系统进行交易，新三板市场的队伍不断壮大，挂牌企业数量快速激增，在资本市场体系中扮演着重要角色。本文通过对新三板市场定位、市场总量、分层情况、转板制度等方面进行阐述，找出我国新三板市场发展现状过程中存在的主要问题，通过对主要问题分析，得出解决问题的可行性对策建议。关键词：新三板；市场；问题；贵州省Abstract:China'smulti-levelcapitalmarketinthenewthreeboardmarketisanimportantOTCmarketinChina.Since2013,enterprisessatisfiedwithconditionscontinuetojoinstocktransfersystemtodealwithtransactions.Theranksofnewthreeboardsaregrowingrapidly,andlistedcompaniesrapidlyincrease,playinganimportantroleincapitalmarketsystem.Throughanalyzingthemarketpositioning,marketquantity,stratificationsituationandboardsystemofnewthreeplates,thispaperfindsoutthemainproblemsexistinginthedevelopmentsituationofnewthreeboardmarketinourcountrythroughanalyzingmainproblems.Finally,wecanfindfeasiblecountermeasurestosolveproblems.Keywords:newthreeboards;market;problem;Guizhouprovince

目录前言 1一、我国新三板市场的特点和现状 2（一）新三板市场的定位 2（二）我国新三板市场的特点 21.申请挂牌要求少、成本低 22.投资门槛高，限制个人投资者数量 23.挂牌的规则不同 34.交易方式不同 35.风险复杂程度不同 3（三）我国新三板市场的现状 31.新三板挂牌制度分析 32.挂牌企业现状分析 4二、贵州省新三板市场发展现状 5（一）贵州省新三板市场现状 5（二）贵州省新三板市场的问题 81.投资门槛过高 82.监管机制尚不完善 83.信息披露制度存在问题 8三、促进贵州省新三板市场发展的建议 9（一）降低准入者进入门槛 9（二）完善监管机制 9（三）提高对创新层企业信息披露的要求 10（四）建立信息披露激励机制 10结束语 11参考文献 12致谢 13PAGE13前言三板即代办股份转让系统，通过该股份转让平台非公众股份有限公司和非上市公众公司可以实现股份的规范转让。老三板由两部分挂牌公司组成，一部分公司是曾经上过市，但由于某些原因不能继续满足上市公司条件而退市的非上市公众公司。另一部分公司即为曾在两网挂牌的非公众公司。2001年7月16日，代办股份转让服务系统正式开办，开始接受企业挂牌。代办股份转让系统创建的初衷是建立公司退市流程中的一个重要环节和解决历史遗留的数家公司法人股流通问题，随着代办股份转让系统的不断发展，三板市场的雏形开始出现。全国中小企业股份转让系统定位于为创新创业型非上市非公众股份公司提供规范各股份转让的平台。2006年2月7日，国务院在其发布的国家中长期科学技术发展纲要中提出要大力推进高新技术企业的股份转让工作，中关村部分高科技企业作为试点挂牌股份转让系统进行股份转让。随后，中科软和世纪瑞尔的挂牌，标志着除原两网系统挂牌企业以外的公司也开始试点进入股份转让系统，这个股份转让系统与三板系统并行发展，为与之区分，称之为新三板。新三板在中关村地区试点将近5年后，2010年，新三板扩容被正式提出。2012年，上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区作为首批新增试点加入股份转让系统的试点园区。2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统正式成立并在北京金融街金阳大厦举行了挂牌仪式，2013年12月14日，《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，对该股份转让平台的地位、性质、功能都做出了明确说明。新三板扩容的成为资本市场的一种主流声音。2013年12月31日起股转系统面向全国接收企业挂牌申请，新三板扩容开始正式实施，多层次资本市场进入快速发展时期。随着新三板市场扩容举措的实施，挂牌企业数量迅速增加，新三板市场在我国资本市场成为了一个重要的板块。截至目前新三板挂牌公司已突破五千家，总市值已突破了万亿，比此前预估的5年破万亿目标提前了3年实现，较2014年底4500亿翻几番。新三板市场定位于为创新创业型中小企业提供规范的股份转让服务。随着流动性的提高，新三板市场出现了交投旺盛的局面，财富效应凸显。但新三板市场与主板市场和创业板市场的登陆市场标准、挂牌企业规模、市场成熟度方面存在诸多不同。首先，新三板挂牌的企业大多为中小企业，本身存在较多不规范之处，信息披露制度又不完备;其次新三板挂牌门槛较低，不免存在鱼龙混杂现象;再次市场逐步扩容趋势加大，挂牌企业家数呈现爆炸式增长，这些因素导致新三板市场快速发展的同时也积累了大量风险和多重隐患。新三板有可能发展成为我国最大的资本市场板块，由于其建设时间晚、发展速度快、具有我国资本市场特色、研究相对不足的特点，因为十分有必要分析研究我国新三板市场的风险并提出相应的应对策略，以便更好地促进新三板市场的发展。一、我国新三板市场的特点和现状（一）新三板市场的定位“新三板”市场主要是指股权转让系统接受中关村中非上市公司并作为转让试点，随着国家的扶持，以及不断推出有利于新三板发展的政策措施，新三板市场地位越来越受到重视。新三板市场主要是为我国中小企业提供融资平台而设立的，在国家政策的大力扶持下以及自身拥有的巨大潜力，他必将成为中国的纳斯达克。（二）我国新三板市场的特点1.申请挂牌要求少、成本低只是要持续经营满两年、公司治理结构完善、具有持续经营能力的股份有限公司便可以提交材料申请挂牌新三板，在审理标准里并未对企业的财务设置要求，因此企业盈利与否，盈利多少都不对挂牌造成重大影响，而挂牌全部流程的费用基本在150万到200万之间，相对企业其他资本运作成本低廉，相当于花少量的钱买了张资本市场的入场券。尤其当前情况下，各地政府纷纷对企业挂牌新三板提供财政补贴吗，企业完全抵消挂牌花费甚至还有盈余。2.投资门槛高，限制个人投资者数量新三板目前的投资者多为机构，如企业法人、私募基本、券商等;监管机构出于保护投资者，对个人投资者参与新三板投资在资金和投资经验方面都做了严格的规定，导致大多数个人投资者无法进入新三板市场，在新三板不断扩容和发展的过程中，放宽投资者准入门槛的呼声一直不绝于耳，随着市场的发展，投资门槛会逐步降低。3.挂牌的规则不同在当前注册制呼之欲出的时候，新三板挂牌制度也备受关注，不同于主板采用的核准制，新三板挂牌采用备案制，因其接近于注册制，也可以说是注册制的先行试验。当企业具有挂牌意向时，可与主办券商联系协调，由主办券商做出判断企业是否具有挂牌资质，然后主办券商协调会计师事务所、律所、资产评估机构等中介机构进场工作，完成企业挂牌所需的一系列工作与文件后，由主办券商向全国中小企业股份转让系统推荐挂牌，股转系统只对申报材料做真实性审核，审核尺度较为接近注册制。4.交易方式不同我国主板市场采取集合竞价制和连续竞价制，投资者之间进行交易，目前新三板市场采取协议转让制和做市商制度，协议转让制度是投资者之间进行交易，做市商制度只允许投资者和做市商进行交易，新三板是否引进连续竞价制依然在讨论之中。5.风险复杂程度不同主板市场设立时间长，制度发展较为健全，上市公司多为大型企业，公司治理机构完善，信息披露及时完成，经历过历次股市波动，因此市场抗风险能力较强，市场风险程度较低。新三板市场建立时间较短，又经历了扩容的快速发展，挂牌主体增加迅速，又多为中小企小，公司治理结构确实，难免有风险较大企业参与其中，市场处于发展初期，抵御风险的能力和经验不足，市场风险较大。（三）我国新三板市场的现状1.新三板挂牌制度分析新三板企业挂牌相对于其他市场门槛较低，无论是从主体资格、存续时间、盈利指标、交易规则以及市场监管方而都较其他市场宽松了很多，从挂牌程序上看，从确定券商及中介、股份制改制、企业尽职调查、申报材料及中介报告、主办券商内核并出具推荐报告到监管部门审查备案直至最终股份登记挂牌完成，正常情况下只需要6个月，挂牌效率大大提高，因而新三板成为中小微型企业逐鹿资本市场的舞台。2.挂牌企业现状分析从2006年发展至今，我国新三板市场经历了10年的成长，至2011年底，新三板挂牌企业数量不超过100家，而2012年，我国证监会提出“将加快推进新三板建设”，自此，新三板挂牌企业数量开始缓慢增长，自2013年底，新三板市场正式进入快速发展的阶段，2014年是新三板市场发展的元年，到年底累计挂牌企业家数共有1572家，实现数量的突破性增长，2015年新三板挂牌企业数量到年底累计5129家，截至2016年3月14日，共有挂牌企业6026家，突破6000大关，经统计，新三板累计挂牌企业从0到1000家用了2236个工作日，从1000家到2000家用了144个工作日，从2000家到3000家用了106个工作日，从3000家到4000家用了73个工作日，而在最近，从4000家到6000家用了仅仅不到90个工作日，可见新三板在我国政府的支持下，保证了挂牌工作的效率，减少企业的排队家数。同时随着挂牌数量的激增，股票发行次数和总融资额也出现爆发式增长。图1新三板累计挂牌家数数据来源：wind从行业分布规模上来看，截至2016年3月14日，行业分布广泛集中于信息技术、工业、材料以及可选消费等行业，其中，信息技术挂牌家数最多，共有1743家，占比为高达28.81%，其次是工业型企业，挂牌家数为1705家，占比28.18%，信息技术和工业的总占比超过企业总数的一半，这与国家两化融合的发展战略相符，其他行业挂牌家数则较为分散。从行业分布来看，新三板挂牌企业多集中于技术密集型的高新技术企业，进一步表明新三板的定位是服务于创新、创业、中小微型企业。从地域分布来看，截至2016年3月14日，新三板挂牌企业主要集中于北京、广东、江苏、上海、浙江以及山东六地，分别为916家、817家、753家、527家、510家和391家，六个省份的挂牌企业家数总计3914家，占新三板全国挂牌企业总数的65%，挂牌企业多集中于东部沿海地区以及经济发达地区，其中，北京挂牌企业数量最多，为916家，占比15.14%，广东省及江苏省紧跟其后。主要也山于高新技术企业和技术密集型的中小微企业多集中于这些地区，同时长三角、珠三角以及环渤海地区也存在一定的资源和地域优势，造成了挂牌企业地区分布不均衡的问题，未来随着我国经济的发展和政府政策的扶持，以及新三板企业挂牌门槛低等有利条件，预期二线及欠发达地区的挂牌企业数量有望提升。二、贵州省新三板市场发展现状（一）贵州省新三板市场现状截止至2017年2月28日，新三板共有10757家挂牌公司，贵州有53家新三板企业，占比0.5%;其中28家企业有市值，占比52.8%。挖贝新三板研究院梳理出2017年2月贵州新三板企业市值排行榜(以下简称：排行榜)，其中，创新层6家、基础层22家，协议转让16家、做市转让12家。图22017年2月贵州新三板企业排行榜市值分布(挖贝新三板研究院制图)注：小值包含，大值不包含;如3-5亿元，包含3亿元，不包含5亿元。市值排名分列排行榜榜单1至10位的企业及其市值分别是安达科技(830809)，42.02亿元;三力制药(832708)，35.25亿元;地矿股份(831380)，16.09亿元;贵交科(833341)，12.39亿元;新天药业(831215)，12.30亿元;威门药业(430369)，12.07亿元;贵材科技(832061)，6.24亿元;利美康(832533)，4.15亿元;东方科技(430465)，4.13亿元;亨达科技(832108)，3.95亿元。从行业分布来看，医药制造业企业数量最多，有5家企业;其次是软件和信息技术服务业和专业技术服务业两个行业，均有4家企业。(来源：挖贝新三板研究院)图32017年2月贵州新三板企业排行榜行业分布(挖贝新三板研究院制图)附：2017年2月贵州新三板企业市值排行榜(注：排行榜数据采用2017年2月28日当天数据)图42017年2月贵州新三板企业市值排行榜(挖贝新三板研究院制图)（二）贵州省新三板市场的问题1.投资门槛过高在国家和各级政府的大力支持下，“新三板”市场获得了长足发展，有效拓展了民间投资渠道，缓解了中小微企业“融资难、融资贵”的问题，对经济结构调整和转型升级也做出了积极贡献。但是，由于我国场外市场开放度仍然不够，“新三板”并非普通民众的投资乐园。要求机构投资者注册资本500万元人民币以上，要求自然人是持有证券市值500万元人民币以上，并且有两年证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历的个人投资者。如此之高的准入门槛，使得大多数普通大众投资者被拦在市场门外。截至目前，“新三板”投资者开户数只有21万家，其中，自然人投资者主要是挂牌企业的原始股东、公司高管和核心技术人员。而A股市场有持仓账户7496多万户;

参与交易的账户6938多万户。2.监管机制尚不完善单从数据来看新三板市场近几年的发展状况是非常可观的，甚至可以说它的发展速度是非常迅猛的，逐渐发展成为中国资本市场中不可或缺的部分。随着这样的发展速度下去，新三板挂牌企业过万指日可待。从所属产业领域方面来讲，工业行业挂牌公司最多。其次是信息技术、原材料以及非日常生活消费品，传统产业如金融、公用事业和房地产则挂牌公司较少。目前，新三板挂牌企业多以新兴行业为主，机械制造、信息技术、化工原料及加工占据行业分布的前三甲。新三板市场人士对于新兴行业较认可，因此新兴产业往往就能获得更高的估值。从行业分布来看，新三板企业大多数为信息技术等新兴行业，充分体现了我国经济结构升级的趋势和方向。同时我们也应该认识到新三版在上市准入门槛较主板和创业板低很多，特别是对公司财务盈利情况无实质要求，低门槛为我国大量创新类初创小微企业的融资提供了新途径。但大量良莠不齐的挂牌公司经营风险与成长潜力需要投资者仔细辨认，增加了投资决策难度，同时也增加了监管难度。3.信息披露制度存在问题会计信息披露的及时性不够直接为内幕交易和操纵市场等行为创造了良机，而利益受损的往往是中小投资者。据调查，目前，一些新三板企业在进行重大事件披露时往往是根据自身利益的需要来决定信息披露的时间，甚至与庄家勾结，配合其操纵市场行为而择机披露。例如，A公司是一家新三板挂牌企业，2015年3月挂牌。同年的9月9日，A公司发布公告称公司拟定融资300亿元，但未说明资金用途。公告发出后，A公司董事长在接受媒体采访时表示，将使用这300亿元的募集资金进行并购，包括对上市公司的并购，共同打造多家市值在千亿级的上市公司。A公司董事长在多次接受媒体采访时发布的信息均未在证监会指定的信息披露平台上披露信息，而且信息披露的时间也未依照规定的时间来执行，构成违规信息披露事实，依据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则（试行）》等法律条例，A公司将依法接受惩处。三、促进贵州省新三板市场发展的建议（一）降低准入者进入门槛一是金融支撑，建立“新三板”引导基金，即：“新三板”创投基金和担保基金，专门为“新三板”后备企业服务，助力企业进行股改，并为企业解决发展中的“融资难”问题；二是建立“新三板”后备企业数据库，重点推进和培育符合条件的企业，形成挂牌、重点培育、储备的梯队形数据库，并跟踪服务；三是资源共享，通过与其他地区的联动，吸取经验，完善各地区（如苏州市）“新三板”培育政策；四是重点扶持，主要是通过财政补贴与奖励、简化服务程序等帮助和激励中小高新企业完成股改，自愿挂牌。（二）完善监管机制目前主板市场比新三板市场拥有更诱人的估值，新三板市场在融资以及券商的持续督导等政策下，不断规范和壮大的同时，一旦转板政策落地，大部分挂牌上市的新三板企业将涌入主板，新三板市场将开启转板热潮。对于挂牌企业来说，如果能够成功实现转板，那么意味着企业自身估值将获得较大幅度的提升。总的来说，挂牌企业对新三板转板政策落地具有较为普遍的预期，而现实情况已经有11家挂牌企业成为新三板转板“先锋”。中小企业一旦登陆新三板，在打开资本市场快捷通道的同时，最为重要的是企业自身有了估值，如果能够成功实现转板，估值将进一步获得较大的提升。公司的整体实力是每个有转板意向企业的最大推动力，股票成交量和发展潜力是衡量一家企业强弱的重要标准。虽然新三板转板通道并未完全开通，但很多新三板企业已经与主板实现了有效“沟通”，上市公司参股新三板企业成为其中最主要的方式，目前主板上市公司参与新三板企业有35家左右，控股新三板企业已达40家，新三板企业开辟转板新路径，很好地凸显了企业自身价值。（三）提高对创新层企业信息披露的要求会计从业人员综合素质的提高能够有效地增加企业工作人员的责任意识，也能够使其充分地认识到在规定的时间内进行会计信息披露的重要性以及不在规定时间内进行会计信息披露给企业带来的风险，所以可以从以下几方面着手来从根本上提高会计人员的综合素质。一是要提高会计从业人员的准入机制，引进专业知识丰富、综合素养较高的复合型人才；二是要加强对企业既有会计人员的培养力度，可以采用“请进来”和“走出去”的方法不断地提高企业财务会计人员的专业知识和专业技能，不断地引进更多专业知识强、综合素质高的复合型人才；三是要加强对会计从业人员的思想道德教育工作，建立注册会计师行业诚信档案制度，以提高其责任意识和认知水平，加强对会计从业人员的约束和管控力度；四是要完善配套的奖惩机制，将其与会计人员的切身利益直接挂钩，以提高其工作热情和工作积极性。（四）建立信息披露激励机制政府对新三板企业会计信息披露工作管控力度的增加，能够从根本上保证新三板企业会计信息披露的规范性，从制度和环境上起到根本的约束和保障作用，所以政府部门可以从以下几方面着手，第一，要适当提高中国证监会的监管力度，确保其应有职权的切实发挥，即首先应将其他政府部门的监管权利收归证监会，使证监会成为全国唯一的、权威的最高证券监管机构；其次，要壮大我国证监会的规模，确保其规范性；此外，还要提高证监会从业人员的责任意识和综合素质，完善配套的考核和监督机制，吸纳更多有经验的证券业管理人才。第二，要设法降低监管成本，提高监管效率，例如加大对恶意造假者的惩罚力度，建立并完善民事赔偿制度，推行诚信保险制度，对不遵守行业规则、信用等级比较低的企业实施市场退出机制等方法都能够有效地降低监督的成本，提高监管的效率和效果。结束语新三板市场定位于服务创业、创新型中小企业，挂牌条件宽松，审核流程简单，效率高，在经历扩容后挂牌家数迅速增多，市场规模迅速扩大，新三板市场成为我国多层次资本市场的重要组成部分。新三板是一个机遇与风险并存的市场，它为大量的中小企业股份转让交易、定向融资提供了渠道，丰富了企业直接融资的渠道，在新三板扩容的背景下，新三板产生了自身的特点与风险，新三板的风险主要体现在两个方面:一是企业自身，包括财务风险、经营管理风险、信息披露风险、控制权风险等;二是资本市场风险，包括交易制度风险和流动性风险等。新三板市场在企业经营管理、股权结构、交易制度等方面存在许多问题，文中使用案例探讨了对赌协议对企业股权的影响和做市商道德风险而操纵市场的风险，并对对赌协议的影响做出了分析以及对如