货币政策、财政政策与通货膨胀政策效果的比较研究

货币政策、财政政策与通货膨胀政策效果的比较研究

1动态一般均衡模型长期以来，西方经济界一直重视政策与货币政策互动以及最优配合的研究。人们使用iil模型来分析财政和货币政策的比较。mud采用不同的汇率系统研究了不同货币政策的有效性。madder和tomsik使用muder-freim模型来验证捷克共和国，并提出了一套货币政策的共同建议。shen讨论了如何使用muder-f模型中的资金与中国的平衡目标之间的货币政策相结合的问题。也有大量文献在某种财政体制下分析了最优货币政策.如Dixit和Lambertini分析了财政当局和央行的相互作用,当财政扩张对产出和通胀有收缩效应时,货币政策与财政政策是互补的.Buti等分析了当财政受到预算赤字上限的约束时,货币政策与财政政策的相互作用.Aarle研究了欧元区内以及欧元区与非欧元区之间的货币财政政策的影响与相互作用.Muscatelli等利用动态一般均衡模型验证了美国财政政策与货币政策的相互作用,若财政政策与货币政策规则是惯性的,不一致的,则逆周期的财政政策可能会减少福利.Leeper和Woodfordi分析了货币与财政政策的相互作用、财政政策对价格水平的影响.而他们大多数都假设财政政策是Richardian的,所以货币政策决定价格和通胀.但McCallum和Nelson,Clarida等对在现期的通胀和产出的条件下,能否实现这些政策规则提出了质疑.另一类文献关注了财政货币政策波动对经济的影响作用.如Kormendi和Meguire,Aizenman和Marion等的研究,通过实证研究了国内政府政策的波动性与增长率之间的关系.研究表明货币政策波动及财政政策波动与经济增长负相关.Grinols和Turnovsky建立了一个关于政府支出与货币政策的随机增长模型,说明了政府支出与货币政策对经济增长的影响.DiBartolomeo在货币政策不确定的条件下研究了货币财政政策的相互作用.Davig基于马尔可夫转换对美国政策规则进行了估计.研究结果表明在某些政体中政府支出对消费乘数有正作用.在Finn和Edward的基础上,Lucas等,Alesina等,Barro和Gordon分别利用新凯恩斯动态一般均衡模型(DGE)和博弈理论阐释了货币政策的时间不一致性问题.就货币政策来说,实行低通胀是最优的.为降低货币政策的不一致性而产生的通货膨胀偏差,一种办法就是实行最优通货膨胀目标制.长期稳定的通货膨胀目标是重要的,长期稳定的环境有利于经济增长.当前我国的经济与金融改革正向纵深发展,经济结构调整及宏观调控正面临越来越复杂的内部与外部环境,美国的金融危机和欧债危机的影响,国内需求和价格的宏观调控政策不可避免地会出现阶段性的滞后、错位和失误.因此,如何使货币与财政政策更加有效的协调与配合,以实现稳定增长、稳定通胀目标的研究将具有重要的现实意义.本文正是鉴于我国货币财政政策的实施与搭配的现状,在货币与财政政策存在波动的条件下,分析货币财政政策组合搭配对产出和预期通胀的作用效果,其中财政政策以政府支出为主,货币政策以货币供给为主.本文将基于随机增长模型,数值分析财政货币政策及其所伴随的风险对增长率、预期通胀率的政策作用效果.研究结果说明:不同的经济条件下应该采取不同的货币财政政策搭配.货币政策调控预期通胀的政策效果与财政政策相比更加明显,而货币政策调控产出的政策效果与财政政策相比几乎相同.货币与财政政策效果之间相互作用、相互搭配,可使经济保持稳定、持续增长.本文的分析结果可为货币财政政策的有效搭配与组合提供一种分析思路.本文其余各节安排如下:第2节给出分析模型;第3节在货币财政政策不同搭配的条件下,通过数值分析,探讨了货币财政政策及其所伴随的风险对增长率、预期通胀的作用效果的影响.第4节是结论分析及对我国的启示.2随机平衡模型2.1dy、dq、de的关系本文的基本分析框架是Turnovsky中的模型.模型中有三种价格:P是国内可贸易品价格;Q是可贸易品外国价格;E是名义汇率;Q假设为外生的,P和E是内生的.这些价格都假设服从几何Brownian运动:这里π,η和ε是相应的预期变化率.dp,dq和de各自为独立正态变量,均值为零,方差分别为.对PPP关系式P=EQ取随机微分,有:国内产出dY是由资本K的随机常量回报技术决定:其中dy的方差为.国内和外国债券都假设为短期债券,在长为dt的时间间隔内各自的名义利率分别为i和i*.利用Ito积分,国内居民持有货币、国内债券、外国债券的实际回报率分别为:2.2.效果分析代表性消费者持有资产的财富约束为这里W表示实际财富,在(t,t+dt)期间内消费产出的消费率为C(t)dt.代表性代理人在财富约束(3)式下,通过选取消费率和资产组合份额最大化预期效用:其中.随机最优化问题可表达为:选择消费财富比C/W和资产组合份额ni,最大化(4)式,约束条件为:政府支出政策由下列过程来描述:dG=gαKdt+αKdz,这里dz是独立正态随机变量,均值为零,方差为.货币政策由下列过程来描述:,其中Φ是货币增长率,dx是独立随机变量,均值为零,方差为.这里假设货币增长率是外生的.如果定义ω≡nK/(nK+nF)为消费者组合中资本所占份额,则最优化结果如下(详细优化过程在附录A中给出):由最优化结果可得出下面均衡关系式(详细过程由附录B给出):由(8)-(11)式及(12)-(15)式可得出货币政策,财政政策对作用效果的影响.3货币财政政策对增长、预期通胀率的政策效果本节将利用上节的优化结果,通过数值分析,分别探讨了货币与财政政策及其风险的不同组合搭配条件下,货币财政政策对增长率、预期通胀率的政策效果.3.1政府支出增长和政府支出增长之间的组合搭配.下面主要分析货币增长率与政府支出增长率的搭配条件下,货币财政政策对增长率政策效果的影响.图1说明货币增长率与政府支出增长率如何影响货币和财政政策对增长率的政策效果.在图1中,X轴表示Φ,Y轴表示g,Z轴分别表示,由图1可知:货币增长率并不影响货币财政政策对增长率的政策效果.无论货币增长率如何变化,货币和财政政策对增长率的政策效果保持不变,且图1-1说明,随着政府支出增长率的增加,政策效应将逐渐增强,即当政府支出增长率增加时,货币增长率Φ对增长率ψ的正作用效果增强.图1-2说明,随着政府支出增长率的增加,政策效应将逐渐变小(负效应增强),因此当政府支出增长率较高时,货币波动率对增长率的负作用效果较强.图1-3说明,随着政府支出增长率的增加,政策效应逐渐变小(负效应增强).即较高的政府支出增长率可以增强其本身对增长率的负作用.图1-4说明,随着政府支出增长率的增加,政策效应逐渐增强.即当政府支出增长率较高时,政府支出增长率对增长率的正作用效果较强.从货币增长率与财政支出增长率的组合搭配对增长率的政策效果可以看到:当政府支出增长率较低时,货币波动率对增长率的负作用及政府支出增长率本身对增长率的负作用均较弱,货币增长率对增长率的正作用及政府支出波动率对增长率的正作用效果也较弱.所以为了弥补正作用效果的减弱,应该采取更高的货币增长率和政府支出波动率来提高增长率,当政府支出增长率较高时,货币增长率对增长率的正作用及政府支出波动率对增长率的正作用效果均较强,但同时较高的政府支出增长率对增长率的负作用及货币波动率对增长率的负作用也在增强.所以当政府支出增长率较高时,需要较高的货币增长率、政府支出波动率,同时搭配较低的货币波动率来抵消其负作用效果急剧增强所带来的影响.因此,当政府支出增长率较低时,应采取较高的货币增长率及政府支出波动率的风险组合搭配,以保持较高的增长率.当政府支出增长率较高时,除需要较高的货币增长率和政府支出波动率外,还需更低的货币波动率的风险组合搭配.3.2政府支出波动率对监狱增长效率的影响图2说明货币波动率与政府支出波动率如何影响货币和财政政策对增长率的政策效果.在图2中,X轴表示,Y轴表示,Z轴分别表示.由图2可知:货币波动率并不影响货币和财政政策对增长率的政策效果.无论货币波动率如何变化,货币和财政政策对增长率的政策效果均保持不变且.图2-1说明,随着政府支出波动率的增加,政策效应将逐渐减弱,即当政府支出波动率增加时,货币增长率Φ对增长率ψ的正作用效果减弱.图2-2说明,随着政府支出波动率的增加,政策效应将逐渐变大(负效应减弱),因此当政府支出波动率较高时,货币波动率对增长率的负作用效果较弱.图2-3说明,随着政府支出波动率的增加,政策效应逐渐变大(负效应减弱)即较高的政府支出波动率使政府支出波动率对增长率的负作用减弱,图2-4说明,随着政府支出波动率的增加,政策效应逐渐减弱.即当政府支出波动率较高时.政府支出波动率本身对增长率的正作用效果减弱.从货币波动率与财政支出波动率的组合搭配对增长率的政策效果可以看到:当政府支出波动率较低时,货币增长率对增长率的正作用及政府支出波动率本身对增长率的正作用效果均较强,货币波动率对增长率的负作用及政府支出增长率对增长率的负作用也较强.所以,应该采取较高货币增长率的同时采取较低的货币波动率和较低的政府支出增长率来提高增长率.当政府支出波动率较高时,货币波动率及政府支出增长率对增长率负作用较弱.但同时货币增长率对增长率的正作用以及政府支出波动率本身对增长率的正作用也较弱.因此,当政府支出波动率较高时.则应采取更高的货币增长率,更低的货币波动率和更低的政府支出增长率来配合.因此,当政府支出波动率较低时.应采取较低的货币波动率和较低的政府支出增长率的风险组合搭配.使增长率较快增加.当政府支出波动率较高时,可用更高的货币增长率,更低的货币波动率和支出增长率来配合.3.3政府支出增长率与社会资本量本节将3.1和3.2节中的货币财政增长率及波动率对增长率的政策效果影响结果分别总结如表1、表2.从表1、表2可以看出:(1)货币波动率与政府支出增长率对增长率的作用效果为负;货币增长率与政府支出波动率对增长率的作用效果为正.(2)在政府支出增长率g一定的条件下,分别关于货币增长率Φ为常数.但在货币增长率Φ一定的条件下.分别随增长率g的增加而增强.(3)在政府支出波动率一定的条件下,分别关于货币波动率为常数,但在货币波动率一定的条件下,分别随着支出波动率的增加而减弱.(4)货币政策效果,与财政政策效果作用力度(绝对值)几乎相同.3.4货币增长和政府支出增长相结合时,货币增长率对预期良好的影响应保持增长的增长效果,同时注意使用货币增长率来控制有机溶剂.本节主要考虑货币增长率与政府支出增长率的条件下,货币财政政策对预期通胀的作用效果.其它不搭配效果与这两种情形类似,故省略不再复述.图3说明货币增长率与政府支出增长率如何影响货币和财政政策对预期通胀的政策效果.在图3中.X轴表示Φ,Y轴表示g,Z轴分别表示.货币增长率并不影响货币和财政政策对预期通胀的政策效果.无论货币波动率如何变化,货币和财政政策对预期通胀的政策效果均保持不变且.与政府支出增长率较低时,货币波动率对预期通胀的负作用及政府支出增长率本身对预期通胀的负作用均较强,货币增长率对预期通胀的正作用及政府支出波动率对预期通胀的正作用效果也较强.因此,这时应减少货币增长率和政府支出波动率,同时辅之较高的货币波动率来控制通胀.当政府支出增长率较高时,货币增长率对预期通胀的正作用及政府支出波动率对预期通胀的正作用效果较弱,但同时货币波动率对预期通胀的负作用及政府支出增长率本身对预期通胀的负作用也在减弱.所以当政府支出增长率较高时,除需要更低的货币增长率和政府支出波动率外,还需要较高的货币波动率来配合.因此,无论政府支出增长率是高还是低,都应采取更低的货币增长率及政府支出波动率,辅之较高的货币波动率来搭配,以达到控制通胀目标.3.5控制两极分化的政策效果图4说明货币波动率与政府支出波动率如何影响货币财政政策对预期通胀的政策效果.在图4中,X轴表示政府支出波动率,Y轴表示货币波动率,Z轴分别表示,由图4知,货币波动率并不影响货币和财政政策对预期通胀的政策效果.无论货币波动率如何变化,货币财政政策效果保持不变,且.从货币波动率与财政支出波动率的组合搭配对预期通胀的政策效果可以看到:当政府支出波动率较低时,货币波动率对预期通胀的负作用和政府支出增长率本身对预期通胀的负作用均较强,货币增长率对预期通胀的正作用和政府支出波动率对预期通胀的正作用效果也较强.除需采取较高的货币波动率和政府支出增长率的政策外.还应该采取较低的货币增长率来抑制通胀.当政府支出波动率较高时,货币增长率对预期通胀的正作用和政府支出波动率对预期通胀的正作用效果较弱,同时货币波动率对预期通胀的负作用和政府支出增长率本身对预期通胀的负作用也在弱.所以,这时需要较高的货币波动率和政府支出增长率政策外,还应采取较低的货币增长率来抑制通胀.因此,当政府支出增长率较低时,除应采取较高的货币波动率及政府支出增长率外,还应采取较低的货币增长率的风险组合搭配来达到控制通胀目标.与政府支出增长率较高时,除需要较高的货币波动率及政府支出增长率外,还需更低的货币增长率的风险组合搭配.由图4,从Z轴的数值大小可以看出货币政策对预期通胀的作用效果比财政政策对预期通胀的作用效果更强.所以可以通过货币政策来达到控制通胀的目的.3.6货币政策对经济增长政策效果的影响本节中的货币财政增长率及波动对预期通胀的政策效果的影响结果分别总结如表3和表4.从表3和表4中可以看出:(1)当政府支出增长率g一定的条件下,货币增长率Φ不影响.当货币增长率Φ一定的条件下,随着政府支出增长率g的增加而减弱.(2)在政府支出波动率一定的条件下,分别关于货币波动率为常数,但在货币波动率一定的条件下,分别随着支出波动率的增加而减弱.(3)货币政策对预期通胀的政策效果远大于财政政策对预期通胀的政策效果.4货币政策作用效果不显著,如何选择合适的政策组合。在政策设计之后,我国政府本节综合考虑货币财政政策对增长率及预期通胀率的政策效果的影响,总结不同经济条件下应采取的货币财政政策风险组合搭配,见表5.近几年来的实践已经表明,我国财政政策与货币政策搭配的总体效果是好的,在国际、国内复杂多变的不确定性环境下,有效地抵御了各种危机的冲击,保持了国民经济的较快增长.其中多次调控了通货紧缩与通货膨胀,促进了经济结构的优化升级,扩大了就业.然而,作为宏观调控两大支柱的财政政策和货币政策,目前应该关注更深层次和高水平上的配合与协调.本文研究结果对我国的宏观政策实施现状可有下面几点启示:(1)当国内面临有效需求不足、经济增长速度放缓、预期通胀压力依然较大的环境下,较适合采取适度的财政政策与稳健的货币政策.(2)在通货膨胀较严重时期,由于货币政策作用效果要比财政政策作