公司理财第二章幻灯（进修班）

第二章财务分析与预测第一节财务分析基础第二节财务分析方法第三节财务预测与规划1茅宁《公司理财》第二章第一节财务分析基础一、财务报表二、财务比率2茅宁《公司理财》第二章一、财务报表“财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴”3茅宁《公司理财》第二章1、资产负债表反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：静态信息资产=负债+所有者权益作用反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力4茅宁《公司理财》第二章资产能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源按流动性大小排列流动资产：可在一年内转化为现金的资产现金及等价物（有价证券）应收帐款、存货、预付帐款固定资产：长期资产有形资产无形资产5茅宁《公司理财》第二章负债与权益反映企业资金来源与构成不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权负债按到期日长短排列流动负债（CurrentLiabilities）短期债务应付帐款、应计费用、预提费用长期负债所有者权益6茅宁《公司理财》第二章H公司资产负债表总资产1210负债与权益1210现金110短期借款220应收帐款165应付帐款110存货275流动负债330流动资产550长期负债330固定资产净值660股东权益5507茅宁《公司理财》第二章管理资产负债表会计资产负债表的不足应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应强调现金的重要性营运资本需求（WCR，WorkingCapitalRequirement）：支持经营活动的净投资WCR=流动性资产–流动性负债流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资8茅宁《公司理财》第二章管理资产负债表的构成投入资本=资产净值现金+WCR+固定资产现金单列，突出其重要性占用资本短期借款+长期负债+权益资本平衡式投入资本=占用资本所有占用的资本均要计算成本9茅宁《公司理财》第二章管理资产负债表的获得投入资本运用资本总资产负债与权益现金短期借款现金短期借款WCR流动性资产：流动性负债：长期资本：应收帐款应付帐款固定资产净值长期负债存货预提费用股东权益预付费用长期资本：固定资产净值长期负债股东权益10茅宁《公司理财》第二章H公司管理资产负债表投入资本1100运用资本1100现金110短期借款220WCR330长期资本：

固定资产净值660长期负债330股东权益550

11茅宁《公司理财》第二章2、损益表（利润表）反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况作用反映企业的销售规模，即销售收入反映企业的成本与费用水平销售成本、管理费用、销售费用、财务费用反映企业的盈利能力销售利润、投资收益、营业外收支12茅宁《公司理财》第二章重要变量销售收入（主营收入）S营业成本营业利润（息税前盈余）利息（财务费用）税前利润：营业利润-利息所得税税后利润（净利润）：税前利润-所得税13茅宁《公司理财》第二章H公司损益表（单位：百万元）销售额1000减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润200减所得税（200*50%）(100)税后利润10014茅宁《公司理财》第二章权责发生制实现原则：确认期间收入交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（应收帐款）配比原则：将相应的成本与收入进行配比当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被支付时固定资产投资作为折旧长期分摊研发费用和营销费用的处理15茅宁《公司理财》第二章重要关系息税前收益EBIT=S-C–D税前利润EBT=EBIT-I税后利润EAT=EBT（1-t）息前税后收益（NOPAT）EBIAT=EBIT(1-t)=EAT+I(1-t)C为付现成本16茅宁《公司理财》第二章税盾（TaxShield)某公司EBIT=100万，t=40%若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40若公司负债200万(10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得税32公司少交所得税8万（t*I）EAT少12万（税后利息为12万），税后利率为6%，即(1-t)i17茅宁《公司理财》第二章3、现金流量表

经营活动产生的现金流（CFFO）销售现金（+）付现成本（-）：含税金投资活动产生的现金流（CFFI）购置固定资产（-）收回长期投资及收益（+）筹资活动产生的现金流（CFFF）发行股票或举债（+）支出利息、股利和偿还本金本期现金余额=上期余额+CFFO+CFFI+CFFF

18茅宁《公司理财》第二章现金流量表的意义现金是企业的血液现金为王会计利润的实现不等于现金的流入非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出权责发生制与现金收付制——应收与应付当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款19茅宁《公司理财》第二章4、若干问题帐面价值与市场价值帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映会计利润与经济利润会计利润只计入实际支付的债务成本任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没有免费的午餐”不仅关注利润表，也要关注资产负债表20茅宁《公司理财》第二章二、财务比率1、杠杆比率(LeverageRatios)2、资产效率比率(ActivityRatios)3、获利能力比率4、流动性比率（LiquidityRatios）5、市场价值比率6、现金流量比率21茅宁《公司理财》第二章1、财务杠杆比率（L）反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险负债比率=负债/总资产权益比率=权益/总资产负债权益比率=负债/权益利息保障倍数=营业利润/利息22茅宁《公司理财》第二章2、资产效率比率（T）反映资产运用效率总资产周转率=销售收入/总资产一元总资产能够实现的销售收入应收帐款收帐期=应收帐款/每日销售额收回货款平均所需的时间存货周转率=销货成本/存货平均存货期=365/存货周转率固定资产周转率=销售收入/固定资产净值23茅宁《公司理财》第二章3、获利能力比率（M）营业利润率=营业利润/销售收入销售净利润率=税后利润/销售收入投资报酬率=税后净营业利润/总资产注税后净营业利润=营业利润（1-所得税率）税后利润=（营业利润-利息）（1-所得税率）24茅宁《公司理财》第二章4、流动性比率

反映短期偿债能力流动比率=流动资产/流动负债一元流动负债对应的流动资产速动比率=（流动资产-存货）/流动负债流动资产（现金、应收帐款、存货）流动负债（短期债、应付帐款）现金比率：现金/流动负债25茅宁《公司理财》第二章问题清偿的观点，还是继续经营的观点？如果要提高流动比率鼓励顾客尽可能晚付款尽可能多地持有存货尽可能早付款给供应商上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性26茅宁《公司理财》第二章家乐福有关资料（百万法郎）19951996现金40682960WCR-16140--16986流动资产2773330844速动资产44863500流动负债3713340561应收帐款418540应付帐款274182983627茅宁《公司理财》第二章家乐福流动性分析19951996销售收入S144612154905销售成本C(118212)(125072)WCR/S-11.2%-11.0%流动比率0.750.76速动比率0.120.09平均收款期(天)1.11.3平均付帐期(天)858728茅宁《公司理财》第二章流动性（liquidity)比率长期融资净值：用于WCR的长期资金NLF=长期融资-固定资产净值短期融资净值：用于WCR的短期资金NSF=短期融资-现金WCR=NLF+NSF流动性比率=NLF/WCR29茅宁《公司理财》第二章现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSF30茅宁《公司理财》第二章投资资本121100%现金65%WCR5949%固定资产净值5646%运用资本121100%短期借款1512%长期负债4235%所有者权益6453%OS公司管理资产负债表(单位:百万美元)31茅宁《公司理财》第二章OS营运资本融资分析NLF=长期融资-固定资产净值=42+64-56=50NSF=短期负债-现金=15–6=9WCR=NLF+NSF=59流动性比率=NLF/WCR=50/59=84.7%

32茅宁《公司理财》第二章提高流动性的办法非经常性（战略性）：增加分子（NLF）增加长期融资：长期债、权益、留存减少固定资产净值：出售经常性（营运性）：减少分母（WCR）减少应收帐款减少存货增加应付帐款33茅宁《公司理财》第二章第二节财务分析方法一、比率分析二、系统分析三、财务报表的分析34茅宁《公司理财》第二章一、比率分析“财务比率犹如一部侦探小说中的线索”35茅宁《公司理财》第二章1、财务分析的动机外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？本企业管理层：本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？36茅宁《公司理财》第二章2、单指标分析注意要结合企业背景没有唯一正确的标准评价标准的选择经验历史及变动趋势同行水平预定目标37茅宁《公司理财》第二章3、因素分析（经营业绩评价）股东权益报酬率（净资产收益率，ROE）=税后利润/股东权益（净资产）衡量了权益资本的使用效率影响因素净资产收益率=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)销售净利率EAT/S：盈利能力总资产周转率S/A：资产运用效率财务杠杆A/E=（1+负债权益比）38茅宁《公司理财》第二章杜邦图ROE盈利能力EAT/S资产运用效率S/A财务杠杆A/E39茅宁《公司理财》第二章长虹公司财务资料（万元）9798税后利润（EAT）261203200395主营收入（S）15672961160267总资产（A）16784901885245股东权益（E）8973621096531净资产收益率（ROE）29.11%18.28%40茅宁《公司理财》第二章三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.7241茅宁《公司理财》第二章讨论管理者有三个手段来调控ROE边际收益（M）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力资产周转率（T）：一元资产能实现的销售收入，体现资产运用效率财务杠杆（L）：使用负债的程度“条条大路通罗马”M与T往往是相互制约的L不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡42茅宁《公司理财》第二章ROE存在的问题时效问题只反映某一年当前盈利与未来增长的权衡风险问题偏向于收益而忽略风险收益与风险的权衡价值问题反映管理者的业绩（使用帐面价值）股东的真实回报——价值创造43茅宁《公司理财》第二章99年上市公司ROE排序前6名ST中华A96.63%ST英达A87%ST粤海发64.47%中讯科技62.88%ST深华宝60%ST石劝业59.95%44茅宁《公司理财》第二章财务杠杆对ROE的影响ROE=ROA+(D/E)(ROA–r(1-t))影响因素:财务杠杆：负债权益比投资回报率：ROA，即资产经营能力回报率与债务税后成本之差：ROA-r(1-t)体现财务杠杆对ROE的影响，即反映财务风险45茅宁《公司理财》第二章例：财务杠杆对ROE的影响ROE=ROA+(D/E)[ROA-r(1-t)]ROA=10％，r(1-t)=5%如果D/E=1（负债率为50％）ROE=15%如果D/E=4（负债率为80％）ROE=30%46茅宁《公司理财》第二章五要素分析ROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/S)*(S/A)*(A/E）EAT/EBT：税收负担EBT/EBIT：利息负担EBIT/S：营业利润率47茅宁《公司理财》第二章ROE资本周转率S/A财务成本EBT/EBIT财务杠杆A/E营运获利能力EBIT/S税收效应EAT/EBT销售成本投入资本：现金、WCR、固定资产股东权益借款成本税率48茅宁《公司理财》第二章二、系统分析49茅宁《公司理财》第二章问题：长虹的财务结构资产结构（96年底，以下同）：总资产115.4亿元，其中流动资产占90.65%（存货23.53%，应收票据59.17%，应收帐款2.01%）融资结构：长期负债=0问题：合理否？50茅宁《公司理财》第二章1、财务分析中所需其他信息

产业环境——行业的前景五力分析新厂商进入、现有竞争对手、替代品、客户、供应商产业生命周期：成熟期还是成长期国家产业政策：鼓励还是限制51茅宁《公司理财》第二章企业特征主业是否突出（核心竞争力）市场前景是否广阔：市场份额、成长性、广泛性垄断性：政策性垄断；技术垄断；规模垄断有无大集团或政府背景：资金支持；政策支持；销售支持52茅宁《公司理财》第二章问题：关联交易祸兮福兮？（湖北兴化）年份 EPS 分配 95 1.18 10送5派3元 96 1.003 10转增2 97 1.186 10配3.8095后再10送1 98 0.254 10配1.5，价格为15元 99中亏损

53茅宁《公司理财》第二章

企业特征（续）

是否拥有资源（不可再生或稀缺）产品多元化程度R&D投入管理控股率54茅宁《公司理财》第二章

未来可能的变化行业有无复苏迹象巨大在建工程即将完工影响经营重大因素变化，如：产品价格原料成本利率区域经济政策55茅宁《公司理财》第二章2、分析步骤经营战略分析确定利润来源及经营风险决定企业的行业选择和竞争定位研究创造持续竞争优势的战略会计分析：评价会计反映实际程度财务分析前景分析：预测未来克.帕利普，《经营透视：企业分析与评价》，东北财经大学出版社，199856茅宁《公司理财》第二章企业活动经营活动投资活动融资活动企业环境政府有关法规劳动力市场资本市场产品市场供应商客户竞争对手企业战略企业景框：多角化程度多角化类型竞争定位：成本领先歧异化关键致胜因素与风险会计系统对企业活动的经济结果进行计量并编制报告会计环境资本市场结构签约与公司治理会计惯例与法规税务和财务会计的衔接外部独立审计处理会计争端的法律体系会计战略会计政策的选择会计估计的选择报告表格的选择附加披露的选择财务报告管理人员对企业活动的信息优势估计误差管理人员的会计选择带来的信息扭曲57茅宁《公司理财》第二章财务报表管理人员对企业活动的信息优势估计误差带来的噪音管理人员会计选择导致的扭曲其他公开数据产业和企业信息财务报表外信息商务应用信用分析证券分析并购分析负债/股利分析沟通战略分析一般商务分析企业战略分析通过产业分析和竞争战略分析制定绩效目标会计分析评估会计政策和估计误差并从而评价会计信息质量财务分析应用比率和现金流量分析评价业绩前景分析预测并对企业估值58茅宁《公司理财》第二章第三节财务预测与规划一、财务预测二、财务规划“规划是以错误来代替杂乱无章”“Aplanisnothing,butplanningiseverything.”59茅宁《公司理财》第二章一、财务预测60茅宁《公司理财》第二章1、财务预测概述预测的出发点基于内部：财务资源基于外部：市场预测的内容销售预测——销售量与销售收入成本与费用预测——直接、间接投资预算——固定资产投资、营运资本重点销售收入的增长相应的资金需求61茅宁《公司理财》第二章资金需求预测资产增量(现金、WCR和固定资产净值）=资金需求资产增量=[(A/S)gS]资金需求=内部融资+外部融资需求外部融资需求[AddedFinancingNeed,AFN]=资金需求-内部融资内部融资=保留盈余增量[M(1+g)S(1–d)]基本假设资产运用效率（A/S）不变盈利能力（M）不变股利支付率d不变62茅宁《公司理财》第二章现有资产新增资产现有负债与权益新增负债新增权益增长与外部融资需求保留盈余+新发股票63茅宁《公司理财》第二章各变量的含义A/S——增加单位销售所需增加的资产额资金需要率（反映资产运用效率），资产周转率的倒数d——现金红利支付率（EAT/股利）1-d为留存比率（反映保留盈余的比率）M——销售净利润率（EAT/S）反映获利能力g——销售增长率64茅宁《公司理财》第二章2、可持续增长率资本结构不变和不发新股时能实现的最高增长率(Sustainablegrowthrate，SGR)SGR=(1-d)ROE/(1-(1-d)ROE)=(1-d)M(1+B/E)/(A/S-(1-d)M(1+B/E))近似公式SGR=(1-d)ROE65茅宁《公司理财》第二章可维持增长率的意义由ROE=(EAT/S)(S/A)(A/E)g=(1-d)(A/E)M*(S/A)在给定资金需要率A/S、销售净利率M、股利支付率d、资本结构A/E和不增发新股时企业可以实现的销售增长率的上限财务政策：负债政策A/E和股利政策d经营绩效：A/S和M66茅宁《公司理财》第二章3、增长的管理增长并不是越快越好，它伴随着资源的消耗有利可图可持续资本有效——创造价值限制增长以便在财务上养精蓄锐放弃无效的增长将省下的钱还给股东67茅宁《公司理财》第二章可持续增长率的另一种表示SGR=R*(A/E)*ROA=b*ROA其中ROA=EAT/A；b=(