衍生金融工具风险应对

.-.衍生金融工具风险应对摘要：对于那些存在大量数额巨大的商品交易活动和外汇业务的企业，衍生金融工具的使用变得非常重要，它可以缓冲企业交易风险，提高企业的综合竞争力，但其自身在在运用衍生金融工具的过程中也存在一定风险。本文在对金融衍生工具及其功能进行阐述的基础上，通过案例分析，得出应对风险的建议。

关键词：衍生金融工具应对风险

引言

随着全球经济一体化以及金融市场的进一步深化和开放，我国对外贸易和经济合作快速发展，国外跨国公司在我国投资以及我国公司企业的对外投融资都在轰轰烈烈地进行着。越来越多的大型企业开始在国外进行直接投资，并且投资的金额、期限和规模也在逐年稳定地增长。国内大型企业已经迈入跨国公司发展阶段。然而，世界范围内的货币汇率波动与日俱增，再加上近年来，我国先后在利率、股票、汇率市场等方面进行了一些改革，这些都带来了不同的风险，尤其是外汇风险。世界主要国家货币之间汇率剧烈波动，对货币汇率抑制或支撑的不确定因素增多，市场预期和表现的不稳定性凸显，经济、市场、投资规模、资金组合和流向的结构性不平衡严重，致使国际汇市跌宕起伏，变幻无常。

显然金融市场环境所包含的不确定因素越多、风险系数越大，则对企业的发展也就越不利。因此，企业也在努力寻求各种途径对自身所面临的各种风险进行管理，以实现风险最小化，而金融衍生市场上的各种衍生金融产品就为企业的风险规避需求提供了有效的工具，同时衍生金融工具也具有风险性。因此，如何有效地利用衍生金融工具，规避风险，获取利润，已成为一个重要课题。一、衍生金融工具衍生金融工具，即金融衍生产品，是一种通过预测股价、利率、汇率等未来市场行情走势，以支付少量保证金，签订远期合同或互换不同金融商品的派生交易合约。包括较为熟悉的远期、期货、期权交易，还包括一些专业性较强的互换、免疫保值等业务。

一般而言，金融衍生工具具有以下两大功能：

1、投机：承担风险以获得收益，通常是低买高卖，构建衍生品风险敞口，其甘愿承担较大的风险，是因为市场可能符合其预期，从而获得较高的利润。2、套期保值：是指以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。套期保值是把期货市场当做转移价格风险的场所，在期货市场上买进或卖出与现货市场数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动而带来的实际价格风险。基本套期保值策略分为买入（多头）套期保值和卖出（空头）套期保值。前者是指当投资者面临现货市场走高所导致的风险时，会先低价买入衍生工具，凭借未来卖出衍生工具的利得弥补现货市场的亏损。后者则是投资者面临现货市场走低的风险时，会先高价卖出衍生工具，凭借未来买入衍生工具的利得弥补现货市场的亏损。

金融衍生工具在为企业财务管理规避风险、创造价值的同时，其自身的杠杆特性在错误动机的引导下会使风险被数倍放大，对企业造成的危害将是难以预料的。因此，理性的企业财务人员应该更多地选择金融衍生工具的套期保值功能，而非以盈利为目的的投机功能。不过，套期保值作为一个重要的规避风险的衍生金融工具，本身也存在着风险，如果使用或管理不当，就可能会给企业带来巨大的风险和损失。愈来愈多的企业运用衍生金融工具已是大势所趋。

二、衍生金融工具的相关风险衍生金融工具是基于未来交易的一种合约，衍生金融工具的风险主要存在于合同签订到合同执行的一段时间内。国际会计准则委员会将衍生金融工具的风险分为价格风险、信用风险、流动风险、现金流量风险四类。这一分类方法是国际会计准则委员会从财务报表披露风险信息角度归纳的。然而，除此之外衍生金融工具还面临其他一些无法定量分析的风险，如法律风险、经营风险等。下面根据所涉及的领域将衍生金融工具的风险分为以下五类：（一）信用风险（CreditRisk）又称违约风险，指衍生金融工具交易对手违约或者无力承担履约义务而带来的风险。通常情况下，衍生金融工具的信用风险有两种表现形式：交割前面临的风险和交割时面临的风险。1.交割前面临的风险指由于基础工具价格变动或其他原因使交易对方承受巨大损失而无力履约的风险。风险水平在合约有效期内随时改变，交易者只有在交易对手违反合约时才知道自己的亏损程度。2.交割时面临的风险指在合约到期日，银行根据合约履行责任后，交易对手无力付款的风险。一般地说，合约的期限越长，信用风险就越大。此外，交易方式的不同，信用风险也大不相同。（二）流动性风险（LiquidityRisk）流动性风险指衍生工具合约的持有者无法在市场上找到平仓的机会所造成的风险。包括市场流动性风险和资金流动性风险。1.市场流动性风险指由于衍生商品的流动性不够或突发事件等原因而导致交易者未能持有或解除头寸而带来的风险。2.资金流动性风险指由于交易者的资金不足，无法履行支付义务或无法按合约要求追加保证金所带来的风险。流动性风险的大小取决于合约的标准化程度，市场交易规模和市场环境的变化。（三）市场风险（MarketRisk）市场风险是指衍生金融产品的基础工具价格变动而带来损失的风险。虽然衍生金融工具设计的初衷就是为了规避这种风险，但由于其集全部风险而在衍生市场上释放，所以完全地规避风险是难以做到的，不仅如此，衍生金融工具交易的杠杆作用又进一步加大了这种风险。衍生金融工具交易的市场风险包括采用衍生金融工具保值仍未能完全规避的价格变动风险和其本身的价格变动风险部分。（四）运作风险(OperationRisk)衍生金融工具的运作风险指由于技术问题、控制系统缺陷、价格变动反映不及时等引致损失的风险。从实践上来看，主要有两种表现形式，一种是由于运用衍生金融工具避险的策略失控导致的策略风险，一种是由于内部控制不当产生的交易员风险。从本质上来看，运作风险属于管理问题，往往会在无意识状态下引发市场风险和信用风险。（五）法律风险（LegalRisk）衍生金融工具的法律风险即由于衍生金融交易合约的内容在法律上有缺陷或不完善而无法履约带来的风险，产生这种风险的原因主要是由于衍生金融产品创新速度之快，使得各国的法律条文显得滞后，当就衍生金融产品交易发生矛盾时，无法可依。同时，一些衍生金融工具设计者的故意行为以及法规制定者对衍生金融工具的了解程度不够或监管意见不同等也极易引致法律风险。三、衍生金融工具风险产生原因分析（一）内部原因1.自身特点。首先，衍生金融工具价格是由其基础产品价格变动引起的，因此比较传统金融工具对价格变动更敏感，风险更大。其次，衍生金融工具交易成本比较低，潜在亏损很大。衍生金融工具交易要求的初始净投资额很少，参与者只需少量保证金就能进行巨额交易。这种交易机制极大地放大了交易风险，一旦失利则损失惨重，甚至造成致命的打击。最后，衍生金融工具交易是一种未来交易，不确定因素影响大，很难准确判断基础工具价格走势。2.内部控制制度设计及执行情况。一个企业的内部控制是指企业的内部管理控制系统。在这里，我们主要指企业的风险管理体系、会计监管与审计监督制度等。内部控制制度的完善与否，在一定程度上可以说明企业的风险管理水平。以从事衍生金融工具交易的银行为例，银行的内部控制是银行为实现经营目标，通过制定和实施一系列制度、程序和方法，对风险进行事前防范、事中控制、事后监督和动态纠错的过程和机制。由于衍生金融工具交易的头寸不断变化，不能及时在银行的会计报表里得到反映，要监督防范这些风险，并及时分析风险的成因就必须尽力完善切实可行的严密的内部控制制度。通过有效的手段建立风险的监测、监控和评价的系统达到稳健经营的目的。并且根据测定的风险、战略规划和政策，应将衍生金融工具的风险纳入信息系统进行有效管理。通过管理、控制目标等手段及时有效地处置经营过程中产生的各种风险问题。（二）外部原因1.外部监管不力。从衍生金融工具的交易过程来看，涉及证券监管部门、货币政策管理部门、外汇管理部门、财政部门以及交易所等。各个部门若从各自的部门利益出发，从而政策取向不一致，可能导致过度监管或监管不足，相对加大风险。从相关的监管法律法规来看，在国际上参与金融衍生品交易的主体包括金融机构、企业以及私人投资者，而我国将跨境交易的主体局限于银行业金融机构和少数国有企业。自1995年以来，全国人大制定的法律有：1995年《人民银行法》（2003年修正）、《商业银行法》（2003年修正）、《票据法》、《保险法》（2002年修正），1997年《刑法》（涉及金融犯罪），1998年《证券法》，2001年《信托法》，2003年的《证券投资基金法》、《银行业监督管理法》等。但是这些法律对衍生金融工具的交易和监管几乎没有作出规定，由于其巨大的风险，有些条文甚至限制其发展。2.衍生金融工具会计和审计问题研究滞后。从衍生金融工具会计研究的角度来看，按照传统会计要素定义和会计核算模式，无法对衍生金融工具进行会计确认和计量，衍生金融工具等创新的经济业务一直不能纳入会计报表之中。对于衍生金融工具的会计控制也只限于会计报表附注加以说明，市场信息的透明度较差，交易风险不能够直观把握，难以做到事前控制。3.缺乏专业人才。衍生金融工具交易及其价格非常复杂，缺乏熟悉财经金融理论与实务专业人才。人才的缺乏在一定程度上加大了交易营运风险。优秀的衍生金融工具专业人才需要具备产品知识、计量统计技术、理解规则和监管、理解企业所面临的宏观与产业调控对行业景气供需、金融衍生工具价格起伏风险的知识等。要有较高的分析能力和逻辑能力，良好的前瞻决策判断力，能够在良好的风险决策基础上确立观点、依据，能够问合适的问题以完全理解产品内在风险、外在风险的因果关系等。如果缺乏这些基本素质就很难判断这些潜在的风险，从而可能以技术消息面盲从炒作、赌错方向，导致金融危机中兆亿元资金损失。另外，擅长衍生金融工具审计的注册会计师也比较缺乏，不能适应现实的需要。四、案例分析巴林银行集团是英国伦敦城内历史最久、名声显赫的商人银行集团，素以发展稳健，信誉良好而驰名，其客户也多为显贵阶层，包括英国女王伊丽莎白二世。该行成立于1762年，当初仅是一个小小的家族银行，逐步发展成为一个业务全面的银行集团。巴林银行集团的业务专长是企业融资和投资管理，业务网络点主要在亚洲及拉美新兴国家和地区，在中国上海也设有办事处。到1993年底，巴林银行的全部资产总额为59亿英镑，1994年税前利润高达1.5亿美元。1995年2月26日巴林银行因遭受巨额损失，无力继续经营而宣布破产。从此，这个有着233年经营史和良好业绩的老牌商业银行在伦敦城乃至全球金融界消失。目前该行已由荷兰国际银行保险集团接管。巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林公司期货经理尼克·里森错误地判断了日本股市的走向。1995年1月份，里森看好日本股市，分别在东京和大阪等地买了大量期货合同，指望在日经指数上升时赚取大额利润。谁知天有不测风云，日本阪神地震打击了日本股市的回升势头，股价持续下跌。巴林银行最后损失金额高达14亿美元之巨，而其自有资产只有几亿美元，亏损巨额难以抵补，这座曾经辉煌的金融大厦就这样倒塌了。那么，由尼克·里森操纵的这笔金融衍生产品交易为何在短期内便摧毁了整个巴林银行呢?从理论上讲，金融衍生产品并不会增加市场风险，若能恰当地运用，比如利用它套期保值，可为投资者提供一个有效的降低风险的对冲方法。但在其具有积极作用的同时，也有其致命的危险，即在特定的交易过程中，投资者纯粹以买卖图利为目的，垫付少量的保证金炒买炒卖大额合约来获得丰厚的利润，而往往无视交易潜在的风险，如果控制不当，那么这种投机行为就会招致不可估量的损失。新加坡巴林公司的里森，正是对衍生产品操作无度才毁灭了巴林集团。里森在整个交易过程中一味盼望赚钱，在已遭受重大亏损时仍孤注一掷，增加购买量，对于交易中潜在的风险熟视无睹，结果使巴林银行成为衍生金融产品的牺牲品。从制度上看，巴林最根本的问题在于交易与清算角色的混淆。里森在1992年去新加坡后，任职巴林新加坡期货交易部兼清算部经理。作为一名交易员，里森本来应有工作是代巴林客户买卖衍生性商品，并替巴林从事套利这两种工作，基本上是没有太大的风险。因为代客操作，风险由客户自己承担，交易员只是赚取佣金，而套利行为亦只赚取市场间的差价。例如里森利用新加坡及大坂市场极短时间内的不同价格，替巴林赚取利润。一般银行都予其交易员持有一定额度的风险头寸的许可。但为防止交易员在其所属银行暴露在过多的风险中，这种许可额度通常定得相当有限。而通过清算部门每天的结算工作，银行对其交易员和风险头寸的情况也可予以有效了解并掌握。但不幸的是，里森却一人身兼交易与清算二职。巴林事件提醒人们加强内部管理的重要性和必要性。合理运用衍生工具，建立风险防范措施。随着国际金融业的迅速发展，金融衍生产品日益成为银行、金融机构及证券公司投资组合中的重要组成部分。因此，凡从事金融衍生产品业务的企业应对其交易活动制定一套完善的内部管理措施，扩大资本，进行多方位经营。随着国际金融市场规模的日益扩大和复杂化，资本活动的不确定性也愈发突出。作为一个现代化的集团，应努力扩大自己的资本基础，进行多方位经营，做出合理的投资组合，不断拓展自己的业务领域，这样才能加大自身的安全系数并不断盈利。五、衍生金融工具风险的应对衍生金融工具市场的发展已经是一种必然趋势，如果因为其本身的风险性就限制它的发展，恐怕会阻碍我国金融市场的发展以及和国际市场的接轨。正确的态度应该是采取针对性措施，降低市场价格风险、制度风险、外部性风险和交易营运风险等。（一）改善定价方法，量化预警市场价格风险如果能够对衍生金融工具进行准确可靠定价，自然能够对其风险进行有效管理和预警。目前使用的主要方法和模型主要有：1.蒙地卡罗方法（MonteCarloSimulation）。蒙地卡罗方法是一种高级而复杂的工具，利用电脑模拟成千上万种潜在的状况，进行单一的仿真，计算出可能的投资结果。蒙地卡罗方法的基本原理是将所有可能结果发生的概率，定义出一个概率密度函数。将此概率密度函数累加成累积概率函数，调整其值最大值为1，此称为归一化（Normalization）。这也将正确反映出所有事件出现的总概率为1的概率特性，这也为随机数取样与实际问题仿真建立起联结。也就是说我们将计算机所产生均匀分布于［0，1］之间的随机数，通过仿真的过程具有的概率分布函数，仿真出实际问题最可能结果。蒙地卡罗模拟法要求使用一些合理的假设、预期投资回报和通货膨胀率，但如果输入脱离现实的数据，得到的也只能是脱离现实的结果。2.统计模型。目前专门针对衍生金融工具风险建立预警模型的研究较少，一般选取静态财务指标建立统计模型，来预测公司未来发生财务困境的可能性。此模型有一个缺陷，就是统计模型往往建立在严格的定量分析的基础上，但忽视现实宏观调控与产业经济供需及许多不确定因素对价格影响，例如经济结构、信用制度、特殊事件、国家风险以及不同经济区域风险的传递效应等，大多不可精确计量，但是如果忽略这些因素的影响，预测结果可能与现实背离，丧失预警的意义。（二）建立并完善各种管理和监管制度，减少制度风险1.健全内部控制制度，完善公司治理。首先，严格执行授权批准制度。在进行衍生工具的交易时，必须执行分级授权的管理制度，任何重大的交易或新业务都应该得到董事会的批准，或者得到由董事会指定的高级管理层的同意。保证来自董事会和高级管理层的充分监督，不能够越权交易和违规操作。同时也应执行不同岗位的分权制度。还应建立合理的激励约束机制，不能将衍生金融工具的交易或风险管理人员的工资与衍生金融工具的赢利简单挂钩，以免导致交易人员为追求自身利益而片面扩大风险。巴林银行就是将日经指数交易的赢利与交易员里森的薪酬联系在一起，使得里森为了自己的利益而不顾忌风险，造成巨额损失。另外，对衍生金融工具交易人员可以实行定期或不定期轮岗的制度，及时发现操作人员的舞弊或违规行为，防范风险。2.建立风险管理体系，预警风险。首先，企业应该更新风险管理的理念。应该强化风险的防御功能，强调事前的防御和风险预警。企业在进行衍生金融工具交易时，确保董事会和高级管理层已经清楚地了解该种衍生金融工具的性质、特点和风险状况。从而在制定战略规划时，就要考虑银行或企业可以接受的风险是多大，怎样才能有效控制这些风险。可以聘请著名的管理咨询公司、律师事务所、会计财务公司等，帮助其建立内部控制的制度框架，制定良好的风险管理体系。其次，要做好风险评估。董事会应定期对现行的衍生产品风险管理政策和程序进行评价，确保其与机构的资本实力、管理水平一致。还要加强风险检查，建立风险反应机制、报告制度以及风险应对机制。要定期或不定期对衍生金融工具交易业务的风险进行检查监督，在市场条件变化或出现亏损可能时，要及时报告高级管理层和监管机构，以便采取有效措施，将风险或损失降低到最小。3.加强会计监管，提高会计信息质量。（1）会计确认、计量与财务报告。要对衍生金融工具进行会计确认、计量和报告，必须拓展传统会计要素的范畴，因为衍生金融工具本身是一种契约权利或义务，是一种未来的事项，需要涵盖于新的要素下，才能进行计量。衍生金融工具本身的特点决定了其不能按照历史成本原则来计量，初始投资时不需要或者仅仅要求很少的保证金，并且价格变化很大，需要依赖于公允价值。至于衍生金融工具的财务报告，则要考虑金融资产和金融负债的确认问题，确定衍生金融工具对企业财务状况、经营成果和现金流量的影响，提供相关和可靠的会计信息。（2）会计信息披露。为弥补衍生金融工具会计报表披露的不足，我们要规范和完善表外披露的信息，帮助报表使用者评价企业各种的财务风险。IAS32和IAS39对此作了明确规定。结合我国的实际情况，表外披露的信息应至少包含以下方面：关于金融衍生工具的范围和性质的资料，包括金额、时间以及一些重要条款；金融资产和金融负债采用的计量方法和重要假定；初始确认后，可供出售的金融资产的公允价值变动形成的利得和损失，这些资产被处置之前是否计入当期净利润（或亏损），或直接在权益中确认；描述企业财务风险管理目标和政策，包括其对主要的预期交易进行套期的政策。4.加强审计监督，做好风险审计与防范。（1）发挥内部审计的作用。内部审计监督主要包括监事会或审计委员会的审计监督和内部审计机构的审计监督两个层次。内部审计的一个重要作用就是保证财务报告的真实性和可信度。美国2002年通过的《萨班斯法案》规定，审计委员会应当全部由独立董事组成，且至少一人是金融专家。也要求公司高层管理人员负责维持有效的财务报告和严格的信息披露制度，遵守职业操守，并对违法违规的高管进行严厉惩罚。这在一定程度上有助于维护审计的独立性，提高监督的效率和效果。内部审计部门应及时检查衍生金融工具交易的风险状况，出具内部审计报告或风险报告。（2）发挥公众审计的作用。首先，要提高审计人员的专业能力，不断进行培训，以适应金融业务的快速发展和不断变化的风险环境。审计人员首先要对企业涉及的衍生金融工具有充分的了解和认识，掌握先进的风险计量方法和手段，才能识别其中存在的错误和舞弊，提高审计质量。审计准则应该以风险控制为导向，借鉴国际先进的准则方法，结合现有的衍生金融工具交易，对建立我国的合理的衍生金融工具审计准则进行积极思考。结合衍生金融工具风险的特点，对衍生金融工具的审计要先做好对被审计单位内部控制制度与执行情况的调查，包括衍生工具交易是否经过审批授权、内部分工职责是否明晰、是否制定风险控制规章制度等。在符合性测试阶段，要判断衍生金融工具风险价值的评价方法是否适当、信息披露是否充分等。进入实质性测试阶段，注册会计师要考虑采用怎样合适的审计技术、运用怎样的审计方法和策略，发现衍生金融工具列报和披露存在的问题。（三）提高风险监测能力，防范外部性风险对衍生产品交易风险缺乏足够的监测能力是积聚风险隐患的重要原因。金融衍生产品的交易者应该建立相对敏捷和高效的管理信息系统，制定新的合理指标，当指标出现异常时，及时预警。尤其对一些影响市场秩序的投机行为、严重扭曲市场价格的违规操作行为加强监测，提高市场价格信息的有用性。最大限度减少负面外部效应的发生。银行则可以采取“逐日盯市”原则对衍生产品敞口头寸进行市值重估，并建立衍生产品市值重估准备金。对在流动性不强的市场（如柜台交易市场）上创造和交易的衍生金融工具，更要对市值重估的频率和质量进行检查。（四）培养衍生金融工具交易人才，降低营运风险我国能够从事衍生金融工具交易的人才非常缺乏，我们要参与国际金融是市场的竞争，就要培养一大批熟悉国内国际交易标准和惯例，懂得国内国际资本市场规则和制度专业人才。一方面可以引进国外先进成熟的培训教材和主要课程，建立多层次的培训学习体系，加强理论学习。另一方面也可以设立相关的可操作的实践性课程，积累实战交易经验。同时也不能忽略法律意识和心理素质方面的培训，提高其应付突发事件的能力。六、结论我国从20世纪90年代初开始了金融衍生市场的试点，经过几年的发展，商品期货规模已经初具规模，其他一些衍生产品，如国债期货以及股票指