证券行业2023年三季报业绩综述：Q3净利下滑业绩逊于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券Ⅱ报告日期：2023证券ⅡQ3Q3净利下滑，业绩逊于预期——证券行业2023年三季报业绩综述投资要点业绩概览23Q1-3我们统计的43家上市券商合计实现营业总收入3,819亿元，同比增长2%；归母净利润1,100亿元，同比增6%；平均ROE为4.0%（未年化同比提行业评级:看好(维持)高0.6pct。23Q3单季度净利润为281亿元，环比下滑28%，受投资波动影响，业绩略低于预期。分业务条线来看，23Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-12%/-18%/1%/-22%/70%，占营收比重分别为20%/9%/9%/9%/27%。各业务条线增速较23H1均有所下滑，投行业务降幅变化最大，较23H1扩大10pct。业务条线①经纪：23Q1-3上市券商经纪业务净收入合计为769亿元，同比减少12%，主要是因为交投活跃度低、新发基金市场萎靡。23Q1-3市场日均股基成交额为1.01万亿元，同比下滑3%，其中23Q3同比减少9%。新发基金方面，23Q3发行份额（按成立日口径）同比减少43%，环比减少3%。②投行：23Q1-3上市券商投行业务净收入合计为352亿元，同比下降18%，主要是因为行业股权承销规模同比下降。23Q1-3行业股权承销规模（Wind按上市日统计口径）9,461亿元，同比减少24%，我们判断系阶段性收紧IPO、对再融资扶优限劣以及去年同期高基数所致；行业债权承销规模96,651亿元，同比增长19%。短期来看，我们认为投行收入大概率会受股权承销规模下滑影响而继续承压。长期来看，中央金融工作会议提出“优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资”，券商将更加充分发挥资本中介的作用，助力直接融资占比提升，投行收入也会随之稳步增长。③资管：23Q1-3上市券商资管业务净收入合计为347亿元，同比小幅增长1%。23Q3末券商私募资管规模环比下滑3%，但券商布局公募业务的脚步较快，如国泰君安并表华安基金、中泰证券并表万家基金，助力资管收入增长，长期来看公募基金也仍将成为资管收入增长的主要驱动力。④利息：23Q1-3上市券商利息净收入合计为342亿元，同比减少22%。拆分来看，利息收入合计同比增长4%，利息支出合计同比增加12%，判断归因计息负债增速更高以及海外负债成本上行。23Q3日均两融余额为15,860亿元，同比、环比均小幅下滑2%。10月14日证监会对融券制度进行针对性调整优化，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，与此前融资保证金比例由100%降低至80%形成呼应，预计后续两融规模将稳步提高。⑤投资：23Q1-3上市券商投资净收入合计为1,028亿元，同比增长70%，23Q3单季度投资净收入207亿元，环比下滑36%，主要是因为23Q3投资环境不及23Q2，23Q3上证综指下跌2.9%、中债新综合财富指数上涨0.7%，逊于23Q2的-2.2%/1.7%，市场波动仍是影响券商业绩的主因。投资建议证监会召开党委（扩大）会议提及“推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场”，预计仍有相关改革举措推出。截至11月1日，板块PB估值为1.22倍，处于十年10%分位，券商板块攻守兼备，具备配置价值。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券以及财富管理券商东方财富、广发证券。风险提示宏观经济大幅下行；资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。liangfengjie@stockehongxining@.huqiang@相关报告请务必阅读正文之后的免责条款部分0含金控公司和东方财富。0含金控公司和东方财富。2021202222Q1-323Q1-3202122Q1-3202223Q1-30含金控公司和东方财富。请务必阅读正文之后的免责条款部分112%6644 -8%(3)41% 40%44 85请务必阅读正文之后的免责条款部分77公司名称投行投资 5NANA NANA 请务必阅读正文之后的免责条款部分2月3月4月5月6月7月8月9月60N/ANA688N/ANAN/ANAN/ANA0201920202021202200请务必阅读正文之后的免责条款部分合公募基金保有1372场公募基金保有1708000债、金融债、企业债、公司债、短期融资券、中期票据、定请务必阅读正文之后的免责条款部分（%）（%）（%）（%）（%）（%）21796639882878342784400143210013390100133100000332163503045451569194313481148请务必阅读正文之后的免责条款部分21892250711315030907009000906065-1%3请务必阅读正文之后的免责条款部分信达证券0604020 0请务必阅读正文之后的免责条款部分0请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋1020%;3.中性：相对于沪深300指数表现－1010％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部