第四章筹资方式

第四章筹资方式第一节筹资原则不同的筹资方式其资金成本高低、财务风险大小、使用期限长短、筹资的难易程度各不相同。公司要想提高筹资的经济效益，降低筹资风险，首先应明确筹资管理的相关原则。一、筹资渠道与筹资方式公司筹资活动需要通过一定的渠道并采用一定的方式来完成。筹资渠道和筹资方式的正确选择，有利于公司合理确定资本结构，降低筹资成本和风险。第一节筹资原则（一）筹资渠道筹资渠道是指公司取得资金的来源。我国企业的筹资渠道主要包括：1．国家财政资金2．银行信贷资金银行对企业的贷款是我国目前各类公司最为重要的资金来源。商业性银行从事信贷资金投放的金融机构，为公司提供各种商业贷款。政策性银行只为特定企业提供政策性贷款。第一节筹资原则3．非银行金融机构资金非银行金融机构主要指信托公司、保险公司、租赁公司、证券公司、企业集团的财务公司等。4.其他企业资金其他企业的资金来源主要体现在两个方面：一是其他企业通过联营、入股、合资等形式为公司提供的长期资金来源；二是公司之间的购销业务通过商业信用方式形成的债务人对债权人资金占用的短期资金来源。第一节筹资原则5.个人资金公司内部职工和城乡居民个人结余的货币资金，可用于购买公司发行的股票、债券等。随着股份制公司和证券市场的发展，个人资金必将成为公司资金的又一重要来源。6.公司内部资金按财务制度规定，实现盈利的公司，要从净利润中留存一部分用于扩大再生产和集体福利。7.境外资金第一节筹资原则（二）筹资方式筹资方式是指公司筹措资金时所采用的具体方法和手段。1．短期筹资方式与长期筹资方式短期筹资方式是指偿还期不超过一年的短期负债，如商业信用、短期银行借款、发行短期债券以及结算形成的自然性融资。短期筹资方式具有资金使用期短、财务风险大、资金成本相对低的特点。长期筹资方式是指偿还期超过一年的负债资本和权益资本的筹措，如吸收直接投资、发行股票和长期债券、长期银行借款、融资租赁等。长期筹资方式具有资金使用期限长、财务风险较小、资金成本相对较高的特点。第一节筹资原则（二）筹资方式2．权益性资本筹资方式与债务性资本筹资方式具体来说，公司筹集权益性资本的筹资方式主要有吸收直接投资、股票筹资、公司内部积累等。公司筹集债务性资本的筹资方式主要有长期银行借款、发行长期债券、融资租赁等。股票筹资、债券筹资、可转换债券和认股权证筹资也称为证券化筹资方式；公司内部积累属于内部筹资；其他筹资方式则属于外部筹资。第一节筹资原则3．筹资方式与筹资渠道的相互关系

筹资方式

筹资渠道吸收直接投资国家资金、其他企业资金、境外资金股票筹资国家资金、其他企业资金、境外资金、个人资金、非银行金融机构资金公司内部积累公司内部资金银行借款银行信贷资金、非银行金融机构资金债券筹资其他企业资金、个人资金、境外资金、非银行金融机构资金融资租赁非银行金融机构资金、境外资金商业信用其他企业资金本章目录第一节筹资原则二、筹资管理的基本原则（一）适应性原则所谓适应性原则是指公司筹集的资金一定要适合资金使用的需要。这一原则包含三方面的内容：1．筹资数量要适用2．筹资期限要适用3．筹资方式要适用第一节筹资原则（二）低成本原则所谓低成本原则是指公司在筹资时要综合考察和分析各种筹资渠道和筹资方式的个别资本成本，研究各种资金来源的构成，求得筹资方式的最优组合，以便达到综合资本成本最低。低成本原则要求对同等期限、同等方式的资金来源进行对比，或对不同筹资方式进行对比。低成本原则要求对筹资的时机进行分析。第一节筹资原则（三）稳定性原则稳定性原则包括两重含意。一是筹资方式要保持相对稳定。二是具有业务往来关系的金融机构要相对稳定。（四）收益与风险权衡原则公司筹资应当比较筹资成本与预期收益的高低，对收益与风险进行权衡，从总体上把握好负债资本与权益资本的比例关系。第一节筹资原则三、资本金管理制度资本金是公司创办时在工商行政管理部门登记的注册资本。它是由投资者投入公司的资本，按其投资主体的不同，一般可分为国家投资、法人投资、个人投资以及外商投资。（一）法定最低资本金公司法一般要求公司在设立时，所筹集的资本金数额要达到国家规定的与其生产经营性质和规模相适应的法定最低资本金数额，才能独立承担经营风险和民事责任。否则，公司不得批准成立。第一节筹资原则（二）资本金的筹资方式公司筹集资本金时，可接受投资者以依法拥有的货币资金和非货币财产作价投资。1．货币资金筹资方式货币资金筹资是公司筹集资本金的一种最重要的筹资方式。股东以货币资金出资，包括人民币出资和外币出资。2．非货币财产筹资方式非货币财产包括厂房、建筑物、机器设备、材料物资等各种实物，也包括知识产权、土地使用权等各项无形资产。第一节筹资原则（三）资本金的筹资期限公司的资本金可以一次或者分期筹集。有关资本金筹资期限的规定，一般有三种类型：1．实收资本制：达到实收资本与注册资本相一致。2．授权资本制：允许实收资本与注册资本不相一致。3．折中资本制：成立时确定资本金总额，同时规定首期出资额，并限制首期出资的数额或比例及最后缴清资本的期限。第一节筹资原则（四）投入资本的验证验资是指对投资者投入公司的资产进行法律上的确认。它应以有关法律、法规、投资协议、合同以及公司章程为依据，对各项投资，尤其是非货币财产投资的情况和作价依据，进行全面的查验核实。验资结束，应由注册会计师向公司出具验资报告，公司据此向投资者出具出资证明。第一节筹资原则（五）投资者的违约及其责任投资者由于各种原因，违反公司章程、有关协议或者合同的规定，没有及时足额地出资，从而影响公司成立的行为，在法律上视为出资违约。1．有限责任公司股东的违约责任2．股份有限公司发起人的违约责任第二节资金需要量预测公司在筹资之前，必须用科学的方法来预测其所需要的资金数量。资金需要量预测的方法有定性预测法和定量预测法两大类。定性预测法主要是利用直观的资料，依靠预测者个人的经验，对未来的资金需要量做出预测。定量预测法是从过去的资金需求变化规律中，运用归纳分析手段，预测出未来的资金需求量。对公司资金需要量的预测，最常用的定量预测方法有销售百分比法和资金习性法。第二节资金需要量预测一、销售百分比法销售百分比法是根据资金组成项目与销售收入总额之间的依存关系，按照计划期销售收入增长情况来预测需要追加资金的数量。销售百分比法一般包括以下四个步骤：1．分析基期资产负债表各项目与销售总额之间的依存关系（1）资产类项目①货币资金、应收票据、应收账款、存货等项目②短期投资、其他应收款、长期投资、无形资产及长期待摊费用等项目③固定资产项目第二节资金需要量预测（2）负债及股东权益项目①应付票据、应付账款、应付税金等项目②长期负债、股本、资本公积等项目③盈余公积和未分配利润项目2．根据以上分析，列表计算基期资产负债表各项目占销售额的百分比3．预测计划期销售量第二节资金需要量预测资产金额负债及股东权益金额货币资金600应付票据1500应收账款4500应付账款3000存货5100长期负债2500固定资产6900股本15000长期投资3000留存收益600无形资产2500资产总计22600负债及股东权益合计22600星光公司2005年销售额为30000万元，销售净利率为8%，股利发放率为净利润的40%，固定资产的利用程度已经达到饱和状态。改公司05年末资产负债表如下：预计06年销售额35000万元，按基年股利发放率支付股利，留存收益可以抵充筹资额，要求预测06年需要对外筹资追加的资金数量。第二节资金需要量预测销售收入总额每增加100元，就要多占用资金57元，同时增加15元的资金来源，则需要增加42元的资金来源。向外部筹资数量=？资产销售百分比负债及股东权益销售百分比货币资金2应付票据5应收账款15应付账款10存货17长期负债不变动固定资产23股本不变动长期投资不变动留存收益不变动无形资产不变动A/S合计57B/S合计15第二节资金需要量预测4．根据下列公式计算计划期需要增加的资金数量计划期对外部筹资需要量=(A/S0-B/S0)(S1-S0)-S1P(1-R)式中：A—随销售变化的资产B—随销售变化的负债S0—基期销售收入总额S1—计划期销售收入总额A/S0—基期随销售变动的资产占销售额的百分比B/S0—基期随销售变动的负债占销售额的百分比P—销售净利率R—股利发放率本章目录返回第二节资金需要量预测光华公司20×8年12月31日的简要资产负债表如表3-3所示。假定光华公司20×8年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。20×9年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。光华公司资产负债表(20×8年12月31月)单位:万元资产金额与销售关系%负债与权益金额与销售关系%现金应收账款存货固定资产50015003000300051530N短期借款应付账款预提费用公司债券实收资本留存收益25001000500100020001000N105NNN合计800050合计800015首先，确定需要增加的资金量。从表中可以看出，销售收入每增加100元，必须增加50元的资金占用，但同时自动增加15元的资金来源，两者差额还有35%的资金需求。因此，每增加100元的销售收入，公司必须取得35元的资金来源，销售额从10000万元增加到12000万元，增加了2000万元，按照35%的比率可预测将增加700万元的资金需求。最后，确定外部融资需求的数量。20×9年的净利润为1200万元（12000×10%），利润留存率40%，则将有480万元利润被留存下来，还有220万元的资金必须从外部筹集。根据光华公司的资料，可求得对外融资的需求量为：外部融资需求量=50%×2000-15%×2000-×40%×1200=220（万元）第二节资金需要量预测二、资金习性法资金习性是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按资金同产销量之间的不同依存关系，可以把资金划分为三类。不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量增减变动的影响而保持固定不变的那部分资金。变动资金是指与产销量的变动成同比例变动的那部分资金。半变动资金是指那些虽然受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金。运用资金习性法进行资金需要量预测，具体方法有总额法和分项法两种。AAB公司2005年销售额为5000万元，资产负债表中各项目占销售额的百分比分别为：货币资金4%，应收账款20%，存货30%，固定资产净值40%，应付账款15%，应付票据5%，假设公司销售净利润率10%，实行60%的固定鼓励支付率政策假定05年固定资产被充分利用，06年销售额比05年增加20%，需要多少外部筹资?第二节资金需要量预测（一）总额法总额法是根据公司历史资料中资金占用总额与产销量之间的关系，将全部资金划分为不变资金和变动资金两部分，然后结合计划期的销售预测，来推算计划期的资金需要量。（二）分项法分项法是根据各资金占用项目和各资金来源项目同产销量之间的关系，把各项目的资金分成不变资金和变动资金两部分，分别测算各项目不变资金数额和变动资金的参数值，然后汇总求出公司不变资金总额和变动资金总额，即为计划期资金需要量。第二节资金需要量预测年度产销量资金占用量200150035020026004102003550380200475050020057004702006800？求a,bY=50+0.6b第三节股票筹资发行股票是股份公司筹集资本金的主要方式。股票是一种有价证券，是公司发给股东作为投资入股的凭证和据以取得股息的证明，代表股东对公司拥有的所有权。一、普通股普通股是股份有限公司发行的标准股票，也是公司资本结构中最基本、数量最多的股份。普通股具有股票的最一般特征。一般情况下，股份有限公司只发行普通股筹集股本。第三节股票筹资（一）普通股股东的基本权利持有普通股股份者称为普通股股东。普通股股东主要有如下权利：1．公司管理权2．盈利分享权3．优先认股权4．剩余财产分配权第三节股票筹资（二）普通股的种类1．按股票票面有无记名为标准，可分为记名股票和无记名股票（1）记名股票记名股票是指股东名册和股票上注明持有者的姓名和地址，只有同时具备股票和股东名册，才能领取股息和红利的股票。（2）无记名股票无记名股票不记载股东姓名，在转让时也不需要办理过户手续，只要将股票交给接受者即可。无记名股票有三个组成部分：存根、主体、息票。第三节股票筹资2．按股票票面有无标明金额，可分为面值股票和无面值股票（1）面值股票面值股票是指股票票面上标明面值的股票。（2）无面值股票无面值股票是指股票票面上不标明面值的股票，又称为份额股票。第三节股票筹资3．按股票发行的对象、上市地区和认购的不同币种，分为A股、B股、H股等A股是在我国大陆上市，供个人和法人，以人民币认购的股票；B股也是在我国大陆上市，供境内外投资者，以外币认购的股票；H股是在我国香港地区上市，供境外投资者，以港币认购的股票。第三节股票筹资（三）股票的价值与价格1．票面价值票面价值是指公司发行股票时，在股票上标明的金额。2．账面价值股票的账面价值又称股票净值。它等于公司的净资产减去优先股面值再除以普通股总股数。3．清算价值清算价值是公司清算时每股股票代表的实际价值。股票的清算价值与账面价值往往不相等。第三节股票筹资4．发行价格股票可以按面值发行，也可以按高于面值的价格溢价发行，或按低于面值的价格折价发行，但我国不允许公司股票折价发行。5．市场价格市场价格是指股票在市场上的交易价格。影响股票市场的因素很多，除了股息和银行利率外，还有市场的供求情况、公司的经营情况和盈利水平、公司股利政策、国家税收政策、政治因素以及投资者的心理因素等。第三节股票筹资（四）股票的发行1．发行股票的目的股份有限公司的股本需要通过发行股票来筹集。其主要目的是为了设立公司和扩大经营规模。（1）设立发行设立发行是指通过招股集资成立新公司。新公司发行股票有两种方式：一种是由发起人全部认足公司发行的股份，称为发起设立；另一种是在社会上公开募股，称为募集设立。第三节股票筹资（2）增资扩股发行公司成立以后，为了扩大生产经营规模，需要增加资本金而发行新股票，称为增资扩股发行。增资扩股发行分为有偿发行与无偿发行两种方式。有偿发行是指投资者必须支付相应的资金才能取得股票。无偿发行是指投资者无须支付资金就可取得股票，其发行对象只能是原股东。第三节股票筹资

2．股票发行条件（1）以募集设立方式设立的股份有限公司，发起人认购的股份不得少于公司股份总额的35%，其余股份应当向社会公开募集。（2）发起人向社会公开募集股份时，必须按有关规定报经国务院证券管理部门批准之后方可向社会公开发行股票。第三节股票筹资（3）公司发行新股，必须具备下列条件：①前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；②公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；③公司在最近三年内财务会议文件无虚假记载；④公司预期利润率可达到同期银行存款利率；⑤公司股东大会应对发行新股的种类及数额、发行价格、发行起止日期、向原股东发行新股的种类及数额等事项做出决议。第三节股票筹资3．股票发行的基本程序股票发行程序一般包括发行前准备、审批、实施等三个阶段。（1）股票发行前的准备。该阶段的准备是否充分，对公司能否取得发行资格具有重大意义。其主要工作包括：聘请会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等专业中介机构，对申请人的资本金、资产、财务状况进行审定，评估和就有关事项出具审计报告、验资报告、资产评估报告、法律意见书等文件。第三节股票筹资（2）股票发行的审批阶段。发行人必须向国务院证券监督管理机构提交公司法规定的申请文件和国务院证券监督管理机构规定的有关文件。主要包括：①批准设立公司的文件、②公司章程、③经营估算书、④发起人姓名或者名称、⑤招股说明书、⑥代收股款银行的名称及地址、⑦承销机构名称及有关的协议。国务院证券监督管理机构接到发行人申请报告之后，依法审核股票发行申请，并由发行审核委员会以投票方式对股票发行申请进行表决，通过后方可发行股票。第三节股票筹资（3）股票发行的实施阶段。公司经批准向社会公开发行股票时，必须公布招股说明书。招股说明书主要载明下列事项：①发起人认购的股份数；②每股的票面金额和发行价格；③无记名股票的发行总数；④认股人的权利、义务；⑤本次募股的起止期限及逾期未募足时认股人可撤回所认股份的说明。第三节股票筹资●发行方式：包销和代销●发行人应当在30天内主持召开公司创立大会，选举董事会、监事会，并办理公司设立登记（五）股票上市股份有限公司发行的股票经批准在证券交易所挂牌交易，称为股票上市。股票上市交易，能提高公司股票的流动性和变现能力，吸引更多的投资者，有利于公司筹措新资金。同时，公司估价有市价可循，便于客观确定公司的价值，有利于促进公司财富最大化。第三节股票筹资

1．股票上市的条件根据公司法规定，股份有限公司申请其股票上市，必须符合下列条件：（1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。（2）公司股本总额不少于人民币5000万元。（3）开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者公司法实施后新组建成立的，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算。第三节股票筹资（4）持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份占公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。（5）公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报表无虚假记载。（6）国务院规定的其他条件。具备上述条件的股份有限公司经申请，由国务院或国务院授权的证券管理部门批准，其股票方可上市。第三节股票筹资

2．股票上市的暂停与终止上市公司有下列情况之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市：（1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；（2）公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载；（3）公司有重大违法行为；（4）公司最近三年连续亏损。第三节股票筹资（六）普通股筹资的评价1．普通股筹资的优点（1）可为公司提供长期稳定的资本来源。发行普通股筹集的资本是公司的永久性资本，除公司清算外，无须偿还。（2）筹资风险小。普通股没有固定的到期日，也不用支付固定的股利。普通股股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和投资需要而定。（3）能增强公司的举债能力。利用普通股筹集的资本是公司权益资本的主要来源，公司权益资本越多，对债务偿还的保证能力就越强。第三节股票筹资2．普通股筹资的缺点（1）资本成本较高。一方面，普通股的股利要从税后利润中支付，即股利不能抵扣所得税，而债务成本的利息可在税前扣除，所以普通股的资本成本要大于债务资本成本。另一方面，由于股票风险大，投资者要求的报酬率一般要大于债权人要求的报酬率。（2）容易分散控制权。利用普通股筹资，公开发行新股，就会增加新股东，容易导致公司控制权的分散。第三节股票筹资二、优先股优先股是一种特别的股票，它的主要特征是股利率一般在事先确定。（一）优先股股东的权利1．优先股在分享公司股利和对公司财产求索权方面相比普通股“优先”。具体表现在：①优先股股东可先于普通股股东领取股息；②优先股股东对公司剩余财产的求索权先于普通股股东。2．优先股在基本权利方面不如普通股。主要体现在：①优先股股东一般没有表决权，不能对公司重大经营决策进行表决；②优先股股东没有参与公司经营管理的权力；③优先股股东不能分享公司剩余的收益。第三节股票筹资（二）优先股的种类公司通常会对优先股规定某些附属条款，按其条款的不同，优先股可分为以下几种：1．累积优先股与非累积优先股累积优先股是指公司在某一年度因出现亏损或获利不多而未发股利时，所积欠的未发股息，须在次年或以后年度补发。而对非累积优先股，则不再补发所积欠的股息。几乎所有的优先股都附有累积股利条款，在公司向普通股股东支付股利之前，必须首先支付优先股的积欠股利。但有一点需要强调，优先股股利积欠未付并不能保证将来一定会付。第三节股票筹资2．参与优先股与非参与优先股参与优先股是指优先股股东在根据事先约定的固定股息率分得股息后，还可按特定比率与普通股股东一起参与公司的利润分配，也就是说，优先股股东可以获得双重分红权。非参与优先股仅能按固定股息率获得股息，公司当年盈利再多，也不能与普通股分享红利。可参与条款允许优先股股东按照特定的方案参与公司剩余收益的分配。当普通股股利超过一定数额时，优先股股东就可能有权与普通股一起分享公司剩余收益。第三节股票筹资3．可转换优先股与不可转换优先股可转换优先股是指股票持有者有权根据优先股发行时的规定，在股票发行后一定期间内，按预先规定的转换比率将优先股转换为普通股。而不可转换优先股则不具备转换为普通股的权利。可转换优先股的股东拥有转换的权利，但没有转换的义务。只有当转换价值对优先股股东有利时才会行使转换权利。而转换价值的大小取决于优先股与普通股的现行价格。第三节股票筹资4．可赎回优先股与不可赎回优先股可赎回优先股是指在优先股的发行中附有赎回条款，当赎回条款生效时，公司有权按预定的价格和方式赎回已发行的优先股。发行可赎回优先股的公司拥有融资的主动权和灵活性。当市场利率低于可赎回优先股固定的股息率，或者公司出现资金闲置，或者优先股市场价格超过赎回价格时，公司就可以赎回优先股而选择其他筹资方式。不可赎回优先股是指股票一经发行，便不能收回。由于优先股具有固定股息率，所以，发行不可赎回优先股便会成为一种永久性的债务负担。第三节股票筹资（三）优先股筹资的评价1．优先股筹资的优点（1）没有固定到期日，不用偿还本金。利用优先股筹集的资本可视为公司一种永久性资本。增强了公司利用资金的灵活性。（2）股利支付既固定，又有一定弹性。一般来说，优先股都采用固定股利，但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。优先股股东不能像债权人一样迫使公司破产。（3）能增强公司的举债能力。优先股属于权益性资本，发行优先股，可以增强公司的举债能力。第三节股票筹资2．优先股筹资的缺点（1）资本成本较高。优先股的股利要从公司的税后利润中支付，与普通股股利一样，不能得到税收优惠。因此，尽管优先股的资本成本低于普通股，但还是高于债券。（2）筹资限制较多。发行优先股，通常有较多限制条款，例如，对普通股股利支付上的限制、对公司负债的限制等。在公司收益较差的情况下，发行过多的优先股会影响到普通股股东的收益。第四节期权筹资所谓期权筹资是指公司通过发行一些“延期”普通股的有价证券，如可转换债券、认股权证等进行的筹资，这样既有利于吸引投资者，又有利于公司灵活调整资本结构。一、可转换债券可转换债券是一种可以在将来某一时间按特定的转换比率转换为普通股的债券。可转换债券兼具债券的特征和股票的特征。它在转换前是公司的负债，转换后则成为公司所有者的权益。第四节期权筹资（一）可转换债券的一般特征1．债券性。在转换为普通股之前，可转换债券是公司的负债，与直接债券一样需要定期支付利息、到期偿还本金。2．期权性。可转换债券的期权性主要体现在可转换的选择权上。3．转换溢价。可转换债券的转换溢价是指转换价格与实际普通股市价的差额，转换溢价的多少视债券期限、利息及发行地而定。4．提前回购。可转换债券一般都带有回购条款，公司通常只会在股票价格大幅高于转换价格的情况下行使回购权，以迫使投资者将债券转换为股票。第四节期权筹资（二）可转换债券的价值1．直接债券价值可转换债券的直接债券价值是指同一公司类似但不可转换的债券在公开市场出售的价格。可转换债券的直接债券价值不是固定不变的，它随着资本市场利率的变动或公司财务风险的变化而变化。另外，公司的信用等级也随时间的变化而上升或下降。对投资者来说，如果由于每股收益降低或风险增大而使公司股票市场下跌的话，公司的信用也可能恶化。结果是，可转换债券的直接债券价值随着转换价值的下跌而同时下跌。第四节期权筹资2．转换价值可转换债券的转换价值是以转换时可能转换成普通股的市场价格计量的价值。转换价值取决于转换率与普通股市场价格两因素。其计算公式如下：转换价值=转换率×普通股市场价值当转换价值高于转换价格时，将可转换债券换为普通股才是合算的。第四节期权筹资

3．市场价值市场价值是指可转换债券的市场交易价格。按照市场一般规律，可转换债券的交易价格往往高于直接债券价值和转换价值。可转换债券给投资者提供了一种下跌保护。这使得可转换债券的市场价值常常高于转换价值。另一方面，可转换债券总是按直接债券溢价出售，这主要是由于转换特性带来的。通常情况下转换特性总是有价值的。本章目录可转换债券市场价值与直接债券价值及转换价值之间的关系第四节期权筹资（三）可转换债券的应用1.作为“延期”普通股吸引投资者在许多情况下，公司发行可转换债券如同可转换优先股一样，是作为一种“延期”的普通股来融资的。发行公司通过出售可转换债券而不是普通股，可减轻公司现在和未来的每股收益的稀释程度。其原因是可转换债券的转换价格高于新股的发行价。发行可转换债券的另一个好处是，可转换债券的利息率低于直接债券的利息率。可转换的特点使可转换债券对投资者更有吸引力。第四节期权筹资2．强制或刺激转换为了实现强制转换，公司通常须赎回可转换债券。实践表明，公司倾向于在普通股价值持续一段时期的上扬后开始赎回可转换债券，从而提高可转换债券持有者不进行转换的机会成本。除了强制转换外，公司还可以采用逐次抬高转换价格这一手段来刺激转换。刺激转换的另一方式是提高普通股的红利，从而增加普通股的吸引力。第四节期权筹资

3．适用性可转换债券所具有的期权特征，使得直接债券与基于普通股的期权的结合成为可能。若公司的未来收益很不稳定，可转换债券可能成为一种好的融资方式。可转换债券是经营不稳定的公司融资的重要工具。第四节期权筹资（四）可转换债券筹资的评价1．可转换债券筹资的优点（1）资本成本较低。公司发行可转换债券的利率通常低于普通债券的利率，可以使公司能够顺利地筹足资金。（2）筹资具有较大的灵活性。可转换债券使公司的负债转换成股东权益，以利于改善公司的资本结构，增强公司的再筹资能力。（3）有利于解决代理问题。公司发行可转换债券，股东和债权人就会共担风险和收益，减少代理成本。第四节期权筹资2．可转换债券筹资的缺点（1）低成本筹资具有时限性。当可转换债券转换为普通股时，其低成本的优势就将丧失。（2）转换率和转换价格较难确定。由于股票未来价格的变化难以准确预测，所以很难合理地确定可转换债券的转换率和转换价格。第四节期权筹资二、认股权证认股权证是由股份公司发行的，允许其持有者在指定的时间内以设定的价格购买一定数量该公司股票的选择权凭证。（一）认股权证的一般特征（1）认股权证是一种购买普通股的期权。（2）认股权证的持有人只享受认购的权利，不承担认购的义务。（3）认股权证具有一定的价值。（4）认股权证一般是不可回购的，并以定向募集形式发行。认股权证作为一种期权的凭证，其基本要素包括认购数量、认购期限和认购价格。第四节期权筹资（二）认股权证的价值认股权证有两种价值，即理论价值和市场价值。1．认股权证的理论价值认股权证的理论价值是认股权证在证券市场上出售的最低限价格，其计算公式如下：

V=（P-E）×N

式中：V—认股权证理论价值；

P—普通股每股现行市场价格；

E—认股权证的认购价格；

N—每张认股权证所能购买的普通股数量。第四节期权筹资（三）发行认股权证的目的对处于信用风险边缘的公司来说，采用认股权证方式可由不能债券融资转为能类似债券融资。公司也直接向投资者出售认股权证，用以换取现金。认股权证还用于公司成立时作为对承销商和风险投资者的一种补偿。认股权证发行公司必须报告稀释后的每股收益。稀释每股收益是假定所有可能转换证券转换成普通股，所有认股权证期权已执行后计算出来的。第四节期权筹资（四）认股权证筹资的评价1．认股权证筹资的优点（1）可降低筹资成本。（2）筹资较容易。（3）有利于调整资本结构。2．认股权证筹资的缺点（1）存在稀释股东收益和对公司的控制权的可能性。（2）有时会提高筹资成本。第五节长期负债筹资长期负债是指偿还期在一年以上的各种债务，包括长期借款、公司债券、融资租赁等多种形式。一、长期借款筹资长期借款筹资是指公司向银行和其他金融机构借入的期限超过一年的借款，主要用于公司固定资产投资、设备和技术的更新改造及新产品的开发等。第五节长期负债筹资（一）公司申请长期借款的条件我国金融部门对公司贷款的条件是：按计划发放、择优扶持、有物资保证、按期归还。公司申请借款应具备的条件包括：①独立核算、自负盈亏、具有法人资格；②经营方向和业务范围符合国家产业政策的规定，借款用途属于银行贷款规定的范围；③一般公司只能申请担保贷款；④公司财务管理和会计制度健全，能定期提供财务报表；⑤具有偿还贷款的能力；⑥在银行开设账户，办理结算。第五节长期负债筹资（二）借款合同借款合同一般由借贷双方协商后签订，主要内容包括借款内容和限制条款。1．借款内容借款内容是合同的正文，一般包括以下几方面：（1）借款金额；（2）借款用途；（3）借款利率；（4）借款偿还方式；（5）担保贷款还要在合同中提供担保人的资信或者质押品的品名和价值等。第五节长期负债筹资2．限制条款（1）一般条款。要求公司持有一定的现金及其他流动资产，保持合理的流动性及还款能力；限制现金股利支出和股票回购；资本性支出一般限制在一定数额内；如需借入其他长期债务，必须经过银行同意等。（2）例行条款。这一类条款在多数借款合同中都有规定。（3）特殊条款。这些条款在特殊情况下才有规定。第五节长期负债筹资（三）借款利率1．借款利率的确定银行贷款的利率可采用固定利率或浮动利率。固定利率：在贷款期间内利率不变；浮动利率：贷款的利率将随基本利率的变化而变化。利率会因借款人的信用状况不同而不同。2．利息的支付方法（1）一次支付法（2）贴现法（3）附加法第五节长期负债筹资（四）银行借款的一般程序借款手续可概括为以下几个步骤：1．公司提出借款申请2．银行审核申请3．签订借款合同4．公司取得借款5．归还借款公司还款方式主要有：①到期日一次归还；②定期偿还相同数额的本金；③分次偿还，每次金额不一定相等。第五节长期负债筹资（五）长期借款筹资的评价1．长期借款的优点（1）筹资速度较快。（2）筹资成本较低。（3）借款弹性较大。（4）可以发挥财务杠杆作用。2．长期借款的缺点（1）财务风险较高。（2）有一定的限制条件。（3）筹资数量有限。第五节长期负债筹资二、发行债券（一）公司债券的种类公司债券有多种形式，按不同标准分类如下：1．按债券是否记有持券人的名称，分为记名债券和不记名债券。2．按债券能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。3．按债券有无特定财产担保，可分为抵押债券和信用债券。4．按债券能否提前收回，分为可收回债券和不可收回债券。本章目录第五节长期负债筹资（二）债券的价值与价格1．债券的价值债券到期值（终值）包括到期偿还的本金和利息两部分。公司债券的价值可按下列公式计算：式中：P0—债券的价值（现值）；

I—利息；

K—市场利率；

P—债券面值。第五节长期负债筹资2．债券的价格债券的价格是指公司发行债券时所确定的价格。债券的发行价格取决于债券的价值，债券的价值取决于债券票面利率与市场利率的高低。折价发行：票面利率低于市场利率溢价发行：票面利率高于市场利率按面值发行：票面利率等于市场利率第五节长期负债筹资（三）债券的发行条件1．股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；2．累计债券总额不超过公司净资产额的40%；3．最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；4．筹集的资金投向符合国家产业政策的规定；5．债券的利率不得超过国务院限定的水平；6．国务院规定的其他条件。第五节长期负债筹资（四）债券发行程序1．做出发行债券的决议或决定2．提交发行债券的申请发行债券的公司应向国务院证券管理部门提出申请并提交下列文件：（1）公司登记证明；（2）公司章程；（3）公司债券募集办法；（4）资产评估报告和验资报告。第五节长期负债筹资3．公告公司债券募集办法（1）公司名称；（2）债券总额和债券的票面金额；（3）债券的利率；（4）还本付息的期限和方式；（5）债券发行的起止日期；（6）公司净资产额；（7）已发行的尚未到期的公司债券总额；（8）公司债券的承销机构。第五节长期负债筹资4．办理募集借款事项债券的募集方式一般有公募和私募两种。公募是指公司债券由证券经营机构承销发行；私募则由公司直接向社会发行。根据有关法规规定，公司发行债券须与证券经营机构签订承销合同，由其承销。投资者直接向承销机构购买债券，承销机构代理发行债券，收取款项。发行完毕，承销机构与发行公司办理承销款项结算。第五节长期负债筹资（五）债券的信用等级债券等级是债券风险的指标。等级高则风险小。债券评级是测定公司债券偿还的可靠性。凡属公开发行的债券，必须提供资信评估机构出具的债券等级证明。债券等级划分为十级，AAA级为最高级，D级为最低级。债券等级一般应达到A级以上才能批准上市。当前国际上最著名的债券评级机构是穆迪投资者服务公司（MoodsI