基于期权理论的南水北调东线工程虚拟水银行的建立

基于期权理论的南水北调东线工程虚拟水银行的建立

1水权分配的合理机制新疆北部线性工程是国家对全国水资源的宏观分配，解决北方干旱和缺水问题的战略工程。其运营模式与现有工程的防洪、除湿、供水、运输和其他功能密切相关。南水北调工程规模宏大,是一项涉及多流域、多水源、多地区、多部门、多用户和多目标的非常复杂的水资源配置工程,实现良性管理运行难度大。按照规划,东线干线主体工程的资本金由中央政府和地方政府出资组成。地方资本金的出资方式,将由各地根据需调水量,认购水使用权,考虑调水距离等工程因素,确定资本金额度。地方根据出资额度在公司中占有股权,以股权享有所有者权益和承担有限责任,并拥有相应的水使用权,以体现“谁投资、谁受益”的原则。由于水价偏低和政府补贴,加之长期以来用水部门和用户认为水是公共商品,形成喝“大锅水”的局面,不能从经济上对超额用水进行制约,很大程度上刺激了水资源消费量的增长和资源的过度使用或浪费。合理的价格机制是合理的水权分配的重要保障。我国是一个水资源短缺的国家,在市场经济条件下,利用经济杠杆,借鉴期权理论,建立节水型经济激励机制,对充分发挥东线工程的预期效益,降低调水成本,解决南水北调的用水矛盾等方面都具有非常重要的作用。2权利理论与水权权利的概念模式2.1生产条件的思考hp和治疗对象思想自1973年Black和Scholes提出的关于不支付红利股票的欧式期权定价公式以来,期权理论成为了金融理论中发展最快、最具吸引力的理论之一。期权(options)是一种特定的选择权,其购买者在支付一定数量的权利金(optionpremium)后,即拥有了在未来一定时期(有效期)内以预先确定的价格购买或出售一定数量资产而不必承担义务(即不是非要执行不可)的权利。期权交易即是这种权利的交易,期权交易的合约标的物可以是股票、外汇、商品等。在期权合约所规定的时间或期权合约所规定的某一特定的履约日,期权购买者(从而成为期权持有者)既可以行使他所拥有的这一权利,也可以放弃这一权利。也就是说,期权合约赋予了他可以主张的权利,而未规定他所必须履行的义务。期权有买方期权(简称买权)和卖方期权(简称卖权)两种基本类型。买权(calloption)持有者有权在某一确定的时间内以某一确定的价格购买标的资产(underlyingasset),卖权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格出售标的资产。期权合约中的价格通常被称之为执行价格(exerciseprice),这一价格一经确定,在期权有效期内无论其标的物的市场价格上涨或下跌到什么程度,只要期权购买者要求执行该合约,期权出售者都必须以此执行价格履行其必须履行的义务。一般的,买权只有在标的物的市场价格高于执行价时才会被执行,卖权则相反。因此,期权可以保护其购买者在价格向不利方向变动时免于遭受损失,又可为购买者保留价格向有利方向变动时可以获得的好处。2.2水权制度的水权实际行使水权期权可以设计为美式买权或卖权。对于买式期权来说,即在水权交易制度下,设计一个买式期权合约,其基本要素包括:①标的资产为多余水权。②执行价格。在签署合约时由各方协商确定,而且不随水权市场价格变动而变动。③到期日(expirationdate)。水权期权合约所规定的到期日可比一般期权适当延长,最长可为12个月。④权利金。需水方为得到期权合约所规定的买入水权的权利而向供水方所支付的费用,即期权合约的价格。权利金一般要远低于水权市场价格。需水方按照某一执行价格购买期权合约后,在有效期内无论水权交易市场上水权价格上涨或下跌,只要需水方要求执行该合约,供水方都必须以此执行价格给予需水方规定量的水权,以满足其所需。如果到期需水方不申请执行,期权合约废止。同样,在水权制度下也可以设计出卖式期权,其基本要素与买式期权合约相同,所不同的是持有卖式期权的供水方拥有的是卖掉手中多余水权的权利,因而要求供水方要预先持有相应量的水权。供水方按照某一执行价格向需水方购买了卖式期权合约后,在有效期内无论水权价格如何变化,只要供水方要求执行该合约,需水方都必须以此执行价格购买合约规定的供水方卖出的水权。3水权交易设计缺乏灵活性在允许水权转让的前提下,必然会自发地形成一个现货的水权交易市场。但是实际上,各水源用户由于缺乏对未来影响需水量各种因素的准确预测,是不会贸然将其拥有的多余水权全部出售而在将来缺水时再购买回来的,因为丰水年份水权价格低,而枯水年份水权价格高,各水源用户不会承担“低卖高买”的风险。可见,现货的水权交易市场设计由于缺乏灵活性而难以解决这一问题。考虑到水是必需品,为了体现国家的宏观调控,建议在现货水权交易市场之外,建立“水银行”这一新型交易制度,同时在水权转让形式上引入期权这一新的交易品种以解决上述问题。3.1“水银行”制度在水资源供给小于需求的条件下,水权转让是进行有限水资源重新配置的重要手段,而“水银行”制度为水权转让提供了有效的途径。“水银行”是一个比喻,是指水的一种购买和分配机制。该制度起源于美国,一开始是专门为农业用户设立的。它的设立为农业用户的水权转让提供了良好的场所,对实现高效用水与节水产生了积极的作用。自1991年在美国加利福尼亚州建立的早期“水银行”开始,当地政府允许水权转让给城市与环境用户。所谓“水银行”是在国家水的行政主管部门宏观调控下建立的以水资源为服务对象的类似于银行的企业化运作机构,它主要是水资源的卖方与买方一个集中统一的购销中介机构。因此,“水银行”制度是关于拥有特定水的使用权的个人或组织按照合理的运作模式将多余的水存入“水银行”,从而获益,而需水方在需要时只需付款即可取得水使用权的制度。传统的水资源管理将供水企业与用水户之间紧密联系在一起,用水户也有水权,但是,他们没有水的支配权,或者说,没有转让买卖的权利,因此,是一种形式上的水权,而“水银行”制度赋予用水户真正意义上的水使用权,在法律允许的条件下可以转让与买卖。甚至还可以享受“水银行”为用水户提供的其他形式的创新服务。因此,“水银行”制度是一种新型的市场化管理方式。因此,根据美国的实践,可考虑成立一个国家所有的南水北调东线工程水银行有限责任公司(以下简称东线公司)作为东线“水银行”的承载主体,承担将水资源的卖方与买方集中统一的购销中介职能。而东线工程途经的各省市的各级水源用户,只要有水权转让需求均可成为“水银行”的客户。虚拟“水银行”的水可以有4种来源:水源用户提供的多余水权、由于耕地休耕而多余的用水、抽得的地下水、其他水库释放的蓄水。在实行的“水银行”制度中,每年年末由“水银行”制度的承载主体——东线公司召集按各自预测在来年有转让水权需要的各方召开会议,供需双方和“水银行”之间充分沟通,确定和更新有关供需水量、水价、输送时间等方面的信息。随后“水银行”分别同需水者和供水者签订意向合同。考虑到来年需水量受多方面因素的制约(某些因素还是人类不可控制的,如自然条件),预测具有天然的不确定性,必然有误差产生,为更好地控制不确定性所带来的风险,在水权转让价格的确定方式中引入新型金融衍生工具——期权,称之为水权期权。3.2水权权属设计的基础—水权期权的运作模式及作用水权期权的设计可以降低各水源用户水资源使用过程中的自然风险和市场风险,增加各水源用户参与水权交易的灵活性,并且建立起节水与效益的关系,利于各水源用户节水意识的形成。在一般的水权交易制度下,各水源用户之所以不敢卖出其所持有的经预测或通过节水设施、做法(如转变当前粗放式的经济增长而改为集约型的增长方式)的推广而形成的多余的水权,是因为不能承受枯水时无水可用的自然风险。在实行期权制度后,各水源用户对于多余水权的处理可以采取两种方式:①通过水权市场卖出多余水权,而用较低的价格(权利金)买入买式期权。如果来年手中所持有的剩余水权能满足自身需水要求,该水源用户可以拒绝执行期权合约,所损失的仅仅是少量的权利金。如果来年剩余水权由于种种原因不能满足需求,该水源用户可以要求执行该合约,即以执行价格购买水权。②持有水权,同时购入卖式期权。如果来年手中有多余水权,该水源用户可以要求执行该期权合约,将手中的多余水权按执行价格卖掉,从而可以在卖水和工农业生产、居民生活两方面都受益。如果来年手中的水权由于种种原因不能满足需求,该水源用户可以放弃执行该合约,而是留水自用,这时其所损失的也仅是少量的权利金。水权期权的设计还可以降低各水源用户的市场风险。在实行期权制度后,若某水源用户以某一可以承受的执行价格购买了一份买式期权合约,随着时间的推移,当出现如普遍的大面积干旱等特殊情况致使水权转让价格上升(高于执行价格),该水源用户必然要求执行期权合约,即以比市场价低的执行价格获得水资源。因此,水权交易价格的攀升不会对该水源用户的生产带来影响;随着时间的推移,如果水权价格下跌(低于执行价格),该水源用户必然会放弃执行合约,而通过水权交易市场购买所需的水权。由此,水权期权降低了各水源用户的市场风险。此外,一方面,如上所述,在某些情况下用户可以在卖水和工农业生产、居民生活两方面受益;另一方面,过量使用水源的用户要支付额外的价格,这便建立起了节水与效益的关系,有利于节水意识的形成。为了更好地说明水权期权的作用,下面以具体的例子进行说明。如,当前水权交易市场上单位水权的现货价格为1元/m3,某水源用户根据自己的预计在来年将额外需水20万m3。此时该水源用户有两种方案可供选择:①现货投资策略。即直接购入20万m3的水权,总投资额为20万元(不包括交易费用);②期权投资策略。即买入执行价格为1元/m3的20万m3的水权买权,所付权利金为1万元。显然,第二种方案相对于前者有如下优点:如果日后现货的水权转让价格上升,两种方案所获得的收益大致相同(后者仅比前者多付1万元的权利金),但后者所需的初期投资远远小于前者;如果日后水权价格下跌,期权投资策略所对应的损失最多为期初投资1万元,它要远小于现货投资策略所对应的损失(20万元)。对于卖权的投资也是如此。在水权期权的运用中,需注意:①应从法律上确保水权交易的合法性。水权交易是水权期权运用的基础。②考虑到水是关系国计民生的基础行业,因此水权转让价格要求在供需双方充分协商的基础上确定,同时辅以必要的国家宏观调控。具体来说,可以由国家制定一个水权转让价格的基准价格,并确定相应升降幅度的限值。③无论是买式期权或者是卖式期权,对于期权的卖方来说,其亏损是无穷大的(买方的亏损最多就是权利金,数额相对较少且固定)。因此,当期权的卖方面临偶发的特殊情况导致无多余水权供应(买式期权),而期权买方执行期权合约时,作为东线虚拟“水银行”载体的东线公司应当承担起“最后供水人”责任,供水给期权卖方,以使期权合约顺利执行,而这也是水权期权在南水北调东线工程中能有效运转的最后一道防线。④确保东线公司的水源充足,以使其更好地承担上述“最后供水人”的责任。可考虑设立必要的水资源