非银金融行业券商三季报综述：三季度板块利润低于预期龙头券商凸显业绩韧性

券商三季报综述：三季度板块利润低于预期，龙头 券商23Q3业绩概览：Q3单季度板块净利主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计3116亿元/y利润1162亿元/yoy+6%。23Q3单季度证券主营收入合计867亿元/yoy-10%/qoq-42%,合计净利润300亿元/yoy-10%/qoq-27%。投资业务为3Q23业绩环比下滑主要拖累因素。23Q3券商板块ROE（未年化）均值4.14%/yoy+0.49pct。1）经纪业务收入占比24.8%，同比-11.3%债券承销规模同比持续增长。9M23累计IPO、主承销债券规模分别同比-26%、+20%。股权承销业务头部集中趋势明显，CR558%。中信9M23IPO、再融资市占率分别为16%、28.4%，均为行业第一。3）资管业务收入占比益基金同比降7.6%。9M23非货基规模前15名基金公司中七成但在去年同期低基数背景下投资业务收入有收益率平均为2.89%，同比+1.46望持续加码，证监会出台限制融券、鼓励现金分红等政策，汇金增持四大行，中央财政增发一万亿特别国债，香港调低印花税率，目前政策端仍是券商行情的主要驱动，后续新一轮政策仍有出台可能性;3)当前2023E2024E2025E2023E2 12 31.19M23证券主营收入累计同比+7.3%，利润同比+6%，略低于预期 3 4 6 8 8 9 3.资本金业务：投资收益率分化，负债成本上行 4.投资建议：维持券商行业“强大于市”评级 3 3 3图表4：23Q3单季券商板块各业务线收入、同比增速及主营收入占比 5 5 5 5 5 6 6 7 8 8 8 9 9 图表20：股混公募、非货公募基金规模（1Q 3图表1图表1：9M23券商板块各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元）1,20080%1,00080060040020060%40%20%0%-20%0-40%9M23收入同比(右)9M22收入收入占比(右)1.19M23证券主营收入累计同比+7.3%，利润同比+6%，略低于预期由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=营业收入-图表2：9M23券商板块各业务线对主营收入增速贡献拆分图表3：9M23上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）归因看，投资业务同比+72.3%，正向拉动主营收入增速15.87资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）同比季度权益市场较上半年有所回落，但在全年同期低基数下略有回5252050252050图表4：23Q3单季券商板块各业务线收入、同比增速及图表图表4：23Q3单季券商板块各业务线收入、同比增速及 主营收入占比（亿元） 主营收入占比（亿元）400300200100023Q3收入同比23Q3收入同比(右)收入占比(右)60%40%20%0%-20%-40%图表6：23Q3单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）图表7：23Q3单季度板块利润环比下滑27%，同比下滑0板块:单季净利润环比增速(右)图表8：23Q3东财利润环比下滑10%，同比下滑8%东财:单季净利润环比增速(右)6图表9：23Q3年化ROE显著分化23Q3年化ROE：≥8%5%~8%3%~5%≤3%图表10：上市券商23Q3年化ROE前20名及对应利润、同比增速化115232346536567988997442787图表11：上市券商23Q3年化ROE后24名及对应利润、同比增速1%8图表12：23Q3日均股基成交9170亿，同比-9.1%/环比-18% 环比增速(右)图表13：23Q3新发偏股基金678亿份，同比-59%0环比增速(右)下降带动零售经纪佣金收入下降。另一方面，新发基金遇冷、基金申赎减少导致券图表14：9M23经纪业务净收入前20名上市券商及同比增速、经纪收入占比经纪收入占比单位：亿元增速排名收入排名19675869739913元，同比-17%。2）债券承销规模同比上升：图表15：23Q3单季度IPO规模1140亿，同比-36%环比增速(右)图表16：23Q3单季度再融资规模2065亿，同比-43%环比增速(右)10海通证券招商证券3.3%4.2%0.9%2.7%1.6%图表17：TOP9证券公司9M23股权主承销规模、同比增速、市占率证券公司IPO主承销再融资主承销1134735246257899图表18：9M23投行业务净收入前19名上市券商及同比增速、投行收入占比121344596785921168834923年三季度末市场非货基规模15.8万亿，同比-0图表19：三季度末非货基15.8万亿元，其中债基/权益基金8.5/6.6万亿元0非货币基金债券基金偏股基金图表20：股混公募、非货公募基金规模（1Q23-3Q23）股混公募股混公募基金规模75,63873,28166,116非货公募基金规模157,249单位：亿元1Q23162,071157,6862Q233Q23-3.1%-7.1%qoqqoq-9.8%-7.6%-0.8%-2.7%yoyyoy4.3%0.1%0.6%3.1%1.0%1.2%12图表21：9M23资管业务净收入前20名上市券商及同比增速、资管收入占比152223439958862447839911758图表22：9M23资管业务净收入前20名上市券商及同比增速、资管收入占比单位：亿元基金公司混规模股混基金环比变化非货基市环比变化1易方达基金广发证券(22.65%)23广发基金广发证券(54.5%)4海通证券(27.8%)5汇添富基金东方证券(35.4%)6兴业证券(9.15%)7嘉实基金-89招商基金-鹏华基金13-3.1资产端：投资规模较年初上升,信用资产9M23上市综合券商合计实现净投资收入1099亿元（收入占比35.3%同比图表23：9M23净投资收入前20名上市券商及同比增速、投资收入占比123845667896291723114较年初+9.5%。投资收益率方面，上市券商年化净投资收益率平均为2.83%，同比下图表24：9M23投资规模前20名上市券商及投资收益率、经营杠杆单位:亿元9M23投资规模年化净投单位:亿元9M23投资规模年化净投4.29x4.24x4.73x4.69x4.31x4.28123456789图表25：2023年9月末市场两融余额1.59万亿，较年初上升3%23-0123-0223-03融资融券余额(亿元)两融余额占A股流通市值(右,%)图表26：9M23信用资产前20名上市券商及其信用资产结构、较年初增速排名排名54116图表图表27：9M23有息负债前20名上市券商及负债成本、经营杠杆单位:亿元9M23有息负债年化负债成本同比变化9M23经营杠杆单位:亿元9M23有息负债年化负债成本同比变化9M23经营杠杆4.29x4.24x4.73x4.69x4.31x4.28x4.投资建议：维持券商行业“强大于市”评级17策层面，11月活跃资本市场政策有望持续加码，证监会出红等政策，汇金增持四大行，中央财政增发一万亿特别国债，香港调低印花税率，目前政策端仍是券商行情的主要驱动，后续新一轮政策仍有出18对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级深300指数为基准，新三板市场以三板成指转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场股票评级相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~相