2023年银行业资产证券化分析报告

2023年银行业资产证券化分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、资产证券化概述 PAGEREFToc361505844\h41、资产证券化参与主体 PAGEREFToc361505845\h42、资产证券化的流程结构 PAGEREFToc361505846\h4（1）确定资产证券化的目标，组成资产池 PAGEREFToc361505847\h5（2）组建特设机构SPV（特定目的机构/特定目的受托人），实现真实销售 PAGEREFToc361505848\h5（3）信用增级 PAGEREFToc361505849\h5（4）信用评级 PAGEREFToc361505850\h6（5）发行承销 PAGEREFToc361505851\h6（6）发行后的服务与报告 PAGEREFToc361505852\h6二、国外资产证券化业务发展状况 PAGEREFToc361505853\h71、美国：资产证券化最大市场，结构调整进行时 PAGEREFToc361505854\h72、欧洲：后起之秀，第二大资产证券化市场 PAGEREFToc361505855\h113、东南亚：借鉴欧美模式，成长空间巨大 PAGEREFToc361505856\h154、香港地区：借助资源优势，发展迅速 PAGEREFToc361505857\h17三、中国资产证券化发展状况 PAGEREFToc361505858\h181、现状 PAGEREFToc361505859\h182、发展历程 PAGEREFToc361505860\h19（1）早期探索阶段（1992-2023年） PAGEREFToc361505861\h20（2）试点阶段（2023年-2023年） PAGEREFToc361505862\h21（3）停滞阶段（2023年-2023年） PAGEREFToc361505863\h23（4）再次启动阶段（2023年至今） PAGEREFToc361505864\h233、政策层面 PAGEREFToc361505865\h244、发展前景 PAGEREFToc361505866\h26（1）资产证券化与银行表外业务相生而行 PAGEREFToc361505867\h26（2）展望未来空间巨大 PAGEREFToc361505868\h28四、上市银行资产证券化开展情况 PAGEREFToc361505869\h291、建设银行 PAGEREFToc361505870\h302、工商银行 PAGEREFToc361505871\h323、招商银行 PAGEREFToc361505872\h33五、风险因素 PAGEREFToc361505873\h34六、结论 PAGEREFToc361505874\h34一、资产证券化概述资产证券化业务主要是指将缺乏流动性，或者流动性不强，但能够创造比较稳定预期现金流的资产，集结成资产池，并对资产池中资产所创造的现金流和风险进行结构性重组，并出售给特殊载体（SPV），并发行证券产品的业务。1、资产证券化参与主体发起人也是原始权益人，是证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业；特定目的机构或特定目的受托人（SPV）是资产证券化的中枢，指接受发起人转让的资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。资产证券化产品发行之前要先通过信用增级机构的增级。其他参与主体如下表。2、资产证券化的流程结构原始权益人将基础资产转让给SPV机构，SPV对基础资产进行信用增级提高信用等级，并经信用评级后，由承销机构将其出售给投资人。整个流程的关键为真实出售，破产隔离和信用增级三个环节。具体则体现为：（1）确定资产证券化的目标，组成资产池原始权益人把自己拥有的能够产生未来现金流的信贷资产汇集形成一个资产池。（2）组建特设机构SPV（特定目的机构/特定目的受托人），实现真实销售SPV从发起人那里买来的资产构成SPV负债表上的资产，SPV发行的证券则构成其资产负债表上的负债。尽管SPV可以由原始权益人设立，但是SPV在法律和财务上需独立于发起人。原始权益人把资产转移给SPV通常有两种方式：真实出售和抵押融资。如果以真实销售转让资产，债权人对这部分资产是没有追索权的。也就是说，一旦原始权益人发生破产清算，这些进入资产池的资产将与发起人的其他资产完全剥离，不列入清算范围，以达到“破产隔离”的目的；而抵押融资则不能实现资产的完全隔离。（3）信用增级为了吸引更多的投资者、改善发行条件,必须对资产进行信用增级以提高资产支持证券的信用等级。信用增级方式主要有三种：一是破产隔离，剔除原始权益的信用风险对投资收益的影响，提高资产支撑证券的信用等级；二是把资产划分为优先证券和次级证券两类，对优先证券优先偿付本息，这样就降低了优先证券的信用风险，提高了它的信用等级；三是金融担保，SPV向保险公司投保，由保险公司向投资者担保SPV将按期履行还本付息的义务。如果SPV违约，将由保险公司代SPV偿付到期证券的本息。（4）信用评级投资者需要有信用评级机构提供的对资产支持证券的信用评估。对资产支持证券的评级和一般证券有所不同，由于资产支持证券的资产进行了“破产隔离”，所以一般评级机构只对与资产支持证券相关的标的资产产生未来现金流的能力进行评估，以判断可能给投资者带来的违约风险。证券发行以后，评级机构会在一段时期内对资产进行持续地跟踪评估，根据新情况调整信用等级。（5）发行承销承销人是发行人和投资者之间的中介，一般由投资银行担任。投资银行对证券进行促销以确保证券发行成功，顺利实现融资。（6）发行后的服务与报告在这个阶段里，SPV从证券承销商那里获得证券发行的收入，再按照资产购买合同规定的价格，把发行的大部分收入支付给原始权益人。发起人继续提供与资产有关的、收取到期本金和利息、负责追收预期债务的服务职能，然后把收到的本息转入托管银行，由托管银行转给投资者和向各类服务机构支付专业服务费用。若资产池资产在进行还本付息和支付费用之后还有剩余，就按照合同约定在发起人和SPV之间分配。当发起人不能履行这项服务职能时，托管银行有责任取代发起人担当起这项服务职能。二、国外资产证券化业务发展状况1、美国：资产证券化最大市场，结构调整进行时美国是是资产证券化的发源地，也是全球资产证券化最大的市场，美国政府起到了积极的推动作用。20世纪70年代中期以来，资产证券化在美国呈现加速发展的趋势，直到2023年达到11万亿美元的规模顶点，成为美国债券市场的重要组成部分。2023年次贷危机的冲击一度使得资产证券化产品数量有所下降，但仍居高位。2023年，美国新发行资产证券化产品2.26万亿美元，占GDP总额的14.5%，存量规模约9.86万亿美元，占债券市场总规模的约26%。根据资产证券化的基础资产的种类，主要可以分为住房抵押担保抵押证券MBS（Mortgage-backedSecurity）和非抵押资产支持证券ABS（Asset-backedSecurity）。MBS又可以分为机构担保类MBS和非机构担保类MBS。非抵押资产支持证券ABS包括以汽车贷款、信用卡借款、学生贷款等为基础资产的传统ABS和以高收益公司债券、结构化金融产品、银行贷款等为基础资产的抵押债务凭证CDO。图1是SIFMA对美国资产证券化的分类。截至2023年末，美国资产证券化存量规模达到98568亿美元，其中MBS为81681亿美元，ABS为16887亿美元，占美国整个债券市场的25.85%。2023年发行规模为22545亿美元，其中MBS为20551亿美元，ABS为1994亿美元。在美国资产证券化进程中，发展最为迅速的以及占比最大的是住房抵押担保抵押证券MBS，尤其是机构MBS。美国住房按揭贷款证券化的迅速发展，首先归因于两家政府支持机构（GSEs）——联邦按揭协会(FannieMae，又称“房利美”)和联邦住房贷款按揭公司(FreddieMac，又称“房地美”)。这两家公司是经美国国会批准成立的，其目的是为居民住房按揭市场提供稳定性和流动性，以促进居民住房拥有率的提高，通常合称为“两房”。2023年为了控制金融危机蔓延，美国政府接管了“两房”，2023年1月，由于股价长时间低于1美元，“两房”从纽约证券交易所摘牌，并于次日在场外柜台交易系统挂牌交易。后危机时代结构调整进行时次贷危机前的高峰期，MBS和ABS发行量合计每年超过2.5万亿美元，占固定收益产品比例超过了50%，2023年末，MBS和ABS余额达到11万亿美元，占比超过35%。受次贷危机影响，资产支持证券的发行放缓，尤其是ABS中CDO的发行量大幅下降。2023年以后ABS每年发行量下降到1000亿元美元，而MBS由于受到政府的支持，发行量仍然维持在1.5万亿美元以上，目前MBS和ABS每年发行量和存量占比依然保持在30%左右，是与美国国债并重的产品。次贷危机给资产证券化的发展带来了负面影响。美国监管当局纷纷立法限制约束资产证券化产品的开发。但应该明确的是，造成次贷危机的根本原因是信息不对称，在于房贷机构违反审慎原则发放住房抵押贷款，同时也与会计审计信用评级等中介机构未能尽职尽责以及金融监管部门疏于监管有关。资产证券化产品本身并没有错，应该客观看待这件事情，此外，监管与发行当局应积极调整结构，完善相关法律法规，让资产证券化产品在后金融危机时代再次焕发光彩，发挥其在金融市场中的重要作用。2、欧洲：后起之秀，第二大资产证券化市场欧洲是世界上仅次于美国的第二大资产证券化市场，起源于20世纪80年代。由于在金融体制和法律体系上与美国不同，而且欧洲各国之间也存在差异，因此欧洲的资产证券化在各国之间并不均衡，以英国、意大利、荷兰、德国等国资产证券化为主。2023年资产证券化产品年度新发行量达到元12066亿美的顶峰,欧债危机的影响使得最近几年发行量有所下降,2023年资产证券化产品年度新发行量为3051亿美元。总体来说,欧洲的资产证券化已经进入成熟运用和快速发展阶段。与美国表外资产证券化不同，欧洲大多数国家采取表内资产证券化。即银行等存款性金融机构以住房抵押贷款、对公共部门的贷款等高质量的资产为担保（coverpool，担保资产），直接或间接发行债券。担保资产仍留在银行资产负债表上，一旦出问题，债券投资者既可要求处臵担保资产，也可向发行体求偿。因此，这类债券可称为表内双担保债券（coveredbond，以下简称CB）。英国由于法律制度和文化环境上与美国最为接近，受美国影响比较大，也易于吸收美国经验，因此，在欧洲各国中资产证券化的发展最早，规模最大。其他大陆国家的法律属于大陆法系，以间接融资为主，资产证券化的发展相对滞后。欧洲资产证券化的特点：个性化发展百花齐放英国是欧洲资产证券化发展速度最快的国家。市场化机制是英国资产证券化发展的关键。英国的证券化不是依靠政府推助，而主要是在私人部门追求抵押贷款一级市场前所未有的盈利机会的市场驱动下自生自发的。1985年和1986年，英国抵押贷款市场建立了三家大型的贷款机构：全国住宅贷款协会（NHL）、英国抵押公司（TMC）和家庭抵押公司（HMC），作为MBS的发起人。2023年，英国资产证券化发行量为818亿美元，存量为19833亿美元，为欧洲资产证券化占有量最高的国家。法国也是证券化开展较早的国家，但直到法国利率调低以及证券化修正法案的推出，法国住房抵押贷款证券化和信用卡贷款证券化才开始迅速发展，但整体而言，法国的资产证券化产品仅占欧洲的6%左右，这与其欧洲经济大国的形象不符。法制建设和政府推动是意大利证券化后来居上的主要因素。意大利能够后来居上完全得益于政府支持和积极的证券化法制推动。意大利于2023年5月通过专门的证券化立法，现在已经发展成为仅次于英国的欧洲第二大资产证券化市场，2023年发行量达到746亿美元，仅比英国少不到100亿美元。配合社会改革和解决融资瓶颈是德国近年来资产证券化快速发展的主要动因。为解决世界性的中小企业融资难问题，自2023年以来，德国中小企业银行开始联合德国各类银行开展资产证券化业务，启动了促进中小企业信贷资产证券化平台。2023年启动邮政企业年金资产证券化项目，证券化业务有了快速发展。与美国类似，欧洲资产证券化产品以MBS为主，2023年MBS发行量为2113亿，占资产证券化业务的65.15%。欧洲市场的一个重要特色是中小企业贷款资产证券化（SME）的发行规模很大，2023年SME发行量为1580亿美元，占资产证券化业务的9.31%。3、东南亚：借鉴欧美模式，成长空间巨大20世纪90年代起，资产证券化开始出现在亚洲市场上，特别是2023年东南亚金融危机爆发以后，各国纷纷借鉴欧美经验，根据各自的需求对其进行了充分的个性化发展，而资产证券化在东南亚各国的实践下也表现出超凡的生命力。1995年底，亚洲开发银行和美国资本市场担保公司共同发起联同东南亚一些政府和国际著名金融机构，在新加坡组建了亚洲第一个ABS金融保险机构亚洲证券化和基础设施担保公司（亚洲担保）（AsianSecuritization＆.InfrastructureAssuranceLtd,ASIALtd），致力于东南亚地区推广资产证券化并提供金融担保以协助东南亚各国发展这种融资方式。以同我国国情相似的印度为例，印度的资产证券化交易开始于20世纪90年代初期，其发展资产证券化的需求主要集中在三个领域：抵押支持证券（MBS）、基础设施部门以及其它资产支持证券（ABS）。印度的银行等金融机构在向房地产和基础设施部门融资方面取得了长足的进步，银行机构向房地产和基础设施工程提供了大量的资金支持，此时就很有必要发展资产证券化和其它一些金融工具，以使得银行等金融机构从最初的大量贷款中解脱出来，并留出空间以支持新的项目融资。从20世纪90年代初期起步开始，直到2023年印度才出现第一单抵押资产证券（MBS）产品。从资产证券化的规模、交易的数量以及法律和监管的规范程度来看印度资产证券化的发展可以分为三个阶段。通过反思印度资产证券化的历史，可以看出：一、加快资产证券化的立法工作，改革相关配套法律法规是当务之急。虽然我国当前已经出台了不少政策法规，但并没有从法律的高度规范资产证券化进程。二、丰富资产证券化品种，有效增加市场的深度和广度，最大化资产证券化的效用。三、重视发挥政府在资产证券化进程中的推动作用，尤其是在资产证券化前期，国家的政策导向性对整条业务链都至关重要。4、香港地区：借助资源优势，发展迅速香港特殊的政策、法律、经济以及金融环境，使得资产证券化得到迅速的发展。香港的资产证券市场诞生于1994年,当年共进行了四宗住宅抵押贷款证券化交易和一宗信用卡贷款交易,1995年成功进行了汽车贷款证券化和商业楼宇贷款的证券化,但1995年9月以后香港的资产证券市场陷人沉寂。造成这种情况一方面与当时的打包技术有关,另一方面也与当时的投资者偏好有关，投资者偏好美元标价AAA级别的债券,而当时发行的债券多以港元标价,且难以达到该评级。2023年3月，香港按揭证券根据香港《公司条例》设立，其成立的主要目标是促进香港住房按揭贷款二级市场的发展，半年后，亚洲金融危机爆发，对香港资产证券化业务起了推动的作用。2023年10月，香港按揭证券成功发行两笔总值为16亿港元的按揭证券,分别出售给道亨银行和美国运通银行,开创了香港按揭证券市场的新纪元。2023年12月,继2023年推出的有担保转递按揭证券化计划后,香港按揭证券又推出了另一个按揭贷款证券化计划:多币种债券式Bauhinia按揭证券计划,是香港按揭二级市场的重大突破。背对背按揭证券计划的主要对象为有意利用按揭证券化作为资产负债管理工具的银行,而债券式按揭证券化计划的对象则为有意从银行优质贷款中获取收益的广大投资者。香港按揭证券分别于2023年、2023年、2023年发行了多单证券化计划,有力推动了香港按揭贷款证券化的发展。三、中国资产证券化发展状况1、现状中国的资产证券化随着2023年央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》正式拉开帷幕，建设银行和国家开发银行同年开始进行信贷资产证券化的试点。经过3年的发展后，受2023年金融危机的影响停滞3年。2023年，随着银监会、财政部发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，500亿的试点额度使得中国资产证券化再次起航，新规中对贷款资产的范围，银行类金融机构的准入条件等进行了进一步放松。截止到13年6月末，已发行的信贷资产证券化产品累计达228亿元，还有272亿元空间仍待使用。2023年3月25日，银监会下发理财监管8号文，对非标准化债权投资比例做了限定。7月5日国务院办公厅公布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，提出“盘活存量”十大措施，其中第六条是扩大不良贷款的自主处臵权，让银行可以把存量的不良贷款用拨备核销掉或者卖出去；第七条则明确指出要逐步推进资产证券化、常规化发展，特别是把一些收益率比较稳定、期限比较长的优质贷款证券化，把存量变成新的增量。我国现有的资产证券化产品主要包括银行信贷资产的证券化和工商企业资产证券化两类。由于金融体制的主体是银行，决定了资产证券化的标的首先是信贷资产。为了化解未来表外非标转表内的风险，通过设立特殊目的实体，资产实现“真实出售”，风险与发起人隔离。资产证券化后，国内银行只需自持5%以下的份额，信贷资产便可实现完全出表，风险可以分散给非银行投资者。2、发展历程由于我国经济体制、金融体系的改革与发展较晚，直至上世纪90年代初，我国才出现了小规模的资产证券化业务，2023年才落实到部分银行作为试点进行资产证券化业务，并不断出台相关法律法规。根据相关业务发展规模，我国资产证券化发展历程大致分为四个阶段。（1）早期探索阶段（1992-2023年）我国最早对资产证券化的探索是房地产资产证券化。1992年，海南省三亚市开发建设总公司作为发行人，发行了“三亚地产投资券”，通过预售地产开发后的销售权益，集资2亿元开发地产，这类似于美国的房地产信托凭证。此后，资产证券化的离岸产品发展较快。珠海高速、中国远洋运输总公司、中集集团等离岸资产证券化项目为我国资产证券化的实践提供了成功的经验，涉及房地产贷款、基础设施、应收款等多种基础资产。在此期间，我国资本市场上尽管还没有出现实质意义上的资产证券化操作，但已形成了市场发展的特点：首先，早期的资产证券化探索的主要集中于房地产和基础设施行业，质量良好、具有可预测的稳定现金流是项目首选；其次，SPV的主要形式是信托计划；第三，海外二级市场促成了证券化产品的成功发行。（2）试点阶段（2023年-2023年）2023年3月，国务院正式批准国家开发银行和建设银行作为信贷资产证券化的试点单位发行资产证券化产品，标志着我国资产证券化的正式启幕。国家开发银行发行了国内首只ABS——“2023年第一期开元信贷资产支持证券”。该交易的基础抵押资产为国家开发银行发放的工商业贷款，共计51笔，本金余额为41.77亿元人民币。随后，中国建设银行发行国内首只RMBS产品“建元2023-1个人住房抵押贷款证券化信托”。根据银监会所披露的数据，截止到2023年末，我国银行间市场一共发行17单累计668亿元资产支持证券，均未出现违约情况。在此期间，企业资产证券化项目也逐步拉开帷幕，为企业融资开辟了新的道路，也开启了券商通过专项资产管理计划盈利的模式。这一时期的资产证券化主要特点如下：1、在信贷资产证券化种类方面，主要集中在CLO、MBS和NPL三类。2、资产支持证券在我国债券市场占比甚较少。相较于相近时间期限的国债、央行票据、短期融资券和企业债等金融产品，资产支持证券的收益率具有一定优势。由于发行主体有不错的资产做抵押或银行担保，信用评级较高，风险相对较低，适合固定收益产品投资。但由于这一市场刚刚起步，仍然不够成熟，许多投资者对其不够了解等多方面原因，主要为机构参与，资产支持证券占比甚少3、政府的推进起了很大作用。从2023年的试点成功，到每年不断攀升的发行量上可以看出，监管当局大力推进资产证券化的发展，金融机构也积极参与其中，这是我国资产证券化业务能够扬帆起航的首要原因。随着实践的加深，相关法律法规也不断出台，保证了我国资产证券化业务继续良性发展。（3）停滞阶段（2023年-2023年）相对于美国、欧盟等国，我国的资产证券化业务起步较晚，并且始终处于谨慎的试点阶段，没有形成大规模发展。由于2023年次贷危机的影响，监管更为审慎，仅进行了3年的资产证券化业务陷入停滞状态。在此期间，虽然没有继续发行资产证券化产品，但各方仍然在为资产证券化如何更好地发展展开研究和探索，国家和有关机构也在不断出台相应的意见，为重启资产证券化、继续扩大试点做出准备，尤其是在法律法规、证券化市场培育方面进行了较为深入的探索。（4）再次启动阶段（2023年至今）在停发三年之后，中国人民银行在2023年金融市场工作座谈会提出：将继续推动信贷资产证券化等金融创新，积极稳妥地发展安全、简单、适用的金融衍生产品，为银行转变经营模式创造条件，提高其抵御风险能力与服务实体经济水平；同时强化金融监督管理，坚持创新与监管相协调，防范金融风险。2023年5月，《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》发布，标志我国正式重启信贷资产证券化，首期额度500亿元，被纳入基础资产池的主要是国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、地方政府融资平台公司贷款等。2023年7月5日，国务院办公厅公布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，提出“盘活存量”十大措施，其中有两条涉及资产证券化的推进。第六条为扩大不良贷款的自主处臵权，让银行可以把存量的不良贷款用拨备核销掉或者卖出去；第七条则明确指出要逐步推进资产证券化、常规化发展，特别是把一些收益率比较稳定、期限比较长的优质贷款证券化，把存量变成新的增量。资产证券化推进将成常态化，规模将有望持续扩大。3、政策层面我国的资产证券化进程属于实践与法规并行的模式，通过借鉴发达国家成功的资产证券化经验，积极进行法相关律法规建设，为国内资产证券化创造合适的环境。2023年以来，我国陆续出台了资产证券化相关法律法规，除基础法规以外，还针对性地在会计、税务、信息披露等方面做出了规定。4、发展前景（1）资产证券化与银行表外业务相生而行对商业银行而言，通过贷款证券化，可以较好的解决资产长期化和负债短期化的矛盾，优化资产负债管理能力，避免流动性风险，扩大长期资产的业务规模。其次，资产证券化也为信贷结构的调整提供了一种有效的工具，也是当前“盘活信贷存量”的重要举措。基于防范风险、增加收益等考虑，商业银行需要及时调整信贷的地区结构和行业结构。通过资产证券化，商业银行可用出售存量贷款的资金重新发放贷款，较快实现调整目标。此外，资产证券化有助于商业银行转变传统的经营模式。在利率市场化背景下，以赚取存贷利差为主要盈利手段的经营模式面临着重大挑战，发展风险低、资本占用少的表外业务成为商业银行的紧迫任务。资产证券化业务的开展，为商业银行减少表内风险资产、增加表外的资产管理业务，开辟了一条新的盈利渠道。现阶段，部分理财和信托产品已经有了资产证券化的影子，例如信贷支持理财产品和信托贷款理财产品。以建行某人民币信托理财产品为例。建行代表理财客户，购买建行发起设立的以建行存量信贷资产为基础资产的信托受益权。投资者可按投资比例享有受益权，并承担相应份额的风险。在此过程中，银行通常选择自身固定期限小于1年的信贷资产，且约定不可提前偿还以规避提前还款风险。银行则以发起人的名义，将信贷资产交由信托公司包装成信托受益权凭证，实现信贷资产标准化，银行再以代客理财或自有资金名义将受益权凭证购回，既实现表内资产转表外，又可取得信贷资产收益。从2023年开始，该方式被银监会要求转回表内。但后来银行通过企业或其他银行“过桥”，实现部分规避。而大部分理财产品其实已包含了资产证券化的思想，即打造一个具有未来现金流的资产池，分成不同的份额，销售给理财客户。然而，这些理财产品与标准的证券化产品还是有很大差别：第一，风险的承担界定不清。信托受益权由理财产品购买，风险理应由理财客户承担。但事实上，银行自产自销理财产品，参与产品设计的整个链条，并且代客购买，理财客户对产品的信任很大程度上是基于对银行的信任，因此，银行存在隐性担保功能。第二，缺乏第三方信用评价体系。资产证券化产品通常有第三方担保和信用评级，理财产品则缺乏第三方参与，更加剧了银行的隐性担保作用，即银行信用替代了信用评级。第三，信息披露较少。与资产证券化产品的发行说明书相比，部分理财产品的发行说明书过于简单。某些理财产品风险收益特征与资产证券化产品没有太大差异，但产品的详细结构、信托合同的细节、参与人的财务数据、可能的风险等信息披露依然较少。由于部分理财和信托产品风险承担界定模糊，不利于长期规范发展，银监会出台8号文，对非标准化债券资产进行了界定，并要求非标准债券资产不能超过理财产品月35%和商业银行资产4%的孰低者。非标准化资产在寻求标准化的过程中，将推进资产证券化的进程。（2）展望未来空间巨大从现阶段国内金融市场的发展看，大规模推行资产证券化的市场基础已经趋于成熟，主要表现在三个方面：首先，从基础资产供给方看，近年通过信托贷款、委托贷款、银行票据等方式进行的表外融资业务规模已经非常庞大，银监会8号文颁布以后，这些传统的非标准化债权都面临着标准化问题，这将给资产证券化业务提供大量可供证券化的基础资产，而从更长远来看，2023年以来银行体系资产负债期限错配的问题更加严重，信贷资产证券化有望成为将来银行改善其资产负债结构的一个重要途径。其次，从资产证券化产品的需求看，在当前全民理财和金融工具创新速度飞快的背景下，无论是基金、券商等机构投资者，还是广大个人投资者都渴望有更多收益率较高、价格和信用风险可控的金融产品可供选择。随着市场化的进一步深入，未来市场上会出现更多能替代存款的投资理财工具，而资产证券化品种正好为这些投资理财工具提供很好的对接。最后，从资产证券化的经验积累看，经过了前几轮试点，各类参与主体都具备了一定的产品设计、定价等经验，这能够为将来进一步拓展基础资产的范围，设计和投资更加复杂的产品提供良好的基础。随着系列新法规的颁布，中国资产证券化的大门已经开启，这将成为未来债券市场发展潜力最大的业务之一，而系列新的资产证券化产品的陆续出现，也将使债券市场的投资变得更加丰富多彩。四、上市银行资产证券化开展情况随着2023年资产证券化的重启，上市银行积极参与试点。本次试点的资产池主要集中在：国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款、文化创意产业贷款、保障性安居工程贷款、汽车贷款等多元化信贷资产作为基础资产。1、建设银行依托于国有银行的优势，建设银行一直走在资产证券化业务的前端，是首家获得国务院批准开展资产证券化试点项目的银行。建行已在2023年、2023年成功发行两单MBS产品，并于2023年发行国内商业银行首单不良贷款证券化。其中，05建元个人住房抵押贷款证券化信托，是以个人住房抵押贷款证券化为目的设立的信托产品，信托资产来自中国建设银行合法拥有的，并符合入池标准的个人住房抵押贷款及相关权益。中信信托作为受托机构和发行人，以信托资产为基础发行A,B,C和次级资产支持证券。建元一期入池贷款均为建行在2023年1月1日至2023年12月31日期间发放的个人住房抵押贷款。建元一期资产池中的住房抵押贷款由位于上海市、无锡市、福州市和泉州市的居民住房作为抵押担保。截至2023年11月10日，资产池内有15162笔贷款，本金余额为3,016,683,138元。2023年，建设银行作为发起人，发行了我国首单商业银行重整资产支持证券——“建元2023-1重整资产证券化”产品，总规模为27.65亿元人民币。其中，优先级资产支持证券21.5亿元，获得AAA评级，在银行间市场公开发行；次级资产支持证券6.15亿元，向中国信达资产管理公司定向发行。产品设计上，建行以其未偿本金余额为95.5亿元的公司类不良贷款为基础资产池发起设立特定目的信托，并以该信托财产所产生的现金流支付证券的本金和收益。基础资产池的借款人分布于北京、广东、江苏、浙江等建行的十个一级分行所辖区，涉及制造业、零售与批发、房地产等17个行业。本项目采用了超额抵押、流动性储备账户等内部信用提升方式。针对投资人的不同需求，还引入了国际上比较通用的分档方法，将产品分为优先级和次级两个档次，并设计了“本金快速偿付”的偿还方式。中国国际金融担任本项目产品发行的财务顾问和主承销商，中诚信托有限责任公司担任受托机构和发行机构。联合资信评估担任本项目产品评级机构。2、工商银行目前，工商银行已成功发行三期资产证券化产品，在系统优化，流程设计，人员配备和制度建设等方面都积累了丰富的经验，为继续推动资产证券化工作奠定了坚实的基础。其中，2023年工元一期信贷资产支持证券总规模为40.21亿元，分为优先A1档、优先A2、优先B档和高收益档四档，发行总量依次为21亿元、12亿元、4.95亿元和2.26亿元，加权平均期限分别为1.39年、1.53年、2.29年和3.38年。2023年3月27日至3月28日，工商银行向全国银行间债券市场成员发行规模为80.11035亿元资产支持证券。工元2023年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券分为优先级资产支持证券（包括优先AAA档资产支持证券和优先A档资产支持证券）和未评级/高收益档资产支持证券。其中，AAA档资产支持证券的发行总量（面值）为66.5亿元，信用级别为AAA级，预期到期日为2023年1月26日；优先A档资产支持证券发行总量为9.1亿元，信用级别为A级，预期到期日为2023年1月26日；未评级/高收益档资产支持证券的发行总量为4.51035亿元。中信证券为本期资产支持证券的主承销商。2023年首支资产支持证券，则为工商银行于3月27日在全国银行间市场发行的“工元2023年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券”，发行金额约36亿元人民币。该产品发行说明书显示，用于发行本期资产支持证券的信贷资产涉及29个借款人向发起机构工商银行(601398)借用的63笔贷款，来自工商银行深圳、河北、北京等15家分行。截至2023年12月22日，入池贷款本金总额为35.92亿元。用于发行本期资产支持证券的资产池中的贷款信用状况良好。按照中国人民银行贷款质量5级分类法，所有贷款均为正常类。发行当日，各投资机构踊跃认购，产品成功获得了超额认购，平均认购倍数接近2倍。这期证券的成功发行也为下一步信贷资产证券化试点工作开创了良好的局面。3、招商银行2023年，招商银行首笔资产证券化业务08招元推出，这笔信贷资产证券化项目的资产池规模为409,237万元，包括33个借款人的50笔贷款。借款人分布于合肥、深圳、济南、郑州等20个省区，涉及行业包括道路运输业、铁路运输、有色金属、房地产业等21个行业，资产池的加权平均信用级别AA-/A%2B，加权剩余平均期限15个月。值得一提的是，招商银行前行长马蔚华积极推进资产证券化进程，并于两会期间在《关于进一步推进资产证券化的提案》中提出了推进的相关建议：一、兼顾国际会计准则，制定符合中国国情的资产证券化会计核算出表规范。二、依据风险实质，取消或降低发起人持有次级份额下限，放宽对资产证券化的资本计提标准。三、提高处理效率，简化担保权益转让登记手续。四、完善市场交易制度和机制，扩大资产证券化市场参与主体，提高市场流动性。五、促进发行机制市场化，将资产证券化业务从试点探索过渡到常态发展。五、风险因素1、利率市场化推进过程中股价可能产生阶段性波动；2、经济增速放缓对银行资产质量形成压力；3、监管对表外风险排查引起相关业务收入波动。六、结论通过资产证券化，能够使得银行的资产转移至表外，降低资本压力，分散金融风险，加快资金周转，提高盈利能力。从欧美等国的发展情况来看，自20世纪70年代以来，资产证券化的快速发展对其债券及金融市场的建设和完善做出了突出贡献。中国金融体制以银行为主，商业银行在推进信贷资产证券化方面起着核心作用。在当前环境下，推动资产证券化大规模发展的条件已经成熟。在基础资产的供给方面，近年来信托贷款、委托贷款等规模已经非常庞大，可为资产证券化提供基础资产。需求方面，当前全民理财热情高涨，金融工具创新迅速，在监管日益规范的外部环境下，资产证券化产品可为投资理财工具的创新提供良好对接，也有利于银行优化资产负债管理。截至13年6月末,我国信贷资产证券化累计发行规模仅为896亿元，占同期金融机构近80万亿信贷存量的0.1%，而美国该比例达到60%，未来发展空间巨大。在当前政策推动下，若资产证券化产品发行常态化，将有效缓解银行的资产充足率压力。此外，从未来发展角度看，把一些贷款期限较长、定价水平不高的贷款通过证券化形式剥离，从而腾出信贷资源给期限较短、贷款定价较高的中小企业贷款，可缩短贷款久期，提升贷款收益，以应对利率市场化过程中不断提高的负债成本。随着金融创新的不断推进，资产证券化产品必将更为复杂，此时基础资产的评级问题、本金到期偿还问题则显得更加重要。合理推进资产证券化的可持续性发展，推进相关法律法规制度的建设工作，是国内开展资产证券化产品的关键。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体