2023年免税行业研究报告

2023年免税行业研究报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、免税政策放宽正当时，市内免税店尤迫切 PAGEREFToc364235737\h31、国人奢侈品消费外流严重，强化免税政策放宽预期 PAGEREFToc364235738\h3（1）中国：全球最大的奢侈品消费群体 PAGEREFToc364235739\h3（2）国人奢侈品消费严重外流 PAGEREFToc364235740\h32、免税政策放宽是截留奢侈品消费最有效的途径 PAGEREFToc364235741\h5（1）时滞短，见效快 PAGEREFToc364235742\h5（2）影响可控，推行阻力小 PAGEREFToc364235743\h5（3）地方政府有动力推动 PAGEREFToc364235744\h53、免税政策放宽进行时，市内免税店贡献最大 PAGEREFToc364235745\h74、免税运营商成长，市内免税店是基石 PAGEREFToc364235746\h8二、离岛免税持续扩容，免税政策利好可期 PAGEREFToc364235747\h101、离岛免税目标客户群增长：13年预计增8-10%，机场扩建有望提速 PAGEREFToc364235748\h10（1）离岛目标人群：高购买力，但现实瓶颈影响客单价和渗透率提升 PAGEREFToc364235749\h11（2）现有政策条件下，预计三亚离岛免税市场2023年有望达到57亿元 PAGEREFToc364235750\h14三、离境免税展望：京沪市内店如获批有望推动市场翻番 PAGEREFToc364235751\h201、离境免税目标客户群分析：出境游人数持续高速增长 PAGEREFToc364235752\h202、市内离境免税店展望：京沪如能获批有望推动离境免税销售额翻番 PAGEREFToc364235753\h213、入境免税店：截留奢侈品消费外流作用显著 PAGEREFToc364235754\h24四、中免：市内免税店成长进行时，政策利好的最大赢家 PAGEREFToc364235755\h251、多渠道免税网络逐步完善，传统免税稳步增长，国际化尝试进行中 PAGEREFToc364235756\h252、中免正处于大型市内免税店的成长进行时 PAGEREFToc364235757\h283、政策利好的最大赢家：仅京沪离境市内店牌照如获批即可再造一个中免 PAGEREFToc364235758\h29一、免税政策放宽正当时，市内免税店尤迫切1、国人奢侈品消费外流严重，强化免税政策放宽预期（1）中国：全球最大的奢侈品消费群体根据贝恩《2023年中国奢侈品市场研究》的分析预测，按照消费者的国籍划分，中国居民的奢侈品消费占比已经从1995年的1%提升至2023年的25%，成为全球最大的奢侈品消费群体。与此同时，麦肯锡2023年12月发布的《奢侈品市场无边界，不断升级的中国消费者》报告中也指出，中国人目前在境内外的奢侈品消费已占到全球奢侈品消费总额的1/4以上，取代了日本，成为了世界头号奢侈品消费大国。（2）国人奢侈品消费严重外流结合前文的分析，虽然中国居民已经成为全球最大的奢侈品消费群体（贡献全球奢侈品消费的1/4），但由于奢侈品境内外的明显价差，奢侈品消费外流十分严重。贝恩《2023年中国奢侈品市场研究》的调查分析表明，虽然2023年中国居民的奢侈品消费达到3060亿元人民币，但是其中60%的奢侈品消费都在境外完成，即30%左右在港澳台消费，另外约30%属于海外消费（韩国、日本、欧美、中东等地的消费）。并且，我们此前在《市内免税店专题研究行业篇：从韩国免税奇迹看中国潜力》中也指出，中国游客对韩国免税业的贡献在20%-30%，且近三年保持高速增长（中国游客对韩国乐天店的贡献近三年增长达100%）。仅中国游客2023年在韩国乐天免税店的消费额已经相当于整个中免集团2023年的免税销售额，数额极为可观，从一个侧面说明若能有效截留国人奢侈品消费外流，哪怕仅仅是其中一部分，带来的市场也极为可观。在这种情况下，考虑全球宏观经济不景气的背景和国内宏观经济保增长的压力，我们认为政府对国人奢侈品消费的大量外流将不会坐视不理，截留奢侈品消费外流的政策诉求也日渐迫切。2、免税政策放宽是截留奢侈品消费最有效的途径从截留国人奢侈品消费外流的措施来看，免税政策放宽最为有效。（1）时滞短，见效快免税店的产品相较国内其他有税奢侈品，价格优势显而易见，对国人购买的吸引力较强，尤其与推行渐进式降税等政策措施相比，发挥作用的时效较短，可以在相对较短时间内有效推动境内奢侈品消费的增长。（2）影响可控，推行阻力小由于免税店的目标客户群体和免税限额均由国家政策制定，其发展模式，影响程度较为可控，对我国进口三税收入的直接冲击有限。由于政府完全可以根据经济发展的不断情况和各方利益的综合权衡即使调控免税店的影响作用规模，因此发展免税行业的推行阻力相对较弱。其中，尤其是离境免税，由于具有显而易见截留境外消费的作用，其推行阻力更小。（3）地方政府有动力推动从海南离岛免税的案例可以看出，发展免税可以有效推动当地旅游业的发展。2023年海南离岛免税政策实施当年，尽管受国际金融危机、欧债危机等不利因素影响，海南旅游业收入仍同比增长25.8%。从发展离境市内免税店的角度来看，同样也有助于带动免税店区域客流增加和当地消费增长。因此，地方政府极有动力推动免税相关产业的发展，并积极向中央争取政策。目前北京和上海等地方政府积极争取国人离境市内免税店相关政策，此外桂林国际旅游胜地建设也在积极争取免税购物等优惠政策均说明了这一点。综合来看，免税渠道是截留奢侈品消费外流最有效的途径，韩国案例更已经成功证明了这一点。韩国政府通过“增额度（1995年、2023年两次提高离境免税额度）、广渠道（机场/市内/网上），限提货”等方式发展免税业，2023年韩国人在韩国本国的人均免税消费（约为46万韩元，折合400美元）已经超过其在国外的平均消费（约39万韩元，折合343美元），且其离境免税渗透率约40%-50%（根据我们《市内免税店专题研究行业篇：从韩国免税奇迹看中国潜力》中的分析）。具体来看，根据韩国商会（KCCI）2023年的抽样调查，韩国居民选择在本国免税店消费的主要原因在于：1、每次出境前离境免税购物均可以累计积分，促销活动多，价格较优惠；2、品类众多，且与销售人员的沟通也更为方便。同时，从出境区域来看，如果韩国居民赴日本或者东南亚等地旅游，则一般宁愿在韩国本国的免税店购物消费，但是如果选择赴欧美旅游，那么免税品的消费还是以境外居多。后者我们认为主要是由于奢侈品牌的跨区域分别定价，欧美整体定价较亚太区更低的原因。换言之，发展国内免税业最有助于在于截留居民在亚洲区域的奢侈品消费漏出。由于洲际旅游相对昂贵，因此亚洲区域间的旅游频率更高，人群基数更大，截留其消费外流带来的空间也更为广阔。3、免税政策放宽进行时，市内免税店贡献最大综合前面的分析，一方面，目前经济形势的不景气和政府保增长的目标使政府截留奢侈品消费外流的政策诉求也日渐迫切，另一方面，免税又是截留国人奢侈品消费最有效的渠道。在这种背景下，国内免税行业发展正处于政策放宽、内需增长的双重增长期。借鉴韩国免税业崛起的发展经验，我们认为未来免税政策放宽的主要看点包括：1、提升离岛免税额度；2、颁发离境免税市内店牌照；3、颁发网上免税店（离岛/离境）牌照；4、放开入境免税店审批。具体来看，参考韩国的经验，扩充免税的购买渠道是提升免税业渗透率，提高免税销售额，推动免税业发展的最有效手段。以韩国为例，离境市内（网上）免税店是免税业极为重要的销售渠道，对韩国免税的贡献近50%。并且，从韩国市内免税店的经营来看，虽然市内免税店没有机场免税店天然的客源优势，但是市内免税店凭借层出不迭的各类营销宣传活动，丰富多彩的购物选择，充裕的购物时间，更能满足部分居民礼物购买的需要，其销售额也同样可观。2023年首尔市内免税店销售规模大的20多亿美元，市场空间极为广阔。并且，考虑到市内免税店严格的离境提货限制（机场或港口安检后），也非常便于海关监管，三亚离岛市内免税店的实践也从一个侧面证明了这一点。因此，颁发离境市内免税店执照不仅市场空间较大，并且容易监管，因此被政府采纳的可行性较大。4、免税运营商成长，市内免税店是基石对于非机场类的免税运营商，机场免税店和市内免税店对其的作用和意义各不相同。机场免税店渗透率高（见下图7、8），尤其是大型国际枢纽机场，出入境客流充足，但谈判和议价的主动权掌握在机场手中，因此免税运营商竞争投标时容易竞相抬价恶性竞争，且5-10年需要重新招标一次，长期经营权有一定不确定性。并且，由于机场定价权较高，因此机场与免税运营商协议时一般是规定固定+分成租金，二者取孰高。换言之，免税销售较好的时候，分成租金也较高，而受经济下滑影响导致免税销售额较低时，固定的租金会进一步恶化免税运营商的经营。比如韩国2023年金融危机时，其免税运营商AK（经营香化类）因租金较高，免税销售额不理想出现亏损，最后被乐天收购。因此，对于免税运营商，能够有效争取机场免税店业务当然最好，可以有效增加销售额，提高其在采购上的议价权，享受规模经济，但是受高额提成租金影响，利润贡献幅度一般会小于收入贡献幅度，经济下行时因高昂的固定租金反而受累。从市内免税店来看，市内免税店的核心优势来自政府的特许经营牌照（往往需要政府背景），经营主动权完全掌握在自己手中，物业成本（无论是租赁还是自建）较为可控。虽然市内免税店没有天然的客源优势，但是只要位于市区相对繁华的地段，人流较多，加之通过有效的营销支持其渗透率也会持续提高。从图7、8可以看出，随着市内免税店经营的改善，韩国入境游客在机场免税店的购物比率有所降低，而在市内免税店的购物比例有所提高，其中中国游客在市内免税店的购物率提升明显，2023-2023年都在30%以上。在这种情况，相比机场免税店，市内免税店更是免税运营商利润的基石，是其作为免税运营商的根本，盈利能力也更为可观。二、离岛免税持续扩容，免税政策利好可期1、离岛免税目标客户群增长：13年预计增8-10%，机场扩建有望提速从赴海南旅游的角度，如下图9所示，近几年海南过夜游客总体仍保持稳定良好的增长，2023年，海南接待过夜游客已经达到3239万人次，同比增长10.90%。从机场吞吐量的角度，如图10，海南的两大主要机场三亚和海口机场吞吐量近几年也保持良好增长，2023-2023年平均增速分别为12.67%、8.57%。2023年，三亚和海口机场吞吐量分别为1134、1070万人次。从未来的发展来看，三亚和海口机场都在争取机场改扩建，其中根据网易等新闻媒体的报道三亚机场已经在2023年4月启动改建，预计有望在2023年完工，届时三亚机场年起降飞机架次将突破10万架次，年接待旅客能力将达到2023万人次。与此同时，海口机场也在积极启动改扩建工作，未来接待游客能力也有望达到2023万人次。此外，博鳌机场也在今年上半年动工，预计2023年底建成通航。综合来看，我们预计离岛免税的目标人群海南离岛旅游人数2023年仍将保持8%-10%左右的平稳增长，2023年以后，随着机场改扩建的逐步完成，机场接待的瓶颈被打破，预计离岛人数增速有望达到12-15%左右的增速。（1）离岛目标人群：高购买力，但现实瓶颈影响客单价和渗透率提升分析离岛免税的目标客户群——中国游客的免税购物消费行为，总体来看，中国游客免税购物消费表现出高转化率、高客单价的特点。从转化率的角度，结合前文图7和图8，从韩国的调查数据表明，无论是市内免税店还是机场免税店，中国游客的购买比率都高于韩国入境游客整体的购买比率水平，体现出中国游客较高的购物倾向和较高的转化率。从客单价的角度，如下图所示，无论是新罗免税店还乐天免税店，中国游客的客单价普遍高于韩国本国出境游客和日本游客。其中，新罗公司中国游客客单价偏高，我们认为既有抽样调查统计样本差异的原因，也有新罗LV机场免税专卖店客单价偏高的因素。然而，从离岛免税市场现状来看，旺季接待瓶颈，运营管理，营销宣传不足影响其渗透率和客单价提升。接下来我们主要以三亚为例进行分析。三亚旅游市场特点。三亚目前旅游市场团/散客占比为3/7，以散客为主。同时，从游客消费能力来看，旺季不仅散客占比较高，且游客的支付能力也较强；而淡季团客的占比会明显提升，但是淡季团客相对客单价偏低，支付能力有限。三亚离岛免税现状：旺季接待瓶颈非常突出。由于三亚旅游市场淡旺季分明，现有免税店设施下旺季接待瓶颈影响了渗透率和客单价的提升。即使在今年一季度三亚免税店扩容，游客接纳能力和进店通道增加（团客直上电梯进入二楼）的情况下，游客仍然需要平均等候2个小时才能进店，由此带来的免税购物体验相对较差。并且，很多游客由于时间预算有限等原因，不愿排队等待，直接放弃购物，导致三亚免税店损失了众多的购买机会。并且，越是旺季散客越多，且高购物能力的散客越多，但越是高端散客越看重购物体验，不愿等待放弃购买的可能性越大，从而直接导致三亚免税店在旺季流失部分最高端的目标客户群，带来的漏出效应十分明显。团散客购买率差异说明营销宣传仍待提高，进店转化率地提示供货运营环节仍待改善。根据三亚大东海免税店2023年的客户抽样调研，三亚免税店购物的散客其购买率约为10-12%，而团客购买率约为35%-40%。团客购买率高于散客购买率缘于旅行社相关宣传比较到位而且团客具有一定的从众心理；而散客进店前准备相对不足，对免税品了解相对较少。换言之，如果三亚免税店未来扩大宣传，加强营销，方便散客事先对免税购物包括产品等有所了解，让散客也能在进店之前有较为充分的准备，其购买率有望明显提升。并且，就客单价而言，散客比团客高出30%以上，因此，如果散客购买率可以进一步提升，给三亚店的贡献将更为显著。与此同时，从进店转化率来看，三亚免税店2023年进店人次约400万人次，但实际购物人次仅80万人次，进店转化率仅20%。从公司的调查来看，进店后80%未购物人群中，有较大一部分比例是觉得自身需求与店内商品不匹配，有的游客是觉得店内“货少、人多、店小”，故不愿意购买。其间仓储面积有限也影响了物品的有效周转和补充。因此，随着供货环节的改善，运营环节进一步理顺，及时提供更多适销对路的商品，游客的渗透率仍有望进一步提升。（2）现有政策条件下，预计三亚离岛免税市场2023年有望达到57亿元首先，从海南离岛免税市场总体来看，其客单价和渗透率如下图所示。2023年以来，海南离岛免税的渗透率一直维持在9%-10%左右。从客单价来看，2023年为2233元。2023年11月1日免税额度提高至8000元后客单价有所提升，2023年1-5月客单价在3000元左右。进一步，从三亚市场的情况来看，目前三亚免税店的客单价和渗透率如下表所示。2023年，三亚大东海免税店为2454元，渗透率大约为14.6%（按三亚机场吞吐量/2计算）。2023年一季度，三亚免税店的客单价受额度放宽影响提升至3885元，但渗透率则降为12.2%（按三亚机场吞吐量/2计算），我们认为可能是一方面是由于旺季接待瓶颈的限制，另一方面由于免税额度放开前，家庭拆单购买较多导致。参考韩国济州岛离岛免税的情况进行分析（见《市内免税店专题研究行业篇：从韩国免税奇迹看中国潜力》），虽然韩国离岛免税额度较低导致其客单价仅100-200美元（额度仅40万韩元，折合360美元），但是渗透率极高，仅JDC机场店2023年的渗透率即达到30%以上，如果综合考虑其市内免税店、港口免税店等，我们认为韩国济州离岛免税的实际渗透率可能在40%-50%左右。对比韩国济州岛离岛免税的情况，目前三亚离岛免税在客单价方面略胜一筹，我们认为这一方面是由于我国离岛免税额度更高，另一方面与中国游客较高的购买力相关。但是，在渗透率方面，三亚仍远远落后于韩国济州岛的渗透率水平。我们认为，这与韩国离岛免税渠道广泛（机场店/市内店/网上店），品类包括烟酒以及韩国免税运营商的有效运营和营销推广相关。考虑到客流的持续增长和渗透率、客单价的改善（参考下表假设。海棠湾项目推出对客单价、渗透率提升较显著），我们预计：在离岛免税政策没有大幅调整的情况下，随着海棠湾免税城的推出，中免运营管理和营销宣传的强化，预计2023年三亚离岛免税市场空间有望达到57亿元。海南离岛免税未来政策看点：额度提升，渠道放宽（网上等）离岛免税额度未来2-3年内有望提升至12023-15000元。从国人离岛免税市场来看，一方面，自2023年11月1日提高国人离岛免税额度后，2023年11月、12月、2023年1月，海南离岛免税销售金额分别比去年同期增长31.6%、27.8%、40.4%；而客单价则分别比去年同期增长46.2%、42.4%和44.2%，增长极为显著。另一方面，参考韩国提高离境免税额度的影响也可以看出，继1995年韩国将本国居民离境免税额度提高至2023美元后，2023年，为了进一步减少奢侈品的外流，韩国政府将离境免税额度提升至3000美元，以满足韩国本国游客购买的需要。从下图可以看出，在离境免税政策放宽当年，新罗免税店中韩国人的消费贡献从2023年的37%迅速提升至2023年的55%，韩国人在新罗免税店的消费也增长了50%以上。综合来看，我们认为未来随着海南离岛免税市场扩容，海棠湾、观澜湖等大型免税城的推出，中免与海南省政府一起有望争取海南离岛免税额度有望进一步上调，比如上调至12023元或15000元，且这一额度提升可能并不遥远，有望成为未来2-3年的大概率事件。渠道放宽：网上免税店获批，三亚机场店推出。目前海南离岛免税主要包括海口机场免税店和三亚市内免税店，同时在建的有海棠湾市内免税店和观澜湖市内免税店，未来仍有渠道放宽的空间。网上免税店推出。我们认为，一方面，凭借现有市内免税店“机场外购货，机场提货”的基础，未来不排除中免联合海免争取开设网上免税店的可能（网上下单付款，机场离境区提货），从而有效地提升海南离岛免税的渗透率。具体来看，网上免税店有以下几方面的作用。一是提供实体免税店的购物指南（实体店地址，楼层品牌分布，优惠活动），方便客户购物前做足功课，提高免税购物的影响力和渗透率。我们认为这一点现阶段即可实现，不存在政策障碍。二是大部分商品（香化类、手表，服饰配件类）可以直接通过网络销售给离境顾客（机场离境区提货），扩充了销售渠道，且只要求游客至少提前3小时或5小时以上进行购买，因此客户在行程和机票确定后，拥有充足的时间在网上进行挑选、比较和购买，选择性价比最高的免税商品，因此也较受游客欢迎，其中以香化类商品最为明显（韩国新罗网上免税店香化类销售占比达60%）。这一点目前推出仍然有待政策批准，但前期公司也可以考虑推出“酒店终端预销售——市内店确认——机场离境提货”的方式，绕开政策限制，在一定程度上提升渗透。三是作为新品的介绍推介平台，增加销售量。从韩国的案例可以看出，韩国东和、乐天、新罗等公司在2023年左右均先后开设了网上免税店，将宣传和销售渠道进一步延伸。2023年，新罗网上免税店贡献免税销售额1.4亿美元，占新罗首尔市内总店销售额的24%左右；而乐天网上免税店贡献免税销售额大概也在1.4亿左右，占其首尔市内总店免税销售额的17%左右。总体来看，网上免税店可以贡献市内免税店15-25%的销售量。同时，由于网上免税店减少了大量的销售人员人工和租金成本，因此实际利润贡献可能更高。在这种背景下，新罗、乐天等免税运营商都积极鼓励网上销售，并为部分网上销售商品提供一定的折扣（8.5折至9.5折等）。因此，如果未来中免三亚离岛免税网上免税店获批（分步走），三亚离岛免税市场的渗透率有望进一步提升。三亚机场免税店有望推出，中免主导三亚机场店经营的概率较大。此外，未来三亚机场也不排除开立机场免税店的可能。我们认为，由于免税点经营牌照授予权在国务院，中免凭借更为优良的经营能力以及此前政府的离岛免税安排（中免在三亚，海免在海南其他地区），未来更可能主导和领军海南离岛免税市场，主导三亚机场经营的概率较大。综合来看，我们尝试分析政策利好背景下，三亚离岛免税未来可能的市场空间。我们以三亚机场离岛人数为基础计算三亚离岛免税市场空间，其中目标客户人群中期以（三亚+海口2023年机场吞吐量）/2*1.08*1.12=1333万人次进行计算。在不同的客单价和渗透率假设下，三亚离岛免税销售额的敏感性分析结果如下表所示。情况1：在海棠湾免税城的推出，中免营销的强化的情况下，如果2023年三亚机场免税店以及网上机场免税店等渠道放宽，我们认为未来渗透率有望进一步提高达到13%左右（韩国仅JDC机场免税店的渗透率即在30%以上，参考后文分析，网上免税店可以增加15-25%市内免税店的销售额），在客单价4000-4250元的假设下，对应三亚离岛免税市场规模可以达到69-73亿元，相比现有政策条件可能增加2023年三亚市场免税销售额约14亿元。情况2：在海棠湾免税城的推出，中免营销的强化的情况下，如果2023年海南离岛免税额度提高至15000元，商品品类进一步丰富，那么我们认为客单价有望达到5750-6000元，渗透率在12%左右，则对应三亚离岛免税市场空间有望达到92-96亿元，相比现有政策条件下可能提升2023年三亚市场免税销售额约37亿元。情况3：2023年，在同时满足情况1和情况2的假设下，我们认为客单价有望达到6000元，渗透率有望达到13%，对应三亚离岛免税空间有望达到104亿元，相比现有政策条件下可能提升2023年三亚市场免税销售额47亿元。三、离境免税展望：京沪市内店如获批有望推动市场翻番1、离境免税目标客户群分析：出境游人数持续高速增长从离境免税的目标客户人群来看，近几年来，我国出境人数尤其是因私出境人数持续保持较快增长（图23），并且在目前经济不景气，禽流感等因素影响，2023年一季度我国出境游人数仍然保持17%左右的增长，体现出我国出境游人数良好的增长趋势，从而为我国离境免税业务提供了充足的客源。分析离境免税目标客户群体——中国游客的免税购物消费行为，结合前文的分析，中国游客在免税购物人呈现高客单价、高转化率的特征，从而使截留这部分出境人群带来的离境免税市场蛋糕极为广阔2、市内离境免税店展望：京沪如能获批有望推动离境免税销售额翻番从离境免税的发展来看，目前我国离境免税主要包括机场/口岸/机上/船舶等渠道，并以机场和口岸免税店为主。结合前文分析，市内免税店对拓宽离境免税规模贡献显著。因为，为了截留奢侈品消费外流，未来市内免税店牌照放宽的预期也在不断强化。具体来看，北京和上海等地方政府都在争取国人离境市内免税店相关政策，并配合斡旋首都和浦东机场提货点相关事宜。从北京来看，根据2023年12月北青网等媒体报道，中免集团已经与朝阳区政府签订《战略合作协议》，就未来在北京CBD地区（雅宝路商圈）开设市内第一家免税店，并逐步开展“境外旅客购物退税业务”等达成合作意向。预计免税店面积在3000至5000平方米，拥有几百个国际国内高端品牌，重点推出中国特色商品，商品价格与机场免税店相仿或更有竞争力。该免税店将第一步先向境外游客开放，并逐步开放国人离境的免税品购买服务（三亚免税店此前也是先对离境外国人开发，之后再争取到向离岛本国人开放）。从上海来看，根据《证券日报》的报道，2023年7月3日，国务院常务会议原则通过《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》，根据设想，在自由贸易区范围内，企业和个人可以享受优惠政策，包括货币自由兑换、贸易货物长时间储存、个人离境购物免税等。并且，根据大智慧2023年7月9日报道，中免目前正就上海国际旅游度假区和上海自贸区建设免税店事宜，与上海市政府进行沟通，但具体政策和规划尚不明确。作为国内离境免税重中之重的上海市场，虽然日上占据了最为优质的浦东机场免税店渠道，但是中免此前也在上海积极部署，拥有上海航空公司公司机上免税店、上海外轮供应免税店、上海锦江国际购物中心外交人员免税店、上海东方航空机上免税店等4家免税店，并在虹桥交通枢纽布局有税业务。未来如果上海离境市内免税店获批，考虑到中免前期已有参与，我们认为中免获其经营权的可能性也是比较大的。我们基于北京、上海2023年出入境游客人数，参考韩国的情况，在市内免税店等渠道进一步完善的假设下，尝试测算其离境免税市场空间，如下表所示。我们对渗透率的假设主要是基于以下几点考虑：1）韩国离境免税的渗透率大约可以达到40%-50%；2）国人出境旅游部分为前往港澳台旅游.因此，我们认为通过有效完善丰富免税购买渠道（市内免税店、网上免税店）等，未来对国人的渗透率有望达到25%。从客单价的角度，考虑到1）2023年以来三亚离岛免税店的客单价大概在3500-3800左右；2、中国游客在韩国新罗店的客单价在4500-5500元左右，再考虑未来免税渠道增加，品牌丰富带来客单价的提高，我们暂时将客单价假设为4000元。从对外国游客的角度，我们的假设相对谨慎，渗透率假设为10%，而客单价仅假设为1500元左右。综合来看，我们估算北京、上海离境免税市场空间分别为61亿元和58亿元人民币。目前北京、上海离境免税市场仅有机场免税店（北京首都机场免税点、上海浦东机场免税店等）。考虑到上海国际航线主要以浦东机场为主，我们主要测算北京首都机场和上海浦东机场免税店销售情况。由于这两家机场免税店主要由日上进行经营，我们仅根据机场商业收入的角度进行估算，结果如下图所示。从中我们发现，上海浦东机场店的免税销售额占我们估算市场空间的50%左右，而北京首都机场店免税销售额大约相当于我们估算市场空间的30%左右。换言之，如果未来能够开立离境市内免税店，我们认为目前上海/北京的离境免税规模有望翻番，因此可以有效地奢侈品消费外流。此外，考虑到从2023年1月1日起，北京、上海将对美国、加拿大、俄罗斯等45个国家持有第三国签证和机票的外国人在北京口岸实行72小时过境免签政策。72小时过境免签政策实施后，未来也有望在一定程度上缓解目前入境游下滑的趋势，从而在一定程度上有助于拓宽外国人在我国境内的免税购物市场。3、入境免税店：截留奢侈品消费外流作用显著入境免税店也是截留国人奢侈品消费外流的重要手段。根据日本国土交通省的调查数据，目前全球有62个国家在机场设立入境免税店。尤其在经济不景气的背景下，各国都希望竞相采取有效措施，截留自身的奢侈品消费外流，从而进一步催生了入境免税店审批开闸的预期。从目前东亚区域的情况来看，虽然韩国目前（截止2023年初）并没有明确允许设立入境免税店，但是随着日本政府国土交通省2023年9月2日决定，将通过2023年度税制改革要求东京成田国际机场（简称“成田机场”）等国际机场在入境区开设免税店后，今年以来，韩国内部开设入境免税店的呼声也是不断增大。并且，从发达国家的一般规律来看，入境免税业务可以占出境免税业务的1/3，而从国内浦东、首都等机场入境店的情况来看，入境店（包括入境提货点）在相对极为有限的空间下可以贡献免税销售额的1/2，贡献十分可观。因此，我们认为，在经济继续不景气的环境下，为了截留国人奢侈品消费外流，尤其是在东亚诸国陆续开立入境免税店的背景下，未来入境免税店的审批牌照也可能进一步放宽，或者随着国内其他机场入境提货点的逐步施行，国内免税销售仍然有进一步的提升空间。四、中免：市内免税店成长进行时，政策利好的最大赢家1、多渠道免税网络逐步完善，传统免税稳步增长，国际化尝试进行中中免唯一拥有全国范围内免税经营权的运营商，旗下拥有机场免税店、边境口岸免税店、离岛市内免税店和机上免税店等渠道，此外还拥有北京、上海等地离境外国人市内免税店牌照，以及船舶免税、客运站免税渠道等等，免税渠道最为丰富。前文我们主要介绍了中免的离岛免税业务，因此本文主要介绍传统免税业务。从边境免税店来看，中免边境免税店始于1996年，2023年，中免旗下边境免税店已经达到25家，最北至黑河免税店，最南至广西防城港免税店，几乎遍布了中国所有边境。2023年，中免集团边境免税店共接待出境旅客2.07万人次，销售额占中免各渠道销售额的46%（不含三亚），是传统免税业务中的最大销售渠道。我们预计边境免税店近几年保持8%左右的平稳增速。从机场/机上免税店来看，截止2023年，中免拥有25家机场免税店，18家机上免税店。中免已经在国内前十大机场中的5家，前二十大机场中的14家设立了免税店。2023年，机场渠道销售额占中免集团销售额（不含三亚）的29%，远高于2023年的21%，在传统业务中增长最快。2023年，中免-昆明新机场免税店开业。未来，随着机场改扩建的持续推进，新增机场免税店逐步贡献盈利，我们预计机场免税店业务未来几年有望保持20%以上的增长。从船舶供应及客运站免税业务（外供业务）包括游轮免税业务来看，截止2023年，中免拥有44家外供客运站渠道免税店。2023年，中免外供渠道出境船只20.9万艘，客运站渠道的出境旅客达到402万人次。我们预计其增速大约在10%左右。此外，2023年开始，中免还开始涉足游轮免税业务，向丽晶游轮上提供相关免税商品等。未来中免集团将提供整个丽晶游轮船队的免税商品，并承担经营管理顾问工作。海外扩张逐步进行中。在不断丰富传统免税渠道的同时，中免还积极海外扩张，2023年，香港中免与金宝来公司合作，开立台湾金门金宝来免税店，预计2023年有望实现销售额2.5亿元。2023年，中免开立澳门外港码头免税店。2023年7月，中免公司与北京华超联签订合作协议，在柬埔寨金边开立免税店。未来，随着中免经营实力的不断强化，其海外扩张还有望提速。综合来看，我们预计中免未来三年传统免税业务仍有望保持良好增长。与韩国免税巨头相比差距较大，未来提升空间广阔与韩国免税巨头乐天和新罗的收入规模相比，中免的差距仍较明显。2023年，新罗的免税销售额是中免的2倍，而乐天的免税销售额是中免的3.5倍。从图29可以进一步看出，新罗的销售额主要是通过其首尔市内总店和仁川机场店（包括LV免税专卖店）实现，而乐天免税店的大部分免税销售额也是由其首尔市内店（尤其是总店等）和仁川机场店贡献。贡献。从中免的情况来看，除了三亚大东海免税店贡献较显著外，其他完全是依靠众多的边境、机场（非国际枢纽机场）零散的免税店，经营面积小，商品品类少，收入贡献低。因此，未来随着海棠湾免税城的落成，京沪市内免税店的获批，中免中长期收入规模仍有较大提升空间。2、中免正处于大型市内免税店的成长进行时正如前文所述，市内免税店尤其是大型市内免税店，收入规模较高，规模效应显著，盈利能力优良，是非机场类免税运营商成长发展的核心基石，而中免目前恰好处于市内免税店成长的起步阶段。一方面，随着离岛免税额度的放宽和店面的扩容，三亚大东海店的收入和净利润贡献也持续提升，对中免整体的贡献也不断强化。如下图所示，2023年，在三亚大东海店非全年运行（2023.4.20-2023.12.31）的情况下，其收入贡献已经达到25%，2023年收入贡献已经达到38%，2023年我们预计收入贡献可以达到45%。从净利润来看，三亚大东海店的利润贡献更为显著。其中，考虑到中免总集团要对中免收取8%的批发手续费，因此我们对2023年三亚大东海免税店的净利润进行了还原，由此测算出2023年三亚大东海免税店的净利润贡献达到43%，2023年我们估算三亚大东海店的净利润贡献有望达到中免整体净利润的49%（还原批发毛利影响之后）。换言之，仅三亚大东海一家市内免税店，其贡献的净利润相当于中免其他机场、边境口岸的净利润之和，充分说明大型市内免税店是非机场类免税运营商的重要利润基石。另一方面，随着海棠湾巨型免税城的推出，其免税营业面积是三亚大东海店的3-4倍左右，未来有望进一步打开公司的中长期成长空间，从而有望进一步夯实公司大型市内免税店的成长基础，成为中免走向国际免税业巨擘的重要基石。此外，未来京沪还可能颁发离境免税店牌照，这些都有望成为中免大型市内免税店发展道路持续成长的重要构成。3、政策利好的最大赢家：仅京沪离境市内店牌照如获批即可再造一个中免作为唯一拥有全国范围内免税经营权的运营商，中免最有可能受益于目前免税政策持续放宽带来的政策利好，成长前景极为可观。目前北京和上海地方政府都在积极推动在本区域内申请离境市内免税店牌照事宜。在这种情况下，中免不仅凭借其独一无二的全国免税牌照，目前均已参与到相关方案的制定中，并向地方政府争取，由地方政府出面斡旋解决首都、浦东机场提货点的问题，以提高该问题解决的可能性。我们认为，如果政府颁发北京/上海离境市内免税店执照，结合前面的分析，其市场空间完全可以再造一个中免。此外，从入境免税店的角度，目前只有北京首都机场和上海浦东机场拥有入境免税店，我们认为，如果能将入境免税店执照扩充至广州或其他地方，可以进一步增加约1/2的出境免税销售量。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具