2023年啤酒行业分析报告

2023年啤酒行业分析报告目录一、2022年行业遭遇“寒冬” 31、产销量基本无增长，增速下降8个百分点 32、收入增速大于产销量增速，吨酒单价提升贡献大 33、经营成本压力大，毛利率持续下降 4二、微利行业强调规模优势 51、啤酒属于微利行业，营业利润率仅6.6% 52、规模化是趋势，营业利润率提升依赖费用率下降 53、寡头企业抗风险能力强，增速高于行业 6三、2023年，行业形势有所转好 71、旺季较早到来，需求逐步回暖 72、产品升级将进一步缓解成本压力 7四、案例研究：青岛啤酒 81、坚持“规模效应”和“结构优化”的增长之道 8（1）第二品牌增速创新高，“做大”策略显效果 9（2）基地市场建设显成效，市场份额快速提升 10（3）全国化战略布局加速，千万吨目标指日可待 102、成本上涨侵蚀过多毛利，调价提上日程 11（1）吨酒收入不及成本涨幅，毛利率连续两年下降 11（2）青啤盈利能力有待提高 133、基地市场通过降低费用投入提升盈利能力 144、市场回暖，主品牌增速将会加快 15一、2022年行业遭遇“寒冬”1、产销量基本无增长，增速下降8个百分点2022年啤酒行业实现销量4905.3万吨（规模以上企业统计），同比增长1%，增速为近十年新低。原因主要有两个方面：一是由于宏观经济增速走低，消费需求不足，去年整个消费品行业表现都一般；二是2022年冬天漫长，且旺季雨水多气温低，对啤酒消费产生了较大的不利影响。相较于2011年行业销量增速下滑了8个百分点。2、收入增速大于产销量增速，吨酒单价提升贡献大去年行业营业收入1611.7亿元，同比增长6.77%，收入增速大于产销量增速，主要由于吨酒收入的不断提升，目前已达到3280元/吨。过去十年啤酒行业吨酒收入复合增长率为3%，跑赢了CPI平均增长率2.6%3、经营成本压力大，毛利率持续下降2022年行业营业成本为1073亿元，同比增长8%，高于收入增速。根据已公布的啤酒企业年报，去年原材料、人工、能源等成本上升较快，侵蚀了企业利润。据统计，啤酒行业2001年毛利率为38.5%，虽然这几年啤酒终端价格不断提升，产品结构也持续升级，但依然抵抗不住下游人工、能源以及固定资产损失等成本的大幅增加，导致2022年毛利率仅为28.9%，大约以每年1个百分点的速度下降，极大的侵蚀了啤酒行业的利润。二、微利行业强调规模优势1、啤酒属于微利行业，营业利润率仅6.6%我们对比了2022年酒类各子行业的盈利能力指标，啤酒行业毛利率水平为28.6%，仅次于白酒，但营销费用投入较大，导致营业利润率仅为6.5%，远低于其他酒类行业。而过去十年，虽然成本上涨导致毛利率下降，但啤酒行业营业利润率由3.4%提高至6.6%，接近1倍，随着规模化不断扩大这个趋势未来还将延续。2、规模化是趋势，营业利润率提升依赖费用率下降啤酒产业是具有规模经济的产业，规模化和集团化是啤酒产业发展的必然趋势，资本并购、品牌变迁是必由之路。2001年以来，我国啤酒市场发生了超过80次的兼并收购，集中度得以提高，CR4（销量）从25%提升至接近62.6%（考虑华润收购了金威），而同期行业营业利润率从2.7%上升至6.6%。但相比美日，我国啤酒的行业集中度依旧不高，美国是在80年代行业集中度超过70%后，利润率才快速提升。此外，即使华润的产销量位于行业第一，但在市场份额仅为23.3%，并没有取得绝对优势（而百威在美国市场份额超过50%），在市场上并不具备很强的议价能力。因此，短期内行业内几大企业还将以扩大规模为导向，挤压中小企业。这个过程中，企业提价多是因为成本推动，因此利润率的提升主要依赖强势市场费用的有效压缩，因此利润率提升是个缓慢的过程。3、寡头企业抗风险能力强，增速高于行业据上市公司已发布年报，去年国内前4大寡头企业销量共计2988.6万千升，同比增长4.6%（不考虑金威），超过行业整体水平。其中青岛啤酒销量达到790万千升，同比增长10.5%，位居第一，其市场占有率也上升1个百分点。而一些地域性啤酒企业去年不同程度都出现了销量的负增长，燕京啤酒在内蒙、福建等地区遭到打击，销量下滑1.9个百分点。三、2023年，行业形势有所转好1、旺季较早到来，需求逐步回暖由于啤酒属于必需消费品，虽抗经济周期波动，但在经济低迷的后期，其需求仍然受到一定程度的影响。去年整个消费品行业都出现了需求萎缩的现象。但观察2023年1-2月数据，前两个月啤酒产量达到624.9万千升，同比增长12.21%，势头表现较好。据我们跟上市公司交流，今年全国特别是南方地区气温升高较早，啤酒消费在2月中下旬就开始进入旺季，3月情况更为乐观。行业形势回暖，寡头企业最为受益！2、产品升级将进一步缓解成本压力啤酒主要成本有包装物、大麦、人工和制造费用，其中包装物以玻璃瓶为主，占比大约50%，每年保持一定的增长，但较为稳定，不会大起大落。啤麦占比在15-20%，由于它是个相对小众的产品，国际上没有期货。采购的需求方都是各大啤酒企业，供给更多取决于澳洲大麦丰歉程度。啤酒企业一般根据对未来啤麦价格走势选择采购时点。我国的啤酒企业在全球范围内采购，主要以澳麦、加麦为主。由于啤麦不属于粮食，不受各国政府的干预，其价格完全取决于市场供求，这些年啤酒大麦大涨主要受自然灾害的影响。2011年啤酒大麦波动较大，从年初的270美元/吨一直涨到年尾的380美元/吨；2022年啤麦价格有所回落，但整体依然处在高位，目前在340-350美元/吨。全球市场当前供应充足，上涨动力不足，虽然澳洲欠收，但法国、欧洲、中国丰产，因此目前大麦价格正常偏高，未来我们预测会在300美元/吨上下。成本会高于去年，但涨幅不会太大。剩余的人工和制造费用大约占比30%，这两年人工成本上涨较快，成为推升营业成本的主要力量，而且从中长期看，我国的人力成本将不再具备较大优势，这部分成本还将继续上升。四、案例研究：青岛啤酒1、坚持“规模效应”和“结构优化”的增长之道青岛啤酒早在2001年前就提出“做强做大”战略，主要措施是利用提高主品牌占比的方法，达到产品升级变相实现利润率的提升，而不是价格的绝对提升。但由于华润雪花在市场上的大肆扩张，不计成本的争夺份额，逼迫青岛啤酒调整经营战略，2011年再次重视销售量和市场占比，积极通过自建和收购手段推动中低端产品销售量提高。2022年新董事长孙明波上任，未来也将继续完善销售网络和渠道的建设，强化市场占有率，不断巩固和扩大基地市场和战略市场！这也说明：当市场集中度没有达到一定程度时，大企业对市场份额的瓜分不会放松，市场上拼抢的激烈程度不会减轻。青啤未来的增长主要通过两种方式：1、提升规模效应，成熟市场费用率将会逐渐下降，提升区域市场的利润率；2、调整产品结构，利用主品牌占比提升来提高公司的整体盈利能力。国内中高端市场的占比较小，仅为30%，而其他70%为中低端市场，如一味强调发展主品牌，市场的占有率无法快速提升，因此公司必须要把握好“市场和利润”的均衡，在博弈中处理好两方面的问题。（1）第二品牌增速创新高，“做大”策略显效果去年在整个行业销量基本无增长情况下，青啤实现啤酒销售790万吨（新增75万吨），同比增长10.5%，远高于行业3.06%。其中主品牌“青岛啤酒“也实现销量429万千升，同比增长7.34%，高端品纯生、易拉罐等也完成了155万千升销售，同比增长17%。而第二品牌山水、崂山、汉斯、银麦等更是增速迅猛，实现了近年来最快增长，同比达到15.8%，成为迅速提升市场份额的主要力量，青啤市占率从14.7%提高到16.1%。这是青啤转变市场策略的第一年，其第二品牌在局部市场表现出较强的进攻性。（2）基地市场建设显成效，市场份额快速提升公司去年在基地市场的建设取得了较大的进展，特别是山东市场，作为全国第一大啤酒消费市场，在新银麦加入后（2011年4月），公司在山东市场的销售份额快速提升，目前地位稳固。（3）全国化战略布局加速，千万吨目标指日可待2022年公司产能扩张迅猛，广东、江西和河南等地新建20万吨以上项目。同时，公司与三得利啤酒达成合作，整合上海和江苏区域的啤酒生产和销售资产，预计年中将全部完成，2023年下半年将有望贡献业绩。公司目标是14年完成销量1000万千升，届时市场份额将达到20%，目前进展来看，今后2年公司将继续加速市场份额的攫取，以“大客户+微观运营”等模式不断强化市场覆盖率，提高对终端的掌控力。2、成本上涨侵蚀过多毛利，调价提上日程（1）吨酒收入不及成本涨幅，毛利率连续两年下降目前我国啤酒市场的集中度情况，一家企业还不具备大范围提价的条件，而行业吨酒价格提高多以成本推动为主。过去两年，由于原材料价格尤其是进口大麦价格的大幅上涨以及人工、能源等成本提高，虽然11年1季度对主品牌进行了价格调整，但仍然抵御不了成本上升对毛利的侵蚀，导致公司啤酒业务毛利率从43.7%下降至40.4%，下滑接近3.3个百分点，创下近十年的最低点。由于同一时期，青岛啤酒吨酒成本的增速也超越了吨酒价格的提升，这成为毛利率不断下滑的主要原因。统计过去五年青啤吨酒收入提升，年均复合增长为3.65%，从2007年的2679元/吨提高至3205元/吨，虽保持持续增长，但不及行业增速水平。啤酒行业吨酒收入过去5年复合增长接近6%，远高于青啤。（2）青啤盈利能力有待提高由于啤酒是大众消费品，特别是中低端产品（售价2-4元/瓶）的价格敏感度很高，其吨酒价格仅为2000元。这类产品消费者对其品牌的意识不强，价格弹性大，因此啤酒企业无论是出于防守还是进攻的目的，企业一般不会主动提价，但如果成本上涨侵蚀过多毛利，被动提价将成为行业普遍行为。由于过去两年原材料、人工的大幅上涨，行业的营业利润率下降，因此我们判断今年在原材料没有出现大幅回落的背景下，对中低端产品进行变相提价将成为企业抗成本压力的手段。从下表中可以得知，青啤的吨酒单价并不低，远远高于华润雪花，但成本较高，导致毛利率水平不及一些二线企业，公司短期可通过提升产品结构以及提价来提高毛利率，长期则需要提升运营效率。3、基地市场通过降低费用投入提升盈利能力在青岛市场，市场占有率基本上超过95%，且消费者拥有很高的忠诚度，在这样的成熟市场调整价格应该没有问题。但之所以不涨价，主要考虑到全国价格维持统一，防止串货。此外，即使不通过提价手段，但在青岛公司的市场投入非常少，同样达到了盈利提升的效果。2005年公司作为北京奥运会赞助商后，就开始围绕体育进行品牌宣传。奥运会前夕，公司在中央电视台和区域强势卫视如湖南卫视合作，以体育为线索进行市场营销活动。而在北京奥运会结束后，青啤也没有改变这一战略，先后与刘翔、篮球明星签约。每年青岛啤酒都会保持20%的营销费用率的投入，以提升品牌价值为主，虽然产销量在华润之后，但品牌价值已达631亿元，市场第一。4、市场回暖，主品牌增速将会加快观察公司2020-2022年销量走势，其中主品牌的增速远快于整体行业的增长，但去年由于啤酒行业消费疲软，增速仅为7.5%，而第二品牌的增速达到15.8%，导致主品牌占比下降至54%。虽然公司从去年开始强调对市场份额的争抢，但并没有忽视对主品牌力度的培育，2014年新推出的奥古特、逸品纯生等高端品发展迅速，短短三年已经达到150万千升。今年在行业形势开始回暖下，主品牌的增速将有望重回两位数的增长！

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到位后开始下降。3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益从ROA、ROE情况来看，大部分环保公司目前募集资金的使用尚未充分发挥效益，资产收益率还处于相对较低的水平。其中部分资金使用效率较高的企业，如碧水源，2023年