2023年投资策略展望分析报告：烟火升腾起春花满园时

证券研究报告2023年2月25日策略研究烟火升腾起，春花满园时——2023年度策略展望目录Content一、策略展望：稳中求进，春山可望二、餐饮旅游板块：否极泰来，景气回暖三、白酒板块：韧性依旧，复苏可期四、大众食品板块：需求恢复与成本改善共振五、地产链板块：地产基本面逐步复苏，产业链有望回升六、风险提示1.12023年海外环境：新地缘政治时代金融可持续性风险或将加重(1/2)

2023年对于全球依然是充满不确定性的一年。逆全球化、中美博弈、俄乌冲突或将致使全球产业链重构、供应链压力加大，发达经济体货币政策变化带来的溢出效应可能将继续影响全球资产价格，改变风险偏好，负作用于全球经济增速。

以衡量市场参与者恐惧程度的美国标准普尔

500

波动率指数（VIX）变化看，地缘政治风险通常造成金融市场大幅震荡可被证实。图

地缘政治风险升级通常引起金融市场波动加剧资料：wind，上海证券研究所31.12023年海外环境：美联储货币政策仍是关键的外围变量（2/2）

通胀压力得到缓解，与美联储预期目标2%仍有差距。美联储数据显示2023年1月美国CPI同比增速6.4%，较2022年6月峰值9.10%回落2.7个百分点；核心CPI同比增速5.6%，较2022年3月峰值6.50%，回落0.9个百分点，能源项已从高位显著下行，前期储蓄释放和需求抑制下通胀由商品项向服务项转移，住房项仍拖累。

就业市场供需仍未平衡，时薪增速改善，通胀中枢有望继续下行。美国劳工部数据显示2023年1月美国非农新增就业人数51.70万人，超出市场预期，就业市场表现比较火热，非农最新职位空缺率上行至6.70%，其中，休闲服务业就业缺口达10.80%，服务业就业供求依然紧张。近期员工薪资环比、同比增速均已见放缓，“薪资-物价”螺旋上行促使服务成本上升的趋势已有减弱。图

美国通胀降温缓慢，核心服务通胀韧性延续（单位：%）图

美国非农员工薪资环比、同比增速均见放缓（单位：%）图

2022年3月以来美联储已连续加息7次（单位：%）美国:联邦基金目标利率美国:CPI:食品:同比:季调平均时薪:私人服务生产:季调同比%平均时薪:商品生产:季调同比%美国:CPI:能源:季调:当月同比美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:季调:当月同比（右轴）14.0012.0010.008.006.004.002.000.0010.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.0080.0060.0040.0020.000.0010.008.006.004.002.000.00-20.00-40.00资料：wind，上海证券研究所资料：wind，上海证券研究所资料：wind，上海证券研究所41.22023年国内环境：疫情影响消退，开门红后经济修复或稳健迈步

生活生产方面，复工复产进度良好，居民生活半径活力重现。企业生产开工率改善，元宵节后第二周钢铁高炉开工率59.52%，汽车轮胎开工率71.72%，节后复工速度显著快于2022年同期。节后复工出行形势向好，十七城地铁客运量高于往年同期，北上广深城市拥堵指数上行，各省会城市平均出行强度提升。

资金面方面，货币政策边际性结构化宽松，货币供应量稳定，社会资金流动性宽裕，投资意愿增强。

市场信心方面，PMI新订单重回景气区间，PMI生产环比增长，内需动力增强。2023年1月PMI大幅回升至50.1%，重返景气区间，一改2022年四季度以来颓势。从结构看，制造业PMI生产经营活动预期环比上升，且连续两个月保持上升态势；服务业PMI业务活动预期较前值增加11.2%，预期改善幅度高。图

2023年1月PMI大幅回升至50.1%，重返景气区间（单位：%）图

生产开工率改善，节后企业复工速度快于往年（单位：%）

图

2023年春节后17城地铁客运量高于往年同期（单位：万人）202320222021

地铁客运量（17城）2023年同期（周）2022年汽车轮胎开工率（周)PMIPMI:新订单80007000600050004000300020001000080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0052.0050.1050.1049.4049.2050.0048.0046.0044.0042.0040.0048.0047.00月日月日月月日月日月日月日月日春节后week1

春节后week2

春节后week3

春节后week4：wind，上海证券研究所2022-08

2022-09

2022-10

2022-11

2022-12

2023-01日资料资料：wind，上海证券研究所资料：wind，上海证券研究所51.3

2022年市场回顾：A股呈“W”形走势

2022年年初起，伴随俄乌局势紧张开局，A股春季躁动迟迟未出现，在地缘冲突、疫情防控等内外部因素综合影响下，市场一波三折，出现大幅回调，上证综指全年下跌15.13%，区间内最大回撤达到21.58%。

风格层面，2022年全年大小盘风格大致持平，金融>周期>消费>成长；行业层面，一级行业跌多涨少，仅煤炭（+10.95%）和综合（+10.95%）行业收涨，电子、建筑材料、传媒行业跌幅靠前。地缘冲突影响能源供给背景下，上游板块相对收益可观。大消费板块在国内防疫优化后显著修复，表现出相对抗跌性。图

2022年全年A股行情整体呈现“W”型走势，两次筑底，两次反弹2022年初起上证指数高位下行，供给冲击、需求收缩、预期转弱三重压力显现，A股市场等待稳增政策明朗化；后受俄乌冲突加剧、上海等地疫情、美联储加息影响，市场情绪大幅下行，A股深度下探资料：wind，上海证券研究所61.42023年市场现状：A股市场趋势向上，等待政策+业绩指引

估值面看，市场主要指数估值多回落至中等偏低历史分位，下行空间相对有限。截至2023年2月17日，沪深300、中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指估值历史百分位分别为40%、22%、23%、21.3%、36%、12%。

资金面看，伴随业绩有望回暖，市场或将走出存量博弈。2023年开门红行情主要由外资增量托举，1月北向资金净流入量超过2022年全年；进入2月后，主要受美联储货币政策变化预期影响风险偏好，北上资金净流入量收窄，但预估后期加息空间已比较有限，短暂放缓后外资流入有望边际提速。

情绪面看，风险偏好后期提振空间大。A股风险溢价（ERP）已从2022年10月后逐步收敛，但仍在历史分位较高处。图

市场主要指数估值多回落至中等偏低历史分位图

A股风险溢价已从2022年10月后逐步收敛图

2023年1月单月北向资金累计净流入超过2022年全年最近一周市盈率（倍）成交净买入（亿元

人民币）市盈率历史百分位（右轴）累计净买入（亿元

人民币：右轴）45100%80%60%40%20%0%600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0019,500.0040353025201510519,000.0018,500.0018,000.0017,500.0017,000.0016,500.0016,000.0015,500.0015,000.0014,500.0014,000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.000全A沪深300

中证500

创业板指

科创50

上证50

上证综指

深证成指中证1000资料：wind，上海证券研究所(数据截至2023/2/17)资料：wind，上海证券研究所（数据截至2023/2/17)资料：wind，上海证券研究所71.5策略研判：“估值→业绩”接棒驱动上行，持续关注政策主题后市展望：自2022年年末疫情防控政策优化与地产政策支持发力，前期影响A股的多重因素淡化，市场风险偏好已看到显著改善；2023年作为全面贯彻落实精神的开局之年，将更注重“以我为主”的经济修复路径，扩内需，促循环，坚持高质量发展。开年以来“疫后修复+政策预期”逻辑助推春季行情展开，外资有力托举增量市场，chatGPT等热点催化多样主题机会。进入二季度后，我们认为市场将逐渐回归对于基本面的关注，业绩和盈利改善将接棒政策驱动A股上行，进入中期修复阶段，外资流入有望边际提速。总体而言，全年市场可能将呈现震荡向上格局，以结构性机会为主，两会后更清晰的政策主线和信心修复将给予国内上半年相对稳定的支撑环境，海外衰退风险则将给下半年市场增加不确定性。关注主题：“国家安全，重中之重”“信心修复，地产回暖”“科技自主，数字中国”“疫情渐远，生活重启”81.5.1国家安全，重中之重（1/2）

能源安全：能源安全是国家安全的基石2023年全球新能源车销量有望达1394万辆表

预计201820192020202120222023E•

传统能源中，我国煤炭储量较为丰富，石油对外依赖度较高。据自然资源部，截

新能源汽车销量，万辆中国欧洲美国其他合计12612113712633352219676892511004390026717156至2021年底，我国煤炭、石油、天然气储量为2079亿吨、37亿吨、63393亿立方米。据《国内外油气行业发展报告》，2021年我国石油对外依赖度高达72%。365436321010102120821630665910831394•

电力是未来能源安全的重要领域。我国能源消费结构中电力占比快速提升。可从电力“源、网、荷、储”环节保障电力能源安全。建议关注：光伏、风电、新能源车、特高压、电网智能化、储能等。汽车销量，万辆中国欧洲美国其他合计280820451783263092652577205517582512890125311648149920277705262716261555223080372686144314382267783427601333146522487886新能源汽车渗透率表

从“源网荷储”环节保障安全2030

25%年我国风光新能源发电量占比达图

预计中国欧洲美国其他合计4.5%1.8%2.0%0.4%2.2%4.7%2.6%1.8%0.4%2.4%5.4%7.7%2.2%0.5%4.0%13.4%

25.6%

32.6%13.5%

17.4%

20.0%环节源发展方向风光新能源发电量其他4.3%0.9%8.2%6.9%1.9%11.7%2.5%提升光伏、风力发电规模，推进以电代煤等100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%13.8%

17.7%特高压“十四五”期间建设“24交14直”、电网智能化等网荷新能源汽车销量yoy+35pct中国欧洲美国其他合计资料-4%13%136%4%158%74%96%15%50%107%64%31%6%继续推动新能源车消费，推动高效节能电机等47%-10%-8%4%+11pct60%101%116%115%71%31%29%25%14%20221%储新型储能技术规模化应用2030E2060E42%资料

：南方电网《数字电网推动构建以新能源为主体的新型电力系统白皮书》，北极星太阳能光伏网，上海证券研究所资料：中国政府网，中国能源报，上海证券研究所：中汽协，Marklines，上海证券研究所91.5.1国家安全，重中之重（2/2）

国防安全：国防安全是国家安全的保障•

我国国防支出稳定增长。据国防部，2022年全国财政安排国防支出预算14761亿元，较2021年预算执行数增长7%。•

电子元器件是发展国防信息化的必要条件。国防“十四五”核心之一为国防信息化。据智研咨询，2020年，我国国防信息化支出为1057亿元，同比+7%。电子元器件为信息化、智能化装备的核心元件，具有广阔的发展空间。图

我国中央国防支出稳定增长图

我国国防信息化支出稳定增长中央国防支出，亿元yoy（右轴）信息化支出，亿元yoy（右轴）160001400012000100008000600040002000014%12%10%8%12001000800600400200012%10%8%6%6%4%4%2%2%0%0%2014201520162017201820192020资料：

国防部，财政部，上海证券研究所资料：

智研咨询，上海证券研究所101.5.2“科技自主，数字中国”

“”明确科创是未来主线，关注数字基建、信创、计算机、软件开发、半导体产业链。•

科技自主地位凸显，数字经济上升国家战略。“

”中屡次提及“创新”，强调要加快实现高水平科技自立自强。同时，会上提出加快建设数字中国，促进数字经济和实体经济深度融合。科技自立为数字经济打牢基础。•

数字经济蓬勃发展，产业数字化占据主导。大数据、云计算、人工智能、物联网、区块链等新型数字技术涌现，赋能传统产业转型升级。根据中国信通院数据，我国数字经济规模2016-2021年CAGR为15%，2021年达45.6万亿，其中产业数字化居主导，占比82%。•

政策护航，技术进步，助力数字经济行稳致远。“建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等政策陆续出台。2023年2月21日，学习中提到要超前部署新型科研信息化基础平台。此外，AIGC等技术发展也有望为数字经济发展注入动能。”后，《中小企业数字化转型指南》、《中共中央国务院关于构在中共中央政治局集体图

数字经济“四化框架”图

2021年我国数字经济规模达45.6万亿，产业数字化占主导

图

2022年全国科创环节政策中电子与信息技术政策有60项生物与新医药5%数字产业化，万亿元产业数字化，万亿元资源与环境6%5040302010037.2高技术服务9%31.728.824.921电子与信息48%17.4先进制造与自动化13%7.58.46.26.47.15.2新能源与节能19%201620172018201920202021资料：中国信通院，上海证券研究所资料：中国信通院，上海证券研究所资料：上海科创办，上海证券研究所111.5.3“信心修复，地产回暖”

宏观政策疏通行业堵点，化解风险改善市场预期。2022年地产政策在“房住不炒”定位下两次降准，三次下调LPR，“三箭齐发”支持房地产，中央表态要防范房地产业引发系统性风险。年末利好政策密集出台，坚持稳地价、稳房价、稳预期，副总理刘鹤强调房地产是重要的支柱产业进一步提振市场信心。

政策传导期调整压力仍在，稳增长扩内需托举销售端回暖。2023年1月居民中长期贷款增速负增长显示消费端预期仍保守，但城市二手房出售挂牌价指数已出现向上趋势，居民端对未来房价预期下降占比提升，若需求侧政策进一步落地，销售市场有望加快复苏。图

需求侧出现回暖迹象，2023年1月二手房出售挂牌指数趋势拐点向上图

居民端对未来房价走势下行信心增强，房价预期下降/看不准占比抬升（单位：%）城市二手房出售挂牌价指数:一线城市城市二手房出售挂牌价指数:三线城市城市二手房出售挂牌价指数:二线城市未来房价预期:上涨占比未来房价预期:下降占比未来房价预期:看不准占比35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00240.00220.00200.00180.00160.00140.00120.00资料：

wind，上海证券研究所资料：

wind，上海证券研究所121.5.4“疫情渐远，生活重启”

政策层引导扩内需，消费经济压舱石作用增强。中央经济工作会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，除低基数原因外，中国消费有较强的恢复基础。2023年经济加快恢复将逐步带动就业扩大和居民收入提升预期，伴随线下场景全面恢复和预期逐步改善，部分预防性储蓄将转化，居民消费潜力有空间待释放。

防控优化后大消费实质已走出一波上涨，复苏预期将转向业绩驱动。伴随居民信心增强和社交全面恢复，我们认为2023年消费更多“稳”而非“旺”，建议关注白酒、可选消费、出行链、医疗服务。图

疫情期间全国人均可支配收入累计同比下滑，收入下行压力下拉动预防性储蓄（单位：%）图

2022年10月后消费者信心开始回升，消费意愿有待加强全国居民人均可支配收入:累计实际同比全国居民人均消费支出:累计实际同比消费者信心指数:收入消费者信心指数:消费意愿消费者信心指数:就业25.0020.0015.0010.005.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.000.0070.00-5.00-10.0060.00-15.00资料：

wind，上海证券研究所资料：

wind，上海证券研究所13目录Content一、宏观策略：稳中求进，春山可望二、餐饮旅游板块：否极泰来，景气回暖三、白酒板块：韧性依旧，复苏可期四、大众食品板块：需求恢复与成本改善共振五、地产链板块：地产基本面逐步复苏，产业链有望回升六、风险提示2.1餐饮旅游：整体跑赢大盘

复盘2022年，整体来看，餐饮旅游等社会服务行业指数跑赢大盘，尤其是下半年疫情管控措施优化后更为明显。图

2022年沪深300指数与社会服务指数走势SW：社会服务沪深300指数1150011000105001000095005500500045004000350030002022-06-292022-11-11取消通信行程卡“星号”标记“二十条措施”优化防控2022-03-14《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》印发9000850080002022-01-042022-02-04

2022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04资料：中国政府网，央视网，健康天津，上海证券研究所152.2餐饮旅游：出行恢复明显，酒店加速回暖

出行意愿强烈，旅游市场回暖。根据文旅部数据，2023年春节假期（1月21日至27日），全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年的74%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%。

旅游及住宿相关服务恢复加快。根据中国经济新闻网数据，2023年春节假期，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入同比分别增长16.4%、30.6%，分别恢复至2019年春节假期的73.4%、79.9%。图

春节假期国内旅游出游人次（单位：亿人次）图

旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入增长与恢复情况（单位：%）出游人次2019恢复至年同比增长4.504.1590.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%79.9%4.003.503.002.502.001.501.000.500.0073.4%恢复至74%3.082.5130.6%16.4%201920222023旅游饭店经济型连锁酒店资料：中国政府网，中国经济新闻网，中国新闻网，上海证券研究所162.3餐饮旅游：餐饮复苏进行时，免税再注活力

餐饮复苏进行时，婚宴疫后需求有望释放。根据中国烹饪协会数据，春节期间重点餐饮企业营收同比上涨24.7%，相比2019年上涨1.9%；客流量同比上涨26%，与2019年基本持平。参照香港经验，疫情影响缓和后，嫁娶活动渐增，需求集中释放有望带动餐饮需求增长。

免税再注活力，利好稳步释放。根据海南省商务厅数据，春节期间海南消费烟火气加速回归，全省12家离岛免税店总销售额25.72亿元，日均销售额超3.5亿元。随着政府不断放宽行业政策以支持免税行业发展，叠加防疫放松或使免税行业迎来加快复苏。图

春节期间重点餐饮企业经营情况（单位：%）图

港人结婚平均开支（单位：元，%）图

春节期间海南离岛免税销售额（单位：亿元）同比增长与2019年相比增长平均开支同比（右轴）总销售额30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%390,000380,000370,000360,000350,000340,000330,00010%8%30.0026.0%9%9%25.7224.7%25.0020.0015.0010.005.00-21.316%4%15.002%2%0%-2%-2%-2%-4%1.9%0.2%0.0%收入客流量20182019202020212022202120222023资料：海南政法网，中国政府网，上海证券研究所172.4餐饮旅游：防疫优化叠加政策落地，服务消费有望继续回暖

春节期间消费保持增长，服务消费恢复明显。根据国家税务总局数据，2023年春节期间，全国消费相关行业销售收入总体保持增长态势，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，比2019年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%。

防疫优化叠加政策落地有望继续助力回暖。2023年，随着进一步优化疫情防控措施的落地落实和生产生活秩序逐步恢复，随着扩内需促消费系列政策逐步见效，服务消费有望迎来良好的回暖势头。图

2023春节消费相关行业销售收入增速（单位：%）图

各线级城市春节期间重点监测商贸流通企业增速（单位：%）相比2022春节2019-2023年CAGR相比2022春节2516.0014.0012.0010.008.0021.6021.2020.9013.5013.10201510517.3012.4012.2014.7013.0012.5010.007.547.607.726.586.708.103.803.406.000上海北京-2.00杭州苏州重庆天津南京烟台济南沈阳无锡太原常州扬州银川洛阳4.00-5一线城市新一线城市二线城市三线城市2.00-10-15-9.300.00整体服务消费商品消费资料：中国青年报，联商网，东方网，苏州日报，常州市政府网，扬州市政府网，银川市政府网，上海证券研究所18目录Content一、宏观策略：稳中求进，春山可望二、餐饮旅游板块：否极泰来，景气回暖三、白酒板块：韧性依旧，复苏可期四、大众食品板块：需求恢复与成本改善共振五、地产链板块：地产基本面逐步复苏，产业链有望回升六、风险提示1.12022年白酒板块行情回顾：需求承压，韧性依旧

2022年受疫情扰动影响，消费需求承压。据中食财经微信公众号，库存高企是不少酒品牌的状态。据《2022年度酒商现状及发展报告》显示，2022年1月~6月，80%的白酒行业经销商库存压货严重；其中，约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3~5个月。

行业指数涨跌幅角度来看，2017年-2023年年初至今，各年白酒板块涨跌幅表现好于大盘，白酒板块跑赢大盘。

估值角度来看，2022年因疫情反复，白酒板块估值下行，当前估值已处于近四年估值中枢偏下。图

2017年-2023年初至今白酒行业指数与沪深300涨跌幅对比（单位：%）图

2019年初至今SW白酒Ⅱ板块市盈率(TTM,整体法)SW白酒

沪深300SW白酒Ⅱ市盈率(TTM,整体法)112.2611

112.5027120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0070104.6798605040302010036.069527.210621.77518.22755.99262.8456-5.1986-20.00-40.00-12.4541-21.6328-19.0994-25.3098资料：Wind，上海证券研究所资料：Wind，上海证券研究所201.2白酒板块竞争格局&现状：量稳价增，分化加剧

供给端，根据国家统计局对白酒规模以上生产企业的统计数据，截止到2022年国内白酒产量671.20万千升，同比下降5.6%，连续四年保持着小幅下降趋势，产量基本保持平稳。需求端，随着消费复苏，商务宴请、年会团拜、大众宴席等消费场景持续回补，2023年白酒板块复苏可期。

批价角度来看，高端白酒凭借自身品牌力及相对刚性的需求，批价波动幅度较小；新兴酱酒，在酱酒热退坡后，以国台国标和习酒窖藏1988为代表，批价有明显下滑，酒企间分化程度加剧。图

2022年初至今高端酱酒批价（单位：元/瓶）图

2012年至今白酒累计产量及同比图

2022年初至今茅五泸批价（单位：元/瓶）白酒产量:累计值（万千升）白酒产量累计同比（右轴，%）飞天茅台当年原装批价飞天茅台当年散装批价泸州老窖国窖1573批价（右轴）国台国标批价（元）习酒窖藏1988批价（元）五粮液:普五(八代)批价（右轴）160014001200100080060040020002015105600550500450400350300250200120011501100105010009501358.361312.8032003000280026002400220020001257.131226.201198.101153.16871.20785.90740.70715.60671.200900-5-108502012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

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2021

2022资料：国家统计局，上海证券研究所资料：

Wind，上海证券研究所资料：

Wind，上海证券研究所211.32023年白酒板块趋势预测：复苏可期，业绩确定性高，板块有望保持高景气图

高端、次高端白酒上市公司2022年业绩回顾及2023年战略及目标对比证券简称2022年业绩2023年战略2023年目标“23253”市场战略，即畅通“内外双循环”，把握“三“提量提结构”：最大增量品、珍品、精品等高端茅台酒加大市场支持费用投入为自营渠道；对尊•2022年预计实现营收1364亿元，超额完成15%

个全生命周期”，打好“茅台家族

集团出品”、“茅台贵州茅台•的年度目标酱香

股份出品”的“两张牌”，坚持“五合”营销法，构建“利益、情感和命运三个生命共同体”高端酒⼀2022年1-9月，五粮液实现营收557.80亿元，

坚持“三性

度”“三个聚焦”和五粮春、五粮醇、五同比增长12.19%;实现归母净利润199.89亿元，粮特头曲、尖庄大单品打造战略，突出市场分类分级建1月份，产品发货量和动销量均同比增长两位数，为2023年开局奠定了良好基础，五粮液开启新一轮高质量发展五粮液同比增长15.36%设、消费者培育、营销模式创新三个重点2022年1-9月，泸州老窖实现营业收入175.25

“136战略”，即：一个发展目标，三大发展原则和六位坚持重回中国白酒行业“前三”位置，营收规模分别在2025年和2030年达到既定高度泸州老窖亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润82.17亿元，同比增长30.94%一体。建设“品牌、品质、文化、创新、数智、和谐”的泸州老窖，使之成为全球酒类领军企业“123”复兴总纲领：在2030年之前，汾酒复兴分为发展转型期和管理升级期以及成果巩固期和要素调整期；实现复兴的三大关键，包括管理、市场与人才2022年预计实现营业收入260亿元左右，同比

“13348”汾酒营销改革纲领，即“围绕一个中心、紧扣增长约30%；净利润79亿元左右，同比增长约

三大任务、推进三大行动、完善四个体系、做到八大坚山西汾酒49%持”，全方位推动汾酒营销实现更高质量发展2022年1-9月，舍得实现营业收入46.17亿元，

着力打造平台型企业的构想，明晰了蝶变的战略方向；同比增长28%，归母净利润12亿元，同比增长

坚定老酒战略“一核四维”指引，快速推进国际化和“C战略转型、冲刺百亿；“内生式增长和外延式发展”双轮驱动舍得酒业酒鬼酒次高端23.76%端置顶”2022年1-9月，酒鬼酒实现营业收入34.86亿元，同比增长32.05%；实现归母净利润9.72亿元，同比增长34.98%2022年新品迭出，2023年文化酒战略助力高质量发展新征途2023年内参酒开门红，年内将加大品牌投入、继续深入费用改革、重点推出文创型产品推进扩产能工程，扩产后，水井坊年度白酒产量有2022年与国球携手，有力推动C端强化；扎实推进产品升

望在约1.3万吨产量基础之上，实现50%以上产量扩2022年预计实现营业收入约为46.73亿元，同比增长约0.9%；归属于上市公司股东的净利润约为12.16亿元，同比增长约1.4%水井坊级创新、品牌高端化、营销突破三大战略增，进而加大酒品营收，公司目标成为头部浓香型品牌之一资料：各公司公告，微酒、云酒头条、酒说等，上海证券研究所221.32023年白酒板块趋势预测：复苏可期，业绩确定性高，板块有望保持高景气

总体来看：高端白酒板块复苏趋势确立，高端及地产白酒韧性仍强，业绩确定性依旧；国内经济修复，次高端白酒经济顺周期属性较强；部分地产酒有望受益公司管理提效。图

地产酒白酒上市公司2022年业绩回顾及2023年战略及目标对比证券简称洋河股份2022年业绩2023年战略2023年目标2022年1-9月，洋河实现营收264.83亿元，同增20.7%，归母净利润90.72亿元，同增25.8%2022年“双名酒、多品牌、多品类”战略，2023年提出

奋力开创厂商共生共进新局面，实现业绩再突破、“1320”战略：落实一个商学院平台、三大精细化工程、

品质再升级、品牌再提升、品类再丰富、生态再提二十条惠商性措施质、管理再深化2022年1-9月，今世缘实现营收65.16亿元，

聚焦战略赛道（500+元价格带）、聚焦板块市场（马鞍同比+22.19%，实现归母净利润20.81亿元，

山、枣庄等10个市场）、聚焦消费培育（开设1000家品“品牌价值提升年”、“经销主体优化提升年”、冲刺百亿目标今世缘同比+22.53%牌专卖店，签约10000家核心品牌终端）2022年1-9月，营业收入127.65亿元，同比增长26.35%，归母净利润26.23亿元，同比增长33.2%古井贡酒迎驾贡酒口子窖“品质”求精、“品牌”求强、“品行”求善“改革深化提升年”，奋力拿下200亿地产酒2022年1-9月，迎驾实现营收38.92亿元，同比+21.4%；归母净利润12.03亿元，同比+24.9%“文化迎驾”战略元年、以“管理提升、内容提升、传

2023年迎驾大部分经销商目标增速在40%以上；决播提升”三大提升深化品牌文化建设

胜百亿、迈向全国市场2022年1-9月，口子窖实现营收37.62亿元，同比增长3.67%；归母净利润为12.02亿元，同比增长4.47%推出“兼10、兼20、兼30”系列新品，强化兼香品类差

加速江浙沪等重点市场布局，不断壮大全国市场规异特点，彰显兼香品类价值优势

模，成为中国兼香高端白酒第一品牌2022年1-9月，老白干实现营收34.55亿元，同比增长24.78%，净利润5.334亿元，同比增长113.83%“守正创新，高质发展”：机制创新，渠道的股份制改

河北市场将形成两条腿（高端化+大众酒）走路，老白干酒金种子酒造；坚持高端化发展，重视市场发展质量实现全省、全价位覆盖2022年1-9月，金种子实现营收8.15亿元，同比增长0.99%；归属上市公司股东净利润-

团队升级、产品品质、营销布局上取得长足进步，初步

继承传统，固本创新，扩大馥合香品类影响力1.36亿元

建立企业蝶变的势能与基础经华润全面赋能、实现资源整合；金种子在品牌传播、资料：各公司公告，微酒、云酒头条、酒说等，上海证券研究所23目录Content一、宏观策略：稳中求进，春山可望二、餐饮旅游板块：否极泰来，景气回暖三、白酒板块：韧性依旧，复苏可期四、大众食品板块：需求恢复与成本改善共振五、地产链板块：地产基本面逐步复苏，产业链有望回升六、风险提示4

大众食品：需求恢复与成本改善共振

2022年因疫情影响，餐饮行业承压明显，一定程度向上影响餐饮供应链。根据国家统计局数据，受疫情反复影响，全国社会消费品零售总额中餐饮收入自2022年9月起表现较为疲软，其中12月当月社零-餐饮总额为4157亿元，同比2021年下降14.10%；从行业整体来看，2022年餐饮行业实现收入36222.70亿元，同比上年减少9.01%。

2023年春节七天假期期间全国客流恢复明显。根据交通运输部数据，全国铁路、公路、水路、民航旅客发送量春节七天假期累计达到2.26亿人次，同比上年增长约71.2%，已经恢复到2019年同期约54%水平。考虑部分企业年会、商务宴席需求后移有望在节后释放等因素，餐饮行业有望早日恢复较高景气度。图

2022年12月社零-餐饮收入加速下滑图

2022年我国餐饮行业承压明显图

2023年我国春节假期旅客发送量恢复良好春节七天假期全国铁路、公路、水路、民航旅客发送量（亿人次）社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值（亿元）我国餐饮行业收入（亿元）相当2019年同期（%，右轴）46000420003800034000300002600022000180001400010000%20.00%15.00%10.00%5.00%同比（

，右轴）6000100.0080.0060.0040.0020.000.00560.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%当月同比（%，右轴）53.68%4.215000400030002000100004335.85%0.00%31.12%2.26-20.00-40.00-60.00-5.00%-10.00%-15.00%223.38%1.511.310.981020192020202120222023资料：国家统计局，上海证券研究所资料：国家统计局，上海证券研究所资料：央广网、中国经济网、人民资讯，上海证券研究所254大众食品：需求恢复与成本改善共振

成本端改善，企业盈利空间释放。2023年原材料端价格有望下行，带动企业盈利改善。根据中国汇易，广西糖网及华讯酒精网数据，棕榈油2023年1月均价同比下降约25%，糖蜜2022年12月均价环比下降约16%。

我们测算了在成本结构固定的情况下，主要食品原材料价格变动对相关上市公司毛利率的敏感性影响。其中，大豆、油脂、糖蜜等因成本占比较高，若原材料价格下行持续，则有望为相关企业带来较大的利润修复弹性。图

大众食品主要原材料价格环比变化图

大众食品主要原材料价格走势图

大众食品主要原材料价格同比变化大豆同比（%）白砂糖同比（%）糖蜜同比（%）棕榈油同比（%）大豆（元/吨）糖蜜（元/吨）白砂糖（元/吨）大豆环比（%）白砂糖环比（%）糖蜜环比（%）棕榈油环比（%）棕榈油24度（右轴，元/吨）7000200001800016000140001200010000800060004000200002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-0112.228.061.8044.392022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-1.690.66-11.578.3260005000400030002000100008.947.557.317.0110.1014.2216.0210.5712.1712.218.8859.0061.9367.2771.2370.766.910.362.79-0.411.342.0713.9812.816.2613.4512.141.9610.9213.3411.6111.7812.7712.756.1010.065.196.275.382.51-0.600.602.081.9013.39-6.90-34.094.38-0.130.371.023.940.34-2.16-1.83-1.370.321.259.03-0.19-3.95-2.93-0.79-16.121.320.134.571.52-10.03-20.51-17.63-17.23-24.740.32-14.90-2.442.57-0.22-2.61-2.09-0.99-5.08-1.52-0.46-1.861.643.5510.30-1.4612.90-0.47-0.171.79-4.75-1.503.37资料：中国汇易，广西糖网，华讯酒精网，上海证券研究所资料：中国汇易，广西糖网，华讯酒精网，上海证券研究所资料：中国汇易，广西糖网，华讯酒精网，上海证券研究所26目录Content一、宏观策略：稳中求进，春山可望二、餐饮旅游板块：否极泰来，景气回暖三、白酒板块：韧性依旧，复苏可期四、大众食品板块：需求恢复与成本改善共振五、地产链板块：地产基本面逐步复苏，产业链有望回升六、风险提示5.1地产链：2022年板块整体承压，地产数据持续低迷

2022年地产链板块整体承压：2022年沪深300指数收益率-21.63%，家居板块收益率-23.64%，家电板块收益率-20.95%，板块走势与大盘基本一致。2022年受房地产景气下行及疫情反复影响，地产链板块供给端、需求端均受到冲击，行情持续下探，11月后得益于稳地产政策密集出台、疫情管控措施优化等因素，行情开始回暖。

2022年地产数据持续低迷：房屋竣工面积在“保交楼”政策出台后降幅逐渐收窄，商品房销售面积依旧延续增速下滑趋势。图

2022年地产链板块震荡下行,11月后逐步回升图

2022年房屋竣工面积同比增速先下降后回调图

2022年商品房销售面积同比增速持续下降沪深300家居用品(SW)家用电器(SW)房屋竣工面积:累计值(万平)同比(%，右轴)商品房销售面积:累计值(万平)同比(%，右轴)10%5%1200001000008000060000400002000005020000018000016000014000012000010000080000600004000020000012010080400%30-5%6020-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%40102000-10-20-30-20-40-60资料：Wind，上海证券研究所资料：Wind，上海证券研究所资料：Wind，上海证券研究所285.2地产链：2023年因城施策，暖风频吹表

近期主要城市地产政策政策类型限购时间城市政策内容2022.12.262023.02.162023.12.30东莞

部分区域的新建商品住房和二手商品住房暂停实行商品住房限购政策。惠州

商品住房（含新建商品住房和二手住房）限售年限调整为“取得不动产权证满1年方可转让”。天津

凡购买限价商品住房的，交纳契税满5年后可依法上市转让（继承除外）。限售限价在聊城市缴存住房公积金的多孩家庭，购买聊城市首套自住住房申请住房公积金贷款的，单缴存职工最高贷款额度由24万元提高至27万元，双缴存职工最高贷款额度由40万元提高至45万元。购买商品住房申请提取住房公积金，自购房合同备案登记之日起，可5年内每年申请提取1次；购买再交易住房申请提取住房公积金，自取得房屋所有权证之日起，可5年内每年申请提取1次。2023.02.062023.01.17聊城资阳正常缴存住房公积金满6个月的职工，在我市购买新建普通商品住房且首次申请住房公积金贷款时，贷款额度可在公积金2023.01.04六安

我市现行最低贷款额度基础上上浮20%，即单职工缴存家庭最低贷款额度为36万元，双职工缴存家庭最低贷款额度为48万元。2022.12.082022.12.022023.02.06铜仁

住房公积金贷款最高额度调整为60万元；办理组合贷款的，住房公积金贷款最高额度同步调整为上述金额。荆州

取消“个人购房公积金提取和贷款只能二选一”的规定。进城务工人员办理公积金贷款不需担保人。聊城

对二孩三孩家庭在市主城区购买新建商品住房的，财政发放3万元/套的购房消费券。1.

实施购买新建商品房补贴，购房人属漳州市籍户口的，购买新建商品房，每套按成交合同总额的0.5%给予补贴，每套最高补贴金额不超过1.5万元。购房人属非漳州市籍户口的，每套按成交合同总额的0.7%给予补贴，每套最高漳州

补贴金额不超过2万元；购房补贴2022.12.262023.02.072.

实施购买二手住房补贴，对在漳州市购买二手住房的购房人，由二手住房属地财政部门对购房人缴纳的地方级交易负担予以全额补贴支持。河南

进一步规范商品房预售资金监管，逐步提高预售门槛，以郑州、开封为试点，积极探索预售制度改革和现房销售。安徽

因地制宜开展现房销售试点，推动房地产业向新发展模式转变。现房销售

2023.02.062023.01.31山东

逐步提高预售门槛，鼓励有条件的地方先行先试，开展现房销售试点。资料：中房网，河南省人民政府，中安在线，澎湃新闻，上海证券研究所295.3地产链：地产消费逐步复苏，家电家居需求反弹图

国内商品房销售面积、家电零售额同比增速对比图

国内商品房销售面积、家具零售额同比增速对比

稳地产政策密集出台，2023年房市有望回暖。据国家统计局数据，2023年1月，70个大中城市新房、二手房房价环比上涨城市显著增加；万科、中梁控股、新城控股1月份合同销售金额同比降幅相较2022年12月份分别收窄17.87%、19.02%、41.90%。商品房销售面积:累计同比(%)商品房销售面积:累计同比(%)零售额:家具类:累计同比(%)零售额:家用电器和音像器材类:累计同比(%)120100806040200-20-40-60120100806040200-20-40-60图

70个大中城市新建商品住宅/二手住宅价格指数(月度)图

美国家居消费滞后成屋销售约1年

政策托底叠加消费复苏，家电、家居需求逐步修复。家电、家居市场与地产周期息息相关，同时对线下销售场景依赖度较高，“保交楼”政策推动延期项目交付，消费回暖促进居民购物意愿提升，国内家电、家居需求有望迎来反弹。新建商品住宅价格指数环比(%)二手住宅价格指数环比(%)成屋销售同比(置后1年，%)批发商销售额:家具及家居摆设同比(%)200%150%100%50%60%40%20%0%0%-50%-100%-20%-40%资料