金融工程定期：资产配置月报（2023年10月）

目 录1、股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位积极配置 3、权益资产多维度比价 3、主动风险预算配置建议 52、行业轮动观点：10月看多家电、汽车、机械、医药等 63、“配置+选基”FOF组合：9月组合收益-1.72% 4、风险提示 13图表目录图1：股债比价：股权风险溢价ERP为5.11%(截至2023/9/28) 3图2：权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为20.2%(截至2023/9/28) 4图3：市场流动性：M2-M1剪刀差为8.40%（截至2023/08） 4图4：10月权益风险预算权重上调，最新权益仓位为16.55% 5图5：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.37%，收益波动比1.62） 6图6：行业配置模型综合三维度信号 6图7：组合历史净值：2023年9月三分组多空收益率0.37% 7图8：最新行业PB-ROE比较（2023/9/28） 7图9：行业配置观点回顾及展望：9月多头组合超额收益-0.32% 8图10：2023年10月行业轮动信号拆解 9图行业ETF组合回顾及展望：9月组合超额收益-0.97% 9图12：开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系 图13：开源金工基金策略配置框架 12图14：2023年9月开源配置+选基”FOF组合相对主动股基指数超额为0.40% 12表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现 5表2：2023年10月的行业ETF组合相关基金标的 10表3：2023年10月基金风格择时观点：高配低估值、高成长、高质量策略 12表4：2023年10月开源配置+选基”FOF组合持仓明细 131、股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位积极配置800（000906.SH）中债总财富指数（CBA00301.CS）、权益资产多维度比价产权重。其中，调节风险贡献的主动指标将从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度展开观察。FED𝐸𝑅𝑃1𝐸𝑅𝑃=

−𝑌𝑇𝑀10𝑌𝑇𝐵𝑇𝐵其中，𝑃𝐸𝑡𝑡𝑚800ttm、𝑌𝑇𝑀10𝑌10𝐸𝑅𝑃>5%𝐸𝑅𝑃<2%𝑇𝐵𝑇𝐵图1：股债比价：股权风险溢价ERP为5.11%(截至2023/9/28)数据来源：、研究所525%75%之上图2：权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为20.2%(截至2023/9/28)数据来源：、研究所在市场流动性维度，M2与M1的差额为准货币，包括单位定期存款、个人存款、证券保证金等；M2-M1剪刀差反映了可随时兑换成货币的资金边际变化。当𝑀2−𝑀1≥5%时，市场流动性宽松，超配权益资产；当𝑀2−𝑀1≤−5%时，市场流动性收紧，低配权益资产。图3：市场流动性：M2-M1剪刀差为8.40%（截至2023/08）数据来源：、研究所、主动风险预算配置建议（1（softmax𝑠𝑜𝑓𝑡𝑚𝑎𝑥(𝑥)=

exp(𝜆𝑥)exp(𝜆𝑥)+exp(−𝜆𝑥)其中，𝑥为权益汇总信号，𝜆为风险调整系数。进而，我们根据权益风险预算计算权益仓位的变化，如图4所示。图4：10月权益风险预算权重上调，最新权益仓位为16.55%数据来源：、研究所（数据区间为2008/1/2-2023/9/28）回顾ERP-0.64%。展望10月股债配ERP16.55%83.45%。表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现日期组合当月收益ERP信号PEttm分位点信号M2-M1信号股票仓位债券仓位2023-04-280.41%00112.89%87.11%2023-05-300.00%00110.01%89.99%2023-06-300.47%11116.11%83.89%2023-07-280.85%0019.40%90.60%2023-08-310.08%11114.20%85.80%2023-09-28-0.64%11116.55%83.45%数据来源：、研究所在全样本区间内，主动风险预算组合年化收益率6.37%，最大回撤4.89%，收益波动比1.62，收益回撤比1.30。图5展示了主动风险预算配置与风险平价、股债等权重配置的净值表现对比。图5：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.37%，收益波动比1.62）数据来源：、研究所（数据区间为2008/1/2-2023/9/28）2、行业轮动观点：10月看多家电、汽车、机械、医药等2022年月276图6：行业配置模型综合三维度信号资料来源：研究所交易行为维度由黄金率模型和龙头股模型组成。黄金率模型捕捉行业日内动量+隔夜反转效应；行业龙头股模型捕捉行业内龙头股领先、普通股滞后效应。资金面维度由北向双轮驱动模型和机构资金流模型组成。北向双轮驱动模型捕捉高活跃成交+高净流入特征的外资偏好；机构资金流模型捕捉超大单抢筹+小单退出的供需特征。基本面维度由历史景气度模型与预期景气度模型组成。历史景气度模型核心捕捉行业上的盈余动量效应；预期景气度模型核心是捕捉行业的戴维斯双击效应。图7：组合历史净值：2023年9月三分组多空收益率0.37%多空收益(多空收益(右轴) 空头组 行业平均 多头组

3.05.0

2.52.04.01.53.01.02.00.51.0

0.02011/122012/032011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06数据来源：、研究所下图为当前各行业的PB-ROE分布用来衡量当前各行业的风格特征，图中圆点的颜色代表了行业的本月涨幅，文字为红色的行业代表下月看好的行业。图8：最新行业PB-ROE比较（2023/9/28）数据来源：、研究所20239-1.44%准组合收益率为-1.12%，超额收益率为-0.32%。图9：行业配置观点回顾及展望：9月多头组合超额收益-0.32%数据来源：、研究所展望2023年10315年1010对下月行业轮动信号拆解来看，在多头端：汽车在三个维度同时看多；生物医药、通信在交易行为和资金面上看多；家用电器、纺织服装在基本面和资金面上看多；机械设备、电子在交易行为和基本面上看多。在空头端，农林牧渔、环保在三个维度同时看空；美容护理、传媒在交易行为和资金面上偏空；房地产、电力设备在交易行为和基本面上偏空；非银金融、建筑装饰在基本面和资金面上偏空。图10：2023年10月行业轮动信号拆解数据来源：、研究所ETF2021128ETF19图11：行业ETF组合回顾及展望：9月组合超额收益-0.97%数据来源：、研究所回顾2023年9月行业ETF-1.80%ETF-0.83%，超额收益率为-0.97%2023年10月行业ETFETF行业代码行业名称ETF代码ETF名称上市日期基金规模/亿元行业代码行业名称ETF代码ETF名称上市日期基金规模/亿元801110.SI家用电器159996.SZ国泰中证全指家电ETF2020-03-1630.31801880.SI汽车516870.SH银华中证800汽车与零部件ETF2021-07-090.09801890.SI机械设备159886.SZ富国中证细分机械设备产业ETF2021-04-280.90510660.SH华夏上证医药卫生ETF2013-05-081.10159929.SZ汇添富中证医药卫生ETF2013-09-1619.99512010.SH易方达沪深300医药卫生ETF2013-10-28185.87512120.SH华安中证细分医药ETF2014-01-063.10512610.SH嘉实中证医药卫生ETF2014-07-250.11512290.SH国泰中证生物医药ETF2019-05-2055.69512170.SH华宝中证医疗ETF2019-06-17226.83515950.SH富国中证医药50ETF2020-04-019.14801150.SI医药生物515960.SH嘉实中证医药健康100策略ETF2020-06-102.86159828.SZ国泰中证医疗ETF2021-01-1222.19513060.SH博时恒生医疗保健ETF2021-03-2998.11516610.SH大成中证全指医疗保健设备与服务ETF2021-05-130.70159898.SZ招商中证全指医疗器械ETF2021-06-042.52516820.SH平安中证医药及医疗器械创新ETF2021-07-0112.01513700.SH鹏华中证港股通医药卫生综合ETF2021-08-067.60516790.SH华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务ETF2021-08-231.58159877.OF南方中证全指医疗保健设备与服务ETF2021-11-030.87801770.SI通信515880.SH国泰中证全指通信设备ETF2019-09-0632.82515260.SH华宝中证电子50ETF2020-07-315.08159997.SZ天弘中证电子ETF2020-03-2015.01515320.SH华安中证电子50ETF2021-01-082.54159732.SZ华夏国证消费电子主题ETF2021-08-231.85516110.SH国泰中证800汽车与零部件ETF2021-05-0718.53516960.SH国泰中证细分机械设备产业ETF2021-05-070.74801080.SI 电子资料来源：、研究所3、“配置+选基”FOF组合：9月组合收益-1.72%32个刻画基金投资特征的指标，通过相似网络对基金进行社群聚类，自适应地对基金构建三级标签体系。基金策略三级标签分类包含投资标签、策图12：开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系资料来源：研究所图13：开源金工基金策略配置框架资料来源：研究所在第三篇《主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强》报告中，我们讨论如何通过因子择时进行基金策略配置，并结合分域选基因子增强构建FOF组合。表3：2023年10月基金风格择时观点：高配低估值、高成长、高质量策略日期风格因子趋势胜率赔率择时观点2023-09-28成长因子弱动量景气上行中赔率看多2023-09-28质量因子弱动量景气上行高赔率看多2023-09-28估值因子强动量景气上行低赔率看多资料来源：研究所202310+组合。20239289+FOF组合收益率为-1.72%，主动股-2.13%0.40%。图14：2023年9月开源“配置+选基”FOF组合相对主动股基指数超额为0.40%累积超额(右轴)“配置+选基”组合累积超额(右轴)“配置+选基”组合主动股基7.0

160%6.0

140%5.04.03.0

60%2.0

40%1.0

20%2013/122014/042013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/08数据来源：、研究所（数据截至2023/9/28）“配置+选基”FOF组合1202310FOF组合投资风格 投资策略 基金代码基金简称基金公司基金经理合计规模亿元) 权重表4：投资风格 投资策略 基金代码基金简称基金公司基金经理合计规模亿元) 权重积极成长100016.OFA积极成长100016.OFA富国基金曾新杰5.713.4%高质量成长320018.OFA诺安基金杨琨1.84高质量成长320018.OFA诺安基金杨琨1.843.4%成长策略

014339.OF 长江智能制造A 长江资管 施展 2.28 5.0%稳健成长000965.OF汇丰晋信新动力汇丰晋信基金陈平4.603.4%黑马成长 001743.OF 诺安优选回报 诺安基金 张堃 41.13 稳健成长000965.OF汇丰晋信新动力汇丰晋信基金陈平4.603.4%GARP

501071.SH 泓德丰泽LOF 泓德基金 王克玉 3.20 5.0%001564.OF001564.OFA东证资管周