第四章 金融互换

第四章金融互换一、金融互换的基本概念

1、金融互换合约（1）定义：互换合约是有关双方约定在将来某段时期内根据合约条款交换一系列现金流的一种协议。（2）产生的原因：是双方对利率或汇率变化方向或幅度的看法不一致。（3）金融互换的主要目的：是管理利率或汇率风险。2、金融互换的基本类型：利率互换与外汇互换2、金融互换的基本类型（1）利率互换

利率互换，也称为固定利率与浮动利率互换，这是一种合约性的互换，是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。利息的支付是根据名义金额进行的，名义金额在互换时不交换。支付的固定利息，交易双方在交易时都知道；作为交换，浮动利率支付者，支付浮动利息给对方，浮动利息是随着短期利率指数的变化而变化的。互换一般有专门的互换市场。

利率互换过程中的现金流交换图：ASWAP:FixedRatexNotionalPrincipal----------------------------------------->Fixed-rateFloating-ratepayerpayer<------------------------------------------FloatingRatexNotionalPrincipal交易日（tradedate）：交易双方签定合约的时间（进入互换合约）；有效日（effectivedate）：开始计算利息的时间。结算日（settlementdate）：交易双方交换利息流的时间（履约的时间）；到期日（maturitydate）：thedateonwhichthepaymentscease.

(2)货币互换货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。

3、互换产生的背景（1）平行贷款（ParallelLoan）：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。优点：满足子公司的融资需求，逃避外汇管制，不足：存在信用风险（两个独立的贷款合同，分别具有法律效力，其权利与义务不相联系，一方违约，但另一方仍不能解除履约义务。）

平行贷款其流程图如下图所示：

平行贷款流程图

英国母公司AB子公司

英镑利息偿还英镑贷款

英镑贷款美国母公司BA子公司偿还美元贷款

美元贷款

美元利息（2）背对背贷款背对背贷款（BacktoBackLoan）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。

（2）背对背贷款其流程图如下图所示：

背对背贷款流程图

贷款利差英国母公司A美国母公司B公司

英镑贷款

美元贷款A子公司B子公司

偿还贷款本金

美元

英镑4、互换的基本原理：比较优势理论（1）比较优势（ComparativeAdvantage）理论：英国著名经济学家大卫

李嘉图（DavidRicardo）提出的。该理论的基本思想是：如果交易双方存在比较优势，就可通过优者生产优势较大的产品,劣者生产劣势较小的产品,再交换可使双方共同获利（两优取其重，两劣取其轻）。（2）实例（如果交换比例为1：1，美国生产小麦，英国生产棉布对双方均有利）国家商品美国英国小麦（公斤/小时）61棉布（码/小时）424、互换的基本原理：比较优势理论（3）李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。（4）互换是比较优势理论在金融领域的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：

双方对对方的资产或负债均有需求；

双方在两种资产或负债上存在比较优势。5、金融互换的功能（1）通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。

（2）利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。（3）金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。二、实例1、利率互换例1、市场提供给A、B两公司的借款利率为：固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%假定A、B两公司都想借入5年期的1000万美圆的借款，A公司想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款，但两家公司由于其信用等级不同，故市场向他们提供的利率也不同。若采用互换的方法，即A公司按固定利率借款，B公司按浮动利率借款，然后再交换，若不计交换费用，则两家公司可节约利率为：（LIBOR+0.30%+11.20%）-（10.00%+LIBOR+1.00%）=0.50%（互换利益）我们假定双方各分享一半的互换利益，则A公司的实际借款利率为：（LIBOR+0.30%-0.25%)=LIBOR+0.05%B公司的实际借款利率为：11.20%-0.25%=10.95%。这种结果的出现是因为存在比较优势：11.20%-10.00%>（LIBOR+1.00%）-（LIBOR+0.30%）则其流程图可表示为：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率1、利率互换例2、SupposethatonSeptember15,1998,twocouterpartiesenterintoainterestrateswapthatbeginsonSeptember22,1998.Theswaphasamaturityoftwoyears.Thus,thetradedateoftheswapisSeptember15,1998,theeffectivedateisSeptember22,1998,andthematuritydateisSeptember22,2000.

Thenotionalfacevalueoftheswapis$10million.Assumingthecurrentyieldtomaturityonthisnoteis10percent,thefixedratepaymentsareata10.5percentrate.Thefloating-ratepayeragreestopaythesix-monthLIBOR.Paymentswillbeswappedeverysixmonths.

分析

（1）互换利率是提前确定的：如第一次付款，是有效期后的6个月，利率是在有效期的这一天根据短期利率指数确定的；下一次付款时，其利率是根据有效期后6个月的短期利率指数确定的。这样，交易双方在付款前就提前知道下一次要交换的利息数。第一次付款是在有效期后6个月，即March22,1999；这一天：

支出固定利息的一方支出：(0.105×10,000,000)//2=$525,000（在所有交换日均相同）；

支出浮动利息的一方支出：(0.08×10,000,000)/2=$400,000（LIBORrate：8%，在September22,1998已经确定），其净收入为

$125,000

APOSSIBLEpaymentschedule:

当浮动利息下跌时，支出支出固定利息的一方将损失，当浮动利息上升时，支出支出固定利息的一方将获利

支出固定利息的一方相当于LIBORFUTURESorFORWARDCONTRACTS的空头(Thepricesoffuturesareoppositemovingtotheinterestrate.)

支出浮动利息的一方相当于LIBORFUTURESorFORWARDCONTRACTS的多头。2、货币互换例3、市场向A、B公司提供的借款利率

美元英镑A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%假定A公司想借入5年期的1000万英镑的借款，B想借入5年期的1500万美元借款，英镑与美元的汇率为：1英镑=1.5000美元。两家公司由于其信用等级不同，故市场向他们提供的固定利率也不同。

若采用互换的方法，即A公司按固定利率借款美元，B公司按固定利率借款英镑，然后再交换，若不计交换费用，则两家公司可节约利率为：（10.0%美元+11.60%英镑）-（8.0%美元+12.0%英镑）=2.0%美元-0.40%英镑=1.6%（互换利益）我们假定双方各分享一半的互换利益，若不考虑本金问题,则A公司的实际借款利率为：（11.60%-0.8%)=10.80%B公司的实际借款利率为：10%-0.8%=9.2%。这种结果的出现是因为存在比较优势：10.0%-8.0%>12.0%-11.6%）货币互换可用下面的流程图来表示：

A公司B公司10.8%英镑借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英镑借款利息

三、其它互换1、交叉货币利率互换：是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。2、增长型互换、减少型互换和滑道型互换。增长型互换：名义本金随着时间的推移，逐步增大；减少型互换：名义本金随着时间的推移，逐步减少；滑道型互换：名义本金在互换期内，时而增大，时而缩小；3、基点互换：双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同。4、可延长互换和可赎回互换可延长互换：互换的一方有权在一定时间内延长互换期限；可赎回互换：互换的一方有权提前中止互换。5、零息互换:是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末。

6、后期确定互换：其浮动利率是在每次计息期结束之后确定的。7、差额互换：是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换，只是两种利率的现金流量均是按同种货币的相同名义本金计算。如：互换一方按6月期美圆的LIBOR对1000万美圆名义本金支付利息，另一方按6月期马克的LIBOR对1000万美圆名义本金支付利息；8、远期互换：是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。9、互换期权：从本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换。

10、股票互换：是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。四.互换的套期保值：在浮动利率贷款保值中的应用1、实例

假设某公司在September22,1998，以浮动利率借款$10million。银行要求企业在未来的两年中每半年付一次利息，利息率为6个月的LIBOR+100基点.第一期的利率为现在的LIBORplus100basispoints,并且利息先付（theinterestistobepaidinarrears）。利率每6个月修订一次。

公司希望将浮动利率借款转化为固定利率借款。它可以通过利率互换协议做到这一点。设互换协议允许公司以LIBOR与10.5%的固定利率进行交换.

这样，无论未来两年LIBOR如何变化，公司每6个月的净利息支出总是$575,000。公司所付的固定利率为：

FixedRate+SpreadaboveLIBOR

10.50+1.00=11.50%

2、SWAP的对冲:仍然考虑上述的例子。设一年以后，利率下跌，公司希望转变它的头寸。即它可以作为收入固定利率的一方进入另一个新的互换协议中。设新互换协议的期限为一年，收入固定利率的一方，每6个月支付一次利息，利率为11.5%。这样，企业在未来一年净收入的利率为1%(=11.5.-10.5),也就是说每6个月净支出$50,000。现金流为：ActionCashflow1.initialswap:ReceiveLIBORPay10.5%fixed+LIBOR-10.5%2.offsettingswapReceive11.5%fixedPayLIBOR-LIBOR+11.5%net+1%3、

互换市场术语（1）多头与空头根据以下方法定义互换双方在市场中位置（Marketpositions）：

支出固定利息的一方：称为市场空头（ShortMarket），当利率上升时，盈利；（考虑利率期货，当利率上升时，期货价格下跌，空头获利）。获得固定利息的一方：称为市场多头，当利率