第9章 商品风险管理

第9章商品风险管理9.1商品期货合约9.2商品期货定价9.3商品期货最优对冲比率

规避商品价格风险的金融工具有商品远期合约和商品期货合约，前者在场外交易，后者在场内交易。9.1商品期货合约1848年芝加哥82个商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT），目的是为了改善储运条件、为会员提供价格信息、降低交易成本。1851年开始交易远期合约。1865年推出商品期货标准化合约，实行保证金制度。1882年允许以合约对冲方式免除履约责任。1883年成立结算协会。1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立。

早在1921年的10月，上海成立的交易所就有140多家，交易的品种有股票、债券、货币、商品等。之后在汉口、天津、哈尔滨、南京、苏州、宁波相继成立各种交易所。1936年维持经营的只有上海证券物品交易所、上海金业交易所等15家.1949年10月1日后，这些交易所相继关闭。1988年中国大陆的期货市场开始试点工作。1990年10月12日，郑州粮食批发市场经国务院批准，作为第一家商品期货市场正式开业，交易的商品多达18种。随后，深圳有色金属交易所、上海金属交易所先后开业。1992年广东万通期货经纪公司、中国国际期货经纪公司相继开业。1993年11月，全国各类期货交易所多达50余家，期货经纪公司上千家。1993年11月，国务院仅批准15家期货交易所进行试点工作，批准注册的经纪公司有300家，减少交易品种。1998年对15家期货交易所进行整顿合并，只保留上海、大连和郑州3家商品期货交易所。取消了23个交易品种，仅保留12个交易品种，提高部分交易品种的保证金，上海期货交易所交易铜、铝、胶合板、天然橡胶和籼米，郑州商品交易所交易小麦、绿豆、红小豆和花生仁，大连商品交易所交易大豆、豆粕和啤酒大米。1999年以来，期货交易出现了恢复性增长。商品期货的标的资产是商品。郑州商品交易所（2012）交易的商品期货有：强麦、硬麦、普麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻、甲醇。大连商品交易所（2012）交易的商品期货有：黄大豆1号、黄大豆2号、玉米、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭。上海期货交易所（2012）交易的商品期货有：铜、铝、锌、黄金、白银、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶。其中上海期货交易所交易量和交易额最大，其次是郑州商品交易所，大连商品交易所最小。受欧债债务危机的影响，2010年三个交易所的商品期货交易量和交易额达到了顶峰，2011年下跌了50%。

表9-1商品期货交易所交易量和交易额

年份大连商品期货交易所上海期货期货交易所郑州商品期货交易所成交量成交额成交量成交额成交量成交额（万张）（亿元）（万张）（亿元）

（万张）（亿元）

20043660.927648.65946.2511336.521252.304152.79200519834.7447416.186764.8166989.205694.1821643.90200623952.2851975.8711484.55125748.319259.6531809.61200736978.58118152.9216631.20226899.6519832.3062385.80200863831.94274853.2628052.60288719.9344511.43155600.10200983356.46376437.0385972.80737583.2045422.51191122.64201080633.55417058.81124379.631234794.9999181.01617998.88201128904.69168756.2230823.92434534.3540643.92334213.37201263304.31333211.1636532.95445976.8734709.16173674.56资料来源：/pub/newsite/期货是按天计算收益。买卖期货的目的是为了投机。如果认为将来某种商品价格会上涨，就买入该商品期货合约；如果认为某种商品价格会下降，就卖出该商品期货合约。商品期货买卖双方必须履约，因此，期货的买卖双方不交纳期货费。

郑州商品期货交易所的交割月份为1、3、5、7、9、11月，最后交易日期为交易月份的倒数第7个交易日。交割时间为周一至周五上午9:00-11:30和下午13:30-15:00。合约交割日期为合约交割月份的第一个交易日至最后一个交易日。大连商品期货交易所的交割月份为1、3、5、7、9、11月，最后交易日期为交易月份的倒数第10个交易日，交割时间为周一至周五上午9:00-11:30和下午13:30-15:00。最后交割日为最后交易日后第二个交易日。上海期货交易所的交割月份为1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月，最后交易日期为交易月份的倒数第15个交易日，交割时间为周一至周五上午9:00-11:30和下午13:30-15:00。最后交割日为最后交易日后连续5个交易日表9-3优质强筋小麦期货合约交易单位:10吨/手报价单位:元（人民币）/吨最小变动价位:1元/吨每日价格最大波动限制:不超过上一交易日结算价±3%合约交割月份:1、3、5、7、9、11月交易时间:上午9:00—11:30下午1:30—3:00最后交易日:合约交割月份的倒数第七个交易日交割日期:合约交割月份的第一个交易日至最后交易日交割品级:标准交割品符合郑州商品交易所期货交易用优质强筋小麦标准（Q/ZSJ001-2003）二等优质强筋小麦，替代品及升贴水见《郑州商品交易所交割细则》交割地点:交易所指定交割仓库交易保证金:合约价值的5％交易手续费:2元/手（含风险准备金）交割方式:实物交割交易代码:WS交易单位:10吨/手上市交易所:郑州商品交易所例题9-1商品期货交易2012年10月8日，投资者以每克362.14的价格买入一手AU1212黄金期货合约，2012年11月21日以每克346.85的价格平仓。求投资者的损益。解：买入期货价格高于卖出期货价格，投资者的损失为15290元。因为期货每天结算收益，这里计算出的损失不包括以前的损益。9.2商品期货定价商品的期货价格可以用商品的持有成本来计算。持有一种商品，需要支付三种成本，一是资金成本，也就是购买商品的融资成本。二是持有商品的成本，例如仓库租金、保险费、人员工资等。三是持有商品带来的便利收益，可以避免因原材料短期造成的停工损失。如果单位商品的当前价格为元，期货合约的有效期限为年，单位商品的远期价格为：为了讨论方便，我们假设商品的持有成本和持有收益都等于零，则商品的期货价格等于零息贷款的终值。如果，就存在套利机会。如果，商品的期货价格高于现货价格，投资者可以从银行借款买入商品的现货，卖出商品期货。单位商品期货的收益为，直到套利机会消失为止。如果，商品的期货价格低于现货价格，投资者可以卖出商品现货，买入商品期货，单位商品期货的收益为。直到套利机会消失为止。例题9-2商品期货定价2012年11月21日，上海黄金交易所现货价格为345.60元/克，期限为3个月的无风险利率为4.10%。求3个月后的黄金的期货价格。解：根据商品期货持有成本定价原则，3个月的期货价格为349.16元/克。因为期限越长，商品的持有成本越高，因此，商品的期货价格大于现货价格。9.3最优对冲比率假设

表示投资组合的市场价格变化，表示股指期货市场价格变化。如果投资者买入N份期货合约，那么投资组合的市场价格变化为：(9-1)为了求出最优对冲期货数量，我们必须求出上述投资组合的方差。(9-2)其中：为的方差；为的方差；为的方差；为和的协方差，并且。公式(9-2)对N求偏导数(9-3)令公式(9-3)等于零，得到最优对冲比率为