金融全球化对内外均衡的冲击kcptcidpeducn课件

第六章金融全球化对内外均衡的冲击第六章金融全球化对内外均衡的冲击1第六章金融全球化对内外均衡的冲击第一节国际金融市场的构成和特点第二节国际资金流动的原因和影响第三节金融全球化对内外均衡的冲击：

债务危机和银行危机第四节金融全球化对内外均衡的冲击：货币危机第六章金融全球化对内外均衡的冲击第一节国际金融市场的2第一节国际金融市场的构成和特点国际金融市场，是指资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。根据资金在国际间流动的发生，国际金融市场主要由三大市场构成：外国金融市场、欧洲货币市场（在岸交易、离岸交易）、外汇市场。按照期限和交易品种，国际金融市场又分成许多子市场：国际货币市场、国际资本市场、外汇市场、黄金市场、金融衍生市场。

第一节国际金融市场的构成和特点国际金融市场，是指资金在3一、国际货币市场1、国际货币市场的构成国际货币市场：指资金的借贷期限在1年以内的国际短期资金的交易市场。构成：（1）银行短期信贷市场（2）短期证券市场（3）贴现市场一、国际货币市场42、国际货币市场的作用为资金盈余单位提供投资的渠道，为短期资金需求单位提供各种短期资金；货币资金效率增强。但用于其数额巨大、流动性强，因而易对国际金融秩序造成强烈冲击，引发金融危机。2、国际货币市场的作用53、欧洲货币市场（1）欧洲货币市场的含义欧洲货币市场（EurocurrencyMarket）即离岸金融市场，指在货币发行国境外进行该国货币交易的资金借贷市场。3、欧洲货币市场6（2）欧洲货币市场的形成和发展根本原因：适应二战后出现的生产和资本国际化发展的要求具体原因：东西方冷战；英国当局加强外汇管制；美国的持续性国际收支逆差以及金融管制；美元危机中的保值和投机活动；石油输出国的巨额“石油美元”。自身优势——存贷利差小（2）欧洲货币市场的形成和发展7（3）欧洲货币市场的经营特点与类型①类型（按其境内与境外业务的关系）Ⅰ、伦敦型，又称内外一体型。伦敦、香港属于这种类型。Ⅱ、纽约型，又称内外分离型。纽约、日本、新加坡属于这一类型。纽约“国际银行便利”等纽约型离岸金融市场存在分帐管理，比伦敦型管理相对严格。Ⅲ、巴哈马型，又称“避税港型”（走帐型或簿记型）仅为欧洲银行提供注册和资金转账业务（3）欧洲货币市场的经营特点与类型8②特点Ⅰ、市场范围广阔，不受地理限制，是由现代通讯网络联系而成的全球性市场，但也存在着一些地理中心。Ⅱ、交易规模大，交易品种多、币种繁多，金融创新极其活跃。Ⅲ、是个具有独特利率结构的市场：存贷利差小。Ⅳ、由于一般从事的是非居民的境外货币借贷，所受的管制较少。②特点9二、国际资本市场国际资本市场，是指融资期限在1年以上的国际中长期资金的交易市场。1、国际资本市场的构成二、国际资本市场国际资本市场，是指融资期限在1年以上的国际中10（1）信贷市场：是政府机构（包括国际经济组织）和跨国银行向客户提供中长期资金的市场。（2）国际证券市场(中长期证券)：允许非居民参加证券发行和转让的证券市场，又可分为国际债券市场和国际股票市场。（3）欧洲货币市场的长期资本市场（4）国际租赁市场（1）信贷市场：是政府机构（包括国际经济组织）和跨国银行向客112、国际资本市场的作用国际资本市场是国际间进行长期融资的场所。本国企业可以在国际资本市场上以长期贷款、发行债券或出让股权的形式获得长期经营所需的资金。长期资本通过国际资本市场得到配置，流向了生产效率较高的国家和经济实体，因此国际资本市场有利于全球产出水平的提高。2、国际资本市场的作用12三、国际外汇市场和黄金市场1、国际外汇市场外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。参与者由买卖货币的所有机构和个人组成，主要包括中央银行、商业银行、外汇经纪人、经营外汇的公司等。外汇市场的交易包括即期交易、远期交易、期货交易、期权交易。三、国际外汇市场和黄金市场1、国际外汇市场132、世界黄金市场（1）世界黄金市场的结构和工具黄金市场可以分为实物黄金市场和黄金期货期权市场两部分。①实物黄金市场的结构和工具结构：即期市场、黄金贷款市场。黄金互换交易：是指黄金持有者把金条转让给交易商，换取货币，在互换协议期满是（一般为12-13个月）按约定的远期价格购回黄金。2、世界黄金市场14②黄金期货期权市场黄金期货交易：是指在合同规定的某个月的某个时间承诺交割或者接受和购买特定数额的黄金。黄金期权交易：是指期权购买者在协议价格（或实施价格）上买卖实物黄金或黄金期货合同的权利。黄金担保：通常是一种黄金期权交易，尤其是买入期权交易。由黄金存贷担保，通常跟采金企业发行的股票或债券有关。黄金交易工具的创新还有黄金杠杠合同、黄金券、黄金存单等等。②黄金期货期权市场15（2）国际黄金市场的供需研究（3）世界主要的黄金市场（4）中央银行的黄金操作（5）我国的黄金市场（2）国际黄金市场的供需研究16四、金融衍生品市场（一）金融衍生品市场的产生和发展原因：技术进步、政府管制的逆效应和较高的通胀率等等。产生及发展的条件（从国际金融创新的角度）：国际信息传播领域的技术进步；国际金融市场上存在的各种风险；国际金融市场面临的政策因素；统计制度的完善及金融理论的推动。四、金融衍生品市场（一）金融衍生品市场的产生和发展17（二）金融衍生工具金融衍生工具一般是指由货币、利率工具（如债券、商业票据、存单等）以及股票等金融基础工具衍生出来的各种金融合约及其各种组合形式的总称。按照合约买方是否具有选择权，将衍生工具分为远期类和期权类两种。（二）金融衍生工具金融衍生工具一般是指由货币、利率工具（如债181、远期类合约（1）远期（Forward）合约远期合约：是指买卖双方分别承诺在将来的某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品。优点：能根据交易双方的具体需求确定未来交割对象的期限和数量，不仅规避了价格风险，而且也更能满足各种具体情况。1、远期类合约19（2）期货（Futures）交易期货交易实质上是一种标准化的远期交易。在期货合约中，交易的品种、规格、数量、期限、交割地点等都已标准化，唯一需要协商的就是价格。（2）期货（Futures）交易20※期货交易与远期合约的区别（以外汇期货交易和远期外汇交易为例）交易场所与方式市场参与者交易合约保证金结算制度合约的交割信用风险管理方式※期货交易与远期合约的区别21（3）互换（Swap）交易互换交易是指交易双方通过远期合约的形式，约定在未来某一时间内互换一系列的货币流量的交易。按照交换标的物不同，互换交易可以分为利率互换、货币互换、商品互换、股权互换、股权——债权互换等几种。（3）互换（Swap）交易22（二）期权类合约1、期权（Option）2、利率上限与下限3、票据发行便利（二）期权类合约1、期权（Option）23第二节国际资金流动的原因和影响定义：国际资金流动（InternationalCapitalMovement）是指资金从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，即资金在国际间的转移或运动。国际资金流动可以依据资金流动与实际生产、交换的关系分为两大类型：一种是与实际生产、交换直接联系的资本流动；一种是与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本的国际流动。前者属国际投资学的研究范畴，本节研究的则是后者的问题。第二节国际资金流动的原因和影响定义：国际资金流动（Int24一、国际资金流动的特点1、国际金融市场交易量巨大，不再依赖于实物经济而独立增长。2、国际金融市场很大程度上呈现出批发市场的特征，机构投资者成为国际资金流动的主要载体。一、国际资金流动的特点1、国际金融市场交易量巨大，不再依赖于25一、国际资金流动的特点3、国际资金流动的结构发生了巨大变化。第一，国际资金流动既可表现为资金在不同国家或地区之间的流动，又可表现为资金在外汇市场、信贷市场、证券市场以及衍生工具市场间的流动。第二，从国际资金流动的传统方式与衍生工具的比较看，衍生工具交易产生的国际资金数量已居于绝对优势地位，而且衍生交易的增长速度非常迅速。第三，从衍生工具交易的内部组成看，场外交易市场衍生工具交易的增长更为迅猛，基本上在国际衍生工具交易中居于主导地位。一、国际资金流动的特点3、国际资金流动的结构发生了巨大变化。26二、国际资金流动的原因1、国际金融市场资金的供给充足；2、金融市场一体化促进了资金在全球化的配置和套利；3、资金为规避管制或避险而发生流动；4、金融创新的促进；5、国际资金流动管制的放松。二、国际资金流动的原因27三、国际资金流动的正面影响1、促进了全球范围内资本的优化配置2、存进了财富效应的传导3、增强了资金的流动性4、推导了国际金融市场的一体化三、国际资金流动的正面影响1、促进了全球范围内资本的优化配置28四、国际资金流动对内外均衡的冲击1、国际资金流动加大了各国维持外部平衡的难度2、国际资金流动加大了微观经济主体经营的困难3、国际金融市场的衍生工具加大了交易风险4、国际资金的流动会影响内部均衡的实现5、国际资金流动会将一国的经济波动传导到其他国家四、国际资金流动对内外均衡的冲击1、国际资金流动加大了各国维29第三节金融全球化对内外均衡的冲击：债务危机和银行危机一、发展中国家的债务危机二、银行危机第三节金融全球化对内外均衡的冲击：债务危机和银行危机一30第四节金融全球化对内外均衡的冲击：货币危机一、货币危机概述1、货币危机的定义货币危机（CurrencyCrisis）的含义有广义与狭义两种。第四节金融全球化对内外均衡的冲击：货币危机一、货币危机概31广义的货币危机，也可称为汇率危机，指一国货币的外汇价格在短期内发生大幅度变动。其最显著的特点是该国货币短期内大幅度贬值。狭义的货币危机，指实行某种形式的固定汇率制的国家，由于国内外因素的影响，外汇市场参与者对其维持固定汇率的能力丧失信心，从而进行大规模的本外币资产置换（资本转出或货币投机），导致该国货币大幅度贬值、固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。其最显著的特点是该国原来的某种形式的固定汇率制发生崩溃。广义的货币危机，也可称为汇率危机，指一国货币的外汇价格在短期32所谓金融危机（FinancialCrisis）不仅表现为—国货币短时期大幅度贬值，而且表现为该国金融市场上价格猛烈波动，大批的金融机构经营困难乃至破产、整个金融体系急剧动荡的事件。其最显著的特点就是整个金融体系急剧变动，具体表现为：一是外汇汇率、利率大幅度上升；二是股市急剧下挫；三是大批金融机构经营困难甚至走向破产。所谓金融危机（FinancialCrisis）不仅表现为—33货币危机与金融危机两者是存在区别的：货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；而金融危机的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难与破产等。货币危机与金融危机两者是存在区别的：货币危机主要发生在外汇市342、货币危机的分类第一种，是由政府扩张性政策导致经济基础恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机。第二种，是在经济基础比较健康时，主要由心理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起的货币危机。第三种，是蔓延型货币危机（因其他国家爆发的货币危机的传播而发生的货币危机）。2、货币危机的分类35货币危机最容易传播到以下三类国家：第一类，是与货币危机发生国有较密切贸易联系的国家。第二类，是与货币危机发生国存在较为经济结构、发展模式，尤其是潜在的经济问题（比如汇率高估）的国家。第三类，是过分依赖国外资金流入的国家货币危机最容易传播到以下三类国家：363、货币危机的发生机制假定有A和B两种货币，1A=25B，为某种形式的固定汇率制。若市场上认为B货币汇率高估，对B货币贬值具有强烈预期，于是投机者一般会采用以下三种方法对B货币发动攻击：（1）同业市场大量拆入B——投机攻击——现汇市场投机性抛售B买A——B汇率下跌——现汇市场低价购B——偿还同业拆入B。（2）投机攻击汇市（同时股市抛空）——利率上升——股市下跌——股市购入——投机退却——利率下调——股市回升——股市抛售。（3）投机攻击（股市抛空股指期货合约）——利率上升——股市和股指期货合约下跌——平仓股指期货合约。3、货币危机的发生机制374、货币危机的影响第一，货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响。第二，货币危机发生后经济条件发生的变化。第三，货币危机发生后，政府被迫采取的补救措施对本国经济运行带来的不利影响。4、货币危机的影响38二、货币危机的成因1、宏观经济的基本面因素基本面因素的恶化包括外部不平衡和内部不平衡。危机预警指标一般包括以下几项（1）经常项目赤字；（2）债务指标；（3）金融部门问题二、货币危机的成因1、宏观经济的基本面因素392、国内信贷的持续扩张——第一代危机理论的解释克鲁格曼于1979年提出了关于货币危机的第一个比较成熟的理论流派。弗拉德（R.Fload）和戈博（R.Garber）在1986年建立了线性模型加以完成。因此，该模型后来被合称为“克鲁格曼一弗拉德一戈博模型”，简称克鲁格曼模型。2、国内信贷的持续扩张——第一代危机理论的解释克鲁格曼于1940Dt，Rt，Mt

货币存量Q货币存量国内信贷

D0R0外汇储备

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t图7-6第一代货币危机理论阐述的货币危机发生过程Dt，Rt，Mt41ee0Otct0tZABC图7-7投机者预期条件下的货币危机发生时间ee0Otct0tZABC图7-7投机者预期条件42▲第一代货币危机理论对货币危机的分析特点第一，在货币危机的成因上，认为货币危机的发生是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政策目标之间发生冲突引起的。这一分析将国际收支问题视为货币供求的自动调整过程，国内信贷扩张是储备流失最重要的原因，因此是政府扩张政策将经济推向危机的。▲第一代货币危机理论对货币危机的分析特点43▲第一代货币危机理论对货币危机的分析特点第二，在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。在此过程中，中央银行基本上处于被动的地位，预期只是使货币危机发生的时间提前，央行外汇储备规模则是决定固定汇率能否维持的中心变量。▲第一代货币危机理论对货币危机的分析特点44

▲第一代货币危机理论对货币危机的分析特点第三，在政策含义上，认为紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。鉴于货币危机的原因在于宏观经济基础的恶化，投机性攻击只是外在条件，因此诸如从国外借款、限制资本流动等措施只能起到暂时性稳定的作用，治标不治本，不调整基本经济政策，固定汇率制终将走向崩溃。▲第一代货币危机理论对货币危机的分析特点453、预期的自我实现——第二代货币危机理论的解释美国柏克莱大学的奥波斯特菲尔德（Obstfeld）是第二代货币危机理论的重要代表人物，因此我们又把该模型称之为奥波斯特菲尔德模型。该理论认为：投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致的。因此，这种模型又被称为“预期自我实现型模型”。3、预期的自我实现——第二代货币危机理论的解释46成本或收益

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图7-8政府维持固定汇率制的成本与收益成本或收益47▲第二代货币危机理论对货币危机的分析特点第一，政府在优化其多个且往往是矛盾目标和经济任务中存在多重均衡点。第二，政府为抵御投机攻击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是货币危机发生的一般过程。▲第二代货币危机理论对货币危机的分析特点48第三，即使不存在不断恶化的基本面因素，危机也有可能爆发。因此，虽然投机的发生可能与基本面因素无关，但是应对危机的过程往往会导致基本面发生变化。如果在政府反危机过程中经济基本面发生实质性的恶化，则危机的爆发不可避免。第四，防范货币危机的主要政策措施是提高政府政策的可信性或制度保证的程度。政府的可信度或制度保证的程度越高，贬值的成本也就越高，货币危机发生的可能性也就越小。第三，即使不存在不断恶化的基本面因素，危机也有可能爆发。因此494、货币危机新论（1）道德风险论所谓道德风险，是指因当事人的权利和义务不相匹配而可能导致他人的资产或权益受到损失。（2）基本因素论多米尼克·萨尔瓦多（DominickSalvatore）和考赛提（Corsetti，Pesenti，Roubini）等学者就是这一学说的重要代表。4、货币危机新论50（3）金融恐慌论早在1983年，戴孟得（Dybvig-Diamond）等经济学家就指出“金融恐慌”会导致并恶化危机。美国经济学家瑞得立克和萨克斯（StevenRadeletandJeffreySachs）在1998年对金融恐慌论进行了论述和修正。（3）金融恐慌论51三、货币危机的实例

——亚洲货币危机1、亚洲货币危机的背景（1）长期的固定汇率制和本币升值（2）经常项目赤字和资本流入（3）金融体系的经营状况不断恶化（4）政府信用下降，政策可靠性受到怀疑三、货币危机的实例

522、亚洲货币危机的演变进程第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发危机。第二阶段：韩元跌水引发第二轮风暴。第三阶段：印尼危机成为亚洲货币危机第三波的导火线。2、亚洲货币危机的演变进程第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发53四、货币危机的一般解决方案

——以亚洲货币危机为例1、汇率制度的变更（1）变更汇率制度的过程中，亚洲各国得到的教训：一是，在实行固定汇率制达到同时不能完全放弃对汇率的调控；二是，一旦发生危机端倪，越早变更汇率越有利。四、货币危机的一般解决方案

—54（2）各国本币在市场作用下的贬值产生了以下的良好作用：第一，刺激出口、抑制进口，贸易赤字不断缩小；第二，缓解了汇率高估的压力，减少了外汇储备的流失；第三，加强了国际经济组织对危机防治的信心，并加大了援助力度；第四，汇率水平在经过巨幅贬值后逐渐收复失地；第五，浮动汇率制恢复了各国货币政策的独立性，使货币当局能灵活运用利率杠杆促进经济发展。（2）各国本币在市场作用下的贬值产生了以下的良好作用：552、适度的资金流动管制

（1）限制远期外汇交易和非贸易性的外汇交易（2）禁止非本国居民以本币进行投机或有可能转化为投机活动的融资活动。（3）限制国内公司和银行过度的外汇头寸暴露（4）对所有的短期资本流入征税。（5）调高同业拆借利率，增加投机成本，同时提高外汇储蓄利率，吸引资本流入。2、适度的资金流动管制5