2023年年度投资策略

2023年年度投资策略1展望2023年，中国权益资产配置价值凸显1.1A股估值处于低位，价值凸显当前A股估值均处在较低位置，配置价值渐显。截止2022年12月10日，上证指数、沪深300和恒生指数近十年的市盈率分位数和市净率分位数均处于较低水平，其中，上证综指和恒生指数市净率处在10%左右分位值，沪深300处在20%分位值，市盈率分位均处在30%左右；从全球视角看，和世界主要股票市场相比上证指数、沪深300和恒生指数的市盈率绝对值水平同样较低，显著低于美国三大股指；从大类资产之间的比价看，股权风险溢价率处在历史较高水平，权益类资产吸引力提升。当前，股债相对收益为0.68，处于历史高位区间。根据历史数据，2019年1月，2019年7月，2019年8月，2020年3月和2022年5月股债收益率均超过0.65，对应万得全A相对低位。与此同时，股票风险溢价为2.96%，同样处于历史高位，当股票风险溢价在3%左右时，往往对应万得全A历史低位。从大类资产视角，23年我们建议超配股票。我们认为2023年复苏是主旋律，根据对未来经济走势的判断，以各大类资产的历史协方差矩阵和历史收益率为基础，对其未来预期收益率做出调整。再依据预期的收益率和过去的协方差，计算出最优夏普比率的资产组合。我们认为2023年具体配置方案为股票52.78%，黄金27.00%，货币15.22%，债券5%，商品0%。1.2各地疫情正在经历“第一波”达峰，经济深蹲起跳《各城市首轮感染高峰期预测》数据显示，我国大部分城市的首轮感染高峰期预计于12月下旬到来，大多数城市将于春节前后结束首轮疫情。随着疫情的放开和感染高峰过去，23年消费，出行等将逐步回归。疫情管控放松后，经济或遭遇短期冲击。疫情管控放开以后，日本、韩国和中国台湾制造业PMI下滑。2022年4月，中国台湾放开后，5月住宿和餐饮业PMI却大幅下降，由4月的37.5下跌到5月的15，随后逐月反弹，6月和7月分别达到48.6和72.5，体现出“深蹲起跳”的复苏节奏。尽管疫情放开后经济遭遇短期冲击，但“新十条”发布后，国内旅客出行意愿强烈，交通运输显著复苏。1）旅客国内国际出行意愿提升显著。经文化和旅游部数据中心测算，2023年元旦节假期，全国国内旅游出游5271.34万人次，同比增长0.44%；实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0%。CAPSE数据显示，2023年1月份旅客国际出行意愿（TWI-I）环比提升72%，国际出行意愿占总出行意愿的21%；2）我国民航市场正在逐渐复苏。携程2023元旦假期总结报告显示，元旦跨境机票预订量同比增长145%，春运跨境游热度则更高，预订量同比增长超过260%。FlightAI平台上元旦期间跨境出行客运量同比增幅在7成左右，是疫情以来跨境旅行复苏最好的小长假；3）高铁客流量显著回升。去年12月30日，元旦小长假运输启动以来，全国铁路日均发送旅客508万人次，较去年11月份日均旅客发送量增长109%，铁路客流持续回暖。“稳增长”政策提供强大托底，但经济最大的动力来自“人民对美好生活的追求”，投资与消费是复苏最主要动力。我们预计社会消费品零售增速将从2022年0.5%增至2023年10.5%，投资方面，基建和制造业投资增速或较2022年有所回落，但房地产投资增速降幅有所收窄，预计从2022年-9.8%提升至2023年-8%，而出口在高基数下或将有所转弱，预计将从2022年7.7%降至-3.7%。1.3政策重心重回“稳增长”，呵护企业中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，稳增长决心“肉眼可见”。具体来看：1）扩大内需：要把恢复和扩大消费摆在优先位置。扩大内需包括两部分内容，分别是消费和投资。消费端涵盖住房改善、新能源汽车、养老服务三方面，投资端涵盖“十四五”重大工程。《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》中也提到消费的基础性作用和投资的关键作用。2023年消费券政策有望延续。2022年底国内经济承压，中央经济工作会议将扩大内需作为重点任务，各地政府在11月末及12月发放消费券以提振需求。其中，北京在11月20日至12月31日期间分别发放农产品、绿色节能、民宿等多类型消费券，规模在千亿以上，旨在促进消费回暖、加快企业复工复产、提振发展信心。上海、广州、深圳、哈尔滨等多地均以发放消费券作为抓手提振经济，规模在几十万至亿元不等。根据北大国发院《我国消费券发放的现状、效果和展望研究》数据显示，2020年我国发放消费券平均拉动消费增长的倍数接近14倍。展望2023年，在扩内需作为重点工作的背景下，消费券相关政策或延续，力度有望再上台阶；2）平台经济：由为资本设置“红绿灯”转变为“支持平台”企业。从对平台经济的表述上看，2020年中央经济工作会议提出强化反垄断和防止资本无序扩张，2021年中央经济工作会议提出要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。2022年会议中的表述偏积极，肯定了平台企业的重要作用，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手；3）房地产：确保房地产市场平稳发展，坚持“房住不炒”原则。房地产市场稳预期重要性凸显；“有效防范化解优质头部房企风险”提法较新，或利好头部房企；政策层面仍然坚持“房住不炒”的思路；4）国资国企改革再深化，国企价值重估进行时。2022年是国企改革三年行动收官之年，12月中央经济工作会议为国企改革再加码，提出要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系。国企核心竞争力的提高有望进一步提升国企投资价值；5）产业政策：发展和安全并举。产业链供应链安全或仍将是2023年重点投资机会，建议关注能源、资源以及科技领域的国产替代机会。1.4市场不缺资金，居民超额储蓄释放是关键2023年，宏观流动性还是相对充裕，为23年市场修复提供支撑。M2-社融剪刀差表征的剩余流动性持续走阔，表明市场中的资金未被实体经济吸收，停留在金融市场。在目前流动性管理框架下，存款类机构交易的市场利率可有效反映流动性松紧。2022年以来，代表市场利率的DR007低于代表政策利率的7天逆回购利率，同样反映出较为宽松的资金面。资产配置角度，2022年居民部门积累的超额储蓄有望流入股票市场。根据2023年1月15日外发报告《超额储蓄：来源与去向》，2022年居民部门积累的超额储蓄为6.77万亿，主要来自于房地产和银行理财产品配置的减少，这部分资金流入股票市场的概率较大。房地产、银行理财产品和股票市场是居民资产配置的主要方向。现阶段房地产和银行理财产品的收益率在降低，股票市场配置性价比凸显。“房住不炒”的背景下，房地产行业进入下行周期，全国二手房价格自2021年7月见顶之后走势持续下降。“资管新规”后，银行理财从过去的“保本保收益”走向“净值化”，刚性兑付被打破，理财产品预期收益率下降，导致理财产品吸引力下降。A股的低估值性价比得以凸显，资金或有望加速流入权益市场。1.5海外美联储加息见顶，“中强美弱”外资重新配置中国美元是决定全球大类资产表现的核心变量。在过去历史中，强势美元对新兴市场国家股指造成较大冲击；自2015年汇改后，国内股指与美元兑人民币也高度相关。2022年，在强势美元下，主要国家股指均现回落，但2023年，随着美联储加息预期放缓，强势美元对市场的压制或将有所缓解。当前美联储加息或进入中后期，加息节奏有望放缓。自2022年3月以来，为应对通货膨胀，美联储宣布加息25bp，开启新一轮的加息周期。截至12月美联储已经进行7次连续且大幅度的加息，联邦基准利率目标区间定至4.25%-4.5%，达到近15年来最高水平。但随着10、11月CPI数据超预期下降，通胀有所缓解。11月鲍威尔在会议上表态“在未来放慢加息速度是合适的”，同时CME联邦基金利率隐含了终点利率将在4.75-5%，加息节奏或放缓，且进入中后期阶段，或在2023年11月末停止加息。同时不排除出现黑天鹅事件导致市场动荡，提前结束加息可能性。美联储放缓加息的节奏主要取决于3点：1）通胀水平；2）经济增长；3）劳动力市场疲软。目前：1）11月美国CPI指数继续回落态势，且下行幅度超预期。美国公布11月CPI数据显示，11月同比上涨7.1%，低于市场预期的7.3%，且远低于前值7.7%，创下2021年12月份以来最小增幅。CPI环比上涨0.1%，低于市场预期的0.3%。核心CPI同比上涨6%，环比上涨0.2%，均低于市场预期的6.1%和0.3%。2）经济走向衰退边缘。制造业PMI连续下降，已降至枯荣线，11月美国制造业PMI指数为49。3）失业率环比持平，但劳动力市场供需关系收窄。11月美国失业率为3.7%，就业率为59.9%，环比下降0.1%，劳动市场可能开始降温。从资产端来看，参考历次美联储加息周期结束的资产表现，全球权益市场和大宗商品或有望受益，A股市场同样有望迎来较好表现。资产的轮动来看，资产的价格往往先于货币政策调整。在加息周期的尾声，美债利率反应往往先于末次加息。其特征为，美债收益率顶部拐点大多早于美联储末次加息。而当前美债利率处于筑顶过程，预计2023年年初确认下行拐点。美联储加息末期叠加23年经济“中强美弱”外资有望流入A股，考虑到外资的风格偏好，食品饮料和生物医药或是外资加仓方向。随着美债收益率降低，投资于股票市场资金的机会成本下降。对比23年中美经济，中国经济复苏，美国经济或面临衰退，外资或有望加速流入A股。从外资历年对申万31个行业的配置情况看，2017-2022年外资连续六年偏好食品饮料和医药生物，且当前两大行业配置比例处于历史低位。展望2023年，食品饮料和医药生物有望成为外资加仓的方向。22023年A股盈利有望重回双位数增长2.1我们预计全A业绩增速或达12%，非金融增速或达15%上市公司业绩增速与宏观经济紧密相关，2023年，在经济复苏下，上市公司业绩增速同样有望得到提振。自上而下的视角下，我们通过宏观经济的历史数据进行回归，预计2023年全部A股盈利增速净利润增速为7.35%，非金融销售净利润增速为9.25%。对于2023年未来的预测，我们基于净利润公式进行拆分，然后结合经济逻辑选择宏观变量进而对财务得相关变量进行预测。参考我们于2023年1月8日发布的《增长提速，成长为王》报告，企业经营的好坏是宏观经济强弱的微观视角，两者呈现较高的一致性。上市公司的营收增速与GDP增速呈现高度正相关关系，全A和全A扣除金融、石化销售净利率与PPI同比增速的走势较为一致，通过线性回归历史数据后，我们预计全部A股盈利增速净利润增速为7.35%，非金融销售净利润增速为9.25%。自下而上角度，市场对全A利润增速的预测更为乐观。根据wind一致预期，全年利润端增速有望达到20%。结合前述我们对市场增速的预测，我们认为2023年全A业绩增速区间在10%-20%间是相对合意的。综合考量国联行业分析师观点，我们对2023年整体A股盈利增速或为12%风格上看，成长类相对占优，如创业板指和科创50分别增长38.5%和28.7%，较2022年Q3分别为12.4%和-1%有显著提升。其中，创业板指中，电力设备(36.4%)、医药生物(22%)和电子(8.5%)三大行业占比约67%，其行业高景气使得创业板指维持较高增长，科创50中电子板块占比约为40%，受益于行业困境反转，科创50在2023年也有望取得较高的成长性。此外，中证500改善或最为显著，2022年前三季度业绩下滑22%，但根据wind一致预期，2023年有望实现20.9%的增长。2.2业绩增长主要来自高景气延续，和疫后反转行业从行业层面看，业绩增长的改善主要来自于景气延续行业及疫后反转行业。我们通过自下而上的方式，统计各申万一级行业Wind一致预期的净利润增速，并对其中部分异常数据做相应处理。需要注意的是，截止2023年1月12日，全A共计5069家上市公司，其中2175家公司已被券商分析师覆盖，占比53.6%，一级行业中环保、房地产、综合公布预测的企业占比不足40%，通常情况下分析师预测的业绩增速较为乐观，已公布业绩预测的公司可能面临高估情况，叠加分析师覆盖标的通常基本面更为牢固，在统计中可能面临幸存者偏差问题，这或将导致Wind一致预期增速偏高。因此我们结合业绩增速的绝对值和排序综合考虑行业的景气水平。从2023年申万一级行业增速绝对值来看，多数行业业绩增速预期喜人。其中社会服务、农林牧渔、交通运输均在低基数情况下实现困境反转，2023年预计净利润增速位列前三，分别为289.4%、136.6%、50.1%。整体来看，相较Wind全A平均的20.9%增速，消费类行业与高景气成长类行业业绩增速预期高于市场平均水平，起到显著的拉动作用。申万一级行业中建筑装饰、家用电器、通信、房地产、银行、石油石化、煤炭、综合低于市场平均增速，多数集中在上游资源品与大金融板块。从2022年与2023年业绩增速排名的点阵图来看，景气延续的行业包含农林牧渔、电力设备、国防军工、公用事业等行业。其中，农林牧渔受2021年低基数影响，在2022年实现困境反转，净利润增速由负转正，在国家强调粮食安全的背景下，2023年有望维持增速。国防军工、公用事业、电力设备均为2022年高景气行业，在新能源产业链有望维持景气区间、国防安全重要性再上台阶、煤电一体化为电力企业带来成长性等假设下，2023年相关行业有望延续景气度。困境反转行业，主要包括成本缓解的中游行业、受疫情影响较大的消费、出行等相关行业以及低位成长行业。成本缓解行业如钢铁、机械设备；疫后消费复苏如社会服务、商贸零售、交通运输；低位成长板块如计算机、传媒、电子和美容护理等行业。其中，随着上游原材料价格的下行，此前被压制的中游行业成本压力有望缓解；在防疫政策调整的背景下，出行相关行业酒店、餐饮、零售、航空等领域或将在2023年第一、第二季度反弹，叠加政策端将扩大内需、稳经济作为重点任务，相关行业有望在2023年业绩扭亏为盈，实现困境反转；计算机、电子则有望受益数字经济的发展、传媒则或受益于平台经济和教育行业等政策的调整。3看多中国核心资产，机构配置将更均衡3.123年机构资金加速入市，不论内资外资都会有净流入2022年北向资金受国内疫情反复，美联储加息影响，净流入波动较大。截至2022年11月，北向资金净流入843.03亿元，但2022年3月、7月、9月和10月共净流出1347亿元。展望2023年，随着美联储加息速度放缓，人民币贬值压力有所减轻，国内经济复苏的背景下北向资金有望加速流入A股。2022年偏股型公募基金和股票型基金逆势净流入，2023年基金流入态势有望延续。尽管2022年大盘指数大幅度回调，偏股型公募基金和股票型ETF份额分别净流入约2000亿份和4000亿份，表明投资者入市意愿较强。随着2022年压制市场的因素缓解，2023年流入情况或好于2022年。3.222年机构交易拥挤于“成长制造”，23年有望更加均衡市场风格往往经历轮回，如2019到2020年，消费、成长表现领先，而2021年周期、金融跑赢，消费大幅落后，2022年在市场调整后稳定、金融风格相对抗跌，而成长行业遭遇较大幅度的回调。2022年，受益于“新能源”投资的大浪潮，产业链上公司出现业绩大爆发，在频繁“封控措施”下，制造企业的生产经营反而能更稳定。但23年，随着经济重启，更依赖于社会经济活动改善的核心资产，比如医药（医药代表更多拜访），部分消费，互联网，优质金融等等受益更多，更有利的是，在一些竞争对手淘汰情况下，“幸存者”面临更好的市场格局，增长和估值水平更匹配。整体上，我们认为，在经历两年较为大幅的调整后，2023年消费和成长风格或有望占优，机构配置有望回到以消费和成长为代表的核心资产上。而在成长中，或也面临一些结构分化，如新能源赛道方面的电力设备、汽车等当前超配水平处在过去几年的最高位置，交易较为拥挤，但计算机、传媒、电子、医药生物等成长行业当前超配水平分别为7.7%、15.4%、23.1%和23.1%，均处在历史低位分值。从二级行业配置情况也可看出这一状况，如截止2022年3季度，申万二级行业中，光伏设备、电池和半导体基金超配比例均超过3%。个股方面，超配比例前20中，有7只个股属于成长制造。在经历过去2年产能扩张的“高歌猛进”和在机构集中持仓下，产业链细分环节短期或进入周期调整，23年配置有望更加均衡。4重点建议：医疗/部分消费/互联网/优质金融和跨越周期制造4.1疫后复苏叠加格局优化，核心资产有望受益2022年12月中央经济会议中，“着力扩大国内需求”位列2023年经济工作之首。中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》（以下简称《纲要》），《纲要》提到，最终消费是经济增长的持久动力，要顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。参考美国、韩国、中国香港和台湾等国家和地区的经验，疫情放开后，医药和消费均取得较为明显的超额收益。随着疫情对消费场景以及对企业经营活动制约的减弱，疫后消费尤其是服务型消费和接触型消费有望得到较大幅度改善，需求复苏叠加前期市场出清下的供给改善，再结合当前估值性价比，我们认为2023年核心资产或有望取得超额收益。复盘海外，消费和医药均取得较为明显超额收益中国大陆地区和中国香港与台湾均在高疫苗接种率下加速放开，市场走势或与中国香港和中国台湾相似。我们将A股市场与香港市场、台湾市场进行比较，我们认为A股当前对应子行业的超额收益与港台市场中对应子行业的平均超额收益存在明显差异的行业具有潜在投资机会。2023年1月2日外发报告《参考海外疫后复苏，哪些行业有望胜出？》结论显示，疫后复苏，医药保健和消费者服务具有超额收益。按复苏比例从低到高排序，复苏比例越低对应的复苏空间越大，医疗保健行业，建议关注生物科技、保健护理服务、生命科学工具与服务、西药细分赛道；消费者服务行业，建议关注特殊消费者服务、休闲设施、教育服务细分赛道。疫后消费业绩预期向好，但部分股价表现已快于经营性收入复苏疫情是消费需求低迷的主要压制因素，作为消费需求的先行指标，交运出行先行回暖，一线城市高频数据均已触底反弹，复苏态势明确。地铁客运量方面，我们选取一线城市作为观察样本，以2019年9月30日作为疫前水平，当前客运量均已恢复50%以上，深圳客运量弹性最大，基本恢复至疫情前水平，北京在放开后客运量严重受损，但当前客运量相较最低水平增长3倍以上。拥堵指数方面，一线城市普遍在12月中下旬开始复苏，北京、广州、深圳拥挤指数已超过2019年平均水平。疫情作为前期掣肘消费的核心影响因素当前正逐步消散。消费细分行业的业绩增速预期或能交叉验证疫后消费的快速复苏。从细分领域来看，酒店、旅游、电影等疫后复苏逻辑强的行业迎来困境反转，在低基数的情况下2023年预期净利润增速将迎来快速增长。整体来看，2022年前三季度业绩增速收跌的消费行业多达28个，而在疫后复苏逻辑Pricein的情况下，2023年预测净利润增速全部由负转正，32个细分行业业绩增速超过Wind全A平均水平（20.9%）。在需求回暖背景下，大消费类行业对2023年全A业绩拉动效应显著。格局优化，“幸存者为王”享受下一波政策红利疫情冲击消费板块，多数行业经历供给出清。在长达三年的疫情中，各行业受到不同程度的冲击，经历了较为严重的被动出清。展望后市，部分行业在经历供给出清后则有望出现“剩者为王”的逻辑，龙头企业在出清末期逆势扩张提升市场份额，在复苏阶段走出α行情。从业绩增速和亏损面来看，消费行业在疫情期间经历了严重的供给出清。当前多数消费类行业营收与净利润均处于低位，商贸零售、轻工制造、纺织服饰、社会服务在2022年前三季度净利润增速收跌，食品饮料营收和净利润数据维持低位。业绩亏损面来看，多数消费行业承压，其中社会服务亏损家数占行业内总家数比重高达44.7%，远高于全A平均水平，商贸零售、农林牧渔、传媒、纺织服饰的亏损面也均高于全A平均水平。以酒店业为例，2018年以来行业经历持续出清。星级酒店数量逐年下降，自2016年的10157家星级酒店下降至2022年三季度的6505家，连续多年同比负增长。中国酒店数量与客房数在2020年与2021年疫情中受损严重，同比增速均录得负值，行业供给侧出清幅度较大。行业在经历供给出清后则有望出现“剩者为王”逻辑，酒店集中度有所提升。部分行业在经历供给侧出清后，优质龙头公司依靠自身出色的营运能力与现金流，面临的压力相对较小，存活企业在出清过程中市场份额或将被动增长。从酒店行业集中度来看，酒店行业龙头集团在2020年至2022年期间并未产生变化，但集中度却有所上升，CR3与CR5分别提升4.83%和5.50%，龙头市场份额均有所扩大。结合估值，我们看好以医药，部分消费，互联网，优质金融由于市场表现往往提前，在供需错配下，不少消费细分领域已经累计较大涨幅，或已反映疫后复苏的逻辑，因此，对于消费细分板块，我们同样需要考虑基本面与股价的错配。我们将当下消费行业各子板块基本面与2019年同期进行对比，同时考虑股价变化，建议关注股价与基本面存在错配的行业，如白色家电、互联网电商、保险业、通信服务、教育、游戏等板块投资机会。见微知著，我们综合考虑受益于疫后复苏、供给出清、估值错配的行业后，挑选出在2023年有望实现戴维斯双击的核心资产。我们认为以医药、消费、互联网、金融行业内优质龙头构成的核心资产有望受益。大消费板块中食品饮料、家用电器、商贸社服格局更优。食品饮料方面，我们认为疫后复苏将分为三个阶段，食饮行业中的细分环节将在各阶段中相继迎来复苏。①第一轮冲击期（持续至2023一季度）：经历第一轮感染高峰的冲击，消费场景仍然缺失，我们看好高端白酒、低线白酒、保健品、速冻食品等赠礼型消费和自我居家型消费细分板块；②冲击过后复苏期（2023上半年）：消费场景随疫情消散而复苏，预计这一阶段餐饮、出行等相关的可选消费开始复苏，细分板块上选择次高端白酒、地产酒、啤酒、预制菜、调味品、休闲食品等；③全面复苏期（2023下半年）：这一阶段整体经济活力和消费有望开始全面的缓和复苏，刚需必选消费有望受益于整体行情的回暖，细分板块优选乳制品、饮料、调味品、啤酒等。家电行业,2022年业绩正增长，但受制于地产暴雷因素压制预期，出现“杀估值”行情。展望未来，我们认为边际改善预期现行，后续基本面有望逐步兑现，内外需将成为家电行业演变的核心变量：内需方面，随防控政策放开，经济好转激发消费者的补偿与更新需求。同时，2022H2房地产竣工企稳，地产暴雷风险逐步出清，受益于地产后周期与经济后周期的家电行业预期将转向乐观，估值与业绩有望双增。外需方面，欧美经济相对较弱，或对出口销量造成一定掣肘，但我们认为在2022年出口低基数的背景下，叠加海外库存逐步被消化的状态下，外销对行业整体影响有限。综合来看，我们认为细分环节中白电、厨电、小家电、集成灶均有机会。商社行业，复苏前期预期博弈主导，后续收入修复兑现与否决定龙头公司是否能够持续获得超额收益。中央经济工作会议中将恢复和扩大消费摆在首要位置，增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景将成为主要抓手。在此背景下，2022年12月各省市先后出台消费券政策，考虑到消费券拉动消费增长的倍数在14倍以上，2023年消费券下发力度或将更大，支撑商社行业业绩快速反弹。复苏节奏上，餐饮&免税或有望成为复苏先行者，酒店业绩或更为稳健。医药板块中,在集采、医保谈判、疫情等悲观预期逐步消退，医药核心资产有望价值重估。医药板块前期受带量集采与医保谈判影响，仿制药、医疗器械等环节均遭受不同程度冲击。展望未来，海外在疫后复苏期间，医药板块作为主线行前贯穿始终。国内医药行业集采接近尾声，风险逐步出清，供给端竞争格局优化龙头受益。需求端则受益于疫后复苏逻辑，叠加新基建催化医疗设备放量，我们认为医药板块将有望迎来戴维斯双击。4.2成长制造：关注短期供需格局稳定和穿越周期的优质公司自主可控、能源革命和数字化是中长期大趋势党的二十大报告阐释了中国式现代化的内涵，即人口规模巨大的现代化、全体人民共同富裕的现代化、物质文明和精神文明相协调的现代化、人与自然和谐共生的现代化、走和平发展道路的现代化。提出了全面建成社会主义现代化强国分两步走的战略安排，从二〇二〇年到二〇三五年基本实现社会主义现代化；从二〇三五年到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。现阶段，我国已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。自主可控：关注粮食安全、能源资源安全和科技安全粮食安全：近年来，受疫情冲击、地缘政治冲突、自然灾害、贸易限制等多重影响，全球粮价高企。从我国农产品对外依存水平来看，主要农产品中，大豆、天然橡胶和纸浆对外依存度均较高，分别为86%、74%和61%。为防止输入型通胀，筑牢底线思维，牢牢把握住中国人自己的饭碗，加快提升粮食综合生产、储备调控、市场流通、节约减损、资源利用的“五种能力”可以在更高水平上保障国家粮食安全。能源资源安全：多煤贫油少气是我国能源特点，石油和天然气较多依赖进口，二者对外依存度分别为73%和45%。在双碳目标引领下，以及俄乌战争之后“以欧为鉴”的经验教训，保证传统能源供应和高效利用，加快清洁能源转型，调整能源结构是构建我国能源安全的重要保障。建议关注油气&煤化工、风电、光伏、储能等行业投资机会。在资源领域，我国有色金属资源高度匮乏，每年均需从国外进口大量有色金属精矿，锰、钴、镍、铜、锂等有色金属资源对外依存度均高达70%以上。“二十大”要求立足我国能源资源禀赋下积极稳妥推进碳达峰碳中和，为确定我国新能源发展处于世界领先地位，“白色石油”锂矿资源是重中之重。重要产业链供应链安全：我们从国产化率角度出发，比较新能源汽车、光伏、风电、核电、机器人、光通信、智能汽车、医药、半导体、农业、军工、3D打印、机械设备和计算机14大产业链及103个细分环节，筛选出国产替代背景下可能受益的细分环节。新能源：需求释放叠加技术变革，主要细分行业有望维持高增新能源行业在过去两年经历了高歌猛进扩张，2021年和2022年前三季度，电力设备资本开支分别同比高增71.6%和48.3%。在产能集中投放后，部分行业短期或呈现出供给过剩。根据PVInfolink和CPIA预测，2023年全球光伏装机为335GW，但硅片产能将达到529GW，短期或呈现较为明显的过剩。也正是由于供需逆转，近期光伏硅片、电池片、组件等产业链环节价格也呈现明显回落，光伏价格综合指数较11月初的高点回落了32%，硅片价格更是回落了37%。数字化：高质量发展的重要抓手数字经济在国民经济中占重要地位。近年来我国经济增速压力较大，稳增长任重道远，而数字经济规模增速则表现喜人，在疫情的负面因素压制下仍维持较高增速，近年来远高于GDP整体的增长速度。其中，2021年我国数字经济规模达45.5万亿元，同比名义增长16.2%，高于GDP名义增速3.6%，占GDP比重39.8%，数字经济正逐步成为经济发展的重要力量。上市公司通过数字化转型，运营和生产效率显著提高。从数字经济的内部结构看，分为数字产业化和产业数字化两大方向。数字产业化基础实力持续巩固。根据中国信通院数据，2021年我国数字产业化规模约为8.35万亿元，同比名义增长11.9%，占数字经济比重为18.3%，占GDP比重为7.3%。产业数字化发展进入加速轨道。2021年产业数字化规模达到37.18万亿元，同比名义增长17.2%，占数字经济的比重为81.7%，占GDP的比重为32.5%。与数字产业化相关电子、通信和计算机行业估值处于低位。现阶段，与数字经济相关的电子、通信、计算机申万一级行业估值处于历史低位，近十年估值分位数分别为12.08%，0.78%和32.12%。从具体细分赛道而言，预计保持高景气度，其中区块链、数据中心增速较快，分别为73%和27%。从渗透率角度，云计算有望迎来“戴维斯双击”。产业数字化细分赛道工业互联网具有较大的市场空间。结合中国信息通信研究院，2021年工业互联网市场规模为1.08万亿元，我们预计2025年有望达到1.68万亿元，CAGR为11%。从数字经济的应用场景看，虚拟现实景气度较高。21年至25年CGAR接近50%，渗透率水平约为8.8%，处于渗透率黄金拐点期，行业有望迎来“戴维斯双击”。5主题：国企重估、低估值港股和低渗透率行业5.1建立中国特色估值体系，国企重估进行时政策催化、低估值叠加高股息，国企价值重估进行时。政策催化：11月21日，易会满主席金融街论坛讲话提出建立中国特色估值体系，现阶段无论是中央国有企业还是地方国有企业，估值水平均偏低。2022年国企改革三年行动收官之年，国企改革成效显著。2021年中央企业年化全员劳动生产率达67.9万元／人，同比增长20.7%，提质增效明显企业业绩有望抬升。估值：低估值叠加高股息，国有企业具有中长期配置价值。当下央企大盘指数和地方国企指数市盈率分位数处于历史低位区间，具有较高的安全边际，央企大盘指数近十年市盈率和市净率低于主要宽基指数。股息率方面，截止2022年11月28日，央企大盘指数股息率为3.8%，超过十年期国债收益率2.86%；地方国企2.5%的