风险投资：理论和案列分析课件第一讲分解

风险投资：理论和案列分析课件[第一讲】分解第一页，共49页。参考书1.汉斯.兰德斯顿：全球风险投资研究，湖南科学技术出版社。2.保罗.冈帕斯&乔希.勒纳：风险投资周期，经济科学出版社。3.刘建钧：创业投资：制度创新论，经济科学出版社4.阿玛尔.毕海德：新企业的起源与演进，中国人民大学出版社。第一页第二页，共49页。思考题1.苹果公司的融资过程2.IBM与风险投资3.FACEBOOK的融资过程4.阿里巴巴的融资过程第二页第三页，共49页。引言创业融资一、风险融资：创业者的致命弱点1.创业融资的中心问题（P285）（1）创造价值：企业必须为谁创造价值或增加价值，从而形成真正的现金流并使其获得丰厚的回报价值创造股东顾客雇员第三页第四页，共49页。（2）分割价值分割价值分配风险和回报现金-风险-时间第四页第五页，共49页。（3）考虑风险考虑风险债务：为人控制股权：分阶段投资承诺第五页第六页，共49页。2.创业融资：企业主的观点（P287）（1）现金流和现金（2）时间和时机（3）资本市场（4）筹集资本战略（5）负面连锁反应（6）风险/回报关系（7）估价方法（8）常规财务比率（9）目标第六页第七页，共49页。二、确定资本需求1.财务战略框架财务战略战略自由度：现金耗尽时间融资结束时间今后可选方案风险/回报个人关心内容商机融资源与交易结构：债务融资、股权融资、其他融资财务要求驱动力量：现金消耗率营业需求营运资本资产要求和销售企业战略市场营销营业财务价值创造第七页第八页，共49页。2.自由现金流(P290)第八页第九页，共49页。三、精心制定融资战略1.关键变量第九页第十页，共49页。2.财务生命周期第十页第十一页，共49页。3.投资者偏好第十一页第十二页，共49页。一、风险（创业）投资及内在属性1.“创业”概念及其与“创新”的区别

“创业”（venture）:基于产品（服务）创新、市场创新，而创建新企业的过程。

“创新”（innovation）:创新技术、创新工艺等新生产函数的价值实现过程。

创新是创业的基础，但只有涉及到创建新企业这种组织制度创新才称得上是创业。第十二页第十三页，共49页。2.风险投资的概略

“风险投资”一词系由英文“VentureCapital”翻译而来。在我国纯粹是一个“舶来品”，因此一开始其译名就争议颇多，国内有的将“VentureCapital”译为“风险投资”或“风险资本”。第十三页第十四页，共49页。

在台湾、香港及新加坡等其他华语地区则将其译为“创业资本”，国内学术界一部分学者认为，只有将“VentureCapital”译成“创业资本”或“创业投资”，才能真正揭示其本质内涵和特征。

但无论是译成“风险投资”还是“创业投资”，其表达的内涵是相同的，“风险投资”这一名称已为国内公众所普遍采用，本文沿用此说（为了表述上的方便和兼顾习惯的说法，在本文中有时称“风险投资”有时称“风险资本”，所表达的意思相同）。第十四页第十五页，共49页。3.风险投资概念的理论阐述

关于风险投资中外学者和国际组织从不同的角度给出了自己的定义，达二十多种。最具代表性和影响较大的有以下几种：

（1）经济发展和合作组织（OECD）1996年发表的《风险投资与创新》的研究报告认为，“风险投资是一种向极具发展潜力的新建或中小企业提供股权资本的投资行为”。第十五页第十六页，共49页。

（2）

欧洲风险投资协会（EuropeanVentureCapitalAssociation,EVCA）的定义是“风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为”。

（3）

美国风险投资协会（AmericanVentureCapitalAssociation，AVCA）认为，“风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益投资”。第十六页第十七页，共49页。

（4）美国经济学家DouglasGreenwoody认为，“风险投资是准备冒险的投资，它是准备为一个有迅速发展潜力的新公司或新发展的产品经受最初风险的投资，而不是用来购置与这一公司或产品有关的各种资产的投资”。第十七页第十八页，共49页。

（5）美国学者林德（Lind）从风险投资的特点出发给出了新的定义，即从事风险投资的行为必须具有以下特征：（1）创立新事业或挑战、扩充现有事业；（2）投资于高风险高利润的地方；（3）进行投资前需要审慎地分析调查；（4）使用不同的投资工具于不同的投资活动上；（5）进行中长期投资；（6）直接参与投资事业的经营，提供管理增值服务；（7）力图使资本最大化，风险投资者的报酬来自于投资事业或对经营者的资本利得。第十八页第十九页，共49页。

（6）Lerner&Gompers(1999)把风险投资定义为“致力于对私有高成长性企业进行权益资本或权益资本连结（Equity-linked）投资的独立经营的专门资本集合”。第十九页第二十页，共49页。

（7）国内学者和相关组织也对这个问题进行了探索，比较有代表性的观点：

一是成思危的解释，他认为：“所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着失败风险很高的高新技术及其产品的研究开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。”（成思危，1999）

二是我国科技部、国家计委等七部门联合制定的《关于建立风险投资机制的若干意见》把风险投资定义为：“风险投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获得中长期资本增值收益的投资行为。”第二十页第二十一页，共49页。上述的阐释，从不同的角度或侧面反映了风险投资的内涵和特征。归纳起来有以下几点：一是风险投资是对未公开上市的中小企业的投资，这些中小企业必须是新兴的、有巨大成长潜力的企业；二是风险投资是长期投资，是以权益资本方式参与，且不以控股为目的；三是风险投资投资于风险高的项目，目的是获得高的资本增值收益；四是风险投资除了提供资金外，还提供管理增值服务，协助新企业成长。国内的定义明显受到国家经济政策的影响，均把风险投资作为发展高新技术产业的支持制度，实际上限制了风险投资的外延。第二十一页第二十二页，共49页。

小结：风险投资是一种特殊的投资方式，是一种包括融资、参与管理和投资的资本运营制度。

应从投资体系的角度把握其内涵，因此，将风险投资定义为：

风险投资是指个人或机构通过一定方式筹集资本，以股权投资的方式将其投入具有高成长潜力的未上市的创业企业，并通过提供管理服务参与企业的经营，以期获取企业创业成功后的高资本增值的一种资本投资方式。

风险投资本质上是一种支持创建企业的创新投资制度。第二十二页第二十三页，共49页。风险投资的四个维度1.从金融属性：VC属于一级市场、早期、股权投资；2.从企业角度：给初创企业提供一种债权以外的股权融资渠道。这点对于非经营性的、难以通过债权融资的早期技术型公司的重要性更为突出；3.从资产配置：为LP提供了一种可以博取较高收益的资产配置渠道。属于高风险资产，具有强波动性、最易收宏观经济大环境影响；4.从社会价值：所有产业都有生命周期，VC是促进新技术快速产业化的催化剂，加速产业变革和发展进程。第二十三页第二十四页，共49页。附：作为有机整体的创业投资概念体系

1)

冒险创业:venture或venturing

纯粹冒险:adventure

2)创业资本:venturecapital

冒险资本:adventurecapital

风险资本:riskcapital

3)创业企业:venturecompany

创业资本支持的企业:venture-backedcompany

创业投资企业:venturefirm

有风险的企业:riskycompany

风险企业:riskfirm

4)创业管理:venturemanagement

风险管理:riskmanagement第二十四页第二十五页，共49页。思考题如何理解风险投资作为“支持创业的投资制度创新”的含义？以案例分析之。第二十五页第二十六页，共49页。4.风险投资的内在属性

风险投资是金融业的一种制度创新，作为支持创建企业、培育企业的投资制度，与以传统产业为投资对象的一般投资有着显著的差别，与从事股票、期货等金融衍生品方面的高风险投资也有着本质的不同，也有别于传统商业银行信贷投资。第二十六页第二十七页，共49页。第二十七页第二十八页，共49页。第二十八页第二十九页，共49页。1．风险投资的对象主要是有良好成长前景的项目或中小企业。

这些企业或者拥有一项新技术，或者开发出一种新的产品，或者是发现一种新的市场机会，或者是创造出一种新的营销模式等，这些创新成果具有巨大的潜在商业价值。第二十九页第三十页，共49页。中国风投投资项目前十大行业（2012-2013）单位：%行业投资金额投资项目投资项目投资金额新能源和环保18.8818.6018.1019.50医药生物12.3114.167.7011.0金融保险10.126.545.404.20计算机通信和其他电子设备制造9.8111.789.7010.40信息传输、软件和信息服务7.8614.249.3011.30传统制造业7.196.0310.108.80文体娱乐·6.165.246.405.30农林牧副渔6.333.666.104.70住宿和餐饮5.003.456.303.50其他2.653.747.607.30第三十页第三十一页，共49页。2．风险投资以股权的方式为项目或企业提供资本支持，是一种中长期投资，它不以企业分红和经营具体产品为目的，而是着眼于未来企业资本增值，并以整个风险企业为经营对象，通过支持创建、培育企业，待企业成熟后，通过上市或股权转让等方式获得高资本增值收益。第三十一页第三十二页，共49页。3．风险投资不仅为企业提供资本支持,还为企业提供管理和资本运作服务,这一方面可以弥补企业在创业管理上经验的不足,另一方面有利于避免风险投资的高风险。由于风险投资家完全把资本押在风险企业的成功上，没有任何担保或抵押，因此，风险投资家十分关注企业的发展。第三十二页第三十三页，共49页。4．风险投资是专业化、知识化和信息化的投资，因此人的因素显得尤为关键，在某种意义上，风险投资实际上是对人的投资。风险投资对人的重视，是和它对于智力资本和无形资产的重视密切相关的。

有人说，风险投资是创新、资本和智力的结合（Innovation,CapitalandBrain）,这的确道出了风险投资的精髓。在企业创业过程中，有两类关键人物：一是创业型的企业家，他们勇于创新，敢于承担责任，并具有创业精神，同时他们可能是企业核心技术的发明者；二是管理型企业家，是一些具有专业管理技能并实际经营企业的职业经理阶层，具有解决企业经营管理中各种问题的知识和经验，并能够使企业价值不断增值。第三十三页第三十四页，共49页。5．风险投资不仅是一种中长期投资,而且是一种高风险投资。风险投资主要投资新兴的中小企业，不仅有由于信息不透明和不对称而产生的道德风险，而且企业在成长过程中还要面临的技术风险、市场风险、管理风险、信用风险，以及成功退出的风险等多种不可预测的风险。第三十四页第三十五页，共49页。

总之，风险投资是以未做留置与抵押担保的风险性权益资本的方式进行的投资，是一种集资金融通、支持企业创建和培育、企业管理、市场拓展、资本运作等因素于一体的综合性的经济活动，是实业投资和金融投资的结合，是投资行为和管理行为的结合，是金融资本和智力资本的结合，是一种适应现代经济发展特点的创新投资制度。第三十五页第三十六页，共49页。二.风险投资的功能

（1）支持中小企业的生成和发展，是企业的孵化器。

一个经济社会要保持活力，必须有充满生机的创业活动。

在美国，有近80%的新技术企业是在风险投资的支持下或按照风险投资模式发展起来的。这些企业己成为美国经济增长的重要源泉。我们熟知的大企业如国际数据设备、联邦快递、英特尔、微软、苹果等公司，都是风险投资“孵化”的产物。第三十六页第三十七页，共49页。新兴的创业企业只有借助于外源资本的支持，迅速完成创业历程，才能赢得竞争优势。新生中小企业的不断出现及其层出不穷的创新要求适应其特点的资本形式与之配合。一方面，由于中小企业的不确定性及面临激烈的竞争，因而要求低财务杠杆的融资制度，权益性的融资是其首选；另一方面，由于新兴中小企业信息不对称和激励机制问题比一般企业更加突出，因而需要专业人士对市场潜力进行评估，对投资进行积极监管。此时，风险投资以创新的投资方式适应了上述要求，发挥着金融市场“补缺”功能，支持中小企业的生成和发展。据统计，截至2000年底，在美国纳斯达克上市的企业中，由风险投资孵化的企业占20%，这些风险企业的市值占全部上市企业市值的32%。在美国硅谷，平均每天诞生11家企业，每天诞生62个百万富翁，这些都是风险投资创造的神话。可见风险投资的孵化功能是极其显著。第三十七页第三十八页，共49页。同时，风险投资整合各种资源为成长中的中小企业提供全方位服务。风险投资主观上是追求资本的高增值，客观上必须借助于企业的高速成长，因此在提供了资本支持的同时，还提供增值的管理服务。风险投资家通过其丰富的经验、专业能力及社会网络，推动企业的健康发展。风险企业一旦成功，风险投资的孵化使命即告完成，风险投资通过资本市场退出，形成更大的投资能力，去寻找新的投资机会，形成一种“投入-孵化-回收-再投入”的良性循环，从而促使新企业不断生成和发展。第三十八页第三十九页，共49页。（2）风险投资促进了技术创新

所谓技术创新(TechnologicalInnovation)，是指企业应用创新的知识和新技术、新工艺，采用新的生产方式和经营管理模式，提高产品质量，开发生产新的产品，提供新的服务，占据市场并实现市场价值。科学技术对经济发展的作用主要是通过技术创新来实现的。第三十九页第四十页，共49页。

关于风险投资与技术创新的关系，J.Lerner&S.Kortum在一份研究报告中发现，在刺激创新方面，风险投资比传统公司的研究与发展支出更有效，风险投资的效率大约是公司研发的3到4倍。在20世纪70～90年代的大多数时期风险投资额都很小，大约只有公司研发支出的3%的水平，但风险投资所支持的创新份额在所有创新中占到了10%或20%。这再次表明风险投资在支持创新方面作用明显。是故Lerner把风险投资称为“高能资金”。

第四十页第四十一页，共49页。（3）风险投资推动了经济增长

风险资本主要是通过两个环节对经济增长产生推动作用。一是前面所述的通过支持企业的不断出现，为经济增添新的血液和活力；另一环节是风险投资提供一套有效的资金配置方式，把高新技术、风险资本、人力资源及管理等有机的结合起来，促进社会资源的市场化配置，有效促进科技与经济的紧密结合，使高新技术成果迅速转化为现实生产力，促进经济的发展。第四十一页第四十二页，共49页。三.风险投资的运行机理风险投资的运行机制是指风险投资系统运行的一般规律，它覆盖了资金从投入到退出的全过程。

第四十二页第四十三页，共49页。风险投资的运行机