通信行业深度报告：通信中报营收质量边际改善AI和算力催生长期成长性显现

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责通信中报营收质量边际改善，AI和算核心观点:.通信行业1H23利润率稳增，研发支出占比持续增长提高竞争力。1H23通信行业相关公司（除ST及*ST相关公司外）营收质量稳步提升，利润率稳定增长。总营收同增6.48%，归母净利润同增8.72%，归母净利润率持续提升，主要因为通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强公司成长能力；利润率方面，1H23样本公司实现毛利率yoy+0.22pct，实现净利率yoy+0.23pct，在资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司ROE水平有所增长，利润率提升对于ROE提升较大；费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比同增0.11pct，结合归母净利润率的提升，通信行业相关公司营收质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品市场认可度有望持续提升。.通信行业仍处于相对低估位置，行业景气度持续向好趋势发展。通信行业整体PE（TTM）估值水平当前处于十年期低点，2023年具备一定反转态势，从此前5%以下提升至7.97%，但估值水平十年期相对位置远低于上证指数（十年期29.55%沪深300（33.18%）以及深证成指（22.36%虽然指数涨幅情况较好，但仍处于一年期PE（TTM）的45.29%位置，低于上证指数（一年期63.95%）以及沪深300（一年期57.32%整体估值水平虽然有所提升，随着算力及AI的普及，行业景气度处于逐步向好态势，未来仍有较大提升空间。.运营商资本开支铸基，AI+云计算推动算力规模增长或超预期。四个子行业中，运营商、算力、物联网板块营收均有同比增长；毛利率方面，通信行业四大板块均有提升；2Q23相关板块营收增速虽然同环比有所缩窄，但毛利率延续回暖态势。营收方面，2Q23四个子行业营收均保持正向增长，但增速均有所下调；毛利率方面，通信行业四大板块均延续1Q23回暖态势。我们认为上半年对通信行业影响较大原因集中于三个方面，分别为运营商资本开支节奏，AI及云计算重要性提升，以及消费电子的回暖，展望2023年下半年，我们认为在算力规模持续提升，资本开支节奏环比提升，以及消费电子随着经济复苏的整体回暖下，有望延续此前提升态势。数字中国基建、数据要素等政策不断加码、AI新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长，高景气度结合低估值是选股重点方向。数字经济新基建：ICT相关标的天孚通信（300394中际旭创（300308新易盛（300502华工科技（000988）等；看好算力网络基建+数据要素新空间的通信运营商：中国移动（A+H中国电信（A+H中国联通（A+H）。.风险提示：国外政策环境不确定性的风险；5G规模化商用推进不及预期的风险等。推荐(维持)分析师赵良毕zhaoliangbi_yj@ch行业数据60%40%20%-20%-40%60%40%20%-20%-40%通信指数上证指数资料来源：Wind，中国银河证券研究院相关研究【银河通信】行业深度：抢占5G网络全球发展制【银河通信】行业深度：“东数西算”持续推行业深度报告/通信行业11 2 2 4 6 6 7 8 9（一）算力：研发+升级换代驱动光模块利润率增长，IDC静待拐点，光器件利润率有望持续提升 9 11 16 18 20 20行业深度报告/通信行业22一、营收质量提升，有望打开市场新空间（一）1H23通信行业营收质量持续提升通信行业相关公司半年报披露完成。通信行业相关公司半年报披露完成，通过对SW通信（2021）指数相关公司（暂时排除ST及*ST相关公司）使用整体法分析，我们可以发现：业绩方面，通信行业相关公司营收质量稳步提升，利润率稳定增长。样本总营收同增6.48%，归母净利润同增8.72%，虽然环比微降，但归母净利润率持续提升，1H23归母净利润率9.44%，环增1.81pct，同增0.66pct，营收质量持续提升。我们认为主要系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强公司成长能力。利润率方面，1H23通信行业样本公司实现毛利率28.29%，同增0.22pct，实现净利率10.22%，同增0.23pct，利润率稳定增长。归母净利润率营收增速归母净利润增速25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%9.44%9.44%8.67%8.78%8.45%7.89%7.72%7.76%7.62%3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H2310.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%毛利率-净利率剪刀差毛利率净利率35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。1H23四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为15.74%，同增0.11pct，结合归母净利润率的提升，我们认为通信行业相关公司营收质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品认可度持续提升所致。分类看，1H23通信行业相关公司管理及销售费用率同比均有稳定下降，财务及研发费用率有所增长，其中研发费用率增幅较大，同增0.35pct，达3.46%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能。存货方面，存货逐步降低，库存水位持续下降。通信行业相关公司从2023年开始存货同比增速开始低于营收同比增速，存货占营收比重也有所降低，从1Q22存货同比增速22.87%高点降至1H23的-3.84%水平，首次实现负增长，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、关键材料缺货等影响相对有所降低，库存有望回归正常水平，同时1Q23以来，通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加；1H23库存占营收比12.8%，同降1.37pct，延续1Q23趋势，库存水位正在逐步下降；存货占总资产比重约为3.71%，同降0.35%，回归至较低水平。331H231Q2320223Q221H221Q2220213Q211H211Q2120203Q201H201Q2020193Q191H191Q1920183Q188060402001H231Q2320223Q221H221Q2220213Q211H211Q2120203Q201H201Q2020193Q191H191Q1920183货占资产比存货YoY营收YoY15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%图3：通信行业相关公司控费能力较强图4：通信行业相关公司存货四费占营收比（右）财务费用率销售费用率研发费用率管理费用率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H237.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院公司方面，虽然通信行业整体表现较好，但公司盈利分布较1H22有所回落。整体看，虽然相关公司营收同比增长的数量为71家，但利润同比增长的公司数量为62家，利润增速高于营收增速的公司58家，营收利润均正增长的企业仅52家，相较2022年整体盈利能力回归正常水平，通信行业相关公司虽然盈利能整体有所提振，但仍有较大增长空间。40.0030.0020.0010.000.001H211H221H2335.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.001H211H221H23资料来源：Wind，中国银河证券研究院1H221H221H23资料来源：Wind，中国银河证券研究院66.0064.0062.0060.0058.0056.0054.001H221H231H22利润-营收增速差值为正利润-营收差值为负资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院ROE方面，资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司ROE水平有所提升。1H23达5.28%，延续1H21以来持续提升态势，同增0.19pct，环增3.26pct，在资产周转率0.30次，环增0.15，同比微降，利润率提升对于ROE提升较大。441Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q231Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q2386420-2-486420-2-4-6通信(申万)同比增长（右）通信(申万)0.700.600.500.400.300通信(申万)通信(申万)同比增长（右）0.050.040.030.020.010-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05-0.06资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院单季度方面，2Q23通信行业相关公司利润率稳定增长，营收质量进一步提升。样本总营收同增4.37%，归母净利润同增8.10%，归母净利润增速同营收增速剪刀差较1Q23环增2.86pct，虽然2Q23通信行业相关公司营收增速同环比有所降低，但2Q23归母净利润率11.05%，环增3.42pct，同增1.22pct，营收质量持续提升。利润率方面，1H23通信行业样本公司实现毛利率30.22%，同增0.54pct，实现净利率12.12%，同增0.44pct，利润率稳定增长。归母净利润率营收增速归母净利润增速30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%11.05%11.05%9.83%7.62%5.71%3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H237.72%6.15%7.81%8.19%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%毛利率-净利率剪刀差毛利率净利率35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1Q233Q221Q233Q221Q223Q211Q213Q201Q203Q191Q193Q181Q183Q171Q1730.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。2Q23四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为15.60%，同增0.29pct，结合归母净利润率，以及毛利率、净利率的提升，我们认为通信行业相关公司2Q23营收质量的提升是在费用率保持微增的同时，产品认可度持续提升所致。分类看，2Q23通信行业相关公司财务及销售费用率同比均有稳定下降，管理及研发费用率有所增长，其中财务费用率主因汇率波动所致，研发费用率增幅较大，同增0.38pct，达3.83%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能趋势不改。551H231Q2320223Q221H221Q2220213Q211H211Q2120203Q201H201Q2020193Q191H191Q1920183Q1860.0040.001H231Q2320223Q221H221Q2220213Q211H211Q2120203Q201H201Q2020193Q191H191Q1920183Q1860.0040.00四费占营收比（右）研发费用率财务费用率管理费用率销售费用率14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院公司方面，整体看，虽然相关公司营收同比增长的数量为71家，但利润同比增长的公司数量为62家，利润增速高于营收增速的公司58家，营收利润均正增长的企业仅52家，相较2022年整体盈利能力回归正常水平，通信行业相关公司虽然盈利能整体有所提振，但仍有较大增长空间。30.0025.0020.0015.0010.005.000.002Q212Q212Q222Q2330.0025.0020.0015.0010.005.000.002Q212Q222Q23资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院60.0050.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.001H221H221H2320.000.001H221H231H22利润-营收增速差值为正利润-营收差值为负资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院66指数方面，过去两年（2021/9/8-2023/9/8）通信行业指数涨幅相较创业板指、深证成指及沪深300表现较好。2023年受AI驱动，通信行业指数表现相对较为突出，且该种趋势仍处于延续阶段。通信(申万)创业板指深证成指沪深30060.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%通信(申万)创业板指深证成指沪深30050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院估值水平方面：SW通信（2021）行业整体PE（TTM）估值水平当前处于十年期低点，但2023年具备一定反转态势。从此前5%以下提升至7.97%，但估值水平十年期相对位置远低于上证指数（十年期29.55%沪深300（33.18%）以及深证成指（22.36%虽然指数涨幅情况较好，但仍处于一年期PE（TTM）的45.29%位置，低于上证指数（一年期63.95%）以及沪深300（一年期57.32%整体估值水平虽然有所提升，且趋势处于逐步向好态势，仍有较大提升空间。通信(申万)上证指数沪深300创业板指深证成指160140120100806040200通信(申万)上证指数沪深300创业板指深证成指70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院通过对通信行业相关公司按照其主营业务进行分类，参考我们的样本标的，我们选取部分样本公司进行细分子版块划分，划分出4个方向17个子版块后进行对比分析。77运营商运营商通信设备及服务商普天科技、通宇通讯、华脉科技、信科移动-U、科信技术、中贝通信通鼎互联、永鼎股份、长飞光纤、中天科技、广和通、移远通信、美格智能、移为通信、拓邦股份、贝仕达克、朗科智能、朗特智能、三旺通信、东土科技、映翰通、北路智控、共进股份光环新网、数据港、奥飞数据、科华数据、润泽科技、天孚通信、德科立、博创科技、太辰光、仕佳光子、光库科技、板块视频会议德生科技、楚天龙、东信和平会畅通讯、苏州科达、亿联网络、二六三广哈通信、佳讯飞鸿、东方通信、万马科技资料来源：Wind，中国银河证券研究院果板块方面，1H23相关板块营收增速同1H22相比有所缩窄，毛利率稳中有增。营收方面，1H23四个子行业中，运营商、算力、物联网板块营收均有同比增长，增幅分别为6.70%、4.42%、3.95%；通信应用板块营收同降5.94%；毛利率方面，通信行业四大板块均有提升，其中算力板块毛利率同增2.28pct达26.77%，物联网、通信应用、运营商板块毛利率分别同增0.25pct、0.22pct、0.18pct至28.04%、35.60%及28.48%。运营商物联网通信应用板块算力50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%-10.00%-20.00%3Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23运营商物联网通信应用板块算力45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院88费用率方面，通信相关板块中，除算力板块微降，其它板块较1H22均有所微增。其中物联网板块增长2.46pct达18.63%，增速相对较快，主因可能为管理及研发费用占营收比增长较快，使得其净利率下滑1.70pct，算力板块净利率提升较大，同增3.28pct至13.48%。拆分来看，子行业管理费用率、销售费用率及研发费用率整体呈现增长态势，研发费用增长最高，财务费用率同比降幅较大，整体控费效果较好。但二者增幅较小，其中销售费用率增长较为普遍。我们认为行业普遍管理费用率及销售费用率的小幅提升主因可能为1H22受疫情影响，1H23该影响降低，故相关公司需要增多人手进行渠道搭建、客户拓展；同时在客户渠道搭建过程中，通信行业相关子行业普遍加码研发，研发费用占营收比同比提升最高，代表通信行业相关子行业对于研发投入及长期竞争力的重视程度较高；1H23财务费用率同比降幅较大，我们认为主因可能为相关板块海外贸易具备一定占比，因美元汇率波动，受汇兑损益影响较大。费用率汇总方面，通信行业细分子行业控费效果较好。运营商物联网通信应用板块算力运营商运营商物联网通信应用板块算力35.00%16.00%35.00%14.00%30.00%12.00%25.00%20.00%25.00%20.00%8.00%6.00%4.00%15.00%2.00%10.00%0.00%10.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院板块方面，2Q23相关板块营收增速同环比皆有所缩窄，毛利率略微下调。营收方面，2Q23四个子行业营收增速均有所下调，通信应用板块营收调整较大；毛利率方面，通信行业四大板块均延续1Q23回暖态势，其中通信应用板块及pct达16.42%、28.57%，物联网、通信应用、运营商板块毛利率分别同增0.25pct、0.22pct、0.18pct至28.04%、35.60%及28.48%。运营商物联网通信应用板块算力40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23物联网运营商算力通信应用板块物联网运营商算力38.00%36.00%34.00%32.00%30.00%28.00%26.00%24.00%22.00%20.00%4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院993Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23费用率方面，通信相关板块中，除算力板块微降，其它板块较1H22均有所微增。从图28中可见，通信行业相关板块四费占比具备一定季节性，且整体处于下降趋势，2Q23除物联网板块四费同增2.24pct至16.86%，以及运营商板块微增0.3pct至15.62%外，其它板块均有所降低；拆分来看，通信行业四大板块管理费用率均有所增长，销售费用率除运营商板块同降0.24pct外，其它板块均有所增加，财务费用率方面，因运营商板块中运营商细分子行业权重（市值）较大，故调整较小，其它板块因海外业务占比原因，受汇率影响，均有较大幅度调整，若提出财务费用率影响，则2Q23销售费用率+管理费用率+研发费用占营收比所得数值较去年同期有所增长，主因可能为2023年上半年均处于积极开拓渠道过程中，相关费用率正常增加。图28：2Q23通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）图29：2Q23通信相关板块运营商物联网通信应用板块算力35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23运营商物联网通信应用板块算力20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院三、子版块：运营商资本开支奠基，云业务发展超预期算力板块方面，指数上IDC及温控板块表现较亮眼，AI赋能光通信营收质量增长。1H23算力板块整体营收有所下滑，毛利率有所增长，带动营收质量提升，分子版块看，IDC及温控板块营收及利润率双增，光模块板块营收有所放缓，利润率则有所提升，光器件板块同光模块板块类似，均呈现营收回调，利润增长态势。60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%IDC及温控光模块光器件1H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H2340.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%IDC及温控光模块光器件资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院费用率方面，IDC及温控板块费用控制较好，光器件板块同比微增。1H23算力板块四费占比整体相对较平稳，除光器件板块费用率提升0.66pct至14.49%外，IDC及温控、光模块3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H232018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H232018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23板块均处于同比下降态势，其中IDC及温控板块1H23四费同降1.82pct至14.81%。光模块及光器件板块费用率变化趋势具备趋同态势，均表现为财务费用率下降，研发费用支出提升，我们认为原因可能同二者出货结构原因有关，因为所处行业均表现为海外出货量相对偏多，且技术发展较快现象，故财务费用变化可能因为汇率变化所致，研发支出投入可能同800G光模块批量出货、1.6T光模块预研等因素有关。22.00%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%IDCIDC及温控光模块光器件20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%IDCIDC及温控光模块光器件资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院单季度方面，2Q23相关板块营收增速同环比皆有所缩窄，毛利率略微下调。营收方面，2Q23算力三个子行业营收增速同1H23趋同，IDC及温控板块有所提升，光模块及光器件板块有所回调，利润率方面，光模块、IDC及温控板块有所提升，光器件板块同比微增，但仍处于相对较低位置；费用率方面，2Q23算力板块相关子行业费用率结构及趋势同1H23类似，延续1Q23下降态势，使得2Q23算力板块净利率整体有所提升。光模块光器件50.00%IDC及温控光模块光器件50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%1H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23IDC及温控光模块光器件45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院22.00%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%IDC及温控光模块光器件30.00% 20.00% 10.00% 0.00%-10.00%-20.00%IDC及温控光模块光器件资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H2314012010080603Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23140120100806040200光纤光缆通信设备及服务商主设备商运营商估值方面，光通信引领算力板块估值提升。算力板块PE水平2023年至2023年6月持续提升，此后整体有所回调，分板块看，光器件及光模块板块二者走势接近，其中光模块板块整体弹性较大，光器件板块PE水平虽然此前有所提升，但仍属于两年期相对较低位置，IDC及温控板块PE水平增幅较光模块、光器件板块相对较平稳。光器件光器件IDC及温控光模块200%光器件IDC及温控光模块150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院运营商板块方面，利润率保持稳定。我们将运营商板块分为主设备商、光纤光缆、运营商以及通信设备及服务商四大行业，1H23运营商板块整体营收增速相对有所回调，其中运营商板块相对较为稳定，光纤光缆板块企稳回升，主设备商及通信设备服务商波动较大。毛利率方面，运营商板块四大子行业利润率相对较为稳定。35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%主设备商主设备商光纤光缆运营商通信设备及服务商3Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H2340.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院费用率方面，运营商板块费用率控制较好，净利率持续改善。1H23运营商相关板块四费占比整体相对较平稳，其中主设备商板块四费同增1.81pct至25.79%，光纤光缆、运营商及通信设备及服务商子板块费用率涨幅较小，其中销售费用率及研发费用率同比提升较多，管理及财务费用同比有所下降；净利率方面，因毛利率稳中有增，同时四费占比变动较小，故净利率同毛利率趋势类似，整体处于增长态势。3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q233Q182018A1Q193Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q2330.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%主设备商光纤光缆主设备商运营商通信设备及服务商运营商12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%主设备商运营商光纤光缆通信设备及服务商资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院单季度方面，2Q23运营商相关板块营收增速延续1Q23增长态势，毛利率同比提升。营收方面，2Q23运营商板块四个子行业营收增速延续1Q23态势，但增幅同环比皆有所收窄；费用率方面，同1H23趋势相同，2Q23相关板块均延续研发及销售费用增长，管理及财务费60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%主设备商运营商光纤光缆通信设备及服务商3Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q2335.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%主设备商运营商光纤光缆通信设备及服务商资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%主设备商运营商光纤光缆通信设备及服务商15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00%-10.00%-15.00%主设备商运营商光纤光缆通信设备及服务商资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院估值方面，运营商子版块及主设备商板块年初至今表现较好，近期通信设备及服务商板块表现较好，光纤光缆板块估值处于低位。运营商子板块2023年初至2023年4月估值有所提升，此后相对较为稳定；主设备商板块2023年初至2023年4月表现较好，至2023年7月行业深度报告/通信行业有所回落；通信设备及服务商板块同主设备商板块走势趋同，光纤光缆板块则属于相对较为低估位置。整体来看，运营商板块子行业中，运营商板块PE变化较大，其它板块估值水平保持相对稳定状态。100运营商光纤光缆100运营商光纤光缆通信设备及服务商806040200主设备商通信设备及服务商运营商主设备商通信设备及服务商运营商光纤光缆60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院运营商子板块营收方面，中国联通增速较快：1H23中国移动实现营收5307.19亿元，同增6.80%，中国电信实现营收2586.79亿元，同增7.68%，中国联通实现营收1918.33亿元，同增8.83%，三大运营商2023上半年营收增幅喜人；归母净利润方面，三大运营商归母净利润增幅均超营收增幅：中国移动实现归母净利润761.73亿元，同增8.39%，中国电信实现归母净利润201.53亿元，同增10.18%，中国联通实现归母净利润54.44亿元，同增13.74%，三大运营商归母净利润持续稳定增长。864201H201H211H221H23中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通20501H201H211H221H23中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院资本开支方面，三大运营商上半年资本开支占全年预算比均未达到50%，下半年业务拓展动能较强。其中中国移动1H23实现资本开支814亿元，全年预计资本开支为1832亿元，上半年资本开支占比约44.43%，中国电信1H23实现资本开支416亿元，全年预计资本开支为990亿元，上半年资本开支占比约为42.02%，中国联通1H23实现资本开支276亿元，全年预计资本开支769亿元，上半年资本开支占比约35.89%。相较2022年上半年资本开支占比（中国移动49.68%，中国电信45.08%，中国联通38.27%）均有下滑，下半年业务拓展能力行业深度报告/通信行业20001800160014001200100080060040020001H232023E中国移动中国联通中国电信0.60.50.40.30.20.101H221H23中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院资本开支结构方面，三大运营商资本开支结构持续优化。其中国国电信产业数字化投入118亿元，占比28.4%，同增4.1pct，中国联通承载网、基础设施及其他占比约33%，政企及创新业务占比约23%，资本开支结构逐步向云倾斜，其中1H23中国移动新建基站301万站，算力规模9.4EFLOPS，新增1.4EFLOPS；中国电信云网融合算例基础设施持续增子，只算规模达4.7EFLOPS，同增62.1%，通算规模3.7EFLOPS，同增19.4%，数据中心对外53.4万架，热点区域新增占比>70%，中国联通云计算联通云池覆盖城市新增32个达202个，IDC机架数新增1.7万架达38万架。移动网运营系统和基础设施宽带网产业数字化政企及创新业务移动网络家庭互联网及固话承载网、基础设施及其它资料来源：三大运营商，中国银河证券研究院资料来源：中国移动，中国联通，中国电信，中国银河证券研究院业务拆分方面，三大运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，上半年共完成新兴业务收入人民币1,880亿元，同增19.2%：中国移动CHBN战略稳步推行，政企市场及新兴市场高增。政企及新兴市场增速较快，1H23分别实现营收1043.86、235.08亿元，同增14.6%、18.4%，其中政企市场中DICT业务实现收入601.77亿元，同增24.9%，新兴市场中国际内容实现营收101.47亿元，同增25.9%，数字内容实现营收130.37亿元，同增12.5%；个人市场及家庭市场收入分别为2593.98亿元、649.46亿元，分别同增1.3%、9.3%，其中家庭市场中智慧家庭增值业务收入172.86亿元，同增21.4%，新兴及政企市场收入均有较大增长。中国电信传统业务稳定增长，数字转型持续推进，深耕“云改数转”战略。1H23实现产业数字化收入688.02亿元，同增16.75%，同时移动通信服务及固网及智慧家庭服务分别实现收入1016.07亿元、620.24亿元，同增2.68%、3.60%，在产业数字化收入的引领下，中国电信实现营收稳定增长。中国联通产业互联网业务高速增长，传统业务保持稳健。公司统筹基础夯实和创新转型。移动、宽带新融合积厚成势，规模价值实现稳健增长；创新业务量质并重，数字化产品和解决方案核心竞争力不断提升。上半年，公司产业互联网收入430亿元，占主营业务收入比首次超过四分之一，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。资料来源：中国移动，中国联通，中国电信，中国银河证券三大运营商发力云业务，整体增速较高。1H23移动云移动云收入422亿元，同增80.5%，全年收入目标超500亿元。行业排名方面，移动云IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%，天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施前列、全球运营商云第一。5G拉动运营商ARPU稳定增长。上半年三家运营商ARPU值同比均有增长，其中中国移动ARPU值52.4元行业领先，1H23中国移动新通话高清视频使用客户达到1.01亿户，净增924万户；云XR（扩展现实）、云游戏和5G超高清视频彩铃等新兴个人数字化业务快速增长，客户价值和粘性持续提高；中国电信5G套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU达到46.2元，同增0.4%，中国联通以视频彩铃、联通助理、联通云盘为代表的个人数智生活付费用户超过8,700万，收入同比提升90%，带动移动ARPU连续提升。50040030020010001H23YoY中国电信中国联通中国移动100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%家庭互联网及固话承载网、基础设施及其它家庭互联网及固话承载网、基础设施及其它移动网络资料来源：三大运营商，中国银河证券研究院资料来源：中国移动，中国联通，中国电信，中国银河证券研究院3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q223Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23物联网板块毛利率较稳定，北斗上游导航应用板块营收增速喜人。1H23物联网板块中，除工业物联网、载波通信及电网板块营收增速有所回调外，其它子版块均有所增长，其中北斗上游及导航应用板块营收增幅达17.47%居首，车/物联网子板块营收增幅10.96%居次席；毛利率方面，物联网板块毛利率表现相对较为平稳，其中北斗上游导航应用板块虽然营收增幅较大，但毛利率同降1.79pct至41.14%，处于正常波动范围中，除北斗上游导航应用、连接器板块毛利率有所波动外，其它细分子版块毛利率皆有所提升。北斗上游及导航应用智能控制器工业物联网车/物联网连接器载波通信及电网100.00%50.00%0.00%-50.00%3Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23北斗上游及导航应用智能控制器工业物联网车/物联网连接器载波通信及电网60.00%40.00%20.00%0.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院费用率方面，物联网板块费用控制较好，具备一定季节性，净利率稳步增长。1H23物联网板块四费占比具备一定季节性，1H23相关子版块费用率环比有所降低，但同比除北斗上游导航应用板块外皆有所提升，其中车/物联网板块四费占比同增3.42pct，增幅居首，其中销售费用率及研发费用率增长较快，财务费用率有所微降，管理费用率方面，相关板块除载波通信及电网板块外均有所增长，其中智能控制器板块管理费用率同增1.08pct至4.72%，整体变动相对较多。净利率方面，虽然相关板块环比增长较多，但同比大部分均有所下滑。因费用率有所提升，同时毛利率整体处于持平态势，相关子版块净利率同比有所下滑，但环比有较大提升，我们认为相关板块净利率虽然同比表现有所放缓，但考虑到1H22基数较高，且1Q23表现相对较差，相关企业净利率环比提升仍是较好的信号。50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%北斗上游及导航应用车/物联网智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%北斗上游及导航应用车/物联网智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院单季度方面，2Q23相关板块营收增速除北斗上游及导航应用板块同环比均有所提升外，3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q233Q182018A1Q193Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23同环比皆有所缩窄，毛利率略微下调。营收方面，2Q23物联网板块子行业营收增速同1H23趋同，2Q23，利润率方面，光模块、IDC及温控板块有所提升，光器件板块同比微增，但仍处于相对较低位置；费用率方面，2Q23算力板块相关子行业费用率结构及趋势同1H23类似，延续1Q23下降态势，使得2Q23算力板块净利率整体有所提升。北斗上游及导航应用车载模组智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%3Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q2360.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%北斗上游及导航应用车载模组智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%北斗上游及导航应用车载模组智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%北斗上游及导航应用车载模组智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q23资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院估值方面，物联网板块估值有所微增，整体处于较低位置。物联网子版块中，车/物联网板块及连接器板块处于估值相对较低位置，其中车/物联网板块处于两年期PE的3.71%位置，连接器板块处于两年期PE的4.09%位置，车/物联网板块处于一年期PE的16.87%位置，连接器板块处于一年期PE的5.60%位置；智能控制器、载波通信及电网板块整体处于相对相对较稳定位置，北斗上游及导航应用、工业物联网等板块均处于较低一年期/两年期较低位置。我们认为物联网下游客户ToB/C端较为集中，整体估值受消费电子下行影响较大，PE水平整体都有所收缩，预计随着我国经济形势的不断好转，消费电子逐步复苏，将带动物联网板块的估值提升。北斗上游及导航应用车/物联网智能控制器连接器载波通信及电网工业物联网150100500车/物联网北斗上游及导航应用车/物联网连接器智能控制器连接器工业物联网载波通信及电网工业物联网100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院注：PE水平大于150极值未充分显示于图中，右同资料来源：Wind，中国银河证券研究院注：PE相对增速大于100%及小于-100%的极值未充分显示于图中通信应用板块方面，整体表现较1Q23有所环比回升，利润率水平维持相对稳定。1H23通信应用板块整体营收增速有所下滑，除5G应用板块同比有所增长外，其它细分子版块营收增幅都有所回调，同时毛利率方面，细分子行业毛利率整体均有所同比微增，带动营收质量提升，我们认为智能卡板块营收及利润增速相对放缓主因为三代社保卡更换速度放缓，但利润率较高，故营收增速降低，毛利率维持相对平稳位置；视频会议板块营收增速较1H22同比有所下滑，主因为1H22疫情期间线上办公趋势使得视频会议需求增加，1H22基数较高，疫情影响减少后视频会议板块从此前较高增长回落，环比降幅缩窄，代表相关公司正处于向好态势中；5G应用板块1H23增速相对较低，主因为1H22增速情况较好板块中相关公司均有较好营收增幅，板块营收增速下行主因为体量较大公司所影响线上线下、梦网科技等公司营收增幅较大，分别达27.84%、42.27%；专网通信板块同5G应用板块类似，由于营收体量相对较大公司影响，板块整体增速有所同比放缓，但环比均有较明显改善。利润率方面，1H23通信应用板块整体毛利率均处于相对较稳定态势，5G应用板块毛利率有所下滑，个股方面，5G应用板块中梦网科技、专网通信板块中万马科技、广哈通信，视频会议板块中苏州科达、二六三等企业营收质量均有所增长。智能卡视频会议5G应用专网通信50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%-10.00%-20.00%-30.00%3Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23智能卡视频会议5G应用专网通信70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H233Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q224Q221Q232Q2360.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%费用率方面，通信应用板块1H23费用率同比降低，环比微增。1H23通信应用板块四费占比同比相对较平稳，同比微增0.15pct至24.57%，环比同降3.54pct，其中专网通信板块同降1.64pct至35.38%，整体降幅较大，视频会议板块同增1.47pct至34.35%，拆分来看，通信应用板块费用率中，销售费用率增长较为明显，研发费用保持相对稳定态势，我们认为通信应用板块中，相关方向整体推进程度保持相对稳定。智能卡视频会议5G应用专网通信智能卡视频会议5G应用专网通信35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%3Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q182018A1Q191H183Q192019A1Q201H203Q202020A1Q211H213Q212021A1Q221H223Q222022A1Q231H23资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院单季度方面，2Q23相关板块营收增速同环比皆有所缩窄，毛利率略微下调。营收方面，2Q23相关板块营收同环比油馊收窄，视频会议、专网通信板块净利率环比有所提升，智能卡、视频会议板块环比有所下调，整体趋势同1H23类似；费用率方面，相关板块费用率均有所小幅环比下调，实现净利率的提升。智能卡视频会议5G应用专网通信60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%3