印花税调整：对情绪、流动性、配置的短期及中长期影响

内容目录前言： 4一、纵横比较：我国印花税调降空间与时机 4A股证券交易印花税仍有调降空间 4我国历史上印花税调降时机 5二、历次印花税调降影响：呈现周度级别行情及中长期量能趋势 5印花税调降，利好市场短期表现，中长期影响较弱 6印花税调降，可推动市场量能趋势性上升 9印花税调降，券商板块最为受益 10三、印花税调降利好杠杆资金入，“盘活”市场流动性 11四、印花税调降，哪些券商更为受益？ 11印花税调降将有利于持续推动券商经纪业务占比回升 11经纪业务相对占优且管理费用率较低的券商亦将受益 13五、风险提示 16图表目录图表1：A股证券交易印花税仍有调降空间 4图表2：历史上我国印花税调整情况和相关内容 5图表3：历史上印花税调整对市场表现的影响偏短期，调降上涨，调升下跌 5图表4：历次印花税调降多数形成周度级别上涨 6图表5：历史两次印花税调升形成周度级别的调整 6图表6：2001年月6日证券交易印花税由4‰调至2‰ 6图表7：2005年1月日证券交易印花税由2‰调至1‰ 7图表8：2007年5月日证券交易印花税由1‰调至3‰ 7图表9：2008年4月日证券交易印花税由3‰调至1‰ 8图表10：2008年9月日证券交易印花税由1‰（对双方征收）至1‰（对卖方征收） 8图表11：近20年来印花税调降对成交和换手有明显提升，且有一定长期持续性 9图表12：印花税调整对应换手率历史分位拐点，调降换手率短期内历史分位往往会上涨超20以上 10图表13：印花税调前后各行业相对上证指数超额收益 10图表14：证券交易印花税立法或对A股融资资金有短期提振作用 11图表15：印花税调降后经纪业务占营收比有所回升 12图表16：上市券商的经纪业务收入占手续费及佣金收入比例排名 13图表17：海通证券、中信证券、国金证券管理费用上涨较少 14图表18：证券交易印花税调降后经纪业务占比较高券商相较收益 14图表19：2008年券商管理费用呈明显的上升趋势 15图表20：2008中信证券、海通证券、国金证券净利润增速下滑相对有15图表21：上市券商的管理费用率排名 16前言：本文致力于解决如下三方面问题：1、A股证券交易印花税是否有调降空间？国外证券交易印花税现状如何？2、历次印花税调降后国内市场行情和量能表现如何？3、印花税调降对券商业务的影响以及具有哪些特质的券商可能受益？一、纵横比较：我国印花税调降空间与时机A股证券交易印花税仍有调降空间A0.5，法国和韩国次之0.32021300.13，0.26有调降空间。图表1：A股证券交易印花税仍有调降空间国家、地区是否征收证券交易税率征收对象英国是0.50买方法国是0.30买方韩国是0.30卖方中国香港是0.13双方南非是0.25卖方新加坡是0.20买方意大利是0.20买方中国内地是0.10卖方泰国是0.10卖方印度是0.1（证券交易税）0.01（印花税）卖方俄罗斯 是 暂免 -俄罗斯 是 暂免 -美国--年纽约州废止）德国否（1991年废止）- -美国--年纽约州废止）德国否（1991年废止）- -日本否（1999年废止）- -以色列否- -澳大利亚否- -加拿大否- -瑞士否- -西班牙否- -荷兰否- -巴西否- -王雅楠,邹冬.证券交易税对证券市场的影响分析——国际经验研究[J].证券市场导报,2019(03):43-48+70、我国历史上印花税调降时机在90年代，我国沪市和深市确立了证券交易印花税。至今大约经历了1次国家税务总局72120216图表2：历史上我国印花税调整情况和相关内容时间变化情况税率征收方式政策具体内容沪市深市1990/06/28--6‰卖方深圳市颁布《关于对股权转让和个人持有股票收益征税的暂行规定》，首先开征股票交易印花税，由卖出股票者按成交金额的交纳。1990/11/23--6‰双边深圳市对股票买方也开征6‰的印花税。1991/10调降-3‰双边深圳市将印花税税率调整为3‰。1991/10/10调降3‰3‰双边上海证券交易所开始对股票买卖双方实行双向征收税率为3‰的印花税。1992/06/12-3‰3‰双边国家税务总局和国家体改委联合发布《关于股份制试点企业有关税收问题的暂行规定》文件，明确规定股票交易双方按的税率缴纳印花税。1997/05/12调升5‰5‰双边证券交易印花税税率从3‰提高到5‰1998/06/12调降4‰4‰双边经过批准，国家税务总局将证券交易印花税率由5‰调低至4‰1999/06/01B股调降3‰3‰双边国家税务总局将B股证券交易印花税税率降低为3‰。2001/11/16调降2‰2‰双边财政部将A、B股证券交易印花税调整到2‰。对买卖、继承、赠予所书立的A股、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按2‰的税率缴纳证券交易印花税。2005/01/23调降1‰1‰双边财政部决定调整证券交易印花税税率，由2‰调整为1‰2007/05/30调升3‰3‰双边财政部将证券交易印花税税率由1‰调整为3‰。2008/04/24调降1‰1‰双边财政部将证券交易印花税税率由2‰调整为1‰。2008/09/19调为单边1‰1‰卖方财政部将证券交易印花税由双边征收改为单边征收，由卖方按1‰的税率缴纳股票交易印花税，买方不再征收。wind、二、历次印花税调降影响：呈现周度级别行情及中长期量能趋势20以上区间涨跌幅（%区间涨跌幅（%）时间政策调整趋势 市场走势上1月 上周 当日 1周 1月 3个月 6月 1年调降 - 月度大涨调升 月度大跌调降 周度小涨B股调降 月度大涨调降 周度上涨调降 月度小涨调升 周度大跌调降 周度大涨调成单边 周度大涨wind、图表4：历次印花税调降多数形成周度级别上涨 图表5：历史两次印花税调升形成周度级别的调整wind、 wind、2.1印花税调降，利好市场短期表现，中长期影响较弱历史上印花税调降后对市场涨跌影响往往偏短期，以周度级别为主。200020011164‰2‰，大盘反弹一个月左右2001730，20011164‰2‰1图表6：2001年11月6日证券交易印花税由4‰调降至2‰、20051232‰1‰，大盘反弹一个月左右200442005130，200512321‰，随后股市开启为期一个月左右的反弹，但之后继续下跌。图表7：2005年1月23日证券交易印花税由2‰调降至1‰、20075301‰3‰，大盘调整一周左右200720056疯狂阶段，20075301‰3‰，当天上证指数6.5，43343404320071016点。图表8：2007年5月30日证券交易印花税由1‰调升至3‰、20084243‰1‰，大盘反弹一周左右200710162007422降温，200842431‰，当天上证指数暴涨9.29，反弹延续一周左右，随后大盘在继续下跌。图表9：2008年4月24日证券交易印花税由3‰调降至1‰ 、2008919‰（对双方征收）1‰（对卖方征收，大盘反弹一周左右200820084242008950，股市交易低迷，市场信心严重受挫，2008919对双方征收对卖方征收（部分股票停牌2008281664。图表10：2008年9月19日证券交易印花税由1‰（对双方征收）调至1‰（对卖方征收） 、1-2.52008机期间的两次调整后当日上证指数涨幅亦有9以上调降后一周市场基本是维持正收益的达到3年两次调降后一周涨幅更是分别达到了12.7和21至于2007131印花税调降，可推动市场量能趋势性上升20以上20以上199930199952008424161，104。将区间拉长半年和一年来看，整体的成交额放量依旧有所持续。3053074788914537区间的拓宽，从周度、月度、季度向后延续来看，换手率在长期依旧有着一定水平的提高。199720073251-320-602007100分位，277的历史分位。-----...2...8..当周明显放量，长期持续影响61.98%22.12%39%6023.19%181%25.52%调成单边2008/09/19当周明显放量，长期持续影响7.69%4.47%-165%65.09%161.54%114.84%调降2008/04/24长期持续缩量4.33%-46.46%-3.58%-37.05%-1-2.53%7.99%213.82%调升2007/05/30当日明显放量，长期持续影响38%3%0.8527%5819.97%%8.999.02%调降2005/01/24当日明显放量，长期持续影响17.62%9%1.0385%7.19.54%20%%02.941-19.43%调降2001/11/16当周明显放量，长期持续影响42%682.97%41.30%1118.83%296.02%%7.499109.61%B股调降1999/06/01后续长期缩量7.08%-38.28%-3.56%-4433.49%8.07%-28.37%-2-16.93%调降1998/06/12后续长期缩量1.13%-60.78%-6.46%-5031.63%0.22%-16.82%215.73%调升1997/05/12后续长期缩量-3.32%-4.51%51.38%7.59%-32.44%-6调降1991/10/10后一年后半年后三个月后一月后一周当日前1周对成交额影响趋势区间成交额相对政策调整前30日超额成交额比政策调整时间时间时间政策调整区间换手率相对政策调整前30日超额换手率比趋势对换手率影响前1周 当日 后一周 后一月后三个月后半年 后一年调降 -调升 调降 B股调降 调降 调降 调升 -3.1% 调降 调成单边 长期持续下降长期持续下降长期持续下降当周明显提高，长期持续影响当日明显提高，长期持续影响当日明显提升，长期持续影响长期持续下降当日明显提升，长期有所影响当周明显提升，长期持续影响-6-8wind、图表12：印花税调整对应换手率历史分位拐点，调降换手率短期内历史分位往往会上涨超20以上wind、印花税调降，券商板块最为受益行业层面，选取了2005年以后的四段印花税调整时间区间。在印花税调降当日，券商板块有着小幅稳定的超额行情。20084912.317.4。图表13：印花税调前后各行业相对上证指数超额收益时间2008/09/192008/04/242007/05/302005/01/24变化情况调降，单边征收1‰调降，2‰到1‰调升，1‰到3‰调降，2‰到1‰涨跌幅（%）前1月当日1周1月3个月6月1年前1月当日1周1月3个月6月1年前1月当日1周1月3个月6月1年前1月当日1周1月36月1年石油石化-0.60.40.80.8-1.4-4.9-6.6-6.20.40.28.410.56.95.811.63.35.3-1.5-6.03.61.4-7.00.0-0.11.13.12.16.8煤炭-6.70.46.0-19.3-2.60.162.611.7-0.3-1.318.3-0.5-18.5-6.79.3-1.9-1.0-0.212.523.763.1-5.10.23.14.611.9-11.8-20.3有色金属0.30.2-7.4-19.1-0.835.486.3-12.8-1.1-0.4-0.7-5.6-20.53.31.9-0.56.76.650.917.58.2-0.20.2-0.51.62.7-5.318.8基础化工-0.4-2.8-13.4-13.0-5.1-6.2-13.5-10.0-1.2-1.84.310.0-3.90.04.8-1.8-7.8-9.3-23.0-19.821.81.60.1-0.50.24.7-4.7-0.1交通运输6.50.5-5.1-9.9-13.9-11.9-25.3-3.30.01.00.2-0.6-3.8-4.00.8-1.0-1.5-3.4-14.5-7.72.11.0-0.51.1-0.811.09.9-10.2公用事业4.9-2.4-9.3-2.66.110.2-7.7-16.4-0.15.212.210.412.823.83.4-0.2-8.2-10.1-18.4-22.8-4.9-2.30.00.6-0.4-1.16.2-11.3钢铁5.40.2-5.8-12.5-5.8-3.7-2.9-6.30.65.17.6-5.6-12.3-11.60.2-2.1-4.3-7.02.8-5.113.83.2-0.22.51.2-2.3-0.5-21.3建筑5.50.6-4.07.421.520.67.6-4.90.0-0.62.93.911.920.612.2-1.7-10.4-14.7-25.5-34.1-9.63.40.0-3.1-2.8-11.9-14.6-20.6建材-4.1-0.2-3.7-10.123.562.065.7-8.3-0.61.37.5-1.9-12.024.27.7-1.9-10.0-7.5-15.0-24.31.83.70.2-2.7-3.0-12.3-16.2-10.9机械4.40.3-3.9-5.96.824.529.7-9.2-0.62.13.61.7-1.316.46.8-0.9-1.12.1-4.4-11.3-1.14.00.6-0.80.51.6-11.4-8.3轻工制造0.20.4-12.5-15.9-2.29.021.7-6.4-0.8-1.5-0.2-3.7-15.4-2.21.4-1.7-10.5-13.8-16.6-27.43.70.5-0.3-2.0-4.6-8.5-4.8-19.6汽车6.2-0.2-7.6-10.80.635.274.9-10.6-0.72.60.7-6.6-10.118.05.2-1.7-6.2-6.6-13.2-20.9-8.65.2-0.7-3.2-1.7-9.1-8.2-18.0商贸零售-1.10.4-4.8-11.73.311.721.5-6.5-1.01.11.84.3-7.58.99.4-1.0-6.5-7.0-14.3-24.9-2.44.40.0-1.3-2.7-4.5-0.7-1.1消费者服务3.40.0-9.0-15.9-1.414.024.0-14.10.22.9-0.65.6-12.45.0-0.51.9-4.7-6.6-16.5-25.3-1.95.3-0.3-3.5-2.8-5.5-7.7-7.9家电6.40.5-6.3-8.511.825.337.4-2.70.10.7-2.5-2.2-5.720.47.9-1.1-3.6-4.1-19.1-23.11.04.7-0.2-2.4-2.0-8.0-7.9-10.9纺织服装3.7-0.6-6.6-12.52.012.018.7-15.90.04.26.46.6-4.313.610.7-0.9-11.1-16.6-31.1-41.3-15.03.0-0.2-4.3-3.9-10.5-15.3-21.2医药2.9-0.1-9.5-3.716.329.244.0-7.9-0.61.59.316.48.029.510.1-0.2-7.5-11.3-22.4-25.92.12.50.1-1.5-3.9-1.8-3.8-11.3食品饮料-0.2-0.6-14.6-18.1-4.1-9.22.4-3.7-0.4-2.5-1.37.1-4.26.75.50.31.54.8-6.6-6.318.32.7-0.31.9-0.37.712.86.2农林牧渔-4.30.3-7.4-6.112.918.315.8-5.1-0.33.86.58.7-5.24.38.4-0.7-9.1-18.6-30.7-36.412.12.70.1-3.3-4.3-9.5-9.1-13.7电力设备-0.70.5-6.6-5.732.947.966.8-11.1-0.60.55.15.0-2.138.92.0-1.6-4.0-2.2-9.6-13.416.1-0.3-0.2-4.6-1.6-11.9-12.50.9国防军工4.3-0.1-9.8-9.411.138.379.4-16.1-1.22.83.24.4-4.823.95.9-0.8-2.1-3.7-17.2-23.6-5.3-0.20.2-3.8-1.61.16.434.7电子2.10.2-10.2-16.46.227.134.7-11.90.51.35.67.3-8.920.3-4.1-3.2-7.6-9.5-33.0-41.1-17.74.5-0.1-5.44.3-10.4-7.0-4.2通信3.80.3-4.3-5.513.317.829.7-4.00.3-1.513.16.8-3.015.5-1.0-0.7-3.2-2.5-16.2-10.332.37.3-0.1-1.5-4.0-14.4-10.2-14.5计算机-0.50.0-8.1-14.33.318.538.8-21.8-0.27.817.38.1-9.418.01.2-2.8-10.0-10.7-26.5-26.62.74.70.6-6.2-6.9-21.4-16.7-19.8传媒8.90.5-8.9-4.77.512.411.2-11.4-0.14.83.19.53.017.60.8-1.6-5.6-11.8-20.5-32.1-16.44.0-0.2-4.3-5.8-14.1-6.1-9.3银行-9.70.5-3.9-1.6-2.92.414.416.60.2-1.9-10.8-8.4-7.7-10.3-7.70.98.213.928.228.621.94.6-0.51.00.25.922.823.2非银行金融9.50.617.43.38.014.416.716.10.412.3-1.6-5.11.55.7-8.0-2.91.95.227.826.812.4-1.71.2-5.6-3.9-11.53.67.8房地产-1.10.5-1.58.927.947.580.0-11.6-0.14.2-5.2-6.5-4.511.629.21.1-1.3-0.910.8-4.3-7.49.00.5-0.2-0.4-8.5-6.6-5.2综合-5.5-2.6-3.4-7.718.145.973.1-14.2-3.20.71.2-3.2-11.319.86.9-0.7-7.1-10.2-22.0-33.0-12.84.10.7-4.4-6.2-17.1-18.6-22.2wind、历史上看，证券交易印花税立法对A股融资资金有短期提振作用。A20102010200891932017；202114日，国务院常务会议通过《中华人民共和国印花税法（草案2021610202271考虑当前两融保证金比例亦从100降至80，意味着，市场流动性有望“盘活”。图表14：证券交易印花税立法或对A股融资资金有短期提振作用、四、印花税调降，哪些券商更为受益？经纪业务收入占比较高的券商，有望充分受益经纪业务收入占手续费及佣金收入较高的券商，有望充分受益印花税率下调，因印花税调降将提高市场成交额，持续推动券商经纪业务占比回升。尽管券商证券经纪业务占比逐年趋势下降，但仍为券商第一大业务（据上市券商2022年年报）。券商经纪业务收入主要由佣金率和成交金额决定，券商虽不能决定印花税率，但调降印花税率会降低交易成本，更易吸引资金参与交易，从而放大成交额，提高经纪业务收入。从2021-2022年上市券商财报来看，经纪业务占手续费及佣金收入比例排在前列的依次为中国银河、华林证券、、长江证券和。图表15：印花税调降后经纪业务占营收比有所回升、图表16：上市券商的经纪业务收入占手续费及佣金收入比例排名公司2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31中国银河82828179华林证券67777877华西证券70747874长江证券71757771招商证券66666869南京证券53546965中泰证券63666665西南证券61646465国信证券69716964财达证券68676260太平洋66646560方正证券68686258中原证券50495855申万宏源62595654光大证券54565353浙商证券49535852西部证券62585852国联证券57535250红塔证券45475450中银证券56525050华安证券51524850东吴证券54535349东北证券52515048国泰君安58555148长城证券57544648国元证券54475447国金证券53495044华泰证券48484743中信建投50464442海通证券36404040财通证券40414239山西证券47434739天风证券43373638东兴证券51464338信达证券41414238国海证券34363537广发证券38403737中信证券43423836中金公司43404136兴业证券27323535东方证券31323130第一创业33343029首创证券33312420、经纪业务相对占优且管理费用率较低的券商或更加受益7已上市的券商进行对比。2008492008446.5、43.0、35.735.3。2008954.70、53.50、52.3745.61。从券20082007为：东方财富、中国银河和浙商证券。4月调降后区间涨跌幅前一周4月调降后区间涨跌幅前一周当日前一周-7.79% -6.68%5% 6% 4%22.9% 4% 7% - 0.3% - -- 1.6% 1.1% 4.6%7 7 79 9.9% 3-6.1%-15.0%20.5%13.1%26.5%6.7%管理费用率增长-.7%62-.0%38.3%90.0%58资管业务毛利率-50.6%19-.1%60.8%55.4