第七章-项目投资决策分析

第七章项目投资管理概述现金流量决策指标应用1第一节项目投资管理概述

项目投资是对特定项目进行的一种长期投资行为。项目投资主要包括：新建项目投资：以新增生产能力为目的更新改造项目投资：以改善原生产能力为目的一、项目投资2第一节项目投资管理概述二、项目投资计算期项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。

012ss+1n生产经营期p建设期s建设起点投产日终结点项目计算期（n)＝建设期(s)＋生产经营期(p)3第一节项目投资管理概述原始投资=固定资产投资+流动资金投资+开办费+无形资产投资三、项目投入资金的确定及投入方式固定资产原值＝固定资产投资+建设期资本化借款利息资金投入方式:一次投资和分次投资.4第一节项目投资管理概述四.项目投资的特点1.投资规模大,回收时间长2.投资风险大3.项目投资的次数少4.影响大5第二节现金流量的确定一、现金流量的含义现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。6第二节现金流量的确定一、现金流量的含义计算现金流量的假设条件：（一）财务可行性分析假设（二）全投资假设（三）建设期间投入全部资金假设（四）经营期和折旧年限一致假设（五）时点指标假设7第二节现金流量的确定二、现金流量的作用1.可序时、动态地反映项目的流出与回收之间的投入产出关系。2.可以摆脱在贯彻权责发生制时面临的困境3.简化了投资决策评价指标的计算过程4.有助于应用资金时间价值的形式进行动态效果的综合评价8第二节现金流量的确定三、现金流量的构成现金流入量(CIt)——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出量(COt)——凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量(NCFt)——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额

9第二节现金流量的确定三、现金流量的构成（1）营业收入（一）现金流入量构成内容（2）回收固定资产余值（4）其他现金流入量（3）回收流动资金10第二节现金流量的确定三、现金流量的构成（1）建设投资（一）现金流出量构成内容（2）流动资金投资（4）各种税款（3）经营成本又称付现的经营成本（5）其他现金流出11

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始现金流量CF1~NCFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量三、现金流量的构成CF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFn12（一）净现金流量的含义净现金流量又称现金净流量

是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。四、净现金流量的确定净现金流量（

NCFt

)

=现金流入量（

CIt)-现金流出量（

COt)13净现金流量有两个特征：第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正值。14第二节现金流量的确定(二）、净现金流量的确定1、建设期净现金流量的确定建设期某年的净现金流量（NCFt）

=-该年发生的原始投资额（It)15第二节现金流量的确定(二）、净现金流量的确定2、经营期净现金流量的确定经营期某年净现金流量=该年净利润+该年折旧+该年摊销额+该年利息费用+该年回收额

若投资全部为自有资金，不考虑回收额，且没有无形资产、开办费等投资，公式可简化为：经营期净现金流量=净利+折旧16第二节现金流量的确定(二）、净现金流量的确定3、终结点净现金流量的确定

终结点净现金流量包括：

(1)固定资产残值收入或变价收入（2）收回垫支的流动资金（3）使用土地的变价收入17

例题1

双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万，开办费用20万，流动资金垫支30万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前4年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万。该项目的有效期为10年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万。该项目投产后，第1至第5年每年归还借款利息10万；投产后前4年每年产生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万；第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润30万。试计算该项目的年净现金流量。18建设期净现金流量：

NCF0=-（210+20）=-230（万元）

NCF1=-30（万元）经营期内净现金流量：固定资产每年计提折旧=开办费摊销=20/4=5（万元）

NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（万元）

NCF6=60+20+10=90（万元）

NCF7～NCF9=60+20=80（万元）

NCF10=50+20=70（万元）

NCF11=30+20+30+20=100（万元）例题119

例题2某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利率10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使经营期第1-7期每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8-10期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使第1-10年每年的经营成本增加37万元。该企业的所得税税率为33%，不享受减免税优惠。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息11万元，连续归还7年。试计算整个期间的净现金流量。20建设期净现金流量：

NCF0=-100(万元)NCF1=0经营期净现金流量：固定资产年折旧=（100+100×10%×1-10）/10=10(万元)经营期1—7年利润总额=年销售收入-年总成本

=80.39-（37+10+11）=22.39(万元)经营期8—10年利润总额=69.39-（37+10）

=22.39(万元)例题221例题2每年净利润=22.39×（1-33%）=15（万元）NCF2-8=15+10+11=36（万元）NCF9-10=15+10=25（万元）NCF11=15+10+10=35（万元）

※在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。22

例题3假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。重置型投资现金流量分析---增量分析23初始投资增量的计算：

新设备买价、运费、安装费110000

旧设备出售收入-40000税赋节余(40000-50000)×0.5-5000

初始投资增量合计65000

年折旧额增量20000-10000=10000

终结现金流量增量10000-0=10000例题324例题3

增量现金流量

单位：元项目0年1-4年5年1.初始投资Δ2.经营现金流量Δ⑴销售收入Δ⑵经营成本节约额Δ⑶折旧费Δ⑷税前利润Δ⑸所得税Δ

⑹税后利润Δ3.终结现金流量Δ4.现金流量

-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000+10000+3000025第三节项目投资决策评价指标一、投资决策评价指标及其类型1.按是否考虑资金时间价值2.按指标性质不同3.按指标数量特征

4.按指标重要性

26第三节项目投资决策评价指标二、非折现评价指标

（一）、投资利润率(ROI)投资利润率是指投资项目年平均利润额与该项目投资总额的比率。其计算公式为：27第三节项目投资决策评价指标决策标准：投资利润率大于基准投资利润率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择投资利润率最高的项目.

ROI=P(或P’)/I’28投资利润率(ROI)指标的优点是简明、易懂、易算。优点投资利润率(ROI)标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。该指标的分子和分母的时间特征不一致。缺点29第三节项目投资

决策评价指标二、非折现评价指标

（二）、静态投资回收期((PP-PaybackPeriod))

静态投资回收期（简称回收期）是指投资项目收回原始总投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。30第三节项目投资

决策评价指标确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。

1.公式法如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后一定期间内每年经营净现金流量相等，且其合计大于或等于原始投资额。不包括建设期的回收期(PP′)=原始投资额/每年净现金流量31第三节项目投资

决策评价指标2.（累计法、列表法）

如果投资项目的净现金流量各期不相等或投资额不是一次投入，即混合型的情况，则：包括建设期的投资回收期(PP)=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量的绝对值

下年净现金流量32第三节项目投资

决策评价指标年份012345NCF累计NCF-170000-170000

39800-130200

50110-80090

67117-12973

6278249809

78972128781某投资项目各年现金流量单位：元33第三节项目投资

决策评价指标NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-1000-1000

500-500

400-100

300200100300L-1000-1000

100-900

300-600

400-200600400某投资项目各年现金流量

单位：元34第三节项目投资

决策评价指标

(1)确定一个要求达到的回收期E,作为判断的标准.

(2)方案的PP≤Ｅ，为可行方案；否则，为不可行方案。决策规则:

(3)对采纳与否的投资决策而言PP≤Ｅ时，即采纳，否则即拒绝；对互斥选择的投资决策，在可行方案中，选择回收期最短的方案。35概念易懂，计算简便，可促使尽快回收投资。优点没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。难以全面衡量方案的经济效益。缺点36第三节项目投资

决策评价指标

(一)净现值(NetPresentValue）净现值是指把项目计算期内各年的净现金流量，按照一个给定的标准折现率(基准收益率)折算到建设期初(项目计算期第一年年初)的现值之和。三、折现评价指标

NPV=37第三节项目投资

决策评价指标项目012345净现金流量-170000

39800

50110

67117

62782

78972

38第三节项目投资

决策评价指标（1）单项决策时，若NPV≥0,则项目可行；NPV<0,则不可行。决策规则:（2）多项互斥决策时，如果投资额相等,且净现值大于零的投资项目中,选择净现值较大的投资项目。39（1）考虑了资金时间价值优点（1）不能从动态角度反映项目实际收益率缺点（2）完整考虑了计算期内全部现金流量（3）考虑了投资风险（2）计算复杂，较难理解和掌握（3）净现金流量的预测和贴现率的选择比较困难40第三节项目投资

决策评价指标(二）净现值率（NPVR）净现值率=项目净现值/原始投资的现值净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总合的百分比。41第三节项目投资

决策评价指标（1）单项决策时，若NPVR≥0,则项目可行；决策规则:（2）NPVR

<0,则不可行。42（1）考虑了资金时间价值优点（1）不能直接反映项目的实际收益率缺点（2）可以动态反映项目的投入与产出（2）可能导致片面追求较高的净现值率43第三节项目投资

决策评价指标

(三)获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。三、折现评价指标

获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计原始投资的现值合计PI=1+NPVR44第三节项目投资

决策评价指标（1）如果PI≥1,则项目可行；PI

<1,则不可行。决策规则:（2）如果几个投资相目的获利指数都大于1，获利指数越大，投资项目效果越好。45（1）考虑了资金时间价值优点（1）无法直接反映项目实际收益率缺点（2）完整考虑了计算期内全部现金流量（3）考虑了投资风险（2）计算比较复杂，口径不一致（4）从动态角度反映投入与产出的关系46第三节项目投资

决策评价指标(四）内含报酬率内含报酬率又叫内部收益率，是指能够使投资项目未来现金流入量的现值等于现金流出量的现值的折现率，或是使投资项目的净现值等于零的折现率。47第三节项目投资

决策评价指标

内含报酬率的计算就是求解一元次方程的过程，即当为多少时，净现值为零。即内含报酬率IRR满足下列等式：计算原理：计算方法：（1）公式法（2）逐次测试法48当建设期为零，全部投资于建设期起点一次性投入，营业期间各年现金流量相等，可采用简算法。（1）公式法（简算法）满足上述条件：原始投资额=各年相等的NCF×年金现值系数年金现值系数=原始投资额÷各年相等的NCF查表，得到ic即IRR49各年现金流量不等，应采用逐次测试法。（1）逐次测试法决策规则:☆备选方案IRR高于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目可行；

☆备选方案IRR低于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目不可行；

☆

IRR高的方案比IRR低的方案好。50当