医药行业医疗（非药）板块2023年中报总结：复苏趋势明确业绩环比改善-20230907-国泰君安

姓名：丁丹(分析师)S4030001姓名：赵峻峰(分析师)omS9080017姓名：谈嘉程(分析师)S880523070004投资要点(行业评级：增持)投资建议：兼顾业绩和估值，中长期景气度高，竞争优势突出的细分龙头中报总结：复苏趋势明确，多个细分Q2增速环比回升23年春节后医疗终端诊疗逐步恢复，22Q2低基数效应下多个非新冠相关板块23Q2业绩增速环比回升：其中民营医疗服务、创新介入耗材、眼科及医美耗材等细分领域Q2增速环比提升；医疗设备、血制品、药店H1表现稳健；集采影响报表节奏不同：关节基Q政策影响逐步趋弱，行业生态净化有利于集中度提升购、新产品推广节奏有延期影响，但医疗刚需不会消失。行业生态净化，有利于合规体系完善、产品和品牌竞争力强的龙头公司实现更大市场份额，加速行业集中度提升。集采影响逐步趋弱，已集采品类报表逐步出清，IVD光联盟集采、人工晶体、运动医学国采、骨科创伤、关节续约有望23年内落地，新规则边际缓和，不确定性边际收窄。04催化剂：Q3业绩相对优势凸显，待集采品类政策落地2同比增速净利润同比增速净利率2021A2022A2023H1线2021A2022A2023H1线2021A2022A2023H1线2021A2022A2023H1线店48%46%47%45%44%45%服务46%42%%诊断40%49%跌幅为总市值加权平均3民营医疗服务、发光、介入、眼科耗材23Q2业绩增速环比回升板块经营要点23Q1和Q2增速环比提升(22Q2低基数)，刚需治疗类项目复苏显著，消费医疗受宏观经济影响需求有待恢复，考虑22Q4低基数，看好全年恢复快速春节以来国内医疗终端诊疗恢复带动试剂上量恢复，海外市场持续突破，国产龙头Q2增速环比回升，预计Q4开展安徽联盟发光集采Q2环比同比强劲复苏，港股创新介入耗材器械23H1增长态势良好年低基数效应下的恢复态势板块经营要点利好合规意识强、产品高性价比的龙头厂商QQQQ关节续约44血制品：上半年采浆顺利，基数效应下Q2环比增速放缓23H1同比22H1：因去库存拉动影响，增速略高于上年度采浆增速个别因素：同期低基数(卫光、天坛)，上年度采浆影响(派林)47.04.52.547.04.52.515.0.0卫光生物天坛生物上海莱士华兰生物博雅生物派林生物23Q1收入(亿元)23Q2收入(亿元)23Q2收入同比增速23H1收入同比增速200.0%%%0%120100400令令令令生物生物生物中有增在建浆站在建浆站有望陆续建成贡献增量华兰生物博雅生物2023中报披露在建浆站卫光生物天坛生物华兰生物博雅生物2023中报披露在建浆站卫光生物2023中报披露在营浆站兰生物列示数据均为血制品业务数据5疫苗：供需情况较好的二类苗呈现复苏态势，新品逐步放量况较好常规疫苗H1呈现良好复苏增长态势，重磅品种(如智飞9价HPV)增长尤为显著，MCV4、带状疱疹疫苗、微卡等新产品逐步放量。23Q1收入(亿元)23Q2收入(亿元)23Q2收入同比增速23H1收入同比增速140.0132.70.0.040.00.00.013.31.83.850.71.73.55.22.83.61.40.01.10.20.71.6智飞生物百克生物康泰生物欧林生物成大生物康华生物沃森生物万泰生物华兰疫苗金迪克康希诺状疱感疫苗Vero狂苗体狂苗飞生物、康泰生物收入及增速均剔除新冠疫苗60%40%20%6智飞-HPV9智飞-HPV4康泰-PCV13康泰-四联苗万泰-HPV2沃森-PCV13沃森-HPV智飞-HPV9智飞-HPV4康泰-PCV13康泰-四联苗万泰-HPV2沃森-PCV13沃森-HPV2康希诺-MCV4百克-减毒带疱4000050几年前上市的重磅品种(如智飞9价HPV)批签发仍在持续增长。近两年上市的新品种(如康希诺MCV4、百克减毒带疱)批签发顺利。批签发批次数(批)12047424661510002002010002002021M1-82503003502023M1-82023M1-8100400流感疫苗月度批签发批次数(批)5678910111212556789101112122021202220232023-2024流感季批次数(截至9/1)500华兰上海所科兴长春所武汉所赛诺菲百克金迪克国光注：百克统计对象为鼻喷流感疫苗，其余公司统计对象均为四价流感疫苗7数据来源：医药魔方，国泰君安证券研究，统计截至2023/9/1收入端环比增长态势良好收入端环比增长态势良好5.004.003.002.001.000.00350%300%250%200%150%100%50%%-50%A股创新介入耗材企业A股创新介入耗材企业营业收入(亿元)心脉医疗惠泰医疗微电生理22Q122Q222Q322Q423Q123Q2扣非净利润同比增速22Q222Q322Q222Q322Q123Q123Q2心脉医疗惠泰医疗港港股创新介入耗材增长态势良好因因营销、研发开支加大，部分企业利润同比下滑4.003.503.002.502.001.501.000.500.001.000.500.00H股创新介入耗材企业H营业收入(亿元)心玮医疗归创通桥微创脑科学沛嘉医疗心通医疗2021H22022H12022H22023H1扣非净利润(亿元)启明医疗先瑞达医疗心玮医疗归创通桥微创脑科学沛嘉医疗心通医疗启明医疗先瑞达医疗2022H12023H18创伤★.0%0.0%影响继续反应创伤★.0%0.0%★★▲关节★★注：★表示(预计)集采开标时间，▲表示预计续约时间，创伤由两个联盟集采构成；蓝底表示在此区间内各省陆续开始执行集采价格，灰底表示预计同比增速受集采影响关节：集采后国产替代显著，22H1高基仍明显增长6.005.06.005.004.003.002.001.000.0021.2%2022H12023H1下降，且需对存补差价2.502.001.501.000.5002.502.001.501.000.500.0011.5%2022H12023H1份仍为集采前，基数较高4.003.002.001.0004.003.002.001.000.005.0035.2%2022H12023H1营业收入(亿元).00004.000.000.00威高骨科春立医疗大博医疗三友医疗爱康医疗21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q260.0%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2威高骨科春立医疗大博医疗三友医疗爱康医疗9消费医疗耗材：人工晶体递延需求持续释放，医美打造爆品保持高景气度人工晶体(爱博医疗)人工晶体(昊海生科)OK镜(爱博医疗)OK镜(欧普康视)ICL(STAA-中国)%20192020202120222023H1H爱美客昊海生科(玻尿酸)华熙生物(医美-皮肤)华东医药(医美)%20192020202120222023H1人工晶体：过去2-3年递延需求陆续释放，增速明显提升。国内人均白内障手术较海外其他国家仍低+国产厂家陆续推出高端系列，人工晶体有望保持稳健增长；OK镜：由于消费意愿疲软、竞品增多(截至2023.9，共18张注册证)、离焦镜K透率极低，未来有望持续放量。数据来源：ICL：2023H1增速略有回落，但仍保持高景气度。数据来源：爱美客濡白天使持续放量，如生天使新品推出昊海生科海魅营收1.15亿元(+377%)、姣兰新增唇部适应症华熙生物润致打造行业爆品，预计占比大幅提升华东医药2023H1少女针营收5.16亿元(+90.66%)NMPA研究请参阅附注免责声明1019H1-23H1CAGR影像度19H1-23H1CAGR影像拆分：内窥镜保持高增速40%硬镜设备气泡大小：2023H1收入规模(亿元)硬镜设备持续快速增长：软镜设备、硬镜设备——低渗透率+低国产化率+国产性能提升低基数下高增长：康复——招采递延+低基数+需求持续稳健增长：监护线、大型影像、超声——新基建商机持续释放+国产逐步突破高端高增长有待观察：呼吸制氧——观察国内需求持续性/海外订单Q2增速放缓：ODM(海泰、美好)——观察下游新品推出节奏/库存消化节奏40%2023H1增速注1：样本选取A股主要上市医疗设备公司各业务线数据，分别为：监护线(迈瑞、理邦)、超声(迈瑞、开立、祥生、理邦)、软镜设备(开立、澳华)、硬镜设备(开立、迈瑞)、呼吸制氧(鱼跃、怡和)、康复(翔宇、伟思、麦澜德、诚益通)、大型影像(联影、万东)、ODM(海泰-史赛克、美好-客户A、奕瑞)；数据来源：公司公告，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明11进一步提升场 (2021年，国内)妇产超、心超等 镜掌握技术链：光学设计、成像、图像处理(4K+荧光+3D)掌握产业链：大规模批量生产降低成本体 (2019年，全球市占率)工晶状体内镜技术普查，爱博医疗招股书，公司公安证券研究请参阅附注免责声明125025002000080%605025002000080%60%40%20%国产发国产发光龙头23H1收入恢复快速增长国内发光收入(亿元)H1整体增速海外发光收入(亿元)H1国内增速迈瑞新产业安图迈克亚辉龙推进H1国内装机HH1国内装机迈瑞新产业安图迈克亚辉龙60%40%30%20%Q内收入增速环比提升国内发光收入增速迈瑞新产业安图迈克亚辉龙%2020202120222023Q12023Q2快速增长海外发光收入增速新产业迈瑞亚辉龙海外发光收入增速22A23Q123Q223H1新冠高基数影响表观增长，部分公司穿越新冠高基数影响表观增长，部分公司穿越疫情周期实现较高收入复合增长(23H1部分公司仍有新冠产品贡献)2023H1收入(亿元)19H1-23H1CAGR23H1同比0031%28%27%26%25%23%50%0031%28%27%26%25%23%50%-7%-11%新冠高基数影响表新冠高基数影响表观增长，部分公司穿越疫情周期实现较高扣非净利润复合增长(23H1部分公司有新冠产品和相关减值影响)23H1扣非归母净利润19H1-23H1CAGR23H1同比4.0050%13%-18%-25%-27%24%24%22%19%14.0050%13%-18%-25%-27%%00数据来源：Wind，国泰君安证券研究ICL第三方检验服务：常规检验稳健增长，应收账款边际好转ICL龙头23Q1和Q2回款情况良好，应收账款开始环比下降。国产国产ICL龙头常规诊断业务恢复快速增长40.0%0%0%金域医学迪安诊断艾迪康云康集团康圣环球20192020202120222023H10.0000国产国产ICL龙头应收账款边际好转金域医学应收账款及票据(亿元)金域医学信用减值损失(亿元，右)迪安诊断应收账款及票据(亿元)迪安诊断信用减值损失(亿元，右)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q28060402000低值耗材：疫情出清短期业绩承压境下行，外部环境复杂严峻。低值耗材版块企业出海多以OEM业务模式，代表企业23H1海外收入录得不同程度下降，出口销售迎来挑后疫情时代业绩增长短期承后疫情时代业绩增长短期承压2023H1收入(亿元)19H1-23H1CAGR23H1同比35%32%35%32% 19%1 19%19%16%14%14%14%12%9%8%7%5%4%5070%30%223H1代表公司海外收入下滑医疗医疗莱医疗医疗莱德医疗20H1yoy21H1yoy22H1yoy23H1yoy0.0.028%40.00.02%0.0.028%40.00.02%0QQ从细分专科看，中医、眼科、肿瘤等细分专科需求和韧性较强(21-23H1收入CAGR15%+)，口腔受种植牙观望和宏观经济影响恢复较慢。并购整合是连锁医疗服务扩张重要路径，从21-23H12年CAGR看，华润、三星、海吉亚等因收购并表贡献实现较快增长。延并购贡献增量，中医、眼科、肿瘤需求和韧性较强23H1收入(亿元)23H1yoy21-23H1CAGR三星医疗、盈康生命、信邦制药、光正眼科、环球医疗取医疗服务业务收入及增速80%60%40%20%QQ，全年趋势向好0华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科何氏眼科通策医疗美年健康22Q122Q222Q322Q423Q123Q2医疗服务：白内障/眼病等刚需治疗业务复苏显著，消费医疗需求有待恢复务保持稳健增长恢复快速增长恢复快速增长23H1视光收入(亿元)23H1yoy21-23H1CAGR5.00.00爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科60%50%40%30%20%10%%务恢复快速增长23H1综合眼病收入(亿元)23H1yoy0.00150%爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科yoy23H123Hyoy23H123H1屈光收入(亿元)40%30%20%%40.00.00爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科务恢复高速增长23H1白内障收入(亿元)23H1yoy21-23H1CAGR20.0200%0%爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科恢复23H1收入yoy21-23H1收入CAGR80%60%40%80%60%40%20%白内障综合眼病视光屈光腔各业务恢复速度较慢23H1通策医疗收入(亿元)23H1yoy21-23H1CAGR4.010%3.58%3.06%2.54%2.02%1.50%1.0-2%0.5-4%0.0-6%种植正畸儿科修复综合400.00.0000.0000医疗服务：种植集采政策全面落地，期待以价换量400.00.0000.0000疗种植业务有所回升，并带动修复业务加速种植收入增速修复收入增速量种植收入增速修复收入增速量(颗)%23H122H1YOY2350017564+33.8%973322912679223-23.2%+2.7%%2022Q12022Q22022H22023Q12023Q2受疫情和集采受疫情和集采观望影响，通策种植牙业务增速放缓通策医疗种植牙业务收入(百万元)yoy20162017201820192020202120222023H1%40%30%20%%Q2分品类增速：中西成药稳健增长，部分公司非药/中药增速放缓Q2分品类增速：中西成药稳健增长，部分公司非药/中药增速放缓%20%%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2增直营店数量：基本按规划完成，并购有待提速002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2%益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民零售增速环比回落：①同店增速回落，主要为Q2疫情相关产品销售减少，叠加部分品类受消费疲软影响增速放缓；②自建门店基本完成半年度规划；部分公司并购速度放缓，主要由于未及时交割/流程较长/12月购药需求提升导致部分中小药店出售意愿减弱等，预计下半年并购有望提速。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：零售业务增速：漱玉平民、一心堂无单季度数据，以半年报数据代。请参阅附注免责声明20图：加盟业务毛利率保持在10%出头，2023H1略有提升药店：加盟业务快速发展，开启第二增长曲线图：加盟业务毛利率保持在10%出头，2023H1略有提升入增速维持高位201820192020202120222023H1%%益丰药房大参林老百姓漱玉平民图：自2021年起龙头药店加大加盟力度，新增加盟图：自2021年起龙头药店加大加盟力度，新增加盟数量不断提升00201820192020202120222023H1%20192020202120222023H1加盟业务快速发展：药品零售行业外部环境变化(监管趋严、处方外流、O2O等)导致中小连锁生存空间减少，但由于中国零售药店约60万家，短期较难出清，加盟作为快速提升龙头药店市占率的方式，自2021年起得到快速发展，目前成为上市药店的第二增长曲线。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明21付线不设起付线,23%起付线＜200元,33%起付线500~1000元,28%起付线200~500元,付线不设起付线,23%起付线＜200元,33%起付线500~1000元,28%起付线200~500元,16%固定报销比例,7%参照三级医院,24%参照二级医院,18%参照一级医院,51%图：门诊统筹仍图：门诊统筹仍处于起步阶段，仅9个省份接入门店超1000家0060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%0.0%根据《中国药店》，截至2023年6月中旬，约有18个省份的4万余家药店(约7%)接入医保统筹管理，其中9个省份超千家。从医保报销的角度而言，根据已公布政策的地级市，约56%地级市起付线低于200元或不设起付线，约51%的地级市参照一级医院的报销比例报销(相比三级医院报销比例更高)，对居民端较为友好，有望促进客流从医院流向更为便捷的药店。数据来源：中国药店，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明226%6%% 1110 %%%%%211%227%%2524-5-5%%%6