海底捞-6862.HK-系列深度报告（一）：困境已反转龙头扬帆起 20230906 -方正证券

.08.22公司研.08.221敬请关注文后特别声明与免责条款2022022A2023E2024EE1201836553718-23.620.6511.074746399624415.6425851.1226.414344来源：wind，方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄方正证券研究所证券研究报告分析师SS220523080002公司信息行业餐饮23..53元)历历史表现22/8/2222/11/2123/2/2023/5/22相关研究营杠杆效应，以及疫情期间修炼内功带出不穷；2)公司层5年公司归母净利E盈利预测(人民币)海底捞(06862)公司深度报告2敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录境.？..................................................8.2...75风险提示...............................................................2.3.海底捞(06862)公司深度报告3敬请关注文后特别声明与免责条款图表目录图表1:海底捞发展历.程 5. 0 图表11:海底捞店数及单店收入 11 (人) 12图表16:2017-2022年海底捞客单价(元)及变化情况 13H 8 8 图表28:海底捞收入拆分与盈利预测(假设一：不大规模开店) 20 海底捞(06862)公司深度报告4敬请关注文后特别声明与免责条款GR公司的发展可以分为以下四个阶段：精细化运营阶段(2005-2015)：公司2005年成立颐海国际前身(海底捞成都分16-2019)：依托完善的蜀海供应链体系、师徒制培养人才和孵海底捞(06862)公司深度报告5敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：同花顺，方正证券研究所海底捞(06862)公司深度报告6敬请关注文后特别声明与免责条款姓名职务年龄学历任职日期履历为海底捞集团的创始人之一，20余年餐饮管理经验，主要负勇董事会主席兼执行董事52硕士责领导本公司董事会及高级管理层团队，指导及监督本集团的运营及制定本集团的长期战略，2016年3月至今任颐海国董事。杨利娟首席执行官44啄木鸟计划负责人，2018年起任海底捞首席运营官。曾任四川海底捞经理、董事。邵志东总监兼首席信息官48博士主要负责本集团的技术创新与开发，于2010年加入四川海底捞，曾担任海底捞大学校长、执行董事、北京南北行文化发展有限公司总经理。李瑜首席运营官37硕士主要负责中国台湾及部分海外餐厅的运营，2007年加入本集团，先后担任多个地区的门店经理。唐春霞首席发展官46硕士主要负责品牌建设和产品研发，为长江商学院创始管理层。李朋财务总监兼公司秘书42本科2022年起任本公司的联席公司秘书及授权代表。历任财务总监、财务管理部共享中心高级经理及海外财务高级经理。执行董事33硕士担任本公司数字运营中心总监，亦负责本集团创新业务工作，曾于本集团三间附属公司担任董事等。青执行董事41专科主要负责本集团产品的采、研、销，曾于本集团两间附属公司担任董事及其他职位。资料来源：wind，方正证券研究所公司股价变动与港股整体走势与对疫情放松的预期相关，短期股价受月度经营数据影响，中长期关注重启开店进程。海底捞(06862)公司深度报告7敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所海底捞(06862)公司深度报告8敬请关注文后特别声明与免责条款能力、或引入新品牌注入新动能。角出现散点疫情、对餐饮收入造成一定打击；2022年开始餐饮业进一步承压，0000105%100%105%100%94%94%7%8%8%009%%%140%120%100%80%60%40%20%0%餐饮业收入(亿元)较19年恢复度资料来源：Wind，国家统计局，方正证券研究所057.551.9注吊销餐企数量(万家)yoy300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%，消费者对于收入预期降低、消费信心有所下滑，疫情初期消费信海底捞(06862)公司深度报告9敬请关注文后特别声明与免责条款010509010509010509010105090105090105090100%资料来源：Wind，方正证券研究所阶段，火锅餐企面临较大或引入新品牌注入新动能。0073510%10%529510%4362481418%49984236810%9%7%0-20%04E451620172018201902020212E3E行业规模(亿元) yoy10敬请关注文后特别声明与免责条款000038%35%87365768874338%35%87365768874322%6888527%7112828516%6128312%453793%-2%3-20%32965-4%3该年成立的火锅餐企yoy50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：餐宝典，方正证券研究所资料来源：红餐网，方正证券研究所注：标灰品牌为2019-2021年曾入围10大火锅品牌而11敬请关注文后特别声明与免责条款AAAAAAA5AAAAAAA543210资料来源：公司公告，方正证券研究所-0 4651616AAAA同店单店平均销售额(百万元)AAAAAA新店单店平均销售额(百万元)速65.24.44.04.04.03.73.63.02.73.03.02.9同店翻台率(次/天)新店翻台率(次/天)取对餐厅各方面事务进行指培养新店长，新店长需要储备店长数量难以跟随门数量快速扩张，暴露人才储备不足的问题。海底捞(06862)公司深度报告12敬请关注文后特别声明与免责条款7890789012“总部-教练-抱团小组-餐厅”的扁平化管理架构，在扩张初期、调动积极性，管控与自主之间的平衡。一方面有效避免了总部机，积极性被充分调动。2)高速扩张期，新店质量难保证：对于店长，个人权力过大、管理半径过长，组长或者报团小组容易为了获得更高分红，而盲目追求快速品图表15:2017-2022年餐厅平均每店员工数量(人)00%1090178-10%20%25%28%海底捞(06862)公司深度报告13敬请关注文后特别声明与免责条款1年底之前，海底捞不以“口味”见长、缺乏心智爆品、对菜品的推陈出新不多，出新的强劲品牌提供增长的动能，存在旗下品牌老化问题。图表16:2017-2022年海底捞客单价(元)及变化情况3.4%3.5%4.1%2.5%.7%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%客单价yoy资料来源：Wind，方正证券研究所40.6%39.9%41.6%39.9%41.5%4240.6%39.9%41.6%39.9%41.5%42.2%43.7%41.6%41.9%45.6%41.5%40.3%41.0%29.0%29.1%29.29.0%29.1%29.9%29.0%30.9%28.9%29.4%29.8% 资料来源：Wind，国家统计局，方正证券研究所海底捞(06862)公司深度报告14敬请关注文后特别声明与免责条款以“极人海底捞紧跟年轻消费群体偏好变化，持续强化品牌效应：椒锅底海底捞(06862)公司深度报告15敬请关注文后特别声明与免责条款责向延伸服务类型广泛：包括前期沟通、门店选址、饮(旗下主营汉舍中国菜)，相继布局冒菜、川菜赛海底捞(06862)公司深度报告16敬请关注文后特别声明与免责条款符合项进行整改。同时，利用公司内部关联交易，在议价能力上占据绝对优势，率期海底捞(06862)公司深度报告17敬请关注文后特别声明与免责条款现及人员充足的情况下，循序渐进地选择符合重新开业条件的“硬骨头”门店。海底捞(06862)公司深度报告18敬请关注文后特别声明与免责条款较为保守，公司单店模型持续精进。%%%%%%%%%%%%2040%35%30%25%20%%%5%33%32%29%29%30%29%29%0%201720182019202020212022海底捞(06862)公司深度报告19敬请关注文后特别声明与免责条款%/11.1%，我们2019A2022A营业面积(m2)900900900900900餐桌数量7070707070平均每桌人数2.822.97948611733777821客单价(元)100.9103.2444年收入(万元)34922300278129503118坪效(万元/m2)3.33.5原材料成本率41.9%40.9%40.5%40.5%40.5%员工人数47895950员工成本(万元)1041747789836884员工成本率29.8%32.5%28.4%28.4%28.4%租金成本(万元)676767676租金成本率4.2%3.3%2.7%2.6%2.4%折旧摊销(万元)246242000折旧摊销率7.1%10.5%4.7%4.4%4.2%其他成本(水电开支等，万元)97692973其他成本率3.4%3.3%3.3%3.3%3.3%经营利润率13.6%9.5%20.5%20.9%21.3%总部费用9712203总部费用率4.8%5.1%6.5%6.5%6.5%所得税率25%25%25%25%25%净利率6.6%3.3%10.5%10.8%11.1%海底捞(06862)公司深度报告20敬请关注文后特别声明与免责条款归母净利润分别为47/54/62亿元，同比增长190%/14%/16%，对应归母净利率不会大规模开店，每年新增门店30-40家左右；图表28:海底捞收入拆分与盈利预测(假设一：不大规模开店)2018A2019A2020A2021A*2022A*2023E2024E2025E收入(百万元)1707326818289753945531535412014836553718YOY59%57%8%-24%31%%%①海底捞餐厅经营1649125589274343754728943385244546050558YOY59%55%7%-23%33%%%门店数量466768129813291349138114161451净开店数30253020323535翻台率333.603.773.86②外卖业务3244497186301280133213861442YOY48%39%60%103%4%4%4%③调味品及食材销售4494421668662695730767YOY409%220%-15%-1%5%5%5%④其他4287403609650650789952归母净利润(百万元)16462345309-32501638474653996244YOY60%42%-87%扭亏190%%%归母净利率9.64%8.74%1.07%-10.55%5.20%11.52%11.16%11.62%所注：因海底捞海外业务单独分拆上市，表中2021年起(含2021年)各项数据为已剔除特海国际海底捞(06862)公司深度报告21敬请关注文后特别声明与免责条款归母净利润分别为47/56/67亿元，同比增长190%/18%/20%，对应归母净利率2018A2019A2020A2021A*2022A*2023E2024E2025E收入(百万元)1707326818289753945531535412014961056899YOY59%57%8%-24%31%20%%①海底捞餐厅经营1649125589274343754728943385244670553739YOY59%55%7%-23%33%21%%门店数量46676812981329134913811514.11660.51净开店数302530203236翻台率333.603.733.79②外卖业务3244497186301280133213861442YOY48%39%60%103%4%4%4%③调味品及食材销售4494421668662695730767YOY409%220%-15%-1%5%5%5%④其他4287403609650650789952归母净利润(百万元)16462345309-32501638474655826720YOY60%42%-87%扭亏190%%20%归母净利率9.64%8.74%1.07%-10.55%5.20%11.52%11.25%11.81%所注：因海底捞海外业务单独分拆上市，表中2021年起(含2021年)各项数据为已剔除特海国际，预计2023-2025年公司归母净利润47/54/62亿元，当前股价对应PE23/20/17海底捞(06862)公司深度报告22敬请关注文后特别声明与免责条款公司名称市值(亿元)2023/8/222023E归母净利润(亿元)2024E2025E2023EPE2024E2025E九毛九16.099.8613.2328百胜中国1556.864.6977.4688.742420庆楼84.22.793.834.913022平均2720海底捞1,0844754622320数据来源：wind，方正证券研究所注：九毛九、百胜中国、同庆楼盈利预测均为wind一致预期海底捞(06862)公司深度报告23敬请关注文后特别声明与免责条款1)市场竞争风险产品及管理模式，打通更高效的供应渠道为公司带来一定挑战。2)原材料价格波动风险生产行业依赖于稳定供货商，需要向上游采购大量农畜水价格波动将挤压企业利润。3)食品安全风险一旦抽检出不合格的样品将对企业食品质量，品牌声誉造成不良影响海底捞(06862)公司深度报告24敬请关注文后特别声明与免责条款资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E23429228535412014836553718702账款3用0000471666764564564564524055405540554055480804745539711439767227440128-10916292409728474653994短期借款9193账款2585974742096837AEEE11113.6244734473447344735.80986000089.188.063642.28822.0140.401.2626.41股东权益合计3650561439767227440128E165.22-21.6857.50-60.0148.06-71.8741.06-81.99AEE2488352504746399000-10周转率7.648.268.295.6414770应付账款周转率01金流-757904每股指标(元)77000904每股经营现金8894-4988-1390-1265-1517产4.24增加132001346000082.4322.645519052719.15224.54额345240485159.58海底捞(06862)公司深度报告25敬请关注文后特别声明与免责条款作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息