通信行业研究：通信与计算融合关注新基建和AIGC驱动的结构性成长机会

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1核心观点、云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前块龙头有望持续受益。AIGC业务营收均延续高速增长，伴随国局的厂商。投资建议G场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。推荐组合：中国移动(运营商)、中兴通讯(设备商)，英维克(温控液冷)，宝信软件(IDC)，灿勤科技(陶瓷滤波风险提示敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4总图表1：通信行业营收向好(亿元)图表2：通信行业归母净利润持续增长(亿元)0000002500020000000201820192020202120221H23250020005000201820192020202120221H23%%0.0%3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23Q敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明50000040000020000201820192020202120221H23善3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23存货周转天数应收账款周转天数研究所导航增%。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6通信纤光缆信射频设备导航联网动互联商通信纤光缆射频信设备通信导航联网动互联商讯营商频通信设备卫星通信导航物联网互联云计算光通信纤光缆回升，各版块净利润率主要在0~15%之间，净利润率前四名为云视讯(38.6%)、云计算(11.9%)、光通信(+11.4%)、运营商(10.4%)。图表9：净利润率总体向好通信纤光缆信射频设备导航联网动互联商通信纤光缆射频信设备通信导航联网动互联商讯营商频通信设备卫星通信导航物联网互联云计算光通信纤光缆回升，各版块净利润率主要在0~15%之间，净利润率前四名为云视讯(38.6%)、云计算(11.9%)、光通信(+11.4%)、运营商(10.4%)。图表9：净利润率总体向好25%20%15%10% 5% 0% 2020202120221H23600%500%400%300%200%100% 0%2020202120221H23通信纤光缆信信射频设备20202021导航2022物联网动互联物联网动互联商1H23%40.0%%.0%10.0%2020202120221H23V敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明72022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月4G基站数量5G基站数量 5%0%5G移动电话用户数(亿户)876543210工信部，国金证券研究所同比增速分别为8.4%、10.2%、13.7%。预计未来随着运营商数字化转型加速，经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 中国移动中国电信中国联通21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年利润增速22年利润增速1H23利润增速 中国移动中国电信中国联通21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年净利率22年净利率1H23净利率H200%50%0%中兴通讯烽火通信星网锐捷-50%21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年利润增速22年利润增速1H23利润增速50%40%30%20%0%中兴通讯烽火通信星网锐捷21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年净利率22年净利率1H23净利率敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8 比绩同比环比均有改善，单季度收入21.67亿元，同比+1.14%，恢复正增长；归母净利润PP。40%20% 0%天孚通信天孚通信新易盛21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年利润增速22年利润增速1H23利润增速0%易盛易盛21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年净利率22年净利率1H23净利率100% 0% 宝信软件润泽科技光环新网宝信软件润泽科技光环新网21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年利润增速22年利润增速1H23利润增速50%40%30%20%10% 0%件环新网科技件环新网科技21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年净利率22年净利率1H23净利率滑，传统控制器业务营收增速放缓，在承压。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9远通信 远通信 40%30%20%10% 0%而泰而泰21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年利润增速22年利润增速1H23利润增速25%20%5%0%而泰而泰21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年净利率22年净利率1H23净利率400%00%200%0%广和通广和通美格智能21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年利润增速22年利润增速1H23利润增速 5% 0%和通远通信和通远通信21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年净利率22年净利率1H23净利率Q敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明10健 0% 航星通21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年利润增速22年利润增速1H23利润增速60%50%40%30%20%10% 0%航星通航星通21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年净利率22年净利率1H23净利率业收入0%300%250%200%150%100% 0%信信21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年利润增速22年利润增速1H23利润增速60%50%40%30%20%10% 0%科技21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年净利率22年净利率1H23净利率二、结构性行情不变，投资机遇关注新基建和高成长2.15G投资：机会来自国产化替代和市场份额提升，长期依赖杀手级应用和服务成熟服务之前，更多是结构性行情，可以从全球化市场扩张和国产化替代两个维度重点把握。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明112019-0822019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-08得到具有新动力的长足发展。5G手机出货量(万部)5G手机出货量占比90%80%0%60%50%40%30%20%0%605550454035201520162017201820192020202120221H23中国移动中国联通中国电信p升敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1211H22收入500400200资本开支中国电信产业数字化投资天翼云移动云联通云阿里云华为云/202120222023E力资本开支3000司财报，云头条，国金证券研究所。AI驱动交换机端口速率和端口数提升，带来交换机市场增量需求。受全球数字基础设施建设需求增长拉动，2021Q1开始全球交换机市场增速逐步回升，其中高速数据中心交换机受超大规模和云厂商网络扩容驱动显著增长，拉动整体市场规模扩大。根据IDC数据，2022年全球以太网交换机市场收入365亿美元，同比增长18.7%，增速较2021年提升9PP，其中数据中心及非数据中心同比增长22.6%、15.7%。主流的数据中心交换机端口速率正在由10G/40G向400G/800G升级演进，高速数据中心交换机市场需求呈现增长态势。根据IDC数据，2022年高速板块200/400GbE交换机收入全年增长超过300%，1Q230G并成为市场主流。806040200全球市场规模(亿美元)同比35%30%25%20%5%0%90%80%0%60%50%40%30%20%0%思科华为AristaHPE瞻博新华三其他达实施阶段。2022年传统行业开始从零到一部署液冷数据中心，将液冷从概念、评估到教科研项目中。随着CPU和加速芯片功耗的不断提高，液冷数据中心部署不仅满足国家敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明13908006050403020020222023E2024E2025E2026E2027E潮想潮想他持翻WA间。45403530252050移远通信广和通美格智能80%60%40%20%0%移远通信广和通美格智能敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明148%6%4%2%0%智能6%5%4%3%2%1%0%远通信和通移远通信广和通美格智能大家电实现快速增长，小家电略有下降。新能源板块增速放缓，同比增长6.6%，实现收PP主要客户4个大型新项目合作，越南平阳工厂已经顺利通过多个客户审核开始试产。汽的汽车电子产线投资和产能扩建。252050拓邦股份和而泰80%60%40%20%0%扩渠道、扩新品导致研发+销售费用率上升。从成本端来看，拓邦股份与和而泰持续推进敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明159%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%拓邦股份和而泰。的比重为52.02%；智能驾驶收入0.85亿元，同比增长48.60%；新能源相关收入0.42硬件供应商营收向好图表46：营收维持高增806040200经纬恒润-W德赛西威中科创达光庭信息2020202120221H230%2020202120221H23经纬恒润-W德赛西威中科创达光庭信息敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明16遍放缓86420经纬恒润-W德赛西威中科创达光庭信息2020202120221H2300%200%100% 0%2020202120221H23经纬恒润-W德赛西威中科创达光庭信息要系产品光0%2020202120221H23中科创达光庭信息 5% 0%-5%20202020202120221H23经纬恒润-W德赛西威中科创达光庭信息三、投资建议G以中国移动(600941.SH)：数字化转型是成长第一引擎，营收保持双位数增长。上半年营收p现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。定位“世界一流信息服务科准定位、降本增效，毛利率持续提升，敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明17清晰，基于已有的全链条散热技术平台，实现从通信基站-IDC-储能等专业细分领域的业赋能新兴场景应用。宝信软件(600845.SH)：数智化龙头，乘AI+数字经济风起。公司发挥“一总部多基地”灿勤科技(688182.SH)：陶瓷滤波器龙头有望迎来逆境反转。公司是华为产业链主要的5G介质滤波器供应商，已实现从粉体到器件的全国产化。当前公司已突破大尺寸陶瓷滤C股票代码司名称20222023EEEEEE600941.SH87.4289000063.SZ2.082.502.9420.4002837.SZ65678642.240.7.624.0600845.SH43.342.6.425.9688182.SH20------四、风险提示上游各产业链市场缩小。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明18行业投资评级的说明：敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明