白酒行业专题报告穿越周期-爆发内在的生命力

白酒行业专题报告穿越周期_爆发内在的生命力（报告出品方/作者：中信建投证券，安雅泽、张立、唐家全）一、2003年：“非典疫情”导致的行业回调我们此前在《螺旋式上升，韧性显著进一步进一步增强，始终如一看空龙头企业脱胎换骨》中就白酒行业将近30年几轮长周期的行业性和短周期的非行业性调整搞出了深度评析，对行业中长期发展趋势做出客观研判。22年在“新冠疫情+经济疲软”多重因素冲击下，白酒板块景气度阶段下行，我们表示融合调整原因、调整周期以及行业受到冲击的程度回去看一看，22年行业的调整划归非行业性调整相对合理。因此，我们就2003、2008、2018、2020年的几轮非行业性因素导致的回调搞出进一步深入研究，以史为鉴对2022年初以来的本轮由“新冠疫情+经济疲软”导致的回调做出客观研判，以期对时程板块和优质标的走势分析形成参考。1.1“非典疫情”期间：消费场景较长时间缺位，疫后高端、次高端快速恢复正常2003年上半年非典疫情导致的消费场景的缺位对白酒行业和上市酒企经营引致季度性短期冲击，2003年4-5月白酒板块在非典疫情影响下出现一轮大幅回调，我们融合疫情期间宏观经济背景、白酒板块走势、酒企经营情况等因素就非典疫情对上市白酒企业的业绩和股价走势的影响展开进程性分析。1.1.1非典疫情期间市场需求环境的变化：消费场景较长时间缺位按照疫情防控进展可以将2003年“非典疫情”的演变分位四个阶段，前两个阶段疫情病毒感染人数和涉疫地区非常非常有限，并未引致全国范围的影响，2003年3月中下旬已经已经开始随着疫情向海外和内地多个省市扩散，防疫形势趋向紧迫。4月份已经已经开始随着非典病例数量大幅增加，政府已经已经开始强化防疫，社会面担忧情绪在全国范围蔓延连绵不绝，资本市场亦已经已经开始有所反应，4-5月疫情集中发动期间居民外出用餐和乘车明显增加，白酒消费场景出现一定程度的阶段性缺位，白酒板块于4月16日关上回调至5月13日触底，回来调幅度达致13.70%。5月9日，北京正式宣布正式宣布医务人员的病毒感染比例已经呈圆形明显下降趋势，疫情防控效果显著，市场担忧情绪已经已经开始消退，板块关上快速复原，5月13日至6月2日板块上涨11.60%。从“非典疫情”对宏观经济和消费的影响来看，疫情对2003Q2单季度的GDP快速增长和消费者信心指数引致明显冲击，2003Q2我国GDP季度同比增长速度由Q1的+11.10%环比下降2.00pcts至+9.10%，同时在疫情形势较为紧迫的二季度消费者信心指数亦出现大幅环比回落，2003Q2消费者信心指数从Q1的114.00下降至102.30。而后步入Q3随其疫情在6月份结束，GDP重回双位数快速增长，消费者信心指数亦快速回升至107.70。从月度社零同比增长速度和消费者信心指数变化趋势来看，非典疫情最轻微的4-5月份两个月社零增长速度和消费者信心指数均出现大幅回落，而后6月份随其国内疫情结束，社零增长速度和消费者信心指数又在月度间快速同时同时实现回来升。相比之下，由于疫情形势轻微时期处于白酒消费淡季，烟酒零售额增长速度受疫情影响相对较小。2003年4-5月，消费者信心指数从3月份的113.90已已连续两个月下降至100.00，而后随其疫情结束消费者信心指数逐月平衡回来升，4-5月社零增长速度从3月份的+9.30%，增加至+4.30%（增加5.00pcts），而后6月份快速回升至+8.30%。1.1.2非典疫情对上市酒企业绩影响：季度回来落后快速恢复正常从上市酒企业绩端整体整体表现来看，2003Q2上市酒企总收入、利润端的均在一定程度受到疫情冲击，平添增长速度的季度性回落。2003Q2上市酒企总体营收增长速度从Q1的+0.62%环比下降2.39pcts至-1.77%，归母净利润增长速度由Q1的+7.85%环比下降80.80pcts至-72.94%，二者较利润端的整体整体表现而言总收入端受疫情影响较小。2003Q3已经已经开始随着疫情影响消退，酒企营收、利润增长速度快速回升，Q3上市酒企整体总收入、利润增长速度分别环比提升16.44pcts、66.04pcts至+14.68%、-6.90%。分后价格平添看一看，2003Q2总收入端的增长速度环比变动：区域龙头（+21.88pcts）＞次高端（+0.08pcts）＞一线高端（-3.28pcts）＞三四线（-14.80pcts）；归母净利润增长速度环比变动：一线高端（-22.95pcts）＞三四线（-23.97pcts）＞区域龙头（-205.80pcts）＞次高端（-315.37pcts）。彼时白酒行业整体仍处于1997年已经已经开始的一轮深度调整期的收尾阶段，因此次高端、区域龙头、三四线白酒营收、利润快速增长本身受行业因素影响亦存较大幅度波动，二者较而言一线高端白酒凭借自身的综合在行业性调整中恢复正常节奏快于其他价格提着，因此一线高端白酒业绩的季度波喊叫相对更能突显疫情的影响。2003Q3随着疫情影响消退，白酒板块多数上市公司总收入、利润增长速度迎接季度回升，2003Q3总收入端的增长速度环比变动：一线高端（+22.06pcts）＞次高端（+12.42pcts）＞三四线（+5.87pcts）＞区域龙头（-8.55pcts）；归母净利润增长速度环比变动：次高端（+424.24pcts）＞区域龙头（+167.50pcts）＞一线高端（+29.32pcts）＞三四线（-37.72pcts）。1.1.3非典疫情对上市酒企股价影响：高端、次高端整体表现强势，同时疫后弹性非常大从非典疫情期间相同价格带酒企市值走势来看，各价位送到调和反弹的时间节点基本一致，高端白酒反弹节奏相对其他价格提着必须快。回来调幅度来看，2003年4月中旬至5月中上旬回来调幅度由大至大依次为三四线（-16.89%）、区域龙头（-16.65%）、次高端（-13.40%）、一线高端（-12.66%）；回去调幅度来看，2003年5月中下旬各价格提着市值回去调幅度由大至大依次为一线高端（+13.22%）、次高端（+11.15%）、区域龙头（+9.14%）、三四线（+9.06%）。高端、次高端价位提着在非典疫情期间回来调幅度相对较低，同时疫后回去调幅度相对非常大。1.2“非典疫情”期间具备的个股：贵州茅台、五粮液、山西汾酒2003年行业处于1997年开始的一轮行业性深度调整的收尾阶段，名优酒企纷纷开启产品和营销的创新，产品端通过培育中高端新品应对税制改革带来的供给端结构压力，营销端通过创新渠道营销模式应对广告营销的受限，头部优秀酒企经营开始呈现触底回升的复苏势头。2003年上半年短期疫情带来的调整不改头部酒企的长周期维度复苏态势，其中贵州茅台、山西汾酒、五粮液股价表现明显领先板块整体。1.2.1山西汾酒：产品高端化+营销市场化+治理专业化，改革推动汾酒走出转折点2003年山西汾酒股价+8.69%，整体整体表现领先申万白酒指数12.65pcts。2002-2004年公司营收增长速度分别为+18.86%、+21.46%、+33.79%，分别领先板块整体14.86pcts、13.11pcts、26.67pcts。2003年前后公司营收增长速度持续显著快于白酒板块整体，且处于快速区间，我们融合彼时公司基本面发生的一系列变化，总结出公司在行业短期调整期间基本面和股价整体整体表现优于板块整体的原因。1、品牌定位转型，产品结构升级：20世纪90年代初，汾酒发挥工艺和产能优势，走“名酒变民酒”路线，1988-1993年收入规模领先行业，但随着五粮液、茅台等走名酒路线的白酒品牌不断提价放量壮大规模，汾酒最终于1994年被五粮液赶超，失去行业龙一地位。1998年朔州假酒案风波让公司经营面临巨大冲击，2001年国家税务总局出台的从量计税新策再度加大公司经营压力，民酒路线下的产能优势在从量计税下变成利润增长的负担。2002年开始，汾酒开始逐渐改变“汾老大”的民酒形象，加大中高档品牌的开发，对公司所有产品进行高、中、低三个层次的清晰分层。高端青花瓷、国藏汾酒提高质量和包装档次，拔高品牌定位创造利润；中档老白汾扩大销售规模，取代玻汾市场地位；低端“杏花村”商标系列产品以抢占市场为主要目的。2、营销市场化改革，转化成销售团队：2002年3月汾酒明确提出“大营销”战略，销售公司变成单一制法人，并在集团范围内考试招考营销人员，一大批年长、学历高、事业心强的人员扩展至了营销一线，同时整合营销资源，拨付权力，并使全国13个营销处独立自主运作，并施行了技术创新奖励办法。在责任感和有效率的政策鞭策下，一线销售人员靠艰苦、凭诚信，找回了部分老客户，发展了大批崭新客户，市场已经已经开始赢得恢复正常。3、省政府许可经营，环境治理结构优化：2002年山西省政府对汾酒实行许可经营，公司改组为山西杏花村汾酒集团有限责任公司，自此公司环境治理迎接转折点。集团领导班子通过大量市场调研，统一认识——只有推行品牌战略，企业才存解决办法。董事长郭双威表示，产品就是品牌的载体，而机制则就是品牌的Cadours所在，只有构筑有效率的决策指挥系统，就可以提高品牌快速反应市场的能力，随后公司管理层已经已经开始了系统化的企业非政府机构优化，建立科技质量、营销、财务、物流四大中心，为汾酒转折点构筑一流的上层建筑。1.2.2五粮液：技术创新营销打法，面世“受让给分销”、OEM贴牌模式，行业调整期脱颖而出2003年五粮液股价+15.86%，整体整体表现领先申万白酒指数19.82pcts。2002-2004年公司营收增长速度分别为+20.34%、+10.98%、-0.56%，2002-2003年领先板块整体16.34pcts、2.63pcts。2001-2003年公司营收增长速度持续慢于白酒板块整体，融合彼时公司基本面情况，我们表示公司在行业短期调整期间基本面和股价整体整体表现优于板块整体主要源于公司在营销模式上的技术创新。1992年已经已经开始五粮液已经已经开始一轮大规模复产，至1994年产酒能力由1万吨增加至9万吨以上，至2000年公司追加新增产能已经达致20万吨，然而从1995年已经已经开始低端白酒市场需求疲软问题已经已经开始显现出来，行业由供给严重不足向供给紧缺过渡阶段。浓香白酒优酒率相对较低的工艺特征并使五粮液在保证高端白酒的生产的同时必然产生大量的中低档白酒，为了提高公司追加新增产能利用率，五粮液于1994年已经已经开始技术创新营销模式，先后面世“受让给分销”和“OEM许可贴牌”的新型厂商合作模式。从1994年福建邵武糖酒副食品公司受让给“五粮醇”品牌的全国经销权，变成白酒史上第一个经销商受让给Fanjeaux牌已经已经开始，至1998年第一款五粮液OEM许可贴牌产品“金六福”面世，五粮液不断创新厂商合作模式和营销打法，成功地将追加新增产能压力化为快速增长动力。随着五粮醇、金六福、浏阳河、京酒等分销和贴牌产品在各区域甚至全系列国区域快速脱胎换骨，五粮液迎接高端五粮液和低端尖庄之外代莱增长极，至2002年公司OEM贴牌模式空前发展，延伸品牌高少于百余个。厂商合作营销模式的技术创新成功推动五粮液横越1997年已经已经开始的一轮行业性调整周期。1.2.3贵州茅台：“坐商“转”行商“，营销市场化改革推动茅台开启增长新篇章2003年贵州茅台股价+10.61%，整体整体表现领先申万白酒指数14.57pcts。2002-2004年公司营收增长速度分别为+13.40%、+30.85%、+25.35%，2002-2004年分别领先板块整体9.40pcts、22.51pcts、18.23pcts。2002-2004年公司营收增长速度持续显著慢于白酒板块整体，融合彼时公司基本面情况，我们表示公司在行业短期调整期间基本面和股价整体整体表现优于板块整体主要源于公司从“创报“至”行商“的营销模式变革以及追加新增产能的稳步膨胀。计划经济时代，物质总体紧缺，茅台酒以政务礼盒居多，主要用做外交和各种国家大型活动，长期处于“计划+批条“的经营模式。1997年之前，充分利用30多个省级糖烟酒公司的渠道，茅台酒香不怕巷子深，经营重点主必须放在如何提高茅台酒的生产能力上。但是，1997年随着亚洲金融危机发动，白酒行业在内外部因素综合促进作用下步入了一轮行业性深度调整，长期”创报“模式下的茅台销售受到非常大冲击，据凤凰资讯报导，1998年在亚洲金融危机和山西假酒案的冲击下，茅台酒销售陷入紧迫困境，1998年前9个月销售任务仅顺利完成30%+。1998年下半年已经已经开始，茅台酒在袁仁国的带领下发生改变经营思路，从“创报“向”行商“转型，已经已经开始营销体系的市场化和经营管理的现代化转型，带领茅台关上崭新征程。1998年茅台酒厂大金融改组，袁仁国出任崭新成立的股份公司总经理，旋即亲自会同设立茅台历史上第一支营销队伍，出现发生改变过去国有糖酒公司专销的模式，将茅台酒推向市场。此后，茅台秉承以市场为中心，不断加强营销网络建设，促进终端动销，2000年茅台成立销售总公司，进一步完善公司销售体制和营销网络。至2001年上市，茅台销售人员已经从1998年最初的18人发展壮大至130余人，经销商数量达致300余家。1998-2003年，公司销售收入从6.28亿元快速增长至24.01亿元，CAGR达致30.76%，远远高于同期行业整体水平。二、2008年：“金融危机”导致的行业回调2.1“金融危机”期间：消费意愿阶段性增加，区域龙头韧性凸显2007年美国出现次贷危机，2008年9月随着雷曼兄弟的宣告破产，美国次贷危机演化成全球金融危机。彼时国内经济仍处于重新加入WTO后的快速快速增长阶段，全球金融危机导致的外需收缩对国内经济快速增长引致非常大冲击，2008Q3已经已经开始GDP增长速度已经已经开始环比回落，宏观经济受到冲击之下，白酒消费市场市场需求和消费意愿增加，白酒板块基本面走高，上市酒企季度业绩增长速度于2008Q3已经已经开始已已连续两个季度环比回落。7月28日已经已经开始，申万白酒指数已经已经开始回调，至11月7日触底，回来调幅度达致46.65%，同一时期上证指数回来阳入39.80%，申万白酒指数回来调幅度较上证指数高6.86pcts。11月5日，国常会举办面世“四万亿投资计划”，市场信心快速提振，白酒板块快速关上一轮复原性反弹至12月8日超过至阶段峰值，申万白酒指数回去调幅度达致36.78%，同时期上证指数反弹19.63%，申万白酒指数较上证指数回去调幅度高17.15pcts。2.1.1金融危机期间市场需求环境的变化：消费意愿阶段性增加从“2008金融危机”对当时的宏观经济和消费的影响来看，金融危机引致2008Q3、2008Q4、2009Q1已已连续三个季度的GDP增长速度环比回落，2009Q1季度GDP增长速度阶段性触底，由2008Q2的+10.90%下降4.50pcts至+6.40%。2008Q4已经已经开始消费者信心指数也已经已经开始出现已已连续两个季度的大幅大幅大幅下滑，2009Q1消费者信心指数从2008Q3的109.40下降8.60至100.80。2009Q1已经已经开始“四万亿投资计划”快速见效，GDP增长速度于2009Q2已经已经开始回升至+8.20%，2009Q3季度GDP重回双位数快速增长，随着经济的复苏，消费者信心指数也于2009Q3已经已经开始逐步复原，2009Q4消费者信心指数回升至103.50。从月度社零同比增长速度和消费者信心指数变化趋势来看，2008年下半年消费者信心指数已经已经开始趋势性激进回落，9月份金融危机发动后消费者信心指数已已连续3个月快速大幅大幅下滑，12月份消费者信心指数由9月份的108.90大幅下降至101.80，而后至2009年3月份进一步增加至100.30触底，随后在经济衰退之下已经已经开始回升。社零数据方面，2008年9月份之前社零增长速度呈现稳中有升的态势，9月份金融危机发动后，社零增长速度已已连续5个月环比大幅大幅下滑，至2009年2月份下降至+11.60%触底，较2008年9月份的+23.20%回落11.60pcts，2009年3月份已经已经开始社零增长速度上加始企稳激进反弹。2.1.2金融危机对上市酒企业绩影响：高端、次高端受到冲击更大，区域龙头韧性较强从上市酒企业绩端整体整体表现来看，2008Q3已经已经开始上市酒企总收入、利润增长速度受金融危机冲击已已连续两个季度出现非常大幅度环比大幅大幅下滑，至2009Q1随着宏观经济衰退板块总收入、利润增长速度关上回升。总收入端的来看，2008年Q3、Q4两个季度上市酒企总收入增长速度环比分别下降27.17pcts、28.81pcts，2008Q4总收入增长速度由2008Q2的+39.82%下降至16.17%。利润端的来看，2008年Q3、Q4两个季度上市酒企归母净利润增长速度环比分别下降71.20pcts、78.74pcts，2008Q4归母净利润增长速度由2008Q2的+112.55%下降至-37.39%。2009Q1上市酒企整体总收入、利润增长速度均关上回来升，环比2008Q4分别提升26.13pcts、62.89pcts至+9.96%、+25.50%。分后价格平添看一看，2008Q4金融危机冲击之下总收入端的增长速度环比变动：区域龙头（-4.79pcts）、三四线（-5.79pcts）、一线高端（-37.02pcts）、次高端（-40.70pcts）；归母净利润增长速度环比变动：区域龙头（-1.44pcts）、三四线（-37.64pcts）、次高端（-76.99pcts）、一线高端（-83.02pcts）。从总收入、利润增长速度受到冲击后的大幅大幅下滑幅度来看，金融危机引致的经济盘整并使白酒消费意愿的增加，尤其就是商务宴请、餽赠场景消费的高端、次高端白酒受到的冲击更大。2009Q1随着宏观调控政策已经已经开始发力，经济快速重回快快速增长车道，消费者信心指数亦逐步回升，白酒消费意愿回升之下，多数上市白酒公司总收入、利润增长速度迎接季度回升。2009Q1总收入端的增长速度环比变动：一线高端（+35.71pcts）、次高端（+17.08pcts）、三四线（+9.15pcts）、区域龙头（+0.16pcts）；归母净利润增长速度环比变动：次高端（+102.11pcts）、区域龙头（+73.36pcts）、一线高端（+65.26pcts）、三四线（+12.69pcts）。2.1.3金融危机对上市酒企股价影响：区域龙头调整期下调幅度非常大，复原期后来居上进一步分析金融危机对上市酒企市值的影响，从节奏角度，次高端和区域龙头先于一线高端和三四线白酒关上回调，触底反弹的时间先后顺序为：三四线、区域龙头、次高端、一线高端，一线高端反弹时间起点较三四线白酒晚一周左右。回来调幅度来看，7月底至11月初的一轮回调中回来调幅度由大至大依次为：区域龙头（-57.53%）、次高端（-54.31%）、三四线（-51.96%）、一线高端（-46.19%）；回去调幅度来看，11月初已经已经开始至12月8日的一轮反弹中，回去调幅度由高到底为：三四线（+53.57%）、区域龙头（+45.19%）、次高端（+40.41%）、一线高端（+36.73%）。从回调和反弹的幅度综合来看，本轮由金融危机导致的回调中一线高端整体整体表现出稳定的特点，回调和回去调幅度在各价格提着中最低，高端龙头业绩虽然受金融危机影响出现非常大波动，但是市场对高端白酒竞争格局优和长期成长性强的心智进一步进一步增强并使一线高端白酒对短期波动整体整体表现出较弱的抗性。三四线白酒回来调幅度较小却在反弹中整体整体表现出强于其余价格提着的弹性，融合其在金融危机期间的业绩整体整体表现，我们表示本轮三四线白酒市值走势的整体整体表现主要与其消费场景受金融危机影响相对其他价格带要小，同时其业绩受金融危机冲击较小有关。2.2“金融危机”期间具备的个股：山西汾酒、古井贡酒、金种子2008年行业整体进入“黄金十年”的后半段，彼时国内经济整体仍处于高速增长期，全球金融危机带来的冲击短期内被积极的宏观调控政策有效化解，白酒行业在阶段性小幅降速之后又重回量价齐升的景气上行阶段。2009Q1开始，4万亿投资计划带来“财富效应”，助推白酒政商消费需求加速扩容，高端白酒批价走高之下次高端和中高端价位迎来结构升级机遇期，该阶段区域龙头酒企古井贡酒、金种子酒和定位次高端价位带的山西汾酒（山西区域龙头酒企）凭借系统化的深度改革迅速摆脱金融危机带来的宏观层面的影响，乘行业结构升级的机遇期加速成长，业绩和股价表现领先板块整体。2.2.1山西汾酒：目标驱动，营销改革，拐点向上2008H2至2009年末山西汾酒股价+238.62%，整体整体表现领先申万白酒指数192.04pcts。2007-2009年公司营收减至速分别为+20.91%、-14.20%、+35.27%，2007-2009年营收增长速度较板块整体分别-8.86pcts、-25.33pcts、+8.13pcts。2001-2006年山西汾酒营收增长速度持续慢于板块整体，但是2007年已经已经开始已已连续两年整体整体表现优于板块整体，直至2009年随着李秋喜董事长卸任，公司明确提出2015年同时同时实现百亿汾酒的宏伟目标，并已经已经开始对营销体系进行大刀阔斧的改革，公司经营迎接拐点，业绩增长速度和股价整体整体表现大幅领先板块整体。2002-2006年汾酒在一系列改革驱动下高歌猛进，营收规模从5.15亿元快速增长至15.27亿元，CAGR达致31.22%。然而，经过多年的高速发展后，公司的营销体系已经已经开始暴露出问题，2007年已经已经开始公司营收增长速度已经已经开始明显下降，2008年在内外部因素共同促进作用下出现负增长。2008年公司经营洛什区“调整年”，针对营销体系从人事至模式进行全方位深度调整，对产品价格、渠道、流程和品牌管理等方面进行了系统化整顿、规范和厘清。人事上，从销售公司总经理至业务团队进行一轮换帅、重塑、发展壮大，为公司营销改革奠定非政府基础；产品上，公司着眼主品牌削减研发品牌数量，针对省内外市场刊发展览会阶段和市场需求特点进行分后品牌分后产品运作，玻汾仅在省内市场供应，全国市场以推广青花瓷汾酒和国藏汾酒为主；渠道结构上，大力大力推进营销网络扁平化，出现发生改变过去省外总代模式，将全国划分为9个大区，扁平化运作。在组缀机制和营销改革的发力下，公司于2009年已经已经开始重回高减至，2009-2012年收入规模由21.43亿元发展壮大至64.79亿元，CAGR达致44.60%。2.2.2古井贡酒：回归聚焦白酒主业，全方位深度改革，经营底部向上2008H2至2009年末古井贡酒股价+173.67%，整体整体表现领先申万白酒指数127.10pcts。2007-2009年公司营收减至速分别为+24.66%、+14.78%、-8.41%，2007-2009年营收增长速度较板块整体分别-5.11pcts、+3.65pcts、-35.56pcts。2008年崭新领导班子的卸任，古井关上重返著眼白酒主业的新征程，随着产品、营销、环境治理的全方位改革发力，古井经营于2008年逐步迎接拐点，白酒主业已经已经开始快速快速增长，股价整体整体表现领先板块整体。20世纪90年代开始，古井在王效金的带领下开始了多元化发展之路，到21世纪初古井集团旗下业务已经由白酒拓展至啤酒、葡萄酒、矿泉水、农产品、包装品等近20个细分行业，随着多元化业务板块的不断扩张，古井白酒主业逐渐被弱化，公司产品和营销策略未能与时俱进，白酒业务竞争力降低，基本盘不稳。2007年随着王效金时代的落幕，公司新任领导班子上任，董事长曹杰与总经理刘敏携手从产品、营销、治理等方面对古井开启一轮全方位深度改革。剥离多元化产业及亏损资产，聚焦白酒主业。首先，2007年新领导上任伊始便着手解决公司过度多元化的问题，董事长曹杰提出“回归主业白酒、回归市场高端、回归到古井历史辉煌位置”的“回归与振兴”发展战略，随后便开始陆续剥离葡萄酒、塑胶、农产品等业务，边缘业务持续剥离为古井轻装上阵聚焦振兴白酒主业奠定了经营基础。推出战略单品“年份原浆”，开启产品结构升级之路。在“回归市场高端”战略的指引下，古井于2008年推出定位中高端的战略单品“年份原浆”，开启结构升级之路。针对公司过去产品线混乱的问题，古井大规模压缩SKU，据《小康》2009年报道，古井SKU数量从874个降低至259个。2008-2010年公司陆续完善年份原浆系列产品矩阵，推出定位中高端价位带的献礼版、古5、古8、古16、古20、古26，为古井振兴之路打造了一把产品利剑。徽酒后“盘中盘”时代，古井凭借“三通”工程突出重围。2007年之前古井渠道打法落后于徽酒其他龙头，彼时口子窖凭借“盘中盘”营销模式已经在安徽市场建立了成熟且稳固的销售网络，古井省内市场渠道竞争激烈。为了破局，古井创新渠道模式，提出了“路路通、店店通、人人通”的“三通”工程，集中资源逐个击破，从“小区域、高占有”开始，以点带面扩展销售网络。业绩导向激发经营潜力，引入战投优化治理结构。为了提高古井经营效率，新领导班子建立新的成本核算体系，成立了管理会计、税务会计等专职机构，积极推行新的业绩导向的绩效管理和薪酬制度，加大浮动和考核薪酬的比例，激发管理层和基层员工的活力。同时，推行公开竞聘制，充分调动各层员工的积极性。2009年，公司成功引入上海浦创的战略投资，公司的机制更加市场化，治理结构进一步完善，各层积极性和凝聚力大幅提升。2.2.3金种子酒：抓准股改契机聚焦酒药，推出“柔和种子酒”开创新纪元2008H2至2009年末金种子酒股价+207.24%，表现领先申万白酒指数160.67pcts。2007-2009年公司营收增速分别为+1.76%、-15.99%、+58.02%，2007-2009年营收增速较板块整体分别-28.01pcts、-27.12pcts、+30.87pcts。2008年金种子酒白酒业务营收占比突破50%，公司自2005年开始的一轮聚焦战略迎来质变，业绩在白酒业务的持续高增带动下进入加速期，经营出现明确拐点，股价表现领先板块。2005年之前金种子酒（彼时名为“金牛实业”）业务较为多元，公司业务版图涵盖白酒、药业、房地产、纸盒材、服装、黄牛等多个行业，长期以来公司除白酒和药业之外的业务经营效益波动非常大导致公司业绩不确定性较强。2005年已经已经开始公司抓住股改契机陆续分拆黄牛、包材、房地产等业务，同时已经已经开始在白酒业务上展开技术创新，讨好安徽市场大众消费的口感市场需求，面世战略大单品“轻盈种子酒”。2006年随着“轻盈种子酒”成功关上市场，公司打下以白酒为核心主业的产业定位，资源著眼伸展白酒业务，关上金种子白酒业务光辉的“轻盈风暴”时代。2007-2009年公司白酒业务营收增长速度分别为+46.32%、+71.86%、+77.78%，白酒业务占到至营收比重从25%提升至58%，公司经营质量同时同时实现质变，业绩关上高歌猛进的高速快速增长时代。三、2018年：“金融回来杠杆+中美贸易摩擦”导致的行业回调3.1“金融回来杠杆+中美贸易摩擦”期间：经济转型见效，消费韧性提升2018年3月已经已经开始随着一系列金融监管政策的陆续施行，宏观层面稳步推动金融回来杠杆，经济步入增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期提振政策消化期的三期共振期，6月中美贸易摩擦升温进一步减低市场对于经济减至长的悲观预期，随着消费信心的下降白酒消费意愿和消费市场市场需求受到阶段性冲击。2018Q2已经已经开始次高端白酒总收入增长速度率先出现环比显著下降，而后步入Q3白酒板块各价格提着总收入增长速度均出现相同程度的大幅大幅下滑，此外，由于2017年5月白酒消费税政策发生出现发生改变（最低计税价格核定比例由50%-70%统一调整为60%），部分酒企于2018年参保消费税并使利润快速增长走高。2018年6月12日已经已经开始，申万白酒指数已经已经开始一轮深度回调，至11月29日触底，回来调幅度达致35.67%，同时期上证指数回调16.64%，申万白酒指数回来调幅度较上证指数高19.04pcts。12月初，随着元春旺季到来，以茅台普飞、五粮液普五为代表的高端白酒大单品锡价平衡上涨，板块市场需求回落，基本面景气发生改变向上，市场信心复原之下白酒板块迎接一轮反弹。2018年12月27日至2019年4月23日，申万白酒指数反弹75.32%，同期上证指数反弹28.82%，申万白酒指数回去调幅度较上证指数高46.51pcts。3.1.1金融回来杠杆+中美贸易摩擦期间市场需求环境的变化：消费信心对黑天鹅事件抗性进一步进一步增强从“2018年金融回来杠杆+中美贸易战”对当时的宏观经济和消费的影响来看，2018Q3已经已经开始在金融回来杠杆和中美贸易战的持续影响下，GDP增长速度已已连续5个季度呈现总体平衡大幅大幅下滑态势，2019Q3季度GDP增长速度由2018Q2的+6.90%增加1pcts至+5.90%。二者较而言，消费者信心指数仅出现单季度的小幅回落，2018Q3消费者信心指数环比回落2.40至118.93，2018Q4随着促进消费政策（2018年9月24日国务院施行《完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020）》）和个税优化政策（2018年12月18日国务院施行《中华人民共和国个人所得税法推行条基准》（修正后））的相继施行，消费者信心指数快速扎跌至121.40。对照前两次调整，本次调整后的恢复正常阶段季度GDP增长速度和消费者信心指数的走势首次出现一定程度的背离，消费者信心指数对宏观环境的短期波动整体整体表现出较弱的抗性。我们表示这不仅就是短期促发展消费和个税调整政策施行的结果，更是过去数年经济转型成果的突显。自2013年底“崭新常态”首次被明确提出之后，我国经济结构不断优化升级，第三产业、消费市场市场需求逐步变成主体，经济快速增长主要动力从投资变为消费，在居民岗位数总收入持续平衡快速增长和失业率均衡在较低水平下，国民对于窭费和环境持续较为乐观，且随着生活水平的整体提高，人们对于更高品质产品的市场需求不断提升，消费升级变成崭新常态下消费行业发展的主旋律之一。从月度社零同比增长速度和消费者信心指数变化趋势来看，2018年6月，随着中美贸易摩擦升温，消费者信心指数出现明显大幅大幅下滑，而后步入10月份，随着9月底《完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020）》的施行窭费者信心指数已经已经开始回升至较低水平。社零数据方面，相较于前两次调整，本次社零数据在中美贸易战冲击之下波动幅度显著收窄，2018年5月社零增长速度从3月份的+10.10%增加1.60pcts至+8.50%，而后至9月份平衡回升至+9.20%，在消费者信心指数维持较低水位之下社零增长速度对黑天鹅事件的抗干扰性亦明显增强。3.1.2金融回来杠杆+中美贸易摩擦对酒企业绩的影响：高端稳定，次高端复原阶段弹性较大从上市酒企业绩端整体整体表现来看，2018Q3中美贸易摩擦升温和金融回来杠杆对白酒消费意愿产生一定冲击，市场需求端的阶段走高之下上市酒企总收入、利润增长速度出现明显环比回落。总收入端的来看，2018Q3白酒板块整体总收入增长速度环比回落23.42pcts至+12.64%，归母净利润增长速度环比回落34.29pcts至+11.88%。而后步入2018Q4，随着宏观回来杠杆力度增加、促进消费政策以及个税政策改革的一系列政策的落地，消费信心再次恢复正常至历史较低水平，白酒窭费和市场需求回落，基本面景气回升之下酒企业绩增长速度环比提升。2018Q4白酒板块整体总收入增长速度环比提升14.96pcts至+27.60%，归母净利润增长速度环比提升32.36pcts至+44.25%。分后价格平添看一看，2018Q3总收入端的增长速度环比变动：次高端（-1.96pcts）＞区域龙头（-12.62pcts）＞三四线（-21.30pcts）＞一线高端（-30.30pcts）；归母净利润增长速度环比变动：区域龙头（-16.91pcts）＞一线高端（-35.89pcts）＞次高端（-43.22pcts）＞三四线（-145.92pcts）。2018Q2金融回来杠杆率先对商务宴请消费市场市场需求产生明显冲击，次高端白酒季度业绩增长速度出现明显回落，步入Q3随着中美贸易摩擦升温，消费者信心走弱之下白酒各价格提着市场需求均受到冲击，季度总收入增长速度出现相同程度回来落，Q2、Q3两个季度次高端总收入增长速度合计回落16.32pcts。2018Q3一线高端总收入增长速度环比大幅大幅下滑幅度最轻，主要与茅台调整经销商体系有关，2018年下半年李保芳董事长卸任后终止违规茅台酒经销商437家并交出去其茅台酒配额，Q3贵州茅台总营收增长速度环比Q2增加41.75pcts至3.81%，列作贵州茅台后，2018Q3一线高端总收入增长速度环比增加8.46pcts。从总收入增长速度回落幅度来看，一线高端酒企业快速增长稳定特性凸显，对金融回来杠杆和中美贸易战平添的冲击表散发出较强抗性，季度总收入增长速度回落幅度显著低于其他价格提着。二者较而言次高端和三四线白酒业绩增长速度在中美贸极容易摩擦和金融回来杠杆的冲击下波动幅度非常大。从复苏的节奏来看，2018Q4在一系列政策催化剂下居民消费意愿回升，市场需求回落之下，次高端白酒消费市场市场需求率先同时同时实现复原，总收入增长速度于Q4关上明显反弹，三四线和一线高端复苏节奏相对滞后。2018Q4总收入端的增长速度环比变动：次高端（+35.75pcts）＞三四线（+7.80pcts）＞一线高端（不不不含贵州茅台）（+3.44pcts）＞区域龙头（-8.98pcts）；归母净利润增长速度环比变动：三四线（+137.33pcts）＞一线高端（不不不含贵州茅台）（+16.39pcts）＞区域龙头（-5.55pcts）＞次高端（-36.22pcts）。3.1.3金融回来杠杆+中美贸易摩擦对酒企股价的影响：高端稳定溢价，次高端弹性著重进一步分析“金融回来杠杆+中美贸易战”对上市酒企市值的影响。从节奏角度，6月中旬随其美国发布课征第一关税的商品目录，中美贸易战升温，白酒板块各价格提着同步关上长少于半年的深度回调。直至12月初，在2018Q4一系列促发展消费和个税改革政策的催化剂下消费信心回升，白酒市场需求回落，高端白酒锡价企稳回升标志行业迎景气向上阶段，12月26日已经已经开始高端白酒领先于其他价格提着关上一轮较长周期的复原性反弹，高端白酒反弹一周后，其余价格瓦鲁达2019年1月3日同步关上反弹。融合业绩波动节奏和幅度来看，我们表示本轮反弹号角由高端白酒吹响主要系则：二者较其他价格提着而言，高端的白酒抗炎黑天鹅事件干扰力较弱，在黑天鹅事件回去临时业绩回来调幅度较小，同时在黑天鹅事件影响消退之后高端的白酒业绩增长速度又能够较快恢复正常至旧有轨道，高端白酒具备的较弱的确定性在外部环境相对不证实时期极具价值。回来调幅度来看，6月中旬至2018年末的一轮回调中回来调幅度由大至大依次为：次高端（-48.61%）、区域龙头（-42.01%）、三四线（-35.94%）、一线高端（-33.53%）；回去调幅度来看，2018年底已经已经开始至2019年4月的一轮反弹中，回去调幅度由高到底为：一线高端（+81.30%）、次高端（+76.32%）、三四线（+68.43%）、区域龙头（+61.23%）。从回调和反弹的幅度综合来看，本轮由金融回来杠杆和中美贸易战导致的回调中一线高端整体整体表现出回调幅度最大且回去调幅度最轻的特点。融合高端白酒业绩的整体整体表现我们表示，回调期间高端白酒市值回来调幅度小就是基本面确定性在市值上的突显，而回去调幅度大则就是价格提着景气向上和外部环境不证实期间高端白酒基本面确定性的溢价。二者较而言，次高端白酒业绩和市值波动性在回调期间均非常大，同时在复苏阶段次高端价格提着业绩和市值均整体整体表现出非常大弹性。3.2“金融去杠杆+中美贸易战”期间具备的个股：顺鑫农业3.2.1顺鑫农业：全国化红利释放+估值低位，2018年顺鑫农业实现戴维斯双击2018年顺鑫农业股价+66.82%，整体整体表现领先申万白酒指数90.25pcts，就是当年板块唯一股价年度涨跌幅为正的个股。2017-2019年，公司营收增长速度分别为+4.79%、+2.90%、+23.40%，其中白酒主业营收增长速度分别为+23.96%、+43.82%、+10.90%，2017-2019年白酒业务营收增长速度较板块整体分别-4.17pcts、+18.35pcts、-5.34pcts。2018年公司白酒主业快速增长整体整体表现显著优于板块整体，当年归母净利润增长速度高少于69.78%距强于市场预期，公司2012年已经已经开始的全国化渠道建设步入收获期，业绩快速增长迎接发动节点。融合公司基本面和估值的整体整体表现，我们表示2018年承鑫农业股价的强势整体整体表现主要源于：1、白酒主业渠道全国化红利转化成哈耶夫业绩强于预期高减至；2、估值处于略偏低水位且与板块整体形成剪刀差而平添的“戴维斯双击”机会。2012年已经已经开始在顺利完成了北京基地市场的耕耘后，牛栏山已经已经开始走上渠道全国化之路，从2012-2015年的“1+4+5”战略至2015年之后明确提出的“2+6+2”战略再至2018年明确提出的“1+4+N”战略，牛栏山凭借白牛二的强势产品力和“一区一总代”的厂商共赢渠道模式稳步大力大力推进全国化。2015年外阜市场已经贡献牛栏山过半的酒业营收，至2018年牛栏山亿元以上升级市场已经达致22个，外阜地区贡献营收比例已经达致62%，泛全国化布局成果著重。外阜地区的汇量快速增长以及长三角、珠三角等新兴市场的迅猛发展为牛栏山的快速快速增长贡献疲弱动力，助推公司业绩强于预期快速增长。2017年11月3日-2018年1月12日，白酒板块PE-TTM由29X提升至34X，然而同期顺鑫农业PE-TTM维持在25X附近，处于10年维度的18.97%分位，二者较而言申万白酒指数PE-TTM处于10年维度的84.68%分后位，基本面向不好之下顺鑫农业估值性价比凸显，迎接戴维斯双击。四、2020年：“新冠疫情”导致的行业回调4.1“新冠疫情”期间：消费场景阶段性受到限制，行业结构性复苏大势不改成2019年12月8日官方通报首例未明肺炎病例，2020年1月中旬已经已经开始春节前后新冠疫情在国内发动，1-2月份疫情防控形势严峻，春节期间的宴席、聚餐等白酒消费场景缺位，市场需求端的短期走高之下板块景气度走弱迎接一轮回调，3月份国内疫情防控向不好然而海外疫情已经已经开始多国发动，担忧情绪一触即发，白酒板块于3月份再度因海外新冠疫情发动迎接一轮短期回调。1月14日已经已经开始申万白酒指数已经已经开始回调，至2月3日受国内疫情发动导致的首轮回调中魏万白酒指数回调14.40%，同期上证指数回调11.84%。而后2月3日至3月初随着国内疫情赢得较好掌控，板块快速复原。3月6日已经已经开始，海外美国等地疫情发动，板块再次关上一轮回调，直至3月19日魏万白酒指数回调17.93%，同期上证指数回调12.03%。3月18日，国内新增本土确诊首次同时同时实现零报告，至19日湖北以外省份已已连续7天零新增，动工复产有序上加启，一系列货币、财政提振政策快速推动经济衰退和消费回落，白酒板块关上一轮持续将近4个月的反弹。3月19日至7月15日，申万白酒指数上涨87.58%，同期上证指数上涨24.39%，白酒板块回去调幅度领先上证指数63.19pcts。4.1.1新冠疫情期间市场需求环境的变化：场景阶段受到限制，消费信心持续较强从“2020年新冠疫情”对当时的宏观经济和消费的影响来看，2020Q1疫情对国内宏观经济引致明显冲击，Q1季度GDP增长速度由2019Q4的+5.80%环比下降12.70pcts至-6.90%，而后Q2已经已经开始经济平衡复苏，直至Q4季度经济增长速度恢复正常至疫情前水平。消费者信心指数来看，短期的疫情并未对消费者信心指数引致明显冲击，2020Q1消费者信心指数仅小幅回落2.70至122.50，疫情最轻微时期国内消费者信心指数仍处于历史较低水位。2020Q2消费者信心指数增加至114.90的阶段性低位，而后步入Q3随着经济衰退消费者信心指数已经已经开始快速企稳回升，2020年底恢复正常至年初水平。从本次新冠疫情对消费和宏观经济的影响来看，Q1短期的疫情虽然导致了阶段的GDP增长速度大幅回落，但就是并未对消费者信心指数引致明显冲击，消费对宏观环境短期波动的抗性依然较强。对照前几轮调整中两个指数的波动节奏来看，本次新冠疫情期间消费者信心指数滞后于GDP增长速度一个季度触底，我们预计与以下两个因素有关：对照2003年的非典疫情来看，本轮新冠疫情持续时间较长，且国内疫情达维季夫卡后海外疫情大范围的发动给国内疫情防控平添持续的不确定性，对消费者信心的恢复正常存影响；对照2008年金融危机来看，本次崭新冠疫情之后虽然也存一系列的货币和财政政策的提振经济衰退，但是在经济转型的大背景下提振政策均较为温和，GDP增长速度的回升节奏相对平缓。从月度社零同比增长速度和消费者信心指数变化趋势来看，2020年2月疫情攻坚阶段消费者信心指数出现回来落，但仍处于118.90的较低水平，3月份随其国内疫情形势明朗消费者信心指数快速反弹，但是时程海外疫情提着回去的不确定性并使消费者信心指数再度走高，直至步入下半年随着国内经济衰退态势确定性进一步进一步增强，消费者信心指数再次回升至历史高位。社零数据方面，2020Q1消费场景的缺位导致社零同比出现大幅大幅下滑，其中2月份疫情较为轻微时期消费受到限制之下社零出现单月同比-20.50%的非常大跌幅，步入3月份随着管制的逐步收紧消费快速恢复正常，下半年逐步恢复正常正减至长。相比之下，烟酒消费对疫情引致的冲击整体整体表现出较弱的抗性，2020年2月受限于消费场景，烟酒零售额出现单月-15.70%的同比非常大跌幅，但是4月份已经已经开始烟酒零售增长速度便快速恢复正常至疫情前水平，2020年下半年旺季期间烟酒消费存一定的企稳和报复性消费，2020年6月、9月、12月白酒消费旺季烟酒零售额均出现显著高于疫情前的同比增幅。4.1.2新冠疫情对上市酒企业绩的影响：季度回来落后重回结构复苏从上市酒企业绩端整体整体表现来看，2020H1上市酒企总收入、利润增长速度在新冠疫情的冲击下走高，至下半年随着经济和消费的复苏，白酒消费场景恢复正常、市场需求回落之下板块业绩增长速度反弹。2020Q1上市白酒企业整体总收入增长速度+1.05%，环比2019Q4增加12.10pcts，增长速度同比2019Q1增加21.21pcts，2020Q2已经已经开始随着动工复产的有序大力大力推进，白酒消费场景陆续恢复正常，酒企总收入增长速度环比平衡回升。利润端的来看，2020Q1区域龙头和三四线白酒归母净利润出现负增长，2020Q2次高端和区域龙头利润负增长。2020Q1上市白酒企业整体归母净利润+9.05%，增长速度同比2019Q1下降18.82pcts，环比2019Q4提升5.07pcts。2020Q2板块整体归母净利润增长速度环比大幅大幅下滑2.81pcts，同比增加15.86pcts。2020Q3已经已经开始随着市场需求恢复正常，基本面向不好之下板块营收、归母净利润增长速度回升。分后价格平添看一看，2020Q1“新冠疫情”冲击之下各价格提着总收入增长速度环比变动：一线高端（-5.07pcts）、区域龙头（-7.39pcts）、三四线（-24.38pcts）、次高端（-26.34pcts）。次高端和区域龙头总收入增长速度于Q1、Q2已已连续两个季度负增长，2020Q1仅有一线高端维持正快速增长。我们表示相同价格带酒企业绩在疫情下受影响相同主要存以下几方面原因：价格提着所处的发展阶段；价格提着主要消费场景；各价格提着酒企的抗风险能力。2020Q1一线高端白酒主要消费场景为餽赠和商务宴请，时间节点相对靠前，因此受疫情影响最重；次高端、区域龙头白酒在春节前后主要以家宴、婚婚宴、走亲访友等聚会场景消费居多，时间节点与疫情攻坚阶段重合度较低，消费场景缺位最为轻微，因而出现较为明显的之下滑。此外，一线高端白酒竞争格局明朗，酒企发展亦较为明朗，总体而言一线高端相较于处于成长期和价格提着膨胀阶段的次高端酒企抗干扰能力较弱。4.1.3新冠疫情对上市酒企股价的影响：高端整体表现强势特性凸显，复原阶段次高端凸显弹性进一步分析“新冠疫情”对上市酒企市值的影响。从节奏角度，1月13日随着国务院和国家卫健委对疫情防控明确提出进一步政策和措施，春节旺季期间白酒消费因而出现非常大不确定性，板块已经已经开始回调。一线高端和区域龙头于1月13日关上回调，而后就是次高端，最后于1月20日随着新冠疫情“人传人”被证实三四线白酒亦上加始回调。2月初随着国内疫情管控转化成积极主动信号板块各价位提着企稳反弹，3月初海外疫情形势的转坏再度并使白酒板块走高，至3月18日国内首次同时同时实现零新增，疫情对白酒板块的影响消退。3月19日一线高端、次高端、三四线白酒市值率先迎接拐点已经已经开始触底反弹，而后3月23日区域龙头亦已经已经开始触底反弹。从回调的幅度来看，2020年年初因国内和海外疫情发动导致的回来调幅度从小至大依次为：区域龙头（-32.68%）、次高端（-21.42%）、三四线（-16.84%）、一线高端（-16.54%）；回去调幅度来看，3月下旬已经已经开始至7月中旬各价格提着回去调幅度由大至大依次为：次高端（+120.68%）、一线高端（+87.31%）、区域龙头（+84.33%）、三四线（+57.03%）。进一步融合回去调幅度和节奏来看，3月下旬至4月底一线高端回去调幅度领先其余价格提着，5月中旬已经已经开始次高端涨幅领先其余价格提着。4.2“新冠疫情”期间具备的个股：酒鬼酒、山西汾酒2020年行业处于2015年开始的一轮结构性复苏期，2015年开始，随着居民收支水平的不断提升和中高收入人群的不断壮大，大众消费升级和商务消费升级成为高端、次高端白酒需求扩容的新引擎，推动白酒行业开启新一轮景气向上阶段。2018-2019年，随着批价的稳步提升，茅台、五粮液、国窖先后将出厂价提至800元以上，次高端价位价格天花板被再度打开，次高端酒企再度迎来全国化扩张的机遇期。其中，山西汾酒和酒鬼酒凭借一系列机制和销售模式上的创新，在2020年疫情干扰下取得领先行业整体的经营成果。4.2.1酒鬼酒：中粮赋能管理，内参销售公司创新销售打法，高举高打顺势加速全国化2020年酒鬼酒股价+338.27%，整体整体表现领先申万白酒指数241.84pcts。2019-2021年公司营收增长速度分别为+27.38%、+20.79%、+86.97%，营收增长速度分别领先板块整体11.15pcts、14.21pcts、68.13pcts。2015年已经已经开始中粮集团变成酒鬼酒实控人，结束酒鬼酒实控人不稳定的时代，2018年酒鬼酒正式宣布正式宣布划入中粮旗下专业运营酒类业务的管理平台中粮酒业，同年中粮酒业董事长王浩重新加入酒鬼酒，自此中粮已经已经开始全面生态圈酒鬼酒复兴，恰逢行业次高端价位提着新一轮加速机遇到来，酒鬼酒乘势腾飞，步入业绩快速转化成期，2020年即使在疫情扰动下业绩和股价整体整体表现仍显著领先板块整体。综合行业和公司自身因素，我们表示2020年酒鬼酒业绩和股价整体整体表现领先行业主要源于：1、行业层面2017年已经已经开始次高端迎接新一轮快速成长期；2、公司层面中粮酒业执掌酒鬼生态圈管理，内参销售公司成立助力酒鬼全系列国化，推动业绩高减至。2017年已经已经开始的一轮次高端加速为酒鬼酒的快速复兴创造了适宜的行业环境。据佳酿网报导，2017-2020年次高端白酒整体规模从300亿快速增长至700亿，且仍在持续快速加速。相较于2009-2012年由政商消费和自私资本驱动的首轮次高端加速期而言，2017年已经已经开始的第二轮次高端价位提着加速的基础更加稳固。具体内容而言，本轮次高端价位提着的加速上存高端涨价助推，下存大众消费升级驱动，价格提着加速的动力与上轮加速存本质区别，市场需求结构上，消费能力提升平添的商务和大众消费的广为升级较此前的政商消费虚高更加稳固。2018年已经已经开始，随着中粮酒业执掌生态圈管理，酒鬼酒技术创新销售模式助力深度全国化，推动业绩快速转化成。2018年12月26日，湖南内参销售有限责任公司在长沙成立，全国30多位高端白酒“亿元大商”共同注资参与，据搜寻狐酒业报导，内参酒销售公司总经理王哲则则表示，经销商入股非常积极主动，距强于预期。内参销售公司就是酒鬼酒内参品牌快速全国化、快速回调的关键载体，也变成酒鬼酒发展中的关键里程碑。通过成立单一制的内参酒销售公司，酒鬼酒成功将渠道与公司的利益深度读取，并在央企背书下给予内参品牌的运营以充份的有效率度，以此唤醒内参运营团队和经销商的积极性。4.2.2山西汾酒：试点国改，引入战投，落地鞭策，机制优化助力汾酒乘势腾飞2020年山西汾酒股价+321.23%，整体整体表现领先申万白酒指数224.80pcts。2019-2021年公司营收增长速度分别为+25.79%、+17.63%、+42.75%，营收增长速度分别领先板块整体9.55pcts、11.06pcts、24.91pcts。2017年在李秋喜董事长的带领下，汾酒集团志远国改排头兵，作为山西省国改市级与省国资委签定《2017