消费建材行业系列研究之二：新一轮城中村改造开启塑料管道强者恒强

目录塑管行：游石油工，游地、基建 4业述管是筑物可缺功性料，料材主流 4业展程经导入快发和定展三阶段 6业：游石化工业下包市、建、业工等 7行处成期集度持提升 8争局进壁不高行内业为个梯队 8化势行集度提，好部业 10以代”长趋势成端力解力业弹释放 11市需求 12镇进仍结，市需提重支撑 12筑求要自增量求旧、中改造重需求 14策动业求量 16重企业 16星材：C管头，力道沉造品“心” 16元份塑管龙头具规、道品牌势 19投策略 22风提示 22插图目录图1：塑管部应场景 5图2：塑管分类 5图3：建防行产链 7图4：部塑管上公司PVCPEPPR产比() 8图5：中塑管下消费构） 8图6：2014-2021国管道量万） 9图7：塑管行产分布 9图8：2021年要市司市率及量吨） 10图9：房产业场中度 11图10：国镇率（） 11图11：WTI原现价（美/12图12：要市司率（） 12图13：国市水水管长（公） 13图14：建资计（） 14图15：建资项增速） 14图16：建资月（） 14图17：建资项增速） 14图18：品销面计值万方） 15图19：品施、工、工积比） 15图20：房气数 15图21：70个中市商品价指数 15图22：星材销遍布球 16图23：星材2022产品收比） 17图24：星材收同比速亿，） 17图25：星材母润及同增（元） 17图26：星材非润及同增（元） 18图27：星材利净利（） 18图28：星材产布局 19图29：星材牌 19图30：元份收同比速亿，） 20图31：元份母润及同增（元） 20图32：元份非润及同增（元） 20图33：元份利净利（） 20图34：元份销络 21图35：元份誉 21表格目录表1：塑管，属和钢混土性对比 4表2PVCPEPP管要产品 6表3：重公盈预及投评（至2022/7/28） 22塑料管道行业：上游是石油化工品，下游是地产、基建等行业概述：管材是建筑物不可或缺的功能性材料，塑料管材是主流管材是建筑物不可或缺的功能性材料。管道是用管子、管子联接件和阀门等联接成的用于输送气体、液体或带固体颗粒的流体的装置，用于建筑给排水、燃气、采暖、电气、通风等工程，按材料分类主要有金属管道、混凝土管道和塑料管道。广泛运用在建筑工程、市政工程、水利工程、农业和工业等领域，有建筑物的地方往往需要用到管材。管材虽然在建筑工程成本中占比较小，对于建筑功能的实现和质量的提升起到关键性作用，作为隐蔽性工程，后续如果发生质量问题会造成较高的返修成本。表1：塑料管道，金属管和钢筋混凝土管性能对比资料来源：观研天下，图1：塑料管材部分应用场景资料来源：伟星新材官网，公元股份官网，塑料管材是主流，其中PVC市占率最高蚀、轻质高强等优点，在我国逐渐取代了传统的金属管材。从原材料类别划分，塑料PVCPEPPPBABSPVCPEPPR道是占比最大的三类，塑料管道由于口径、壁厚、原材料与添加剂配比的不同，导致PVC管道主要应用在给排水、农业、电力和通信等领域，是目前消费量最大、经济性最佳的塑PEPPPPRPPR，2020年我PVC55%，PE25%，PPR10%10图2：塑料管材分类资料来源：伟星新材官网，公元股份官网，表2PVC、PE、PP管道主要产品名称产品名称应用领域优点PVC管道PVC-U给排水管材、管件市政给水、农饮及灌排PVC-U性低，主要用于常温使用。作为管道材料，其性价比高，最早用于生产塑料管道，至今在各种塑料管道中仍占较大份额。PVC-M给水管材、管件市政给水、农饮及灌排PVC-MPVC-U5-10PVC-U15。PVC护套管材、管件电力、通信护套PVC护套管道主要用于低压电力及通信线路护套。PVC-U双壁波纹管市政排水、排污双壁波纹管内壁光滑，适合于流体的输和施工安装。PVC-C管材、管件市政高压电力护套PVC-C材料具有更好的耐高温、耐腐蚀、阻燃、绝缘性。PE管道PE给水管材、管件市政及建筑给水、农饮及灌排PEPE工安装方便。HDPE双壁波纹管市政排水、排污HDPE波纹管市政排水、排污PE燃气管材、管件市政燃气输送PE-RT管材、管件建筑热水输送、辐射采暖PP管道PPR、PPB管材、管件建筑冷热水输送PPPPR韧性较好，适合于气温较低地区冷水输送。PPR、PPB复合管材、管件建筑冷热水输送资料来源：顾地科技公告，行业发展历程：经历导入、快速发展和稳定发展三个阶段塑料管行业在中国的发展经历了三个阶段，分别是导入阶段、快速发展阶段和稳定发展阶段。导入阶段。塑料管道早在上世纪30年代就开始被欧美发达国家用于供、排水系统2080都是镀锌钢管和铸铁管，埋地管道也是金属管，金属管道经过多年运行后会生锈腐蚀，PVC90快速发展阶段。在国家“以塑代钢”产业政策的引导下，我国塑料管道产业在2000，20007920161,43620%稳定发展阶段2016年塑料管道1,6772.5产业链：上游是石油化工行业，下游包括市政、建筑、农业和工业等塑料管道行业上游是石油化工行业，生产企业毛利率与原油价格负相关。塑料管道行业上游原材料主要是聚氯乙烯、聚丙烯、聚乙烯等大宗石油化工产品，原材料供给充足，但企业对上游议价能力整体不强，大型企业具备一定的集中采购优势。原材料成本占生产成本的比例较高，以伟星新材为例，2022年公司原材料成本占生产成本的比为85%，原油价格与生产企业毛利率呈现负相关关系。塑料管道行业下游包括市政、建筑、农业和工业等领域，使用场景包含建筑内给排水、城乡（室外）给排水/排污、采暖、燃气等，根据华经产业研究院数据，2021年农业用管、市政给排水、建筑给排水、护套用管、燃气用管、工业用管占比分别为29%、22%、12%、9%、9%、4%。分渠道来看，零售渠道中的客户主要为家装公司、水工、业主，工程渠道客户主要为地产、政府、大型项目总包商等。总体来看，产品差异化程度较低，对下游议价能力有限。面向零售家装渠道的业务因消费属性更强，能获取更高的溢价，毛利率和费用率相对都更高，如伟星新材，PPR产品（多用于家装冷热水管）营收占比近五成，毛利率显著高于同业。图3：建筑防水行业产业链资料来源：iFinD，伟星新材公告，华经产业研究院，图4：部分塑料管材上市公司PVC、PE、PPR产品占比(%)资料来源：iFinD，图5：中国塑料管道下游消费结构（%） 资料来源：华经产业研究院，行业处于成熟期，集中度持续提升竞争格局：进入壁垒不高，行业内企业分为三个梯队行业处于成熟期。根据中国塑料加工工业协会数据，2021年塑料管道行业总产量约为1,677万吨，同比增长约2.5%，根据增速及趋势来看，行业目前处于总产量持续增长，但增速有所放缓的成熟期。图6：2014-2021中国塑料管道产量（万吨）资料来源：中国塑料加工工业协会，塑料管道行业进入壁垒较低，产能集中在沿海发达地区。由于塑料管道技术和资金壁垒较低，整体进入门槛较低，行业内存在大量中小企业，中低端产品同质化严重，行业竞争较为激烈。目前，国内塑料管道生产企业中年产能超过10万吨的有20多家，13001,5003,000道存在运输半径限制，竞争格局有一定的区域特征，产能主要集中在沿海经济发达地50津、东北、中部、西部等地区投资新建或扩建生产基地，产能向中西部地区转移的趋势逐渐显现。为了克服销售半径的限制，一些领先企业已在全国各地完成了产能布局，例如，伟星新材已在浙江、上海、天津、重庆、西安、泰国等地建立了六个现代化生产基地，并拥有超过3万个营销网点，建立了以生产基地为中心，遍布全球的营销网络图7：塑料管道行业产能分布资料来源：伟星新材公告，行业内的企业可分为三个梯队，呈现“一超多强”格局，集中度较低。行业内的企业按市占率可以分为三个梯队，第一梯队是塑料管道龙头中国联塑，2021年塑料管200（）16.58%1%以上（72.9（30.4（27.5、（17.1）4.35%、1.81%1.64%、1.02170%图8：2021年主要上市公司市占率（%）及产量（万吨）资料来源：iFinD，中国塑料加工工业协会，塑料管道行业属于顺周期行业，但周期性弱于水泥、玻璃等传统建筑材料。塑料管道主要应用于建筑工程、市政工程、水利工程等领域，随着应用范围的逐步扩大，我国塑料管道已经渗透到建筑给排水、供暖、市政供水、排水、燃气输送、农村饮用水安全、灌排、工业用途、管道修复等多个行业。相对于传统的水泥、玻璃等建筑材料行业，塑料管道的周期性较弱，虽然宏观经济周期和基础设施投资周期对塑料管道行业仍有一定影响，但由于其应用领域的多样性，其周期性趋势相对平缓。变化趋势：行业集中度提升，利好头部企业塑料管道行业集中度持续提升，利好头部企业市占率提升。近几年行业集中度快速提升，一方面是下游房地产市场面临洗牌，基建方面订单加速向央国企集中，下游的集中度提升带动管材行业集中度提升；另一方面，随着市政领域国内工程的招投标门槛持续提升，对产品品质和品牌有更高的要求，利好塑料管道头部企业。2021-2022年原材料涨幅较高，而中小企业对上游的议价能力及产品向下游转嫁的能力相对较弱，目前塑料管道行业的竞争的加剧主要集中在品牌企业之间，两级分化现象更为明显，具有规模和品牌优势的头部企业发展较为稳健，抗击风险能力较强，小企业生存难度进一步加大甚至出清。图9：房地产行业市场集中度 资料来源：中国塑料加工工业协会，“以塑代钢”是长期趋势，成本端压力缓解助力业绩弹性释放中国城镇化建设进程仍在持续，为塑料管道长期需求提供支撑。根据国家统计局202265.22%的高城镇化率水平。城市化建设背景下，配套市政工程如供水、供热、排水、排污管网等相关管道建设是必备的配套设施，市政公用设施固定资产投资将持续带动塑料管图10：中国城镇化率（%）资料来源：iFinD，“以塑代钢”仍是长期趋势。塑料管道以其环保、节能、低碳的属性，符合国家“以塑代钢”的政策导向，随着技术进步不断加快，塑料管道行业中新材料、新结构品种不断涌现，各种改性、复合材料的塑料管道逐渐取代传统塑料管道，单一材料管道逐步向复合材料管道过渡，以满足市场的多样需求。一些大型企业拥有自己的研究开发中心，技术水平与发达国家的差距正逐步缩小。原材料价格下行，成本端压力缓解助力业绩弹性释放。原材料占塑料管道产品生70%-80%2022H2原油价格从高位开始回落，如果原油价格维持目前价格中枢下移的趋势，从历史数据来看，2023年生产企业毛利率有望得到较为明显的修复，助力管材企业业绩弹性的释放，由于零售渠道产品价格相CB图11：WTI原油现货价格（美元/桶）资料来源：iFinD，图12：主要上市公司毛利率（%）资料来源：iFinD，市场需求城镇化进程仍未结束，市政需求提供重要支撑2011-2021系统，是市政基础设施工程的重要一环，主要包含给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道和电力电缆管道五类应用场景。2011年至2021年全国供水管道长度从57.4万106.06.3341.487.27.74图13：全国城市给水、排水管道长度（万公里）资料来源：iFinD，中长期来看，市政需求为塑料管道提供重要支撑。2020年《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》提出，改造提升市政配套基础设施包括改造提升小区内部及与小区联系的供水、排水、供电、弱电、道路、供气、供热等基础设施建设到20002021；202222025820226（2022—2025年年底前，基本完成城市燃气管道等老化更；2023520252035主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善。从产业链角度看，水利建设上游的6月基建投资走强。上半年基建投资同比增长10.1%，环比1-5月上升0.6pct；611.752.8pct年下半年重大项目实物工作量落地有望进一步提速，利好塑料图14：基建投资累计增速（%） 图15：基建投资分项累计增速（%）资料来源：IFinD， 资料来源：IFinD，图16：基建投资当月增速（%） 图17：基建投资分项当月增速（%）资料来源：IFinD， 资料来源：IFinD，建筑需求主要来自于增量需求和旧改、城中村改造等重装需求在建筑工程领域，塑料管道需求可分为增量需求与存量重装需求。增量需求主要产生在房屋竣工阶段，因此塑料管材行业需求与地产竣工数据密切相关；存量需求主要来自于旧改、城中村改造等重装需求。目前二次装修中一般都会选择更换管道，主要原因为：一是水质情况会影响水管的使用；二是跟国内装修习惯有关，一般二次装修时，如对墙面、地面全部重修，管道则会重新排布和更换。地产竣工数据支撑塑料管材增量需求。上半年全国房地产开发投资同比下降跌幅环比1-50.7pct24.31.7pct；19.00.6pct有所回落，但整体表现较为稳健，为塑料管材增量需求提供支撑。下半年我们仍然看图18：商品房销售面积累计值（万平方米） 图19：商品房施工、新开工、竣工面积同比（%）资料来源：IFinD， 资料来源：IFinD，图20：国房景气指数 图21：70个大中城市新建商品房价格指数资料来源：IFinD， 资料来源：IFinD，政策驱动旧改市场塑料管材需求扩容。202020203.9700到“十四五”期末，力争基本完成2000年底前建成的需改造的城镇老旧小区改造任务。20001640202072020202120224.035.565.2520235.386523H14.2674280.4724会议，本次会议未出现“房住不炒”表述，强调要“适应我国房地产市场供求关系发产政策的宽松和优化有望落地，地产链基本面预期有所改善。会议再次提出积极推动721特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》相呼应，是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。城中村改造是城市更新的重点之一，与老旧小区改造和棚户区改造不同，城中村改造推进难度高于棚改，对房屋需求的提升弱于棚改。总体而言政策力度较为温和，以修缮改造为主，有望在一定程度上对冲地产新开工下政策驱动农业需求增量《“十四五”节水型社会建设规划》提出“十四五”期间将新增高效节水灌溉面积0.6200202510.75PEPVC202588重点企业伟星新材：C端管材龙头，发力渠道下沉打造产品“同心圆”国内管材CPPR1999年，2010PP-RPEPB3个，拥有一支专业过硬、技术精湛、服务高效的星管家服务队伍，为消费者提供一站22：伟星新材营销网络遍布全球资料来源：公司官网，PPR管材贡献收入占营收比近五成，面向零售业务的营收占比超六成。截至2022年底，公司产品分为三大系列：PPR管材（营收占比47%）主要应用于建筑内冷热给水、PE（26%）PVC16%）55%、31%、15%，PPR取更高的溢价，毛利率高于其他产品。分地区看，51%的营收来自于华东地区，14%的营收来自于华北地区，13%的营收来自于西部地区。分渠道来看，76%的营收来自于经销渠道（同比提升近7p，24%的营收来自于直销渠道；零售业务、工程业务销售收6436图23：伟星新材2022年产品营收占比（%）资料来源：公司官网，2013-202221.5969.54CAGR13.883.1612.97CAGR402021-20222021经济刺激政策、海运堵塞、欧洲能源危机等因素的影响，原材料价格上行，公司积极3.60pct图24：伟星新材营收及其同比增速（亿元，%） 图25：伟星新材归母净利润及其同比增速（亿元，%）资料来源：IFinD， 资料来源：IFinD，图26：伟星新材扣非净利润及其同比增速（亿元，%）图27：伟星新材毛利率及净利率（%） 资料来源：IFinD， 资料来源：IFinD，“产品+服务”打造核心竞争力，公司通过内生发展来强化核心产品的竞争力，提供高质量的产品+服务，依托全面的生产基地布局，为消费者提供一站式服务。渠道是核心优势，发力渠道下沉。相比行业传统的经销模式，公司的经销模式2-340100030000公司除了主要产品PPR、PVC、PE，还积极拓展新品类业务，持续加大同心圆业务拓展投入，主要有家装防水业务、净水业务首创“星管家”服务品牌，提升附加值。公司在行业内首创“星管家”服务，旨在为业主提供安全可靠的管道系统的同时，通过“三免一告知”的方式，减真伪鉴定；②高倍水压测试等服务，为管道进行“系统体检”，减少安全隐患；③拍摄录制管路走向图，方便业主日后管路改造和软装；④讲解产品知识和使用须知。公司依托强大的产品实力，持续提升星管家服务质量和体验感，推进“系统集成+服务”的商业模式升级，构建更宽的护城河，目前服务已覆盖全国绝大部分地县级市场。。PPR1000图28：伟星新材生产基地布局资料来源：公司官网，图29：伟星新材品牌资料来源：公司官网，4.2公元股份：塑料管道龙头，具备规模、渠道、品牌优势B1993，2011管道为主业，集研发、生产、销售和服务于一体，构建了品种规格齐全的市政管网、工业管网、建筑工程、消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网八大领域和PVC、PPR、PE、CPVC、PE-RT、PB7000余种不同规格、品类的管材、管件及阀门产品。公司还涉及光伏新能、开关插座、家居卫浴、智能装备、防水涂料、工程服务等多个产业，销售网络已覆盖中国、辐射全球，80000140PVC2022：PVC材（47PE（%、PPR（14、太（1%1%、8%、3%、58%收来自于华东地区，4%的营收来自于华北地区，20%的营收来自于海外。分渠道来看，84%，16公司业绩较为稳健。2013-202229.1879.79CAGR为11.82%。2021图30：公元股份营收及其同比增