咖啡行业深度报告（三）：库迪VS瑞幸9.9元价格战“鹿死谁手”

正文目录一、需管下价战后啡场速容 51、供共，啡发展快餐细赛道 52、“啡乡”，市场展间阔 7舶品+啡交下沉场求7咖啡沉场加速透格逐集中 83、“9.9元格”响，场速容 10库、幸响“9.9元价战” 10价带移加啡市扩容 4、现咖连化不断深龙集度升 13二、迪仿幸全营模急扩张 141、营况库上开近4000，址瑞幸 142、业式库采联营式加费于幸 173、品阵库核单复瑞，单低1-2元 204、牌广库持强度销依抖渠道 225、应：迪料耗损于幸打生基地化本 23三、迪VS瑞，“9.9元”价战局演 241、迪贴推量杯成远于幸 242、续格下库营门盈几？ 253、迪部收账钱能持？ 26四、资议：9.9元战后瑞盈变化 271、幸营与营利变化 272、利测估值 28五、险示 30图表目录图1：2017-2022现咖啡茶市规模 5图2：2021年团卖众品订增（%） 5图3：2013-2023Q1行业融数起） 5图4：2015-2022新咖啡关业（） 5图5：2017-2022中咖啡费规模 6图6：2013-2022中人均费啡数含溶） 6图7：全人现咖消费数 6图8：不国和区均咖消杯（速） 6图9：日咖行发史 7图10：国均GDP日本80年高相似 7图11：本啡业80年代始锁率速行 7图12：联用不沉 8图13：镇年像 8图14：上买啡城市级布 8图15：线市2021美团啡卖单速 8图16：线市2020-2023年啡店数 9图17：线市2020-2022年啡店增速 9图18：啡&茶头牌低城门增速 9图19：磨啡锁较低 10图20：线市立馆占过90% 10图21：迪瑞打响“9.9元价战” 10图22：大啡牌单价优力度 11图23：20-40消者献了90%上啡费 11图24：约20%咖消可接价在15元以下 11图25：同用限啡需求 12图26：幸啡户高速长 12图27：饮业部均价于10-15元 13图28：饮场到咖啡场占 13图29：磨啡锁仍有大间 13图30：300-500家锁啡增最快 13图31：2021-2023现咖啡业分牌店数 14图32：迪啡展程 14图33：库迪啡营数量 15图34：国个市局 15图35：库迪瑞在店城线布比 15图36：迪瑞在店功区布比 15图37：北京迪啡近瑞咖门距分布 16图38：迪啡其牌门距分布 16图39：库迪啡店占比 17图40：库迪啡店占比化 17图41：库迪助根球国队 23图42：库迪助都松 23图43：迪啡材料 23图44：迪啡瑞啡单成对比 25图45：迪部支比 27表1：连咖、利咖啡速咖、囊啡对比 12表2：库咖主门类型 16表3：库咖管模式 17表4：库咖与幸啡服费取式比 18表5：库瑞加商店前投对比 18表6：库咖补政策 19表7：库瑞单模型 20表8：库咖产矩阵 20表9：库瑞同别品价对比 21表10：迪幸发对比 22表11：销动 22表12：迪幸应理能对比 24表13：同量库盟商利测（式抽成/月） 26表14：幸啡营店9.9元活后利化 27表15：幸啡营店9.9活后利化 28表16：幸啡利测 29表17：比司利估值比 29一、供需双管齐下，价格战后咖啡市场快速扩容 1、供需共振，咖啡成为发展最快的餐饮细分赛道我国现制咖啡行业市场规模破千亿，是发展最快的餐饮细分赛道。中国现制咖啡市场近些年加速发展，根据艾瑞咨201728420222017-2022CAGR高达33.2%19.8%比增长178.7%，远超茶饮、中式糕点等品类。茶饮市场规模（亿元）茶饮市场YoY（%）咖啡市场规模（亿元）咖啡市场YoY（%）2021年美团外卖小众品类订单增速（%）图茶饮市场规模（亿元）茶饮市场YoY（%）咖啡市场规模（亿元）咖啡市场YoY（%）2021年美团外卖小众品类订单增速（%）1,5001,000

38.0%26.5%

23.4%

30.4%

38.8%

50%40%36.0%30%

200%103100100%50%20.7%1191

20%500

534

831631

1040

0%10%4228402017

2019

2020

2021

3.7%0%2022资料来源：艾瑞咨询、饿了么、 资料来源：美团数据、供给侧投融资驱动，咖啡行业成为后疫情时代大消费领域最先回温的赛道。咖啡行业的需求增长与突出的盈利能力吸引资本对该赛道持续加注，根据赢商网数据，2023年一季度咖啡赛道融资高达14起，高于茶饮赛道的92015年以来国内咖啡相关企业数逐年增长，根据企查查和饿了么数据，咖啡相关企业数逐年稳步增长，2022年新增3.55万家，为历史新高。大量资本的入场有助于咖啡品类在更多城市，更广泛人群中的普及与流行。图3：2013-2023Q1咖啡行业投融资数（起） 图4：2015-2022年新咖啡相关企业数（）咖啡行业投融资数（起）3429 293429 292729172012145135302520151050

43210

新增咖啡相关企业数（万）

2.322.62.322.62.682.7 2.752.592.232015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：智研咨询、赢商网、 资料来源：企查查、饿了么、需求侧消费频次提升叠加消费人群规模扩张，咖啡行业迎来“戴维斯双击”。我国咖啡消费者规模不断提升，根据NCBD20223.826.7%202228.4%图5：2017-2022年中咖啡消费者规模 图6：2013-2022年中人均消费咖啡杯数含溶）4.03.53.02.52.01.51.00.5-

2017 2018 2019 2020 2021

30%中国咖啡消费者规模（亿人）渗透率（%）3.22中国咖啡消费者规模（亿人）渗透率（%）3.223.753.52 3.34 26.7%3.0224.0%25.1%2.7520.1%22.0%23.3%20%15%10%5%0%

1218.8%18.8%中国人均咖啡消费杯数（杯/年）YoY(%)8.87.919.2%7.26.211.328.4%16.1%3.84.25.24.613.0%3.210.5%9.5%9.7%11.4%8642-2013201420152016201720182019202020212022

30%25%20%15%10%5%0%资料来源：NCBD、 资料来源：智研咨询、灼识咨询、对标已发展成熟的海外国家或地区的平均水平，中国咖啡市场的渗透率仍然很低，人均咖啡消费量提升空间巨大。根据灼识咨询数据，2022年年中国人均消费中国人均年饮用咖啡量仅为杯，远低于发达国家水平。根据美团20211.63.8标日本年人均消费现制咖啡176杯仍有较大差距。长期来看咖啡行业在下沉市场拥有广阔增长空间。图7：全球人均现制咖消费杯数 图8：不同国家和地区均咖啡消费杯数（速）50-

全球人均现制咖啡消费杯数（杯/年）全球人均现制咖啡消费杯数（杯/年）3131761.63.8中国内地 中国一二线城市 日本 美国

50-

人均咖啡消费杯数（杯/年）288.9207.4100.4288.9207.4100.4115.975.262.211.3中国 全球 美国 巴西 日本 印尼俄罗斯越南资料来源：美团数据、中商产业研究院、 资料来源：灼识咨询、80GDP8080+2090图9：日本咖啡行业发展史资料来源：日本咖啡协会，，世界银行，50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%43.20%38.90%28.10%29.90%12.30%3.20%3.40%4.60%19861991199620012006201220162019图10：中国人均50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%43.20%38.90%28.10%29.90%12.30%3.20%3.40%4.60%19861991199620012006201220162019资料来源：，世界银行， 资料来源：日本咖啡协会，2、“咖啡下乡”，下沉市场发展空间广阔舶来品咖啡社交，下沉市场需求旺盛伴随着咖啡文化不断普及、互联网用户不断下沉、城镇居民收入不断增长、小镇青年“脱域”，咖啡市场下沉趋势明显，市场渗透率有望持续提升，为行业增长贡献增量。据QuestMobile数据，2022年我国移动网民进一步下沉，60.6%780%60%40%20%0%201920202021202280%60%40%20%0%2019202020212022一线城市 新一线城市 二线城市 三线及以下城市9.40%8.70%8.20%7.70%14.80%17.10%9.40%8.70%8.20%7.70%14.80%17.10%60.40%15.50%17.50%58.80%15.30%17.30%58.70%16.30%17.80%56.50%资料来源：QuestMobile、 资料来源：CBNdate、CBNdate2023求，三线及以下城市咖啡在线门店数/店均交易额同增，成为主要增长引擎；今年1-2月份期间，三四线城市咖啡订单增速已经达到104.19%，超过一二线城市的72.14%。咖啡在下沉市场的潜力巨大。图14：线上购买咖啡人城市等级分布 图15：各线城市2021年美团咖啡外卖订单速50%40%30%20%10%

占比 增速

30%20%10%

在线门店数YoY（%） 店均交易额YoY（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%一线 二线

0%三线 四线及以下资料来源：CBNdate、 资料来源：美团、咖啡下沉市场竞争加速渗透，格局逐步集中下沉市场竞争激烈，低线城市咖啡店数量快速增长。下沉市场正在成为头部咖啡品牌的重点竞争领域，根据久谦和4132212新增咖啡店5656家，占比接近50%。21年以来下沉市场成为连锁咖啡品牌的重点渗透领域，各大品牌在低线城市加速门店扩张。一线城市 二线城市 三线及以下城市14717170111884819718图16：各线城市2020-2023年咖啡门店数 图17：各线城市一线城市 二线城市 三线及以下城市14717170111884819718120,000100,00080,00060,00040,00020,0000

36961369614238842617474522020 2021 2022 2023.4

80%60%40%20%0%

一线城市 二线城市 三线及以下城市11.33%18.88%12.81%17.77%15.59%11.33%18.88%12.81%17.77%15.59%10.80%资料来源：久谦咨询、美团， 资料来源：久谦咨询、美团、20228-12咖啡品类在低线城市高价格敏感度的客户群体中加速渗透。图18：咖啡&茶饮头部品牌低线城市门店增速均价(元) 三线及以下城市门店月度环比增速（%）3091.253091.251612138.0755.736.461.321.902.191.6230252015105瑞幸咖啡 星巴克 幸运咖 库迪咖啡 蜜雪冰城 古茗 书亦烧仙

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：久谦咨询、美团数据、连锁品牌将逐步取代独立咖啡馆，未来连锁率将得到提升。下沉市场单体咖啡馆数量较多，连锁化率低于一线城市。根据德勤和头豹研究院统计，二三线城市独立咖啡馆占比超过90%。在头部连锁品牌来势汹汹的扩张脚步之下，许多独立咖啡馆被迫加盟/转型，低线城市现磨咖啡连锁化率快速提升，带动咖啡整体连锁率提升。图19：现磨咖啡连锁化较低 图20：低线城市独立咖馆占比超过90%0

连锁咖啡馆 独立咖啡馆16%18%14%12%13%16%18%14%12%13%943679960697897101585788831075714100162151864722299

5%0%

30,00025,00020,00015,00010,0005,0000

大型连锁 中小型连锁 独立咖啡馆26432264322454426432160484544263459733344308260一线城市 新一线城市 二线城市 三线及以下城市资料来源：头豹研究院、 资料来源：头豹研究院、3、“9.9元价格战”打响，市场快速扩容库迪、瑞幸打响“9.9元价格战”今年2月份开始，库迪、瑞幸国产咖啡品牌掀起了新一轮的价格战，战况如火如荼。今年2月，库迪咖啡推出“百城千店咖啡狂欢节”，期间，6大系列70余款的热销产品全部9.9元起促销，在抖音上还可以购买8.8元的兑换券。4月初，趁库迪咖啡暂停9.9元/杯的优惠活动之际，瑞幸开始定向为库迪咖啡新开业门店附近的瑞幸咖啡门店发放9.959.96,9.9图21：库迪、瑞幸打响“9.9元价格战”库迪咖啡暂停9.9元/杯的优惠活动。

库迪咖啡宣布开启“夏日冰饮季、天天9.9”

价格战战火蔓延，挪瓦咖啡打出天天7.9等2月 4月 6月库迪咖啡宣布开启“百城千店咖啡狂欢节”9.9元促销活动。

3月瑞幸咖啡宣布启9.9家

5月 7月瑞幸开启“万店同庆”每周9.9元的咖啡促销活动。库迪咖啡推出新用户“1元喝咖啡”资料来源：瑞幸咖啡官网、库迪咖啡官网、“9.9元价格战”战火蔓延，带动现磨咖啡全行业降价。价格战并不局限在库迪和瑞幸两家之间，在三四线下沉市场有低至5元的幸运咖，通过复制蜜雪冰城的加盟模式迅速铺店。进入7月咖啡茶饮旺季，各品牌都在大力推动促销活动：挪瓦咖啡打出天天7.9，幸运咖两杯9.9，星巴克“夏日购物派对”全品项85折。各大头部咖啡品牌借助价格战开始了新一轮的较量。图22：各大咖啡品牌店均单价与优惠力度门店均价（元） 最低价（元） 最大优惠力度（%）35 70%3058.423058.42251937.508.026.6797.9516.671034.0025 50%1520 40%151215 30%1210 20%5 10%瑞幸咖啡

星巴克

幸运咖

库迪咖啡

0%挪瓦咖啡资料来源：久谦数据、各大咖啡官网、价格带下移，加速咖啡市场扩容咖啡行业降价可覆盖接近1/5的潜在客户群。调研数据显示，单杯咖啡价格的接受区间多集中于16-25元，主要原因系这部分年龄群体分别处于学业以及事业发展的高峰期，对于咖啡的需求量相对较高，因而在选择咖啡时更看重咖啡的性价比。咖啡行业价格战，各大咖啡品牌打入10元-15元区间，对于价格敏感性客户拥有不俗的吸引力，能够有力带动咖啡市场扩容。图23：20-40岁消费者献了90%以上咖啡消费 图24：约20%咖啡消费可接受价格在15元及以下

20-24岁 25-29岁 30-34岁35-39岁 40-50岁 50岁以上% 12% 10%18%24%31%35%35%21%现有咖啡消费者 潜在咖啡消费者

15元及以下 16-25元 26-30元 31元以上14.3%14.3%23.2%18.6%22.6%23.1%16.6%20.0%22.8%35.7%36.7%41.0%36.8%26.8%17.3%17.8%26.7%18岁以上 19-30岁 31-40岁 41岁以上资料来源：CBNDate、 资料来源：极光调研、咖啡行业降价有助于提升客户消费频次，培养消费习惯，增强客户黏性。随着咖啡习惯的逐步养成，大多数消费者在生理和心理上都对咖啡产生了依赖，咖啡出现在越来越多的日常工作与生活场景中。这种依赖会随着咖啡饮用年限而加深，如下图，咖啡饮用年限越长的消费者，摄入咖啡的频率也越高。以瑞幸咖啡为例，Q2月均交易用户数4307万/同比增长108%，环比增长46%，6月份月均交易用户数更是达到5000万。图25：不同饮用年限对啡需求 图26：瑞幸咖啡用户月高速增长

一年内 一到三年 三到五年 超过五年41%18%18%23%24%22%42%12%27%30%41%18%18%23%24%22%42%12%27%30%34%9%7%30%27%36%

3,5003,0002,0001,5001,000-

87321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1873

90%79.2%月均交易用户数（万）79.2%月均交易用户数（万）83.0%67.1%68.6%70.5%2,4562,0711,6231,5981,47232.1%51.3%37.3%84.6%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：德勤、 资料来源：瑞幸公告、咖啡降价挤占其他咖啡品类市场。在咖啡品类的选择上，口味、香味、产品丰富度都更好的现磨咖啡更符合消费升1052.4%、36.5%、11.1%断提升。可以预见中国咖啡市场逐渐从速溶咖啡市场和即饮咖啡市场转变为现磨咖啡市场的脚步会不断加快。表1：连锁咖啡、便利店咖啡、速溶咖啡、胶囊咖啡对比10-40元（354-473ml）使用的咖啡豆品质更高。咖啡馆使10-40元（354-473ml）使用的咖啡豆品质更高。咖啡馆使高连锁咖啡便利店6-20速溶咖啡50-100（500g）120-180元（260g）咖啡品类相比连锁咖啡店不够丰富，口味与连锁品牌存在一定差距使用特殊工艺尽管最大地保留了咖啡最原始的风味，但仍旧流失很多相比速溶咖啡对于咖啡味道的保存度更高中低胶囊咖啡低资料来源：公司官网、公开资料、咖啡降价挤压奶茶市场，据窄门餐眼数据，门店数前十的茶饮品牌，均价多数位于10-15元价格带，同时奶茶和咖8090231-6+奈雪的茶”月流水相比“库迪咖啡+图27：茶饮行业头部品均价集中于10-15元 图28：茶饮市场遭到现咖啡市场挤占均价（元）18均价（元）16 1412 108 64 20

库迪 瑞幸 喜茶 奈雪18.58%18.58%18.06%16.52%15.66%13.75%13.02%5.54%5.00%4.53%4.79%5.16% 5.46%75.17%75.59%76.50%74.94%74.75%73.67%0.72% 1.35%2.45%4.60% 6.34% 7.84%23M1 23M2 23M3 23M4 23M5 23M6资料来源：窄门餐眼、 资料来源：易观分析、4、现磨咖啡连锁化程度不断加深，龙头集中度提升现磨咖啡连锁化率约为25%，相比发达国家仍有较大空间。据美团数据，2022年单体咖啡店在门店数占比中约72%300~500300%2022预计中国连锁现磨咖啡馆将进入高速发展的阶段，连锁化程度不断加深。图29：现磨咖啡连锁化仍有较大空间 图30：300-500家连锁啡增速最快2021 2022

现磨咖啡连锁化率（%）中国 美国

资料来源：灼识咨询、 资料来源：美团数据、202315320232622家；Tims2022131家门20231000图31：2021-2023年现磨咖啡行业部分品牌门店数瑞幸咖啡 星巴克 库迪咖啡 幸运咖LuckyCup12000100008000600040002000202105202106202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306资料来源：久谦中台、二、库迪模仿瑞幸，全联营模式急速扩张二、库迪模仿瑞幸，全联营模式急速扩张1、 经营概况：库迪上半年开业近4000家，选址贴近瑞幸库迪咖啡（COTTICOFFEE）成立于2022迪咖啡核心管理团队来自瑞幸咖啡、神州租车、神州专车等大型新经济企业。公司总部位于北京，运营中心位于天图32：库迪咖啡发展历程202210月22日在福州落

全国门店数破

宣布开启“夏日冰饮季、天天地2023.2地2023.2千2023.472023.62022.12023.32023.52023.7

全国门店数超过3000家0宣布开启“百城千店咖啡狂欢节”，热销产品全部9.9元起促销。

9.9/惠活动，开始全面提价。

成为阿根廷国家足球队全球赞助商，推出了“1元全场购”的拉新活动资料来源：公司公告、库迪咖啡门店扩张速度极快，截至7月在营门店数已破3000家。自2022年10月22日库迪咖啡在福州IFC开出20232445423162710002023530300063040004000）82023750002025数达到10000家。图33：库迪咖啡在营门数量 图34：全国各个城市布局门店数量（家）3512326735123267264419041084495602870 资料来源：极海数据、 资料来源：极海数据、库迪咖啡在营门店多分布在非一线城市，功能区分布与瑞幸重合度高。据极海数据，库迪咖啡全国门店中，7.4%位于一线城市，21.6%位于新一线城市，28.8%位于二线城市，相比瑞幸咖啡更注重下沉市场。库迪在华东地区覆盖的城市最多。华南、西南、华中地区也呈现以区域核心城市为中心，向外渗透的趋势。从功能区看，库迪与瑞幸在营门店功能区分布十分接近，库迪28.7%的门店位于购物中心，35.8%的门店位于办公场所，23.7%的门店位于住宅区。图35：库迪、瑞幸在营店城市线分布对比 图36：库迪、瑞幸在营店功能区分布对比一线 新一线 二线 三线 四线 五线

购物场所 学校 办公场所医疗保健 住宅 交通枢纽瑞幸 20.2%

30.6%

20.1%

15.9%

9.53.6%

瑞幸

11.8%

44.2%

0.5%17.9%0.6%库迪7.4%

21.6%

28.8%

21.9%

14.0%6.3%

库迪

11.0%

35.8%

0.3%

23.7%

0.5%0% 20% 40% 60% 80% 100%

0% 20% 40% 60% 80% 100%资料来源：极海数据、 资料来源：极海数据、库迪咖啡开店选址“搭便车”，瑞幸周边开店降低失败风险。据极海数据，库迪66%门店在瑞幸周边200米范围内，超过500米范围的仅占19%。在瑞幸周边开店，几乎可以坐享瑞幸已经验证过的客群和市场，减少了市场验证和市场教育的成本，降低开店失败风险。图37：北京库迪咖啡与近瑞幸咖啡门店距分布 图38：库迪咖啡与其他牌门店距离分布

40%40%30%20%10%0-50米 50-100米 100-200米 200-300米

0-200米 ≥500米瑞幸咖啡 星巴克 幸运咖 Manners资料来源：极海数据、 资料来源：极海数据、库迪咖啡加盟多种店型可选，快取店和店中店受欢迎。库迪门店针对不同区域业态提供店中店、快取店、标准店、品牌店和户外店五种店型选择。快取店较之标准店有着更小的占地面积，取消了店内的堂食空间，开店成本较低。快取店节省的大量房租成本有效的降低了加盟门槛，具有较高的性价比，能够吸引更多倾向于轻创业的加盟商。根据库迪的测算，70%的用户选择将咖啡带走品尝，加之疫情反复对堂食产生影响，整体上客区的设置对办公场景内的咖啡门店没有销量上的显著提升。因此，店中店、快取店等运营成本较低的门店类型在当前环境下具有优势，通过压缩房租成本可以为加盟商争取更多的盈利空间，缩短投资回收周期。表2：库迪咖啡主流门店类型）初始投资（万）门店面积（㎡ 元）

设备配置 门店定位店中店 13.8 1台咖机无位

植入便利店、餐饮、药店等各类业态内快取店 23.5

2住

标准店 30.2 2台咖机少座住 标准场边咖门店资料来源：公司官网、公开资料、库迪咖啡标准店比例逐步下降，快取店成为新开门店主力。从库迪咖啡的门店类型来看，随着门店数量的增加，标准店的比例正在逐步下降，占地面积较小的快取店成为主要门店类型。目前快取店占总门店数的67%，标准店占27%6%2023129%417%1475%13%逐49%标准店6.00快取店店中店100%0%快取店3%标准店5%店中店标准店6.00快取店店中店100%0%快取店3%标准店5%店中店7%7%27%27.0080%29%25%23%23%9%17%60%40%73%68%70%70%70%75%20%67.000%22M12 23M1 23M2 23M3 23.4.6 即将开业资料来源：极海数据、 资料来源：极海数据、2、 商业模式：库迪采用全联营模式，加盟费低于瑞幸加盟政策库迪咖啡联营合伙制绝对主导，联营占比超过九成。库迪咖啡的商业模式主要以联营为主，自营店占比不足一成。相较于传统加盟，联营合伙不收取加盟费，而是根据开店后的经营状况进行分成，品牌商与加盟商共同分担了经营风险。同时，联营合伙模式下加价率较低的设备物料也降低了加盟商的运营成本，降低了加盟商的进入门槛。库迪咖啡的联营模式主要分为自管和托管两种。自管为投资人自己负责门店运营，而代管则由库迪提供店长。库迪咖啡为联营商提供完整培训、管理和营销工具和管理方法论，并对门店进行质量控制。托管模式下门店店长由库迪咖啡派驻并制定合理薪资，由加盟商承担费用。门店员工由店长负责招聘，店内日常工作由店长在总部的指导下负责运营。联营商只需要负责监控运营状况和经营状况即可，减轻了联营商的管理负担，从而支撑联营商有足够的精1%自管模式托管模式经营风险双方共担风险自管模式托管模式经营风险双方共担风险费用收取不收取任何固定费用，根据经营状况分成相较自管模式对毛利多收取1%的服务费运营管理联营商：推荐店长人选，自主经营决策CT:提供完整培训、管理和营销工具和管理方法论，严格质量控制保服务品质和体验1、门店店长由CT派驻(费用由门店支付，薪酬待遇由CT统一合理制定)2、门店员工由店长负责招聘(薪酬、绩效由CT统一合理制定)3()4、联营商在APP终端可实时监控运营状况和经营状况设备物料相比传统加盟模式加价率低资料来源：公司官方资料、相较于瑞幸，库迪咖啡对联营商收取服务费的比例更低。库迪收取的服务费与门店毛利挂钩，毛利越高部分收取服3171日247135%-15%830%60%。月毛利范围瑞幸咖啡自管月毛利范围瑞幸咖啡自管1自管模式2自管模式3托管1托管模式2托管模式32万元以下部分0%0%10%0%0%11%1%2-3万元部分10%10%10%11%11%3-4万元部分20%15%15%15%16%16%16%4-8万元部分30%20%25%21%26%8万元以上部分40%25%30%26%31%收款方式还总部统一收款，T+2返回门店账户，货款和运费从收入扣除资料来源：公司官网、前期投入30万左右。万元，包括8万元设备费用和3万元柜体广告合计费用。加盟商开设一家品牌店的成本为505000元，包括14500063080003-5费用类别瑞幸咖啡库迪咖啡加盟费费用类别瑞幸咖啡库迪咖啡加盟费无无管理费开店综合服务费开店营销费品牌授权费2万设计费2000-8000元/店培训费无综合运营服务费保证金5万5万选址费无1000元外卖平台管理服务费无无美团大众商户通服务费生产设备20万左右17万左右装修预算18万左右5万起首次配货费用以实际为准以实际为准意向金未披露0.5万总预算43万左右30万左右资料来源：公司官网、补贴政策库迪咖啡针对优惠活动给予加盟商补贴政策。库迪咖啡创立之初就开展了大量优惠活动，持续进行价格战，产品单价始终较低。库迪咖啡推出了相应的补贴政策保证联营商的盈利可能，针对抖音券单杯补贴提升至9.5元，即成交9.59.5103%库迪咖啡对加盟商还采取了减免服务费等补贴方式。对于2023年4月前完成签约的联营商，库迪咖啡根据开设门5-1020234-6KOL表6：库迪咖啡补贴政策项目 补贴政策新户0券 库迪原成价销补贴价成交价低于9.5元的饮品（1元券、8.8元券）

库迪以9.5元/杯或10元/杯（门店数≥2的加盟商）核销，补贴差价设备收 从库咖采的备可以旧3%的格迪咖进回收2023年4月前完成签约的联营商

根据开设门店类型不同减免5-10万元的服务费2023年4-6签的商 新店营销大礼包，包括三个月抖音及外卖品台的流量投放和KOL探店等营销行为资料来源：公司官网、单店模型400杯的门店大约需要1年半到2年时间回本。40010123050%18%10%15%18-241512-1332%38%12%38%5%均高于库迪，瑞幸在新单店模型下月均营业收入为20万元，远高于库迪。瑞幸目前单店的经营利润率约为23%-24%，月均营业利润为4.4万元。整体看来，瑞幸拥有更加成熟的供应链和更强的品牌力，且积累了稳定的用户持续复购产品。当前瑞幸虽然受到了库迪的冲击，但是依靠优惠活动客源有较大提升，仍拥有较强的盈利能力。表7：库迪瑞幸单店模型瑞幸咖啡瑞幸咖啡（新）库迪咖啡前期投入(万元)505030营业收入(万月)181912日收入(元)615064064000日单量410513400客单价1512.510原料成本(月)323850毛利率(月)686250经营成本(月)393843人力成本13.014.018.0房租成本8.58.210.0其他成本17.516.315.0----低值易耗品1.01.52.0----配送费11.09.36.0----折旧费用3.03.04.0----能源成本2.52.53.0经营利润率(月)29.023.17.0营业利润(万元/月)5.44.40.84投资回收期(月)9.311.222.7资料来源：公司公告、草根调研、3、 产品矩阵：库迪核心菜单复制瑞幸，杯单价低1-2元库迪咖啡在饮品产品线上基本复刻了瑞幸咖啡。库迪以六大经典系列为核心推出了70余款热销产品，其中大部分种类如生椰拿铁、厚乳拿铁等均对标了瑞幸相应的爆款单品，许多产品配方上与瑞幸相应单品高度相似。库迪也推出了蜜意绵云库可冰、马黛茶冰萃咖啡等新品，但并没出现现象级单品，反响平平。整体上，库迪目前产品矩阵中缺乏创新爆品，并未与瑞幸形成差异化竞争。表8：库迪咖啡产品矩阵品类 款式 展示图 价格（元） 款式 展示图 价格（元）经典咖啡 （加浓）美式 12.5/14.9 精粹澳卡布奇

15.9燕麦系列

经典拿铁 14.5古早黑糖燕麦 奶

朵、摩卡榛果拿铁香草拿铁拿铁朵

16.916.9星辰燕麦拿铁17.9星辰燕麦拿铁17.9品类 款式 展示图 价格（元） 款式 展示图 价格（元）生椰系列 生椰茉莉生椰大红

15.9 生椰dirty 16.9冰萃冰沙

生椰拿铁17.9生椰拿铁17.9巧克力库可冰摩卡库可冰

16.9 可冰蜜意茉茉粉椰

17.9茶和饮品 柚见手摇冰醇香巧克力爆浆芝士热狗

15.9

马蹄爆珠粉粉椰粉椰三重奏

16.9美式热狗

美式黑椒热狗美式香辣热狗

7.59资料来源：库迪咖啡app、库迪咖啡同种款式饮品价格普遍低于瑞幸咖啡。综合对比美式、拿铁、饮品、冰沙等多个子类下可对标的产品，库迪咖啡价格全线低于瑞幸咖啡，这也体现出瑞幸相对于库迪更具有用户黏性和品牌力。表9：库迪瑞幸同类别产品价格对比美式价格拿铁价格饮品价格冰沙美式咖啡13拿铁咖啡15巧克力16冰镇杨梅瑞纳冰24瑞幸咖啡加浓美式16生椰拿铁18牛奶11瓦尔登蓝钻瑞纳冰24香草拿铁17抹茶好喝椰19茉莉奶绿瑞纳冰21美式咖啡12.5拿铁咖啡14.5巧克力15.9柚见茉莉酷可冰16.9库迪咖啡加浓美式14.9生椰拿铁17.9牛奶11.9蜜意绵云酷可冰16.9香草拿铁16.9生椰大红袍15.9抹茶茉香酷可冰16.9资料来源：公司官网、CA实现对于库迪而言仍有难度。库迪目前的门店以快取店为主，并存在一定数量的店中店，标准店所占比例较小。店中店、快取店等门店类型缺乏经营全时段餐饮的条件，面积较小，没有座位，制作食品也缺乏相应的后厨。同时，库迪所开门店选址以办公场所为主，虽然比例略低于瑞幸咖啡，但在所有库迪门店中占有较大比重。上班白领下班后往往会直接离开办公场所，因此在这些地段经营全时段餐饮并没有稳定的客流。在供应链端，刚刚起步的库迪尚未建立完备的供应链体系，经营全时段餐饮需要的原材料种类将会较制作咖啡大大增加，库迪能否完善供应链以满足开设全时段餐饮门店的需求仍需打上问号。参考同样由咖啡门店转型为全时段餐饮门店的星巴克酒坊，在国内运营了近3年也只在一二线城市拥有不到20家门店。库迪咖啡研发能力弱于瑞幸，缺少创新型爆款单品。在产品研发方面，库迪咖啡总部现在超过了1000人，其中核心成员有50%40制来筛选产品，消费者和员工共同参与测试，最终以评分高低来决定产品要不要区域或者全国上市。目前，库迪仍未推出创新的爆款单品，主要爆款产品仍旧是直接复刻瑞幸的对应单品。瑞幸相比其他咖啡连锁品牌，给了更多权限给研发，尝鲜权/上架权等，不需要其他部门的审核，所以上新品速度很快。很多产品上了1~2周就下架，推新品速度和推爆款能力都要优于库迪。表10：库迪瑞幸研发能力对比库迪咖啡 瑞幸咖啡

团队约为50-60人小组间采用“赛马”机制同时进行研发研发团队权限高

团队超过40人小组间采用“赛马”机制同时进行研发产品丰富度 在售单品约40种 在售单品约60种爆款产品（比）

生椰拿铁（20%）潘帕斯茉莉生酪拿铁（15%）王者联名系列（25~30%）

生椰拿铁系列（30%）厚乳拿铁系列（20%）瑞纳冰（15%）当季新品（30%。有一部分重叠）资料来源：公司官网、4、 品牌推广：库迪持续高强度营销，依赖抖音渠道库迪咖啡自开业起持续高强度进行品牌营销，试图快速打造咖啡行业顶级品牌力。1、“原班人马”打造。库迪在创立之初便打出了瑞幸咖啡原班人马创立库迪咖啡的口号，依托瑞幸的品牌力影响提升自身知名度。2、低价策略。库迪的营销策略与瑞幸初期别无二致，基本以低价策略换取流量。3、赞助联名。库迪咖啡采用了多种流量增长策略，包括邀请流量明星、体育营销和跨界联名。

时间 营销事件2022年11月4日 签约成为阿根廷国家足球队中国区赞助伙伴2022年11月14日 冠名2022年成都马拉松2022年12月19日 联名法国SMILEY，上新圣季产品2023年2月6日 推出“百城千店咖啡狂欢节”活动，70多款咖啡降价至9.9元2022年2月14日 邀请嘉宾柳岩站台宣传2022年2月24日 邀请嘉宾南派三叔站台宣传2022年2月24日 邀请嘉宾黄圣依站台宣传2022年2月28日 邀请嘉宾张嘉倪站台宣传2023年2月28日 携手知名手游“王者荣耀”开启跨界合作，推出联名产品2023年5月11日 联动墨西哥国宝艺术家FRIDAKAHLO的作品打造新品2023年5月11日 开启“夏日冰饮季，天天9.9”促销活动2023年7月8日 开办COTTI*OATLY联名艺展“贩麦纯萃艺术展”资料来源：公司官网、库迪签约阿根廷国家队，联名王者荣耀，提升品牌知名度。库迪于2022年十月签约阿根廷国家队成为其中国区赞20236的全球赞助商，持续营销打响品牌知名度，随后阿根廷夺冠也为库迪带来了可观的流量提升。库迪与知名手游“王2023228IP5020201亿，图41：库迪赞助阿根廷球国家队 图42：库迪赞助成都马松资料来源：公司官网、 资料来源：公司官网、库迪抖音营销推广起成效，但线上渠道销量上仍逊色于瑞幸。为了扩大知名度，库迪在抖音平台上通过网红直播间、V0.999.917.5%1%-5%10%-20%。在抖音平台，瑞幸共有6款单品团购券销售量超过100万张，而库迪仅有一款单品达到了百万以上的销售量。5、 供应链：库迪原料品控耗损弱于瑞幸，打造生产基地优化成本库迪咖啡在原材料供应上与瑞幸对标。库迪招商资料显示库迪选择和瑞幸相同的产品供应商。在咖啡豆的选择上，100%IIAC要分为两类，分别为天狼星与彗星。天狼星采用深烘工艺，具有较强的焦香风味，精选来自埃塞、巴西、中国云南、赛尔瓦多的阿拉比卡咖啡豆以黄金比例配合而成。彗星采用中烘工艺，具有较强的果香风味，精选来自埃塞、巴西、萨尔瓦多的阿拉比卡咖啡豆以黄金比例配合而成。同时，库迪除咖啡外，库迪还有冰激淋、热狗小食等产品，产品图43：库迪咖啡原材料资料来源：公司官网、库迪供应链在设备和原材料供应上并不一致。库迪设备供应上缺乏严格规范，许多门店的咖啡机等设备各不相同。有的库迪门店使用星巴克同款咖啡机，也有的库迪门店选择使用瑞幸同款咖啡机，也存在大量门店选择国产咖啡机。咖啡机的调校也缺乏规范，很多门店咖啡机未经精确调校即投入使用。此外，库迪选择王力咖啡作为咖啡豆供应商之一，但其主业主要是供应咖啡设备，其他领域的供应商也很少是国际大品牌的供应商。库迪供应链管理存在原料损耗率较高的情况。咖啡行业普遍的原料损耗率为5%-10%，但很多库迪门店的原料损耗率超过10%，牛奶等原材料存在大量损耗的情况。这其中反映了库迪门店目前经营管理上存在不足，店员没有收到足够专业细致的培训，在操作上存在不足。2022供应链公司，注册资本高达471724.5链基地定位为集研发、生产和品控于一体，将在2023下半年正式投入运营。表12：库迪瑞幸供应链管理能力对比库迪咖啡 瑞幸咖啡议价能力 单杯成本约5-5.5元 单杯成本约4.5-5元供应商 设备和原材料供应商层次不齐

与行业头部供应商结成“蓝色伙伴”联盟，其合作伙伴覆盖基建、设备、原材料、包材器具及供应链等多个环节供应链管理 原料损耗高于行业水平

精细化管理技术赋能，投入大量的时间资金打造IT中心和门店技术终端供应链建设 建设中，首个供应链基地7月落户安徽 较为完善资料来源：公司官网、三、库迪VS瑞幸，“9.9元”价格战结局推演 1、库迪补贴助推杯量，单杯成本远高于瑞幸瑞幸活动后单杯成本低于9.99.9500300-4009.510.2）4.5-4.8库迪预计在5.0元，并且消费者反馈瑞幸咖啡的品控更为稳定，咖啡豆香味更浓，奶味更重。在运营成本上，由于杯量和运营效率的差异，库迪单杯的人工成本和最难成本要高于瑞幸，但是由于库迪并未大规模开通第三方外卖平台，因此线上订单的占比低于瑞幸，整体配送费也要略低。4009.920%-30%60%-80%018.850%9.920%30%21-2元。图44：库迪咖啡与瑞幸咖啡单杯成本对比注：该成本计算不包含库迪给加盟商的原材料加价、毛利分润、抖音直播平台费用和补贴。资料来源：公司公告、草根调研、9.99.9210元附近，才有和瑞幸持续拉锯的可能：提升杯量vs店数量已经来到3000-4000本高于9.9元，如果减少补贴提高杯单价，可能会造成杯量下降，因此如何巩固新增用户，逐渐提升用户频次和价格接受度至关重要。2、持续价格战下，库迪联营门店盈利几何？对于加盟商而言，加盟库迪有几种原因：1）所在城市瑞幸未开放加盟，因此选择与瑞幸相近的品牌库迪；2）库迪10%-15%5-103）4）10%-15%0元、1元8.8300300-350杯左右。由于快速扩张，库迪旗下联营门店的经营情况不尽相同，有杯量700+杯的优质点位，也有杯量200-300杯需要持续补贴的门店，而在库迪暂缓快速扩张，提高准入门槛，进入到精细化运营调整阶段，可能会考虑关快取店200杯300杯400杯快取店200杯300杯400杯500杯600杯700杯营业收入(元/月)6000090000120000150000180000210000日收入（元）200030004000500060007000日单量200300400500600700客单价（元）101010101010原料成本(元)3240048600648008100097200113400毛利润（元）276004140055200690008280096600品牌分润（元）7002500554083001106014650活动补贴（元）36005400720090001080012600经营成本(元)413004600051000555506010064530人力成本180002000022000240002600028000房租成本120001200012000120001200012000其他成本113001400017000195502210024530——低值易耗品90013501800225027003150——配送费36005400720090001080012600——折旧费用500050005000500050005000——能源成本180022503000330036003780经营利润率(月)-10800-17005860141502244030020营业利润（元/月）-18.0%-1.9%4.9%9.4%12.5%14.3%EBITDA（元/月）-5800330010860191502744035020EBITDA率-9.7%3.7%9.1%12.8%15.2%16.7%投资回收期（月）--27.615.710.98.6资料来源：草根调研、3、库迪总部的收支账，烧钱能否持续？1）新店一次10-153000-40004+2）615%0.8/提供了约1亿元左右的资金；3）门店毛利分润，由于库迪此前有服务费减免优惠以及部分门店盈利不佳，一年才该部分收入体量较小。库迪的支出项主要包括：1）营销费用，各个平台广告、流量明星代言、体育营销和跨界联名等，主要用于提升品牌知名度，每个季度的支出在1-1.5亿元，上半年支出约2.5-3亿元；2）加盟商补贴，主要是新用户0元，1元活动，8.89.52-3亿；3）10%-20%24）IT上半年，库迪主要的资金来源是新店开业带来的一次性现金流，主要的支出是咖啡的引流成本（低价补贴+渠道分成+广告营销），后续库迪如果无法维持较快的开业速度，就需要从加盟商毛利分成、外部融资等方式增加现金流，同时可能会降低营销费用，减少低价补贴。图45：库迪总部收支对比资料来源：公司官网、草根调研、四、投资建议：四、投资建议：9.9元价格战后，瑞幸盈利变化1、 瑞幸直营店与联营店盈利变化瑞幸在开启周9.9元活动后，杯单价从原先的15元下降到12-13元，主要是部分产品不参与9.9元活动，高频用户9.99.950%20%-30%5%-10%。成本端来看，由于杯单价下降，瑞幸的毛利率从原先的68%左右下降到62%-63%，其他经营成本上，更高的杯量需要增加员工，尽管收入提升，但人力成本并未下降，租金、折旧摊销为固定成本，占比下降，低值易耗品、折旧费用因为杯量的增加略有提升，此外，由于9.9元优惠券仅限门店使用，预计外卖订单占比下降，配送费率降低，整体来看，运营费用整体占比或略有下降（主要是因为外卖），直营门店经营利润率由于单价下降，毛利率下降，5-6pctQ3表14：瑞幸咖啡直营店9.9元活动后盈利变化瑞幸咖啡瑞幸咖啡（新）前期投入（万元）5050营业收入(万月)1819日收入（元）61506406日单量410513客单价（元）1512.5瑞幸咖啡瑞幸咖啡（新）原料成本(月)32%38%毛利率(月)68%62%经营成本(月)39%38%人力成本13.0%14.0%房租成本8.5%8.2%其他成本17.5%16.3%——低值易耗品1.0%1.5%——配送费11.0%9.3%——折旧费用3.0%3.0%——能源成本2.5%2.5%经营利润