城投挖之掘金江苏系列（五）：走进张家港存续AAA及AA级城投债发行主体（下篇）

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录张家港市存续AAA、AA+级城投债发债主体分析 5张家港市金城投资发展有限公司 5业务范围 5业绩表现 5债券情况 9张家港市城市投资发展集团有限公司 10业务范围 业绩表现 债券情况 15张家港保税区金港资产经营有限公司 17业务范围 18业绩表现 19债券情况 22张家港经开区控股集团有限公司 24业务范围 25业绩表现 25债券情况 28总结回顾和建议关注 30风险提示 322/33东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：张家港市金城投资发展有限公司股权结构 5图2：金城投资2018-2022年营收及同比变动（单位：亿元；%） 6图3：金城投资2018-2022年归母净利润及同比变动（单位：亿元；%） 6图4：金城投资2018-2022年销售毛利率、净利率（单位：%） 6图5：金城投资2019-2022年度主营业务结构（单位：亿元） 7图6：金城投资2018-2022年有息债务规模（单位：亿元；%） 8图7：金城投资2018-2022年偿债能力变化（单位：亿元；倍） 8图8：金城投资存量债券按剩余期限分布（单位：亿元；只） 8图9：金城投资2018-2022年筹资性现金流净额（单位：亿元） 9图10：金城投资2019-2022年受限资产及资产受限率（单位：亿元；%） 9图金城投资2021年起一级发行公司债占比最大（单位：亿元） 10图12：金城投资分券种存量债券估值走势（单位：%） 10图13：金城投资分券种存量债券信用利差走势（单位：BP） 10图14：张家港市城市投资发展集团有限公司股权结构 图15：张家港城投2018-2023Q1营收及同比变动（单位：亿元；%） 12图16：张家港城投2018-2023Q1归母净利润及同比变动（单位：亿元；%） 12图17：张家港城投2018-2023Q1销售毛利率、净利率（单位：%） 12图18：张家港城投2019-2022年度主营业务结构（单位：亿元） 13图19：张家港城投2018-2023Q1有息债务规模（单位：亿元；%） 13图20：张家港城投2018-2023Q1偿债能力变化（单位：亿元；倍） 13图21：张家港城投存量债券按剩余期限分布（单位：亿元；只） 14图22：张家港城投2018-2023Q1筹资性现金流净额（单位：亿元） 14图23：张家港城投2019-2022年受限资产及资产受限率（单位：亿元；%） 14图24：张家港城投2021年起一级发行中期票据占比最大（单位：亿元） 16图25：张家港城投分券种存量债券估值走势（单位：%） 17图26：张家港城投分券种存量债券信用利差走势（单位：BP） 17图27：张家港保税区金港资产经营有限公司股权结构 17图28：金港资产2018-2023Q1营收及同比变动（单位：亿元；%） 19图29：金港资产2018-2023Q1归母净利润及同比变动（单位：亿元；%） 19图30：金港资产2018-2023Q1销售毛利率、净利率（单位：%） 20图31：金港资产2019-2022年度主营业务结构（单位：亿元） 20图32：金港资产2018-2023Q1有息债务规模（单位：亿元；%） 21图33：金港资产2018-2023Q1偿债能力变化（单位：亿元；倍） 21图34：金港资产存量债券按剩余期限分布（单位：亿元；只） 21图35：金港资产2018-2023Q1筹资性现金流净额（单位：亿元） 22图36：金港资产2018-2022年受限资产及资产受限率（单位：亿元；%） 22图37：金港资产2021年起一级发行公司债占比最大（单位：亿元） 23图38：金港资产分券种存量债券估值走势（单位：%） 24图39：金港资产分券种存量债券信用利差走势（单位：BP） 24图40：张家港经开区控股集团有限公司股权结构 24图41：经开控股2018-2023Q1营收及同比变动（单位：亿元；%） 26图42：经开控股2018-2023Q1归母净利润及同比变动（单位：亿元；%） 263/33东吴证券研究所图43：经开控股2018-2023Q1销售毛利率、净利率（单位：%） 26东吴证券研究所图44：经开控股2019-2022年度主营业务结构（单位：亿元） 26图45：经开控股2018-2023Q1有息债务规模（单位：亿元；%） 27图46：经开控股2018-2023Q1偿债能力变化（单位：亿元；倍） 27图47：经开控股存量债券按剩余期限分布（单位：亿元；只） 27图48：经开控股2018-2023Q1筹资性现金流净额（单位：亿元） 28图49：经开控股2018-2022年受限资产及资产受限率（单位：亿元；%） 28图50：经开控股2021年起一级发行私募债占比最大（单位：亿元） 30图51：经开控股分券种存量债券估值走势（单位：%） 30图52：经开控股分券种存量债券信用利差走势（单位：BP） 30图53：张家港市AAA及AA+级城投债发行主体平台定位、资产以及营收情况（单位：亿元；%） 31图54：张家港市AAA及AA+级城投债发行主体负债及存量债券情况（单位：亿元；%） 32表1：金城投资存量债券信息一览（单位：亿元；%） 9表2：张家港城投存量债券信息一览（单位：亿元；） 15表3：金港资产存量债券信息一览（单位：亿元；%） 23表4：经开控股存量债券信息一览（单位：亿元；%） 29表5：张家港区域城投主体持仓机构信息一览（单位：家；亿元；%） 314/33东吴证券研究所东吴证券研究所张家港市存续、级城投债发债主体分析张家港市金城投资发展有限公司（2022年12315039.965图1：张家港市金城投资发展有限公司股权结构数据来源：公司公告，东吴证券研究所业务范围（（五A及A上业绩表现202250.417.88%28.7419.81%15.71%5/33202222.1923.4728.23从利润端而言，近年来金城投资净利润规模变动与母公司张家港国投一致，2019-2021202120221.6559.23%；年销售毛图2：金城投资2018-2022（

图32018-2022（单位：亿元；%）7060504030201002018 2019 2020 2021 营业收入 同比（右轴）

20%10%0%-10%-20%-30%-40%

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 2022归母净利润 同比（右轴

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所图4：金城投资2018-2022年销售毛利率、净利率（单位：%）10%30%9%8% 25%7%20%6%5%15%4%3%10%2%5%1%0%0%2018 2019 2020 2021 2022净利率 销售毛利率（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所6/33图5：金城投资2019-2022年度主营业务结构（单位：亿元）60504030201002019

2020

2021

2022东吴证券研究所东吴证券研究所公用事业 安置房 商品房销售 劳务收入 餐饮、服务等 其他数据来源：Wind，东吴证券研究所偿债能力方面，2018-20222019266.5720%20203202022349.17从短期偿债能力来看，202289.1989.56%，占整25.54%2021120220.35202231-3Y1Y5Y以10.90%2024-20267/33图6：金城投资2018-2022年有息债务规模（单位：亿元；%）

图7：金城投资2018-2022年偿债能力变化（单位：亿元；倍）40025%71%1.235030025020%15%70%69%68%67%1.00.820066%0.615010%65%64%0.4100505%63%62%0.20201820192020202120220%61%201820192020202120220.0有息负债 增速（右轴） 资产负债率 现金短债比（右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：企业预警通，东吴证券研究所 数据来源：Wind，企业预警通，东吴证券研究所图8：金城投资存量债券按剩余期限分布（单位：亿元；只）40 735 630 525 42015 310 25 10 0<1 [1,3) [3,5)债券余额 债券只数（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所2018V”68.592022备用流动性来看，2023Q1303.1796.0120223.2%64.188/33图9：金城投资2018-2022年筹资性现金流净额（单位：亿元）

图10：金城投资2019-2022年受限资产及资产受限率（单位：亿元；%）80820198201920202021202220140200

806040200

2019 2020 2021 2022受限资产 资产受限率（右轴

15%10%5%0%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，企业预警通，东吴证券研究所债券情况202377841.30（55.3和44.073.23.88%61BP202162.89%-3.77%3528.22023202352022773.24%结合信用利2022年177.4%和79.9%表1：金城投资存量债券信息一览（单位：亿元；%）证券代码证券简称发行日期发行规模票面利率债券余额剩余期限2023.07.07到期收益率历史分位数债券类别251061.SH23金城022023-05-175.603.45.602.863.5192%私募债138536.SH22金城G22022-11-092.203.552.204.343.5964%公司债188112.SH21金城012021-05-145.003.775.000.8575+23.2924%公司债250539.SH23金城012023-04-045.003.615.002.743.4984%私募债138535.SH22金城G12022-11-093.003.073.002.343.2264%公司债175112.SH20金城032020-09-088.004.058.000.1726+23.1831%公司债167432.SH20金城022020-08-138.004.038.000.1041+23.3526%私募债150928.SH18金城042018-11-295.0054.500.402.6020%私募债注：数据截至2023年7月7日数据来源：Wind，东吴证券研究所9/33图11：金城投资2021年起一级发行公司债占比最大（单位：亿元）51657.2

超短期融资债券私募债一般公司债数据来源：Wind，东吴证券研究所图12：金城投资分券种存量债券估值走势（单位：%）4.54.03.53.02.52.0私募债 一般公司债

图13：金城投资分券种存量债券信用利差走势（单位：BP）806040200私募债 一般公司债注：数据截至2023年7月7日数据来源：Wind，东吴证券研究所

注：数据截至2023年7月7日数据来源：Wind，东吴证券研究所东吴证券研究所东吴证券研究所张家港市城市投资发展集团有限公司公司是张家港市的AA+2023428504110/33东吴证券研究所图14：张家港市城市投资发展集团有限公司股权结构东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所业务范围五A及A上业绩表现2021-2022年营收规模均有所回升，且2023Q1202220.94年Q17.825.582022年，16.222.54年-20225.831.298.832020-2021年20221.8727.52%20222.86/33202218.70%、4.38pct20222021-176.99%20212023Q16.913.940.4730120%3.025100%80%2.5图30120%3.025100%80%2.5

图16：张家港城投2018-2023Q1归母净利润及同比变动（单位：亿元；%）2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1

2018 2019 2020 2021 2022 2060%2060%2.01540%1.51020%1.00%5-20%0.50-40%0.0

1200%1000%800%600%400%200%0%-200%营业收入 同比（右轴） 归母净利润 同比（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所图17：张家港城投2018-2023Q1销售毛利率、净利率（单位：%）8%6%4%2%0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023净利率 销售毛利率（右轴）

25%20%15%10%5%0%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所12/33图18：张家港城投2019-2022年度主营业务结构（单位：亿元）25201510502019 2020 2021 2022房产销售 安装 自来水销售 劳务收入 污水处理 其他数据来源：Wind，东吴证券研究所偿债能力方面，自2018年起，张家港城投有息债务规模逐年扩大，但2022年及20232022299.422022年1.62%2023Q153.66202219.83%17.64%0.452022年0.362023Q167.03%从债券剩余期1Y30.61%34.51%图19：张家港城投2018-2023Q1有息债务规模（单位：亿元；%）

图20：张家港城投2018-2023Q1偿债能力变化（单位：亿元；倍）500

2018 2019 2020 2021 2022

25%20%15%10%5%0%

71%70%69%68%67%65%

2018 2019 2020 2021 2022

1.61.41.21.00.80.60.40.20.0东吴证券研究所东吴证券研究所有息负债 增速（右轴） 资产负债率 现金短债比（右轴）数据来源：企业预警通，东吴证券研究所 数据来源：Wind，企业预警通，东吴证券研究所13/33图21：张家港城投存量债券按剩余期限分布（单位：亿元；只）39 938 837 736 635 5434 333 232 131 0<1 [1,3) [3,5)债券余额 债券只数（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所融资能力方面，2018-20222020201847.6920223.99备用流动性来看，截至2022220.5049.70亿20223.46%63.989.95%，较低水平，对资产流动性影响有限。图22：张家港城投2018-2023Q1（单位：亿元）

图23：张家港城投2019-2022年受限资产及资产受限率（单位：亿元；%）6070607012.0%506011.5%5011.0%404010.5%303010.0%20209.5%109.0%1008.5%02019202020212022

2018 2019 2020 2021 20222023Q1

受限资产 资产受限率（右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，企业预警通，东吴证券研究所14/33东吴证券研究所债券情况东吴证券研究所20237721108.95%，超短期融资券占比为0.1%，存量债券券种丰富，加权平均到期收益率为3.09%，低于加权平均票面利率3.75%约67BP，整体估值有所偏高。从一级发行来看，20212692.05%-3.10202.573.64.4159.6亿元5只PN（36.1132083只317.5亿元2.39及3.520亿元。从二级估值来看，2022122023PPN124.5%2023772.9%PPN773.58%20232023年772023年7月72022年1月以来81.3%、74.4%的历PPN及私募债利差因5限，分别位于24.70%和53.20%表2：张家港城投存量债券信息一览（单位：亿元；）证券代码证券简称发行日期发行规模票面利率债券余额剩余期限2023.07.07到期收益率历史分位数债券类别012381830.IB23张家城投SCP0022023-05-042.052.62.050.562.5491%超短期融资债券012381823.IB23张家城投SCP0012023-05-042.002.62.000.562.5491%超短期融资债券012283946.IB22张家城投SCP0032022-11-224.0034.000.112.3562%超短期融资债券012283998.IB22张家城投SCP0042022-11-173.003.13.000.102.3561%超短期融资债券032380003.IB23张家城投PPN001B2023-01-032.004.152.001.493.0970%定向工具032180044.IB21张家城投PPN0012021-11-175.503.685.501.363.0325%定向工具15/33032380078.IB23张家城投PPN0022023-01-165.003.755.000.522.6271%定向工具032380002.IB23张家城投PPN001A2023-01-033.303.83.300.492.6068%定向工具032281141.IB22张家城投PPN0012022-12-195.004.175.000.452.5765%定向工具197859.SH21张投032021-12-083.003.493.001.423.0625%私募债196904.SH21张投022021-08-255.503.485.501.132.9223%私募债177705.SH21张投012021-01-229.004.19.000.552.6320%私募债115136.SH23张投G22023-04-135.003.75.004.773.6291%公司债137895.SH22张投022022-10-1115.003.3915.004.263.5361%公司债102380389.IB23张家城投MTN001B2023-03-024.004.114.004.663.6584%中期票据102281258.IB22张家城投MTN0012022-06-104.003.64.003.933.5154%中期票据102101902.IB21张家城投MTN0042021-09-155.004.055.003.193.3422%中期票据102101289.IB21张家城投MTN0032021-07-125.003.865.003.013.3023%中期票据102101225.IB21张家城投MTN0022021-06-285.004.275.002.973.3023%中期票据102380388.IB23张家城投MTN001A2023-03-026.603.686.602.653.2682%中期票据102100056.IB21张家城投MTN0012021-01-1210.004.4110.002.523.2528%中期票据注：数据截至2023年7月7日数据来源：Wind，东吴证券研究所图24：张家港城投2021年起一级发行中期票据占比最大（单位：亿元）39.6

29.9520.8

超短期融资债券定向工具私募债一般公司债东吴证券研究所东吴证券研究所2017.5数据来源：Wind，东吴证券研究所16/33图25：张家港城投分券种存量债券估值走势（单位：%）5.04.54.03.53.02.52.0超短融 PPN 私募债 公司债 中期票据

图26：张家港城投分券种存量债券信用利差走势（单位：BP）500超短融 PPN 私募债 公司债 中期票据注：数据截至2023年7月7日数据来源：Wind，东吴证券研究所

注：数据截至2023年7月7日数据来源：Wind，东吴证券研究所东吴证券研究所东吴证券研究所张家港保税区金港资产经营有限公司AA+（20233月2358.5简）00图27：张家港保税区金港资产经营有限公司股权结构数据来源：公司公告，东吴证券研究所17/33东吴证券研究所业务范围东吴证券研究所公司主要从事基础设施建设（项目代建和土地整理基础设施建设业务板块包括公司受保税区管委会委托进行的土地开发及项目代20221392亿19.5220221.5620231802022年末已投资177亿元，后续资金支出压力较小，需关注项目结算和回款情况。码头仓储业务板块商品销售业务板块100%1%安置房建设与销售业务板块2022目6个，共计划投资58.61亿元，尚需投入43.93亿元，拟建项目包2个，拟投资金额25.132.04其他主营业务。18/33业绩表现盈利能力方面，从收入端而言，金港资产营收规模自2018年以来总体稳定，其中202228.8812.2842.68%38.13%19.19%，2020年-2022年11.3412.0920228.4244.75%从利润端而言，2018-2022其中20225.8530.94%5.132018-202218.77%、24.01%4.97pct、8.86pct20223.88pct2023-0.01图28：金港资产2018-2023Q1营收及同比变动（单位：亿元；%）

图29：金港资产2018-2023Q1归母净利润及同比变动（单位：亿元；%）4060%760%3530252050%40%30%20%6540%-20%1510%3-40%100%2-60%5-10%1-80%02018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-20%0-12018 2019 20202021 2022 2023 -120%Q1东吴证券研究所东吴证券研究所营业收入 同比（右轴） 归母净利润 同比（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所19/33东吴证券研究所图30：金港资产2018-2023Q1销售毛利率、净利率（单位：%）东吴证券研究所30%30%25%25%20%20%15%15%10%10%5%5%0%201820192020202120222023Q10%净利率 销售毛利率（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所图31：金港资产2019-2022年度主营业务结构（单位：亿元）40353025201510502019 2020 2021 2022基础设施建设 商品销售 码头仓储 物业管理 其他数据来源：Wind，东吴证券研究所0182018-2022年期间年化复合增长率为5.15%，在张家港市城投平台中处于低位水平。截至2023Q1310.665.3%从短期偿债能力来看，2023Q177.92202218.65%25.08%0.4620220.63倍201865%-70%1-3Y66.22%，1Y3-5Y5Y9.46%、14.86%9.46%7202420/33图32：金港资产2018-2023Q1（

图33：金港资产2018-2023Q1偿债能力变化（单位：亿元；倍）3509%70.0%1.03002508%7%6%69.5%69.0%68.5%0.90.8200150100505%4%3%2%1%68.0%67.5%67.0%66.5%66.0%65.5%00%65.0%0.42018 2019 2020 2021 2022 2023Q1有息负债 增速（右轴）

2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1资产负债率 现金短债比（右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：企业预警通，东吴证券研究所 数据来源：Wind，企业预警通，东吴证券研究所图34：金港资产存量债券按剩余期限分布（单位：亿元；只）60 50 8740 630 5420 10 210 0<1 [1,3) [3,5) ≥5债券余额 债券只数（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所融资能力方面，20182021202220222023Q1197.5343.19资产受限情况来看，202221.6628.44%资产的3.82%，资产受限率较低表明公司所持有资产的流动性较好。21/33图35：金港资产2018-2023Q1筹资性现金流净额（单位：亿元）

图36：金港资产2018-2022年受限资产及资产受限率（单位：亿元；%）25022002151050

2018 2019 2020

1 20222023Q1

35 6%30 5%25 4%203%1510 2%5 1%0 0%2018 2019 2020 2021 2022受限资产 资产受限率（右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，企业预警通，东吴证券研究所债券情况2023771574（4.053649.6债占比较高侧面提示公司在债券市场中具备较好的融资能力，加权平均到期收益率为3.73%从一级发行来021227293.99，353063.58%-4.30%32762.35%-4.20%70-270212023773160210324从二级估值来看，20236资产存续公司债及中期票据到期收益率走势相似，自2022年12月末起均呈下行趋势，2023520237720224.76%3.29%4.96%2023年7月776.6%57.1%2022-202322/33东吴证券研究所表3：金港资产存量债券信息一览（单位：亿元；%）东吴证券研究所证券代码证券简称发行日期发行规模票面利率债券余额剩余期限2023.07.07到期收益率历史分位数债券类别251241.SH23金港012023-06-207.003.507.002.963.9698%私募债137683.SH22金港052022-08-195.002.905.002.123.4357%公司债137554.SH22金港042022-07-203.003.703.004.034.0257%公司债137553.SH22金港032022-07-204.003.104.002.033.3958%公司债185406.SH22金港022022-02-223.003.893.003.623.9030%公司债185405.SH22金港012022-02-222.003.282.001.6247+23.9036%公司债188440.SH21金港022021-07-283.003.703.001.0521+23.7327%公司债188149.SH21金港012021-05-2610.003.9910.000.8795+23.6727%公司债175278.SH20金港022020-10-2310.004.1010.000.2932+23.4926%公司债102380790.IB23金港MTN0012023-04-032.004.302.001.7370+2+N4.0685%中期票据102281152.IB22金港MTN0012022-05-265.003.725.001.8849+3+N3.9050%中期票据102102328.IB21金港MTN0042021-11-153.003.603.001.353.0922%中期票据102101466.IB21金港MTN0032021-08-045.003.585.001.072.9621%中期票据102101410.IB21金港MTN0022021-07-275.003.705.001.052.9421%中期票据102100699.IB21金港MTN0012021-04-147.004.097.000.762.8122%中期票据注1：数据截至2023年7月7日注2：本表存量债券不含证监会主管ABS数据来源：Wind，东吴证券研究所图37：金港资产2021年起一级发行公司债占比最大（单位：亿元）272130超短期融资债券私募债272130一般公司债24 一般中期票据数据来源：Wind，东吴证券研究所23/33图38：金港资产分券种存量债券估值走势（单位：%）5.55.04.54.03.53.02.52.0私募债 公司债 中期票据注：数据截至2023年7月7日数据来源：Wind，东吴证券研究所

图39：金港资产分券种存量债券信用利差走势（单位：BP）500私募债 公司债 中期票据注：数据截至2023年7月7日数据来源：Wind，东吴证券研究所东吴证券研究所东吴证券研究所张家港经开区控股集团有限公司AA+2022年30（2023年4月14日，经开控股注册及实缴资本为84亿元，经开国投持有公司100%股权，经开区管委会为公司实际控制人。图40：张家港经开区控股集团有限公司股权结构数据来源：公司公告，东吴证券研究所24/33东吴证券研究所业务范围东吴证券研究所安置房建设业务板块20233825.48亿元，累计已投资8.97亿元，大部分项目集中于2023年完工；拟建项目2个，预计总154.0220234土地开发业务板块2023335.372023-20255,900亩。市政设施建设业务板块2023年3月末，公司主要已完工基建项目总投资44.95亿元，已结算回款35.31亿元，剩余款项预计于3年内回款到位，回款进度取决于财政资金安排，故存在一定不确定性。业绩表现202213.665.382.693.932022202310.205.3844.83%202020227.184.62亿5.3820222.6946.73%1.095.32%3.4436.5%2018-2022动则较为剧烈，20227.36%、7.78%2021年末同25/331.98pct2022图41：经开控股2018-2023Q1营收及同比变动（单位：亿元；%）

图42：经开控股2018-2023Q1归母净利润及同比变动（单位：亿元；%）152000%1.5100%101500%1000%1.00.550%5500%0%0.0-0.52018 2019 2020 2021 2022 2023Q10%0-500%-1.0-50%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1营业收入 同比（右轴）

归母净利润 同比（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所图43：经开控股2018-2023Q1销售毛利率、净利率（单位：%）5%0%

20182019201820192020202120222023Q10%净利率 销售毛利率（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所图44：经开控股2019-2022年度主营业务结构（单位：亿元）1510502019

2020

2021

2022东吴证券研究所东吴证券研究所安置房 工程施工 委托征地服务 其他数据来源：Wind，东吴证券研究所26/33偿债能力方面，2018-20222020年的59.45%持续下降至2022年的2018-20222023Q1178.2420224.82%2023Q1，44.59202220202023Q10.492022从长期偿债能力来看，截至2023Q1，公司资产负债率由2018年末的45.40%增长至202Q1的5.771Y1-3Y39.10%和66.22%，3-5Y12%图45：经开控股2018-2023Q1（

图46：经开控股2018-2023Q1偿债能力变化（单位：亿元；倍）500

2018 2019 2020 2021 2022

80%60%40%20%0%

70%60%50%40%

2018 2019 2020 2021 2022

3.02.01.00.0有息负债 增速（右轴）

资产负债率 现金短债比（右轴）数据来源：企业预警通，东吴证券研究所 数据来源：Wind，企业预警通，东吴证券研究所图47：经开控股存量债券按剩余期限分布（单位：亿元；只）60 1540 1020 50<1 [1,3)债券余额 债券只数（右轴）

0[3,5)东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所27/332202210.9946.832021还高峰期所致，整体来看，公司在资本市场的融资能力尚可。备用流动性来看，截至189.9374.38资产受限情况来看，202221.61图48：经开控股2018-2023Q1筹资性现金流净额（单位：亿元）

图49：经开控股2018-2022年受限资产及资产受限率（单位：亿元；%）50403020100

2018 2019 2020 2021 20222023Q1

30201002018 2019 2020 2021 2022受限资产 资产受限率（右轴

15%10%5%0%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，企业预警通，东吴证券研究所1.4.3.债券情况2023772099.7其中13.04%，993PN占比8.023.64%AAA及AA+从一级发行来2012272.23.10%27027.562.43-3.86%13445321.923.30%3.46%3513PPN13.57%7年3742022122023202377PPN结合信用利差来看，截至2023年7月7日，2023年528/33东吴证券研究所PPNPPN处于39.20%著小于其余各券种75%东吴证券研究所表4：经开控股存量债券信息一览（单位：亿元；%）证券代码证券简称发行日期发行规模票面利率债券余额剩余期限2023.07.07到期收益率历史分位数债券类型012381608.IB23张家经开SCP0032023-04-191.702.601.700.512.5387%超短期融资债券012381501.IB23张家经开SCP0022023-04-133.702.603.700.502.5286%超短期融资债券012380188.IB23张家经开SCP0012023-01-114.503.104.500.252.3769%超短期融资债券032191312.IB21张家经开PPN0012021-11-174.003.734.001.363.0525%定向工具032000938.IB20张家经开PPN0022020-10-302.004.282.000.312.4912%定向工具032000742.IB20张家经开PPN0012020-08-242.004.202.000.132.4617%定向工具250828.SH23张经022023-04-1810.003.7010.002.783.5087%私募债250465.SH23张经012023-03-215.003.695.002.703.4882%私募债133023.SZ21张经012021-06-185.003.865.000.952.8421%私募债114017.SH22张经D12022-11-028.002.43