从数据维度深度剖析国内医用内窥镜行业投资

内容目录本篇报告的创新之处、旨在回答的问题和所能提供的增量 5如何量化衡量医用内镜行业近年来的成长轨迹和近期边际变化？ 6怎么看内镜行业的中长期空间？细分领域怎样拆解？ 8国产替代的演进路径是怎样的？如何看待未来竞争格局变化？ 14重点关注标的 19风险提示 24图表目录图1.近年来我国软镜与硬镜市场规模变化情况（亿元，招采端） 7图2.近年我国软硬镜市场规模分季度变化（亿元，招采端） 7图3.2023-2032医用内镜市场规模及分层结构预测（单位：亿元12图4.2017-2030E中国医用内窥镜市场规模，沙利文 13图5.2017-2030E全球医用内窥镜市场规模，沙利文 13图6.2017-2026E中国医用内窥镜市场规模测，头豹研究院 13图7.我国硬镜市场TOP15中的外资企业合计份额变化 15图8.我国硬镜市场TOP15中的国产企业合计份额变化 15图9.近年来我国硬镜市场国产替代情况 15图10.近年来我国硬镜国产替代情况（迈瑞单独核算） 15图11.近年来我国消化内镜市场国产替代情况 17图12.近年来我国消化内镜市场主要厂商份额变化情况 17图13.中国硬镜市场竞争格局，2021，头豹研究院 17图14.中国软镜市场竞争格局，2021，头豹研究院 18图15.开立医疗营业收入 19图16.开立医疗归母净利润 19图17.澳华内镜营业收入 19图18.澳华内镜归母净利润 19图19.海泰新光营业收入 21图20.海泰新光归母净利润 21图21.西山科技营业收入 21图22.西山科技归母净利润 21图23.南微医学营业收入 22图24.南微医学归母净利润 22图25.安杰思营业收入 22图26.安杰思归母净利润 22表1：近年来我国医用内镜市场规模增长情况，口径：招采端、按招标情况统计，单位：亿元 表2：消化内镜开展量与内镜下诊疗量空间测算 9表3：消化内镜设备空间测算 10表4：2023-2032年我国消化内镜保有量与市场规模增长测算 10表5：2023-2032年我国部分内镜下诊疗耗材使用量增长测算 11表6：2023-2032医用内镜市场规模及分层结构预测（单位：亿元11表7：近年来我国硬镜整体（除部分硬式鼻咽喉镜）及部分细分市场份额变化，中标量口径 表8：近年来我国软镜整体（除部分硬式鼻咽喉镜）及部分细分市场份额变化，中标量口径 表9：迈瑞医疗硬镜系统 20表10：重点公司盈利预测及估值（基于2023年8月9日市值计算） 23报告背景和旨在回答的问题：2022（（软镜+硬镜市场规模于2022年估计达到约172于2023H1估计达到约83亿元，近三年复合增长率达到29。表1：近年来我国医用内镜市场规模增长情况，口径：招采端、按招标情况统计，单位：亿元2020H12020H220202021H12021H220212022H12022H220222023H1市场合计39.1084.87123.9745.0873.08118.1752.49119.93172.4283.38yoy15.30%-13.89%-4.68%16.42%64.10%45.91%58.86%软镜18.4939.6458.1322.4435.7158.1524.4861.4685.9443.97占比47.28%46.71%46.89%49.77%48.86%49.21%46.63%51.25%49.84%52.73%yoy21.35%-9.92%0.03%9.09%72.13%47.80%79.64%消化内镜15.3231.8947.2118.4729.8048.2720.7453.1073.8436.98占比82.86%80.45%81.21%82.32%83.45%83.02%84.74%86.39%85.92%84.11%yoy20.56%-6.55%2.25%12.29%78.19%52.97%78.30%支气管镜3.177.7510.923.975.919.883.748.3612.106.99占比17.14%19.55%18.79%17.68%16.55%16.98%15.26%13.61%14.08%15.89%yoy25.17%-23.78%-9.57%-5.83%41.55%22.52%87.07%硬镜20.6145.2365.8422.6537.3760.0228.0158.4786.4839.41占比52.72%53.29%53.11%50.23%51.14%50.79%53.37%48.75%50.16%47.27%yoy9.86%-17.36%-8.84%23.69%56.44%44.08%40.69%胸腹腔镜10.6924.3635.0511.5119.0630.5713.6328.5642.1918.99占比51.86%53.86%53.24%50.82%51.00%50.93%48.66%48.85%48.79%48.18%yoy7.66%-21.76%-12.78%18.42%49.84%38.01%39.33%关节镜1.904.025.912.294.256.542.977.5610.534.25占比9.20%8.88%8.98%10.12%11.36%10.89%10.60%12.94%12.18%10.79%yoy20.83%5.74%10.58%29.56%78.11%61.09%43.18%鼻咽喉镜2.264.857.112.844.557.393.526.6710.194.66占比10.98%10.72%10.80%12.56%12.17%12.32%12.55%11.41%11.78%11.81%yoy25.70%-6.19%3.96%23.63%46.70%37.82%32.41%宫腔镜1.553.194.741.382.553.932.294.326.613.18占比7.50%7.06%7.20%6.10%6.82%6.55%8.16%7.39%7.64%8.07%yoy-10.68%-20.17%-17.07%65.49%69.58%68.14%39.06%脊柱内镜1.643.164.801.792.304.092.114.046.153.41占比7.95%6.98%7.29%7.90%6.16%6.81%7.53%6.92%7.11%8.65%yoy9.09%-27.13%-14.75%17.89%75.74%50.44%61.65%其他2.585.658.232.834.677.503.507.3110.814.93神经内镜1.552.57肾镜1.361.63膀胱镜0.761.45阴道镜1.071.38输尿管镜1.28乳管镜0.190.26耳镜0.120.25精囊镜0.020.03资料来源：众成数科、《中国医疗器械蓝皮书》、《中国医疗器械行业发展报告》、《中国医疗器械行业数据报告》、安信证券研究中心测算202285.9占整体内镜设备市场比重达到49.8同比增长达47.82023H1实现约44亿元近三年合增速超过30细分来看年消化内镜市场规模约为74亿元同比增长约支管镜市场规模约为12亿元，同比增长约23。殊，同时有软镜和硬镜在临床上使用，由于较难对数据再进行拆分，因此我们根据使用率的高低，暂且将支气管镜归入软镜口径，而将鼻咽喉镜归入硬镜口径。202286.5（招采端市场比重达到5.16，同比增长达442023H1实现约9亿元，近三年复合增速达24与软镜不同的是，硬镜市场的细分领域较多较杂，可分为胸腹腔镜、关节镜、鼻咽喉镜、宫（关节、脊柱225020。图1.近年来我国软镜与硬镜市场规模变化情况（亿元，招采端）

图2.近年我国软硬镜市场规模分季度变化（亿元，招采端）软镜硬镜 软镜硬镜1000

86.4865.8460.0286.4865.8460.0258.1558.1385.94

1401201000

58.4758.4745.2339.4137.3720.6122.6528.0161.4639.6443.9718.4922.4435.7124.482020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1

预计20229213800，长期趋势来看，内镜开展量将在人口老龄化、内镜检查率提升、恶性肿瘤发病率提升等宏观因素的拉动下持续增长。1）内镜开展量到底是在什么规（2）内镜下诊疗率有多少？（/内镜总开展量。基于以上事实，我们可以进而推知内镜的渗透率有多少，再结合海外对标国家的内镜渗透率，便能够大致知道长期来看我国每年内镜开展例数的空间有多少、天花板大致在哪里。针对内镜开展量的规模，我们引用了安杰思招股书中对于我国圈套器市场用量的数据，假设开展一台内镜下治疗EMREMR201210EMR（EMR/内镜开展量）情况。1内镜下切除息肉的比率随着时间推移小幅下降，因为随着体检的普及和早癌发现意识的提高，越来越多内镜检查是发生在无症状（健康体检40（2）20222016（82.8、结直肠癌40.8万例、胃癌（39.7万例，可以看到结直肠癌的发病率并不低于胃癌，但20120.4）却显著低于胃镜1.7，这主要是由于肠镜的特殊检方式造成的大众接受度天然较胃镜更低。鉴于肠镜仍是临床确诊结直肠诸多病症的金标准，随着公众对于疾病认识的提升，将会有更多人接受肠镜、不再排斥。综上，我们经过测算得到下表：201220206909.911.8，2.11.70.41.320229213.213.57384.6万例。内镜下治疗量方面，2012-2020271.760010.412.5（/总人口，根据胃肠镜的比例，估计肠8。继而可推算出，我国消化内镜检查例数的天花板约为2.9亿次/镜下治疗量约为262520223.2倍。单位2012单位2012...202020212022...空间圈套器市场用量万只271.7600.0705.0800.02625YOY%CAGR10.4%17.5%13.5%增长倍数（基数2022）3.28假设一台手术用一只圈套器①内镜下治疗量万例271.76007058002625YOY%CAGR10.4%17.5%13.5%增长倍数（基数2022）3.28胃镜万例166.4360423480875%all%61.2%60.0%60.0%60.0%肠镜万例105.32402823201750%all%38.8%40.0%40.0%40.0%消化内镜开展量万例2833.46909.98119.19213.229167YOY%CAGR11.8%17.5%13.5%增长倍数（基数2022）3.17胃镜万例2250.45538.56507.77384.617500肠镜万例583.01371.41611.41828.611667人口万人135,922141,212141,260141,175140,000内镜渗透率%2.1%4.9%5.7%6.5%20.83%胃镜%1.7%3.9%4.6%5.2%13%肠镜%0.4%1.0%1.1%1.3%8%内镜下整体治疗率%9.6%8.7%8.7%8.7%胃镜肠镜%%7.4%18.1%6.5%17.5%6.5%17.5%6.5%17.5%资料来源：2012内镜内镜下治疗率为在幅降低而来；2020-2022消化内镜开展量为结合130（2）250300480020229213.2理论上至少需要19194台内镜设备2020中国消化内镜技术普查》提供数据，2012年我国消化内镜设备保有量约为12472台、2019年约为17374，假设2020-2022那么2022年我国消化内镜保有量约为20026台，与我们的理论测算结果基本处于同一数量区间，验证了测算框架与逻辑的合理性。（12替换老主机的需求；（3）20221）当年1094（根据前文市场测算结果227921559102212472/（2014（3）3949需的增量设备占29.3、更新换代的设备量占20、镜体配置数约占50.71。其中体项目单位项目单位数值项目单位数值单台内镜检查时间分钟302022年内镜检查增长数量万例1094.1一天工作小时数小时8内镜检查量增长带来的内镜主机增量需求台2,279一天做几台例16占比29.27%一年工作日天300折旧年限年8一台机器一年做几台例4,800更新换代台数台1559理论所需台数台19,194all20.02%2012年我国消化内镜保有量台12,472镜体台39492019年我国消化内镜保有量台17,374all50.71%2022年保有量估计（按2012-2019CAGR计算）台20,0262022年招标量（可监测）台7787资料来源：102022-20329213.22.9，CAGR12202250.794.82（2022（镜体占预计十年后的2032190亿元，以及整体设备保有量将超过6单位计算方法单位计算方法20222023E2024E2025E2026E内镜检查开展量万例9213.1910687.3012290.3913949.5915735.14内镜检查量增量万例本年内镜检查例数-上年1094.071474.111603.091659.201785.55对应主机增量台增量检查数/单台设备每年检查量2279.303071.063339.783456.673719.89替换设备量台保有量/平均更换年数1559.001634.601713.871884.131975.50镜体增量台（条）(主机增量+替换设备量)*(1/(1-镜体占比)-1)3948.705097.805698.806797.397688.04镜体占比50.7152.0053.0056.0057.44设备增量合计台主机增量+替换设备量+镜体增量7787.009803.4710752.4512138.1913383.43招采平均单价万元94.8287.6786.0984.5182.93设备市场规模（招采端）亿元73.8485.9592.57102.58110.99主机保有量台上年保有量+主机增量20026.2023097.2626437.0429893.7233613.61（续上表）单位2027E2028E2029E2030E2031E2032E内镜检查开展量万例17623.3619650.0521850.8524232.5926825.4829668.98内镜检查量增量万例1888.222026.692200.812381.742592.892843.50对应主机增量台3933.794222.264585.014961.965401.855923.96替换设备量台2071.302171.752277.072503.282887.163304.63镜体增量台（条）8601.889725.3511091.0312832.9915170.4517138.81镜体占比58.8960.3361.7863.2264.6765.00设备增量合计台14606.9716119.3617953.1120298.2323459.4526367.40招采平均单价万元81.3579.7778.1976.6175.0373.45设备市场规模（招采端）亿元118.83128.59140.38155.51176.03193.68主机保有量台37547.3941769.6646354.6751316.6356718.4862642.44资料来源：完成了对于设备的空间测算，我们可以接着来计算内镜下耗材的空间。诚然，耗材的空间测10年有可能发生较大变化，而集采具有较大的不确定性，目前难以给价格的下降幅度予以合理假设（一种可以采取的手段是假设多种价格下降情况来做对应市场空间变化的敏感性分析根据前文对于内镜开展量、内镜下治疗量等数据维度，结合安杰思招股书中对止血夹、活检钳等品种的用量估计，可以得到与耗材有关的基本常数，即平均开展几次内镜检查会用到一83结合以上既有信息2625万只/3646/1.04/将至少3倍于现有体量，年复合增速约为12.6。单位2012单位2012...202020212022...空间圈套器市场用量万只271.76007058002625YOYCAGR10.40%17.50%13.50%增长倍数（基数2022）3.28止血夹市场用量万只83499711523646YOY19.54%15.55%增长倍数（基数2022）3.16平均开展几次内镜需要用到一只止血夹次8.298.148.008.00活检钳万只24162851325010417YOY18.00%14.00%增长倍数（基数2022）3.21平均开展几次内镜需要用到一只活检钳次2.862.852.832.80资料来源：20222023E20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032ECAGR消化内镜市场规模（招采端）73.885.992.6102.6111.0118.8128.6140.4155.5176.0193.710.12%占比：消化内镜/软镜85.9%84.0%83.8%83.7%83.5%83.3%83.2%83.0%82.8%82.7%82.5%软镜市场规模（招采端）85.9102.3110.4122.6132.9142.6154.6169.1187.7212.9234.810.57%占比：软镜/(软镜+硬镜)49.8%53.0%53.4%53.8%54.2%54.6%54.9%55.2%55.5%55.8%56.1%硬镜市场规模（招采端）86.590.796.4105.3112.3118.6127.0137.3150.5168.7183.77.8%耗材（出厂端，暂不考虑集采）50.065.073.282.492.8104.5117.7132.5149.2168.0189.114.2%耗材（假设集采降价50%）84.094.66.6%合计（不考虑集采和降价因素）222.4258.1280.0310.3338.0365.7399.3438.9487.4549.6607.610.57%合计（假设耗材集采降价50%）465.6513.08.72%资料来源：注（）233（体其通过以上全部分析，我们预计：2032500（设备，招采端口径；耗材，假设集采降价50，2022-2032年CAGR8.7。化内镜市场规模达到约190亿元左右，未来10年CAGR约为10.12；软镜市场规模达到约230亿元左右，CAGR约为10.57；硬镜达到约180亿元左右，CAGR约为7.8，硬镜细分CAGR190，CAGR14.250，95CAGR约为6.6若不考虑集采整体医用内镜市场规模有望在2032年突破600亿元约为10+。我们也关注到近期整体医药板块受到短期因素的影响出现较大波动，内镜板块也不例外。但6.5（渗透率图3.2023-2032医用内镜市场规模及分层结构预测（单位：亿元）软镜 硬镜 耗材若假设集采降价若假设集采降价18994.6168.0189.1149.2132.5117.7104.5183.7168.782.492.865.073.2150.5137.350.0112.3118.6127.096.4105.386.590.7169.1187.7212.9234.885.9102.3110.4122.6132.9142.6154.660050040030020010002022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E资料来源：*注：上述测算不包含一次性内镜、胶囊内镜等特殊品种，因此实际整体医用内窥镜市场规模或将更高。609CAGR10.5究院预计2026年我国医用内镜市场规模将达到447亿元年CAGR达到。图4.2017-2030E中国医用内窥镜市场规模，沙利文 图5.2017-2030E全球医用内窥镜市场规模，沙利文资料来源沙利（2023年6月、安证券究中心 资料来源沙利（2023年6月、安证券究中心图6.2017-2026E中国医用内窥镜市场规模预测，头豹研究院资料来源：头豹研究院、安信证券研究中心硬镜格局（除鼻咽喉）/中标份额企业属性硬镜格局（除鼻咽喉）/中标份额企业属性2020202120222023H1（↓）3年累计增减TOP15中的外资企业份额合计外资72.92%65.93%52.17%46.03%-26.89%TOP15中的国产企业份额合计国产11.15%19.65%34.27%40.57%29.42%TOP1：卡尔史托斯外资33.66%29.23%19.85%17.77%-15.89%宫腔镜30.56%17.94%18.66%16.27%-14.30%关节镜1.99%5.63%脊柱内镜1.45%胸腹腔镜45.78%44.63%29.81%25.37%-20.42%TOP2：迈瑞医疗国产4.45%6.99%11.80%16.46%12.01%宫腔镜3.12%2.99%5.51%13.25%10.13%胸腹腔镜6.44%11.57%20.48%24.30%17.86%TOP3：奥林巴斯外资19.65%18.14%15.28%15.29%-4.35%宫腔镜25.57%20.60%15.69%14.76%-10.81%胸腹腔镜24.54%24.72%22.27%21.50%-3.04%史赛克外资7.56%5.71%6.31%5.10%-2.46%宫腔镜4.57%关节镜12.29%11.76%16.92%15.79%3.50%脊柱内镜0.97%胸腹腔镜8.50%7.30%7.16%5.74%-2.76%索德国产0.65%3.53%2.57%4.95%4.30%宫腔镜3.33%15.61%10.18%7.83%4.50%胸腹腔镜5.61%5.61%科迈森国产1.95%3.96%4.81%4.81%宫腔镜8.64%15.69%19.88%19.88%莱夫凯尔（神州医疗）国产1.39%0.71%3.67%4.37%2.98%宫腔镜2.66%5.51%7.83%7.83%关节镜1.33%5.85%4.52%脊柱内镜1.38%胸腹腔镜2.06%4.48%3.20%1.15%施乐辉外资5.39%6.35%5.14%3.57%-1.82%关节镜43.85%43.22%32.49%28.65%-15.20%沈大国产3.02%2.48%6.05%2.84%-0.18%宫腔镜10.60%10.13%17.18%7.53%-3.07%关节镜1.28%8.29%8.19%8.19%脊柱内镜1.93%4.92%胸腹腔镜1.30%欧谱曼迪国产0.82%1.35%2.49%2.33%1.51%胸腹腔镜1.37%2.48%4.90%4.27%2.90%德国狼牌外资5.19%4.06%2.86%2.26%-2.93%宫腔镜10.19%9.30%4.77%关节镜1.33%脊柱内镜1.38%胸腹腔镜5.07%3.37%3.26%4.14%-0.93%锐适（施乐辉）外资1.47%2.44%2.73%2.04%0.57%新光维（港股P）国产0.94%0.99%1.68%1.68%胸腹腔镜1.72%1.95%3.07%3.07%龙冠国产0.82%1.69%1.04%1.60%0.79%脊柱内镜9.66%20.74%12.79%18.18%8.52%开立医疗（硬镜起步阶段）国产1.71%1.53%1.53%胸腹腔镜3.37%2.80%2.80%西山科技（硬镜起步阶段）国产0.64%关节镜4.35%2020（招采数目较大，且有自己的格局）TOP1552.17，TOP15中的外资企业份额合计为，近3年累计降达到26.89pct，TOP1540.573pct。333.6645.7819.6515.29，4.35pct国产厂商中，迈瑞医疗表现极其，市场份额从2020年的4.45一跃提升至2023H1的16.46，提升幅度达12pct，其中胸6.424.318pct。迈瑞医疗再一次用实力证来更多的惊喜。图7.我国硬镜市场中的外资企业合计份额变化 图8.我国硬镜市场中的国产企业合计份额变化

图9.近年来我国硬镜市场国产替代情况 图10.近年来我国硬镜国产替代情况（迈瑞单独核算）TOP15外资企业份额合计TOP15国产企业份额合计其他1008060402002020 2021 2022 2023H1

80604020

TOP15外资企业份额合计TOP15国产企业份额合计迈瑞医疗 其他2020 2021 2022 2023H1

。（77.8270.45316pct，38.4pct。软镜市场的合计市占率于2022年达到11.92，其中消化内镜市占率达到约13；2023H1达到约14.6238.7pct15.439.2pct承前所述消化内镜看未来10年的复合增速有望达到10+加上目前外资占比仍然高于叠加国产替代的持续进行（参考迈瑞医疗在硬镜领域做出的优秀范例，国产软镜龙头的成长空间十分可观。假设2032230市占率能够达30那么对应销售规模预计将达到70亿元左（招采端结合现有体量来看，单软镜这一条业务线的成长空间就在5-10倍这一区间。软镜格局企业属性软镜格局企业属性2020202120222023H1（↓）3年累计增减外资三大家合计外资86.29%83.12%77.82%70.45%-15.85%消化内镜90.48%89.21%84.87%82.05%-8.44%支气管镜72.00%62.31%51.28%39.09%-32.91%开立+澳华合计国产5.92%7.54%11.92%14.62%8.70%消化内镜6.20%8.19%12.99%15.41%9.21%支气管镜4.97%5.28%7.86%12.49%7.52%TOP1：奥林巴斯外资56.83%55.05%52.59%45.87%-10.96%消化内镜59.63%58.50%57.29%52.91%-6.72%支气管镜47.27%43.27%34.88%26.84%-20.43%TOP2：富士外资16.95%18.86%17.42%16.76%-0.19%消化内镜19.82%22.72%20.17%21.02%1.20%支气管镜7.15%5.68%7.06%5.25%-1.90%TOP3：豪雅（宾得）外资12.51%9.21%7.81%7.81%-4.70%消化内镜11.03%7.99%7.41%8.11%-2.92%支气管镜17.58%13.36%9.34%7.00%-10.58%TOP4：开立国产1.96%4.38%7.08%7.40%5.45%消化内镜2.53%5.66%8.32%9.06%6.53%支气管镜2.42%2.92%2.92%TOP5：澳华国产3.96%3.16%4.84%7.21%3.25%消化内镜3.67%2.54%4.68%6.34%2.68%支气管镜4.97%5.28%5.44%9.57%4.60%视新国产1.19%2.28%3.62%5.07%3.88%支气管镜5.26%10.07%17.27%18.79%13.52%优亿国产1.46%1.96%2.88%4.38%2.92%支气管镜6.45%8.67%13.71%16.22%9.76%因赛德思国产0.70%0.88%0.92%1.51%0.81%支气管镜3.08%3.89%4.37%5.60%2.52%明象国产0.63%0.81%0.76%1.42%0.79%支气管镜2.78%3.59%3.63%5.25%2.47%欧谱曼迪国产0.00%0.00%0.30%0.50%0.50%消化内镜（胆道镜22年拿证）0.37%0.69%0.69%爱尔博（总部德国，专注外科的家族企业）外资0.79%0.38%0.38%0.47%-0.32%麦澳医疗（电子直已结肠镜，2016年拿证）国产0.34%0.00%0.00%0.00%上海欧太（胃肠、胆道镜、泌尿科内镜等）国产0.36%0.50%0.52%0.28%-0.08%资料来源：众成数科、《中国医疗器械蓝皮书》、《中国医疗器械行业发展报告》、《中国医疗器械行业数据报告》、安信证券研究中心测算图11.近年来我国消化内镜市场国产替代情况 图12.近年来我国消化内镜市场主要厂商份额变化情况100

外资三大家 开立澳华 其他

100

奥林巴斯 富士 宾得 开立 澳华80 8060 6040 4020 2002020

2021

2022

2023H1

02020

2021

2022

2023H1测算

测算7.2，进入市场前三。软镜方面，2021头（奥巴、富士、宾得）中标市占率约为80+，开立+澳华合计约占7左以上数据与们前文结论是基本一致的，经过双向验证可反映数据的客观真实性。图13.中国硬镜市场竞争格局，2021，头豹研究院资料来源：头豹研究院、安信证券研究中心图14.中国软镜市场竞争格局，2021，头豹研究院资料来源：头豹研究院、安信证券研究中心重点关注标的开立医疗：国产超声+内镜龙头，消化内镜近年来快速发展，硬镜等新产品逐渐起步。根据前文招采端口径统计数据，2022，8.32；2023H1，9，36.5pct图15.开立医疗营业收入 图16.开立医疗归母净利润37.49%24.04%24.20%24.04%24.20%27.63%22.02%2.20%-7.24%9.89 12.2712.5411.6314.4517.63 4.151050

营业收入亿元） YOY

40 430 320 210 10 0-10 -1

归母净利（亿） 2.532.532.471.91.021.38-0.46

7006005004003002001000-100-2002017 2019 2023Q1 2017201820192020202120222023Q1资料来源公司告、信证研究心 资料来源公司告、信证研究心澳华内镜：国产软镜领军企业，AQ-3006.34，36.520222.7pct，AQ-300AQ-300AQ-300图17.澳华内镜营业收入 图18.澳华内镜归母净利润543210

营业收入亿元） YOY72.7%19.5%3172.7%19.5%31.8%28.3%-11.6%1.3 1.6 3.0 2.6 4.4 4.5 2.

100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00

0-0.1

00.530.570.380.190.22-0.04 -0.062017 2019 2021 2023H1资料来源公司告、信证研究心 资料来源公司告、信证研究心迈瑞医疗：微创外科业务强势崛起，成为公司新的增长极。320204.452023H16.424.318pct。这主要得益于公司在微创外科领域保持UX5（23产品名称 产品名称 HyPixelU1 HyPixel™R1 HD3 EC3产品类型 白光硬镜 荧光硬镜 白光硬镜 白光硬镜型号 U1、U1-T、U1-S、R1、R1-T、R1-S、HD3、HD3-T、、N

EC3、EC3-T、EC3-S、EC3-N图像清晰度 3840×2160素 3840×2160像素 三晶片CMOS高清 1080P全高清USB刻录 √ √ √ 超广色域，拥有更丰富色彩次，邻组4K实还原脏器及组织颜色，更快定位血管、淋巴结及神经。搭配迈瑞品牌内窥镜介绍 200mm大景深，多场景不同观察距离图像均清晰，无需反复对焦。55术图像无损放大，全触屏操作系统。

织更易鉴别。亮度智能调节，画面无暗角，图像整体更通透，操作定位更明确。绿色荧光、白光模式、黑白荧光模式和三分屏成像模式，一键切换双光路独立设计，可兼容白光摄像系统；特殊镜面处理工艺，超强抗雾；3-200mm大景深。FluoDirect率。

两倍光学齐变焦技术的全高清摄像头，无损呈现两倍光学放大的组织图像达到世界先进水平的无畸变腹腔镜光学视管，具备大视角、大景深、边缘中心同等锐度等性能优势，实现术中成像无扭曲，提升手术安全性。通用卡口设计，满足多种硬/软性内窥镜适配需求，实现一机多用

2倍光学变焦，图像放大无损失，全屏、圆形图像可调节；通用摄像卡口，无缝连接手术室原有其他品牌镜种，一机多用图示图示资料来源：迈瑞医疗官网、安信证券研究中心海泰新光：光学平台+ODM（整机、除雾等，自主品牌的推广将为公司带来新的增长动力。图19.海泰新光营业收入 图20.海泰新