2023年安防行业分析报告

2023年安防行业分析报告2023年5月目录一、中国安防迎来新一轮景气周期 41、14-18年迎来智慧城市建设周期 42、高清化进入快速渗透阶段 63、行业、民用兴起，运营开始萌芽 7案例一：日本安保龙头SECOM 10案例2：北美安保龙头ADT 114、中国安防引领全球 12二、政府投资意愿增强，智慧城市进程加速 151、推进“信息消费”，政府投资意愿强 152、智慧城市建设模式正不断成熟 183、智慧城市的建设标准即将出台 204、从广东看全国智慧城市建设 21三、技术趋势：高清化、智能化、大数据 231、近期价格战的探讨 232、高清化、智能化：升级进行时 263、云存储、大数据：下一轮技术趋势 30四、产业链交叉延伸，设备厂商具备优势 321、产业链及延伸关系 322、产业链利润比较 333、结论：从设备延伸，更易诞生龙头公司 35五、投资策略 361、龙头公司集中度提升：海康、大华 362、专业型、资源型小企业脱颖而出：安居宝 37六、重点公司简况 381、海康威视：新一轮景气周期中的安防龙头 382、大华股份：激励落定，快马加鞭 403、安居宝：Q3回归高成长，小安防的大故事 41一、中国安防迎来新一轮景气周期在智慧城市逐步落地、高清智能化渗透加速以及民用和运营市场兴起的驱动下，安防行业正迎来新一轮景气周期。1、2022-2023年迎来智慧城市建设周期安防市场发展迅猛，超十四五规划概率较高。2022年我国安防整体产业产值已经达到3200亿元，同比2021年2600万增长20%，行业保持快速发展势头。展望未来，2021-2023年以政府主导的智慧城市项目进入第二轮实施周期，总投资接近3万亿规模。我们预测到2023年，安防年产值将超过6000亿，超安防“十四五”规划的5000亿目标。二线城市发力，开启新一轮智慧城市建设。04年公安部提出3111工程（平安城市），05年8月开始第一批试点，07年9月开始第二批22城市试点，11年项目建设完毕。而第二轮建设集中在12-19年，从平安城市到智慧城市，体现政府由职能部门向服务型政府的一个转变。智慧城市建设以二、三线城市为主，城市级别的区域覆盖，而一线城市进一步提升覆盖密度和质量，高清升级改造项目也将带来新增市场。一线城市的投资热度持续，二、三线城市多点开花。如广州、深圳等一线城市的监控覆盖已经达到20万点，未来要增加到50-60万点，投资并无放缓迹象。二线城市通常在5-10万点，三线城市低于5万点，远低于一线城市的覆盖水平。经过08-12的建设周期，新一轮智慧城市建设将集中在13-18年，广大二、三线及内陆城市将是主要推动力。2、高清化进入快速渗透阶段百万高清真正放量，市场规模成倍增加。高清化概念从08年开始提出，分辨率大多停留在D1（35万）阶段，且价格昂贵，仅有公安和交通等少数高端行业用到。高清化趋势经过几年的资金投入与技术研发，今年进入收获阶段。百万入门高清大幅度降价，模拟产品的迅速退出，激发行业与民用市场需求。目前来看，高清产品单价要比普通模拟产品贵4-5倍，随着高清渗透率的不断提升，市场规模也成倍增长。高清化进入20%-50%的快速渗透阶段。电子新品周期呈现这样一个特点，新品培育期需要4-5年发展，而一旦渗透率进入20%就会产生规模效应，成本迅速下滑、市场快速扩大。对比手机行业，智能机渗透率从20%提升到50%仅用了不到2年时间，年复合增速高达50%，是手机发展的黄金时期。同理我们认为前端高清化趋势今年开始加速，而未来2-3年内，高清产品成长也是最为快速的。高清IPC、HD-SDI、模拟高线共同撑起高清市场。目前高清IPC占据80%的市场，HD-SDI与模拟高线会在一些改造项目用到。目前市场上720P产品较为成熟，价格也稳定，配备高镜头后基本可以满足高清及后续的智能识别与智能分析。兴起的SD-HDI由于在组网和存储的限制，与网络平台兼容性难以配合，故没有大规模采用。3、行业、民用兴起，运营开始萌芽行业、民用等中小型项目正在不断崛起；除政府意识到安全的重要性之外，普通百姓对安全的渴求也越来越强烈，这给企业提供了快速成长的市场机遇。安防民用市场正经历一个从萌芽到快速发展的阶段，只要方案、产品适用与民用，适用方便、隐私安全能得到有效的发展，这将是一个庞大的市场，特点包括：智慧城市投资单项目金额都在千万级别以上，智慧城市、地铁、体育场馆、智能交通领域才是政府花大力气投入的重点；公安占政府项目的比重不高，仅8%；政府机关、事业单位如学校、水利、交通等其他领域项目投入并不比治安建设要少；中小项目中，教育和政府机关占比较高，其中学校项目占30%，说明校园安防依旧是广东省安防工程建设的热点项目；未来发展路径，从产品提供到安防运营。安防产品不同于手机、PC，后者通过渠道商可以直接交付用户使用，而安防产品还需要定制化方案和施工、后期还有维护升级，产业链较长。生产型企业扩张通常包含两个方面，一方面横向竞争，扩张其产品线，不仅是视频监控产品线，还有门禁、报警、对讲等产品；另一方面产业链向下游延伸，包括提供定制化解决方案，搭建系统平台，甚至安防到运营，产业链越靠近客户其价值越高。从产品到运维，市场规模的翻倍。我们研究全球安防Top20的企业发现，收入规模大的是安防运营企业，日本最大的安防运营服务商SECOM去年收入86亿美元，美国泰科国际旗下的ADT做防火防盗安保运营，去年收入32亿美元，美国HoneywellSecurity主营室内门禁、视频，去年收入24亿美元。比较国内安防龙头海康威视，去年仅12亿美元，未来可见的潜在空间还很高；案例一：日本安保龙头SECOMSECOM成立于1962年，是日本国内最大的安保运营公司，12年收入规模86亿美元（海康的7倍），占据日本60%以上的市场份额，拥有全球1200多家分支机构，200万每月付费用户。其成长路径从70年代家庭火警到2000年后的民用、商业安保，未来则是借助其民用市场的积累，跨行业朝向医疗、教育、保险、地理位置GIS服务等方向发展。案例2：北美安保龙头ADT泰科集成安防是全球领先的一站式集成安防解决方案专家，也是美国、加拿大地区的安保龙头，收入规模32亿美元。自动续约服务与增值业务保障公司收入来源，长期服务收入占比高达90%。ADT服务覆盖40个国家，80%的全球前200名零售商，90%的财富500强企业和数百万家庭。ADT从火警报警起家，小商户的零售安防做大，再到现在的楼宇、金融行业等综合解决方案提供商。设备厂商未来发展战略清晰：横向产品扩张，全球营销体系与技术研发平台；一站式安防服务业务模式；从“产品供应”-“方案集成”-“服务运营”-“客户终极需求”；从过往单一产品提供商到现在安防整体方案提供商。4、中国安防引领全球全球整体安防增速不高，约10%左右；从A&S每年统计的全球安防50强数据看，全球安防行业增速并没有像我国这么高，11年收入同比增长10.3%，10年同比增长12%。参与排名的企业包括产品制造商以及解决方案供应商，行业龙头honeywell安防年收入24亿美元，与上年持平，排名第二的博世安防年收入17.5亿美元，增速仅仅6%。大陆安防企业快速崛起，下一步拓展海外市场；以海康和大华为首的大陆企业增速惊人，年复合增速高达40%-50%。海康11年排名第5，大华第10，天地伟业第25，大立科技排48。海康如果按照今年百亿目标算（16亿美元），今年应该进前三。中国安防行业之所以增长如此强劲，一方面是这几年政府平安城市建设投入，另外也受益于安防设备国产化趋势，先占领国内，下一步将走出去抢占海外市场。日系的没落与海康、大华的崛起形成鲜明对比；日本摄像机大厂如松下、索尼、日立从2000年开始收入增速就开始放缓了，07年后更是呈现下滑趋势，毛利率水平也从30%下滑到20%，08-11年这三家企业还出现了不同程度的亏损。反观中国两大安防企业海康和大华，借助平安城市建设巨大的发展机遇，05年到11年两家年均增长速度高达49%和40%；日系品牌的没落与国产品牌的崛起表明安防行业技术壁垒逐步的消融以及国内以“平安城市”等大型政府带来的机遇。视频监控处于发展最有利的阶段，行业进入快速发展期；硬件上，CCD/CMOS高清的传感器还掌握在日系，国内低像素刚开始起步；DSP、镜头国内已经开始介入，属于半国产化阶段；其余如PCBA、被动元器件、二级封装、铝质机壳、红外LED、连接器线束等都已经完全国产化，而且技术成熟；软件方面，底层驱动、SOC系统我国还做不了，但基于既有SDK做二次开发和外围应用软件问题不大，国产化就如当年山寨手机那样，买国外的方案自己做二次开发，BOM成本可以快速的降低。二、政府投资意愿增强，智慧城市进程加速我们认为从平安到智慧城市，需求实实在在，并从“安全”升级至“安全＋舒适”，而在信息消费政策支持下，安防亦属于政府调结构的重点面子工程，且智慧城市建设模式正不断成熟，有助于项目的快速落地。1、推进“信息消费”，政府投资意愿强公共安全超越国防支出，中央的重视程度提升。中国公共安全支出和国防支出逐年呈现上升趋势，去年我国公共安全支出7018亿元，同比增长11%，且高于国防支出7177亿元。近年来在经济快速发展的背景下，社会不稳定因素也在逐年上升。新疆的718动乱事件，各地区城管暴力执法事件，以及最新美国斯诺登“棱镜”门事件，都折射出公共安全的重要性和紧迫性。“信息消费”促进安防行业迅猛发展。国务院出台了《国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，引导信息消费规模快速增长。到2023年，信息消费规模超过3.2万亿元，年均增长20%以上，带动相关行业新增产出超过1.2万亿元，其中基于互联网的新型信息消费规模达到2.4万亿元，年均增长30%以上。基于电子商务、云计算等信息平台的消费快速增长，电子商务交易额超过18万亿元，网络零售交易额突破３万亿元。第二批智慧城市试点的发布反应政府投资的热情。试点数目103家超过此前预期的50家，亦超过第一批90家。我们认为这反映在政府“信息消费”政策背景下，对智慧城市等投资意愿的增强。经过3-5年的创建期，住建部将对试点城市组织评估，对评估通过的试点城市进行评定，评定等级由低到高分为一星、二星和三星，视频监控、智能交通、智慧医疗、数字城管、智能建筑、智能环保等细分领域将受益。从住建部名单中我们可以看出有以下几个特点：1、北上广深——智慧城市的试点城市；将继续推进智慧城市建设，范围从中心市区向周边二线市区或者卫星城市推进。2、华东地区——智慧城市建设的第一梯队；山东、江苏有16个试点，安徽、浙江有10个试点，排名靠前。反映出东部沿海城市的城镇化发展的迫切需求。3、内陆地区——智慧城市建设的第二梯队；湖南、湖北、河北、江西、贵州等，包含省会城市和一些经济较发达的城市开展建设。4、西北地区——更多起到平安城市的作用；新疆乌鲁木齐、西藏拉萨的试点更多偏向于公安系统，以维持当地社会的稳定以及民族和谐。2、智慧城市建设模式正不断成熟智慧城市多以“政府租赁+运营商承建”的模式。经过一两年的发展，智慧城市建设模式不断成熟。当地政府的根据实际财政能力，项目重要程度选择BT、BOT、BO等不同建设模式，较多是名义上不叫BT的垫资模式。目前除小部分重点项目是甲方直接出资外，大部分项目需要系统集成商垫资完成，完工后甲方根据各自情况可以选择租赁或者买断的方式。这给财政资金并不富裕的广大二三线城市提供智慧城市建设的可能性。国开行授信资金额度，保证资金链条安全。城市级别的的项目通常金额过亿元，中小集成商在资质、资金上面不具备优势。目前65%以上的总包商都以运营商为主，而电信凭借固网渠道以及前期“全球眼”项目占到市场一半以上份额。资金方面，国开行等三家银行提供授信2400亿，其它机构2000亿，未来3年共计4400亿，保障各级城市项目建设的资金链条安全。即使是租赁模式，运营商也稳赚；市场上很多观点认为，在财政紧张的局面下，政府强硬采取BT模式对安防整体产业链不利。以我们调研结果看来其实不然，目前大多数城市级项目政府都是以租赁模式开展，竞标相当激烈，而中标企业通常获得不低于35%的毛利率水平。以广东电信为例，建设广东地区城市监控点5万端，投资20亿元，每年带来业务收入超过4亿，还不算附带通信网络建设的综合收益。结合具体测算如下：1、每个监控点的工程报价在2-5万。城市级别项目上十万个，比如深圳、广州等一线城市，25万个，广州20万个，均摊到单位监控的点的工程报价在3万左右。前端高清化趋势也将拉高单位成本，原先标清2.7万/点，高清后5万/点。中国电信建设平安城市监控点超过60万端，投资超200亿，可验证以上数字。2、合同租赁期5-6年，单位点800-1500/月。由于电子产品存在更新换代的需求，在标书上面租赁期通常是60个月、72个月，即5-6年。租赁金额以前是由市财政统一拨款，未来将下到各级区财政。根据项目具体情况，租金800-1500不等，由于广东省建设标准及硬件规格较高，全省的单位平均租金超过1000元。运营商：三年回本、三年赚钱，未来稳定现金流。按照以上数据我们可以做简单测算，3.5万/点的建设成本，投产后每年租金1.2万/点，三年即可收回成本，合同剩余三年赚钱。合同到期后政府大概率将续租，且还会有升级改造工程的附加收益。3、智慧城市的建设标准即将出台平安城市建设原则：兼容性原则、实用性原则。根据中国电信在智慧城市建设经验，政府在考虑设备和方案时候会兼顾以往的建设项目，分期对落后项目进行高清改造。技术方案既能够承接前期标清系统，又需要考虑后期的扩容升级。选择技术方案通常考虑技术的成熟性和先进性。4、从广东看全国智慧城市建设去年广东省委政法委、省综治委下发《广东省社会治安防控视频监控系统建设三年规划(2022-2023)》要求，截止2023年底前，广东全省要新增96万个图像采集点，其中一类点9.6万个，包含2750个高清卡口；二类点86.4万个，包括整合省经济与信息化委；省教育厅；省科技厅；省司法厅；省住房城乡建设厅；省交通运输厅；省水利厅；省文化厅；省卫生厅；省国资委和电力、电化等部门。数字高清升级，投资规模是翻倍。虽然本次慧眼工程规划100万个从数量上与过去持平，但技术要求和建设难度要远高于之前。已建成的监控大多以模拟为主，但目前视频监控技术已经转向数字化、网络化、高清化，不仅单点的价格提升，而且在全省互联的规划下，原有项目的高清升级改造也将带来市场空间。下半年智慧城市项目集中招投标，市场迈入二次井喷；广东慧眼工程2022年发布规划，2023年才招标落实。第一个项目落在广州花都区，项目总金额1.45亿，其中BT项目1.1亿元，智能化分析平台3500万。而其它城市的招投标集中在今年8-10月份，广东地区的建设周期集中在14-15年，我们预计其它内陆城市也将复制广东地区的建设模式，安防市场进入二次井喷。未来5年智慧城市3万亿市场，安防行业迎来新机遇；从广东看全国智慧城市建设，由于BT、BO模式的兴起，加上各地银行的支持，未来政府投入将更加积极。我们按照一个点2.5万的均价算，一线和二线城市加起来的市场规模28000亿，其中40%安防市场有11000亿，均摊到5年建设周期，每年带给安防市场2200亿元。按照15年安防市场5000亿元估算，政府项目占比44%。三、技术趋势：高清化、智能化、大数据1、近期价格战的探讨市场较为关注价格战带来恶性竞争。我们认为不需过度担心，这主要由成本下降和龙头整合所致。安防行业价格战年年都会发生，而今年以来720P的入门高清降价尤为明显，去年1000出头的产品今年只需500-700，产品极具性价比，也导致模拟市场快速萎缩。我们认为价格下降主要由行业正常成本下降和产品更新换代，以及龙头规模化后借助成本优势向下垂直整合所致；毛利率不会受到大的影响主要源于持续研发投入带来新品更新，以及上游零组件下降与生产效率提升。1、回顾历史，安防产品每年下滑是一个常态。2000年进口彩色400线的摄像机价格还是5000以上，时至今日这款产品不到100元，且即将淘汰。今年主要杀价产品是720P入门高清产品。随着百万高清高产化进程的提速，今年卖得最火的720P产品降价幅度较高。去年入门级百万IPC产品还要1000出头，到今年7月份一线品牌报价已经跌至500-700元，二线厂有300甚至更低的报价；2、产品推陈出新，企业毛利率水平保持稳定；两年前有传海康和大华在后端杀价竞争，但出两家的毛利率水平并没有出现大幅度的下滑，甚至海康有这两年毛利率上涨趋势。主要原因是持续的研发投入将带高毛利的新品将弥补低端产品的利润挤压。未来高毛利产品主要集中在300万以上、高速球、具备智能识别、分析应用的监控设备。3、上游零组件价格下滑也将抵消部分降价因素。安防产品上有零组件主要有光学传感器、芯片组、PCB、镜头、机箱外壳等。上游芯片价格每年的变动幅度也较大，以Sony前端IPC芯片ICX429AKL为例，12、2023年每年价格下滑约15%，而模拟芯片价格下降的更快，其它零组件如PCB、电源、机壳我们预计每年降幅也有15%-20%；总结：杀价地区主要来自杭州，华南地区反应不大。华南安防企业偏小，而且做出口的较多，出口报价已经很低了，通常在15-20美元/部，杀价在广深地区反应不大。7月份模拟市场降价会比较多，一方面是上游IC的降价，另一方面网络高清的普及加速模拟市场的退出。主要杀价产品是720P入门高清产品。随着百万高清高产化进程的提速，今年卖得最火的720P产品降价幅度较高。去年入门级百万IPC产品还要1000出头，到今年7月份一线品牌报价已经跌至500-700元，二线厂有300甚至更低的报价；一方面是上游CMOS、IC的正常降价，另一方面像海思等廉价方案的推出也起到了推波助澜的作用。杀价年年有，但不影响安防行业成长逻辑。两年前海康、大华在后端也曾经杀过价格，但毛利率仍保持高位，甚至落伍的板卡产品毛利率还保持在50%以上。未来3-5年政府进入密集的第二波智慧城市建设周期，每年投资接近2000亿。目前我国高清的市场普及率并没有想象那么高，未来每年渗透率的提升还将维持较长时间。2、高清化、智能化：升级进行时前端高清化、智能化趋势延续；视频监控系统的发展大致经历了三个阶段，分别是以模拟设备为主的闭路电视监控系统、以PC为主的本地视频监控系统、以网络为主的远程视频监控系统；目前安防行业在产业升级中高清化与智能化的趋势已经非常明显，各大厂商相继都推出了自己的高清解决方案以及针对不同细分行业的智能化系统平台。高清化的覆盖广，细节表现更佳；从过去的“看得见”，到现在的“看得清”，数字百万高清摄像技术的发展，为今后安防监控向网络化、高清化、智能化的发展打下了良好的基础。在高清监控所拥有的清晰画面中，可以实现智能分析，对监控画面场景中的人或物进行识别、对比、判断，并就异常现象对用户产生提示或报警，主动识别和控制，在事前做防患于未然。政府以及高端行业采用IPC的意愿较强。目前网络视频监控的主力市场集中在政府公安、交通等几个主要行业。平安城市项目中，绝大部分明确表示要选择网络监控。金融和交通行业在近几年呈现出了明确的大联网需求，网络化毫无疑问已经成为其首要选择。教育行业则由于网络基础设施的完善倾向于网络化监控。IPC实现真正数字高清化；模拟摄像机CCD出来的是模拟信号，DSP前第一次AD转换，传输CVBS信号前第二次DA转换，后端解码前第三次AD转化，每次转化图像信息都会有损失，图像效果要大打折扣。高清IPC很多都是采用CMOS传感器，出来的直接是数字信号，网络传输也是数字信号，最终视频可以做到很好的还原，是真正的数字化高清化。IPC不断替代传统CCTV市场是未来趋势。今年全球传统摄像机出货量在4000万部，网络摄像机800万部，渗透率16.7%。由于IPC均价比传统摄像机贵4-5倍，从出货金额看，今年两者已经各占50%，大约在26.5亿美元左右规模。传统摄像机市场每年5%增量，未来可能转为负增长；而IPC凭借其便捷、兼容性优势，保持每年30%以上的量增速。智能化需求今年显现趋势；随着视频监控的快速发展，人均管理摄像机的路数越来越多，如果单靠人来管理，势必要增加人力投入，增加运营成本。智能化本质是在众多信息中抓取有用信息的能力，提醒并防范事件产生更严重的后果。目前做的比较好的有人脸识别、车牌识别，车辆跟踪等；我们认为智能分析这一方面短期内很难一步到位，需要长时间的积累过程。3、云存储、大数据：下一轮技术趋势安防与IT的融合，云存储、大数据引领未来技术变革。随之数据仓库、数据安全、数据分析、数据挖掘等等围绕大数量的商业价值的利用逐渐成为行业人士争相追捧的利润焦点。大数据量的应用对安防厂商的要求会越来越高，统一监控平台的门槛会越来越高。未来，技术实力和实际的应用案例是厂家在大平台项目竞投标中取胜的关键。大数据时代，基于Hadoop的云存储方案将盛行。面对超大规模的监控应用，存储系统对数据安全性、可靠性和稳定性提出更高要求。海康视频云存储系统，大华也提出智能存储方案，将集群容灾、全域虚拟、离散存储等技术有效的使用到视频监控领域的存储业务。实现多节点智能负载、管理集群、海量视频分析与检索、海量视频实时处理、目标索引、浓缩播放、快速检索、统一服务等智能应用。我们认为后端起家的海康、大华掌握入口和数据，将引领下一轮技术创新。四、产业链交叉延伸，设备厂商具备优势1、产业链及延伸关系安防全产业链的国产化程度较高；安防产业链包括上游的光学零组件、芯片，中游的设备制造厂商，下游的分销商、集成商、工程商等。整体产业链看，CCD、CMOS的传感器还是掌握在Sony、松下、日立等日本企业手中，海思方案今年覆盖高清编解码，已经被很多厂商所采用，未来也将逐步替代TI、安霸、ADI、Nextchip、等国外芯片，而从制造环节往下全都已经是很成熟的国产化、本地化方案了。垂直分工的界限不明显，交叉延伸是常态；安防行业不同于手机、PC等消费电子，其产品不能使用的，必须通过平台集成，工程安装等中间环节才能发挥作用。而对客户而言需求的是一体化的解决方案，所以安防产业链上的企业都有扩张心态，比如做IC的也要做产品；做产品的也想做方案、做系统；分销商利润越来越低也想做产品；集成商与制造商寻求ODM模式，工程商不满足于工程利润涉足运维。2、产业链利润比较上游芯片：高毛利（50-60%），高门槛；此类企业大部分都有较长的DSP积累，如TI、ADI、AMBA都属于IC设计类公司。普通企业想要进入并不容易，因此它们都有较高的毛利率水平，TI毛利率47-52%，ADI64-67%，AMBA63%-65%；最近Intel也看准了安防的火爆市场，以第四代酷睿处理器为基础，推出“凌动”、“至强”系列，支持4K编码、超低功耗，重点强调端到端的解决方案。中游设备商：高毛利（40-60%），高研发投入（7-15%）；安防的制造业毛利率水平大多集中在40-50%，其中视频产品的平均毛利率水平要高于非视频产品（门禁、报警等）。制造业高毛利率一方面来自于专业化与定制化，另外高研发投入也是必须的。海外的一些视频企业的研发/收入占比高达10-15%，而海康、大华稍微低些7-8%。安防行业高研发带来的高回报，只有与时俱进，领跑行业才能保证高利润水平的持续。下游集成商：考验资金与项目能力，未来将两极分化；我国集成商的地域性很强，拿单能力与背景、关系正相关，比如佳都新太、高新兴在广东地区有优势，烽火科技在湖北有优势。另一个特点就是对集成商的资金考验越来越严厉，大量的BT模式需要总包商来垫资新建。城市级别项目通常过亿，大量的中小集成商由于由于资金瓶颈只能竞争红海市场，而大型集成商则可以享受高规格大项目所带来的利润。下游运维：国内体量小，未来空间还很大。庞大的视频监控系统导致运行与维护费开支巨大，未来安防运维的发展空间较大。全球市场看，安防服务约占整体市场的1／3，但中国安防服务只有3％左右。目前报警服务还是以公安110为主，未来专业的监控系统管理与维护服务应当成为中国安防服务行业的重要组成部分。3、结论：从设备延伸，更易诞生龙头公司（1）设备商具备成本优势与本地化优势；安防的产业转移从90年代开始，代理海外产品的经销商转向设备商，做自主品牌。原先卖2-3万的设备经过国产化后只需要7-8千，不仅价格便宜而且在本地化配套以及后续服务都较好。目前如三星、Sony都是通过总代的合作模式在中国开展业务，本土的设备商在渠道和流通环节具备优势。（2）设备商具备上下游的整合优势以及把控能力；上游芯片、零组件对安防支持加大，包括芯片的升级换代，Intel在安防IC的介入，海思等国产低成本方案的出台，westdigital等硬盘厂商推出专有化的监控录像硬盘等。对下游而言，设备商正在做一些平台化方案，让中小集成商有更多选择。大型项目上通常有甲方指定产品，而并非是集成商自己选择，如此一来，话语权将逐渐朝向设备商一端倾斜。（3）简单的盈利模式，资金周转高，不受制于项目进度；设备商的盈利模式很清晰，即产品买卖模式，不需要管理复杂的集成设计与工程施工，也无需按照项目进度结算。产品买卖关系与总包商签订的，更没有BT垫资的压力。制造商可以专注于产品的研发和创新，制造商作为价值创造的源泉，高毛利率也将得到维持。五、投资策略1、龙头公司集中度提升：海康、大华安防双寡头的趋势越来越明显。在城市级别的项目中，通常只有海康、大华等少数企业可以入围。智慧城市项目的规模通常上亿，而公安、交通对高端产品的需求较为强烈，出货的数量和利润都能得到保证。因此，这几年由政府推动的大型项目集中受益的将是少数龙头企业。民用市场发力，行业加速整合。我们认为今年大华、海康主动引发价格战，针对的主要是华南的中小企业。中小安防企业缺乏核心竞争力，通常只能做民用市场以及低端的海外出口，这一块市场竞争激烈，报价低，利润薄。我们从渠道了解到11、12年以及13年华南中小企业的安防收入基本持平，甚至利润下滑。尤其是今年模拟产品快速退出市场，行业加速整合的趋势明显。制造商向平台型服务商转型。生产制造企业显然不是最终形态，生产型企业扩张通常包含两个方面，一方面横向竞争，扩张其产品线，不仅是视频监控产品线，还有门禁、报警、对讲等产品；另一方面产业链向下游延伸，包括提供定制化解决方案，搭建系统平台，甚至安防到运营，产业链越靠近客户其价值越高。2、专业型、资源型小企业脱颖而出：安居宝安防市场蛋糕每年近4000亿，龙头企业很难做得面面俱到，这就给很多优秀的小企业提供了发展机遇。在一些利机市场上依靠专业化服务，拥有地方资源型的企业依托其核心产品，逐步向外扩张做大做强，选择思路应包含以下几个方面：（1）避开视频监控领域：海康、大华的双寡头趋势明显，龙头企业利用规模优势、成本优势将不断给广大中小企业施加压力。而小企业自身缺乏研发实力，逐步走向低端拼价格，这类企业很难有大的成长。安防行业除视频外还有门禁、对讲、报警等其它细分行业，即使海康、大华正在进入，但品牌认知度、产品的专业化程度以及上下游供应链体系并不成熟，威胁不会像视频监控那么大。（2）寻找专业型、资源型企业：专业性体现在行业积累深度，研发实力，有拳头产品，且基于拳头产品的成长能力强。资源型体现在两个方面，一个是优质的客户资源，客户依赖程度高，客户所带来的发展空间大；另一个是优质渠道资源，包括地方政府关系、行业人脉等等。（3）依托现有产品有外延趋势的：非视频产品线的整体行业成长性不高，如果只是做现有产品很容易有天花板，必须有外延的拓展业务。同时拓展业务又必须依托其原有产品的核心竞争力做配套，逐步做成平台型企业。这类似于海康大华依托其后端优势，拓展前端产品线，再做平台方案的成长路径。安居宝是一个很好的选择标的：楼宇对讲避开视频监控，依托恒大、保利等地产龙头企业以及广东省本地资源，其核心产品成长确定性强。未来业务还可以延伸到智能家居、停车场、线缆、咪表卡口等领域，做一体化解决方案提供商。六、重点公司简况1、海康威视：新一轮景气周期中的安防龙头公司前三季度净利增长42％略超市场预期，单季增长达52％相对二季继续提速，同时盈利能力提升，规模效应显现。我们认为，安防行业正迎来新一轮景气周期，而海康作为龙头将强者恒强，集中度将进一步提升。三季业绩略超预期，全年展望符合预期。公司前三季度收入68.6亿，同比增长43％，归属母公司净利润17.6亿，同比增长42％，对应EPS0.44元，处于公司此前预告的30-50%区间中偏上，略超市场预期。其中，Q3单季收入和净利润同比增长49％和52％，环比Q2明显提升。此外，公司预告全年净利增长30-50%区间，符合市场预期。盈利能力提升，规模效应显现。尽管市场一直担心行业价格战以及政府支付能力下降会影响公司未来收入和盈利能力，但公司仍用超预期增长证明了自己。公司Q3营收同比增长49％，我们认为受益于入门高清和海外市场增长提速以及政府市场稳健增长，Q3毛利率环比上升至48.6％，得益于高清摄像头和NVR占比提升，以及制造成本效率的改进，公司SmartIPC+NVR组合环比增长非常快。同时销售费用率环比下降2个点至9％，期间费用率同比和环比均有下降，规模效应显现。市场介意应收账款提升较大，实际是和收入增长同步的，且将随着年底回款在Q4得到改善。迎接新一轮景气周期，龙头优势进一步扩大。未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20～50％高速渗透阶段，将保障行业维持较高景气。而项目向大型化和综合化演进后，对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌，将进一步走向垂直一体化和全球化，实现稳健复合增长。公司此前披露了2023年“百亿海康”销售目标，以及2023年实现收入200亿元，对应3年复合41％增长，显示公司对中长线成长的信心。风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，技术更新换代风险。2、大华股份：激励落定，快马加鞭公司公布2023年限制性股票激励计划草案，拟授予部分高级管理人员及核心技术（业务）人员2,780万股，授予价格为20.42元，分三年按40%/30%/30%解锁，授予条件为2023年归属母公司净利润增长不低于60％，解锁条件为相应年份收入增长不低于40%/35%/30%，净资产收益率不低于18%/19%/20%。授予条件对应业绩超预期，价格战无需过度担忧。激励计划授予条件为2023年净利润增速不低于60％，对应EPS为0.98元，超过我们及市场一致预期0.95元，说明前期市场对后续价格战对毛利率和利润影响过于悲观。720P高清价格下滑主要来自成本降低和产品换代因素，以及海康大华向下渗透抢占小厂份额。从公司激励计划对全年展望来看，在高清渗透远未饱和的市场，两家龙头共同提升份额仍是趋势。继续看好安防行业与双寡头逻辑，大华解锁条件仅是保守预测；大华的收入增长不低于40%/35%/30%，净资产收益率不低于18%/19%/20%的解锁条件不算高，以收入为目标反映当前公司认为占地盘更重要，这与大华提的2023年53亿，15年100亿相符，但不代表利润就不作要求，今年60％增长亦说明问题。未来国内新一轮智慧城市建设、民用市场启动以及高清智能化升级将保障行业维持较高景气，智慧城市一二期共193家名单已发布，未来几年将进入集中建设期，而高清渗透率亦将处于从20-50％的快速提升阶段，海康和大华两家龙头凭借研发、规模和品牌渠道优势，进一步垂直一体化和全球化是大趋势。风险提示：政府投资减缓，市场竞争加剧，毛利率下滑。3、安居宝：Q3回归高成长，小安防的大故事安居宝发布三季度预告，净利润区间6100万-6600万，同比增长41-52%，超市场预期。公司在楼宇对讲业务进展迅猛，且Q4将迎来行业旺季。年底广州平安城市的招标以及城市咪表项目带来业绩弹性和想象空间。我们维持2023年、2024年公司eps0.6/0.85元，维持“强烈推荐-A”的评级，上调目标价至27元。三季报预告超预期，单季度环比增长90%；安居宝预告前三季度净利润区间6100万-6600万，推算Q3单季度净利润3600-4100万（其中包含上半年软件退税910万），环比Q2单季度2000万净利润增长90%。下半年行业旺季如期的到来。而四季度通常是地产结算高峰，我们预计全年40-50%的增长可期，不考虑平安城市等因素，保守预计全年业绩0.6元。成长主线：以楼宇对讲为核心，拓展社区周边业务，从设备商升级为总包商。安居宝从06年开始从事楼宇对讲业务，客户资源与行业积累较深。最近两年公司逐渐摆脱设备商身份，朝向解决方案、系统集成的方向发展，通过品牌及资金优势安居宝更多以总包商的姿态出现。除了原有对讲产品外，监控前、后端设备、车辆进出的卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入市场，为公司未来的高成长带来坚实保障。成长亮点：“智慧城市、智能交通（咪表）、智能家居”打开想象空间。安居宝通过入股奥迪安获得集成商资质，广州3年24亿智慧城市建设年底开闸，作为本土安防公司收益程度较为明显。智能交通主要体现在建立城市级的咪表停车系统，与当地政府共同管理运营，如果示范城市起来，未来空间很大。智能家居主要在样板房，高档酒店及会所中体现，未来两年如果民用市场起来，安居宝的渠道和先发优势是其它厂商所不具备的。风险提示：更严厉的房地产调控政策，平安城市招标进度拖后。

2023年三线白酒行业分析报告2023年4月目录一、三线白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城镇化提高带来饮用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三线白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和价格有限，难以大范围扩张 PAGEREFToc368485551\h54、扩产带来的成本摊销问题 PAGEREFToc368485552\h7三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要风险 PAGEREFToc368485556\h13一、三线白酒利好因素1、城镇化提高带来饮用量增加农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性。据业内人士测算，农村春节期间白酒销量约占全年的75%以上，中秋节白酒的销量约占全年的15%，剩余10%的白酒消费多集中在农村的红白喜事中。由于消费的集中性，农村白酒消费的弹性相对较小。城镇化后，带来社交的便捷性，商务往来和朋友宴请增加，以及居民自身外出就餐机会增多，带来白酒销量的增加。2、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒我国已结束人口红利时代，劳动力数量在减少，供给压力之下，居民收入增长快于经济增长，尤其现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，初级劳动者数据更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在华东地区的收入都已经达到300-400元/天，远高于一般的办公室普通职员。初级劳动者，作为三线白酒的主要消费群体，随着收入的大幅提高，会更多的选择三线名酒，一些杂牌酒将逐渐被取代，这在短期内有利于三线名酒的增长。二、三线白酒利空因素1、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升葡萄酒在精神特性上则是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高则越容易接受葡萄酒文化。近年来，我国居民整体受教育程度在不断提高，每年大学毕业生人数在不断增加，他们的朋友聚会将更多的选择红酒消费。2、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代过去在市场形势很好的情况下，厂家产品线都往上走，二线白酒重点打造500-800的次高端产品，三线白酒也重点打造100-200价位的相对的“高端”产品。但在目前市场形势相对转冷的情形下，二线白酒对100-200价位的份额之争是必然。此外，在消费升级下，一部分原本消费三线白酒的商务消费和居民个人消费会向二线白酒消费转移。中国人的爱面子文化，不同档次的消费是依据消费能力而决定的。当随着居民收入提高，品质意识增强，有能力消费更高档次的白酒时就有可能会选择品质更好品牌力更强的中高端白酒品牌。3、品牌力和价格有限，难以大范围扩张白酒蕴含着浓厚的文化色彩，各省都有自己的三线地产酒，品牌忠诚度都比较高。三线白酒由于品牌力有限，很难拓展其他区域市场。同时，也因为三线白酒品牌高度不够，定价低，即使拓展外围市场，也无法支撑目前高昂的广告费、物流费和销售费用。因此，三线白酒更多的局限于当地销售，大范围扩张的难度大，业绩大幅增长的可能性比较小。4、扩产带来的成本摊销问题三线白酒的扩产带来成本分摊问题，而随着消费升级，三线白酒的销量在下降，成本分摊问题会越来越严重。因此，从长期发展趋势来看，三线白酒谨慎乐观。三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大三线白酒由于净利润率低，提价对净利润增长的敏感系数高，在市场供不应求的情况下，各品牌都享受产品升级和提价后的丰厚盈利。但随着市场政策环境变化，扩产后的产能过剩，以及消费升级部分消费者向二线白酒转移，市场将供大于求，而由于三线白酒品牌力不够，难以外延式扩张，同时因为品牌壁垒小，竞争将会加剧，在原先提价后高利润的基数上，有可能因销售费用的大幅增加而带来盈利的下降，从而有可能导致负增长。基于上述分析，我们判断，2023年上半年一线白酒价格下行主要打压二线白酒，三线白酒尚处于平稳运行，2023年下半年将逐渐传导到三线白酒，同时三线白酒内部将加剧竞争，增速下滑，部分品牌负增长的可能性极大。而这些三线白酒品牌中，原本净利润率高的品牌负增长的可能性更大。从实际经营数据来看，2023年二季度开始，除伊力特和青青稞酒之外，净利率都大幅下挫。当然这一方面三线白酒同样深受反腐影响，另一方面在整个白酒行业都缺乏提价空间的情况下，三线白酒更缺乏品牌护城河，竞争更为激烈，净利率下调是大势所趋。四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断在政府反腐下，茅台五粮液即使相对价位达到中档水平，短期内也很难成为政务接待用酒，而前阶段茅台五粮液都进行了扩产，为消化产能茅台标准产品“飞天”稳价放量是势在必然。从长期来看，茅台为了更好的盈利，不断推出30年陈、50年陈的年份酒作为超高端产品销售是战略上更好的选择。基于此，我们判断整个白酒行业将在相当长的一个时期内，都难以有大的提价空间，三线白酒依靠提价增加盈利的模式很难再现。从消费升级的角度看，前期三线白酒由低端向中低端内在升级带来的盈利增长可能要大于因为消费升级被二线白酒替代的利润损失。因此，前期三线白酒业绩还能保持一定的正增长。而随着时间的逐步推进，三线白酒将因消费升级不断的被二线白酒替代，三线白酒的消费群体将越来越少，增速会越来越低，而之前因为扩产带来的成本摊销任务就越来越重，在某个时期会成为拐点进入负增长阶段。从大逻辑来看，社会的进步，最终淘汰的是落后的产品。如果白酒行业标准进一步规范，酿造工艺上的固态法和液态法进一步标注，则目前销售较高价位的三线白酒，其生存空间就愈发受到限制。因此，从长周期来看，三线白酒并不是更好的投资标的。五、老白干酒尚可期待在三线白酒中，我们认为基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司进行大刀阔斧的营销改革，业绩仍有很大改善空间的是老白干酒。（1）具备做全国市场的潜力。老白干的“老”，是指历史悠久；“白”，是指酒质清澈；“干”，是指酒度高，燃烧不留水份。老白干的名字概括了其品牌特点，即历史悠久、香型特殊、品质干烈与众不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以开辟一个新的品类——中国第一烈酒，来运作全国市场，而且“老白干”这个品牌名代表烈酒这个品类是最恰当不过了，在中国所有白酒品牌中具有很强的排他性。中国消费者千千万万，总有些消费者喜欢走极端，中国第一烈酒也一定能寻找到适合自己的细分市场。（2）与金种子比有很多优势。与金种子酒比较，老白干酒在品牌力、产品特性、区域竞争环境方面都有很大优势，但在产品结构和薪酬激励方面存在明显不足。如果公司进一步梳理产品结构，加大管理层激励，提升员工工作动力，公司业绩仍有很大改善空间。但上述改进措施何时实施，仍有待观察。六、主要风险宏观经济低迷，居民消费升级困难。

2023年健康服务行业分析报告目录一、综述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要发展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）发展目标十分明确，涵盖领域广泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大医疗服务领域开放力度，全面发展中医药医疗保健服务 PAGEREFToc370156112\h5（3）重点扶持领域涵盖广泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）着力加大服务业的开放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面发展中医药医疗保健服务 PAGEREFToc370156115\h7二、医疗服务 PAGEREFToc370156116\h71、放宽准入条件，明确法无禁止则准入 PAGEREFToc370156117\h72、公立医院改制试点 PAGEREFToc370156118\h83、体制内外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价 PAGEREFToc370156120\h95、大力发展第三方服务 PAGEREFToc370156121\h96、其他服务业 PAGEREFToc370156122\h10三、医疗器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商业保险 PAGEREFToc370156124\h13五、医疗信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中医药 PAGEREFToc370156126\h15七、医疗旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、综述1、政策国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》，力争到2023年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，健康服务业总规模达到8万亿元以上。提出了促进健康服务业发展的政策措施。一是放宽市场准入，简化紧缺型医疗机构和连锁经营服务企业的审批、登记手续，放宽对营利性医院市场准入和配置大型设备的限制。二是加强规划布局和用地保障，扩大健康服务业用地供给，优先保障非营利性机构用地。三是优化投融资引导政策，鼓励金融机构创新适合健康服务业特点的金融产品和服务方式。2、主要发展方向文件指出了主要发展方向：一是大力发展医疗服务。加快形成多元办医格局，落实鼓励社会办医的各项优惠政策，优化医疗服务资源配置，促进优质资源向贫困地区和农村延伸。推动发展专业规范的护理服务。二是加快发展健康养老服务，推进医疗机构与养老机构等加强合作，提高社区为老年人提供日常护理、慢性病管理、中医保健等医疗服务的能力。三是积极发展健康保险。四是全面发展中医药医疗保健服务。以及发展健康体检咨询、培育健康服务业相关支撑产业、大力发展第三方检验检查、评价、研发等服务。（1）发展目标十分明确，涵盖领域广泛1、本次意见提出到2023年健康服务业总规模达到8万亿以上，按照目前占GDP5%左右的规模计算，未来行业增速将在15%左右。2、到2023年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，打造一批具国际竞争力的健康服务产业集群。明显提高医疗服务能力，健康管理和服务水平，完善健康保险，提高商业保险在卫生总费用中的比重，扩大健康服务相关产业规模，优化健康服务业发展环境。（2）加大医疗服务领域开放力度，全面发展中医药医疗保健服务本次意见涵盖广泛，主要对医院、诊断检验、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、服务外包、健康信息化、医疗器械等领域的市场准入，规划布局和用地保障、投融资引导政策、财税价格政策等方面以大力支持。积极支持社会资本进入医疗服务行业，并首次在细节上给予充分支持，明确法律法规没有明令禁入的领域，都须向社会资本开放，对待非公立和公立机构一视同仁，有利于民营资本真正进入医疗服务领域，加快设立各类医疗机构的步伐。发展中医药医疗保健服务包括推动中医服务，包括推动医疗机构开设中医服务和鼓励药店中医坐诊，开发药食同用的中药材和保健品等，有利于保健品和中药材行业的长期发展。（3）重点扶持领域涵盖广泛此次促进健康服务业发展的若干意见主要涉及医院、诊断检验、健康信息化、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、医疗器械、服务外包等几个方面。（4）着力加大服务业的开放力度支持社会资本进入医疗服务行业，最初在2023年《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见》中系统提出，但始终未能涉及细节，由于缺乏具体的政策和措施，非公立医院尤其是营利性医院的发展在过去一直受到制约，此次意见明确要各地取消不合理的规定，加快落实非公立和公立医疗机构在市场准入、社保定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入等方面同等对待的政策。加大服务业的开放力度有利于社会资本更快进入医疗服务领域。此外，该意见还鼓励发展医院管理集团，引导非公立医疗机构规模化发展，有利于连锁专科和综合性医院集团的发展。我们认为加大服务业开放力度将利好连锁医疗机构：通策医疗、爱尔眼科，迪安诊断，达安基因，复星医药，金陵药业，开元投资。（5）全面发展中医药医疗保健服务发展中医药医疗保健服务主要包括两个方面：1、提升中医药服务能力，包括推动医疗机构中医服务，鼓励零售药店提供中医坐堂诊疗；2、开发中医保健产品，包括种植中药材及其产品研发和应用，推动中医养生保健等。我们认为通过中医养生防未病治已病，是国家节省医疗资源的方式，有利于中医药产业和保健品行业的长期发展，利好康美药业，汤臣倍健，东阿阿胶，同仁堂。二、医疗服务1、放宽准入条件，明确法无禁止则准入医疗服务业的准入标准得以明确，有望进入野蛮生长阶段。2、公立医院改制试点鼓励企业、慈善机构、基金会、商业保险机构等以出资新建、参与改制、托管、公办民营等多种形式投资医疗服务业。重点在于《意见》明确提出将在部分地区建立公立医院改制试点。鼓励各界投资医疗服务是之前一贯的政策，，但投资形式的叙述更为具体。3、体制内外平等政策非公立医疗机构与公立医疗机构在市场准入、社会保险定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入、水电热同价等方面实行平等对待的政策。市场准入、社会保险定点、重点专科建设、水电热同价等方面的平等政策显然有利于非公立医疗机构的建设。但制约非公立医疗机构发展的根本因素并不是以上因素，而是公立医疗机构的人才优势，因此职称评定、学术地位等方面的平等政策才是非公立医疗机构能够发展的根本保障。同时，《意见》的内容还包括促进人才流动的政策，例如，加快推进规范的医师多点执业，以及在人才培养、培训和进修等给予非公立医疗机构支持，并探索公立医疗机构与非公立医疗机构在技术和人才等方面的合作机制。此外，公立医院改制也是人才向非公立流动的一个重要来源。在以上人才流动政策的支持下，未来公立医疗机构的高端人才有望向非公立医疗机构流动，这是未来非公立医疗机构能够最终发展壮大的根本保障，如果相关意见能够得以贯彻实施，那么对于现行医疗服务体系的改变将是巨大的，非公立医疗机构的发展也将进入黄金时代。主营医院业务的上市公司有通策医疗、爱尔眼科。从事医院建设、洁净手术室建设的上市公司尚荣医疗也将受益。兼营医院业务的上市公司有复星医药、马应龙、开元投资、金陵药业、益佰制药、诚志股份、双鹭药业、康美药业、三精制药、华润三九等。4、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价是非公立相对于公立的一个最大的“不公平”，由于国家定位公立医疗机构主要保障基本医疗需求，因此对于医疗服务价格必然有所限制，因此公立医疗机构大多盈利很少。非公立医疗机构不受此限制，其盈利能力将大幅提高，也有利于吸引更多的投资进入医疗领域。在资金充裕的前提下，非公立医疗机构更容易发展高端医疗，并为高端人才支付更高的薪酬，从而在吸引人才方面具有更大的优势。如果说平等政策使得非公立与公立可以平等竞争，那么该项政策毫无疑问使得非公立医疗机构具有了巨大的优势，甚至是决定性的优势。5、大力发展第三方服务引导发展专业的医学检验中心和影像中心。支持发展第三方的医疗服务评价、健康管理服务评价，以及健康市场调查和咨询服务。公平对待社会力量提供食品药品检测服务。鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包。完善科技中介体系，大力发展专业化、市场化的医药科技成果转化服务。（1）引导发展专业的医学检验中心和影像中心。利好检测试剂（科华生物，达安基因，迪安诊断、博晖创新、阳普医疗等）和影像设备生产企业（华润万东、东软集团、理邦仪器、新华医疗、乐普医疗）。（2）公平对待社会力量提供食品药品检测服务。相关个股达安基因：公司与三元科技合资创立的广东达元食品药品安全技术公司，从事食品安检产品的开发研究，公司持股40%。（3）鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包（泰格医药）6、其他服务业发展健康体检、咨询等健康服务业。相关个股：慈铭体检。三、医疗器械医疗服务的发展，其硬件基础是医疗器械，如果说医疗服务的发展迎来了黄金发展期，那医疗器械毫无疑问将率先受益，并且即使医疗服务仍然处在发展过程中的投入期，医疗服务尚未真正盈利的时期，医疗器械仍然可以大幅盈利。因此，尽管《意见》主要针对服务业，但对于医疗器械的利好是不言而喻的。对于公立医疗机构来说，往往更倾向于购买进口医疗器械，主要原因：一是公立医疗机构资金较为充裕；二是对于国产医疗器械存有偏见，实际上，许多国产医疗器械已经达到国际同等水平甚至在个别指标上有所超越，且价格更低，但却仍然“不受待见”；三是行贿问题不断，由于进口医疗器械价格很高，因此其回扣力度也更高，并且根据新闻披露来看，大型外企往往建立有系统而完善的“行贿网络”，包括所谓的“学术会议”等行贿渠道。而国产医疗器械价格本已较低，利润空间有限，自然回扣力度和营销水平无法与进口医疗器械相提并论。《意见》主要利好的是民营医疗机构的发展，对于民营医疗机构来说，特别是在发展初期，对于成本支出是较为敏感的，也更容易排除行贿因素，因此价格较低且质量较好的国产医疗器械将有望受到公平对待，这对于国产医疗器械的发展将是一个大的推动。此外，《意见》明确将放宽对营利性医院的数量、规模、布局以及大型医用设备配置的限制。对于医疗器械行业尤其是大型医用设备生产企业构成直接利好。此类上市公司包括：尚荣医疗（主营业务是医院的建筑设计施工，洁净手术室建设等）、新华医疗、华润万东、东软集团、和佳股份、理邦仪器、乐普医疗等。四、商业保险1、商业健康保险产品更加丰富，主要包括疾病险，养老险和医疗执业保险等。推进商业保险公司承办城乡居民大病保险，扩大人群覆盖面；积极开发长期护理商业险以及与健康管理、养老等服务相关的商业健康保险产品；推行医疗责任保险、医疗意外保险等多种形式医疗执业保险。2、参保人数大幅增加，商业健康保险支出占卫生总费用的比重大幅提高2023年，商业健康险保费收入900亿元，占卫生总费用支出的比例约为4%，，按照规划目标，2023年卫生总费用支出至少将在8万亿元以上（由于卫生总费用支出涵盖范围较广，因此高于健康服务支出），因此如果商业健康险支出占卫生总费用比重提高6%至10%，则该项业务保费支出将提高8倍，至8000亿元，假设该项业务收支平衡，保险公司该项业务保费收入同样将提高8倍，至8000亿元。2023年，保险业保费收入为15488亿元，仅健康险一项，即可使保险业保费收入未来7年继续保持较高速度增长。3、鼓励以政府购买服务的方式委托具有资质的商业保险机构开展各类医疗保险经办服务。政府购买服务有利于健康保险的推广，但购买力度及方式以及政府购买所占比重仍然有待观察。五、医疗信息化《意见》所列健康服务业发展目标第八条，标题为“夯实健康服务业发展基础”，主要内容包括医疗信息化和诚信体系的建设。医疗信息化作为健康服务业发展的基础被优先提出，足以体现国家对于医疗信息化的重视，因此健康服务业发展必将带动相关信息产业的发展。相关信息产业在《意见》中有明确提出的主要是以下几个方面：1、医院信息化：卫宁软件、东华软件、东软集团、银江股份、海虹控股、用友软件、万达信息等。2、远程医疗：东软集团。3、药品和医疗器械电子商务平台：九州通。4、便携式健康设备与物联网，互联网的融合，智能穿戴概念：九安医疗。六、中医药《意见》对于中医药的发展也做了具体规划：提升基层中医药服务能力，力争使所有社区卫生服务机构、乡镇卫生院和70%的村卫生室具备中医药服务能力。推动医疗机构开展中医医疗预防保健服务，鼓励零售药店提供中医坐堂诊疗服务。开发中医诊疗、中医药养生保健仪器设备。这表明国家对于中医药的发展仍然持大力支持态度，相关政策有利于保障并提高中药市场份额。七、医疗旅游鼓励有条件的地区面向国际国内市场，整合当地优势医疗资源、中医药等特色养生保健资源、绿色生态旅游资源，发展养生、体育和医疗健康旅游。具有疗养环境，中医药及医疗优势等特色旅游资源的旅游地有望受益，有利于推动旅游业和医疗服务业的同时发展。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的