海外经济数据分析报告：高通胀增长放缓加息幅度减弱

仅供机构投资者使用证券研究报告高通胀致增长放缓，8

加息幅度减弱——重要海外经济数据分析~2022年7月8日核心观点●

两大因素导致欧美经济放缓：高通胀抑制生产和打击消费者信心，美联储强加息带来利率上扬。●

欧美通胀核心因素是原油，供给仍是强约束，且不性较大。在供给边际恢复和需求回落下，基本金属价格下降。●

欧美通胀有可能在5-6月见顶，后续回落幅度于油价。●

7月美联储可能加息75BP，经济降温下后续

次加息幅度将减弱。●

美债利率：短端踏加息节奏上行，长端三季度见顶。●

持续加息、欧洲经济降温较美国更快，美元保持强势。●

风险提示：疫情出现反复、经济出现超预期波动。1海外经济分析：美国通胀形势2022年5月美国CPI为8.6%（历史高点），核心CPI为6%（高点在3月），核心PCE为4.7%；5月PPI为16.7%。资讯，华西证券研究所2海外经济分析：美国通胀的货币因素通胀逻辑：财政刺激（赤字扩大及赤字货币化），推升货币增速（M2）回升，带来通胀上行；疫情带来的供应链冲击导致供给短缺；俄乌战争带来大宗商品价格上涨。从经验数据看，美国货币增速领先通胀（核心PCE）5-9个月；本轮美国货币增速上行自2020年3月开始，通胀上行自2021年3月开始，间隔12个月。货币增速在2021年2月见顶回落，通胀高点在2022年3月。通胀见顶后会有所回落，但节奏将较为缓慢：1）美国已出现“通胀-工资”互相助推现象；2）俄乌战争对原油供给的持续影响；3）后疫情时代，旅游航空等服务需求回升，带动油价及服务价格上行；WIND资讯，华西证券研究所3海外经济分析：美国通胀与工资互相助推4BLOOMBERG，华西证券研究所海外经济分析：欧洲飞扬的通胀截止到2022年6月，通胀处于历史高位：欧元区：一般CPI达到8.6%附近；核心CPI达到3.7%附近。资讯，华西证券研究所5海外经济分析：欧洲飞扬的通胀截止到2022年5月，通胀显著回升：欧元区：PPI同比达到近40%。资讯，华西证券研究所6海外经济分析：日本通胀截止到2022年5月，通胀显著回升：日本：一般CPI达到2.5%附近；核心CPI达到0.2%附近。资讯，华西证券研究所7海外经济分析：高通胀对消费者信心打击明显通胀最为显著的欧洲和美国，消费者信心遭受重挫。资讯，华西证券研究所8海外经济分析：欧美商品零售降温显著资讯，华西证券研究所9海外经济分析：制造业景气回落2022年以来，欧美制造业景气度降温。资讯，华西证券研究所海外经济分析：美国加息缩表抗通胀美联储7月可能仍将加息75BP，后面3次政策会议每次加息25BP，合计150BP。2022年美联储议息会议及经济报告公布时间（日期）月份决议声明

发布会点阵图预测纪要2月17日褐皮书2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年9月2022年11月2022年12月3月16日

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3月16日3月3日4月21日4月6日5月25日5月4日6月15日

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6月15日7月27日9月21日11月2日12月14日6月2日7月14日7月6日11海外经济分析：加息缩表下降温的美国房地产市场疫情期间：宽松财政对居民收入形成支持，叠加持续货币宽松使得房贷利率处于低位，美国房地产市场保持高景气度。伴随财政刺激退潮，房贷利率中枢显著上移，房地产市场较为明显降温。资讯，华西证券研究所海外经济分析：通胀冲击下的债券收益率上扬资讯，华西证券研究所13海外经济分析：收益率上行将给政府融资带来压力资讯，华西证券研究所14海外经济分析：信用条件尚稳定截止到2022年5月：美国：信贷保持温和扩张。资讯，华西证券研究所15海外经济分析：信用条件尚稳定截止到2022年5月：欧元区：家庭房贷增速有所回落；企业贷款需求改善。资讯，华西证券研究所16美债利率：短端踏加息节奏上行，长端三季度见顶●

历史回顾：2015,12-2019,3，联邦基金利率从0-0.25%抬升至2.5%，加息250BP。3个月期美债利率从0-0.2%上升至2.5%附近，基本跟随加息节奏和幅度；10年美债利率从2.2%上升至2.6%附近，高点在2018年10月，3.24%，最大上行幅度100BP。长短端利率在2019年3月底倒挂。●

政策预期及判断：2022年以来已累计加息150BP，预计美联储2022年7月后仍有约4次加息，幅度150BP。●

利率判断：

2022年1月以来，3个月期美债利率从0%上升至7月7日1.

%；10年美债利率从1.5%上升至3%。短端上行195BP（跟随加息幅度及预期），长端上行150BP（还受基本面预期影

）。预计年底3个月期美债利率升至3%附近；10年美债利率在三季到高点（3.5%附近），四季度后有所回落。图：不同期限美债收益率（%）资讯，华西证券研究所17美元：保持相对强势18WIND资讯，华西证券研究所一般大宗商品：强美元叠加需求放缓，价格下跌●

基本金属：欧美需求放缓、巴西等资源国疫后供给边际回升、美元持续走强，基本金属价格显著回落。●

原油：俄乌战争及西方对俄制裁下，原油供给持续偏紧，在未来需求进一步放缓预期下，6月10日以来油价有所回调。后续重点关注供给变化。图：主要金属期货价格（美元/吨）图：原油期货价格（美元/桶）19WIND资讯，华西证券研究所黄金：呈现弱势●

黄金的核心定价因素：美债实际利率和美元指数。●

黄金价格受抑制：加息节奏提速和缩表带动长端名义利率上行下，实际利率也显著回升；美元保持强势。●

未来黄金价格将持续走弱。图：美债实际利率