基础化工行业市场前景及投资研究报告：EVA需求快速增长醋酸乙烯景气度

证券研究报告

|2022年08月07日EVA需求快速增长拉动醋酸乙烯景气度行业研究

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专题报告基础化工

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新能源材料摘要◆

醋酸乙烯主要生产聚乙烯醇，行业供需紧平衡。醋酸乙烯生产工艺分为乙烯法和乙炔法两种，其中乙炔法工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法，相较于电石乙炔法生产的醋酸乙烯，乙烯法生产出的产品杂质种类和杂质数量都要大幅减少。醋酸乙烯主要用于生产聚乙烯醇(PVA）、醋酸乙烯-乙烯共聚乳液(VAE）、乙烯-醋酸乙烯树脂(EVA、聚醋酸乙烯(PVAc)等。国内醋酸乙烯总产能280万吨，其中乙炔法产能213万吨，乙烯法产能67万吨。◆

PVA行业供需格局稳定，光伏胶膜拉动EVA需求快速增长，乙烯法醋酸乙烯存在供需缺口。2021年醋酸乙烯下游65%用生产PVA，13%用于生产EVA。PVA下游主要用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂等，预计2022年国内PVA产量约80万吨，表观消费量约65万吨，同比增长4.0%，行业供需格局相对稳定。EVA树脂主要用于光伏胶膜，光伏需求放量将大幅拉动醋酸乙烯需求，此外高端EVA树脂的需求增大，将提高EVA中醋酸乙烯平均含量。EVA主要使用乙烯法醋酸乙烯，预计2022-2024年对于醋酸乙烯需求量分别为23.2/41.3/51.3万吨。◆

醋酸价格处于低位，对醋酸乙烯成本支撑有限。2021年国内醋酸行业产能为996万吨，同比增长6.5%，产量为831.0万吨，同比增长9.9%，行业开工率为83.4%。目前我国醋酸产能约为1035万吨，CR4市场占有率达到56%。醋酸下游26%用于生产PTA，18%用于生产醋酸乙烯，由于下游需求较弱，且未来有新增产能扩产，目前价格处于近2年低位，对醋酸乙烯成本支撑有限。◆

相关标的：具备55万吨醋酸乙烯产能的【皖维高新】、在建9万吨醋酸乙烯产能的【联泓新科】、在建30万吨醋酸乙烯装置的【东方盛虹】。◆

风险提示：醋酸乙烯产品价格大幅下跌，醋酸乙烯行业新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。目录醋酸乙烯行业1返回目录醋酸乙烯主要生产PVA、VAE乳液、EVA等◆

醋酸乙烯（Vinyl

Acetate；简称VAC或VAM），又称乙酸乙烯或乙酸乙烯酯，为无色透明液体，具有甜的醚味；微溶于水，溶于醇、丙酮、苯、氯纺多种有机溶剂。世界醋酸乙烯超60%产能集中在亚洲地区，中国醋酸乙烯产能占世界总产能的40%左右。◆

醋酸乙烯是一种用途广泛的基本有机化工原料，通过自身聚合或与其他单体共聚，主要用于生产聚醋酸乙烯(PVAc)、聚乙烯醇(PVA)、醋酸乙烯-乙烯共聚乳液(VAE)、乙烯-醋酸乙烯树脂(EVA)、醋酸乙烯-氯乙烯共聚物(EVC)、缩醛树脂等衍生物。下游可用于粘接剂、纸张或织物的上胶剂、涂料、墨水、皮革加工、纤维加工、乳化剂、水溶性膜、土壤改良剂等方面。◆

醋酸乙烯生产工艺分为乙烯法和乙炔法两种，其中乙炔法工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法。乙烯法通过乙烯、醋酸和氧气制备而成，成本受原油价格波动影响较大。乙炔法通过天然气或者电石制备乙炔，再与醋酸合成醋酸乙烯，天然气较电石成本略高。图：醋酸乙烯产业链图：2017-2021年国内醋酸乙烯下游各领域需求100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021PVA

VAE乳液EVA

聚醋酸乙烯

腈纶

其他资料：隆众资讯，国信证券经济研究所整理资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理醋酸乙烯生产工艺包括乙烯法和乙炔法，国内工艺以乙炔法为主◆

国内醋酸乙烯总产能280万吨，其中乙炔法醋酸乙烯产能213万吨表：国内企业醋酸乙烯投产与在建产能情况(包括电石乙炔法、天然气乙炔法)，产能占比79%，乙烯法醋酸乙烯产能67万吨，产能占比21%。电石乙炔法工艺的投资相对较小，但电石水解时会产生H2S、NH3、PH3、SiH4、AsH3等副产物，电石渣对环境的污染却十分严重。乙烯法制醋酸乙烯工艺，在环保方面具有决定性优势，主要体现在低能耗、低碳排放、产品质量高等方面。已有产能（万吨/年）企业工艺路线省份中石化川维蒙维5045453027262018109天然气乙炔法电石乙炔法电石乙炔法乙烯法重庆内蒙宁夏江苏内蒙宁夏湖南北京广西上海中石化宁夏长城能源塞拉尼斯双欣化工电石乙炔法电石乙炔法电石乙炔法乙烯法◆

国内醋酸乙烯行业集中度高，呈现寡头垄断格局。目前国内乙炔法生产企业5家，中石化川维、中石化长城能源合计95万吨/年，皖维高新蒙维45万吨/年，呈现双寡头垄断格局；乙烯法生产包括塞拉尼斯30万吨/年，中石化北京东方18万吨/年、上海石化9万吨/年、广西皖维10万吨/年装置。广西皖维装置主要配套PVA、VAE乳液生产。上海石化装置自7月初起暂时停产。现有产能宁夏大地化工湖南湘维中石化北京有机广西皖维乙烯法上海石化乙烯法总计280309预计2023年年初预计2023年中预计2024年-盛虹炼化乙烯法乙烯法乙烯法◆

国内醋酸乙烯新增产能有限，有望维持高景气。2024年前国内投产确定性投产的醋酸乙烯装置有三套，均为乙烯法工艺：1)盛虹炼化30万吨/年装置预计2022年底至2023年初投产；2)联泓新科9万吨/年装置预计2023年中投产；3)浙石化20万吨/年装置预计2024年投产。联泓新科新增产能浙石化2059总计5资料：卓创资讯、隆众资讯、中国石化报、国信证券经济研究所整理醋酸乙烯下游PVA需求稳定，EVA受光伏需求带动增速较快◆

从需求情况看，据卓创资讯统计，2021年我国醋酸乙烯产量172.2万吨，同比降低3.5%，主要由于下游PVA产量降低，导致电石法醋酸乙烯开工率降低；进口28.7万吨，同比增长4.5%，出口9.9万吨，同比降低10.0%，净进口量18.7万吨；表观消费量191.1万吨，同比降低2.0%。分下游具体需求来看，2021年PVA对醋酸乙烯消耗124万吨左右，占比65%，主要消耗电石法醋酸乙烯;

VAE乳液（又称EVA乳液）和EVA分别消耗约29、25万吨，主要消耗乙烯法醋酸乙烯，聚醋酸乙烯消耗约10.5万吨，其他消耗约3万吨。◆

受益于光伏胶膜需求拉动，对于EVA需求快速增长，进一步拉动乙烯法醋酸乙烯需求。一方面，从22年下半年到23年底，国内还有3套EVA装置投产，分别为新疆天利高新20万吨/年、古雷石化30万吨/年、25万吨/年，合计产能75万吨/年，预计拉动醋酸乙烯需求15-20万吨；另一方面，现有装置有望增产高VA含量的EVA粒子（光伏料VA含量28%、线缆料VA含量25-28%、发泡料VA含量18%），对醋酸乙烯的需求量有望进一步增加。图：国内醋酸乙烯产能、产量及开工率情况图：国内醋酸乙烯进出口情况醋酸乙烯产能（万吨/年）醋酸乙烯产量（万吨）开工率（%）80.0%进口（万吨）出口（万吨）3503002502001501005035.030.025.020.015.010.05.070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0.002017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E2017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测乙烯法盈利能力良好，电石法下游需求淡季盈利有所回落◆

从产品质量来看，相较于电石乙炔法生产的醋酸乙烯，乙烯法生产出的产品杂质种类和杂质数量都要大幅减少。对于涂料、烟胶、食品包装等下游行业，因其产品经常与人体接触，对醋酸乙烯中苯的含量有着严格要求。乙炔法生产的醋酸乙烯中更容易产生苯，而乙烯法醋酸乙烯更能够满足这些行业的产品对安全健康的需求。◆

近期国内醋酸乙烯市场价格有所回落，不同工艺路线价格差距扩大。2022年7月醋酸乙烯均价14319元/吨，较6月份下调1114元/吨，环比跌幅7.2%。但不同工艺的醋酸乙烯价格走势差异化加剧，根据百川盈孚数据，目前乙烯法醋酸乙烯价格14600元/吨，电石法醋酸乙烯价格12000元/吨，乙烯法延续现货供应紧张局面，下游EVA产品对醋酸乙烯需求平稳，支撑价格维持稳定。而电石法货源供应充足，下游需求较为一般，电石法价格重心下移。图：电石法醋酸乙烯价格、价差走势（元/吨）图：乙烯法醋酸乙烯价格、价差走势（元/吨）醋酸乙烯价差（右轴）醋酸乙烯电石醋酸8,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-醋酸乙烯价差（右轴）醋酸醋酸乙烯乙烯（现货价）12,00010,0008,0006,0004,0002,000-20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00006,0004,0002,0000-2,000-4,00015/03

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22/03资料：Wind，国信证券经济研究所整理资料：Wind，国信证券经济研究所整理7醋酸乙烯供需平衡表：醋酸乙烯供需紧平衡◆

下游光伏需求快速增长对EVA的需求增量大幅拉动，EVA产量增长拉动对于醋酸乙烯的需求。我们预测2021-2023年EVA对于醋酸乙烯的需求分别为24.7/41.3/51.3万吨，2022-2023年需求增速分别为67.2%/24.2%，再加上其他领域的需求同样保持较好的增长，我们预测2021-2023年国内市场对醋酸乙烯的需求量有望分别达到184.9/229.7/242.8万吨，2022-2023年需求增速分别为21.2%/5.7%。图：国内醋酸乙烯供需平衡表及预测2019202020212022E2023E产能（万吨/年）产量（万吨）265181.068.3%22.8265178.467.3%27.5260172.266.2%28.7280190320210开工率67.9%30.068.8%30.0进口量（万吨）出口量（万吨）有效供给量（万吨）有效供给量增速需求量（万吨）18.311.09.910.010.0185.56.7%193.1194.95.1%190.8191.1-2.0%184.9210.09.9%229.7240.014.3%242.8其中：PVA需求120.264.8%20.0140.872.2%18.69.6%16.98.7%12.16.2%5.8123.764.8%28.7144.062.7%29.312.7%41.318.0%9.6144.059.3%31.5占比VAE乳液需求占比10.8%15.615.0%24.713.0%51.3EVA需求占比8.4%21.912.9%10.621.1%10.0聚醋酸乙烯需求占比11.8%5.65.5%3.34.2%5.54.1%6.0腈纶需求占比3.0%2.23.0%0.71.7%0.12.4%02.5%0其他需求占比1.2%0.4%0.1%0.0%0.0%资料：卓创资讯、国信证券经济研究所整理并预测醋酸乙烯供需平衡表：乙烯法醋酸乙烯存在供需缺口◆

EVA产量增加大幅拉动乙烯法醋酸乙烯的需求。未来乙烯法醋酸乙烯的需求量快速增长，目前国内塞拉尼斯30万吨/年、北京有机18万吨/年装置处于满产状态，上海石化9万吨/年装置由于厂区事故，自6月1日起开始检修，恢复时间暂不确定。近期国内EVA装置开工率较高，且EVA需求旺季即将来临，预计乙烯法醋酸乙烯需求趋紧。◆

从乙烯法醋酸乙烯新增产能来看，今年基本无新增产能，盛虹炼化30万吨/年乙烯法醋酸乙烯装置预计于2023年初投产。此外，未来2年EVA光伏料是光伏上游供应最紧张环节，醋酸乙烯价格上涨向下游传导顺利较为通畅。在四季度EVA需求旺季来临，且新疆天利高新20万吨/年EVA装置今年三季度末投产预期下，我们预计乙烯法醋酸乙烯仍存在缺口，景气度有望维持高位。图：国内乙烯法醋酸乙烯供需平衡表及预测201920202021E2022E2023E产能（万吨/年）产量（万吨）开工率6746.269.0%156749.473.8%206742.463.3%206745.668.0%2010772.868.0%20进口量（万吨）出口量（万吨）18.311.09.910.010.0有效供给量（万吨）42.958.452.555.682.8有效供给量增速需求量（万吨）供需缺口（万吨）30.0%-7.1%45.37.27.2%60.9-5.341.5%71.347.539.011.5其中：EVA需求增速15.621.910.016.98.3%12.124.746.2%10.641.367.2%9.651.324.2%10.09.10%10.00.0%9热熔胶需求增速7.10%10.00.00%10.010.00%10.0其他需求增速0.0%0.0%0.0%资料：卓创资讯、

CPIA、国信证券经济研究所整理并预测目录PVA行业格局稳定，企业配套乙炔法醋酸乙烯2返回目录聚乙烯醇（PVA）是一种高分子聚合物，是醋酸乙烯最大下游◆

聚乙烯醇（PVA）是一种高分子聚合物，由醋酸乙烯（VA）经聚合、醇解而制成，具有较好的粘接性、成膜性、耐油性、胶体保护性，还具备高分子材料中少有的无污染、可降解特性。PVA及其衍生产品与其它化工产品相比，发展空间十分广阔，且新用途和新品种还在不断的开发中。PVA产品传统应用领域，除作合成维尼纶纤维的原料之外，主要应用在粘合剂、纺织浆料、造纸等方面，随着新技术、新工艺、新用途的不断应用和发掘，在薄膜、土壤改良剂、食品包装、建材、医药、制革、造纸、电子、环保等行业也有着广泛的应用前景。◆

聚合助剂、织物浆料和黏合剂是聚乙烯醇的主要下游消费市场。聚乙烯醇（PVA）全球消费结构为：聚合助剂约占24%，聚乙烯醇缩丁醛（PVB）约占15%，黏合剂约占14%，纺织浆料约占14%，纸张浆料和涂层约占10%。中国消费结构为：聚合助剂约占38%，织物浆料约占20%，黏合剂约占12%，维纶纤维约占11%，造纸浆料和涂层约占8%，建筑涂料约占5%，其他6%。聚合助剂、织物浆料和黏合剂是聚乙烯醇的主要下游消费市场。图：全球PVA下游各领域需求图：国内PVA下游各领域需求6%5%23%24%8%38%11%10%15%12%14%14%20%维纶纤维聚合助剂聚乙烯醇缩丁醛（PVB）黏合剂纺织浆料纸张浆料和涂层其他聚合助剂纺织浆料黏合剂造纸浆料和涂层建筑涂料其他资料：公司公告，国信证券经济研究所整理资料：公司公告，国信证券经济研究所整理PVA产能集中度高，行业供给格局稳定◆

全球聚乙烯醇（PVA）生产主要集中在中国、日本、美国等少数几个国家和地区，总装置产能约185万吨，2021年实际产量125万吨左右，其中亚太地区是主要生产地区，占世界总产量80%以上。表：2021年中国以外主要聚乙烯醇（PVA）产品装置状况企业日本可乐丽株式会社朝鲜顺川工厂装置规模（万吨

年）/工艺路线乙烯法电石乙炔法电石乙炔法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法-25.81◆

我国是世界上最大的聚乙烯醇生产国，均配套上游醋酸乙烯装置，聚乙烯醇（PVA）总产能99.6万吨，2021年聚乙烯醇实际产量为约75万吨。朝鲜“二八”维尼纶厂日本积水化学工业株式会社日本合成化学工业株式会社日本尤尼吉卡（JVP）日本DK（DSPoval）株式会社美国杜邦公司0.515◆

近年来国际国内聚乙烯醇行业产能相对稳定，从产能分布情况看，世界PVA的产能向中国积聚，中国PVA产能主要分布在西部地区。77图：2021年国内聚乙烯醇树脂企业产能汇总表3企业装置规模（万吨/年）工艺路线石油乙烯法天然气乙炔法电石乙炔法生物乙烯法电石乙炔法石油乙烯法电石乙炔法电石乙炔法电石乙炔法-6.52.81.21.54上海石化中石化川维4.616美国首诺公司6.0（安徽装置）英国辛塞默安徽皖维高新5.0（广西装置）20.0（内蒙古装置）德国瓦克长春集团宁夏大地12.0（江苏）KAP（新加坡）1313内蒙古双欣中石化长城能源化工总计总计75.31099.6资料：公司公告、国信证券经济研究所整理12资料：Wind，国信证券经济研究所整理PVA供给端无新增产能投放，行业供需格局稳定◆

PVA供给端无新增产能投放，行业供需格局稳定，盈利能力有望逐步提升。根据皖维高新公司年报，2021年我国PVA实际产量约75万吨，同比降低4.7%，开工率约75.3%；进口量4.3万吨，出口量16.8万吨，同比增长19.3%，净出口量12.5万吨；表观消费量62.5万吨，同比降低9.1%。◆

国内PVA消费结构趋于稳定。PVA主要应用为纺织纤维方向以及建筑胶黏剂方向，而高端的纸张增强剂、高档玩具胶黏剂以及聚合助剂等方面的需求主要依赖进口。国内PVA多向大产能降低生产成本方向发展，产能集中度极高，多数厂家进行产业链的延伸发展。◆

2022年PVA国内需求复苏，海外出口持续向好。根据卓创资讯数据，2022年上半年国内PVA产量38.5万吨，同比增长11.9%；累计进口1.7万吨，同比降低22.0%，累计出口10.7万吨，同比增长26.7%；表观消费量29.5万吨，同比增长5.0%。我们预计2022年全年国内PVA产量约80万吨，出口量约20万吨，表观消费量约65万吨，同比增长4.0%。图：国内聚乙烯醇（PVA）产能、产量及开工率情况图：国内醋酸乙烯进出口情况产能产量开工率（%）进口（万吨）出口（万吨）1401201008090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%25.020.015.010.05.060402000.02017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E2017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E资料：卓创资讯、海关总署，国信证券经济研究所整理并预测资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测国内PVA进行供给侧改革，盈利能力大幅改善。◆

国内PVA供给格局改善，产业集中度提升，价格中枢不断上移，盈利能力大幅改善。PVA行业经过多年洗牌，较多中小落后产能已出清，行业生产企业从十几家降至目前仅剩五家，PVA产品市场已逐步向生产规模大、市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业集中，龙头企业市场控制力逐渐增强。◆

2021年PVA价格大幅上涨，价格创历史新高。全年PVA市场均价为18157元/吨，较2020年上涨7570元/吨，涨幅71.5%。涨价原因一方面是春节之后原油与大多数有机化工品出现了明显的价格上涨；另一方面由于环保限产限电等因素导致价格表现坚挺，2021年11月分，PVA市场均价达到26486元/吨，成为近三年价格的高峰，较2021年初价格环比上涨110.5%。◆

成本支撑叠加出口向好，2022上半年国内PVA价格中枢继续上移。2022上半年PVA市场平均价格21762元/吨，环比上涨5.1%。一方面原料醋酸乙烯价格持续上行，给予PVA成本端强力支撑；另一方面上半年PVA企业整体开工负荷平稳，出口订单良好，市场库存始终维持低位。图：国内聚乙烯醇（PVA）价格（元/吨）出厂价:聚乙烯醇:四川维尼纶30,00025,00020,00015,00010,0005,00002013/4/72014/4/82015/4/82016/4/122017/4/172018/4/232019/4/232020/4/262021/4/262022/4/27资料：卓创资讯、海关总署，国信证券经济研究所整理并预测资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测目录EVA行业高景气，拉动乙烯法VA需求3返回目录高端EVA树脂需求增大，拉动平均VA含量提高◆

乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物，通常VA含量在5%-40%。VA含量越低，EVA性质越接近低密度聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA性质越接近橡胶。与聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体，从而降低了高结晶度，提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能，被广泛用于发泡鞋材、功能性棚膜、包装模、热熔胶、电线电缆及玩具等领域。◆

EVA属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国EVA树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为EVA树脂的重要下游，在未来我国产业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端EVA树脂产品需求将进一步增大。图：不同VA含量EVA对应用途VA含量图：2021年国内EVA树脂下游各领域需求1%

4%用途7%18%以下薄膜、LDPE改性剂7%光伏37%发泡18%~25%25%~28%弹性薄膜、注塑、发泡制品等电缆料热熔胶涂覆电线电缆、热熔粘合剂和涂层制品17%农膜28%~33%38%~40%太阳能电池封装用膜胶粘剂其他27%资料：福斯招股说明书，国信证券经济研究所整理资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理EVA进口替代空间大，产能扩张拉动乙烯法VA需求◆

我国EVA进口依存度高，未来进口替代空间大。中国EVA装置在图：国内EVA表观消费量情况3002502001501005020%15%10%5%2017-2020年均无新增产能，2021年榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至147.2万吨，产量100万吨，表观消费量205万吨，进口111.7万吨，进口依存度依旧54.2%。表观消费量（万吨）增速（

）280%243205186177156153130◆

2022年预计产量153万吨，同比+51.8%，进口100万吨，同比-10.5%。◆

从终端行业发展来看，光伏、电缆等高新行业对EVA需求量增长迅速，成为拉动EVA需求的主要动力。00%201620172018201920202021

2022E

2023E资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内EVA产能、产量及开工率情况图：国内EVA进出口情况产能（万吨）产量（万吨）开工率（%）90%进口量（万吨）出口量（万吨）进口依存度（%）14080%3002502001501005026711880%70%60%50%40%30%20%10%0%12010080604020011210070%60%50%40%30%20%10%0%1101032121539894190147101979763977497746742550201620172018201920202021

2022E

2023E2016201720182019202020212022E17资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测EVA供给端扩产周期长，2025年有望进入新的扩产高峰◆

2022年已新增EVA产能为浙江石化30万吨/年、中科炼化10万吨/年，表：国内企业EVA投产与在建产能情况新疆天利高新20万吨预计22Q4投产，古雷石化30万吨/年最快有望在22年底投产，但进度尚有不确定性。已有产能（万吨/年）在建产能（万吨/年）企业投产时间延长中煤榆能化斯尔邦3030--2021年5月2017年◆

2023年只有25万吨装置，2024年目前没有装置投产，2025年有望进入新一轮产能扩产周期高峰。燕山石化扬子-巴斯夫联泓新科20-2001年2015--2005年2015年扬子石化10-2021年5月图：EVA价格走势（元/吨）中化泉州10--2021年7月2016年350002500020000150001000050000台塑（宁波）7.2300002500020000150001000050000北京华美聚合物北京有机化工厂64--2008年1995年浙江石化中科炼化302021年底2022年3月10-20302575预计2022年年底预计2023年上半年预计2023年下半年-新疆独山子天利古雷石化--宁夏宝丰三期总计192.2价差（右轴）乙烯（人民币现货价）醋酸乙烯EVA价格资料：Wind，国信证券经济研究所整理资料：卓创资讯、隆众资讯、中国石化报、国信证券经济研究所整理18EVA树脂大幅拉动乙烯法醋酸乙烯需求◆

EVA树脂未来2-3年有望维持高景气，拉动乙烯法醋酸乙烯需求。下游光伏需求快速增长对EVA光伏料的需求增量拉动最大，我们预测2022-2024年光伏EVA约分别新增36.3/29.0/26.2万吨需求，再加上其他领域的需求同样保持较好的增长，我们预测2022-2024年国内市场对EVA的需求量有望达到258.9/295.4/328.6万吨。EVA主要使用乙烯法醋酸乙烯，预计2022-2024年对于醋酸乙烯需求量分别为23.2/41.3/51.3万吨。图：国内EVA树脂供需平衡表及预测20182019202020212022E2023E2024E产能（万吨/年）产量（万吨）97.263.112.664.9%97.64.9155.82.1%155.897.273.514.775.6%109.66.0177.113.7%177.197.275.015.077.2%117.75.3187.35.8%194.0147.2101.023.268.6%111.77.1205.59.7%222.6212.2153.041.372.1%100.010.0243.018.2%258.9-15.9267.2190.051.371.1%100.010.0280.015.2%295.4-15.4267.2228.063.885.3%100.010.0318.013.6%328.6-10.6对醋酸乙烯需求（万吨）开工率进口量（万吨）出口量（万吨）有效供给量（万吨）有效供给量增速需求量（万吨）供需缺口（万吨）其中：发泡料需求53.0-0.8%47.515.3%26.056.36.3%56.719.4%30.160.06.5%65.014.6%32.065.08.3%84.129.4%35.065.00.0%120.443.2%35.068.04.6%149.424.1%38.070.02.9%175.617.5%40.0增速光伏料需求增速电缆料需求增速0.3%12.215.6%12.76.4%13.09.4%13.50.0%13.58.6%13.55.3%15.0涂覆需求增速-0.5%11.24.5%13.02.4%14.03.8%15.00.0%15.00.0%16.511.1%18.0热熔胶需求增速5.0%5.915.9%8.37.7%10.07.1%10.00.0%10.010.0%10.09.1%10.0其他需求增速-35.3%39.4%21.2%0.0%0.0%0.0%0.0%资料：卓创资讯、

CPIA、国信证券经济研究所整理并预测目录醋酸价格处于低位，对醋酸乙烯成本支撑有限4返回目录醋酸行业集中度高，PTA、醋酸乙烯拉动醋酸需求◆

出口量同比大幅上涨，下游扩产能拉动消费量增长。2021年国内醋酸行业产能为996万吨，同比增长6.5%，产量为831.0万吨，同比增长9.9%，行业开工率为83.4%。目前我国醋酸产能约为1035万吨，行业产能集中度较高，龙头企业主要为华谊集团、江苏索普、南京塞拉尼斯、鲁南兖矿，产能规模均超过百万吨级，CR4市场占有率达到56%。◆

醋酸下游主要消费领域包括PTA、醋酸乙烯、醋酸酯类等。2019年以来PTA行业进入扩产周期，2021年PTA行业产能达到7018.5万吨，较2019年增长30.6%。“十四五”期间行业龙头仍有大量规划产能，包括逸盛石化330万吨/年产能（已投产）、恒力石化（惠州）600万吨/年产能、桐昆股份（南通）500万吨/年产能、新凤鸣（独山）500万吨/年产能、桐昆股份（广西）300万吨/年产能等，预计2025年PTA行业产能将接近1亿吨。按照1吨PTA消耗0.04吨醋酸计算，新增近3000万吨PTA产能将拉动醋酸需求120万吨。图：醋酸供需格局图：醋酸下游各领域需求产能（万吨/年）产量（万吨）12.2%PTA表观消费量（万吨）产能利用率（%，右轴）1.0%醋酸乙烯醋酸乙酯醋酐26.0%1,2001,000800600400200084%83%82%81%80%79%78%1.8%3.4%6.6%氯乙酸双乙烯酮醋酸丁酯醋酸仲丁酯醇醚醋酸酯其他6.7%6.7%17.6%2017201820192020202118.0%资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料：卓创资讯，国信证券经济研究所整理出口量同比大幅上涨，醋酸行业扩产主要在国内表：国内醋酸现有产能与新增产能情况（万吨/年）◆

2021年国内醋酸新增产能规模较大，2021年末及2022年初，华谊集团在广西钦州合计投产120万吨醋酸产能。2022年-2024年预计每年有超过百万吨醋酸投产，行业年均产能增速约为12%。企业已有产能在建产能投产时间江苏索普120广西华谊塞拉尼斯鲁南兖矿上海华谊安徽华谊华鲁恒升永城龙宇建滔焦化扬子石化BP扬子乙酰河南顺达中石化长城能源延长石油天津渤化恒力石化义马气化12012010070505050505045453040353525◆

2021年我国醋酸出口量创新高，达到98.3万吨，主要依靠我国在全球经济中的复苏先发优势带来的产业链受益。2022年1-6月，醋酸行业出口量为53.3万吨，同比增长18.8%，3月和4月出口量均超过10万吨，5月和6月出口量有所回落。图：醋酸进出口情况醋酸进口量（万吨）醋酸出口量（万吨）1,2001,000800600400200020222022年末2023年末计划2023年末2024扬子江乙酰新疆中和合众新材料华鲁恒升510010040晋苑焦化河北建滔802010

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2021浙江石化总计1004252023-2024年1035-22资料：Wind、海关总署、国信证券经济研究所整理资料：百川盈孚、卓创资讯、公司公告、国信证券经济研究所整理目前醋酸价格处于低位，对醋酸乙烯成本支撑有限◆

受国内与海外供给、疫情等因素影响，上半年醋酸价格波动较大。2022年上半年醋酸价格三涨三落，均是跌至成本线附近后开始反弹。（1）2月春节后下游复工不及预期，导致醋酸库存快速累计；（2）4月起全国疫情严峻，物流运输受限严重，产业链供需情况较差，下游产品因原料供给问题和终端需求减弱而出现停车减产情况，醋酸企业库存持续中高位，醋酸价格不断走低；（3）5月醋酸价格出现上半年峰值，市场均价约为5600元/吨，且下游厂家集