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第三章项目融资风险项目融资时间跨度长、涉及面广,其潜在的风险也是巨大的。研究项目融资中存在的风险以及它们的分配与管理是项目融资过程中最重要的环节。第三章项目融资风险项目融资时间跨度长、涉及面广,其1项目融资风险的分析与评价项目融资有限追索的特性限制了贷款人追索的程度和范围,因此风险的分摊与控制就显得尤为重要。项目融资中的大量工作都是围绕风险展开的,项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。项目融资风险的分析与评价项目融资有限追索的特性限制了贷款人追2项目风险分析风险的定义:①风险是在给定的条件和某一特定的时期,事件未来可能结果发生的不确定性;②风险是损失发生的不确定性(风险是损失的概率);③风险是指可能发生损失的损害程度的大小(预期损失的不利偏差);④风险是指损失的大小和发生的可能性(风险是损失的概率和大小的函数,例如,它们的乘积);⑤风险是风险事件的所有可能后果的概率分布的方差,或者是风险事件的所有可能后果的概率分布在负方向上的方差,或者是风险事件的所有可能后果的概率分布的方差和期望值的加权线性组合。项目风险分析风险的定义:33.1项目融资中风险管理的特点一、以项目的可行性研究报告作为风险控制的前提。二、以风险的识别与细分作为设计融资结构的依据。

三、以项目当事人为风险分担的主体。四、以合同作为风险控制的首要手段和主要形式。3.1项目融资中风险管理的特点一、以项目的可行性研究报告作4一、风险控制的前提以项目的可行性研究报告作为风险控制的前提。项目的可行性研究需要分析诸如项目的原材料供应、技术设备及劳动力的可获得性、项目产品或服务的需求状况、项目的环境效应等一系列与项目有关的风险因素。一份有说服力的、权威性的、包括技术和经济效益的项目可行性报告将有助于组织项目融资,并对项目风险予以分析、判断。

一、风险控制的前提以项目的可行性研究报告作为风险控制的前提。5二、设计融资结构的依据以风险的识别与细分作为设计融资结构的依据。项目融资是根据投资者的融资战略和项目的实际情况量身定做的一种结构性融资。一个成功的融资结构应当在其各参与方之间实现有效合理的项目风险分配,而前提性的工作是对风险进行鉴别并根据各自特征加以细分,从而使风险控制的目标明朗化,也保证了风险控制过程的阶段连续性。二、设计融资结构的依据以风险的识别与细分作为设计融资结构的依6三、风险分担的主体以项目当事人为风险分担的主体。参与项目融资并在其中发挥不同作用的利益主体包括:项目发起人、项目公司、项目贷款人、工程承包商、能源和原材料供应商、项目产品的购买者、项目融资顾问以及有关政府机构等。项目融资风险控制的核心环节是在项目风险与项目当事人之间以合同形式建立对应关系,形成风险约束体系,从而保证融资结构的稳健性。

三、风险分担的主体以项目当事人为风险分担的主体。7四、首要手段和主要形式以合同作为风险控制的首要手段和主要形式。在项目融资中将各类风险具体化,以合同的方式明确规定当事人承担多大程度的风险,用何种方式来承担。以项目合同、融资合同担保和支持文件作为风险控制的实现形式贯穿项目周期,彼此衔接使风险得以规避。

四、首要手段和主要形式以合同作为风险控制的首要手段和主要形式83.2项目融资风险的管理

项目融资风险管理的内容和程序是:首先,识别风险,然后估量风险,接着制定应对措施,然后编制风险管理计划并付诸实施。其中,风险管理实施是具体操作,是前三项内容的落实。

3.2项目融资风险的管理项目融资风险管理的内容和程序是:9项目融资的风险分为两类项目融资的风险,大体可为系统风险和非系统风险。把那些与宏观市场环境有关的、超出自己控制范围的风险称为系统风险,而将那些投资者可以自行控制和管理的风险称为非系统风险。然而,这两种风险的划分并不绝对。有时候系统风险也可以通过一定的手段予以消减,而另外一些时候非系统风险却无法避免。系统风险不能通过增加或调整不同类型的投资数目而排除,因为造成这种风险的要素将会影响到所有的投资活动。

非系统风险则与之相反,被认为是可通过多样化、分散化投资战略来加以避免或降低的风险。

项目融资的风险分为两类项目融资的风险,大体可为系统风险和非系10系统风险和非系统风险系统风险主要包括政治风险与获准风险、法律风险与违约风险、经济风险;非系统风险则主要包括完工风险、技术风险与生产风险、环保风险。系统风险和非系统风险系统风险主要包括政治风险与获准风险、法律11政治风险和获准风险主政治风险要分为两大类:一类涉及到政局的稳定性;另一类涉及到政策的稳定性。获准风险指的是能否通过或按时通过项目东道国政府的授权或许可。

政治风险和获准风险主政治风险要分为两大类:一类涉及到政局的稳12法律风险和违约风险法律风险指东道国法律的变动给项目带来的风险,主要指法律的变动可能引起各参与方约束的变动,进而改变各参与方的地位而带来的风险。违约风险指项目参与方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任和义务而给项目带来的风险。

法律风险和违约风险法律风险指东道国法律的变动给项目带来的风险13经济风险经济风险主要有市场风险、外汇风险和利率风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险。这三种风险是相互联系,相互影响的。外汇风险通常包括三个方面:东道国货币的自由兑换、经营收益的自由汇出,以及汇率波动所造成的货币贬价问题。利率风险指的是项目在经营过程中,由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或使收益受到损失。

经济风险经济风险主要有市场风险、外汇风险和利率风险。14非系统风险完工风险指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准。经营和维护风险指在项目经营和维护过程中,由于经营者的疏忽,发生重大经营问题,如原材料供给中断,设备安装、使用不合理等给项目带来的风险。环保风险指项目可能对环境造成破坏而受到的惩罚。

非系统风险完工风险指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到153.3项目融资风险分析与评价一、资金来源的可靠性。二、股本资金与债务资金比例的财务风险。三、风险的分配是否合理。3.3项目融资风险分析与评价一、资金来源的可靠性。16一、资金来源的可靠性

股本资金来源选择同债务资金的来源选择一样,要充分考虑各种来源的可获得性。除了商业银行贷款和融资租赁,只注重项目本身的风险和经济强度以外,其他资金来源都和项目所在国的信用等级、一定时期的体制、经济政策等有关。必须在考虑各种来源必要性的基础上,充分考虑这些相应来源的可行性。

一、资金来源的可靠性股本资金来源选择同债务资金的来源选择一17认真研究有关规定要求投资者认真研究各种资金来源的有关规定,包括贷款条件、担保要求、国家和行业倾向等,考察项目及所在国是否符合这些规定,只有符合这些规定的债务资金来源才可以作为选择的对象。认真研究有关规定要求投资者认真研究各种资金来源的有关规定,包18二、股本资金与债务资金比例的财务风险

这是项目融资中资金结构选择首要考虑的问题。投资者投入的股本金越多,承担的风险越大,筹集债务资金的可能性越大。投资者投入的股本金越少,承担的风险也比较小,筹集债务资金的可能性越小,同时也可能丧失取得较高投资收益的机会。

二、股本资金与债务资金比例的财务风险这是项目融资中资金结构19三、风险的分配是否合理

风险分配最基本的原则就是将所有的风险都分配给最适合承担它的一方。

三、风险的分配是否合理风险分配最基本的原则就是将所有的风险20风险分配原则进行风险分配时,应根据风险的特点把风险应分给:①最有能力评估和控制该风险并能够从承担风险中受益的一方;②有能力承担损失的一方;③控制风险能获得优势效益的一方。风险分配原则进行风险分配时,应根据风险的特点把风险应分给:21澳大利亚M2公路项目澳大利亚M2公路项目22政治风险由东道国政府来承担政治风险最好由东道国政府来承担。我国,由于政府机构目前一般不准对项目做任何形式的担保或承诺,中方机构也不得对外出具借款担保,因此,在我国进行项目融资,其政治风险尚不能由我国政府及中方机构承担。目前,比较可行的办法是为政治风险投保或引入多边机构等方式来减少这种风险可能带来的损失。

政治风险由东道国政府来承担政治风险最好由东道国政府来承担。23法律风险由东道国政府承担在某种意义上,法律风险事件可通过政治来控制,因此,法律风险也主要应由东道国政府承担,或者得到东道国某些信誉较高机构的担保。

法律风险由东道国政府承担在某种意义上,法律风险事件可通过政治24其他风险的分担市场风险的关键在于预防。汇率风险可以通过金融衍生工具来对冲风险或采用一些经营管理手段来降低汇率风险。利率风险的管理同汇率风险很相似。完工风险通常由承建商以某种“统包”合同形式来承担。当然项目公司也可以通过投保,从承建方之外的第三方寻求完工保证。在项目融资中,经营与维护风险主要是通过项目公司对经营者的约束来完成的。其他风险的分担市场风险的关键在于预防。253.4项目风险的控制与管理1、国家风险的管理2、金融风险的管理3、完工风险的管理4、经营风险的管理5、市场风险的管理6、环保风险的管理3.4项目风险的控制与管理1、国家风险的管理261、国家风险的管理贷款银行和国外项目发起人都会尽以采取措施来降低国家风险,以尽量减少损失。目前比较可行的办法有:第一,寻求政治风险担保。第二,通过谈判向东道国政府争取更多对付政治风险的权利。第三,引入多边机构参与项目贷款。第四,引入当地大企业参与项目的建设和经营。1、国家风险的管理贷款银行和国外项目发起人都会尽以采取措施来272、金融风险的管理第一,将项目收人货币与支出货币相匹配。第二,在当地筹集债务。第三,将合同中涉及的项目收入尽量以硬货币形式支付。第四,与东道国政府谈判取得东道国政府保证项目公司优先获得外汇的协议或由其出具外汇可获得的担保。第五,利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获得的风险。第六,利用衍生金融工具减少货币贬值风险。

2、金融风险的管理第一,将项目收人货币与支出货币相匹配。283、完工风险的管理为了限制及转移项目的完工风险,贷款人通常要求采取以下方法管理此种风险。第一,由项目发起人自己承担项目的建设,或按照交钥匙总承包的方式交给另一家工程总承包商来完成。第二,提供债务承购保证。如果项目最终不能达到商业完工标准的条件,则由项目发起人将项目债务收购下来或将其转化为公司债务,即由有限追索的项目转化为完全追索的公司融资。第三,由投资者提供无条件完工担保。第四,技术保证承诺。第五,由项目发起人提供并建立完工保证基金。

3、完工风险的管理为了限制及转移项目的完工风险,贷款人通常要294、经营风险的管理第一,保证项目的各种供应。第二,保证销售收入。第三,建立储备基金账户,保证有足够的收入来应付经营成本、特别设备检修费和偿还债务等。4、经营风险的管理第一,保证项目的各种供应。305、市场风险的管理除了在项目初期做好充分的项目可行性研究工作外,还要在产品销售合同上,确定产品定价策略。5、市场风险的管理除了在项目初期做好充分的项目可行性研究工作316、环保风险的管理第一,项目可行性研究中对环保风险进行了充分的分析论证。第二,实际操作中应注意原材料的环保要求,运输、施工对环境的影响,以及项目运营符合环保的要求。

6、环保风险的管理第一,项目可行性研究中对环保风险进行了充分32对风险识别、分配和管理这两种基本的风险种类又以不同的方式存在于项目的开发、建设、试运营及正常运营阶段,如何识别这些风险,并在各参与者之间分配风险并进行必要的管理,是项目融资成败与否的一个重要因素。

对风险识别、分配和管理这两种基本的风险种类又以不同的方式存在33

3.5项目融资系统风险的识别—国家风险在项目融资实务中,风险包括:项目的系统风险识别、项目的非系统风险识别。系统风险主要包括国家风险、金融风险和不可抗力风险等。在项目融资实务中,系统风险主要包括国家风险、金融风险和不可抗力风险等。

3.5项目融资系统风险的识别—国家风险在项目融资实务中34国家风险

(1)国家风险的定义

(2)国家风险的表现形式

(3)国家风险的评估与预测

国家风险(1)国家风险的定义35(1)国家风险的定义所谓国家风险是指在国际经济活动中发生的,至少在一定程度上是由国家政府控制,而非私人企业或个人控制下的事件造成的一种损失。具体是指那些由于战争、国际关系变幻、政权更迭、政策变化而导致项目的资产和利益受到损害的风险。(1)国家风险的定义所谓国家风险是指在国际经济活动中发生的,36国际项目融资,投资者对国家风险更敏感原因:项目本身在开发建设过程中需要东道国政府的某种许可或授权,如电力项目经营中需要消费东道国的石油、天然气等能源资源,这就要得到政府有关部门的认可。项目融资涉及的项目对于东道国的经济基础或经济安全非常重要,如电力项目、航空、航海、公路、铁路、桥梁和隧道等。政府不得不对之加以各种管理和限制,这样就容易导致项目的国家风险,如没收或征收较高的税收等。国际项目融资,投资者对国家风险更敏感原因:项目本身在开发建设37影响国家风险的因素国家风险的表现程度受多种因素的影响。

一是项目的性质。

二是世界银行或地区开发银行在项目中的参与程度。会给东道国政府以信心和动力来支持该项目的建设和经营。

三是东道国当事人的参与程度。项目的国家风险也可能因为有本地企业的加入而大大减少。

影响国家风险的因素国家风险的表现程度受多种因素的影响。38项目的性质因素

不同性质的项目对东道国的经济安全和政治安全的影响是不同的,如对只影响一国社会福利的公共设施建设项目,如自来水工程项目对国家风险就不太敏感,而对于一国经济安全或工业基础有重大影响的项目如自然资源开发项目对国家风险就较为敏感(例如项目被没收);

项目的性质因素不同性质的项目对东道国的经济安全和政治安全的39(2)国家风险的表现形式

一,主权风险。

二,没收或国有化风险。

三,获准风险。

四,税收风险。

五,利润不能汇出国外的风险。

六,法律变更风险。

(2)国家风险的表现形式一,主权风险。40风险的表现形式一、主权风险--指政变、政权更迭、领导人变动等政治体制崩溃给项目造成的损失和影响;二、没收或国有化风险--项目资产包括项目公司的股份被没收或国有化,使投资者无法取得预期的投资收益;

风险的表现形式一、主权风险--指政变、政权更迭、领导人变动等41三、获准风险

开发建设一个项目必须得到东道国政府的授权或许可,如因为种种原因未能及时取得政府的批准而造成项目误工致使整个项目无法按进度进行所造成的损失和影响即是获准风险。尤其在BOT项目融资结构中,特许经营权是这种项目融资的基础,因而对这种风险更为敏感。

三、获准风险开发建设一个项目必须得到东道国政府的授权或许可42四、税收风险

东道国政府可能对项目公司生产的产品征收较高的税收,或者取消项目公司应有的减免税待遇,而实行有选择性的税收政策,如所得税、印花税、契约税的调整等,这将会对项目公司的经济强度产生重大影响。

四、税收风险东道国政府可能对项目公司生产的产品征收较高的税43五、利润不能汇出国外的风险

即项目经营所得的利润不能从东道国汇出,从而使外国投资者无法及时取得利润。尤其在主张将投资所得进行再投资的国家,这种所谓的“侨汇风险”更为明显。六、法律变更风险--指东道国政府变更与项目有关的法律、法规及条例等影响项目的开发与经营的风险。

五、利润不能汇出国外的风险即项目经营所得的利润不能从东道国44其表现形式有三*:

一是在项目建设和经营阶段,东道国政府增加项目原材料的进口关税将增加项目的建设成本和经营成本,尤其在国内找不到替代资源时,将会对项目公司带来极大的负面影响;二是对项目产品的出口征税、规定配额甚至禁止出口等,将会减少项目的收入;三是实行生产或消费控制,东道国政府为了实行特定的经济目的,可能会限制对自然资源的生产或消费,这将会影响项目的生产能力,以至使项目无法产生足够的现金流量。

其表现形式有三*:一是在项目建设和经营阶段,东道国政府增加45(3)国家风险的评估与预测

对国家风险进行评估即预测国家风险发生的概率,是非常复杂的工作。但判断一个项目国家风险的大小,可以从以下两方面入手:第一,政局的稳定性。第二,政策的稳定性。

(3)国家风险的评估与预测对国家风险进行评估即预测国家风险46一、政局的稳定性

进行项目融资时,项目的贷款方和发起方首先考虑的是东道国的政局是否稳定,如:政府领导层是否对国内局势有绝对的控制力;有没有爆发战争的可能;政府内不同派别、不同集团之间的权力斗争是否会导致政变;如旧政府被颠覆,新政府会不会继承前任政府对项目的各项承诺,会不会废除项目建设所依赖的法律和法规,会不会将项目财产收归国有等。

一、政局的稳定性进行项目融资时,项目的贷款方和发起方首先考47二、政策的稳定性

任何项目都会受到东道国各项经济政策的影响。这些政策包括:土地政策、税收政策、关税政策和价格政策等。

二、政策的稳定性任何项目都会受到东道国各项经济政策的影响。48土地政策涉及土地的买卖、拥有时间的长短、土地税等方面的规定。东道国为了吸引外国资本,在土地政策方面总是先提供各种优惠政策,等吸引到一定的外资后再予以取消。投资者对此要有足够的心理预期。

土地政策涉及土地的买卖、拥有时间的长短、土地税等方面的规定。49税收政策也是各国政府鼓励或限制外来资本的有效措施之一,但多数情况下,对于特别优惠的税收政策(如半免或者全免)只会若干年内提供,投资者面对短期利益应作长期分析。

税收政策也是各国政府鼓励或限制外来资本的有效措施之一,但多数50关税政策在关税方面,东道国政府可能会对项目进口的设备、机械、原材料等征收额外的关税,以至出于保护本国工业的考虑而禁止进口。当然,东道国政府也可能在国内供应不足的情况下对产品的出口征收关税、设置出口配额、或干脆明令禁止。

关税政策在关税方面,东道国政府可能会对项目进口的设备、机械、51价格政策东道国政府出于维护国内经济稳定的目的对项目产品的价格进行人为的限制与干预。因此,在进入国外投资以前,应仔细研究东道国的政策条件和政策意图以及它们的变化趋势。

价格政策东道国政府出于维护国内经济稳定的目的对项目产品的价格52(4)国家风险的微观表现*项目融资实务中,涉及更多的还是微观方面的国家风险,因此,有必要对一国微观层面的国家风险进行评估。比较著名的是文利·丁的渐逝需要模型(充分考虑了当代国际投资领域新情况。)和理查德·罗宾森的产品政治敏感性测定法。

(4)国家风险的微观表现*项目融资实务中,涉及更多的还是微观53一、经济民族主义许多国家都有投资吸引力,特别是新兴工业化国家,由于迅速工业化要求,在社会经济发展多数领域进步瞩目,法律变得更加复杂。因此,对于众多追求工业化国家而言,诸如没收和征用等的粗暴行为几乎难以想像,基本上不可能发生。因而,这些国家的特定企业风险和特定行业风险更多来自政策的变化。这些来自经济民族主义而不是政治民族主义的风险会随着这些国家工业抱负的扩大而加剧。

一、经济民族主义许多国家都有投资吸引力,特别是新兴工业化国家54二、渐逝需要模型的基本命题文利·丁的渐逝需要模型的基本命题是:在经济民族主义竞争迅速上升,粗暴的社会政治风险不断下降的条件下,外国投资项目的政治风险与该项目对东道国的“看中价值”呈反向关系,此“看中价值”表现为该项目为东道国所需要的程度。二、渐逝需要模型的基本命题文利·丁的渐逝需要模型的基本命题是55三、决定“看中价值”的因素决定项目“看中价值”的主要因素有:

第一,投资项目所属产业。

第二,该产业中当地企业的数目。

第三,该产业中当地企业的市场份额。第四,该投资项目占当地市场的份额。第五,国民经济计划中该产业的优先发展程度。第六,该项目的创新与技术领先程度。

第七,项目在出口中的作用。

第八,同产业中其他国籍跨国企业的数目。

第九,获得非跨国公司技术的容易程度。

第十,本公司的形象。

第十一,符合东道国进人管理制度。三、决定“看中价值”的因素决定项目“看中价值”的主要因素有:56一)、投资项目所属产业该项目越属于对当地经济贡献大的产业,则越具有“看中价值”;反之,项目“看中价值”则越小;

二)、该产业中当地企业的数目--该产业中当地企业的数目越多,表明外国企业与当地企业在相同领域竞争越激烈,外资项目的“看中价值”就小;反之,则越大;三)、该产业中当地企业的市场份额--如果当地企业的市场份额越大,则当地企业的重要性越大,外资项目的“看中价值”就越小;反之,则越大;一)、投资项目所属产业该项目越属于对当地经济贡献大的产业,则57四)、该投资项目占当地市场份额

如果该投资项目占当地市场的份额越大,则该投资项目的的“看中价值”越大;反之,则越小;五、国民经济计划中该产业的优先发展程度--如果是当地优先发展的产业,则外资很难介入,对外资的需要程度也就下降;六、该项目的创新与技术领先程度--这一条是对第五条的修正,说明即使是在优先发展的产业中,如果只有外资项目能充分满足该产业优先发展的需要,则该外资项目就会为当地所需要,其“看中价值”也会较大;

四)、该投资项目占当地市场份额如果该投资项目占当地市场的份58七)、项目在出口中的作用

如果外资项目的出口能力越强,则越受当地欢迎;八)、同产业中其他国籍跨国企业的数目--如果同产业中其他国籍跨国企业的数目越多,则当地对该外资项目的需要就越小,因为,他们有更多选择,这样,该外资项目的“看中价值”就越小;九)、获得非跨国公司技术的容易程度--同类技术有多种渠道获得时,则有利于东道国技术来源多样化的策略和需求,该外资项目的“看中价值”就越大;十)、本公司的形象。公司形象佳,则受当地欢迎程度越高,价值越大;

七)、项目在出口中的作用如果外资项目的出口能力越强,则越受59十一)、符合东道国进入管理制度

如满足当地投入需要、加速当地化、遵守当地税法与法律规定,则受东道国欢迎。以上1-7项因素的相互作用决定着投资项目的“看中价值”随时间推进而下降的状况。如果公司在项目实施中不进一步采取某些措施,则这种下降状况就会持续下去,项目的国家风险上升。8-11项因素则间接影响投资项目的“看中价值”,在某一时期,如果正面因素作用强,则该项目的“看中价值”上升;反之,下降。十一)、符合东道国进入管理制度如满足当地投入需要、加速当地60四、政治敏感性测定法*

理查德·罗宾森的产品政治敏感性测定法,简单实用,其基本命题是:不同的产品具有不同的政治敏感性,这种敏感性取决于该产品在东道国国民经济中的地位和影响。

四、政治敏感性测定法*理查德·罗宾森的产品政治敏感性测定法61一)、政治风险与政治鼓励政治敏感性低的产品的投资项目,政治风险小,但得到东道国政治鼓励的可能性也小;相反,政治敏感性高的产品的投资项目,政治风险大,但如果符合东道国的产业政策,得到东道国政治鼓励的可能性也大。

一)、政治风险与政治鼓励政治敏感性低的产品的投资项目,政治风62二)、测定方法产品政治敏感性测定方法是根据东道国情况对影响产品政治敏感性的12项因素分别予以打分,否定者打10分,肯定者打1分,介于两者之间者视情况分别给予相应的分数。12项因素累计总分最小者,表示该产品政治敏感性最大;反之,最小。

二)、测定方法产品政治敏感性测定方法是根据东道国情况对影响产6312项影响因素(1)

一,产品供应是否需要政府慎重讨论而决定?如糖、药品及公共设施用品;

二,是否有其他产业依赖本产品或用本产品来生产?如水泥、电力、钢铁等;

三,本产品是否是社会和经济上的基本需要品?如图书馆设备·主要药品等;

四,本产品对于农业生产是否很重要?如农用工具、机械、肥料等;

12项影响因素(1)一,产品供应是否需要政府慎重讨论而决定6412项影响因素(2)五,本产品是否影响东道国国防力量?如交通工业、通信设备;

六,本产品是否必须利用当地资源才能有效生产经营?如当地劳动力、技术、原料等;

七,在近期内当地是否会出现对本产品发生竞争的产业?

八,本产品是否与大众宣传媒介有关?

12项影响因素(2)五,本产品是否影响东道国国防力量?如交通6512项影响因素(3)九,本产品是否是劳务形态?

十,本产品的设计/使用是否基于若干法律上的需要?

十一,本产品行销是否会减少东道国的外汇?

十二,本产品对使用者是否有潜在危险?

12项影响因素(3)九,本产品是否是劳务形态?663.6项目融资系统风险识别

—金融风险和不可抗力风险项目的金融风险主要是指由于一些项目发起人不能控制的金融市场的可能变化而对项目产生的负面影响。3.6项目融资系统风险识别

—金融风险和不可抗力风险项目的67引起金融风险的因素(1)汇率波动;(2)利率波动;(3)国际市场商品价格上涨,特别是能源和原材料价格;(4)项目产品的价格在国际市场下跌;(5)通货膨胀;(6)国际贸易、贸易保护主义和关税的趋势。引起金融风险的因素(1)汇率波动;68分析

金融风险的内容非常丰富,但国际项目融资最敏感的金融风险是与货币有关的风险,即外汇的不可获得风险、外汇的不可转移风险及东道国货币贬值风险。在多数国际项目融资中,都会出现主要收入货币与支出货币的差别,如项目产品的收入基本上都是当地货币,而项目贷款基本上都是外国货币,由国外银团提供外币贷款。这样,就容易使项目暴露在货币风险之中。分析金融风险的内容非常丰富,但国际项目融资最敏感的金融风险69(1)外汇的不可获得风险

指由于东道国外汇短缺可能导致项目公司不能将当地货币转换成需要的外国货币,以偿还对外债务和其他的对外支付,从而使项目无法正常进行的风险。

(1)外汇的不可获得风险指由于东道国外汇短缺可能导致项目公70产生外汇不可获得风险的原因这是因为东道国一般都有使用外汇的先后顺序,比如,其先后顺序可能是:偿还多边开发银行的贷款、用于必要的进口支付、支付金融机构对公共部门的贷款,如果该国外汇还有剩余,则项目单位才能与其他单位一起竞争这些有限的外汇,使其极易遭受外汇的不可获得风险。尤其在发展中国家这种风险更为明显。

产生外汇不可获得风险的原因这是因为东道国一般都有使用外汇的先71(2)外汇的不可转移风险

由于外汇管制的存在,可能使项目公司的所得不能转换成需要的外汇汇出国外。有人将外汇管制比作古代的城墙,只有通过城门,货币才能进出国境,而政府持有该城门的钥匙,以使有限的外汇用于国内建设,而不愿意外汇外流。所以,即使项目公司产生了足够的现金流量,如不允许兑换成外汇汇出国外,对于外国投资者将无法及时取得利润,这对投资者来说就是一种风险。

(2)外汇的不可转移风险由于外汇管制的存在,可能使项目公司72(3)货币贬值风险

货币贬值风险指由于外汇汇率波动使当地货币贬值而给项目公司带来的可能损失。比如,当项目公司借入美元外汇,而其收入却大多是当地货币,当地货币贬值意味着项目公司不能产生足够的现金流量用来偿还美元贷款,因为,这时需要更多的当地货币才能兑换到原来同样多的美元。

(3)货币贬值风险货币贬值风险指由于外汇汇率波动使当地货币73(4)利率风险利率风险也是一种较为敏感的风险。利率风险指在项目的经营过程中,由于利率变动直接地或间接地造成项目价值降低或收益受到损失的风险、如果投资方利用浮动利率融资,一旦利率上升项目生产成本就会攀升。而如果采用固定利率融资,一旦市场利率下降,便会造成机会成本的提高。利率风险的管理主要是应用衍生金融工具转移和降低风险。

(4)利率风险利率风险也是一种较为敏感的风险。742、不可抗力风险

不可抗力风险是指超过投资者控制范围内事件发生所导致的风险,从这个意义上说,不可抗力风险被划为系统风险的一种。

2、不可抗力风险不可抗力风险是指超过投资者控制范围内事件发75引起不可抗力风险的事件引起不可抗力风险的事件一般包括两类:一类是指一些可保险的意外事件,如火灾、洪水和地震等。另一类是一些非意外事件,如战争、内乱、罢工、核辐射、没收和政治干预等,这些事件有时可由私人保险公司或政府保险公司承保。

引起不可抗力风险的事件引起不可抗力风险的事件一般包括两类:763.7项目融资非系统风险的识别

非系统风险主要包括:信用风险、完工风险、生产经营风险和环保风险等。

3.7项目融资非系统风险的识别非系统风险主要包括:771、信用风险

所谓信用风险,是指项目参与各方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任与义务的可能性。尤其在一些法制不够健全的发展中国家,信用风险发生的概率更大。有限追索的项目融资是依靠有效的信用担保结构支撑起来的,组成信用保证结构的各参与方是否有能力执行其职责就构成项目的信用风险。因此,有人将这种风险称为伙伴风险。

1、信用风险所谓信用风险,是指项目参与各方因故无法履行或拒78信用风险的表现形式

第一,项目发起人是否在项目中起重要作用,或是否提供了股权资本或其他形式的支持;

第二,项目承包商是否提供了一定的保函来保证赔偿因承包商未能履约造成的损失;

第三,项目运营方是否有先进的管理技术和方法;

第四,项目购买方是否已提供付款性质的合同。因此,对项目融资中的各参与方的资信状况、技术和资金能力、以往的表现和管理水平等进行评估和分析是非常重要的。

信用风险的表现形式第一,项目发起人是否在项目中起重要作用,792、完工风险

完工风险是项目融资的主要核心风险之一,因为,如果项目不能按照预定计划建设投产,项目融资赖以依存的基础就受到了根本性的破坏。那么,什么是完工风险呢?完工风险是指项目无法完工、延期完工、或者完工后无法达到商业完工标准的风险。完工风险对项目公司而言意味着利息支出的增加、贷款偿还期的延长和市场机会的错过。

2、完工风险完工风险是项目融资的主要核心风险之一,801)影响完工风险的因素完工风险的大小取决于四个因素:项目设计技术要素、承建商的建设开发能力和资金运筹能力、承建商所作承诺的法律效力及其履行承诺的能力、政府节外生枝的干预。

1)影响完工风险的因素完工风险的大小取决于四个因素:812)案例在一个高速公路的项目中,由于项目公司在规划阶段没有能够顺利地购买一块关键土地的使用权,而使本应在夏秋季进行的混凝土工程不得不往后推迟。由于后面紧跟而至的冬季、春季,室外混凝土工程无法进行,使得混凝土工程不得不推迟到下一年的夏季至秋季,从而,工程推迟两个月,导致公路开通推迟了九个月。这样由于各种直接的和间接的作用,使得工程成本增加了50%,这种后果已经在很大程度了影响了该公路项目的可行性。

2)案例在一个高速公路的项目中,由于项目公司在规划阶段没有能823)关键是超支风险在完工风险中,其中最核心的风险是成本超支风险,它是指项目的建设成本或完工成本超过了事先估计成本。成本超支风险将带来严重后果。因为它意味着项目不能产生足够的现金流量来偿还项目债务和其他支出。

3)关键是超支风险在完工风险中,其中最核心的风险是成本超支风834)防止成本超支风险的措施所以,防止成本超支风险,一般选择以下措施来避免该风险:

一,由项目发起人提供额外资本。有时这种额外资本的补充是以次级债务的形式提供的,而不是真正的股本形式的注入。

二,备用信用证支持。在这种备用信用证的安排下,当出现成本超支事件时,往往由项目发起人提供额外担保或股本注人,由开证行提供资金支持。

三,签订固定价格合同。如果能从工程建设公司和子承包商手中得到固定价格合同或交钥匙承包合同,在一定程度上也可以避免成本超支风险。

4)防止成本超支风险的措施所以,防止成本超支风险,一般选择以84防止成本超支风险的措施四,完工担保期限扩展到债务到期日。将由项目发起人提供的完工担保的有效期扩展至全部债务偿还为止,这将是降低成本超支风险的一个较好的方法。这样,项目发起人将不得不提供完工所必需的超额资金。

五,由项目发起人收购债务。在贷款协议中规定,如果项目不能在规定的时间按规定的标准完工和经营,则项目发起人应将项目资产购买下来,以使项目贷款者从项目中收回资金。防止成本超支风险的措施四,完工担保期限扩展到债务到期日。将由855)商业完工的概念*鉴于此,贷款银行一般不把项目的建设结束作为项目完工的标志,而是引入了商业完工的概念,即在融资文件中具体规定出项目产品的产量、质量、原材料、能源消耗定额及其他一些技术经济指标和项目达到这些指标的时间下限等,只有项目在规定的时间范围内满足这些指标时,才被贷款银行接受为正式完工。

5)商业完工的概念*鉴于此,贷款银行一般不把项目的建设结束作86典型的商业完工标准

一些典型的商业完工标准包括:

第一,完工和运行标准。第二,技术完工标准。第三,现金流量完工标准。第四,财务完工标准。典型的商业完工标准一些典型的商业完工标准包括:87完工和运行标准

指项目需要在规定的时间内达到规定的完工标准,并且在一定时期内(通常为三个月至半年)保持在这个水平上运行;二,技术完工标准--项目采用的技术是成熟的,并在一定时期内不落后;三,现金流量完工标准--项目在一定时期内(通常为三个月至半年)达到预期的最低现金流量水平;四,财务完工标准--项目在一定期限内低于某一成本的生产能力,维持最低水平的营运资本和流动比率的能力,在一定期限内达到最低债务承受比率或债务股本比率。

完工和运行标准指项目需要在规定的时间内达到规定的完工标准,883、经营风险

经营风险是指在项目生产经营过程中,由于经营者的疏忽,发生重大经营问题,如原材料供应断档,设备安装、使用不合理,产品质量低劣及管理混乱等,使项目不能按计划运营,最终影响项目的获利能力的风险。

3、经营风险经营风险是指在项目生产经营过程中,由于经营者的89经营风险的表现形式

(1)技术风险

(2)生产条件风险

(3)经营管理风险

经营风险的表现形式(1)技术风险90(1)技术风险

技术风险是指存在于项目生产技术及生产过程中的风险。比如技术工艺是否在目建设期结束后依然能够保持先进、会不会被新技术所替代,厂址选择和配套是否合适,原料是否有保证,工程造价是否合理,技术人员的专业水平与职业道德能否达到要求等。贷款银行一般只为采用经市场证实的成熟生产技术的项目安排有限追索性质的项目融资,对于任何采用新技术的项目,如果不能获得投资者强有力的技术保证和资金支持,是不可能得到项目贷款的。

(1)技术风险技术风险是指存在于项目生产技术及生产过程中的91(2)生产条件风险*

生产条件风险是指原材料、能源的供应是否可靠,交通、通讯以及其他公用设施的条件是否便利。根据项目的性质具体又包括以下两种风险:

第一,自然资源风险

第二,能源和原材料供应风险

(2)生产条件风险*生产条件风险是指原材料、能源的供应是否92自然资源风险*

对于依赖于某种自然资源(如石油、天然气、煤矿、金属矿等)的生产型项目,在项目的生产阶段有无足够的资源保证是一个很大的风险因素。因此,对于这类项目的融资,在可供开采的资源总储量与项目融资期内计划开采的资源量之间要有一个合理的比例。

自然资源风险*对于依赖于某种自然资源(如石油、天然气、煤矿93资源覆盖比率*该比例被称为资源覆盖比率:资源覆盖比率=可供开采资源总储量/项目融资期间计划开采的资源量。一般规定,资源覆盖比率应大于等于2。在该警戒线以下的项目,尤其是少于1.5的项目,贷款银行就可能认为项目的资源风险过高,要求投资者提供相应的最低资源储量担保,或者要求在安排融资前做进一步的勘探工作,落实资源情况。

资源覆盖比率*该比例被称为资源覆盖比率:94混合融资*此时,银行也会改变贷款策略,即实施混合融资的方案:混合融资由A方案和B方案构成,A方案为较短期的有限追索项目融资,以项目已有的资源储量作为基础,B方案为接在A方案之后的具有完全追索权的公司融资方案,以保证在资源不足的情况下,由投资者(借款人)的其他资产作为贷款的附加信用保证。而A、B方案的划分点就设计在贷款人可以认可的资源覆盖比率上。

混合融资*此时,银行也会改变贷款策略,即实施混合融资的方案:95能源和原材料供应风险*

也称项目上游风险。供给商越少,供给量越高,以别的材料代替现有材料越困难,项目就越容易被上游卡住脖子,上游风险就越高。而在基础项目建设中,对项目运营过程中得到可靠的能源、动力供应对项目至关重要,项目的能源风险也就越大。因此,长期的能源和原材料供应协议是减少项目能源和原材料供应风险的一种最有效的办法。

能源和原材料供应风险*也称项目上游风险。96(3)经营管理风险

项目的经营管理风险即项目投资者是否有能力经营管理好所开发的项目。这也是贷款银行提供项目融资时所关注的风险因素之一。

(3)经营管理风险项目的经营管理风险即项目投资者是否有能力97影响因素一般影响项目经营管理风险的因素有三方面:一是项目经理在同一领域的工作经验与资信状况如何;二是项目经理是否为项目投资者之一,如果是投资者,则要看在项目中占有多大比例,一般经验是项目经理同时又是项目最大投资者之一(40%以上);三是除项目经理的直接投资外,项目经理是否具有利润分成或成本控制奖励机制。这些措施使用恰当可以有效地降低项目经营管理风险。

影响因素一般影响项目经营管理风险的因素有三方面:984、市场风险

项目投产后的效益取决于其产品在市场上的销售情况和其他表现,因此,项目必须直接面对市场风云变化的挑战。市场风险是指产品在市场上的销路和其他情况的不确定性。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险。

4、市场风险项目投产后的效益取决于其产品在市场上的销售情况995、环保风险

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